厦钨新能(688778) 上半年业绩略显疲态 高压产品进度领先

厦钨新能2023H1实现营收81.21亿元，同比-44.25%;实现归母净利2.55亿元，同比-53.67%;实现扣非归母净利2.27亿元，同比-50.61%。

上半年终端需求走弱，公司销量同比下滑。2023H1受到下游三元正极和钴酸锂正极需求疲软的影响，公司产品销量下降。上半年公司钴酸锂销量1.42万吨，同比-24%;三元正极销量1.26万吨，同比-41%;钴酸锂和三元正极合计销量约2.68万吨，同比-33%。上半年公司平均单吨扣非归母净利约0.85万元/吨，同比减少约0.3万元/吨，主要受到产能利用率下降、原材料价格变动和市场竞争加剧等因素影响。

二季度产销环比改善，盈利处于行业中上水平。从单季度情况来看，2023Q2公司实现营收45.35亿元，同比-46.80%，环比+26.46%;实现归母净利1.39亿元，同比-58.48%，环比+20.35%;实现扣非归母净利1.29亿元，同比-58.50%，环比+30.76%。我们测算公司2023Q2出货约1.7万吨，环比+70%，产销情况从二季度开始已有较大改善。

注重技术创新，加快海外布局。公司新产品持续加大开发力度，钴酸锂正在研发4.53V以上高电压产品，三元9系超高镍已通过多家电池客户测试，并进入到海外车厂体系认证实现了百吨级交付。公司全球化布局首站选择欧洲，和OranoCAM、OranoPCAM在法国合资设立电池正极和前驱体公司，有望加快公司海外市场开拓进度。

我们预计公司2023年-2025年营业收入190.42亿元/270.91亿元/322.14亿元，同比增长-33.77%/42.27%/18.91%;预计归母净利润7.18亿元/12.72亿元/17.91亿元，同比增长-35.89%/77.05%/40.77%;对应PE分别为23.81/13.45/9.55倍，给予“增持”评级。