极米科技(688696)：收入转正控费强化 H2有望轻装上阵

24Q2：收入预计8 亿（+8%），归母-1065 万元（-126%）；扣非-2338万元（-239%）。

24H1：收入预计16 亿基本持平，归母367 万（-96%）；扣非-1527万元（-126%）。

23Q2 存5 千万退税，而今年退税约为1 千万，退税差异对归母影响较大，剔除后归母净利率基本持平。

收入拆分：内销去库，外销高增

内销：我们预计Q2 单季约5.5 亿，同比-7%。下滑主因Z 系列等老品去库价格下移，新推千元机Play5 较好放量。随着产品结构调整，毛利率有望逐步修复。

外销：我们预计Q2 单季约2.5 亿，同比+40%实现高增。拆分来看看，我们预计增速欧洲>美国>日本，其中欧洲线上线下同步增长，北美线下拓展贡献主要增量，日本硬软件合计打平。

利润分析：毛利费用双改善

单Q2 毛利率预计约30%，同比23Q2-4pct 但较Q1 环比改善+2pct。

老品去库导致毛利率同比下滑，但是受益海外占比提升环比已有改善。

单Q2 归母净利率-1.3%，如剔除退税差异和存货减值影响，预计同比+1.2/环比-1.8pct，对比看24Q2 费用率较同期已有大幅改善。

投资建议：Q4 大概率轻装上阵

我们的观点：

公司经营层面已有环比向好趋势，叠加H2 迎低基数利好，当前内外销7:3，展望H2 伴随外销新品上市和山姆沃尔玛线下渠道进入，预计海外增长可持续；内销景气虽存压力，但公司持续优化产品结构及以价换量，期待通过毛利提升和控费拉动其盈利改善弹性，有望Q3去库结束，Q4 轻装上阵。

盈利预测：内销景气度不佳调低预期，我们预计 2024-2026 年公司收入37/41/46 亿元，同比+5%/+10%/+11%（24/25 年前值41/45 亿），归母1.0/2.3/3.2 亿元，同比-18%/+131%/+39%（24/25 年前值2.4/3.1亿），对应PE 为45/19/14x，维持“买入”评级。

风险提示：

海外增长不及预期，控费进展不及预期，新品不及预期。

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