民生证券：给予智明达买入评级

民生证券股份有限公司近期对智明达进行研究并发布了研究报告《2023年三季报点评：3Q23收入同比增长25%；需求改善明显》，本报告对智明达给出买入评级，当前股价为46.77元。

智明达(688636)

事件：公司2023年10月25日发布了2023年三季报，2023前三季度实现营收4亿元，YoY+15.5%；归母净利润0.6亿元，YoY+38.2%；扣非归母净利润0.3亿元，YoY-30.5%。公司归母净利润有所增长主要有2点原因：1）下游需求增长，订单交付增加，收入规模同比增长15.5%；2）转让部分参股公司股权，投资收益增加。综合点评如下：

3Q23收入同比增长25%，利润扭亏为盈。单季度看，公司：1）1Q23~3Q23分别实现营收0.7亿元（YoY-32.2%）、2.4亿元（YoY+39.7%）、0.9亿元（YoY+25.0%）；分别实现归母净利润-0.01亿元（1Q22为0.1亿元）、0.4亿元（YoY+1.8%）、0.2亿元（3Q22为-0.05亿元）。二季度、三季度业绩改善明显，主要是下游需求增长，订单交付增加导致。2）3Q23毛利率同比减少10.25ppt至46.5%；净利率为22.9%，3Q22为-6.7%。2023年前三季度综合毛利率同比减少9.89ppt至45.2%，净利率同比增加2.54ppt至15.5%，净利率水平提升或主要得益于公司费用管控能力的增强（2023年前三季度期间费用率同比减少3.65ppt至36.2%）。

费用管控能力提升；经营活动净现金流有所改善。费用方面，公司2023年前三季度期间费用率为36.2%，同比减少3.65ppt。其中：1）销售费用率6.2%，同比增长0.19ppt；2）管理费用率7.0%，同比减少1.48ppt；3）研发费用率22.1%，同比减少2.90ppt；研发费用0.88亿元，与上年同期基本持平；4）财务费用率0.5%，上年同期为-0.08%；财务费用为187万元，上年同期为-28万元。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据7.3亿元，较年初增长了14.1%，与2Q23末基本持平；2）货币资金0.19亿元，较2Q23末减少76.8%；3）存货3.5亿元，较2Q23末增长了12.1%；4）合同负债0.02亿元，与2Q23末基本持平；5）经营活动净现金流为-0.7亿元，上年同期为-1.5亿元。

发行可转债事宜已获上交所受理，拟用于产能扩充和研发中心建设等项目。公司拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过4.01亿元，用于嵌入式计算机扩能补充投资建设、研发中心技术改造等项目以及补充流动资金。2023年10月25日，公司补充答复了上交所关于公司发行可转债事宜的问询函，但发行可转债尚需通过上交所审核，并获得中国证监会同意后方可实施。

投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，受益于“十四五”装备机械化、信息化、智能化的融合发展，特种电子领域信息化市场空间较大，公司或有望深度受益。根据下游需求节奏的变化，我们调整公司2023~2025年归母净利润为1.37亿元、1.96亿元、2.72亿元，当前股价对应2023~2025年PE为27x/19x/13x，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券(600909)陈晶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为51.88%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.43亿，根据现价换算的预测PE为25.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为67.8。

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