极米科技步入发展至暗时刻
文/财经观察者
2025年，消费电子行业寒意未消，投影市场价格战持续白热化，国内智能投影龙头极米科技（688696）发布的年报，呈现出强烈的矛盾感。营收微增、净利止跌回升的背后，是经营现金流转负、应收账款高企、新业务增收不增利、核心股东密集撤离的多重隐忧。这家巅峰时市值突破400亿元的企业，如今深陷转型阵痛，市值缩水至65亿元左右，在主业见顶与新业务爬坡的夹缝中艰难求生。
主业增长乏力，盈利修复依赖成本压缩
2025年，极米科技实现营收34.67亿元，同比仅微增1.85%；归母净利润1.43亿元，同比增长19.4%，终结了连续两年的利润下滑态势。表面看，公司盈利端迎来修复曙光，但深入拆解业绩结构不难发现，这份增长并非源于主业的强劲爆发，而是高度依赖成本管控与费用收缩，核心增长动能严重不足。
作为基本盘的家用投影整机业务，增长已近乎停滞。2025年该业务收入31.88亿元，同比小幅增长，难以拉动整体营收突破。从市场分布看，境内市场收入22.05亿元，同比微降1.09%，本土市场需求疲软态势明显；海外市场收入11.13亿元，同比增长2.53%，仅靠海外市场的微弱增长，勉强支撑住公司营收未现下滑 。
与此同时，公司互联网增值服务收入1.31亿元，同比下滑10.68%，过往依托硬件流量变现的路径逐渐收窄 。面对主业增长瓶颈，极米科技只能通过压缩成本、削减费用来维持利润增长，这种“节流式”盈利修复缺乏可持续性，难以掩盖主业增长乏力的核心困境。
现金流断崖恶化，资金链承压加剧
相较于盈利端的微弱回暖，极米科技现金流的恶化堪称断崖式，成为转型路上最致命的隐患。2025年，公司经营活动现金流净额为-9508.81万元，同比大跌141.3%，由上年的净流入2.3亿元转为净流出，现金“失血”问题极为严重。
现金流由正转负的同时，应收账款规模急剧攀升。2025年末，公司应收账款从1.95亿元激增至3.59亿元，增幅高达84.45%，大量资金被客户占用，账面利润难以转化为真实现金流 。此外，公司存货规模维持在9.14亿元的高位，占期末总资产比例达16%，进一步加剧了资金占用压力，一旦市场需求波动，存货减值风险将大幅上升 。
极米科技解释称，现金流与应收账款的变动，主要系车载等B端业务交付后，受行业结算惯例影响，回款周期大幅延长。B端客户多为车企、工程商，普遍采用按项目节点验收后分期付款的模式，而公司生产需先行垫付原材料、人工等成本，形成资金垫压。
雪上加霜的是，此前筹划的港股IPO折戟，境外融资通道彻底关闭，外部资金补充渠道受阻。在内生现金流失血、外部融资遇阻的双重压力下，极米科技资金链紧张程度持续加剧，流动性风险日益凸显。
新业务增收不增利，转型代价沉重
为突破家用投影的增长天花板，极米科技全力推进“家用+车载+行业显示”三轮驱动战略，将车载光学、行业显示视为第二增长曲线。2025年，公司创新业务（车载光学、行业显示）收入达2.55亿元，同比大增107.86%，增速亮眼 。
车载业务已成功切入问界M8、M9等旗舰车型供应链，行业显示“泰山”系列完成首批交付，新业务版图初步成型。但光鲜的收入增速背后，是极为沉重的转型代价，创新业务陷入“增收不增利”的困境。2025年，创新业务毛利率仅为4.45%，同比暴跌26.91个百分点，远低于家用投影业务毛利率，直接拉低了公司整体盈利水平 。
核心原因在于，车载业务尚处于产能爬坡阶段，前期研发、产线建设投入巨大，且车规级产品认证标准严苛、成本高昂 。每一笔车载订单的交付，都意味着高投入、低毛利，短期难以贡献利润，反而持续消耗公司资金，进一步加剧现金流压力。
核心股东集体离场，市场信心崩塌
基本面持续承压的同时，核心股东的集体撤离，更是重创了资本市场对极米科技的信心。2025年10-11月，公司联合创始人廖杨完成全部减持，清仓离场，累计套现约5780万元；另一重要股东钟超减持84万股，套现金额达8956万元。
曾作为最大机构投资方的百度系，自2022年起便开启持续减持之路，2025年彻底退出公司十大股东行列，累计套现金额超8亿元。核心创始人、重要机构投资者的密集离场，释放出对公司未来发展前景不看好的强烈信号，引发市场连锁反应。
巅峰时期市值超400亿元的极米科技，当前市值已缩水至65亿元左右，资本市场认可度跌至谷底。投资者用脚投票的背后，是对公司主业增长乏力、现金流持续恶化、新业务盈利滞后、股东信心动摇等多重风险的集中担忧。
转型深水区，多重压力待解
当前，极米科技正深陷“主业见顶、新业务爬坡、现金失血、资本离场”的转型深水区。尽管公司持续加大研发投入，2025年研发费用增至4亿元，累计发明专利达449项，技术壁垒持续巩固，但短期内仍难以破解现金流紧张、主业增长乏力、新业务盈利滞后的三重压力 。
家用投影市场已进入存量竞争阶段，价格战持续压缩利润空间，增长天花板清晰可见；车载、行业显示等新业务虽增长迅猛，但短期难以摆脱高投入、低毛利的困境，盈利修复尚需时日；现金流持续失血、应收账款高企、存货积压，叠加外部融资受阻，资金链时刻面临考验；核心股东离场、市值大幅缩水，进一步加大了公司后续融资、业务拓展的难度。
2026年，车载业务毛利修复进度、现金流改善情况，将成为决定极米科技能否走出转型阵痛的关键。这家曾经的投影龙头，能否在多重压力下突破困局，实现从单一硬件厂商向多元科技企业的跨越，仍充满不确定性。