【山证化工】同益中（688722.SH）：新产能释放叠加高毛利订单回升，业绩增长可期
（来源：山西证券研究所）
【事件描述】
公司发布2024年第三季度报告，2024Q3公司实现营收1.73亿元，同环比分别+34.3%/ +21.1%，归母净利润0.34亿元，同环比分别-7.2%/ +16.38%。
【事件点评】
新建产能持续释放，业绩增长未来可期。公司是国内一流的超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料的研发、生产和销售企业，曾获得国家科学技术进步二等奖、国家级专精特新“小巨人”企业等殊荣。2023年底，UHMWPE纤维和复材（无纬布）年产能分别为5320吨和1550吨。截至2024半年报，募投项目UHMWPE纤维和复材在建年产能3240吨和625吨已建成，产能规模分别提升61%和40%。超高分子量聚乙烯纤维作为全球三大高性能纤维之一，广泛应用于军事装备、海洋产业、安全防护、建筑、纺织、医用领域、运动器材等领域。据中研普华产业研究院，2023年全球高性能纤维市场规模达到了1319.17亿元，预计在未来几年市场容量将持续扩大，到2029年预计将达到2389.83亿元, CAGR为10.41%。
高毛利订单超预期放量，带动三季度业绩环比修复。2024前三季度，公司实现营收4.28亿元，同比-17.6%，归母净利润0.81亿元，同比-38.5%。其中，2024Q3实现营收1.73亿元，同环比分别+34.3%/ +21.1%，归母净利润0.34亿元，同环比分别-7.2%/ +16.38%，主要系报告期业务规模扩大，复材订单回升所致。近年来，公司复材毛利率高于纤维毛利率，2024H1纤维和复材毛利率分别为33.42%/42.23%。随着公司复材订单回升，整体盈利水平有望逐步修复。
全球军费支出增幅扩大，相关产品出口有序放开。据斯德哥尔摩国际和平研究所数据显示，2015-2023年，全球军费支出结束连续三年的下降，呈现持续增长趋势，2015-2023年CAGR为2.9%，其中2023年全球军费支出更是增长6.8%，创2003年以来增速新高。2024年5月，商务部、海关总署、中央军委装备发展部发布《关于对有关物项实施出口管制》的公告，明确了由超高分子量聚乙烯纤维制成的防弹头盔、防弹衣、防弹插板、防弹板（防弹装甲板、复合防弹板）等防护装备，以及用于制作防护装备的超高分子量聚乙烯纤维无纬布靶板的出口，按照《中华人民共和国军品出口管理条例》有关规定执行。随着相关政策的落地，公司产品出口更加规范有序，相关业务的增长也有望带动公司整体业绩提升。
【投资建议】
预计公司2024-2026年EPS分别为0.57/ 0.85/ 1.17，对应公司11月20日收盘价13.63元，2024-2026年PE分别为23.8/ 16.0/ 11.7倍。随着公司新产能建成投产，叠加高毛利的复材订单回升，未来业绩增长可期。首次覆盖，给予“买入-A”评级。
【风险提示】
产能释放不及预期：截至2024半年报，公司募投项目UHMWPE纤维和复材在建年产能3240吨和625吨已建成，产能规模分别提升61%和40%。若后期产能不能按期释放，将对公司业绩产生负面影响。
复材订单不及预期：公司复材产品受出口管制，目前有序放开，若订单恢复不及预期，将对公司业绩产生负面影响。
市场竞争加剧风险：国内外从事超高分子量聚乙烯纤维及其制品生产的企业较多、扩产迅速以及国家政策的变化，市场竞争形势日趋严峻，未来如果市场供给关系发生变化，如果公司不能在技术研发、产品性能、产品种类、客户服务和成本等方面保持优势，可能对公司市场竞争产生压力，进而影响公司业绩的增长。
财务数据与估值
资料来源：最闻，山西证券研究所财务报表预测和估值数据汇总
资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：李旋坤
执业登记编码：S0760523110004
研究助理：王金源
邮箱：wangjinyuan@sxzq.com
报告发布日期：2024年11月21日
【分析师承诺】
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