凯因科技(688687) 乙肝丙肝大市场 多产品矩阵构筑护城河

凯因科技专注于抗病毒及免疫性疾病领域，核心产品包括丙肝全口服泛基因型药物可洛派韦(凯力唯)、长效干扰素—培集成干扰素α-2注射液(派益生)和国内唯一一款泡腾剂型的干扰素(金舒喜)等。2023Q1实现营业收入1.9亿元，同比+12.3%;扣非归母净利润0.2亿元，同比+52.9%，利润增速高于收入增速主要是股份支付费用减少所致。同时，公司披露了股份回购实施结果，回购股份的总数为3,509,027股，占公司总股本的2.0532%。回购价格最高为每股25.98元，成交总金额达到人民币6010万元。回购的股份将用于实施股权激励或员工持股计划，进一步促进公司长期健康发展。

随着凯力唯针对丙肝1b型进入医保报销范围，实现了对我国HCV主要基因型的全覆盖，泛基因型药品的使用可省略基因检测的流程，并且药物本身不含蛋白酶抑制剂也无需频繁检测肝功能，更加方便了基层患者的治疗。产品力上，凯力唯作为国产第一个上市的针对丙肝泛基因型治疗的药物，整体有效性近似进口药物，安全性良好，价格具备一定优势，实现了国产化。同时，随着卫健委《消除丙型肝炎公共卫生危害行动工作方案(2021-2030年)》的逐步落实，凯力唯有望进入快速放量的阶段。

派益生针对乙肝适应症Ⅲ期临床试验于2022年6月完成全部患者入组，有望在2023年底至2024年初读出数据，2024-2025年获批上市。派益生是一种长效干扰素，具有抗病毒及免疫调节双重作用，它是实现慢性乙肝功能性治愈关键药物。目前国内长效干扰素市场仅有两家公司，这表明长效干扰素市场具有稀缺性和巨大潜力，竞争格局良好。公司也正在积极开展以乙肝功能性治愈创新药物组合的开发，有望成长为国内乙肝治疗领域的领先力量。

公司拥有多款成熟的商业化药品，如金舒喜、凯因益生、复方甘草酸苷、安博司等，覆盖多个疾病领域且很多产品的市占率领先，每年营收稳定增长。我们预计公司将在2023年至2025年取得营业收入分别为14.34亿元、18.05亿元、26.40亿元，归母净利润分别为1.27亿元/1.65亿元/2.45亿元，对应当前市值的PE为37X/29X/19X。随着后续丙肝药物凯力唯持续放量，以及长效干扰素针对乙肝适应症成功上市，公司业绩有望迎来加速期，首次覆盖，给予“买入”评级。