中控技术(688777)：利润率稳中有升 现金流大幅改善

公司发布24 年半年报，上半年实现收入42.52 亿元，同比增长16.78%，归母净利润5.17亿元，同比增长1.16%，扣非后归母净利润4.72 亿元，同比增长11.41%；Q2 收入25.14亿元，同比增长14.49%，归母净利润3.71 亿元，同比下滑11.26%，扣非后归母净利润3.54 亿元，同比下滑0.80%；业绩表现超预期。

点评：

收入端仪表业务增速亮眼，化工石化行业保持韧性。1）分产品：智能制造解决方案增长26.22%，仪器仪表增长72.18%，工业软件下滑41.08%，S2B 增长29.61%；2）分行业：

石化行业增长 26.95%，化工行业收入增长 26.03%，油气行业收入增长 117.32%，制药食品行业收入增长 29.23%。

毛利率稳中向好，仪表类业务有所提升。上半年公司整体毛利率33.23%，同比提升0.75pct，分产品看：智能制造解决方案毛利率26.22%，同比下滑0.33pct，仪器仪表毛利率32.08%，同比提升2.12pct，S2B 业务毛利率达到12.60%，同比提升3.06pct。

剔除汇兑损益影响后，公司经营性利润大幅增长。23 年上半年公司因发行GDR 产生了1.64亿汇兑收益（扣除所得税），今年上半年公司汇兑损失为284.17 万元（扣除所得税），剔除汇兑因素后上半年归母净利润5.19 亿元，同比增长49.80%，剔除汇兑因素后扣非后归母净利润4.75 亿元，同比增长82.76%。

期间费用率显著下降，现金流同比大幅好转。1）费用：上半年公司继续推进数字化转型，打造数字化组织及流程，提升运营效率，管理费用率下降1.12pct 至 4.48%，销售费用率8.11%，同比下降1.20 pct；2）现金流：上半年经营活动现金流量净额为-4.20 亿元，较上年同期-9.83 亿元增加5.63 亿元，主要通过减少备货，加强回款及优化采购等方式实现。

国际化业务加速，新签合同大幅增长。上半年海外业务收入3.43 亿元，同比增长188.22%，新签合同5 亿元，同比增长 63.82%。公司海外团队近300 人，在新加坡、沙特阿拉伯、哈萨克斯坦等国家设立子公司6 家，海外本地化运营能力大幅提升。

维持24 年盈利预测，下调25-26 年盈利预测，维持“买入“评级。考虑到当前宏观经济波动及下游新增资本开支需求疲软，我们下调25-26 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为12.56、15.12、18.22 亿元（原25-26 年预测为16.06、20.11 亿元），对应PE 分别为23X、19X、16X，相较于同行可比公司宝信软件、广联达、金山办公等估值偏低，且在流程行业自动化领域具备显著优势和壁垒，因此维持“买入“评级。

风险提示：下游行业周期性波动的风险；国际化拓展不达预期等。（注：报告数据均来自公司公告。）

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