珠海港：及其发行的公开发行债券定期跟踪评级报告

跟踪评级报告

跟踪评级原因

按照珠海港股份有限公司2022年度第二期中期票据、2022年度第三期中期票据和2022年面向专业投资者公开发行可续期公司债券（第一期）（分别简称“22珠海港股MTN002”、“22珠海港股MTN003”及“22珠港Y1”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据珠海港股份提供的经审计的2023年财务报表、未经审计的2024年第一季度财务报表及相关经营数据对珠海港股份的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。该公司债券市场融资经验丰富，历史债券兑付情况正常。截至2024年5月末，公司存续期债券情况如下表所示。图表 1. 截至2024年5月末公司存续债券情况

资料来源：Wind

发行人信用质量跟踪分析

1. 数据基础

立信会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司2022年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司2022年度完成收购珠海港弘码头有限公司（简称“港弘码头”）

，属于同一控制下企业合并，本评级报告2021年财务数据已采用2022年审计报告列示的经追溯调整后的2021年数据。大华会计师事务所（特殊普通合伙）

对该公司2023年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行财政部颁布的《企业会计准则—基本准则》及具体会计准则、应用指南、解释以及其他相关规定、以及中国证监会《公开发行证券的公司信息披露编报规则第15号—财务报告的一般规定》（2023年修订）。公司于2023年1月1日起执行财政部《企业会计准则解释第16号》（财会〔2022〕31号）的相关规定；2024年1月1日起执行财政部《企业会计准则解释第17号》（财会〔2023〕21号）的相关规定。此外，2023年1月1日起，公司对固定资产的折旧年限和残值率范围进行了变更，本次会计估计变更是为了有效覆盖新增子公司的固定资产折旧年限和残值率，对公司当年度财务报表没有影响。公司2024年第一季度报表未经审计。跟踪期内，因新设公司及注销公司，该公司合并范围存在一定变动，但无重大影响。

2021年12月公司通过公开竞拍方式购买珠海港控股集团有限公司及其全资子公司珠海港航经营有限公司共同持有的港弘码头100%股权（交易金额11.85亿元），并于2022年1月完成交割。

鉴于立信会计师事务所已连续超过十年为公司提供审计服务，根据财政部、国务院国资委、证监会颁布的《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》的相关规定，公司需变更会计师事务所，并聘任大华会计师事务所（特殊普通合伙）为公司2023年度财务报告审计机构。

2. 业务

该公司主要从事港口航运物流、新能源等业务，主业经营呈现多元化。其中港航物流业务方面，公司以珠海高栏母港及位于西江流域、长江流域的内河码头为依托，开展港口运营、船舶运输、物流供应链及港航配套服务等业务，综合服务能力较为完备。新能源业务也已布局风电光伏、管道燃气、玻璃深加工等业务，积累了一定业务资源。2023年以来，公司面临的外部环境仍复杂多变，公司总体保持稳健运营，收入仍实现一定增长，整体经营业绩相对稳定。后续来看，仍需关注外部经营环境变化对公司的影响；主业扩张计划及项目推进情况；旗下码头合资合作事项进展及影响情况等。

（1） 外部环境

宏观因素2023年，高利率对经济增长的抑制逐渐明显，全球经济景气度偏弱，投资与贸易增长乏力。美欧通胀水平的回落，以及经济增长放缓预期正逐步累积降息动能；持续攀升的债务规模推升风险，特别是发展中国家的债务脆弱性加剧；人工智能等新技术对全球生产率的提升值得期待，而供应链体系的区域化转变及保护主义盛行将带来负面影响。我国经济实现预定增长目标，但面临有效需求不足、市场主体预期偏弱、重点领域风险突出等问题。宏观政策将维持积极，风险统筹化解能够确保不发生系统性风险。出口方面，2023年受全球经济景气度疲弱、贸易保护主义、价格下降等多方面影响，我国按人民币计价的出口增长乏力，按美元计价出口负增长，对美欧日出口大幅下降，“一带一路”沿线国家和地区成为我国最大的出口去向区域。在全球经济增长放缓、国际关系复杂的背景下，我国出口表现的不确定性大，但在价格因素和海外制造业补库带动下，出口增速或有所回升。货币政策方面，2024年稳健货币政策基调由“精准有力”调整为“灵活适度，精准有效”，降准降息操作仍有，社会综合融资成本或将稳中有降；央行将灵活运用结构性货币政策工具对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济、“三大工程”、重点项目建设、重点领域风险化解等方面提供精准支持。经济增速下降是转向高质量发展过程中的客观规律，预计2024年我国经济增速有所放缓；在强大的国家治理能力、庞大的国内市场潜力以及门类齐全的产业体系基础上，我国经济长期向好的趋势保持不变。详见：《经济以进促稳

风险统筹化解——2023年宏观经济分析与2024年展望（国内篇）》及《全球经济增长动能减弱

美欧降息周期即将开启——2023年宏观经济分析与2024年展望（国际环境篇）》。

行业因素港口行业

2023年以来，我国交通基础设施投资规模保持高位，综合立体交通网络进一步完善；“十四五”规划下仍将保持较强的投资动力并为上下游产业协调发展筑基。但也需关注到行业资本密集特征下投资和融资压力具存。我国交通基础设施行业周期性较弱但盈利性偏弱，对地方政府政策与资金的扶持力度有一定依赖；行业进入壁垒较高，省际间交通基建资源的高度集中和协调管理带来明显的区域专营性和垄断属性，同时也带来区域间基建资源效益的释放等存在较明显的分化与差异。从港口行业情况看，尽管全球通胀压力依然很大且国外需求疲软，但在国内消费增长、运输服务升级和市场预期改善的推动下，2023年以来我国港口货物吞吐量实现了较好的增长。港口行业在我国国民经济中的重要性地位仍稳固，资源稀缺性使其仍能获得较好的政府支持，港口行业的基本面保持稳定。展望2024年度，预计交通基础设施建设在我国经济持续调整与优化过程中将发挥更为重要的支撑作用。行业运行总体上有望获得更强有力的基本面支撑并表现平稳。在国内经济受益于各项政策的强力推动的背景下，预计2024年我国港口生产将总体平稳并延续恢复发展态势。我国港口行业盈利空间因折旧、人工等成本上升继续承压，为了应对日趋加大的经营压力，再加上港口之间的竞争存在辐射半径的限制，我国港口的跨省/直辖市港口合作加快加强。港口行业在我国国民经济中的重要性地位稳固，港口在地方上的资源稀缺性使其仍能获得较好的政府支持，港口行业的行业信用品质较好，行业基本面仍保持稳定。但仍需重点关注部分港口企业业务多元

化可能带来的风险敞口。详见：《2023年交通基础设施行业信用回顾与2024年展望》。

新能源（风电及光伏）

在国家推进供给侧结构性改革以及碳减排等背景下，近年来电源投资持续向清洁能源倾斜。在双碳目标下，国家对新能源建设的鼓励政策支持以及风光基地建设的持续推进，仍可对风电和光伏装机需求形成支撑。受益于我国新能源装备产业链完整且竞争力强，全球能源结构低碳转型趋势下海外装机需求亦对国内风电和光伏设备产业形成利好。相关部门积极推进风电和光伏平价上网政策，以不断深化电力市场改革，随着平价上网的不断实现，短期内或将对风力和光伏发电企业经营业绩形成一定抑制，但有助于下游需求的中长期释放与增长。平价上网情形下风力和光伏发电企业步入市场化竞争阶段，其对相关设备成本、机组性能及发电效率等提出了更高的要求，进而助推行业加快技术进步与产品升级。在此过程中，技术实力领先的头部企业预计可获得更好的发展机遇，行业集中度有望进一步提高。详见：《2023年电气设备制造行业信用回顾与2024年展望》

（2） 业务运营

图表 2. 公司业务收入构成及变化情况（亿元，%）

资料来源：珠海港股份2021-2023年和2024年一季度，该公司分别实现营业收入65.52亿元、52.50亿元、54.56亿元和13.38亿元。跟踪期内，在宏观经济逐步企稳发展，部分下游需求增长放缓，市场竞争依然激烈等外部环境下，公司运营仍面临一定外部压力，公司通过加强业务协同及市场开拓，收入实现一定增长，2023年和2024年第一季度营业收入同比分别增加3.92%和6.29%。跟踪期内，该公司继续实施“双轮驱动战略”，推动港航物流和新能源两大核心主业发展，2023年和2024年一季度，两大核心业务收入合计占营业收入的比重分别为90.04%和90.48%，跟踪期内两大核心主业收入均实现了一定增长。此外，公司2023年投资及其他板块实现收入5.44亿元，主要来自饮料生产销售

、物业管理、港城代建

等收入。

① 经营状况

A．港口航运物流板块该公司作为落实珠海市委、市政府提出的“以港兴市”发展战略的重要上市企业，以高栏母港以及西江流域、长

该公司持有珠海可口可乐饮料有限公司50%股权，会计分类为共同经营企业，合作双方股东分别对安排中的资产及负债享有权利和承担义务。2023年珠海可口可乐饮料有限公司实现营业收入为9.87亿元、净利润0.25亿元。

跟踪期代建项目包括港毅花园项目、海誉雅阁项目和珠海市燃气抢险调度指挥中心项目。2023年代建收入为0.14亿元。

江流域参控股码头为依托，通过江海联运、海铁联运、水水中转等多式联运方式，配套物流运输、仓储、货代、理货、拖轮等港航服务，不断构建高效协同的长江-西江港口物流集群以及现代化港口综合服务体系。2023年和2024年第一季度，该公司港口航运物流板块收入分别为25.55亿元和5.97亿元，同比分别增加9.90%和5.40%。跟踪期内港口航运物流板块收入仍主要来自于港口板块、航运板块、物流板块及港口服务板块。2023年，随着货物吞吐量的增长，当年港口板块收入同比增长13.55%；航运板块随着运力投放增加，2023年度收入同比增长4.44%；物流板块收入同比增长9.09%，主要系钢材贸易销售量增长；港口服务板块收入同比增长13.01%，主要是港口吞吐量增加带动港口配套服务需求增长，尤其是拖带业务量增长所致。2024年一季度，受航运市场波动等影响，公司航运板块收入同比有所下滑；其他板块收入总体稳定或保持增长。图表 3. 公司港口航运物流业务构成情况（亿元）

资料来源：珠海港股份

港口板块2021-2023年和2024年一季度，该公司港口板块收入分别为7.46亿元、7.03亿元、7.99亿元和1.89亿元，收入波动主要受外部环境影响。港口码头资源方面，近年来该公司不断延伸货源腹地，已在西江流域重要节点云浮、梧州、桂平，以及长江流域经济发达地区常熟布局了控股码头。同时，在高栏母港方面，2022年通过完成收购港弘码头，公司港口码头资源得到进一步完善。跟踪期内，公司码头资源数量无变化，公司通过泊位升级改造，加强作业效率提升，提高码头实际通过能力。此外，根据公司2024年1月公告

，为进一步优化公司资产和资源配置，做优做强公司港航物流主业，公司旗下全资子公司港弘码头与潜在合作方拟筹划开展合资合作事项。目前尚无针对该事项的进一步公告，需关注后续合资合作具体方式以及对公司的影响。图表 4. 截至2024年3月末公司港口码头生产性泊位情况

资料来源：珠海港股份

吞吐量方面，跟踪期内，在面对复杂多变的市场环境下，该公司继续深耕细分市场及优势货种，促进上下游联动，加强内部协同，稳步推进业务发展，吞吐量总体呈现增长态势。其中，云浮新港在石材市场低迷的情况下，大力拓展矿渣、水泥、碎石、粮食等货源，深入推进“散改集”等业务，2023年完成货物吞吐量683.72万吨，

《珠海港关于筹划子公司合资合作事项的提示性公告》

同比下降2.24%，但集装箱吞吐量同比增长约2%至19.67万标箱。梧州港务继续大力发展粮食、建材及集装箱业务，打造“粮食物流中转中心”和“建材中转基地”，2023年完成货物吞吐量729.17万吨，同比增长11.34%，其中集装箱吞吐量18.15万标箱，同比增长17.48%。兴华港口采取多元化经营手段，继续巩固推动纸浆、钢材、设备等优势货种的稳定发展，同时开拓风电、集装箱等市场，2023年以来吞吐量尚平稳。桂平新龙码头持续提高泊位利用率和作业效率，深化重要客户合作，并积极开拓黔江上游地区货源，2023年吞吐量实现进一步增长。港弘码头为大型干散货码头，主要经营煤炭、铁矿石等货种，跟踪期内依托腹地新建钢厂、电厂投产及国家恢复进口澳洲煤的契机，充分发挥深水航道及大型卸船泊位优势，提升作业效率，2023年完成货物吞吐量1,632.66万吨，同比大幅增加70.76%。

图表 5. 近年来公司港口码头的吞吐情况

资料来源：珠海港股份

航运板块为充分发挥珠江航运上联云贵桂，下接粤港澳的区位优势和经济互补优势，形成与区域经济社会和综合运输发展需要相协调的珠江水系航运体系，该公司自2018年以来积极推动航运业务的发展。公司2019年4月完成非公开发行，募集资金净额10.02亿元，经调整后募集资金中3.36亿元用于归还银行贷款，剩余用于港航江海联动配套项目

。随着募投项目的全部竣工交付以及船舶购建的进行，公司航运板块运力扩大。截至2024年3月末，公司已累计投入运营64艘船舶，其中沿海散货船8艘、内河船56艘，期末航运板块自有运力已达31万吨，总控制运力超过150万吨。该公司航运业务主要通过下属企业开展内河及沿海集装箱和散货运输服务。航运业务以高栏母港为中心，推动对西江流域的网络辐射效应，已稳定运营23条西江驳船快线及70余个西江、沿海卸货码头网点，高栏港至西江、东江、北江的集装箱航线也已全面贯通；同时公司以兴华港口为支点，积极拓展长江流域的纸浆、钢材等运输业务。2021-2023年和2024年一季度，该公司航运业务收入分别为7.56亿元、5.01亿元、5.23亿元和1.37亿元；其中2023年和2024年一季度同比分别增长4.44%和减少3.54%。跟踪期内，航运市场总体仍面临需求低迷、运价下跌及经营成本上涨等情况，公司不断完善揽货体系，通过参与大客户招投标，拓展回程货源，保障货物稳定对流，2023年完成散货运输1,453.63万吨，同比增长36.72%，同时完成集装箱运输31.26万标箱，同比下降36.11%。

包括6艘拖轮项目、25艘3500吨级内河多用途船项目、2艘沿海12500吨级海船项目、2艘沿海22500吨级海船项目。

受航运市场大环境影响，公司航运板块跟踪期盈利能力仍欠佳，毛利存在倒挂。物流及港口服务板块近年来该公司确立了为客户提供全程物流服务的发展战略，充分利用港区物流园区等仓储设施，及自身的运输服务优势与多种物流代理服务资质，不断拓展自身的业务链条，由单纯的道路运输服务向为客户全面提供运输、仓储、报关、代理等一站式服务转变，并在此基础上逐步推广商贸物流等经营模式，以贸易带动物流需求，推动港口物流业务发展。该公司物流贸易业务主要是按照客户的要求开展供应链贸易服务，跟踪期内主要贸易品种仍为煤炭、钢材等港口聚集货物。物流贸易基本模式为：下游支付20%保证金→公司以自有资金全款向上游采购→下游支付余款赎货；如下游违约，公司则没收保证金抛货回收资金。预付款和保证金的账期一般均不超过30天，下游客户的赎货期最长不超过3个月。2021-2023年和2024年第一季度公司物流板块收入分别为22.99亿元、8.43亿元、9.20亿元和1.87亿元，跟踪期内规模变动主要受市场行情及下游需求波动影响，钢材及煤炭贸易量有所波动。公司物流贸易规模总体不大，导致上下游集中度较高，2023年该业务板块前五大客户销售额占比为73.17%；前五大供应商采购占比为68.10%。图表 6. 近年来公司物流贸易业务情况（万吨）

资料来源：珠海港股份

该公司港口服务业务依托于港口运营业务的开展以及航运市场的开拓，为客户提供拖带、理货、代理、报关等全方位服务。2021-2023年和2024年一季度，公司港口服务收入分别为2.22亿元、2.77亿元、3.13亿元和0.84亿元。跟踪期内收入有所增长主要是拖带业务量增加所致。B．新能源板块2021-2023年和2024年第一季度，该公司新能源业务收入分别为19.32亿元、23.54亿元、23.57亿元和6.14亿元，跟踪期内保持稳步发展，收入仍主要来自电力能源、管道燃气、玻璃深加工等业务。电力能源该公司近年来电力能源业务以风电项目开发运营为主，并已形成了南北共7个控股风电场项目，并参股多个风电及光伏项目的经营发展格局。2022年以来，公司主要推进了分布式光伏项目投入，于4月、12月先后收购衢州风雅新能源有限公司、山东吉瑞新能源有限公司和沧州盈辉新能源有限公司的100%股权（共计出资104.54万元），新增衢州物流园项目3MW分布式光伏项目、德州17.23MW屋顶分布式光伏项目和沧州5.67MW屋顶分布式光伏项目等。截至2024年3月末，公司控股风电项目装机容量为328.66MW、控股光伏项目装机容量为

45.78MW。

2021-2023年和2024年第一季度，该公司实现电力能源业务收入分别为3.67亿元、3.64亿元、3.57亿元和0.88亿元，目前仍主要来自于旗下风电项目，2023年以来收入占比95%以上。控股风电场方面，跟踪期内仍为高栏风电场、赤峰达里风电场、黄岗梁老虎洞风电场、大麦屿风电场、秦山风电场、安达风电场和杨村风电场等7个项目，装机容量共计328.66MW。跟踪期内由于受部分地区风资源状况影响，2023年7个风电场实现上网电量

6.80亿度，同比略减约2%。跟踪期风电场无弃风限电情况或弃风率较上年总体有所下降。图表 7. 公司主要控股风电场发电情况（亿度）

根据国家能源局2023年6月发布的《风电场改造升级和退役管理办法》规定：并网运行达到设计使用年限的风电场应当退役，经安全运行评估，符合安全运行条件可以继续运营。跟踪期内，达里风电场已取得新的《电力业务许可证》，三期项目（共计50.16MW）全部机组均延寿5年。

资料来源：珠海港股份

管道燃气该公司依托珠海市政府授予的珠海西部地区管道燃气业务特许经营权，从事珠海横琴新区、珠海市西部城区城市管道燃气的建设、运营及维护业务。2021-2023年及2024第一季度，公司燃气销售收入分别为3.62亿元、5.32亿元、5.65亿元和1.31亿元。该公司目前气源渠道相对单一，主要供应商为中海石油气电集团有限责任公司和中海油珠海天然气有限责任公司。近年来随着天然气管网铺设的逐步完善，用户量增加，加之受益于老旧小区加建燃气设施、企业煤改气等项目的推进，公司燃气销量不断增加，2021-2023年及2024年第一季度实现天然气销量分别为12,530.41万立方米、13,037.81万立方米、13,164.29万立方米和2,944.59万立方米。价格方面，受国际天然气供需关系和上游气源供应方供应情况影响，珠海市天然气的气源价格走高，跟踪期内公司根据相关政策

动态调整了管道燃气收费标准，非居民用气最高价格上调至4.13元/立方米。居民用户仍执行阶梯气价（最低3.45元/立方米），公福用户仍统一按3.8元/立方米执行。截至2024年3月末，该公司已累计完成约476.81公里的市政燃气管道铺设，供气管网能有效覆盖横琴、西区的长隆、三灶工业园、联港工业园、富山工业园、龙山工业园、新青工业园等主要园区，能满足约29.90万户城市居民以及422家工商业用户的用气需求。管网建设方面，2021-2023年和2024年第一季度公司投入管网建设的资金分别为0.98亿元、0.63亿元、0.51亿元和0.13亿元，预计后续还需要投入管网建设资金0.38亿元。玻璃深加工该公司玻璃深加工业务主要由上市公司秀强股份

负责运营。2021-2023年和2024年第一季度，秀强股份营业收入分别为14.58亿元、15.07亿元、14.37亿元和3.95亿元，同期毛利率分别为21.88%、27.87%、30.59%和30.86%。秀强股份2023年营业收入同比减少4.62%，主要系受国际贸易因素影响，海外销售下滑19.53%至6.07亿元所致。同时，通过对产品销售结构进行战略调整和优化，增加高附加值产品的销售比重，跟踪期秀强股份毛利率水平有所上升。秀强股份产品包括家电玻璃、厨电玻璃、BIPV玻璃、新能源汽车充电桩玻璃等，主要应用于空调、冰箱、洗衣机、烤箱、微波炉、建筑物立面墙、新能源汽车充电桩等。秀强股份生产所需主要原材料包括原片玻璃、油墨材料、包装材料等，2023年直接原材料在成本中占比为44.16%，生产成本受原材料价格波动影响较大。跟踪期内主要原材料原片玻璃的采购价格有所波动，2023年采购价格同比稳中略降，2024年一季度则出现明显上涨。秀强股份销售模式主要包括一般销售模式和供应商管理库存销售模式。其中，供应商管理库存销售模式是指根据客户需求进行生产，并将产品运送至客户指定库存仓库，客户根据其生产需求从库存仓库领用产品。在客户领用之前，位于该仓库的产品所有权归秀强股份，客户领用产品后，产品的控制权转移至客户，进而确认销售收入。秀强股份目前下游客户主要为海尔、伊莱克斯、惠而浦、海信、美的、日立、松下、三菱等国内外大型家电企业，2023年前五大客户销售占比为65.88%。秀强股份与内销客户的结算方式主要是承兑汇票、电汇，账期一般为90天；外销的结算方式是电汇，账期一般为120天-180天。此外，秀强股份近年来以“打造绿色零碳城市，做BIPV行业的引领企业”为目标推进BIPV业务发展，规划打造“BIPV组件产品+工程+电站运营”的全生命周期的产业链。2021年，秀强股份启动向特定对象发行A股股票事项，拟募集资金总额不超过9.24亿元，计划用于智能玻璃生产线建设项目

、BIPV组件生产线项目及补充

珠海市发展和改革局2023年6月《关于动态调整珠海市城镇管道燃气非居民销售价格的通知》

珠海港股份2021年4月通过协议受让方式，收购上市公司秀强股份25.009%股份（交易总金额为9.74亿元）。截至2024年3月末，珠海港股份持有秀强股份193,405,692股，持股比例为25.02%，所持股份无质押/冻结情况。

该项目产品是在现有销售产品上叠加触控模组、系统集成，生产符合家电、汽车、消费电子需求的智能玻璃产品。

流动资金，分别拟使用募集资金4.96亿元、2.48亿元和1.80亿元。2022年12月，秀强股份完成增发，扣除各项发行费用后实际净募集资金9.14亿元。截至2023年末已累计使用募集资金1.04亿元，全部系用于补充流动资金。跟踪期内，秀强股份根据市场形势、行业状况，审慎推进募投项目。2024年5月经股东大会决议通过，智能玻璃生产线建设项目达到预定可使用状态日期延期至2025年12月31日；原募投项目“BIPV组件生产线项目”变更为“BIPV玻璃及BIPV组件生产线项目”，主要是根据BIPV业务实际市场需求情况，增加BIPV玻璃生产线建设，变更后该项目总投资调整为2.49亿元，同时项目达到预定可使用状态日期亦延期至2025年12月31日。关注募投项目后续推进情况。

② 竞争地位

近年来在“港航物流和新能源产业”双轮驱动战略定位下，该公司依托自有港口核心资源，持续推进航运、物流供应链、港航服务等业务发展；同时在新能源板块，公司在既有管道燃气、风电业务布局的同时，继续拓展了光伏发电、高端制造等业务，随着新业务新业态的拓展，目前公司主业布局呈现多元化。公司多个港口码头资源分布于西江流域及长江流域，通过“港航联动、港贸联动、港港联动”，加强板块业务间的协同效应，以及珠江-西江经济带和长江经济带之间资源的联动，有助于增强公司港航物流板块业务的综合竞争力。此外，新能源板块，公司所涉管道燃气业务具备区域专营优势，业务稳定性及竞争力强。总体来看，公司整体经营已具备较强的规模及资源优势。随着经营的稳步发展，2021-2023年度，该公司EBITDA分别为14.13亿元、14.24亿元和14.60亿元，呈现稳定增长态势；同期末，公司净资产分别为82.75亿元、91.55亿元和95.13亿元，跟踪期内权益规模继续有所增厚。

③ 经营效率

13.80 13.90 14.00 14.10 14.20

14.30 14.40 14.50 14.60 14.70

76.00 78.00 80.00 82.00 84.00 86.00 88.00 90.00 92.00 94.00 96.00 98.00

2021年（末）2022年（末）2023年（末）

净资产（亿元，左轴）EBITDA（亿元，右轴）

13.80 13.90 14.00 14.10 14.20

14.30 14.40 14.50 14.60 14.70

76.00 78.00 80.00 82.00 84.00 86.00 88.00 90.00 92.00 94.00 96.00 98.00

2021年（末）2022年（末）2023年（末）

净资产（亿元，左轴）EBITDA（亿元，右轴）

- 0.05 0.10

0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 0.40 0.45

88.00

90.00

92.00

94.00

96.00

98.00

100.00

102.00

104.00

2021年度2022年度2023年度

营业收入现金率（%，左轴）总资产周转速度（次/年，右轴）

该公司主业呈现多元化，2021-2023年公司总资产周转速度分别为0.39次/年、0.26次/年和0.26次/年，跟踪期内资产总体运营效率保持稳定。主业现金回笼情况来看，同期公司营业收入现金率分别为93.11%、101.57%和

100.59%，跟踪期亦变化不大。

④ 盈利能力

该公司跟踪期盈利仍主要来自主业经营收益和参股企业的投资收益。2021-2023年及2024年第一季度，公司分别实现营业毛利11.74亿元、12.48亿元、13.26亿元和3.37亿元。其中2023年，公司港航物流板块及新能源板块毛利分别同比增加26.46%和3.82%，带动公司毛利规模同比实现增长；2024年一季度公司毛利继续稳步增长，同比增加3.39%。2021-2023年及2024年第一季度，公司期间费用（含研发费用）分别为7.76亿元、8.38亿元、

9.10亿元和1.99亿元，随着经营规模的扩大亦呈现不断上升趋势；期间费用率分别为11.85%、15.96%、16.67%和14.90%。公司2023年期间费用增长，主要是随着业务规模扩大，人工薪酬，租赁费及仓储装卸费等增长，当年销售费用为1.51亿元，同比增长10.62%；同时，受利息支出增长及利息收入减少等影响，当年财务费用为3.18亿元，同比增长21.87%。此外，2023年及2024年第一季度，该公司实现投资净收益分别为2.36亿元和0.27亿元，主要来自权益法核算的长期股权投资收益、对外投资企业的分红收益等。其中，2023年权益法核算的长期股权投资收益为1.71亿元，主要来自天伦燃气（股票代码：01600.HK）、珠海新源热力有限公司、中化珠海石化储运有限公司等公司。投资收益继续能对公司利润形成一定贡献。2021-2023年及2024年第一季度，该公司实现净利润分别为5.44亿元、4.66亿元、4.65亿元和1.20亿元；销售净利率分别为8.31%、8.88%、 8.53%和9.00%。2023年以来公司主业盈利情况仍较好，投资收益能继续对利润形成补充，公司盈利情况总体稳定。

3. 财务

2023年以来，该公司整体债务规模有所压缩，负债经营程度下降，财务杠杆目前处于适中水平。跟踪期内，公司经营环节继续能实现一定规模现金净流入，外部融资渠道畅通，未使用授信余额较多，且拥有较多能实现一定投资收益的上市及非上市股权资产，公司整体偿债能力仍强。关注公司商誉等资产减值风险。

（1） 财务杠杆

2021-2023年末和2024年3月末，该公司负债总额分别为114.57亿元、117.56亿元、111.58亿元和107.15亿元，跟踪期债务规模总体有所压缩。受负债总额减少及权益增强的综合影响，同期末公司资产负债率分别为58.06%、

56.22%、53.98%和52.90%，相应有所下降。此外，公司2022年发行22珠海港股MTN002、22珠海港股MTN003和22珠港Y1，均为永续债券，计入权益，若将永续债调整入负债，则同期末公司资产负债率分别为58.06%、

63.37%、61.21%和60.29%。总体来看，跟踪期内公司负债率继续有所下降，债务负担总体适中。同时，随着刚性债务减少，跟踪期公司权益资本对刚性债务的覆盖倍数也有所上升。

① 资产

图表 12. 公司核心资产状况及其变动

资料来源：根据珠海港股份所提供数据整理、计算。

2021-2023年末和2024年3月末，该公司资产总额分别为197.32亿元、209.11亿元、206.71亿元和202.54亿元，跟踪期略有减少。公司资产仍主要集中在非流动资产，2023年末和2024年3月末占比分别为70.71%和

71.52%。

该公司2023年末非流动资产主要由固定资产、其他权益工具投资、长期股权投资、无形资产、商誉等构成，占比分别为50.74%、12.20%、15.23%、8.57%和8.83%。2023年末和2024年3月末，公司固定资产分别为74.16

亿元和73.52亿元，主要为房屋及建筑物、码头构筑物、港口码头运营及航运相关的机器设备、运输设备、专用设备、船舶设备、燃气管道等，跟踪期内随着在建工程完工转固而有所增长。同期末，公司其他权益工具投资分别为17.84亿元和16.89亿元，仍主要为对重庆国际复合材料股份有限公司（简称“国际复材”，证券代码：

301526.SZ

）、珠海经济特区广珠发电有限责任公司、中海油珠海天然气发电有限公司、珠海英力士化工有限公司等企业的投资；其中2023年末余额同比增加17.48%，主要系国际复材于2023年完成IPO上市；2023年公司其他权益工具投资确认的股利收入为0.38亿元。同期末，公司长期股权投资分别为22.25亿元和22.70亿元，跟踪期变动不大，仍主要包括对天伦燃气、国能珠海港务有限公司、广东粤电珠海海上风电有限公司、中化珠海石化储运有限公司等的投资；2023年公司长期股权投资权益法下确认投资收益1.71亿元、宣告发放现金股利或利润1.02亿元。同期末，公司无形资产分别为12.53亿元和12.41亿元，主要为土地使用权、商标域名等；商誉分别为12.91亿元和12.91亿元，变动均不大。公司前期持续较大规模的高溢价收并购积累了较多商誉，需关注被收购主体经营效益情况及商誉减值风险，2023年公司未计提商誉减值准备。该公司流动资产主要由货币资金、应收账款、存货等构成。截至2023年末，公司货币资金为20.05亿元，其中受限金额为3.78亿元，主要系保证金、保函等；货币资金余额较上年末减少51.51%，主要是用于购买定期存款及理财产品；受此影响，公司年末交易性金融资产相应增至5.06亿元、其他流动资产增至12.79亿元。公司2023年末应收账款较上年末增加7.49%至12.78亿元，主要为应收货款、供电款等，2023年末公司已累计计提应收账款坏账准备1.14亿元；按应收账款账面余额，其中账龄一年以内的应收账款占比为70.96%，前五大欠款方合计占比为22.18%。年末，公司存货为3.79亿元，以库存商品、原材料为主，已计提存货跌价准备0.06亿元。2024年3月末，公司货币资金较上年末减少12.64%，主要是偿还了部分短期债券所致。受限资产方面，截至2023年末，该公司受限资产合计为22.30亿元，除货币资金外，主要是9.34亿元长期股权投资、5.81亿元固定资产、2.73亿元应收账款及0.64亿元无形资产，主要用于借款抵质押等。截至2024年3月末，公司受限资产合计为25.05亿元，占总资产的比重为12.37%。

② 所有者权益

2021-2023年末及2024年3月末，该公司所有者权益分别为82.75亿元、91.55亿元、95.13亿元和95.40亿元；归属于母公司所有者权益分别为63.90亿元、64.60亿元、66.69亿元和66.31亿元，跟踪期内受经营积累增加、其他权益工具投资公允价值变动导致其他综合收益变动等因素综合影响，公司跟踪期内权益规模总体实现一定增长。该公司2024年3月末所有者权益中，实收资本、资本公积和盈余公积合计占比为25.64%、其它权益工具占比

15.68%、未分配利润占比23.58%、其他综合收益占比5.35%，资本结构整体稳定性一般。利润分配方面，2023年度公司拟派发现金股利0.11亿元；同时全年已以集中竞价交易方式累计回购公司股份13,780,000股，回购金额为0.78亿元（含交易费用）。

主要从事玻璃纤维及其制品的研发、生产及销售。截至2024年3月末，公司全资子公司珠海功控集团有限公司持有其2.58%股份。

此外，2024年4月，该公司董事局提请股东大会授权董事局全权办理以简易程序向特定对象发行股票，募集资金总额不超过人民币3亿元且不超过最近一年末净资产的20%，授权期限自公司2023年年度股东大会审议通过之日起至公司2024年年度股东大会召开之日止。该事项已于5月经公司2023年年度股东大会决议通过。关注后续进展。

③ 负债

图表 14. 公司债务结构及核心债务（亿元）

该公司2021-2023年末和2024年3月末长短期债务比分别为130.74%、121.03%、92.01%和118.17%，跟踪期有所波动，主要受刚性债务规模波动及期限结构调整影响。从债务构成来看，跟踪期内该公司负债仍主要由刚性债务、应付账款、预收款项及合同负债、其他应付款等构成。跟踪期内，随着公司主业现金回笼及债务偿还，公司刚性债务规模总体有所压缩，但占负债比重仍高，2023年和2024年3月末分别为82.50%和83.10%。此外，同期末，公司应付账款分别为5.25亿元和5.16亿元，主要为应付材料采购款、服务费、工程款、设备款等；预收款项及合同负债合计分别为3.00亿元和2.80亿元，主要为预收货款、预收租赁费、港城代建业务预收的工程款项等；其他应付款分别为2.91亿元和2.35亿元，主要为押金和保证金、工程设备款和安全保证金、预提的市场费等。从刚性债务构成来看，2023年末该公司短期刚性债务及中长期刚性债务分别为43.37亿元和48.67亿元。公司年末短期刚性债务主要由短期借款（基本为信用借款）、应付票据、转入一年内的应付债券及长期借款、超短期融资券（计入其他流动负债）等构成。公司年末中长期刚性债务主要由长期借款及应付债券构成。公司年末长期借款（含一年内到期部分）47.34亿元，主要是质押借款20.81亿元、信用借款16.54亿元、抵押借款9.58亿元等。年末应付债券为公司发行的多期中期票据及公司债。2023年和2024年3月末，该公司刚性债务分别为92.04亿元和89.04亿元，跟踪期内有所减少。此外，若将计入其他权益工具的永续债（22珠海港股MTN002、22珠海港股MTN003和22珠港Y1）也计入，则同期末刚性债务将分别增至107.00亿元和104.00亿元。

（2） 偿债能力

① 现金流量

图表 15. 公司现金流量状况

2021-2023年和2024年第一季度，该公司经营环节产生的现金流量净额分别为8.25亿元、13.02亿元、11.90亿元和4.46亿元，跟踪期内公司主业稳步发展，经营活动现金流总体保持充沛。其中，公司2023年净流入量同比有所减少主要系当期收到的政府补助、往来款减少所致；2024年第一季度净流入量同比有所增长也主要受其他与经营活动有关现金净流入量增加所致。2023年和2024年第一季度，该公司投资环节产生的现金流量净额分别为-13.49亿元和0.31亿元，跟踪期内公司购买与赎回银行理财产品导致波动性较大。公司与理财投资有关现金计入回收投资与投资支付现金，或其他与投资有关的现金收支。此外，2023年和2024年第一季度，公司“购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金”分别为3.32亿元和0.81亿元，主要为公司推进主业各板块项目建设所形成的资本性支出，跟踪期内支出规模总体有所减少。近年来，该公司主要通过上市公司增发、银行借款、发行债券等方式进行融资，融资渠道呈现多样化。2023年和2024年第一季度，公司筹资性净现金流分别为2.49亿元和-4.17亿元。跟踪期内，公司因偿还银行贷款及短期应付债券，筹资活动现金流出总体有所增加；但同时2023年，因解除前期受限贷款保证金、募集资金使用受限解除等因素影响，公司当年筹资环节现金流仍呈现净流入状态。

② 偿债能力

图表 16. 公司偿债能力指标值

2023年，该公司EBITDA为14.60亿元，主要来自利润总额、列入财务费用的利息支出和固定资产折旧，2023年占比分别为40.22%、24.99%和28.17%。当年EBITDA对利息支出的保障倍数为3.97倍，略有下降，但保障程度仍较好；对刚性债务的保障倍数仍为0.15倍，整体保障程度仍相对较低。

4. 调整因素

（1） 流动性/短期因素

图表 17. 公司资产流动性指标值

2021-2023年末及2024年3月末，该公司流动比率分别为107.57%、120.90%、104.20%和117.44%，速动比率分别为98.77%、113.50%、97.06%和107.58%，跟踪期内流动性波动中略有下降。同期末，公司现金比率分别为

59.39%、81.42%、44.02%和44.52%，跟踪期内有所下降，但即期付现能力仍较强。此外，公司跟踪期购买较多理财产品，同时持有较多上市及非上市公司股权，且年度间能为公司贡献一定分红收益等，相关资产能为公司流动性提供进一步的保障。

该公司已与多家商业银行建立了长期的合作关系，拥有较多的授信额度，后续仍有较大的财务弹性。截至2024年3月末，公司获得的授信额度共计163.44亿元，尚未使用额度为87.23亿元。

（2） ESG因素

该公司为地方国有控股上市公司，控股股东为珠海港控股集团有限公司（简称“珠海港集团”），截至2024年3月末持有公司29.98%股份，公司实际控制人为珠海市国资委。2024年6月1日，公司发布公告称，近日收到珠海交通控股集团有限公司（简称“珠海交控”）出具的《详式权益变动报告书》，珠海市国资委将持有的珠海港集团90%股权以无偿划转方式整体并入珠海交控，本次权益变动将导致珠海交控间接控制珠海港集团持有的公司

29.98%股份。2024年6月3日，公司收到控股股东珠海港集团的通知，上述国有股权无偿划转的工商变更已经办理完成。此次变更后公司控股股东及实际控制人仍为珠海港集团及珠海市国资委，未发生变化。跟踪期内，该公司对部门设置进行了一定优化；对《公司章程》《股东大会议事规则》《董事局议事规则》等内控管理制度进行了修订完善。公司跟踪期内董监高团队无重大变化。同时，公司第十届董事局及监事会任期已于2024年1月7日届满，鉴于新一届董事局董事及监事会监事换届的前期准备工作仍在进行中，相关董监高人员任期相应顺延，继续履职。该公司于2024年1月发布《珠海港环境、社会及管治（ESG）五年战略规划》，该战略规划明确了公司ESG愿景及使命，公司未来将聚焦卓越运营、低碳集约、携手共进三大核心战略方向，坚持可持续发展。

（3） 表外事项

截至2024年3月末，该公司无对外担保。此外，根据该公司2023年度报告所载，截至其报告披露日，公司未取得终审判决的诉讼和仲裁案件共24件，涉案金额20,283.63万元，已计提预计负债5,586.78万元。

（4） 其他因素

关联交易方面，2023年该公司关联交易主要为关联购销、委托管理、关联租赁等。其中，公司向关联方采购商品和接受劳务的交易金额为4.37亿元，向关联方出售商品和提供劳务发生的金额为3.70亿元。此外，跟踪期内，公司继续将子公司珠海港兴管道天然气有限公司委托给控股股东珠海港集团全资持股的子公司珠海城市管道燃气有限公司进行管理。根据该公司提供的2024年5月29日的《企业信用报告》，公司跟踪期无不良或关注类信贷记录。根据国家工商总局、国家税务总局、人民法院等信用信息公开平台信息查询结果，未发现公司存在重大异常情况。

5. 外部支持

该公司在股东珠海港集团中地位较高，且作为珠海市属上市公司，能在经营过程中获得资金、业务资源等方面的支持。

6. 同业比较分析

新世纪评级选取了广西北部湾国际港务集团有限公司、连云港港口集团有限公司等公司作为该公司的同业比较对象。上述主体均以港口为核心主业或核心主业之一，同时布局了一定多元化业务，具有一定的可比性。可比企业中，该公司主业多元化特征较为明显，除港口航运物流板块外，新能源板块也是主要收入利润来源。跟踪期内，公司运营总体保持稳定，收入稳步增长，且总体呈现了相对较好的盈利能力。公司跟踪期内债务规模有所压缩，整体债务负担适中，EBITDA对利息支出的保障程度较高。

债项信用跟踪分析

该公司发行的中期票据“22珠海港股MTN002”及“22珠海港股MTN003”附有延期、持有人救济、调整票面利率、赎回、利息递延权等特殊条款；公司债“22珠港Y1”附有调整票面利率、延期、有条件赎回、利息递延权等特殊条款。跟踪期内未进行行权。

跟踪评级结论

综上，本评级机构评定珠海港股份主体信用等级为AA

+，评级展望为稳定，22珠海港股MTN002、22珠海港股MTN003与22珠港Y1信用等级均为AA

+

。

附录一：

公司与实际控制人关系图

注：根据珠海港股份提供的资料整理绘制（截至评级报告日）。

附录二：

公司组织结构图

股东大会

董事局

经营班子监事会

董事局秘书处

战略发展部企业管理部

人力资源部

财务部商务部

薪酬与考核委员会

审计委员会内控审

计部战略委员会

提名委员会办公

室

风控法

务

部安全环保部

环境、社会及

管治（ESG）委员会党委办

注：根据珠海港股份提供的资料整理绘制（截至2024年3月末）。

附录三：

相关实体主要数据概览

注：根据珠海港股份2023年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。

附录四：

同类企业比较表

核心业务一：港口 归属行业：港口行业

注：数据及指标来自公开市场可获取数据及计算，或存在一定局限性。

附录五：

发行人主要财务数据及指标

资产负债率[%]

注：根据珠海港股份经审计的2021-2023年度及未经审计的2024年第一季度财务数据整理、计算。其中，2021年数据采用2022年审计报告列示的上年末数或上期数。

指标计算公式

上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销

附录六：

评级结果释义