财信证券-影石创新-688775-主业经营稳健，费用投放加大导致盈利阶段性承压-251110

（来源：研报虎）

投资要点：

　　事件：根据同花顺iFind数据，单2025Q3，公司实现营收29.40亿元，同比+92.66%，实现归母净利润2.72亿元，同比-15.79%；2025年前三季度，公司实现总营收66.11亿元，同比+67.18%，实现归母净利润7.92亿元，同比-5.95%。总体上，三季度延续了业务高增，但由于费用投放的大幅增加，归母净利润呈同比下滑。

　　软件实力构建核心技术基座，稳居全景相机和运动相机全球龙头地位。影石的软件算法实力强劲，发展形成了由全景技术、防抖技术、AI影像处理技术、计算摄影技术等为核心的技术体系，消费级智能影像设备和专业级智能影像设备的产品业务矩阵。根据公司2025年中报，消费级智能影像设备包括全景相机、运动相机和手持云台等产品，专业级智能影像设备主要包括专业VR全景相机和AI视频会议一体机，2025年上半年，公司的消费级/专业级智能影像设备业务分别实现营收31.59/0.11亿元，分别同比+53.80%/-15.38%，消费级智能影像设备处于行业成长初期，保持着高速增长趋势，2023年公司品牌“Insta360影石”全景相机全球市占率67.2%，排名第一，运动相机在2023年全球排名中位列第二。

　　业务拓展初期及市场竞争加剧，费用投放加大，盈利能力短期承压，看好公司后期无人机新品放量。为应对主业全景相机和运动相机的市场竞争加剧，以及新拓展至无人机业务，加大相关产品的研发投入，2025年前三季度，公司的销售/研发费用分别为11.30/10.85亿元，同比+102.51%/126.99%，销售/管理/研发费用率分别同比+2.99/-0.62/+4.33pp至17.10%/3.53%/16.42%；毛利率/净利率分别同比-4.15/-9.31pp至49.63%/11.98%。从现金流来看，公司第三季度的经营现金流净额为6.89亿元，同比+85.29%，显著优于净利润表现，核心得益于收现比提升，核心业务对营收的保障能力增强，为全年经营奠定坚实基础。公司今年7月合作推出的影翎Antigravity全景无人机品牌，其首款产品已进入公测，其产品核心卖点在于360度全景拍摄，减轻了规划航线和视角的重要性，拍摄素材将更具可玩性和实用性，将大幅改善用户的产品使用体验，我们认为届时正式上市后，预计将获得良好的市场反响。

　　长期来看，看好公司由产品型企业迈向平台型企业的成长潜力。公司通过自主研发和技术创新满足消费者在不同场景下的影像需求，正处于技术快速积累和构建产品矩阵的成长初期，通过推出的智能影像设备产品与各行业加速融合，覆盖全景新闻直播、国防军事、政法警务、全景街景地图、VR看房、全景视频会议等领域，满足多场景应用，并为各行业提供了先进的智能影像解决方案。

　　盈利预测：公司的影像算法技术深厚，当前硬件业务快速增长，公司发力产品矩阵的建立，总的来说，软、硬件实力兼具，看好公司从提供设备到未来提供整套智能影像解决方案的成长性，故采用PS估值，我们预计公司2025-2027年实现营收92.94/139.25/193.32亿元，归母净利润为11.38/16.54/23.19亿元，对应PS分别为11.89/7.93/5.71倍，给予公司2025年15倍PS，对应合理价格为347.66元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：供应链稳定性风险，市场竞争加剧，需求不及预期，新品推出进度不及预期。