中绿电：2024年跟踪评级报告

天津中绿电投资股份有限公司2024年跟踪评级报告

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声 明

天津中绿电投资股份有限公司

2024年跟踪评级报告

优势

? 股东背景实力强，对公司支持力度大。公司是中国绿发旗下发展风电和光伏产业的平台，其股东背景实力强，可在资金和资源获取等方

面为公司提供支持。? 跟踪期内，新能源装机规模不断扩大，项目储备丰富。公司电源为风电和光伏。截至2023年底，公司控股装机容量为561.65万千瓦，较

上年底增长30.72%。此外，公司在建规模较大，随着新建项目投入运营，公司装机规模及收入规模有望继续增长，综合竞争实力有望进

一步增强。? 跟踪期内，公司盈利水平高，经营业绩有所提升。2023年，公司营业总收入及利润总额分别同比增长7.60%和42.87%，新能源发电业务

毛利率为53.13%，盈利水平高。

关注

? 跟踪期内，公司债务规模显著扩大，债务负担进一步加重。随着项目不断投入，公司债务规模较年初显著增加255.02亿元，债务负担显

著加重。截至2023年底，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为70.79%和67.91%，较年初分别上升17.88个百分点和17.47个百

分点。

? 公司应收账款规模较大，对资金形成占用。受新能源电价补贴款到位滞后影响，公司应收账款不断增长。截至2023年底，公司应收账款

账面价值54.57亿元，较年初增长12.39%，占公司流动资产的比重为34.29%。

本次评级使用的评级方法、模型

注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露

本次评级打分表及结果

注：经营风险由低至高划分为A、B、C、D、E、F共6个等级，各级因子评价划分为6档，1档最好，6档最差；财务风险由低至高划分为F1－F7共7个等级，各级因子评价划分为7档，1档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果

主要财务数据

跟踪评级债项概况

评级项目组

项目负责人：蔡伊静 caiyj@lhratings.com项目组成员：于长花 yuch@lhratings.com

一、跟踪评级原因

根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于天津中绿电投资股份有限公司（以下简称“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。

二、企业基本情况

跟踪期内，公司股权结构未发生重大变化。截至2023年底，公司股本为18.63亿元。公司于2024年5月21日完成向特定对象发行股票，发行数量为2.04亿股，发行价格为8.82元/股，募集资金总额为18.00亿元。截至本报告出具日，公司直接控股股东仍为鲁能集团有限公司（以下简称“鲁能集团”），持股比例为68.61%（无股权质押），中国绿发投资集团有限公司（以下简称“中国绿发”）持有鲁能集团100.00%股份，为公司间接控股股东。公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委”）。

公司主营新能源发电业务，按照联合资信行业分类标准划分为电力行业。

截至2023年底，公司本部内设综合管理部、规划发展部、财务资产部和生产经营部等多个职能部门。

截至2023年底，公司合并资产总额703.72亿元，所有者权益205.55亿元（含少数股东权益33.96亿元）；2023年，公司实现营业总收入36.91亿元，利润总额11.68亿元。

截至2024年3月底，公司合并资产总额715.05亿元，所有者权益209.34亿元（含少数股东权益36.01亿元）；2024年1－3月，公司实现营业总收入8.56亿元，利润总额2.60亿元。

公司注册地址：天津市经济技术开发区新城西路52号6号楼202-4单元；法定代表人：粘建军。

三、债券概况及募集资金使用情况

截至本报告出具日，公司由联合资信评级的存续债券余额为20亿元，详见下表。截至报告出具日，募集资金均已按规定用途使用完毕，存续债券均已按时支付利息。

图表1 ? 公司由联合资信评级的存续债券概况

资料来源：联合资信根据公开资料整理

四、宏观经济和政策环境分析

2024年一季度，外部形势仍然复杂严峻，地缘政治冲突难以结束，不确定性、动荡性依旧高企。国内正处在结构调整转型的关键阶段。宏观政策认真落实中央经济工作会议和全国两会精神，聚焦积极财政政策和稳健货币政策靠前发力，加快落实大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，提振信心，推动经济持续回升。

2024年一季度，中国经济开局良好。一季度GDP同比增长5.3%，上年四季度同比增长5.2%，一季度GDP增速稳中有升；满足全年经济增长5%左右的目标要求，提振了企业和居民信心。信用环境方面，一季度社融规模增长更趋均衡，融资结构不断优化，债券融资保持合理规模。市场流动性合理充裕，实体经济融资成本稳中有降。下一步，需加强对资金空转的监测，完善管理考核机制，降准或适时落地，释放长期流动性资金，配合国债的集中供应。随着经济恢复向好，预期改善，资产荒状况将逐步改善，在流动性供需平衡下，长期利率将逐步平稳。

展望二、三季度，宏观政策将坚持乘势而上，避免前紧后松，加快落实超长期特别国债的发行和使用，因地制宜发展新质生产力，做好大规模设备更新和消费品以旧换新行动，靠前发力、以进促稳。预计中央财政将加快出台超长期特别国债的具体使用方案，提振市场信心；货币政策将配合房地产调控措施的整体放宽，进一步为供需双方提供流动性支持。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察

（2024年一季度报）》。

五、行业分析

2023年，中国电力系统安全稳定运行，全国电力供需总体平衡，但在极端天气、用电负荷增长以及燃料不足等特殊情况下，局部地区存在电力供应不足的问题。

近年来，能源供应和环境保护等问题逐步凸显。在政策导向下，中国电源结构向清洁能源偏重明显，并开始布局储能配套设施，在资源优势区域稳步推进大基地项目等，带动风电和太阳能发电新增装机量大幅提升。为保障电力供应稳定性，目前火电仍占据较大市场。由于动力煤等燃料价格仍处高位，火电企业成本控制压力仍较大。预计2024年中国电力供需总体平衡，但局部地区高峰时段电力供应或偏紧。未来，电力行业将在科技创新力推动下着力保障安全稳定供应、建立健全市场化电价体系及加快推动新型电力系统建设。完整版行业分析详见《2024年电力行业分析》。

六、跟踪期主要变化

（一）基础素质

跟踪期内，公司控股股东和实际控制人未发生变化，业务方面仍保持经营优势。跟踪期内，公司履约情况良好。

跟踪期内，公司控股股东和实际控制人未发生变化。公司是中国绿发旗下发展风电和光伏产业的平台，所运营电站涵盖海上风电、陆上风电和光伏发电等多种形式。截至2023年底，公司控股装机容量561.65万千瓦

，其中，风电装机容量383.70万千瓦，光伏装机容量167.95万千瓦。从区域分布上看，公司分布在新疆、甘肃、青海和内蒙古区域的电站规模较大。

历史信用记录方面，根据公司提供的中国人民银行企业信用报告，跟踪期内，联合资信未发现公司新增关注和逾期借款记录，履约情况良好；根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录。截至本报告出县日，联合资信未发现公司在中国证监会证券期货市场失信信息公开査询平台、国家工商总局企业信息公示系统、国家税务总局的重大税收违法案件信息公布栏、最高人民法院失信被执行人信息查询平台和信用中国查询中存在不良记录。

（二）管理水平

跟踪期内，公司因注册资本变更修订《公司章程》，并修订部分管理制度。跟踪期内，公司选举韩璐为董事，王大树为独立董事，牛丽颖为监事；聘任伊成儒为董事会秘书、总法律顾问、首席合规官，聘任贺昌杰为证券事务代表，聘任吕艳飞为总经理助理、财务负责人，聘任张琬玥为内部审计部门负责人，上述均为正常人事变动，未对公司经营产生重大影响。

（三）重大事项

公司定向增资完成，资本实力增强，鲁能集团仍对公司绝对控股，公司控股股东和实控人未发生变化。

公司于2024年5月21日完成向特定对象发行股票，股票总发行数量为204081632股，发行价格为8.82元/股，募集资金总金额为18.00亿元。本次定向增发募集资金主要用于青海乌图美仁70万千瓦光伏发电项目、青海茫崖50万千瓦风力发电项目和补充流动资金。公司处于快速发展期，本次定向增资完成有利于优化公司资本结构，整体资本实力有所增强。股权变化方面，截至2024年3月底，鲁能集团持股比例为76.13%，本次定向增资完成后，鲁能集团持股比例为68.61%，持股比例有所下降，但仍为公司控股股东，实际控制人仍为国务院国资委。

（四）经营方面

1 业务经营分析

跟踪期内，公司仍以新能源发电为主业。2023年，公司整体经营状况稳定，营业总收入有所增长，毛利率仍保持高水平。

跟踪期内，公司电力销售收入占营业总收入比重仍非常高，主营业务突出。随着装机容量及发电量的增长，2023年，公司营业总收入同比增长7.60%。公司其他业务收入规模相对很小，对经营业绩影响不显著。

从毛利率看，2023年，公司盈利水平仍保持高位，较上年相比基本保持稳定。跟踪期内，公司发电设备平均上网电价略有增长，盈利水平指标同比略有提升。

2024年一季度，公司实现营业总收入8.56亿元，营业利润率为53.42%。

包括10万千瓦的光热及储能装机规模

图表2 ? 公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）

注：其他业务主要为租赁业务资料来源：公司提供

跟踪期内，公司机组装机容量增幅明显，新增装机主要分布在新疆区域。截至2023年底，公司控股装机规模较上年底增长30.72%；2023年，受装机规模扩大因素带动，公司机组发电量同比增长10.95%。2023年，受光伏机组利用小时数下降影响，公司平均机组利用小时数同比略有下降。公司平均上网电价同比略有提高。

图表3 ? 公司机组运营情况

注：1.尾数差异系四舍五入所致；2.发电设备平均利用小时数已年化资料来源：公司提供

2 未来发展

公司在建项目规模很大，但投资压力尚属可控；随着在建项目完工并网，公司整体竞争力有望增强。公司发展战略清晰，符合自身发展定位，具有较强的指导意义。

截至2023年底，公司主要在建项目装机容量很大，剩余投资规模仍很大。公司项目资金来源主要为银行项目贷款（约80%）。考虑到项目经营获现能力强，股东支持力度大，且完成定向增发，投资压力尚属可控。未来，随着在建项目陆续投产以及业务布局的持续优化，公司整体竞争力有望逐步增强。

图表4 ? 截至2023年底公司在建项目情况（单位：亿元）

承德满杖子20万千瓦林光、农光互补项目

注：已完成投资金额为总投资金额*工程累计投入占预算比例资料来源：公司年报

“十四五”期间，公司将进一步优化产业战略布局，通过陆海齐发、风光并举、多能互补的方式，并以市场化、收并购并重，多渠道模式开展资源拓展。同时，公司将发挥与股东旗下其他产业的协同联动优势，提高新能源产业的市场竞争力和利润贡献率。

（四）财务方面

公司提供的2023年合并财务报表经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司提供的2024年一季度财务数据未经审计。公司2023年财务报表采用《企业会计准则解释第16号》（财会〔2022〕31号）和《企业会计准则第28号－会计政策、会计估计变更和差错更正》相关规定，对财务报表相关科目进行调整。本报告使用的2022年期末数为追溯调整后2023年期初数。2023年，

公司合并范围新纳入主体7家。截至2023年底，公司合并范围子公司共52家。公司主营业务未发生变更，总体看财务数据可比性强。1 主要财务数据变化

跟踪期内，公司资产规模大幅增长；资产构成以在建工程和固定资产为主，且资产受限比例很低，但应收账款对运营资金仍占用。同时，公司业务处于快速扩张期，随着公司对发电资产的持续资金投入，公司债务规模明显扩大。但考虑到公司债务结构合理且融资能力强，偿债压力尚属可控。

截至2023年底，公司合并资产总额较年初大幅增长87.46%，主要系公司处于快速扩张期，在建项目规模显著增长所致。公司资产以非流动资产为主，符合发电运营企业的一般资产结构特征。其中，公司增加银行借款以及发行公司债券，货币资金较年初大幅增长84.49%。截至2023年底，公司货币资金受限规模为0.02亿元，受限规模非常小，主要为保证金；受公司业务规模扩大、上网电量增长的影响，公司应收电费规模增长使得应收账款规模较年初增长12.39%。公司应收账款主要为应收电费，应收对象为区域电网公司，账龄以1年内为主，回款风险可控，但也对公司资金形成占用。截至2023年底，公司对应收账款前五大欠款方合计应收款占比为87.88%；公司其他应收款主要为往来款，较年初显著增加7.26亿元，主要系应收共建方项目工程款增加所致；随着公司发电项目投资进度不断加大，在建工程和其他非流动资产较年初均显著增长。公司在建工程主要集中在新疆和青海区域。

截至2023年底，公司资产受限规模为35.34亿元，资产受限比例为5.02%，受限比例很低；公司受限资产主要为应收账款。

截至2024年3月底，公司资产规模及结构较上年底变化不大。

图表5 ? 公司资产主要构成情况

注：1.流动资产各科目占比系其占流动资产比例，非流动资产各科目占比系其占非流动资产比例；2.固定资产包括固定资产和固定资产清理，在建工程包括在建工程和工程物资数据来源：公司财务报告、联合资信整理

图表6 ? 公司负债主要构成情况

注：1.流动负债各科目占比系其占流动负债比例，非流动负债各科目占比系其占非流动负债比例；2.长期应付款包括长期应付款和专项应付款数据来源：公司财务报告、联合资信整理

截至2023年底，公司负债和有息债务规模较上年底均明显扩大，负债结构以非流动负债为主，有息债务中长期债务居多。公司应付账

款主要为项目建设应付款，公司项目快速扩张使得应付账款较年初增加34.43亿元；2023年，公司项目投资量显著增加导致长短期借款规模

较年初显著增长。公司短期借款全部为信用借款，长期借款中信用借款占比较高（占57.50%），金融机构对其认可度较高。2023年，公司发行1期公司债券，应付债券规模较年初增加19.99亿元；公司长期应付款主要为融资租赁借款，随着项目投资增加，融资租赁增加导致长期应付款较年初增加14.69亿元。所有者权益方面，随着利润积累以及少数股东权益增加，公司所有者权益规模较年初增长16.28%至205.55亿元。公司所有者权益中未分配利润占比较高，权益稳定性一般。受公司处于扩张期影响，公司债务规模明显增加，但债务结构仍合理。截至2023年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率较年初显著增长。

截至2024年3月底，公司负债规模及结构较上年底变化不大。

图表7 ?公司有息债务情况（单位：亿元） 图表8 ? 公司债务负担情况

2 盈利能力及偿债指标情况跟踪期内，公司快速扩张对资金需求量大，随着经营规模不断扩大，经营业绩有所提升，盈利指标和偿债指标表现较好。

2023年，受上网电量增加以及平均上网电价上涨影响，公司营业总收入同比增长7.60%。同期，受新建项目并网运营，公司营业成本同比增长7.32%。公司期间费用率为20.80%，同比有所下降，但费用控制能力仍有待提高。公司非经常损益整体规模不大，对利润影响较小。2023年，受公司债务规模快速增长影响，总资本收益率同比有所下降，其他盈利指标相对稳定，整体看，各盈利指标表现较好。

图表9 ? 公司盈利能力情况（单位：亿元）

期间费用

数据来源：公司财务报告、联合资信整理

图表10 ? 公司现金流情况（单位：亿元） 图表11 ? 公司偿债指标情况

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理项目

注：经营现金为经营活动净现金流，下同资料来源：联合资信根据公司年报整理

注：经营现金为经营活动净现金流，下同资料来源：联合资信根据公司年报整理

2023年，公司经营活动现金流呈净流入态势，但公司处于快速扩张阶段，对外投资规模非常大，经营活动净现金流无法满足投资需求，筹资活动前净现金流为-223.65亿元，以致公司外部融资需求大。偿债指标看，2022年，公司完成主营业务转型，置出房地产业务，发展清洁能源发电业务；公司因置出房地产业务而导致现金流存在异常数据。2023年，公司处于快速发展阶段，债务规模的快速扩大，部分偿债指标较2022年明显弱化。考虑到公司项目盈利性强，现金流稳定，整体偿债指标表现较好。

截至2023年底，公司无对外担保，无重大未决诉讼。

3 公司本部主要变化情况

公司本部主要履行投资、管理职能，债务负担很轻，利润主要来自于投资收益。

截至2023年底，公司本部资产总额273.75亿元，较年初增长39.77%，主要系货币资金和长期股权投资增加所致。同时，公司本部承担部分融资职能，截至2023年底，公司本部负债总额为117.17亿元，全部债务规模为26.04亿元；资产负债率和全部债务资本化比率分别为

42.80%和14.26%，债务负担较轻。公司本部无经营业务，利润主要来自于投资收益。2023年，公司投资收益为0.84亿元，利润总额为0.60亿元。同期，公司本部经营活动现金流净额为32.30亿元，投资活动现金流净额-35.48亿元，筹资活动现金流净额44.12亿元。

六、ESG方面

公司作为清洁能源企业，注重环保安全，积极履行作为国企的社会责任。整体来看，目前公司ESG表现较好。

环境方面，公司严格遵守《中华人民共和国环境保护法》及相关生态环境保护的法律法规，不断健全完善环境管理体系，落实生态环保责任，制定《绿色能源产业合规指南》，实现项目全生命周期环境管理。安全生产方面，公司严格执行安全管理制度，编制印发《绿色能源产业安全生产费用提取和使用管理细则》，加强产业安全生产费用管理，保障安全生产资金投入，建立安全生产投入长效机制。2023年，公司未发生重大安全事故。公司坚持以人为本，从专业技能、综合素质、管理提升等多角度开展教育培训工作，致力于对人才的知识结构完善与升级，为公司可持续发展提供人力资源保障。公司与供应商和下游客户均建立起良好的合作关系，客户满意度很高。同时，公司积极响应政府政策，参与地方帮扶工作和慈善捐赠。2023年，公司有单独披露《社会责任报告》。

七、外部支持

1 支持能力中国绿发为国务院国资委下绿色产业投资平台，背景实力强。

公司间接控股股东中国绿发成立于1988年5月21日，为国务院国资委下绿色产业投资平台，以绿色能源、绿色地产以及国家鼓励的战略新兴产业为发展方向。截至2024年3月底，中国绿发注册资本为449.96亿元。截至2023年底，中国绿发总资产为2447.23亿元，所有者权益为992.77亿元；2023年实现营业总收入364.62亿元，利润总额20.28亿元。2 支持可能性

公司在资金和资源获取等方面持续获得股东支持。

公司为中国绿发在新能源发电板块的主要经营实体，中国绿发为解决同业竞争以及结合行业发展形式，将鲁能集团和都城伟业合计持有的鲁能新能源100%股权与公司23家子公司股权做资产置换，估值差额部分以现金方式补足。公司主营业务由房地产开发业务变更为新能源发电业务。可再生能源行业符合国家战略发展目标，有利于提升公司可持续发展能力。此外，鲁能集团、都城伟业与公司签订了《盈利预测补偿协议》，对拟置入的鲁能新能源业绩做出2022年度、2023年度和2024年度净利润（以经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润数为准）分别不低于7.68亿元、8.08亿元和8.67亿元的承诺，若业绩承诺未达成，鲁能集团和都城伟业将按其原来所持鲁能新能源的股权比例，以现金方式补偿公司。

八、债券偿还能力分析

本报告所跟踪债券余额合计20.00亿元，公司经营活动现金流量和EBITDA对本报告所跟踪债券余额的覆盖程度很高。

图表12 ? 本报告跟踪债券偿还能力指标

资料来源：联合资信根据公司审计报告及公开资料整理

八、跟踪评级结论

基于对公司经营风险、财务风险、外部支持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AA

+

，维持“23绿电G1”的信用等级为AA

+，评级展望为稳定。

附件1-1 公司股权结构图（截至本报告出具日）

资料来源：公开数据

附件1-2 公司组织架构图（截至2023年底）

资料来源：公司提供

附件1-3 公司主要二级子公司情况（截至2023年底）

资料来源：公司提供

附件2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径）

注：1．2024年1－3月财务数据未经审计；2.公司2021年及2022年数据为追溯调整后数据；3．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；4．2021－2023年，合并口径已将长期应付款中的有息部分计入长期债务；5.“/”表示未获取资料来源：公司财务报告、联合资信整理

附件2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）

注：1．公司本部2021年及2022年数据为追溯调整后数据；2．*表示数据过大或过小，不具备可比性，/为未获取资料来源：联合资信根据公司年报整理

附件3 主要财务指标的计算公式

注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据

短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务全部债务=短期债务+长期债务EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出

附件4-1 主体长期信用等级设置及含义

联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。

具体等级设置和含义如下表。

附件4-2 中长期债券信用等级设置及含义

联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。

附件4-3 评级展望设置及含义

评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。