东北证券：公开发行相关债券2024年跟踪评级报告

东北证券股份有限公司公开发行相关债券2024年跟踪评级报告

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联合〔2024〕3574号

联合资信评估股份有限公司通过对东北证券股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持东北证券股份有限公司主体长期信用等级为AAA，维持“21东北03”“22东北01”“23东北01”“24东北01”信用等级为AAA，维持“22东北C1”“22东北C2”“23东北C1”“24东北C1”“24东北C2”信用等级为AA

+

，评级展望为稳定。

特此公告

联合资信评估股份有限公司评级总监：

二〇二四年六月十四日

声 明

东北证券股份有限公司公开发行相关债券

2024年跟踪评级报告

项 目

优势

? 综合实力较强，业务多元化程度较高。公司作为全国性综合类上市证券公司，融资渠道多样、畅通，主要业务排名均处于行业中上

游水平，综合实力较强。? 2023年经营情况良好；区域竞争优势明显。2023年，公司营业收入和利润同比分别增长27.53%和155.30%，显著优于行业平均水平，经营情况良好。截至2023年末，公司已构建了覆盖全国的营销网络体系，其中吉林省内分公司7家、证券营业部27家，在吉林省内的营业网点覆盖率较高，保持明显区域优势。? 资产流动性及资本充足性很好。截至2023年末，公司资产流动性很好，各项风控指标持续优于监管水平，资本充足性很好。? 关注? 公司经营易受环境影响。公司主要业务与证券市场高度关联，经济周期变化、国内证券市场波动及相关监管政策变化等因素可能导致公司未来收入有较大波动性。2024年一季度，受证券市场波动影响，公司营业收入和利润同比均大幅下降。

? 关注行业监管趋严对公司业务开展产生的影响。2023年以来，证券公司受处罚频次创新高，监管部门不断压实中介机构看门人责

任，公司经纪业务、投资银行业务均存在被处罚的情况，需关注行业监管趋严对公司业务开展产生的影响。

? 债务期限偏短。2023年末，公司全部债务规模较上年末有所增长，规模较大；债务结构以短期为主，关注短期流动性管理。

本次评级使用的评级方法、模型

注：经营风险由低至高划分为A、B、C、D、E、F共6个等级，各级因子评价划分为6档，1档最好，6档最差；财务风险由低至高划分为F1－F7共7个等级，各级因子评价划分为7档，1档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果

跟踪评级债项概况

评级项目组项目负责人：姜羽佳 jiangyj@lhratings.com项目组成员：潘岳辰 panyc@lhratings.com | 张珅 zhangshen@lhratings.com

公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com

一、 跟踪评级原因

根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于东北证券股份有限公司（以下简称“东北证券”或“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。

二、 企业基本情况

公司的前身是1988年成立的吉林省证券公司。1997年，吉林省证券公司增资改制并更名为“吉林省证券有限责任公司”；2000年再次更名为“东北证券有限责任公司”。2007年，经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）核准，锦州经济技术开发区六陆实业股份有限公司定向回购股份，以新增股份换股吸收合并东北证券有限责任公司，并实施股权分置改革，锦州经济技术开发区六陆实业股份有限公司更名为公司现名，并在深圳证券交易所复牌，股票代码“000686.SZ”，股票简称“东北证券”。后经数次增资扩股，截至2024年3月末，公司注册资本及实收资本均为23.40亿元，吉林亚泰（集团）股份有限公司（以下简称“亚泰集团”）为第一大股东，持股30.81%，公司股权结构较为分散，无控股股东及实际控制人。截至2024年3月末，公司第一大股东亚泰集团已将公司15.18%的股份进行质押，占其持有股份数的49.25%；公司第二大股东吉林省信托有限责任公司（以下简称“吉林信托”）已将公司5.90%股份进行质押，占其持有公司股份数的49.99%。

图表1 ? 截至2024年3月末公司前十大股东持股情况

股东

资料来源：联合资信根据公司2024年第一季度报告整理

公司主营证券业务，包括证券自营业务、证券经纪业务、信用交易业务、基金管理业务、资产管理业务、投资银行业务、期货经纪业务等。

截至2023年末，公司建立了完整的前中后台部门架构（组织架构图详见附件1）；公司主要子公司及和参股公司详见下表。

图表2 ? 截至2023年末公司主要子公司及对净利润影响达10%以上的参股公司情况

资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

公司注册地址：吉林省长春市生态大街6666号；法定代表人：李福春。

三、 债券概况及募集资金使用情况

截至2024年5月末，公司由联合资信评级的存续公开发行债券详见下表，募集资金均已按募集说明书约定使用完毕，应付息的债券均已足额按时付息；“23东北01”“24东北C1”“24东北C2”“24东北01”尚未到首个付息日。截至2024年5月末，公司由联合资信评级的存续公开发行债券合计9只，合计发行规模153.80亿元，其中普通公司债券4只，合计发行规模73.90亿元；次级债券5只，合计发行规模79.90亿元，偿付顺序位于公司普通债务之后，先于公司股权资本。

图表3 ? 截至2024年5月底公司由联合资信评级的存续公开发行相关债券概况

债券简称

资料来源：联合资信根据公开资料整理

四、 宏观经济和政策环境分析

2024年一季度，外部形势仍然复杂严峻，地缘政治冲突难以结束，不确定性、动荡性依旧高企。国内正处在结构调整转型的关键阶段。宏观政策认真落实中央经济工作会议和全国两会精神，聚焦积极财政政策和稳健货币政策靠前发力，加快落实大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，提振信心，推动经济持续回升。

2024年一季度，中国经济开局良好。一季度GDP同比增长5.3%，上年四季度同比增长5.2%，一季度GDP增速稳中有升；满足全年经济增长5%左右的目标要求，提振了企业和居民信心。信用环境方面，一季度社融规模增长更趋均衡，融资结构不断优化，债券融资保持合理规模。市场流动性合理充裕，实体经济融资成本稳中有降。下一步，需加强对资金空转的监测，完善管理考核机制，降准或适时落地，释放长期流动性资金，配合国债的集中供应。随着经济恢复向好，预期改善，资产荒状况将逐步改善，在流动性供需平衡下，长期利率将逐步平稳。

展望二、三季度，宏观政策将坚持乘势而上，避免前紧后松，加快落实超长期特别国债的发行和使用，因地制宜发展新质生产力，做好大规模设备更新和消费品以旧换新行动，靠前发力、以进促稳。预计中央财政将加快出台超长期特别国债的具体使用方案，提振市场信心；货币政策将配合房地产调控措施的整体放宽，进一步为供需双方提供流动性支持。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2024年一季度报）》。

五、 行业分析

2023年，证券公司经营表现一般；证券公司业务同质化严重，头部效应显著。2024年行业严监管基调持续，利于行业规范发展；随着资本市场改革持续深化，证券公司运营环境有望持续向好，整体行业风险可控。

证券公司业绩和市场高度挂钩、盈利波动性大。2023年，股票市场指数震荡下行，交投活跃程度同比小幅下降；债券市场规模有所增长，在多重不确定性因素影响下，收益率窄幅震荡下行。受上述因素综合影响，2023年证券公司业绩表现同比小幅下滑。

证券公司发展过程中存在业务同质化严重等特点，大型证券公司在资本实力、风险定价能力、金融科技运用等方面较中小券商具备优势。行业分层竞争格局加剧，行业集中度维持在较高水平，中小券商需谋求差异化、特色化的发展道路。

“严监管，防风险”仍是监管的主旋律，新《证券法》等纲领性文件的出台，将进一步推动资本市场和证券行业健康有序发展。2024年，证券公司出现重大风险事件的概率仍较小，涉及业务资质暂停的重大处罚仍是影响券商个体经营的重要风险之一。未来，随着资本市场改革持续深化，证券市场景气度有望得到提升，证券公司运营环境有望持续向好，证券公司资本实力以及盈利能力有望增强。

完整版证券行业分析详见《2024年证券行业分析》。

六、 跟踪期主要变化

(一) 基础素质

跟踪期内，公司股权结构未发生重大变化，第一大及第二大股东持股比例均未发生变化。截至2024年3月末，注册资本和实收资本均为23.40亿元，较2022年末未发生变化；公司仍无控股股东、实际控制人。企业规模与竞争力方面，公司作为全国性综合类上市证券公司，各项业务牌照齐全，参控股公司涉及私募基金、另类投资、期货、公募基金业务等，保持较强的综合金融服务能力。截至2023年末，公司在全国28个省、自治区、直辖市的69个大中城市设立了139家分支机构（其中分公司49家、证券营业部90家），构建了覆盖中国主要经济发达地区的营销网络体系，为业务联动提供了较好平台基础；其中吉林省内分公司7家、证券营业部27家，在吉林省内的营业网点覆盖率较高，保持明显区域优势。根据Wind统计数据，2023年，公司经济业务收入、基金分仓佣金收入、投行业务收入、资管业务收入、自营业务收入分别排名行业第31、26、31、24、26位，主要业务排名基本处于行业中上游水平，保持较强综合竞争力。

(二) 管理水平

2023年以来，公司内控机制运行良好，受到的监管措施均已按照监管要求完成整改，董事、监事除正常换届选举外变动不大，高级管理人员保持稳定。

跟踪期内，公司法人治理、内部控制主要机制无重大变化，并根据最新监管要求和业务实际开展情况持续完善内部管理制度；为了更好支持财富管理转型，基于证券行业发展趋势及财富管理业务发展需要，公司第十一届董事会2023年第二次临时会议作出决议，对公司财富管理业务组织架构进行调整，将经纪业务发展与管理委员会更名为财富资管业务委员会，并对其下设各业务条线进行功能整合和优化调整。根据中准会计师事务所（特殊普通合伙）出具的内部控制审计报告，公司2023年按照《企业内部控制基本规范》和相关规定在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制，内部控制机制运行良好。

监管处罚方面，2023年以来，公司受到的监管措施及行政处罚主要集中于经纪、投行业务，涉及问题包括违反反洗钱规定、未按照规定履行客户身份识别义务、投行保荐项目持续督导期间未勤勉尽责及现场报告存在虚假记录等。收到上述监管函件后，公司已按照监管要求完成整改及问责工作。

2023年以来，公司有3位董事离任，公司原独立董事汪文生先生因个人工作变动原因于2023年3月申请辞去公司独立董事职务，公司原非独立董事项前先生于2023年5月任期届满离任，继任董事均于2023年5月董事会换届补选完成；公司原非独立董事张洪东先生因个人工作变动原因于2024年3月申请辞去公司第十一届董事会非独立董事及战略与ESG管理委员会委员职务；公司监事离任4人，均系2023年5月监事会换届选举，任期届满离任；高级管理人员未发生变动，前述人员变动未对公司日常经营管理造成重大不利影响。

(三) 重大事项

2024年3月，公司第一大股东亚泰集团拟转让持有的公司股份，截至目前，本次转让仍存在重大不确定性，后续进展情况需关注。

根据公司于2024年3月28日披露的《关于第一大股东签署股权转让意向协议的公告》，公司第一大股东亚泰集团拟出售其持有的公司29.81%的股份，其中拟将持有的公司20.81%股份出售给长春市城市发展投资控股（集团）有限公司（以下简称“长发集团”），拟将持有的公司9.00%股份出售给长春市金融控股集团有限公司（以下简称“长春市金控”）或其指定的下属子公司（以下简称“本次股份转让”）。2024年3月27日，亚泰集团分别与长发集团和长春市金控签署《意向协议》，由于转让方亚泰集团和受让方长发集团同受长春市人民政府国有资产监督管理委员会控制，且长发集团直接持有亚泰集团3.38%股份，本次亚泰集团与长发集团的交易构成关联交易。若本次股份转让顺利完成，长发集团将直接持有公司20.81%股份，成为公司第一大股东。由于本次股份转让事项尚处于筹划阶段，存在重大不确定性，需关注后续进展情况。

(四) 经营方面

1 经营概况

2023年，公司证券投资业务收入大幅增长带动营业收入同比增长，期货经纪业务仍为公司最主要收入来源，整体发展良好。2024年一季度，公司营业收入同比出现较大幅度下滑。公司经营易受证券市场波动影响，收入实现存在较大不确定性。2023年，公司营业收入同比增长27.53%，主要系证券自营业务及期货经纪业务收入同比大幅增长所致，高于行业同期平均水平（同期行业平均水平为增长2.77%）。从收入构成看，2023年，公司营业收入构成有所变化，收入主要来源于期货经纪业务、证券投资业务、证券经纪业务及信用交易业务；证券投资业务实现收入同比大幅增长257.72%，收入占比同比上升11.63个百分点；证券经纪业务实现收入同比下降5.03%，收入占比同比下降5.46个百分点；信用交易业务实现收入同比下降6.05%，融资融券及股票质押业务利息收入同比均有所下降，收入占比下降

4.46个百分点；基金管理业务实现收入同比下降5.04%，收入占比同比下降3.39个百分点；资产管理业务实现收入同比变化不大，收入占比同比下降2.15个百分点；投资银行业务实现收入同比增长71.48%，主要系股权及债券承销规模同比大幅增长所致；期货经纪业务主要由子公司渤海期货开展，当年实现收入同比增长43.11%，主要系现货业务规模扩大所致，但该类业务利润率较低，对利润贡献度较小；其余业务收入占比均较小。

2024年一季度，公司实现营业收入11.79亿元，同比大幅下降36.05%，主要系渤海期货现货业务收入减少及权益投资业务浮盈减少所致。

图表4 ? 公司营业收入结构

项目

注：证券经纪业务收入含基金分仓收入和代销金融产品收入资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

2 业务经营分析

（1）证券经纪业务

2023年，受市场交投活跃程度下降及佣金率下行影响，公司证券经纪业务收入同比下降，但整体市场份额同比略有提升。

公司证券经纪业务包括基础经纪业务、投资顾问业务、金融产品销售业务等。2023年，公司证券经纪业务实现收入10.32亿元，同比下降5.03%，主要系代理买卖股票交易额下降及佣金费率下行所致。

2023年，公司基础经纪业务以赋能财富管理业务为要务，成立财富资管业务委员会，构建以资源共享、客户共建为导向的组织体系；成立财富管理转型“研投顾专班”“私募专班”“企业家专班”三大专班，集中资源提升重点领域的服务竞争力；客群服务建设方面，聚焦富裕客群，兼顾长尾客群，打造“总部+分支机构”协同获客模式，年内新增客户数量同比增长10.08%；数字化建设方面，不断升级“融e通”APP重点功能，持续建设Doit投顾平台和Doing综合运营平台，提升数字化服务能力，为员工展业提供信息支持。2023年，公司代理买卖股票交易额同比略有下降，但市场份额同比基本持平；代理买卖基金交易额同比基本持平，但市场份额同比略有下降；代理买卖债券交易额的规模和市场份额同比均有所增长；受行业竞争加剧影响，代理买卖证券业务平均佣金率进一步下行。

投资顾问业务方面，2023年，公司着力加强投顾产品服务体系建设；产品研发方面，推出“点石成金”“天天向上”“投顾来了”等投顾产品；服务提质方面，聚焦富裕客户、高净值客户需求，通过研投顾专班CIO首席投资官办公室对大类资产进行分析，提升产品研究和大类资产配置能力；团队建设方面，在第六届新财富最佳投资顾问评选中蝉联“新财富最佳投资顾问团队奖”和“卓越组织奖”。

金融产品业务方面，2023年，公司跟随市场趋势和客户资产配置需求变化，优化了金融产品分析评价和筛选机制，并进一步强化了自有产品销售布局，挖掘私募合作机构，建设券结模式公募产品线；当年新增代销金融产品1200余只，代销金额合计68.24亿元，同比增长14.68%，实现代销金融产品收入0.58亿元，同比减少10.82%；截至2023年末，公司全口径金融产品保有规模较上年末增长12.57%，根据公司年报披露，公司股票+混合公募基金保有规模排名同比提升2名。

图表5 ? 公司代理买卖证券业务情况

项目

注：交易额为营业网点经纪业务客户交易产生，与公司年报披露的公司全口径股基交易量数据统计口径存在差异资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

（2）信用交易业务

2023年，公司期末融资融券业务规模较上年末小幅增长，但受费率下行影响实现收入同比小幅下降；股票质押业务规模进一步下降，实现收入同比下降。截至2023年末，公司仍有部分股票质押业务存在违约情况，需对后期诉讼及追偿情况保持关注

公司信用交易业务主要为融资融券业务和股票质押业务。2023年，公司融资融券业务利息收入同比下降4.60%，主要系费率下行所致；股票质押业务利息收入同比下降33.96%，主要系业务规模下降所致。截至2023年末，公司信用杠杆率较上年末下降4.43个百分点，仍属行业一般水平。

融资融券业务方面，2023年，公司提升了对客需求的响应速度，加强了一线网点的支持力度，构建多层次、精细化、差异化的客户服务机制；风险防控方面，持续完善风险管控体系，加强客户风险提示服务，建立以风险预防为目标的风险筛查机制。截至2023年末，公司融资融券余额121.14亿元，较上年末增长2.08%（市场同期增长7.17%），市场占有率为0.73%。

随着市场信用风险持续暴露，公司持续压降股票质押业务规模，具体采取的措施包括提高新项目的准入标准，控制单一项目规模，审慎做小额新项目，加强存量项目的贷后管理，主动排查存量项目风险，持续优化存量项目结构等。根据公司年报披露，截至2023年末，公司以自有资金作为融出方参与股票质押式回购交易业务的待购回初始交易金额6.73亿元，较上年末下降52.44%。

从风险项目情况来看，2023年，公司融资融券业务和股票质押业务无新增违约情况。截至2023年末，公司融出资金原值122.01亿元，已计提减值准备0.61亿元，计提比例为0.50%；股票质押式回购交易业务形成的买入返售金融资产原值5.03亿元，已计提减值准备

0.16亿元，计提比例为3.18%。

图表6 ? 公司信用交易业务情况

注：上表期末股票质押业务回购余额为财务报表科目买入返售金融资产中的股票原值，已剔除转让债权或重整但未进行系统调整的项目，与年报披露数据统计口径存在差异资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

（3）证券投资业务

2023年，公司证券投资业务规模有所增长，债券投资实现较好收益；投资品种仍以债券为主，未新增投资风险事件。

2023年，公司证券投资业务实现收入11.70亿元，同比增长257.72%，主要系债券投资实现较好收益且权益投资亏损收窄所致。2023年，公司投资资产规模有所增长，截至2023年末，公司投资资产账面价值387.47亿元，较上年末增长23.82%，其中债券、股票/股权投资规模有所增长。从投资结构来看，公司投资品种仍以债券投资为主且占比进一步提升至68.11%；股票/股权、公募基金为投资的重要补充。截至2023年末，公司债券投资规模较上年末增长36.84%；持仓股票/股权投资规模较上年末增长21.35%；公募基金投资规模较上年末基本持平；券商资管产品投资规模较上年末下降51.67%；银行理财产品投资余额较上年末增加4.44亿元，但占比仍较小。截至2023年末，公司交易性金融资产中按长期信用评级列示的债券投资余额为124.08亿元，其中AAA级债券95.47亿元（占比

76.93%）；未评级债券余额139.84亿元，未评级的债券投资主要包括国债、同业存单、政策性金融债等。

2023年，公司无新增投资风险事件。存量风险项目方面，2020年11月，公司持有的“17华汽01”发生违约，截至2023年末，公司持有该债券余额为0.68亿元，计提减值准备0.60亿元，计提比例为88.38%。

截至2023年末，公司自营权益类证券及其衍生品/净资本较上年末有所下降，自营非权益类证券及其衍生品/净资本均较上年末有所增长，均能够满足相关监管要求（≤100%和≤500%）。

图表7 ? 公司证券投资情况

项目

注：上表数据包括交易性金融资产、债权投资、其他债权投资和其他权益工具投资，未包含衍生金融资产资料来源：公司定期报告，联合资信整理

（4）投资银行业务

2023年，公司股权及债券承销项目数量及金额同比均有所增长，但投资银行业务竞争力仍属一般。

公司投资银行业务主要包括股权融资、债务融资、并购与财务顾问、新三板业务等。

股权承销业务方面，2023年，公司持续聚焦北交所业务发展战略，为中小创新企业提供服务。根据公司年报披露，2023年，公司新增完成股权承销项目5个，其中再融资项目3个、北交所首发项目2个，行业排名并列第30名，承销金额合计18.59亿元，同比增长

88.54%。截至2023年末，公司已累计完成北交所首发项目8个，行业排名第8位（排名情况来源于公司年报，下同）。

债券承销业务方面，2023年，公司主承销项目数量及金额同比大幅增长，当年完成公司债券主承销项目19个，同比增加13个；主承销金额74.12亿元，同比增长321.86%；完成债券分销项目1729个，同比增长17.30%。

2023年，公司推荐5家企业完成新三板挂牌，同比减少3个；新增完成并购及财务顾问项目13个，同比增加6个，其中完成上市公司重大资产重组项目1个，行业排名并列第16名。截至2023年末，公司累计完成推荐挂牌项目367个，行业排名第9位，督导新三板挂牌企业182家，行业排名第8位。

图表8 ? 公司投资银行业务情况表

北交所首发

资料来源：联合资信根据公司提供资料整理

（5）资产管理业务

2023年，公司资产管理业务的管理规模明显增长，业务收入同比变化不大，产品类型仍以集合资管为主；主动管理转型效果显著。公司资产管理业务由全资子公司东证融汇负责运营管理。2023年，公司资产管理业务实现收入4.90亿元，同比变化不大；但公司资产管理业务2023年佣金费率及业绩报酬同比均有所下滑。

2023年，从产品布局来看，公司以固定收益类产品为主导，形成了固定收益和固定收益+为支柱，辅以权益类、衍生品及机构定制类特色产品线；渠道建设方面，在银行及互联网渠道布局方面取得明显成效，集合产品销售取得突破。截至2023年末，公司资产管理业务规模较上年末增长87.35%，其中集合资产管理业务规模较上年末增长127.18%，定向资产管理业务规模较上年末下降7.67%，专项资产管理业务规模仍较小；产品类型仍以集合资管为主，占比较上年末提升15.02个百分点。

公司持续提升主动管理能力，2023年公司主动管理规模及占比进一步提升，主动管理规模较上年末增长95.10%，占比较上年末提升

3.85个百分点至97.10%，转型效果显著。

截至2023年末，公司发行的主动管理产品不存在向投资者违约无法兑付的情形；个别主动管理产品投资的债券曾在过往年度发生违约，涉及1只标的债券（15宏图MTN001），涉及本金及利息合计5300万元，公司积极采取诉讼、资产处置、签署债务清偿协议等处置措施，并已按照法律法规规定和产品合同约定对违约债券的估值进行了调整计提减值；上述违约债券占产品总净值比例较小。

图表9 ? 资产管理业务情况表

资料来源：联合资信整理根据公司定期报告整理

（6）子公司业务

2023年，公司基金管理业务、另类投资业务及期货经纪业务发展情况良好。

公司通过控股或参股子公司涉及私募基金、另类投资、期货、公募基金业务。

东证融通成立于2010年11月，系公司开展私募股权基金管理业务的全资子公司。2023年，东证融通强化自身募资能力，围绕“先进制造”细分领域拓展业务，截至2023年末，东正融通存续管理基金9只，较上年末减少2只；实缴规模22.20亿元，较上年末减少

7.34亿元；对外投资余额21.73亿元，较上年末减少4.44亿元。

东证融达成立于2013年9月，目前主要负责开展股权投资与商品期货CTA投资等另类投资业务。2023年，东证融达重点布局半导体、信息技术、新能源、高端制造等符合国家战略的行业领域，当年共推动10个股权投资项目顺利落地，项目数量和质量同比均有所提升。

公司通过控股子公司渤海期货开展期货业务。渤海期货成立于1996年，是国内成立较早、经中国证监会批准注册的期货公司。截至2023年末，渤海期货在全国共有9家营业部、4家分公司，并通过风险管理子公司开展风险管理业务。2023年，渤海期货实现代理交易额同比增长35.36%，市场份额有所提升；期末期货客户权益同比下降9.42%，主要受期货市场客户权益整体下降影响。

公司通过控股子公司东方基金及参股公司银华基金开展基金管理业务。2023年，东方基金在产品布局方面，进一步完善主题基金、主动管理股票型基金和养老基金等领域的产品线，当期新增发行公募基金3只；截至2023年末，东方基金存续管理公募基金产品63只，管理资产净值911.31亿元，同比增加31.21%。2023年，银华基金持续丰富绝对收益策略，发展“固收+”业务；产品布局方面着力打造旗舰ETF产品，加强养老金、REITS、基金投顾等创新方向的产品研究以满足不同风险偏好客户的需求。截至2023年末，银华基金管理规模保持稳定，存续管理公募基金产品197只，管理资产净值5046.48亿元，同比变化不大。3 未来发展公司定位明确，制定了较为清晰的发展路径，发展前景良好，但公司主要业务与证券市场高度关联，受证券市场波动和相关监管政策变化等因素影响较大。公司将继续按照“有规模、有特色、有核心竞争力的一流现代金融服务商”的发展愿景，围绕“以中小创新企业投行及财富管理为特色的全能型券商”定位，重点实施“三一五三”战略，即加强三个聚焦，聚焦客户结构调整、区域资源布局、业务板块优化；推进一个转型，建设NEIS系统，构建数字化管理体系，加快推动公司数字化转型；提升五大能力，持续提升组织适应能力、战略管理能力、平台支撑能力、内控体系能力、资产负债管理能力；强化三项保障措施，加快资本补充，优化人才队伍和机制，加大项目资金投入。具体来看，公司将持续发展财富管理、投资银行、投资与销售交易、资产管理四大业务板块，通过业务创新、发挥投资领域优势、提升对客服务能力，打造细分领域竞争优势，实现特色化、差异化发展。财富管理业务板块，以交易服务、产品销售、资产配置为切入点，为客户提供品类齐全的综合金融服务，形成公司财富管理的特色竞争优势。投资银行业务板块，致力于中小创新企业客户的价值成长，通过为其提供全业务链、全生命周期、全方位的综合金融服务，在特定区域、特定行业和特定业务面形成独特竞争优势和品牌价值。投资与销售交易业务板块，权益自营业务以获取绝对收益为目标，提升非方向性业务占比，推进衍生品业务发展，实现持续稳定盈利；固定收益业务提升自营与资本中介业务双轮驱动能力，打造精品化的固定收益业务体系，继续提升公司固收业务的品牌力；研究咨询业务对外开发和维护机构客户，对内加强合作与协同；发展特色化的衍生品交易、量化交易、做市交易及另类投资业务。资产管理业务板块，提升投研能力，加强内外部渠道拓展，完善产品覆盖体系，提高运营水平，逐步发展成为具有特色的行业中型财富管理机构，并积极为公司财富管理转型提供稳定的产品与服务供给。

(五) 财务分析

公司2021－2023年财务报告均经中准会计师事务所（特殊普通合伙）审计，三年财务报告均被出具了无保留的审计意见；2024年一季度财务报告未经审计。2023年，公司无对财务数据产生重大影响的会计政策及会计估计变更事项。2021－2023年及2024年一季度，公司合并范围无重大变化。综上，公司财务数据可比性较强。

1 资金来源与流动性

2023年末，公司负债规模较上年末有所增长，杠杆水平处于行业一般水平，债务结构仍以短期为主。2024年3月末，公司债务及负债规模较上年末均有所增长。

公司主要通过卖出回购金融资产款、发行各类债务融资工具等方式来满足日常业务发展对资金的需求，融资方式较为多元化。

截至2023年末，公司负债总额较上年末增长6.86%，系对外融资增加导致自有负债增长所致；负债以自有负债为主，2023年末自有负债占比超过70%。按科目来看，负债主要构成中，卖出回购金融资产款是回购业务形成，标的物以债券为主，其他还有股票、贵金属等，其变动主要受债券质押式回购业务规模波动影响；代理买卖证券款是代理客户买卖证券业务形成；应付短期融资款主要为公司发行的短期公司债券；应付债券主要为公司发行的公司债券、收益凭证；其他负债主要为公司发行的次级债券。

图表10 ? 公司负债结构

项目

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

截至2023年末，公司全部债务规模较上年末增长15.20%，长、短期债务规模较上年末均有所增长。从债务结构来看，2023年末短期债务占比较上年末有所下降，债务结构仍以短期为主。

从杠杆水平来看，2023年末，公司自有资产负债率较上年末小幅增长，仍属行业一般水平；母公司口径净资本/负债和净资产/负债指标均能够满足相关监管要求（（≥9.60%和≥12.00%）。

图表11 ? 公司债务及杠杆水平

资料来源：联合资信根据公司财务报告及定期报告整理

从有息债务期限结构来看，截至2023年末，公司1年内偿还债务规模（以卖出回购金融资产款为主）占比为75.30%，占比较高、规模较大，需进行较好的流动性管理。

图表12 ? 截至2023年末公司有息债务偿还期限结构

注：上表口径为有息债务（未包含交易性金融负债、租赁负债），即全部债务扣除不计息部分，同时对长期借款、应付债券等会计科目中1年内到期债务进行重分类，故此表合计数与图表11所示全部债务存在差异资料来源：联合资信根据公司提供资料整理

截至2024年3月末，公司负债总额688.25亿元，较上年末增长6.81%，负债构成较上年末变化不大；全部债务455.87亿元，较上年末增长8.34%；其中短期债务规模267.28亿元，较上年末增长6.27%，但占比略有下降。

公司流动性指标整体表现很好。公司持有充足的高流动性资产以满足公司应急流动性需求。截至2023年末，公司优质流动性资产合计175.41亿元，优质流动性资产占总资产比重明显提升，处于行业较高水平。2023年末，公司流动性覆盖率和净稳定资金率均优于监管预警标准，流动性指标表现很好。

图表13 ? 公司流动性相关指标

2 资本充足性2023年以来，公司所有者权益规模变化不大；利润留存对资本的补充作用一般；主要风险控制指标均优于监管标准，资本充足性很好。截至2023年末，公司所有者权益较上年末变化不大；所有者权益以股本、资本公积、一般风险准备和未分配利润为主，其中未分配利润占比较高，所有者权益稳定性一般。

利润分配方面，根据2023年利润分配预案，公司拟分配现金红利2.34亿元，占当年归属于母公司所有者净利润的35.01%，分红力度一般，但留存收益规模相对公司所有者权益规模较小，利润留存对资本补充的作用一般。截至2024年3月末，公司所有者权益189.39亿元，规模及构成较上年末变化不大。

图表14 ? 公司所有者权益结构

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

从主要风控指标来看，2023年末，公司（母公司口径）净资本和净资产规模均较上年末有所增长，主要系次级债发行规模增长所致；主要风险控制指标保持良好，资本充足性很好。

图表15 ? 母公司口径期末风险控制指标

资本杠杆率（%）

资料来源：公司风险控制指标监管报表，联合资信整理

3 盈利能力2023年，公司营业收入和净利润同比增长，盈利指标有所上升，盈利稳定性一般，整体盈利能力属较好水平。2024年一季度，公司营业收入及净利润同比均大幅下降。2023年，公司营业收入分析详见“经营概况”；净利润同比增长155.30%，优于同业平均水平（同期行业平均水平为下降3.14%）。

图表16 ? 公司营业收入和净利润情况

2023年，公司营业支出同比增长18.89%，主要系子公司渤海期货现货业务成本增长所致。从构成来看，业务及管理费是公司营业支出最主要的组成部分，业务及管理费主要为人力成本。2023年各类减值损失整体为净转回状态，主要系股票质押式回购业务部分项目风险逐步化解，当期转回1.78亿元减值损失所致。

图表17 ? 公司营业支出构成

资料来源：公司财务报告、行业公开数据，联合资信整理

项目

注：各类减值损失含资产减值损失、信用减值损失及其他资产减值损失资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

2023年，公司营业费用率和薪酬收入比均同比下降，成本控制能力有所提升；营业利润率、自有资产收益率和净资产收益率均同比增长，盈利指标表现较好，盈利稳定性一般，整体盈利能力属较好水平。

图表18 ? 公司盈利指标表

净资产收益率（%）

注：2024年一季度数据未经审计，相关指标未年化资料来源：联合资信根据公司财务报告整理2024年一季度，公司实现营业收入11.79亿元，同比下降36.05%，主要系渤海期货现货业务收入减少及权益投资业务浮盈减少所致；净利润0.45亿元，同比下降88.51%。4 其他事项公司或有风险较小。

截至2024年3月末，公司不存在对外担保事项。2023年，公司未发生《深圳证券交易所股票上市规则》和《公司信用类债券信息披露管理办法》要求披露的重大诉讼、仲裁事项。跟踪期内，公司作为被告的诉讼如下：

“东北证券长盈4号定向资产管理计划”（以下简称“长盈4号”）由公司作为管理人于2013年发起设立，委托人为恒丰银行股份有限公司（以下简称“恒丰银行”）南通分行。产品设立后，委托人指令公司与吉林昊通有色金属集团有限公司（以下简称“昊融集团”）签订《特定股权收益转让与回购协议》，投资3亿元用于受让昊融集团持有的800万吉林吉恩镍业股份有限公司（以下简称“吉恩镍业”）股票收益权。后恒丰银行南通分行将“长盈4号”资产受益权转让给吉林敦化农村商业银行股份有限公司（以下简称“敦化农商行”）。2017年4月，因昊融集团在“长盈4号”到期后无法按期支付回购本金和溢价款，敦化农商行以昊融集团和公司为被告提起诉讼。经吉林省高级人民法院、最高人民法院两级法院审理，判决公司以案涉800万股吉恩镍业股票被处置时价格为限承担补充赔偿责任。后敦化农商行提出执行异议申请，2023年12月29日，公司收到吉林省高级人民法院作出的执行裁定书，裁定驳回敦化农商行的异议申请。

2021年5月，敦化农商行以公司作为“长盈4号”管理人，在该产品、募集和存续过程中未履行管理人的法定义务和约定义务，导致敦化农商行遭受重大损失为由，向长春市中级人民法院对公司提起诉讼，要求公司予以赔偿。公司于2023年11月17日收到吉林省长春市中级人民法院针对上述案件作出的一审判决，判决公司赔偿敦化农商行2.94亿元及相应利息。就上述案件公司提起上诉，2024年4月16日，经吉林省高级人民法院判决，撤销吉林省长春市中级人民法院一审判决，驳回敦化农商行的起诉。

公司过往债务履约情况良好。

根据公司提供的《企业信用报告》，截至2024年5月22日查询日，公司无未结清和已结清的关注类和不良/违约类信贷信息记录。

截至2024年6月13日，根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在逾期或违约记录。

截至2024年6月13日，联合资信未发现公司存在被执行金额超过10万元的情况。

截至2024年3月末，公司本部共获得银行授信额度527.48亿元，其中未使用授信额度306.96亿元；公司作为A股上市公司，直接及间接融资渠道畅通。

(六) ESG分析

公司环境风险很小，较好地履行了作为上市公司的社会责任，治理结构和内控制度较完善。整体来看，公司ESG表现较好，对其持续经营无负面影响。

环境方面，公司所属行业为金融行业，面临的环境风险很小。在国家“双碳”战略的指引下，公司积极开展绿色融资、绿色投资、绿色研究等业务，2023年助力1家创业板上市企业完成再融资，为“绿色清洁能源项目”募集资金5.81亿元；积极参与绿色债券相关投资活动，大幅增加对绿色债券等可持续发展债券的投资规模，全年可持续发展债券投资总额5.87亿元，可持续发展债券营收同比增长

242.86%；积极开展ESG研究，发布《“双碳”目标驱动碳市场稳步发展》《陶瓷行业碳达峰实施方案公布，行业集中度有望提升》等17篇“双碳”、新能源等绿色环保相关主题报告。

社会责任方面，公司持续推动地方政府债发行工作，积极履行社会责任。公司纳税情况良好，2021－2023年度均为纳税信用A级纳税人。2023年，公司解决就业4051人，人均培训时长44.89小时，客户满意度达98.39%。2023年，公司参与广东省、江苏省、湖北省、山东省、湖南省等30个地区的地方政府承销团，共计承销地方政府债235.78亿元，其中深交所承销量为28.06亿元，位列深交所券商综合排名第8位。2023年，公司为吉林省和龙市、大安市、汪清县、靖宇县、镇赉县提供消费帮扶、公益帮扶、生态帮扶、组织帮扶、智力帮扶等，助力乡村振兴；年度公益捐赠金额共计131.07万元，员工志愿服务总时长1894小时。

公司建立了常态化的ESG治理体系，并定期披露社会责任报告。2023年，公司建立并完善“董事会-经理层-执行层”的三级ESG治理架构，形成了决策监督、组织推进及执行落地的ESG实践体系。其中，公司将原“董事会战略决策管理委员会”更名为“董事会战略与ESG管理委员会”，增设ESG顾问，在经理层下设ESG管理委员会，并由各相关责任单位ESG专员组成ESG工作小组，落实ESG日常管理工作。公司推行董事会多元化建设，截至2023年末，公司董事会成员在技能、经验、知识及独立性方面均呈现多样化，其中独立董事占比5/13，无女性董事。

七、 债券偿还能力分析

公司主要指标对其债务的整体覆盖程度尚可；考虑到公司作为上市证券公司，自身资本实力很强，融资渠道畅通等因素，公司对本次跟踪普通公司债券的偿还能力极强，对本次跟踪次级债券的偿还能力很强。

1 普通优先债券

根据公开信息查询，截至2024年5月末，公司存续期普通优先债券7只，合计金额123.90亿元，其中普通公司债券4只，合计金额

73.90亿元；短期公司债券3只，合计金额50.00亿元。

2 次级债券

截至2024年5月末，公司存续期次级债券为5只，合计金额79.90亿元，其本金及利息在破产清算时清偿顺序排在公司存款人和一般债权人之后，先于公司股权资本。

截至2023年末，公司全部债务420.79亿元，公司所有者权益、营业收入和经营活动现金流入额对全部债务的覆盖程度尚可。

图表19 ? 公司全部债务偿还能力指标

项目

资料来源：公司财务报表，联合资信整理

八、 跟踪评级结论

基于对公司经营风险、财务风险及债项发行条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AAA，维持“21东北03”“22东北01”“23东北01”“24东北01”信用等级为AAA，维持“22东北C1”“22东北C2”“23东北C1”“24东北C1”“24东北C2”信用等级为AA

+，评级展望为稳定。

附件1 公司组织架构图（截至2023年末）

资料来源：公司定期报告

附件2 主要财务指标的计算公式

指标名称

附件3-1 主体长期信用等级设置及含义

联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。

具体等级设置和含义如下表。

信用等级

附件3-2 中长期债券信用等级设置及含义

联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。

附件3-3 评级展望设置及含义

评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。