【华西医药】凯因科技（688687）：公司经营效率提升明显，持续加大研发投入

（来源：华西研究）

华西医药

公司公告2024年三季报：公司2024年前三季度实现营业收入10.11亿元（yoy+0.82%），归母净利润1.08亿元（yoy+19.74%），扣非归母净利润1.10亿元（yoy+16.26%）。

2024年Q3公司实现营业收入4.14亿元（yoy-4.51%，qoq+7.85%），归母净利润0.66亿元（yoy+26.53%，qoq+224.13%），扣非归母净利润0.66亿元（yoy+23.69%，qoq+169.04%）。

（一）公司销售费用率下降显著，净利率同比及环比改善明显

2024年Q3公司毛利率80.53%（同比-4.23pct，环比-4.73pct），净利率17.11%（同比+ 3.41pct，环比+9.13pct）。较去年同期，销售费用率降低、管理及研发费用率提升。24Q3公司销售费用率43.59%（同比-13.5pct，环比-10.68pct）。我们预期其主要系凯力唯的规模化效应逐渐显现，同时超过90%金舒喜集采省份己开始执行等因素影响，故公司整体净利率改善明显。

（二）持续进行研发投入，长效干扰素已于近期申报上市

公司持续加大研发投入，24年Q3实现研发投入4221万元，研发费用率为10.20%，同比+4.58pct。培集成干扰素 α-2注射液增加成人慢乙肝新适应症上市申请已经于9月30日被CDE受理。公司培集成干扰素α-2注射液是经PEG修饰的重组集成干扰素，其中重组集成干扰素是通过对十余种天然α-干扰素亚型进行序列同源性比对，遵循同源序列最高原则分析集成获得，活性比一般α型干扰素更高，半衰期长，适合一周一次给药，具有较好的便利性，其兼备抗病毒、免疫调节作用，是追求慢性病毒性乙型肝炎临床治愈的药物之一。同时，根据药智网，公司新品马来酸阿曲泊帕片已于6月获批生产，将为公司带来新的增量。

（三）投资建议

公司核心品种凯力唯经22年医保谈判续约后报销适应症拓展至泛基因型，系我国首个国产丙肝泛基因型全口服治疗方案，未来有望实现加速放量。培集成干扰素 α-2注射液增加成人慢乙肝新适应症上市申请已经于9月30日被CDE受理，后续获批可期。其余商业化产品如金舒喜及安博司等未来也有望贡献稳定现金流。考虑到公司金舒喜集采等因素影响，我们调整前期盈利预测，即24-26年收入从16.06/21.10/26.87亿元调整为15.25/19.97/25.52亿元，EPS从0.82/1.08/1.45元调整为0.81/1.04/1.45元，对应2024年10月22日的收盘价28.97元/股，PE分别为36/28/20倍，维持“增持”评级。

风险提示：在研产品线研发及推进不及预期；新产品市场推广不及预期；集采降价超预期

证券分析师：崔文亮S1120519110002；

发布日期：2024-10-23；

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