蚂蚁集团重押AI：一场输不起的估值突围战
出品|拾盐士
作者|科技互联网观察组
近日，在2026 Inclusion·外滩大会“AI经济增长新范式与社会价值重构”论坛上，蚂蚁集团CEO韩歆毅表示：AI不能只烧钱、只提效，还要转化为具体应用、新需求和新价值。
放在蚂蚁自身语境中，这更像一份被要求公开答辩的考卷。
因为过去三年，这家公司已经用真金白银为AI下了重注，但距离“交卷”仍有相当距离。
（韩歆毅在外滩大会上）
早在2020年IPO叫停前，蚂蚁集团估值一度达2.1万亿元，是全球估值最高的未上市公司。到2023年提出股份回购方案时，按回购价格对应估值约5671亿元，可谓天差地别。
也是在2023年，IPO失败、监管重罚、金融业务被迫收缩，三重压力之下，蚂蚁集团提出“AI First”战略。AI，成为其下一个十年的核心投入方向之一。
投入随之加码。据长江商学院8月发布的分析文章，蚂蚁集团2023年科研投入达211.9亿元，此后逐年攀升：2024年234.5亿元，2025年350.3亿元，正在把一家金融科技平台重新塑造为AI科技公司。
长江商学院的分析文章截图
组织架构也随之调整。2024年3月升级后，蚂蚁形成五大核心业务板块：支付宝事业群、数字支付事业群、财富保险事业群、信贷事业群、健康事业群。蚂蚁国际、蚂蚁数科、OceanBase三家独立运营并设董事会；蚂蚁灵波随后于2024年12月成立，由蚂蚁集团全资持股。
目前，蚂蚁AI全栈布局覆盖大模型、智能体、AI原生应用与具身智能。
大模型方面，2026外滩大会期间，百灵开源首个原生多模态大模型Ling-3.0-flash-VL，家族已发布18款全模态模型并全系开源。智能体方面，Agentar企业级基座已在金融核心场景落地超200个应用。AI原生应用方面，支付宝“阿宝”7月2日公测，另有“灵光”“阿福”，并形成AI付、AI收、AI钱包、Token Pay等AI支付体系。具身智能方面，灵波科技2025年3月落地浦东，聚焦服务机器人，已发布十余款模型。
坊间一直传闻蚂蚁集团将再次IPO，但押注AI，并大力投入，能让蚂蚁集团在新IPO时重回估值巅峰吗？
利润承压投入加码：蚂蚁AI的“饱和式”突围
蚂蚁集团转向AI，并非完全主动的选择，更多是监管压力下重振估值的战略突围。
从2020年到2023年，公司估值从2.1万亿元跌到5671亿元，跌去近七成。IPO叫停，让很多个人与机构的“造富梦”竹篮打水。不说机构，单就蚂蚁集团员工，若按原定发行价计算，每人平均可获约830万元，IPO叫停，这笔钱随之“灰飞烟灭”。当时有报道称，蚂蚁员工“暂缓庆祝与看房日程”，马云的个人财富一度缩水近30亿美元。
为了未来，蚂蚁必须讲一个新的故事。
2023年，金融科技公司的估值天花板已经清晰可见。Wavelet Strategy创始人、前蚂蚁公关顾问Ivy Yang曾表示，对于一家金融服务增长已受上限约束的公司来说，AI已经成为一道必选题。
业界普遍认为，AI竞争本质是资本和资源的竞赛。高投入，是保持竞争力的前提。阿里CEO吴泳铭在2024云栖大会上表示，先进模型投入门槛将达“几十亿、几百亿美金级别”。竞争将在这个资金量级上展开。
蚂蚁集团在实际运营中更发现，AI确实是“吞金巨兽”。集团副总裁周俊在AICon大会上公开提到，“万亿参数模型的算力成本极高。每运行15分钟，就消耗一辆特斯拉的费用。”韩歆毅曾透露，2025年12月“AQ”改名为“阿福”后，一个月广告费用就花了“小几个亿”。
据财经杂志报道，2023年-2025年，蚂蚁集团科技投入累计接近800亿元。其中，2025年蚂蚁及子公司研发投入达到350.3亿元。投入规模和占营收比例，均创历史新高。投入方向也很明确：通用人工智能、数据要素安全与具身智能。
大额资金投入的代价很直接。以阿里巴巴33%持股比例测算，蚂蚁集团2025年净利润约153亿元。较上年减少约230亿元，降幅约60%，据阿里财报，蚂蚁净利润下降，主要受到新增长举措和科技投入增加等因素影响，其中就包括AI方面的投入。
进入2026年，蚂蚁投入强度更大。
2026年第一季度，蚂蚁集团利润同比下滑79%。第二季度，蚂蚁向阿里巴巴贡献利润15.6亿元。按持股比例估算，当季利润约为47亿元，几乎没有增长。彭博情报指出，AI和医疗领域的重金投入，将抵消支付业务增长带来的收益；预计2025和2026年，蚂蚁集团年度利润将低于200亿元。
AI投入已成利润下滑的重要变量，但蚂蚁集团仍以利润大幅缩水为代价持续投入，短期看不到明显拐点。对于未来，韩歆毅在深度专访中坦言，AI时代大厂都是“饱和式投入”，蚂蚁集团已经“重回战场”。
AI数据好看但收入太轻，估值逻辑未切换
蚂蚁集团未来IPO，资本市场能否从旧逻辑切到AI新逻辑？
先看AI成色。韩歆毅在外滩大会称，AI不能只烧钱，还要转化为应用。蚂蚁除大模型外，应用层正快速落地。
C端，AI健康应用“阿福”截至2026年9月用户1.5亿，单日健康咨询近2000万人次。55%来自三线及以下城市，老年用户约25%。AI版支付宝“阿宝”2026年7月2日公测。支付宝AI支付体系已有AI付、AI收、AI钱包、Token Pay等产品线。2026年春节，“AI付”用户破1亿，支付笔数也破亿。
但蚂蚁健康事业群总裁张俊杰在外滩大会明确表态，阿福“暂不考虑商业化”。用户增长，收入未跟上，这是蚂蚁AI C端产品的共同困境。“AI付”也类似，主要参与者大搞优惠和补贴，尚未收费。
通用助手“灵光”承压。QuestMobile显示，截至今年3月，灵光月活347.6万，在AI原生App中排第13，已被Kimi等超越。量子位智库显示，其新增用户三日留存率21.2%，低于豆包30.92%和千问27.99%。
企业端，Agentar是蚂蚁数科AI to B核心载体。蚂蚁数科CTO闫莺称，其智能体服务覆盖100%国有大行和60%城商行。蚂蚁数科2025年营收约50亿元，2026年目标约80亿元，预计接近盈亏平衡。但这50亿元并非全来自AI。
IDC报告显示，2025年中国金融大模型、智能体应用及服务市场规模达24.36亿元，蚂蚁数科份额13.3%，对应约3.24亿元。这不能完全代表蚂蚁数科整体AI成色，但足以说明其AI收入体量很小。
问题在于估值逻辑。据财经杂志8月援引投资人的观点，金融科技公司估值约30倍PE，AI公司80倍以上。虽然长江商学院分析文章认为，蚂蚁集团正把一家金融科技平台重新塑造为AI科技公司；但是该投资人认为，蚂蚁数科更像前者，若按此逻辑，估值提升空间有限。
可见，蚂蚁集团不少业务已在用AI，但目前的收入和利润仍主要来自支付和金融业务，AI收入体量仍小，资本市场尚未按AI逻辑给蚂蚁集团定价。
2026年，胡润研究院对蚂蚁集团估值5920亿元，较2023年回购方案对应约5671亿元有所提升，但远低于2020年拟上市时约2.1万亿元。
截图于《2026年·胡润全球独角兽》
分拆与具身智能，能撑起新估值吗？
估值逻辑迟迟未切换到AI新逻辑，蚂蚁集团若重启IPO，必须讲出新故事。
正如朴拙资本执行合伙人苗天一所言，整体IPO受金融监管、估值重构制约，分拆子公司IPO，则为更现实的资本化路径。
目前，蚂蚁集团层面，保留支付宝、数字支付、财富保险、信贷、健康五大事业群。独立运营的子公司包括蚂蚁国际、蚂蚁数科、OceanBase，以及蚂蚁灵波。
其中蚂蚁国际似乎最接近上市。36氪等行业媒体近期发布消息称，蚂蚁国际或最快年内赴港IPO，7月已完成约12亿美元A轮融资。旗下有Alipay+、Antom、Bettr、WorldFirst，服务全球1.5亿商户、逾20亿消费者，日均交易超2000万笔。2025年营收约37.5亿美元，同比增长约25%，将于2026年内实现盈亏平衡。
至于OceanBase，据上海证券报等媒体2024年报道，CEO杨冰曾希望三四年内上市。其主业为分布式数据库，沙利文报告显示，2025下半年至2026上半年，中国分布式事务型数据库市场规模约59.5亿元，OceanBase份额20.2%，约12亿元，居首。现有数千家客户，正洽谈A轮，目标20亿至30亿元，用于向AI数据平台拓展。
图源：沙利文
据经济观察网报道，蚂蚁数科在筹备Pre-IPO轮融资，预计2027年冲刺IPO。
三家公司融资节奏密集，信号明确。蚂蚁正把新业务逐一推向资本市场，接受独立定价。
但是，分拆IPO，能否拉动整体估值？
蚂蚁的AI成果，与三家独立运营子公司关系不大。据界面报道，大模型是集团技术底座。百灵由基础智能技术部研发，阿宝、AI付分散在支付宝和数字支付事业群，阿福属于健康事业群，仅有Agentar属于蚂蚁数科。
如前文所述，蚂蚁数科未按AI逻辑定价，若按金融科技，约30倍PE，实际上可能更低，SVB报告显示，金融科技IPO估值倍数已降至2024年以来平均10倍。
据大公文汇网6月报道，蚂蚁国际估值超100亿美元，按2025年37.5亿美元营收计算，P/S约2.7倍，远低于Stripe一级市场超20倍的水平，仅略高于PayPal约1.3倍。可见资本市场仍将其视为传统金融基础设施服务商，而非高增长AI公司。
而OceanBase的“AI数据平台”叙事尚早，收入仍靠分布式数据库，短期难获高估值。
蚂蚁集团内部，真正可能获高溢价的，是具身智能。旗下的蚂蚁灵波定位“通用大脑公司”，已启动首轮融资，拟募资15亿元，目标2026年底完成二轮融资。据晚点 LatePost，市场预计估值达独角兽以上，即10亿美元及以上。
蚂蚁灵波对标Physical Intelligence和Skild AI。Physical Intelligence正洽谈新一轮，估值超110亿美元。Skild AI在2026年1月完成约14亿美元C轮，估值破140亿美元。
若蚂蚁灵波沿此路径成长，则估值天花板高于蚂蚁数科。但它仍处早期投入。即便以独角兽以上估值融资，对蚂蚁整体估值即时贡献有限。而且具身智能商业化路径未清，从技术展示到规模收入，距离漫长。
综上，蚂蚁集团AI转型，业务层面有进展，阿福1.5亿用户，AI付春节双破亿，蚂蚁数科金融大模型市场份额第一。但估值核心矛盾未解，收入和利润，仍主要来自支付和金融。AI业务要么市场小，金融大模型、智能体应用仅3.24亿元；要么未产生可观收入，如具身智能；要么被归入低估值赛道，如蚂蚁数科、蚂蚁国际。
蚂蚁集团2020年2.1万亿元估值，建立在金融科技高增长和监管宽松预期上。如今，金融科技估值天花板已经清晰可见，要切换到AI新逻辑，重获资本市场信任，不能只靠模型、产品和用户数据，AI业务必须成为收入和利润的主要来源。否则，5920亿元到2.1万亿元的距离，仅靠“重回战场”的“饱和式投入”，很难填平。
同样是在外滩大会上，2011年诺贝尔经济学奖得主、纽约大学教授托马斯·萨金特表示，AI的投资、决策与政策制定，面临巨大不确定性，资本投入规模不断扩大，并不意味着未来回报就更加确定。
参考资料：
《蚂蚁集团旗下OceanBase启动首次外部融资 拟募资20亿至30亿元》，上海证券报
《蚂蚁分拆融资启幕：AI挂帅，金融托底》，财经杂志
《金融科技与AI，蚂蚁数科哪条逻辑受资本青睐？》，财经杂志
《独家专访蚂蚁 CEO 韩歆毅：我们已重回战场，阿福是下一个十年》，晚点LatePost
《财报：AI烧钱压力未解！马云旗下蚂蚁集团单季获利年减近八成》，华南永昌综合证券
《2026年·胡润全球独角兽》，胡润百富
《Ant Group’s Quiet Return: AI，Alipay+ and the Road Back to a Hong Kong IPO》，长江商学院
《OceanBase回应融资报道：全力投入AI数据创新，与资本市场保持开放沟通》，36氪
《蚂蚁集团旗下子公司融资及业务进展披露 , 上市节奏存变数》，经济观察网
《“加码投资+自研孵化” 蚂蚁集团双线抢滩具身智能赛道》，上海证券报
《蚂蚁灵波确认融资进展！聚焦通用机器人大脑，蚂蚁系多家主体加速市场化》，券商中国
《蚂蚁灵波启动首轮融资，募资15亿元，年底完成二轮融资》，晚点LatePost
《多元金融行业：蚂蚁成大象》，华泰证券
《蚂蚁传融资78亿 为来港IPO铺路》，大公文汇网
《2025金融科技行业未来展望报告》，SVB
《中国金融行业大模型平台、智能体应用及服务市场份额，2025》，IDC
《2025年可持续发展报告》，蚂蚁集团
《2026年中国分布式事务型数据库市场研究报告》，沙利文
《2026年一季度AI应用洞察报告》，QuestMobile
《AI智能助手APP端3月榜：BAT格局稳固，豆包断层领跑》，量子位智库