长江证券：2024年跟踪评级报告

长江证券股份有限公司2024年跟踪评级报告

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联合〔2024〕3615号

联合资信评估股份有限公司通过对长江证券股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持长江证券股份有限公司主体长期信用等级为AAA，维持“21长江02”“21长江03”“21长江05”“22长江01”“22长江02”“22长江03”“22长江04”“23长江02”“23长江03”“23长江04”“23长江05”“23长江06”“24长江01”信用等级为AAA，维持“21长江C2”“22长江C1”“23长江C1”“23长江Y1”“24长江Y1”信用等级为AA

+

，评级展望为稳定。

特此公告

联合资信评估股份有限公司评级总监：

二〇二四年六月十九日

声 明

长江证券股份有限公司

2024年跟踪评级报告

优势? 资本实力很强，区域竞争优势很强。公司作为综合类中型上市证券公司，截至2023年末，公司母公司口径净资本218.85亿元，处于行业中上游水平，资本实力很强；公司在全国设有279个分支机构，分支机构数量居行业前列，其中在湖北省内分公司2家、证券营业部72家，湖北省内网点数量排名第一，具有很强的区域竞争优势。? 业务竞争力很强。公司业务领域覆盖面广，经纪业务、投资银行业务均处于行业上游水平。2023年，公司研究业务保持很强的市场竞争力和品牌影响力，蝉联“新财富本土最佳研究团队”第一名，获评“新财富最具影响力研究机构”第二名、“新财富最佳ESG实践研究机构”第二名等奖项。

? 资产质量较高，流动性较好。截至2023年末，公司资产以持有的货币资金、利率债、银行存单等低风险投资资产为主；优质流动

性资产占比23.71%，整体资产质量较高且流动性较好。

关注

? 公司经营易受环境影响。公司主要业务与证券市场高度关联，经济周期变化、国内证券市场波动及相关监管政策变化等因素可能导

致公司未来收入有较大波动性。2024年一季度，受证券市场波动影响，公司营业收入同比有所下降。

? 关注行业监管趋严对公司业务开展产生的影响。2023年，证券公司受处罚频次创新高，监管部门不断压实中介机构看门人责任，

公司及其子公司存在被采取监管措施的情况，内控及合规管理需持续加强，同时需关注行业监管趋严对公司业务开展产生的影响。

本次评级使用的评级方法、模型注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露

本次评级打分表及结果

注：经营风险由低至高划分为A、B、C、D、E、F共6个等级，各级因子评价划分为6档，1档最好，6档最差；财务风险由低至高划分为F1－F7共7个等级，各级因子评价划分为7档，1档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果

主要财务数据

跟踪评级债项概况

债项评级历史

评级项目组项目负责人：潘岳辰 panyc@lhratings.com项目组成员：杨晓丽 yangxl@lhratings.com

一、 跟踪评级原因

根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于长江证券股份有限公司（以下简称“长江证券”或“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。

二、 企业基本情况

公司前身为成立于1991年的湖北证券有限责任公司，初始注册资本0.17亿元。截至2024年3月末，公司注册资本和实收资本均为

55.30亿元，公司无控股股东及实际控制人，第一大股东新理益集团有限公司（以下简称“新理益集团”）及其一致行动人国华人寿保险股份有限公司合计持股比例为19.27%；湖北能源集团股份有限公司

（以下简称“湖北能源”）及其一致行动人三峡资本控股有限责任公司（以下简称“三峡资本”）合计持股比例为15.60%；截至2024年3月末，公司前十大股东持有公司股份质押情况详见下表。

图表1 ? 截至2024年3月末公司前十大股东持股情况

资料来源：联合资信根据公司2024年第一季度报告整理

公司主营证券业务，业务分部主要包括经纪及证券金融业务、证券自营业务、投资银行业务、资产管理业务、另类投资及私募股权投资管理业务和海外业务。截至2023年末，公司建立了完整的前中后台部门架构（组织架构图详见附件1）；共设立有分支机构279个，其中分公司32家、证券营业部247家；公司主要控股子公司、参股公司详见下表。

图表2 ? 截至2023年末公司主要控股子公司及参股公司情况

注：营业收入、净利润为2023年期间数据资料来源：联合资信根据公司定期报告整理公司注册地址：湖北省武汉市江汉区淮海路88号；法定代表人：金才玖。

1．湖北能源及三峡资本控股股东均为中国长江三峡集团有限公司，故为一致行动人

三、 债券概况及募集资金使用情况

截至本报告出具日，公司由联合资信评级的存续债券详见下表，募集资金均已按募集说明书约定使用完毕，应付息的债券均已足额按时付息；“23长江03”“23长江04”“23长江05”“23长江06”“24长江01”“24长江Y1”尚未到首个付息日。

截至本报告出具日，公司由联合资信评级的存续债券合计18只，合计发行规模339.00亿元，其中普通公司债券13只，合计发行规模255.00亿元；次级债券3只，合计发行规模39.00亿元；永续次级债券2只，合计发行规模45.00亿元。

图表3 ? 本次跟踪债项概况

资料来源：联合资信根据公开资料整理

四、 宏观经济和政策环境分析

2024年一季度，外部形势仍然复杂严峻，地缘政治冲突难以结束，不确定性、动荡性依旧高企。国内正处在结构调整转型的关键阶段。宏观政策认真落实中央经济工作会议和全国两会精神，聚焦积极财政政策和稳健货币政策靠前发力，加快落实大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，提振信心，推动经济持续回升。

2024年一季度，中国经济开局良好。一季度GDP同比增长5.3%，上年四季度同比增长5.2%，一季度GDP增速稳中有升；满足全年经济增长5%左右的目标要求，提振了企业和居民信心。信用环境方面，一季度社融规模增长更趋均衡，融资结构不断优化，债券融资保持合理规模。市场流动性合理充裕，实体经济融资成本稳中有降。下一步，需加强对资金空转的监测，完善管理考核机制，降准或适时落地，释放长期流动性资金，配合国债的集中供应。随着经济恢复向好，预期改善，资产荒状况将逐步改善，在流动性供需平衡下，长期利率将逐步平稳。

展望二、三季度，宏观政策将坚持乘势而上，避免前紧后松，加快落实超长期特别国债的发行和使用，因地制宜发展新质生产力，做好大规模设备更新和消费品以旧换新行动，靠前发力、以进促稳。预计中央财政将加快出台超长期特别国债的具体使用方案，提振市场信心；货币政策将配合房地产调控措施的整体放宽，进一步为供需双方提供流动性支持。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2024年一季度报）》。

五、 行业分析

2023年，证券公司经营表现一般；证券公司业务同质化严重，头部效应显著。2024年行业严监管基调持续，利于行业规范发展；随着资本市场改革持续深化，证券公司运营环境有望持续向好，整体行业风险可控。

证券公司业绩和市场高度挂钩、盈利波动性大。2023年，股票市场指数震荡下行，交投活跃程度同比小幅下降；债券市场规模有所增长，在多重不确定性因素影响下，收益率窄幅震荡下行。受上述因素综合影响，2023年证券公司业绩表现同比小幅下滑。

证券公司发展过程中存在业务同质化严重等特点，大型证券公司在资本实力、风险定价能力、金融科技运用等方面较中小券商具备优势。行业分层竞争格局加剧，行业集中度维持在较高水平，中小券商需谋求差异化、特色化的发展道路。

“严监管，防风险”仍是监管的主旋律，新《证券法》等纲领性文件的出台，将进一步推动资本市场和证券行业健康有序发展。2024年，证券公司出现重大风险事件的概率仍较小，涉及业务资质暂停的重大处罚仍是影响券商个体经营的重要风险之一。未来，随着资本市场改革持续深化，证券市场景气度有望得到提升，证券公司运营环境有望持续向好，证券公司资本实力以及盈利能力有望增强。

完整版证券行业分析详见《2024年证券行业分析》。

六、 跟踪期主要变化

(一) 基础素质

报告期内，公司股权结构未发生重大变化，2024年3月末前三大股东持股比例较2022年末均未发生变化。截至2024年3月末，公司注册资本和实收资本均为55.30亿元，仍无控股股东及实际控制人。

企业规模与竞争力方面，公司作为综合类中型上市证券公司，各项业务资质齐全，参股控股公司涉及投资银行、资产管理、私募股权投资、基金管理等。截至2023年末，公司母公司口径净资本218.85亿元，资本实力处于行业上游水平。截至2023年末，公司在全国31个省、自治区、直辖市的159个城市设有279个分支机构，其中分公司32家、证券营业部247家，分支机构数量居行业前列，其中在湖北省内分公司2家、证券营业部72家，保持很强的区域竞争优势。公司重视研究业务，研究业务具备很强的行业竞争力，2023年蝉联“新财富本土最佳研究团队”第一名，获评“新财富最具影响力研究机构”第二名、“新财富最佳ESG实践研究机构”第二名等奖项。根据Wind数据统计，2023年，公司经纪业务收入、基金分仓佣金收入、投行业务收入、资管业务收入、自营业务收入分别排名行业第

18、4、21、34、49位，主要业务排名基本处于行业中上游水平，保持很强综合竞争力。

(二) 管理水平

2023年，公司内部控制机制运行良好，无受到重大行政处罚的情况，管理层人员稳定性很高。

2023年，公司法人治理、内部控制主要治理制度无重大变化，并根据最新监管要求和业务实际持续完善内部管理制度。根据中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）出具的内部控制审计报告，2023年，公司按照《企业内部控制基本规范》和相关规定在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制，内部控制机制运行良好。

2023年以来，公司及相关人员不存在被中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）立案调查或行政处罚、被市场禁入、被认定为不适当人选，被其他行政管理部门给予重大行政处罚，以及被证券交易所公开谴责的情形；受到的行政监管措施主要集中于经纪业务及投资银行业务，涉及问题包括营业部个别员工无资质展业、保荐项目持续督导期间未勤勉尽责、投资银行类业务内控不完善等。针对上述情况，公司均完成相应整改并对相关人员进行了合规问责。

2023年3月，公司聘请副总裁周纯先生为公司董事会秘书，任期至第十届董事会届满。2024年1月，原董事赵林先生因工作安排原因申请辞去在公司职务，同年5月经公司股东大会决议选举关红刚先生为公司董事。2023年以来，公司其余董事、监事及高级管理人员均未发生变动，公司管理层人员稳定性很高。

(三) 重大事项

2024年3月，公司股东长江产业投资集团有限公司拟收购湖北能源及三峡资本持有公司的全部股份，截至本报告出具日，上述事项仍需经过相关部门的批复及核准，仍存在不确定性，进展情况需关注。

根据公司于2024年3月30日披露的《长江证券股份有限公司关于公司股东签署股份转让协议、一致行动协议暨第一大股东变更的提示性公告》（以下简称“公告”），公司股东长江产业投资集团有限公司（以下简称“长江产业集团”）与湖北能源及三峡资本签署《股份转让协议》，长江产业集团拟通过协议转让方式以8.20元/股的价格分别受让湖北能源、三峡资本持有的公司529,609,894股和332,925,399股股份，占长江证券股份总数的比例分别为9.58%和6.02%（以下简称“本次股份转让”）；同日，长江产业集团与公司股东武汉城市建设集团有限公司、湖北宏泰集团有限公司、湖北省鄂旅投创业投资有限责任公司、湖北省中小企业金融服务中心有限公司、湖北日报传媒集团分别签署《一致行动协议》，约定该等股东在参与公司法人治理时与长江产业集团保持一致行动（以下简称“本次一致行动”，与本次股份转让合称“本次权益变动”）。本次权益变动完成后，湖北能源、三峡资本将不再持有公司股份；长江产业集团将直接持有公司股份总数的17.41%，长江产业集团及其一致行动人将合计支配长江证券1,560,622,096股股份表决权，占长江证券股份总数的

28.22%。本次权益变动完成后，长江产业集团将成为公司第一大股东。

根据公司于2024年5月15日披露的《关于股东权益变动进展情况的公告》，本次权益变动尚需取相关监管部门的批复及核准。截至本报告出具日，本次股份转让仍存在不确定性，进展情况需关注。

(四) 经营方面

1 经营概况

2023年，公司营业收入同比有所增长，主要系权益自营业务亏损收窄所致；经纪及证券金融业务仍为公司最主要收入来源。2024年一季度，公司营业收入同比有所下滑，主要系权益自营业务浮亏所致。公司经营易受证券市场波动影响，收入实现存在较大不确定性。

2023年，公司营业收入同比增长8.23%，主要系权益自营业务亏损收窄所致，高于行业同期平均水平（同期行业平均水平为增长

2.77%）。

从收入构成看，2023年公司营业收入主要来源于经纪及证券金融业务，其余业务2023年收入占比均不足10%。分业务看，2023年，公司经纪及证券金融业务实现收入同比减少1.36%，主要系代理买卖证券业务收入和交易单元席位租赁业务收入受市场影响有所下降，收入贡献度亦有所下降，但仍超过80%；证券自营业务方面，当期实现收入同比增加7.71亿元，其中固收自营业务实现较好收入；投资银行业务实现收入同比减少24.49%，主要系股权融资阶段性收紧所致；资产管理业务实现收入同比减少41.28%，主要系受市场因素影响，管理产品业绩不及预期所致；另类投资及私募股权投资管理业务实现收入同比增加60.39%，主要系已投资项目取得收益增加所致；海外业务实现收入同比增加0.24亿元，主要系长证国际投资业务收益增加所致。

2024年一季度，公司实现营业收入13.32亿元，同比下降38.09%，主要系权益投资业务浮亏金额同比增加所致。

图表4 ? 公司营业收入结构

资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

2 业务经营分析

（1）经纪及证券金融业务

2023年，公司证券经纪业务发展放缓，受市场交投活跃程度下降及佣金率下行影响，实现收入同比下降，但代理买卖股票基金市场份额同比小幅增长。2023年，受证券市场交投活跃度下降及佣金率下行等因素综合影响，公司证券经纪业务收入同比下降11.08%，其中代理买卖证券款收入和交易单元席位租赁收入分别同比下降10.28%和19.11%。2023年，公司客户数量保持增长态势，年内数量达896万户，资券总值达到1.04万亿；注册投顾人数2268名，行业排名第10位，投顾业务销售额逆势增长，投资咨询收入行业排名第6位；代理买卖股票基金规模市场份额1.91%，较上年提升0.1个百分点。公司代理销售金融产品主要为销售子公司长江资管发行的资产管理产品和基金。2023年，证券市场波动加剧，基金产品发行规模同比有所下滑，公司代销金融产品金额2323.23亿元，较上年下降3.49%；2023年，代销金融产品收入2.70亿元，同比增长20.54%。

图表5 ? 公司证券经纪业务情况表

资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

2023年末，公司两融业务规模较上年末有所增长，股票质押业务规模继续压降，信用业务收入同比下降。截至2024年3月末，公司信用业务仍有部分合约处于追偿阶段，减值计提较充分，需关注相关风险项目后续回收情况。

公司信用业务主要为融资融券和股票质押业务，业务开展情况与市场行情正相关。2023年末，公司期末融资融券余额较上年末增长

5.41%，当期实现融资融券利息收入18.54亿元，同比下降2.73%，主要系费率下降所致。

公司不断加强股票质押业务风控准入，优化项目质量，主动压降业务规模，截至2023年末，股票质押业务余额8.47亿元，较上年末下降56.74%。

截至2023年末，公司融资融券业务客户的平均维持担保比例为247.92%，股票质押式回购业务（资金融出方为证券公司）客户的平均履约保障比例为243.97%，信用类业务担保品充足。

截至2023年末，信用业务杠杆率降至92.83%，仍处于行业较高水平。

截至2024年3月末，融资融券业务风险合约的剩余本息共计0.50亿元，已累计计提减值准备0.50亿元；股票质押业务风险合约的剩余本息共计2.83亿元，已累计计提减值准备2.55亿元，部分合约正在通过诉讼及处置股票等方式逐步收回欠款。

图表6 ? 公司信用交易业务情况

资料来源：公司提供，联合资信整理

（2）证券自营业务

2023年，公司证券自营业务投资规模较上年末有所增长，投资结构以债券投资为主；受证券市场波动影响，权益自营投资仍出现亏损，但亏损幅度同比有所收窄。2023年，公司证券自营投资亏损0.64亿元，主要系当期权益类资产投资出现亏损所致。2023年，随市场波动，公司调整权益类产品持仓比例，加大债券类资产投资。2023年末，公司本部自营投资业务规模829.53亿元，较上年末增长9.78%，主要系债券投资规模增加所致。公司本部证券自营业务投资结构以债券为主，截至2023年末，公司本部债券投资规模较上年末增长11.00%，占全部投资资产的比重较上年末增长0.77个百分点，债券投资品种中利率债、同业存单及高等级信用债券的投资占比高；公募基金投资规模较上年末增长

57.52%，占比较上年末增长2.36个百分点；资产管理计划与信托计划投资规模较上年末下降30.73%，占比较上年末下降2.74个百分点；股票及股权投资规模较上年末下降20.64%，占比较上年末下降1.04个百分点；衍生金融资产规模较上年末大幅增长263.98%，但占比仍很小。

截至2023年末，非权益类证券及其衍生品占净资本比重为323.76%，较上年末上涨21.51个百分点，公司自营权益类证券及其衍生品占净资本比例为17.48%，较上年下降1.23个百分点；相关指标均优于监管标准。

2023年以来，公司债券投资无新增违约情况。截至2024年3月末，具有风险的债券投资本金共计1.60亿元，其发行人重整计划均已获得法院裁定批准，公司已将原持仓债券转化的债权计入交易性金融资产，3月末上述债权资产公允价值共计0.00亿元。

图表7 ? 公司（母公司口径）自营业务投资情况

注：上表数据包括交易性金融资产、债权投资、其他债权投资和其他权益工具投资，未包含衍生金融资产资料来源：公司定期报告，联合资信整理

（3）投资银行业务

2023年，公司股权承销及债券承销规模同比均有所增长，但实现收入同比下降，投资银行业务仍保持了较强的行业竞争力。

投资银行业务运营主要由全资子公司长江保荐和公司债券融资部负责。其中，长江保荐负责股票、上市公司债券的保荐、承销业务以及财务顾问业务，长江证券债券融资部负责非上市公司债券的承销业务。

根据公司年报披露，2023年，长江保荐发行完成IPO项目8单，同比减少4单，承销金额同比微幅下降，综合排名第13位，其中创业板IPO 5单，市场排名并列第5位，科创板IPO 2单，市场排名第12位；全年新增IPO过会项目6单，市场排名并列第14位；IPO在审项目17单，市场排名并列第11位；完成增发项目3单，承销金额同比大幅增长；完成可转债项目2单，同比减少5单，承销金额同比

下降85.46%。

债券承销方面，2023年，公司承销数量及金额同比均有所增长；公司承销债券中主体评级在AA

+及以上占比74%，同比提升了5个百分点，优质客户占比有所提升；公司主承销的95只债中，企业债7只，规模24.62亿元；公司债61只，规模204.55亿元；非金融企业债务融资工具27只，规模68.03亿元。2023年，公司地方债分销只数合计111只，中标规模71.62亿元。新三板业务方面，2023年长江保荐完成推荐挂牌8家，市场排名第13位；股票定向发行18次，募集金额达10.73亿元，排名市场第3位；持续督导新三板挂牌公司209家，位列市场第6位（排名来源于公司年报）。

图表8 ? 公司（境内母子证券证券公司口径）投资银行业务承销情况

资料来源：联合资信根据公司提供资料整理

（4）资产管理业务

2023年，受市场波动及产品净值化转型等因素影响，公司资产管理业务规模有所下降；受资管产品业绩不及预期影响，实现收入同比下降。

公司资产管理业务主要由子公司长江资管负责运营，长江资管根据客户需求开发资产管理产品并提供相关服务，产品类型主要包括定向资管、集合资管、专项资管和公募基金。

受公司公募化产品改造、产品净值化转型等因素影响，截至2023年末，资产管理规模544.97亿元，较上年末下降5.15%，其中定向资产管理业务规模降幅16.57%，集合资产管理业务规模降幅8.12%，专项资产管理业务规模增幅10.98%，公募基金管理业务规模增幅

12.65%；2023年，公司资产管理业务实现营业收入1.52亿元，同比下降41.28%，主要系受市场因素影响，管理产品业绩不及预期所致。

2023年，公司以主动投资管理为核心，在改善产品布局后加速产品发行力度，长江资管2023年新发专项产品5只，规模30.89亿元；公募基金新发5只，规模23.56亿元；私募产品新发21只，规模11.82亿元。

图表9 ? 资产管理业务情况表

资料来源：联合资信整理根据公司定期报告整理

（5）其它子公司业务

公司通过子公司开展期货业务、另类投资、私募股权投资管理业务及海外业务等业务。2023年，主要子公司对公司营业收入形成一定补充。

公司期货业务收入主要由控股子公司长江期货贡献。2023年长江期货实现营业收入9.13亿元，同比增长39.82%；实现净利润8007万元，同比下降26.89%；日均权益69.25亿元，同比增长4.00%。长江期货协同服务公司机构经纪，拓展机构业务，截至2023年末，长江期货在湖北、上海、河南、广东设有5家分公司，在8个省及2个直辖市共设有期货营业部16家。

另类投资及私募股权投资管理业务是指股权投资、项目投资及管理或受托管理股权类投资并从事相关咨询服务等业务。公司设立了长江资本和长江创新两家全资子公司从事该类业务。2023年公司另类投资及私募股权业务营业收入4.70亿元，同比增长60.39%，主要系已投资项目取得收益增加所致。

长江创新主要运用自有资金进行一级市场股权投资。2023年，长江创新投资项目数量和规模稳步增长，共完成7个股权投资项目及科创板跟投项目，项目主要聚焦信息技术、新能源、生物医药等细分领域。截至2023年末，长江创新已累计完成50余个股权投资项目及科创板跟投项目，当期实现营业收入3.36亿元，净利润2.33亿元，同比均有所增长。

长江资本是公司募集并管理私募股权投资基金的平台。2023年，长江资本新设8只基金，成功备案规模120亿的安徽新能源和节能环保产业主题母基金，私募股权基金管理规模有所提升。截至2023年末，长江资本基金管理规模344.11亿元，较上年末增长129.74%。

公司通过控股子公司长证国际开展海外业务，重点推进财富管理业务、研究业务、债券业务等业务持续发展。长证国际的业务主要通过5家海外子公司开展，已经初步形成“1+5”的经营架构和业务布局。2023年长证国际下属经纪公司交易量位列香港交易所排名第57位。2023年，公司海外业务实现收入0.25亿元，同比增加0.24亿元，对营业收入的贡献度仍很小。

3 未来发展

公司目标清晰，定位明确，战略规划符合自身特点和未来发展的需要，但公司主要业务与证券市场高度关联，受证券市场波动和相关监管政策变化等因素影响较大。

2024年，公司将以投研为核心、科技赋能，凸显金融机构的功能性，完善结构定位和打造差异化优势。公司围绕资本市场服务实体经济的总体要求，顺应证券业发展的趋势，坚持以人才和资本为核心，以金融科技和研究为驱动，以市场化的激励约束机制为保障，兼顾长期和短期利益，持续改革体制与机制，强化业务和协同能力建设，致力于为客户提供一流的综合金融服务。

针对未来经营和发展，公司坚定综合型券商之路，增强服务实体经济能力，全力提升总部能力与投研能力，打造公司核心竞争力；坚持内生发展，持续推进市场化体制机制改革；公司将不断完善合规风控体系建设，提升风险识别和防范能力。

(五) 财务分析

公司2021－2023年财务报告均经中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）审计，三年财务报告均被出具了无保留的审计意见；2024年一季度财务报告未经审计。本报告使用公司2021年财务数据为2022年审计报告期初数据，2022年财务数据为2023年审计报告期初数据。

2023年，公司无对财务数据产生重大影响的会计政策及会计估计变更事项。

2021－2023年及2024年一季度，公司合并范围无重大变化。

综上，公司财务数据可比性较强。

1 资金来源与流动性

2023年末，公司负债规模较上年末有所增长，杠杆水平处于行业一般水平；债务期限偏短，需持续加强流动性管理。2024年3月末，公司债务及负债规模均较上年末均有所下降。

公司主要通过卖出回购金融资产款、发行各类债务融资工具等方式来满足日常业务发展对资金的需求，融资方式较为多元化。

截至2023年末，公司负债总额较上年末增长6.11%，系对外融资增加导致自有负债增长所致；负债以自有负债为主，2023年末自有负债占比约70%。按科目来看，负债主要构成中，卖出回购金融资产款是回购业务形成，标的物以债券为主；代理买卖证券款是代理客户买卖证券业务形成；应付债券主要为公司发行的可转债、公司债券、次级债券及收益凭证。

图表10 ? 公司负债结构

按科目分：卖出回购金融资产款

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理截至2023年末，公司全部债务规模较上年末增长9.47%，其中短期债务规模同比增长26.38%。从债务结构来看，2023年末短期债务占比上年末有所上升。

从杠杆水平来看，2023年末，公司自有资产负债率较上年末小幅下降，仍属行业一般水平；母公司口径净资本/负债和净资产/负债指标均能够满足相关监管要求（≥9.60%和≥12.00%）。

图表11 ? 公司债务及杠杆水平

资料来源：联合资信根据公司财务报告及定期报告整理

从有息债务期限结构来看，截至2023年末，公司1年内偿还债务规模（以卖出回购金融资产款为主）占比为75.00%，规模较大；公司债务期限偏短，需进行较好的流动性管理。

图表12 ? 截至2023年末公司有息债务偿还期限结构

注：上表口径为有息债务（未包含交易性金融负债、租赁负债），即全部债务扣除不计息部分，同时对应付债券等会计科目中1年内到期债务进行重分类，故此表合计数与图表11所示全部债务存在差异资料来源：联合资信根据公司提供资料整理截至2024年3月末，公司负债总额1159.42亿元，较上年末下降14.72%，负债构成较上年末变化不大；全部债务674.97亿元，较上年末下降22.02%，主要系部分债务到期及债券质押式回购业务规模下降所致；短期债务规模340.72亿元，较上年末下降25.61%，短期债务占比降至50.48%。

公司流动性指标整体表现很好。

公司持有较充足的高流动性资产以满足公司应急流动性需求。截至2023年末，公司优质流动性资产合计295.26亿元，优质流动性资产占总资产比重处于行业较高水平。2023年末，公司流动性覆盖率和净稳定资金率均远优于监管预警标准，流动性指标表现很好。

图表13 ? 公司流动性相关指标

2 资本充足性2023年以来，公司所有者权益规模小幅增长；利润留存对资本的补充作用一般；资本充足性很好。截至2023年末，公司所有者权益较上年末增长12.69%，系公司发行永续次级债券及利润留存所致；所有者权益以股本、资本公积、一般风险准备和未分配利润为主，未分配利润及其他权益工具投资合计占比不足30%，所有者权益稳定性较好。

利润分配方面，根据2023年利润分配预案，公司拟分配现金红利6.64亿元，占当年归属于母公司所有者净利润的42.86%，分红力度较大，留存收益规模一般，利润留存对资本补充的作用一般。

截至2024年3月末，公司所有者权益375.47亿元，较上年末增长7.98%，主要系永续次级债券发行规模增长所致；权益构成较上年末变化不大。

图表14 ? 公司所有者权益结构

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

从主要风控指标来看，2023年末，公司（母公司口径）净资本和净资产规模均较上年末有所增长，主要风险控制指标保持良好，资本充足性很好。

图表15 ? 母公司口径期末风险控制指标

资料来源：公司风险控制指标监管报表，联合资信整理

3 盈利能力

2023年，公司营业收入和净利润均同比增长，但盈利指标有所下降，盈利稳定性很强，盈利能力属较好水平。2024年一季度，公司营业收入及净利润同比均有所下降。

2023年，公司营业收入同比增长8.23%，变动原因详见“经营概况”；净利润同比增长0.75%，优于同业平均水平（同期行业平均水平为下降3.14%）。

图表16 ? 公司营业收入和净利润情况

资料来源：公司财务报告、行业公开数据，联合资信整理

2023年，公司营业支出同比增加5.16亿元，增幅10.87%，其中业务及管理费同比增加1.54亿元，增幅3.46%，主要系公司展业成本随市场竞争加剧有所增加；各类减值损失合计-0.12亿元，其中信用减值损失-0.20亿元，主要系融资类业务减值准备转回所致；其他业务成本6.20亿元，同比增长91.88%，主要系子公司风险管理业务成本增加所致。

图表17 ? 公司营业支出构成

注：各类减值损失含资产减值损失、信用减值损失及其他资产减值损失资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

2023年，公司营业费用率和薪酬收入比均同比下降，成本控制能力有所提升，但仍处于一般水平；营业利润率、自有资产收益率和净资产收益率均同比下降，盈利指标表现较好，盈利稳定性很好，盈利能力属较强水平。

图表18 ? 公司盈利指标表

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

2024年一季度，公司实现营业收入13.32亿元，同比下降38.09%，主要系权益投资业务浮亏金额同比增加所致；净利润3.98亿元，同比下降47.62%。

4 其他事项公司或有风险较小。

截至2024年3月末，公司不存在对外担保事项。2023年，公司不存在涉及金额占公司最近一期经审计净资产绝对值10%以上且绝对金额超过1000万元的重大诉讼、仲裁事项。

公司过往债务履约情况良好。根据公司提供的《企业信用报告》，截至2024年6月5日查询日，公司无未结清和已结清的关注类和不良/违约类信贷信息记录。截至2024年6月18日，根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在逾期或违约记录。截至2024年6月18日，联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单。截至2024年3月末，公司本部共获得银行授信额度1649.95亿元，其中未使用授信额度1394.12亿元；公司作为A股上市公司，直接及间接融资渠道畅通。

(六) ESG分析

公司环境风险很小，较好地履行了社会责任，治理结构和内控制度较完善。整体来看，公司ESG表现较好，对其持续经营无负面影响。环境方面，公司所属行业为金融行业，面临的环境风险很小。在国家“双碳”战略的指引下，公司积极开展绿色融资、绿色投资、绿色研究等业务，2023年，公司辅助3家新能源行业企业实现IPO、3家绿色低碳及节能环保行业企业发行可转债、1家绿色低碳行业企业实现增发；承销绿色债券、碳中和债券、科技创新债券共计12只，融资规模为43.08亿元。

社会责任方面，公司在公益扶贫、教育助学、文化建设、乡村振兴等多领域积极履行社会责任；纳税情况良好，2021－2023年度均为纳税信用A级纳税人。2023年，公司解决就业7030人，男员工人均培训31.07小时，女员工平均培训32.98小时，客户满意度为

98.14%。2023年，公益投入金额243.68万元、服务人数200人、服务时长360小时、惠及人数3738人。

公司治理方面，公司建立并不断完善ESG治理架构，并定期披露社会责任报告。2023年，公司建立董事会及战略与ESG委员会决策－经营管理层承接－相关职能部门执行的ESG治理体系及架构，公司董事会及战略与ESG委员会负责对重大ESG事项提供决策，督促公司落实ESG战略目标；经营管理层负责管理、监督ESG相关事项及执行情况，协助董事会提升公司ESG治理水平；相关职能部门负责贯彻落实ESG相关职责，实施具体ESG管理措施。公司推行董监高多元化建设，截至2023年末，公司董监高男性20人，女性4人；专业背景上，经济专业背景占比46%，财务管理背景29%，投资经验背景46%，风险管理背景17%，法律专业背景17%；独立董事4人，占比董事会成员数量的33.33%。

七、 债券偿还能力分析

公司主要指标对其债务的整体覆盖程度尚可；考虑到公司作为上市证券公司，自身资本实力很强，融资渠道畅通等因素，公司对本次跟踪普通公司债券的偿还能力极强，对本次跟踪次级债券的偿还能力很强。

1 普通优先债券

根据公开信息查询，截至本报告出具日，公司存续期普通优先债券15只，合计金额275.00亿元，其中公开发行普通公司债券13只，合计金额255.00亿元；公开发行短期公司债券2只，合计金额20.00亿元。

2 次级债券

截至本报告出具日，公司存续期次级债券为3只，合计金额39.00亿元。

截至2023年末，公司全部债务865.55亿元，公司所有者权益、营业收入和经营活动现金流入额对全部债务的覆盖程度尚可。

图表19 ? 公司次级债券偿还能力指标

资料来源：公司财务报表，联合资信整理3 永续次级债券

截至本报告出具日，公司存续期永续次级债券2只，合计金额45.00亿元。截至2023年末，公司全部债务*910.55亿元，所有者权益*、营业收入和 经营活动现金流入额对全部债务*的覆盖程度尚可。

图表20 ? 公司永续债券偿还能力指标

注：1. 报告中的全部债务*为将永续次级债券（含“24长江Y1”）计入后的金额，所有者权益*为将永续次级债券（含“24长江Y1”）剔除后的金额

八、 跟踪评级结论

基于对公司经营风险、财务风险及债项发行条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AAA，维持“21长江02”“21长江03”“21长江05”“22长江01”“22长江02”“22长江03”“22长江04”“23长江02”“23长江03”“23长江04”“23长江05”“23长江06”“24长江01”信用等级为AAA，维持“21长江C2”“22长江C1”“23长江C1”“23长江Y1”“24长江Y1”信用等级为AA

+

，评级展望为稳定

附件1 公司组织架构图（截至2023年末）

资料来源：公司定期报告

附件2 主要财务指标的计算公式

附件3-1 主体长期信用等级设置及含义

联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。

具体等级设置和含义如下表。

附件3-2 中长期债券信用等级设置及含义

联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。

附件3-3 评级展望设置及含义

评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。