站在中芯国际的“肩膀”上，灿芯股份闯关科创板胜算几何？
华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 赵奕 胡金华 上海报道
又一家芯片企业即将登陆资本市场。目前，灿芯半导体（上海）股份有限公司（下称“灿芯股份”）的科创板IPO已经完成问询阶段，并将于10月18日上会。
本次IPO，灿芯股份计划募集约6亿元，投资于网络通信与计算芯片定制化解决方案平台、工业互联网与智慧城市的定制化芯片平台以及高性能模拟IP建设平台三个项目。
值得注意的是，灿芯股份与中芯国际（688981.SH、00981.HK）深度捆绑，中芯国际不仅是其重要股东，同时灿芯股份与中芯国际之间的关联采购也十分频繁。针对本次IPO，《华夏时报》记者致函灿芯股份，但截至发稿，尚未收到任何回复。
背靠“大树”未必好乘凉
公开资料显示，灿芯股份成立于2008年，是一家专注于提供一站式芯片定制服务的集成电路设计服务企业。根据上海市集成电路行业协会报告显示，2021年灿芯半导体占全球集成电路设计服务市场份额的4.9%，位居全球第五位、中国大陆第二位。
2020年至2022年，以及2023年上半年，灿芯半导体成功流片超过530次，其中在65nm及以下逻辑工艺节点成功流片超过220次，在BCD、EFLASH、HV、SOI、LCOS、EEPROM 等特色工艺节点成功流片超过140次。
业绩方面，2020年至2022年，灿芯股份的营收分别为5.06亿元、9.55亿元和13.03亿元。同期净利润分别为0.18亿元、0.44亿元和0.95亿元。2023年上半年，灿芯股份的营收为6.67亿元，净利润1.09亿元，超过了2022年全年利润规模。
尽管业绩在持续增长，但从增速上来看，灿芯股份营收增速在持续提升，而净利润虽然也在增加但其增速在缓慢下降。
成立至今，灿芯股份已完成多轮融资，投资方包括戈壁创投、NVP、中芯国际、海通证券、临芯投资、元禾璞华投资基金、小米产业基金、火山石投资、泰达投资、金浦投资等知名机构的投资。
根据招股书，灿芯股份的股权较为分散，且公司无实际控制人和控股股东。第一大股东庄志青及其一致行动人合计持有公司19.82%股份，中芯国际全资子公司中芯控股持股18.98%，为第二大股东。
2017年，灿芯股份拆除境外架构后，中芯国际全资子公司中芯控股持有灿芯股份的股权比例一度高达46.6%，后续随着多轮增资和股权转让，中芯控股持有灿芯股份的股权比例降至18.98%。与此同时，灿芯股份现任董事长赵海军，其曾在2017年10月至2022年8月期间担任中芯国际执行董事兼联合首席执行官。
另外，灿芯股份与中芯国际的深度绑定还体现在关联采购方面。2020年至2022年，灿芯股份主要向中芯国际采购晶圆，各期采购金额分别为3.34亿元、7.12亿元和9.3亿元，占当期采购总额的比例分别为69.02%、77.25%与84.89%。
对此，灿芯股份解释称，主要是由于晶圆生产制造环节市场集中度高，出于工艺稳定性和批量采购成本优势等考虑，往往选择个别晶圆厂和封测厂进行合作。灿芯股份坦言，若未来包括中芯国际在内的公司主要供应商业务经营发生不利变化、产能受限、产品交付延期、质量瑕疵等问题，或与公司出现合作关系紧张等情况，将对灿芯股份的生产经营产生不利影响。
全联并购公会信用管理委员会专家安光勇向《华夏时报》记者表示，灿芯股份虽背靠中芯国际，但其对中芯国际的依赖将对公司发展产生潜在风险。由于中芯国际是灿芯半导体的主要供应商，公司容易受到中芯国际经营状况波动的直接影响。中芯国际若面临业务问题，例如生产能力下降或技术进步缓慢，将直接威胁到灿芯的生产和竞争力。
安光勇表示，为减少或规避相关风险，企业应多元化供应链，寻找其他可靠的供应商，以减轻对中芯国际的过度依赖。此外，公司还应积极推动技术自主创新，减少对中芯国际技术的过度依赖，以确保在行业竞争中具备更大的独立性。
研发费率仅为业内平均水平的三分之一
随着物联网等领域的蓬勃发展，芯片设计公司、系统厂商等对芯片设计服务的需求不断提升。数据显示，2021年全球集成电路设计服务市场规模约为193亿元，自2016年以来的年均复合增长率约为10.6%，预计到2026年全球集成电路设计服务市场规模将达到283亿元。
就国内市场，我国已拥有全球最大的集成电路市场，随着5G、自动驾驶等新型信息技术的发展，下游市场需求旺盛。2021年中国大陆集成电路设计服务市场规模约为61亿元，自2016年以来的年均复合增长率约为26.8%，预计到2026年市场规模将达到130亿元。
作为国内芯片设计服务行业的领军企业，灿芯股份的研发费率较同行有一定差距。2020年至2022年，灿芯股份的研发费用率为7.74%、6.91%和6.54%。同期，同行业可比公司的研发费用率平均值分别为22.26%、19.02%、17.59%。可见灿芯股份的研发费用率仅为同行可比公司均值的三分之一左右。
对此，灿芯股份解释称，公司研发费用率较低有三大原因。首先，公司芯片量产业务收入占比较高，芯片量产业务系由公司芯片设计业务（NRE）转化，相关收入规模较大导致公司收入基数较大。其次，公司聚焦于一站式芯片定制服务，在为客户进行芯片定制的过程中亦不断积累沉淀设计方法及工艺诀窍，相关投入计入营业成本。此外，公司将所有人员的股份支付费用计入管理费用。
在研发费率较低的同时，记者通过梳理注意到，灿芯股份的专利申请活动集中于2015年及2018年前后，而在近三年来，专利活动明显趋冷。根据招股书披露的专利信息，截至今年6月30日，灿芯股份及子公司共拥有发明专利48项，实用新型专利37项。其中2015年获得发明专利16项，占比33.33%；2018年获得实用新型专利12项，占比32.43%。
对此，天使投资人、人工智能专家郭涛向《华夏时报》记者表示，专利是体现科技属性的标准之一，持续研发能力对于芯片服务企业来说非常重要。持续研发能力可以帮助企业不断提高技术水平和产品质量，从而在市场上保持竞争优势。
安光勇也表示，缺乏持续地研发活动可能导致公司技术陈旧，失去在市场上的竞争力。在芯片行业，技术更新迅速，缺乏创新将使公司难以适应市场的动态变化。此外，缺乏新的专利申请可能导致公司在知识产权方面的薄弱性，容易受到侵权行为的打击。这可能引发法律纠纷，对公司形象和财务状况造成负面影响。
安光勇认为，提高持续研发能力的方法包括加大研发投入，吸引和留住高端人才，建立强有力的研发团队。此外，公司应该与研究机构建立合作关系，参与行业标准的制定，以确保始终处于技术创新的前沿。
此外，灿芯股份的毛利率水平相较同行厂商明显薄弱。2020年至2022年，灿芯股份的毛利率分别为17.25%、17.1%和19.63%，而行业均值分别为35.32%、37.86%和39.33%，其中，芯原股份、智原科技的毛利率皆保持在40%以上。
对此，灿芯股份表示，公司毛利率波动主要受产品及服务的销售价格变动、产品结构变化、市场竞争程度、技术升级迭代等因素的影响。若未来市场竞争加剧导致产品或服务销售价格下降；材料采购或人员成本上升，而公司未能有效控制成本；行业技术加速迭代，而公司技术实力停滞不前，未能及时推出新的技术领先的产品或服务能力无法满足持续发展的行业技术需求等不利情况发生，公司毛利率将面临波动加剧的风险，并且低于行业平均水平的状况可能持续，给公司经营带来负面影响。