沐曦股份火速布局A+H藏着哪些“不能说的秘密”？

撰文 | 宋今禾 编辑 | 言溪

2025年12月7日才登陆上交所科创板的沐曦股份，近期再度成为资本市场焦点。

这家头顶“国产GPU第二股”光环的芯片企业，在A股上市仅半年后，便正式宣布冲刺港股IPO。与此同时，公司与“人形机器人第一股”优必选合资成立曦选创智，切入具身智能芯片赛道。

营收高速增长、亏损持续收窄、布局热门赛道——表面看，沐曦股份正走在一条向上的曲线之上。但若剥开这层光鲜的外壳，一家尚未实现盈利、技术追赶压力巨大、行业竞争日趋白热化的芯片公司，正面临着不容忽视的深层焦虑。

从A股到港股，从通用GPU到具身智能，沐曦股份的每一步棋背后，都隐藏着一场关于生存与突围的紧迫博弈。

为何双线登陆资本市场？

2026年6月12日，沐曦股份召开第一届董事会第二十五次会议，审议通过发行H股并在香港联交所主板上市的议案。公司表示，此举旨在“满足业务发展需要，进一步提升治理水平和核心竞争力，深入推进全球化战略”。

根据公告，本次H股初始发行规模不超过经扩大后总股本的5%，募集资金将用于新一代通用GPU产品研发及商业化、MXMACA软件生态建设、产业链投资与并购、营销体系完善及补充营运资金。

值得注意的是，距离此番官宣港股IPO，沐曦登陆科创板不过半年。对一家上市公司而言，如此紧凑的资本节奏并不多见。

事实上，沐曦的资本动作远不止于此。就在港股消息披露前不久，公司与“人形机器人第一股”优必选签署战略合作协议，合资成立曦选创智科技（无锡）有限公司，专注具身智能端侧芯片的研发与量产。合资公司注册资本1亿元，沐曦与优必选各持股35.01%，并列第一大股东。

这一布局的意图十分清晰——继英伟达联手宇树科技入局人形机器人后，沐曦成为又一家卡位具身智能赛道的国产芯片厂商。公司计划于2027年下半年实现流片，2028年量产。

从A股到港股，从通用GPU到具身智能，沐曦正在以可见的速度编织一张更大的资本与业务版图。而这张版图的底色，是一家尚未盈利的芯片企业正承受的生存压力。

营收高增背后的资金困局

先看财务底牌。

2025年是沐曦上市后的首个完整财年。年报显示，全年营业收入16.44亿元，同比大增121.26%；归母净利润亏损7.89亿元，较2024年的14.09亿元收窄43.97%；综合毛利率56.51%，同比提升3.02个百分点。

进入2026年一季度，增势延续——营收5.62亿元，同比增长75.37%；净亏损0.99亿元，同比收窄57.49%。

营收翻倍、亏损收窄、毛利率提升——单看这些指标，经营态势似有起色。

但问题卡在现金流上。

2025年，经营活动现金流净额为-12.60亿元。尽管相比2024年的-21.48亿元明显改善，但公司自身造血能力仍未转正。换言之，营收在涨、亏损在缩，经营层面却仍在持续“烧钱”。

烧钱根源不难找。2025年研发费用达10.27亿元，同比增长14.04%，占营收比重高达62.49%。自2020年成立以来，累计研发投入已突破32亿元。2022年至2025年，累计亏损超过38亿元。

与此同时，公司正处大规模业务扩张期。截至2025年末，沐曦GPU产品已部署于10余个智算集群，算力网络覆盖国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心，遍及北京、上海、杭州、长沙、香港等地。围绕“1+6+X”战略，已在金融、医疗健康、能源、教科研、交通、大文娱六大行业落地应用。

大规模算力布局与行业拓展，需要源源不断的资金注入；高强度的研发投入，又让公司始终处于“失血”状态。双重挤压之下，沐曦对资金的渴求不言自明。A股上市仅半年便火速奔赴港股，最直接的答案就在这里——缺钱，且急需更多钱。

技术追赶

一场看不到终点的马拉松

如果说资金压力是“近忧”，那么技术追赶的困境便是“远虑”。

沐曦的核心团队堪称豪华。创始人陈维良在AMD任职超13年，曾任全球GPU设计总负责人，主导完成15款高性能GPU芯片流片与量产。联合创始人彭莉系AMD首位全球华人女科学家，杨建同样出身AMD。这支平均拥有超15年世界一流GPU研发与量产经验的团队，是沐曦最宝贵的资产。

成立仅一个月，即获近亿元天使轮融资；四个月后，完成由红杉中国领投的数亿元Pre-A轮融资。五年间累计完成七轮增资，募资总额高达126.4亿元，集结国调基金、上海科创基金、红杉中国等上百家知名机构。

但豪华团队与雄厚资本，无法绕开一个根本难题——沐曦全线产品对标英伟达，而英伟达的技术领先优势仍在持续扩大。

以主力产品曦云C500为例，该芯片对标英伟达A100，配备64GB HBM2e显存。而英伟达早在2022年即推出迭代产品H100，2024年又发布了性能翻倍的B200。即便沐曦规划的下一代曦云C700目标对标H100，但英伟达保持着一年一代的迭代节奏，让沐曦始终处于“追赶上一代”的被动位置。

更关键的是制程差距。曦云C500由中芯国际代工，采用12nm工艺；英伟达H100则依托台积电4nm先进制程。尽管沐曦基于全国产工艺打造的曦云C600已于2025年底完成风险量产，预计2026年上半年量产销售，但中芯国际当前最先进制程与台积电、三星仍有数代距离。

这种硬件层面的物理鸿沟，无法仅靠芯片设计优化来弥合。在同等面积和功耗下，沐曦芯片的晶体管密度与能效比存在天然短板。技术追赶是一场看不到终点的马拉松，而跑这场马拉松的代价，极其昂贵。

从蓝海到贴身肉搏

如果说技术追赶是“纵向压力”，那么行业竞争加剧就是“横向绞杀”。

国产替代热潮催生了大批GPU初创企业。仅2025年12月至2026年1月，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯四家国产GPU企业便密集登陆资本市场。叠加已上市的寒武纪、海光信息，以及处于IPO辅导阶段的燧原科技、瀚博半导体，国内主流GPU参赛者已超十家。

行业从曾经供不应求的蓝海，骤然迈入同质化竞争的红海。

直接后果是：客户资源愈发稀缺且集中。数据显示，2024年沐曦、壁仞、摩尔线程、天数智芯来自前五大客户的收入占比均超七成，最高逼近99%。2025年上半年，壁仞、摩尔线程该比例仍超90%，沐曦一季度亦在80%以上。

客户高度集中的背后，是一场残酷的卡位战——谁先锁定互联网头部大客户，谁先实现规模化出货，谁就能构筑先发优势和网络效应。而当前行业算力采购决策日趋谨慎，留给企业抢占核心客户、巩固市场份额的窗口期正不断收窄。

更值得关注的是，2026年以来，沐曦在二级市场的表现并不尽如人意。

A股上市仅半年便转战港股，沐曦正在以最快速度跑完这条资本跑道。但真正的考验在于：当融资窗口逐渐收窄，当行业从蓝海卷入红海，当技术差距始终如影随形，这家“国产GPU第二股”能否真正杀出属于自己的生存之路？

答案，尚待时间揭晓。