【华言金语1024】扬杰科技公司快报&传媒行业快报&金盘科技公司快报
（来源：华金证券研究）
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电子团队：华金证券-电子-扬杰科技-公司快报--24Q3营收创新高，持续深化“MCC+YJ”双品牌全球化布局
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传媒团队：华金证券-传媒-行业快报--IP产业稳步提升，促进产业链各环节发展
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电新团队：华金证券-电新-金盘科技-公司快报--毛利率提升明显，海外市场布局加码
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电子团队：华金证券-电子-晶丰明源-公司快报--24Q3毛利率稳中有升，自主研发&外延并购并举
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固收团队：豪24转债（113690.SH）申购分析--布局“汽车+航空航天”双主业
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化工团队：华金证券-化工-公司快报-森麒麟--单季度利润创新高，摩洛哥工厂投产
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化工团队：华金证券-化工-公司快报-云天化--财务数据持续改善，24Q3盈利同比高增
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华金证券-电子-扬杰科技-公司快报--24Q3营收创新高，持续深化“MCC+YJ”双品牌全球化布局
2024年10月22日，公司发布2024年三季度报告。
24Q3营收创新高，持续深化“MCC+YJ”双品牌全球化布局
随着全球汽车行业向电动化和智能化的快速转型，公司汽车电子业务迎来增长良机，前三季度营收同比增长60%；同时，随着消费类电子及工业市场需求逐步回升，2024年前三季度消费电子及工业产品营收同比增长均超20%。
24Q3公司实现营收15.58亿元，同比增长10.06%，环比增长1.38%，单季营收再创新高。归母净利润2.44亿元，同比增长17.91%，环比基本持平，其中财务费用由24Q2的-0.34亿元增长至0.11亿元；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长13.74%，环比减少1.30%；毛利率33.59%，同比提升1.31个百分点，环比提升2.27个百分点；毛利率提升主要系公司秉持成本领先的战略，持续推进降本增效，成效明显。此外，公司不断开发出具有高技术含量、性能独特及满足市场特定需求的新产品，形成差异化竞争优势，有效提升产品的附加值，进一步提升产品毛利。
公司实行“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化的业务模式，实现了双品牌产品的全球市场渠道覆盖。“YJ”品牌产品主攻国内和亚太市场，与各行业TOP大客户达成战略合作伙伴关系。“MCC”品牌产品主打欧美市场，对标安森美等国际第一梯队公司。同时，公司在越南投资增设子公司美微科（越南）有限公司，进一步打造海外供应能力，积极拓展国际业务。目前，公司正加速越南工厂的建设和海外网点布局，加速海外研发中心等创新平台和载体建设。根据2024年8月投资者调研纪要，越南工厂预计24年底25年初投产。
2024年10月15日，公司表示当前整体产销状况及经营状况良好，在手订单充足。
打造半导体功率器件全系列产品一站式供应，坚定推进汽车电子战略布局
公司重点布局AI、工控、光伏逆变、新能源汽车等应用领域。公司在IGBT模块市场份额快速提升，已逐步成为一家集芯片设计和模块封装的重要参与者。公司新能源汽车PTC用1200V系列单管大批量交付车企客户。针对光伏领域研制的1200V/160A、650V/400A、650V/450A、950V/600A三电平IGBT模块成功投放市场。针对新能源汽车控制器应用，重点解决低电感封装、多芯片均流、铜线互连、银烧结等关键技术，研制出750V/820A IGBT模块、1200V/2mΩ三相桥SiC模块。
公司持续增加对第三代半导体芯片行业的投入，打造半导体功率器件全系列产品的一站式供应。公司的650V/1200V/1700V的SiC SBD产品完成了2A-60A的全系列开发，在SiC SBD市场份额持续增加。自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，目前已经获得多家Tier 1和终端车企的测试及合作意向，计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。
公司坚定推进汽车电子战略布局。基于Fabless模式的8/12寸平台，N40V系列产品已完成0.48mR~7mR系列化布局，顺利通过车规级可靠性验证，逐步通过多个大客户测试并进入批量阶段。N60V/N100V/N150V/P100V已完成了车规级芯片系列化开发，多款产品实现量产。
投资建议：鉴于当前光伏市场需求存在一定不确定性，我们调整对公司原先的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为60.48/72.58/84.19亿元(前值为65.24/80.12/91.17亿元)，增速分别为11.8%/20.0%/16.0%；归母净利润分别为9.46/11.51/13.65亿元(前值为10.46/13.08/15.73亿元)，增速分别为2.3%/21.8%/18.6%；PE分别为27.9/22.9/19.3。公司半导体硅材料、晶圆和功率器件三大板块协同发展，持续深化双品牌运作和海外战略布局，高毛利产品持续放量。持续推荐，维持“买入-A”评级。
风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，海外业务带来的汇率波动风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。
>>以上内容节选自华金证券2024年10月23日已经发布的研究报告《华金证券-电子-扬杰科技-公司快报--24Q3营收创新高，持续深化“MCC+YJ”双品牌全球化布局》（分析师：孙远峰、王海维；执业编号：S0910522120001、S0910523020005），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
传媒团队
02
华金证券-传媒-行业快报--IP产业稳步提升，促进产业链各环节发展
事件：第17届CLE中国授权展在上海浦东新国际博览中心圆满落幕。展出国内外2400+全品类IP，展会吸引专业观众86128人，同比增长30%，其中海外买家1976人，同比增长110%。
全球授权行业稳步发展，娱乐/角色业务增长显著。根据国际授权业协会统计，2023年全球授权商品和服务零售额再次实现稳健增长，达到3565亿美元，同比增长4.6%。2023年中国授权商品和服务零售额高达137.7亿美元，较2022年的125.7亿美元，同比增长9.6%。从授权行业类别来看，娱乐/角色业务收入增长9%，达到1476亿美元。细分市场中，动漫、视频游戏和社交媒体三者占2023年全球零售额的38%。其中，新兴游戏、角色或品牌占娱乐领域的22%。
IP内容商业模式逐步清晰，国产IP发展前景向好。伴随数字化时代发展，IP从知识产权的代名词转向内容商业模式的核心驱动力。IP的内容商业模式可以分成：内容版权和衍生品授权，其中IP包含图书出版、游戏、电影、动画、漫画等多种形式。IP内容商业模式特征：1、供给以网络数字内容为主，互联网发展降低创作与发表的门槛。2、IP内容本质上是将内容迁移到不同媒介上重新演绎，各个渠道均需要相对成熟生态。游戏和影视是中国文娱IP市场主要推动力。近年游戏IP衍生品市场呈现加速发展趋势，根据2024年发布的《中国游戏IP衍生品发展现状及前景研究报告》，2023年游戏IP衍生品的市场规模达40.6亿元，2019-2023年复合增长率达17%。国内用户群体：以00后高中生、大学生和职场新人为主。过去，IP市场主要以男性手办模型爱好者为主，目前，女性游戏用户占比较高。国产IP逐步崛起选择以IP模式发展的内容与衍生品设计逐步增加。IP运营、开发和授权体系生态渐趋完善，游戏公司和图书出版公司会采取IP策略。根据微博动漫提供的超话互动量数据显示，国产动漫IP在市场上占据46%的份额，和日本动漫IP相近，且该比例持续增长。
兴趣消费和情绪消费逐渐变为消费核心驱动力，消费+IP成为发展趋势。在消费各环节中，IP的影响力持续加深。用户对IP的偏好正在发生变化，随着媒介渠道的多样化，来源多样的小IP以及圈层文化IP数量增加，更短平快、情绪直接的IP成为新偏好。上游IP变化对下游消费品存在多维度影响，将消费品与IP的关联度分为三个层级：直接衍生品、IP赋能产品和营销联名产品。直接衍生品包括潮玩和周边产品等；IP赋能产品，则通过IP赋予具备一定功能性的产品新价值，代表为名创优品；而营销联名为瑞幸，提升某款产品或产品线的曝光率。
投资建议：国内授权市场持续增长，IP供需两侧互助成长促进产业发展。建议关注：中文在线、奥飞娱乐、姚记科技、华谊兄弟、蓝色光标、恺英网络、吉比特、捷成股份、天娱数科、引力传媒、快手-W等。
风险提示：相关政策不确定性、行业发展不及预期、用户喜好不确定性等。
>>以上内容节选自华金证券2024年10月22日已经发布的研究报告《华金证券-传媒-行业快报--IP产业稳步提升，促进产业链各环节发展》（分析师：倪爽；执业编号：S0910523020003），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
电新团队
03
华金证券-电新-金盘科技-公司快报--毛利率提升明显，海外市场布局加码
投资要点
事件：公司发布2024年三季报，24年前三季度实现营收47.99亿元，同比+0.53%，归母净利润4.04亿元，同比+21.17%，扣非归母净利润3.83亿元，同比+18.89%。其中 Q3实现营收18.82亿，同比+0.15%，环比+16.82%，归母净利润1.81亿，同比+27.54%，环比+41.86%，扣非归母净利润1.71亿，同比+26.69%，环比+54.13%。
营业收入微增，盈利能力提升。公司24Q3实现营收18.82亿，同比+0.15%，基本维持稳定。实现归母净利润1.81亿，同比+27.54%，环比+41.86%，扣非归母净利润1.71亿，同比+26.69%，环比+54.13%，毛利率25.53%，同比+2.75pct，环比+3.82pct，盈利能力显著提升。主要系：（1）公司优质订单比例增加；（2）持续加大对应收账款和存货管理、信用减值损失和资产减值损失较上年同期有所下降，及受益于进项税额加计等因素所致。公司干式变压器呈现高端化、定制化特征，且公司数字化工厂业务积累多年，对成本管控能力、运营效率的提升逐渐显现，可为毛利率等指标持续优化提供支撑。
海外市场拓展顺利，研发成果收获颇丰。24年前三季度公司实现主营业务收入47.68亿元，其中内销业务实现收入34.02亿元，外销业务实现收入13.66亿元，外销收入占比达到28.65%（24H1外销收入占比27.13%），其中Q3实现外销收入5.75亿元。公司海外订单饱满，截止24H1外销在手订单28.49亿元，同比+180.16%。同时公司正加快海外扩产进度，在墨西哥和美国已做好全线产品产能扩产准备，并预计24Q4在波兰准备好产能。2024年公司已成功研发出海上风电漂浮式机舱内置干式变压器，并持续研发高电压等级不同下游领域的各类液浸式变压器产品，目前已研发并批量生产针对海外不同区域的110/120kV等级定制化液浸式变压器产品，有望增强公司持续获取订单的能力。国内市场方面，上半年公司重要基础设施/发电及供电/新基建收入同比+105%/+67%/+83%，有效填补新能源行业的波动，全年国内新签订单有望同比转正。
现金流量大幅改善，回购彰显股东信心。24年前三季度公司实现经营活动净现金流-0.87亿元，上年同期-2.40亿元，经营活动净现金流有所改善（同比+1.53亿元），主要系公司优质客户和优质订单比例不断提升。2024年10月8日，公司完成股份回购计划，实际回购公司股份2,600,562股，占公司总股本的0.57%，使用资金总额9,798.81万元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。此次回购股份将全部用于股权激励，有利于凝聚核心人才，激发员工创造性，彰显了股东对于公司未来发展的信心。
投资建议：在新型电力系统建设不断推进与可再生能源蓬勃发展的背景下，公司作为干式变压器龙头企业，受益于国内干变下游高景气与海外电网建设新周期带来的需求提升，公司储能与数字化与原有主业形成良好协同，平台化优势凸显，有望打开未来成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.74、9.12和11.36亿元，EPS为1.47、1.99和2.48元/股，维持“买入”评级。
风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、贸易摩擦与汇率风险；3、新品研发低于预期
>>以上内容节选自华金证券2024年10月22日已经发布的研究报告《华金证券-电新-金盘科技-公司快报--毛利率提升明显，海外市场布局加码》（分析师：张文臣、周涛、申文雯；执业编号：S0910523020004、S0910523050001、S0910523110001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
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电子团队
01
华金证券-电子-晶丰明源-公司快报--24Q3毛利率稳中有升，自主研发&外延并购并举
投资要点
2024年10月21日，公司发布2024年第三季度报告和关于筹划重大资产重组的停牌公告。
第二增长曲线持续发力，24Q3营收和毛利率稳步提升
收入：24Q3公司实现营收3.53亿元，同比增长17.51%，环比减少15.08%，营收为历年同期次高。其中，LED照明电源芯片、AC/DC电源芯片、电机控制驱动芯片、DC/DC电源芯片分别实现收入1.99、0.64、0.76、0.14 亿元。公司不断夯实LED照明芯片市场份额，持续提升AC/DC电源芯片、电机控制驱动芯片在整体业务中占比；基于40V BCD工艺平台成功量产，逐步提升DC/DC电源芯片销售收入。
利润：24Q3公司实现归母净利润-0.24亿元，同比扭亏，环比亏损幅度扩大；扣非归母净利润-0.05亿元，同环比均扭亏。利润下降主要受股份支付费用变动影响。23Q3因预期无法达到业绩考核指标，公司冲回股份支付费用1.76亿元；24Q3公司产生股份支付费用0.14亿元。剔除股份支付费用影响，归母净利润-0.10亿元，同比减亏87.48%，扣非归母净利润-0.20亿元，同比减亏72.46%。
毛利率：毛利率37.52%，同比提升13.57个百分点，环比提升0.77个百分点，主要系公司成熟市场产品技术迭代，毛利率较高的第二曲线收入占比提升，以及供应链成本下降多重因素叠加。
多款DC/DC产品实现量产，0.18μm低压BCD工艺平台良率已达量产水平
LED照明电源芯片：公司在不断优化照明产品结构的同时，持续进行自有工艺技术平台的更新迭代以增强产品的成本优势。第五代工艺已实现全面量产；第六代高压工艺技术研发平台已初步完成，进入设计新产品阶段，预计2025年投入使用。
AC/DC电源芯片：AC/DC产品正处于快速上量阶段。大家电业务在国内多家白电品牌厂家取得突破。小家电业务在美的生活电器中取得破局，在国外著名品牌厂商的业务份额持续提升。应用于手机快充的外置AC/DC电源芯片在两家国内品牌手机厂多个功率段产品中达成量产；以磁耦为核心技术的零待机功耗25W和35W两款功率段产品已通过海外某品牌手机厂的评估测试。
电机控制驱动芯片：电机控制驱动芯片份额快速提升。公司已与美的等多个大家电品牌客户建立业务合作并实现量产，在汽车空调出风口、车载空调压缩机及热管理系统等领域进入量产阶段，与国内电动出行业务领域头部板卡厂达成战略合作。
DC/DC电源芯片：DC/DC产品已进入市场推广阶段，目前已获得两家国外知名主芯片厂商以及国内多家主芯片厂商认证，在AIC、PC、服务器等领域实现量产。自研低压工艺成熟度的提升已助力多款DrMOS产品批量出货；推出高功率密度电源模块产品并同步量产；可适配国内外多家GPU客户产品的16相多相控制器实现量产。工艺方面， 0.18μm低压BCD工艺平台良率及可靠性指标已达量产水平。
筹划购买四川易冲控制权，外延并购寻求高效协同
公司正在筹划以发行股份、发行定向可转换公司债券及支付现金方式购买四川易冲科技有限公司控制权，同时拟募集配套资金。
四川易冲成立于2016年，是无线充电管理芯片细分领域的全球领先企业，以打造从消费到汽车领域的全链路模拟芯片生态为愿景，正在从模拟IC消费类平台公司向模拟IC平台公司发展，持续布局从220V电源到电池的全链路产品，包括AC/DC、快充协议芯片、线缆IC、USB端口保护IC、无线充电芯片、开关充电芯片、电荷泵以及相关电源管理芯片等。目前，四川易冲已实现无线充电芯片单一产品线拓展至电源管理系列产品线的全面量产出货，从消费电子市场到车规市场的规模出货，全面引入海内外头部客户并在车载端实现突破。
2024年9月上市的长安第四代CS75 PLUS汽车亮点之一是车灯矩阵系统。该车搭载了四川易冲针对汽车矩阵大灯推出的基于CPS CPSQ5453 & CPSQ5352方案，首次实现国产化车灯驱动芯片量产搭载上车。
投资建议：鉴于通用照明产品价格仍处于低位，同时公司DC/DC电源管理芯片业务仍处于投入期，我们调整原先对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为15.89/19.86/25.02亿元(前值为17.04/21.52/26.53亿元)，增速分别为21.9%/25.0%/26.0%；归母净利润分别为-0.16/0.91/1.98亿元(前值为0.10/1.50/2.20亿元)，增速分别为82.4%/667.1%/117.7%。公司四大产品线稳步发展，高竞争力新品迭出，合并凌鸥创芯带来协同效应持续发酵，看好未来产品持续放量。持续推荐，维持“买入-A”评级。
风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。
>>以上内容节选自华金证券2024年10月22日已经发布的研究报告《华金证券-电子-晶丰明源-公司快报--24Q3毛利率稳中有升，自主研发&外延并购并举》（分析师：孙远峰、王海维；执业编号：S0910522120001、S0910523020005），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
固收团队
02
豪24转债（113690.SH）申购分析--布局“汽车+航空航天”双主业
投资要点
豪24转债本次发行规模10.5亿元，期限6年，发行与主体评级为AA-/AA-（中证鹏元）。转股价为8.43元，到期补偿利率为10.9%，属较高水平。下修条款15/30，80%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年10月21日中债6YAA-企业债到期收益率4.0247%贴现率计算，纯债价值93.29元，对应YTM为2.81%，债底保护性较充足。总股本稀释率为17.64%、流通股本稀释率17.64%，有一定摊薄压力。
从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为750万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0049%。
截至2024年10月21日，公司市盈率PE(TTM)为19.49，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）；同时处于自身上市以来32.19%分位数，估值弹性较高。净资产收益率ROE为6.97%，高于同行业可比公司平均值（剔除负值）。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为3.86%。
公司流通市值占总市值比例为100%，不存在限售股解禁风险。
年初至2024年10月21日，公司股价上升8.36%，行业指数（底盘与发动机系统-申万三级）下降10.05%，公司跑赢行业指数。
综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为29%左右，对应价格为122.55元~135.45元。
风险提示：
1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。
2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。
3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。
4、正股股价波动风险。
5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。
>>以上内容节选自华金证券2024年10月22日已经发布的研究报告《豪24转债（113690.SH）申购分析--布局“汽车+航空航天”双主业》（分析师：牛逸；执业编号：S0910523040001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
化工团队
03
华金证券-化工-公司快报-森麒麟--单季度利润创新高，摩洛哥工厂投产
事件：森麒麟发布2024三季报，2024年前三季度实现营收63.40亿元，同比增长10.42%；归母净利润17.26亿元，同比增长73.72%；扣非归母净利润17.18亿元，同比增长79.43%。单季度看，24Q3实现收入22.30亿元，同比增长1.13%，环比增长11.82%；归母净利润6.48亿元，同比增长67.48%，环比增长13.04%；扣非归母净利润6.59亿元，同比增长76.12%，环比增长17.22%。
产销持续增长，盈利能力改善。公司高品质、高性能半钢轮胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场。24Q3公司实现归母净利润6.48亿元，同比增长67.48%，单季度利润创新高。与此同时，公司盈利能力明显改善，2024年前三季度毛利率35.45%，同比提升11.08pct，24Q3单季度毛利率39.52%，同比提升11.99pct,环比提升4.25pct。2024年1-9月，公司完成轮胎产量2424.31万条，同比增长14.05%；其中，半钢胎产量2355.85万条，同比增长13.73%；全钢胎产量68.50万条，同比增长26.10%。公司完成轮胎销售2335.81万条，同比增长7.88%；其中，半钢胎销量2268.15万条，同比增长7.33%；全钢胎销量67.65万条，同比增长30.10%。
摩洛哥工厂投产，有望贡献新利润增长点。据森麒麟公众号，2024年9月30日，公司摩洛哥工厂首批轮胎产品正式下线。自2023年10月21日正式开工建设到2024年9月30日正式投产运行，仅用时11个月成功打造一座年产1200万条高性能乘用车轮胎的智造工厂。森麒麟订单需求持续处于供不应求状态，摩洛哥工厂的投产将有助于公司轮胎生产和订单执行，2025年将实现大规模放量，预计全年可释放600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量。目前意向订单已远超明年计划产量。
投资建议：森麒麟受益于轮胎景气和贸易税率降低，摩洛哥工厂投产放量，业绩有望持续增长。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为95.15/113.26/128.14亿元，同比增长21.3%/19.0%/13.1%，归母净利润分别为22.19/27.09/31.15亿元，同比增长62.1%/22.1%/15.0%，对应PE分别为11.9x/9.7x/8.5x；维持“买入-B”评级。
风险提示：需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。
>>以上内容节选自华金证券2024年10月22日已经发布的研究报告《华金证券-化工-公司快报-森麒麟--单季度利润创新高，摩洛哥工厂投产》（分析师：骆红永；执业编号：S0910523100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
化工团队
04
华金证券-化工-公司快报-云天化--财务数据持续改善，24Q3盈利同比高增
事件：云天化发布2024三季报，2024前三季度实现营收467.24亿元，同比减少12.34%；归母净利润44.24亿元，同比增长19.42%；扣非归母净利润43.45亿元，同比增长21.42%；毛利率16.99%，同比提升2.86pct。单季度看，24Q3实现营收147.31亿元，同比减少18.54%，环比减少18.77%；归母净利润15.83亿元，同比增长54.16%，环比增长14.56%；扣非归母净利润15.55亿元，同比增长55.40%，环比增长14.75%；毛利率17.81%，同比提升5.61pct，环比提升3.12pct。
产销稳健，磷铵价格上涨，叠加原料下行，24Q3盈利大增。24Q3盈利同比大增主因：1）磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛利同比增加；2）强化母子公司资金协同与管控，财务费用同比降低；3）二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归母净利润同比增加。24Q3公司分产品来看，磷铵收入39.35亿元，同比变化5.98%，环比变化-6.61%，销量121.44万吨，同比变化-9.96%，环比变化1.41%，均价3240元/吨，同比变化17.71%，环比变化-7.91%；复合（混）肥收入10.81亿元，同比变化-2.56%，环比变化-34.01%，销量38.45万吨，同比变化-16.21%，环比变化-31.51%，均价2811元/吨，同比变化16.29%，环比变化-3.65%；尿素收入12.38亿元，同比变化-7.32%，环比变化-29.21%，销量62.34万吨，同比变化-3.00%，环比变化-22.67%，均价1987元/吨，同比变化-4.45%，环比变化-8.45%；聚甲醛收入3.21亿元，同比变化2.58%，环比变化-0.66%，销量2.76万吨，同比变化-4.17%，环比变化-3.16%，均价11626元/吨，同比变化7.04%，环比变化2.58%；黄磷收入1.25亿元，同比变化-2.63%，环比变化123.82%，销量0.62万吨，同比变化1.64%，环比变化129.63%，均价20123元/吨，同比变化-4.20%，环比变化-2.53%；饲料级磷酸氢钙收入5.53亿元，同比变化30.58%，环比变化4.24%，销量15.69万吨，同比变化0.45%，环比变化3.43%，均价3527元/吨，同比变化29.99%，环比变化0.781%。与此同时，上游原料价格同比下降，2024前三季度，硫磺价格1121元/吨，同比变化-14.69%；原料煤价格993元/吨，同比变化-21.07%；燃料煤价格635元/吨，同比变化-12.77%；天然气价格1.88元/立方米，同比变化2.17%；合成氨价格3292元/吨，同比变化-1.41%。
收购磷化集团少数股权，增厚归母净利。2024年6月，公司以10.55亿元受让交银投资和建信投资持有的磷化集团合计18.6%股权，受让完成后公司合计持有100%磷化集团股权。磷化集团主要产品有磷矿石、饲料级磷酸氢钙等，拥有昆阳磷矿、晋宁磷矿和尖山磷矿三座大型露天矿山、3套磷矿擦洗装置和2套磷矿浮选装置，原矿生产能力1150万吨/年、擦洗选矿生产能力618万吨/年、浮选生产能力650万吨/年，拥有80万吨/年硫酸、30万吨/年磷酸、50万吨/年饲料级磷酸钙盐及1.5万吨/年胶磷矿浮选试剂生产能力。2024上半年，磷化集团实现净利润9.19亿元。
财务状况持续优化。随着近几年业绩和现金流的提升，公司财务状况持续好转，负债和财务费用持续降低。资产负债率从2016年的92.48%持续下降至24Q3的52.51%；长+短期借款从2019年的313亿元下降至24Q3的140亿元；财务费率也从2018年的4.79%下降至2024年前三季度的0.83%；2024Q3财务费用1.07亿元，同比减少0.97亿元，环比减少0.27亿元，财务费率仅0.72%。
投资建议：云天化具备磷矿石-磷肥-磷化工一体化产业链，资源和规模优势显著，磷矿石高位维持，财务状况持续优化，低估值高股息率具备较强吸引力。由于行业景气变化，叠加公司降本增效和受让磷化集团少数股权，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为718.69/728.16/736.25亿元，同比增长4.1%/1.3%/1.1% ，归母净利润分别为53.74(原47.47)/56.05(原50.58)/58.04(原53.31)亿元，同比增长18.8%/4.3%/3.5%，对应PE分别为7.9x/7.6x/7.3x；维持“买入-B”评级。
风险提示：行业扩产超预期；需求不及预期；安全环保风险。
>>以上内容节选自华金证券2024年10月22日已经发布的研究报告《华金证券-化工-公司快报-云天化--财务数据持续改善，24Q3盈利同比高增》（分析师：骆红永；执业编号：S0910523100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
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