恒玄科技(688608)：2Q24：营收超预期 BES2800量产

+66.76%，qoq：+34.42%），归母净利润1.20 亿元左右（yoy：+140.72%，qoq：+336.18%），高于我们此前预测的7.5/0.7 亿元，扣非归母净利润1.03亿元左右。2Q24 可穿戴设备（含耳机/手表）需求持续增长，新一代旗舰芯片BES2800 实现量产出货，带动营收实现同环比高增。且由于2Q24 公司毛利率以及费用基本保持稳定，利润端增幅显著超过收入端。考虑公司在手表市场份额持续提升，以及BES2800 在销售占比提升对ASP 形成拉动，我们上调公司24/25/26 年营收预测至33.73/44.21/55.28 亿元，归母净利润分别为3.94/6/7.95 亿元。考虑公司作为全球可穿戴芯片龙头企业，给予60倍24PE（Wind 可比公司一致预期57x），目标价196.8 元，维持“增持”。

2Q24 回顾：单季度收入创历史新高，BES2800 芯片开始出货2Q24 公司单季度收入创历史新高，耳机及智能家居类业务需求回暖，手表芯片不断拓展新客户（如小米等），市场份额逐步提升。此外，公司新一代智能可穿戴芯片BES2800 已实现量产出货，我们预计当前ASP较BES2700有较大提升。新一代平台在海外品牌客户三季度新发布耳机项目中首发搭载，带动整体量价齐升。2Q24 公司净利率提升至13.7%（yoy：+4.2pct，qoq：+9.5pct），利润同环比大幅增加主因：1）公司营业收入同比大幅增长，带来规模效应，期间费用率有所降低；2）2Q24 毛利率环比增长至33.40%左右（yoy：-1.3pct，qoq：+0.47pct）。我们预计下半年毛利率有望受益于成本优化进一步改善，24 年综合毛利率有望超过34%。

2024 年展望：BES2800 有望渗透更多终端，长期受益AI 端侧发展考虑三季度为消费电子传统旺季，我们预计营收仍有望保持环比增长，24年公司营收有望达到33.7 亿元，主要得益于：1）TWS 品牌替代白牌趋势持续，公司积极拓展海外市场，耳机业务有望保持稳定增长；2）手表/手环客户及项目覆盖度不断增加，市场份额持续提升；3）BES2800 旗舰芯片在图像处理能力、算力、连接性能、功耗等方面的表现显著提升，有望落地更多耳机/手表/AR 项目，预计收入贡献从3Q24 开始有望加速提升。

投资建议：目标价196.8 元，维持“增持”评级我们看好公司在TWS 市场保持稳定增长，并在手表市场实现份额快速提升，芯片平台不断迭代亦为长期AI 端侧应用落地做好准备。我们上调24/25/26年归母净利润预测至3.94/6/7.95 亿元（前值：2.65/4.30/5.87 亿元），给予60 倍24PE（可比公司一致预期57x），目标价196.8 元，“增持”评级。

风险提示：下游需求转弱，市场竞争加剧，核心技术人员离职，股东减持。

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