海泰新光(688677)：医药/必需消费受库存影响业绩承压 下半年有望改善

受美国客户去库存影响销售节奏放缓，下半年随宫腔镜量产及整机进一步放量，业绩有望改善，维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级 。2024H1，公司实现收入 2.20 亿元（-17.7%），归母净利润7055 万元（-21.0%），扣非归母净利润6468 万元（-24.55%）；其中2024Q2 实现收入1.03 亿元（-13.91%），归母净利润3211 万元（-21.43%），扣非归母净利润2822 万元（-28.25%），业绩基本符合预期。考虑费用刚性投入， 下调2024-2026 年EPS 预测至1.57/1.97/2.38 元（原1.82/2.35/2.96 元），给予2024 年PE25X，下调目标价至39.25 元，维持增持评级。

受客户库存影响销售节奏放缓，下半年有望环比改善。（1）2024H1内窥镜业务实现收入1.76 亿元（-16.74%），主要为史赛克为降低库存量，拿货节奏放缓，但环比提升10%，已有所改善。根据史赛克公告，2024Q1/2 内窥镜收入增速分别为11%/9%，实现稳健增长，预计随库存逐步去化，公司镜体和光源发货量均有望提升。同时，子公司美国奥美克已经通过客户认证，发货流程理顺有望规避国际贸易风险；下半年，泰国子公司的生产能力建设和相关认证进度将进一步加快，有望进一步降低关税等政策带来的潜在影响。上半年第二代整机系统已开始量产销售，累计发货超100 套，围绕妇科、头颈及神经外科进行布局，临床反馈良好；除整机外，公司还将持续开发旋切、电切和器械等外延产品，致力于提供临床全面解决方案。（2）光学产品实现收入4268 万元（-23.1%），环比2023H2 基本持平，随下游客户订单恢复，有望保持相对稳健增长。

费用投入稳定。2024H1 毛利率64.09%，同比基本持平。费用投入稳定，除销售费用因增加整机推广同比+21.5%外，管理/研发/财务费用分别同比-2.8%/-10.6%/-39.5%，收入规模下降导致费用率有所提升。下半年随收入环比改善，费用率有望呈下降趋势。

持续开发新产品，有望带来增量贡献。2024H2，针对史赛克，4mm宫腔镜有望量产；2.9mm 膀胱镜、3mm 小儿腹腔镜、开放手术外视镜亦有望持续开发。针对国内市场，将针对重点专科全面开展品牌建设和营销工作；并完成多款镜体的注册以及3D 内窥镜的开发。

风险提示：研发进度不及预期，整机商业化不及预期等。

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