渤小海伴您读研报之宏华数科

一.公司简介

公司成立于1992年，以纺织CAD/CAM起步，深耕数码喷印领域近30年，形成了基于机器学习的密度曲线优化技术、基于色彩管理规范（ICC）的适用性优化和扩展技术、色彩管理引擎、超大容量数据众核并行处理技术、精密机电控制系统、纳米墨水配方等核心技术，是一家以数码喷印技术为核心，聚焦、数码印花的工业应用，集售前咨询、售中调试、售后服务以及软件支持于一体的纺织数码印花综合解决方案提供商，公司通过为客户提供数码喷印一体化综合解决方案从而实现设备、耗材应用推广，主要产品为数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机及墨水等。

公司产品示意图

2017-2023年，公司营收CAGR28.2%，归母净利润CAGR=34.8%，2023 年营收及归母净利润同比增40.6%和33.9%。2017-2024Q1，公司毛利率基本保持稳定在41.5%-47.2%，净利率为19.1%-28.0%，整体而言，公司销售毛利率和销售净利率较为稳定且维持在较高水平，盈利能力优秀。2017-2024Q1，公司期间费用率呈下降趋势，2022年降至15.7%，体现规模效应。公司研发费用持续增长，保持在较高水平。

公司营业总收入、归母净利润情况及yoy（亿元，%）

资料来源：ifind

二.行业情况

传统印花是染色、印花、后整理、洗水等工艺流程的总称，包括手工印花、平网印花、直接印花等种类，通常采用传统的手工或机械方式，需要通过制版、油墨涂抹和印刷等步骤。从印花效果来看，传统印花通常可以实现较为饱满和传统的印花效果。从成本和生产效率来看，传统印花通常需要较多的人工和物料成本，例如制版和油墨涂抹等，通常适合大批量生产。

传统印花种类及特点

资料来源：数码印花与传统印花

数码印花是纺织工业前沿技术，具投产快、绿色等优势。相较于传统印花，数码印花技术是一种集计算机数据处理、控制、精密机械和精细化工等于一体的纺织工业领域前沿技术，其投产快速、更环保与节能减排、更利于生产管理与用工成本节省，但渗透率稍差、生产成本较高。数码印花机由机架、喷头模组、承印物输送系统、打印控制系统、供墨系统、电气控制系统等构成，可根据喷印对象与喷头运动方式进行分类，不同数码印花机具有不同的特点。

数码印花机图示

资料来源：数码印花设备分类及企业应用现状

数码印花技术优势明显。数码印花的前期工作极少，无需做制版、描样、调浆等方面的工作，生产准备周期只有传统印花的1/10左右；在环保及节能减排方面更具优势，如用水量低于传统印花的1/2以上，烘燥的能源消耗也大大降低，车间更整洁等；设备占地小，操作更简便，所需员工的数量更少，有利于生产管理和节约用工成本。此外，印花的精准度较好且稳定，不大依赖于人工技术，没有对花不准的问题，基本不存在花型的限制，且没有花回的衔接问题。

数码印花对快时尚需求响应速度更快，是快时尚发展下的必然趋势。由于传统印花的周转时间很长，时尚品牌商需要预估其出售印花面料的米数，并以此为基础进行印花工作；然而，由于数码喷墨印花加速了印花过程，当某一类型的服装销售非常好时，时尚品牌商能够进行小批量印花并重复订购；在理想的情况下，利用数码喷墨印花，未来不再有“打折销售”之类的东西，因为时尚品牌商可迅速获得所需数量的印花面料，形成“就已出售织物进行印花，而不是出售已印花的织物”

数码印花加工成本呈现逐年下降趋势，逐步缩小与传统印花的差距。随着墨水、加工费等逐步下降，数码印花的综合成本有望进一步下行，利于数码印花技术不断推广。随着数码印花设备技术进步、生产效率提升，以及墨水国产替代后的价格下降，数码喷墨印花成本不断下降，加工费降低。2017年-2020年,数码直喷加工费从18-20元/米下降至10-12元/米，降幅约42%，数码转移印花加工费三年内降幅约53.3%，相比传统印花加工费，2017-2020年,传统网印加工费维持2-4元/米，传统凹版印花加工费从2017年的1.8-2.5元/米微降至2020年的1.5-2元/米，降幅较小

数码喷墨印花与传统印花加工费、加工成本变化情况

资料来源：中国印染行业协会

政策利好频现，数码印花作为战略型新兴产业得到大力发展。近年来，国务院、国家发改委、科技部等有关部门出台多项绿色印染和数码喷墨印花的相关政策，驱动相关产业规模持续扩大。一方面，数码喷墨印花作为节能减排染色的推广技术，已成为国家大力推进发展的战略型新兴产业。目前，数码印花依托智能制造技术，在“产、学、研”联合攻关下，技术水平已与国际水平保持同步。另一方面，在具体政策制定上，国家坚持扶优扶强，增加高新技术研发的补贴，为推进数字化印染技术与喷印物联网平台搭建提供助力。

印染纺织行业相关政策

资料来源：中国印染行业协会官网

数码喷墨印花产量保持快速发展，直喷占比有望大幅提升。中国印染行业协会官方微信公众号援引中国印染行业协会和其他相关协会数据，从总量来看，2014-2019年，中国印花面料产量维持在160亿米左右，约占全球的30%，数码喷墨印花产量保持快速增长，2020年达到25亿米，占印花面料14.6%；从结构来看，中国印花面料以直接印花为主，数码喷墨印花以转移印花为主，后者主要系数码转移印花设备简单、投资小，能够顺应当前市场转变快、批量小、周期短的发展趋向。预计到2025年，中国数码转移印花产量将达到27亿米，年均增长10%左右；数码直喷印花产量达到约20亿米，年均增长33%左右。

中国服装数码喷墨印花产量及占印花面料比例情况

资料来源：前瞻产业研究院

三.公司竞争优势

技术领先，国内龙头地位显著。公司作为国内为数不多的掌握从算法研发到系统集成数码喷印设备制造全过程核心知识产权的企业，牢牢占据着国内市场主导地位，国内可比公司主要为汉弘集团、希望高科、杭州开源。根据中国纺织机械协会统计，2017年至2019年，公司均位列国内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，且市场占有率超过50%。

与国际一线同行竞争，积极拓展海外业务。公司产品成功打入意大利、巴基斯坦、印度等国际主要数码印花市场，与MS、EFI-Reggiani、Mimaki、KonicaMinolta等企业一起占据了全球数码印花设备应用市场的半壁江山。公司数码喷印设备生产的纺织品占全球数码印花产品总量的比例从2017年的12%稳步增长到2018年的13%，与行业占比前两名的差距逐渐缩小。

全球数码印花总量分布

资料来源：公司招股书

采取设备与墨水一体化战略。数码喷印墨水作为数码喷印设备的配套产品，其核心在于与数码喷印设备的适配性。公司自主研发的环保墨水配方，一方面采用纳滤膜处理提纯技术满足了与对应喷头的适配性，保证了色彩饱和度、色域、色牢度、稳定性等适用要求，另一方面，墨水的生产成本持续下降，有效推动了客户从传统印染工艺向数码喷印的转型升级。与同行业可比公司汉弘集团相比，公司的墨水销售单价维持在相对较低水平且毛利率较高，具有价格优势。

规模优势驱动成本下降。公司喷印设备销售模位于行业前列，与行业内其他企业相比，具备较强的规模优势，公司凭借较强的规模优势，支撑数码喷印设备与耗材的固定研发成本，在采购中形成较强议价能力。主营产品产量的大幅增加加强了公司的规模优势，公司单台数码喷印设备的平均成本持续下降，2019 与 2020 年的成本降幅分别为 16.67%和 12.16%，而汉弘集团数码印花机单台成本则呈上升趋势，2019 年与 2020 年的单位成本分别上涨 13.82%和 10.07%。数码直喷机成本的提升主要是由于直喷机 D 系列机型持续升级，成本和销售均价随功能升级而上升

宏华数科数码喷印设备成本变化（万元/台）

资料来源：宏华数科公告

募集资金持续提高产能。至2021 年底，公司“年产 2000 套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”已完成单体厂房的验收。项目建成后，公司同时将具备年产 5000 吨数码印花墨水的自主生产能力，进一步提升公司墨水的市场核心竞争力。公司 2023 年非公开发行募投投建“年产 3520 套工业数码喷印设备智能化生产线建设项目”，未来 2-3 年公司将新增投产 2,000+3,520=5,520 台设备产能，相对公司 2021 年 950 台设备产量有约 5.8 倍产能新增。此外，公司正在天津筹建智能化墨水生产基地，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至 4-5 万吨。

公司扩产情况

资料来源：公司公告

（转自：渤海证券财富管理）