华恒生物定增近17亿 募投产能系当前近2倍 应收账款逐年上升
《科创板日报》9月12日讯（记者 郑炳巽）在2023半年报披露过后，华恒生物（688639.SH）于近日发布了最新一版《定增方案》的申报稿，完成对部分申报数据的更新。
《定增方案》显示，华恒生物计划向不超过35名特定对象发行不超过4726.21万股，最高募集资金16.89亿元。根据此前公告，由于华恒生物总股本在定增过程中发生变化，发行股票数量相应进行2次上调，其最初计划发行不超过3252万股。
根据规划，此次募资中的7.58亿元用于“年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目”（下称“丁二酸项目”）、6.70亿元用于“年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目”（下称“苹果酸项目”），剩余2.62亿元用于“补充流动资金”。募投项目总投资金额为18.34亿元，募集资金无法覆盖部分拟使用自筹资金。
募投项目年均收入将超30亿？
根据《定增方案》，华恒生物是一家从事生物基产品研发、生产、销售的企业，主要产品包括氨基酸系列产品、维生素系列产品，以及其他产品等，可应用于中间体、动物营养、日化护理、功能食品与营养、植物营养等领域。
截至2023上半年，氨基酸系列产品包括了L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、L-缬氨酸，维生素系列产品包括了D-泛酸钙、D-泛醇、肌醇。当前，氨基酸产品是华恒生物的收入大头，2021、2022年创造的收入占营收比例均在80%以上。
具体来看，此次募投的“丁二酸项目”中的丁二酸，是重要的有机合成原料与有机合成中间体，既可用于生产生物基PBS等产品，也广泛应用于食品、医药、农业等领域，其中用于生物降解材料PBS占比超过50%。
根据欧洲生物塑料协会数据，2021年全球生物塑料产能达到241.7万吨，预计至2026年将快速增长至759.3万吨。其中，PBS占生物塑料的比重将从2021年的3.5%，增长至2026年的16.0%。
至于“苹果酸项目”中的苹果酸，可应用于食品饮料、医药、化工等领域，当前市场中在售的苹果酸多为L-苹果酸和DL-苹果酸。
根据The Business Research Company发布的数据，全球食品和饮料市场预计将从2021年的5.82亿美元，增长至2026年的8.91亿美元。
华恒生物指出，丁二酸项目达产后，将新增生物基丁二酸产能5万吨/年，玉米淀粉产能42万吨/年、葡萄糖产能16万吨/年；苹果酸项目达产后，将新增生物基苹果酸产能5万吨/年。并且据此预测，两个项目在第4年全面达产后，将分别实现年均销售收入22.44亿元、7.92亿元，合计30.36亿元。
《科创板日报》记者发现，2020-2022年以及2023上半年（下称“报告期内”），华恒生物分别实现营收4.87亿元、9.54亿元、14.19亿元、8.50亿元。意味着，仅是此次募投项目达产后的年收入，就将远远超过当下公司每年的营收。
另需指出的是，华恒生物当年IPO时，还开展了“交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目”、“发酵法丙氨酸5000吨/年技改扩产项目”，这两个项目基本建设完成，前者已经达到预期效益，而后者的效益还没有体现出来。
产能消化能力引质疑
实际上，募投项目预测的收入能否实现，其中一点，与项目的规划产能以及产能使用前景息息相关。
《定增方案》显示，华恒生物现有产能合计5.8万吨/年，除了本次募投项目以外的规划产能7.8万吨/外，加上此番募投项目的产能10万吨/年，未来合计年产能将高达23.6万吨。如此高的产能规划，引来了上交所的关注。
华恒生物在方案中援引世界经合组织（OECD）数据指出，预计到2030年，生物制造在生物经济中的贡献率将达39%，且将有25%的有机化学品和20%的化石燃料由生物基化产品取代。另据CB Insights数据，2019年全球生物学市场规模53亿美元，预计2024年将达189亿美元，年复合增长率约为28.8%。
在氨基酸领域，我国已经成为“世界工厂”，大部分品种自给自足的同时，产品还出口至亚、欧、北美三大洲。在维生素领域，我国同样也是全球最大的维生素出口国之一，生产工艺及产品质量全球领先。
当前，华恒生物所处行业的下游客户主要为巴斯夫、味之素、伊藤忠、德之馨等大型国际知名企业，以及诺力昂、华中药业、华海药业、新希望等境内知名企业。
华恒生物指出，2023上半年，主要收入来源L-丙氨酸和L-缬氨酸占主营收入比例达到80.14%，需要进一步丰富产品品类。同期，丙氨酸产品和L-缬氨酸产品的产能利用率分别为99.64%、92.67%，亟待开发新产品，寻求新利润增长点。
关于此次募投的两个项目，华恒生物表示，已经和行业内知名企业建立联系，正在寻求进一步合作。然而，由于未实际量产，两个项目都未有大额在手订单。
尤其值得一提的是，在苹果酸项目上，华恒生物选择从柠檬酸的市场情况出发，推断苹果酸未来的市场潜力。
华恒生物指出，目前国内市场主流酸味剂是柠檬酸，苹果酸与之风味不同，但酸味比之强20%左右。根据IMARC Services Private Limited发布的数据，2021年全球柠檬酸的市场规模约为270万吨。
据此，华恒生物表示，鉴于柠檬酸巨大的市场规模，而苹果酸和柠檬酸的复配使用甚至苹果酸一定程度上具有代替柠檬酸的潜力，苹果酸预计将会具有较大的需求增量。但是，根据QYResearch研究报告，全球苹果酸产能约19万吨。
应收账款和存货持续增长
还需指出的，随着经营规模扩大，华恒生物应收账款及存货上升明显，同样引来上交所关注。
报告期各期末，华恒生物的应收账款余额分别为9009.47万元、1.77亿元、2.64亿元和1.99亿元，应收账款净额占当期营业收入的比例分别为18.16%、18.43%、18.35%和22.76%。
其中，来自前五客户的应收账款余额分别为6679.80万元、1.01亿元、1.38亿元、7504.90万元，所占比例分别为74.14%、56.76%、52.38%、37.68%。
同期，华恒生物的逾期应收账款期末账面余额分别为405.06万元、1076.16万元、1129.78万元、1299.46万元，而逾期后的回款金额分别为354.88万元、1,026.14万元、950.74万元、838.29万元，回款占比表现出下降趋势，分别为87.61%、95.35%、84.15%、64.51%。
2023上半年，华恒生物针对应收账款计提坏账准备金额572.76万元，计提比例为2.88%。
此外，报告期内，华恒生物的存货余额分别为4751.03万元、1.07亿元、1.36亿元和1.53亿元，在进行计提存货跌价准备之后，存货净值占当期营业成本的比例分别为16.44%、16.45%、15.57%和30.87%。
其中，报告期内，存货余额中库存商品的占比分别为46.74%、45.04%、49.58%、50.51%；原材料的占比分别为40.30%、45.92%、40.37%、37.51%。