万年青：2023年度跟踪评级报告

编号：信评委函字[2023]跟踪0401号

声 明

? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与发行人构成委托关系外，中诚信国际及其评估人员

与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受发行人和其他第三方的干预和影响。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。

? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报

告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不

定期对发行人进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。

? 本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。

中诚信国际信用评级有限责任公司

2023年6月12日

本次跟踪发行人及评级结果

项目负责人：刘冠男 gnliu@ccxi.com.cn项目组成员：孔令媛 lykong@ccxi.com.cn

评级总监：

电话：(010)66428877传真：(010)66426100

? 财务概况

万年青（合并口径）

注：1、中诚信国际根据万年青提供的其经大信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2020~2022年度财务报告以及未经审计的2023年一季度财务报表整理。其中，2020年、2021年财务数据分别采用了2021年、2022年财务报告期初数，2022年财务数据采用了2022年财务报告期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明；

3、中诚信国际债务统计口径包含公司其他应付款、长期应付款以及其他权益工具中的带息债务。

? 同行业比较（2022年数据）

? 本次跟踪债项情况

? 评级模型

江西万年青水泥股份有限公司2023年度跟踪评级报告

? 方法论中诚信国际水泥行业评级方法与模型C190100_2022_04

跟踪评级原因

根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。募集资金使用情况

表 1：公司募集资金使用情况（亿元）

江西万年青水泥股份有限公司2023年度跟踪评级报告

债项简称

资料来源：公司年报，中诚信国际整理

宏观经济和政策环境

2023年一季度中国经济修复略超预期，GDP同比增长4.5%，环比增长2.2%，第三产业和最终消费对经济增长的贡献率明显提升，微观主体预期边际改善，产出缺口相较去年四季度有所收窄。中诚信国际认为，当前经济修复呈现出一定结构分化特征，服务业修复好于工业，消费恢复以接触型消费回暖为主，基建投资高位运行，房地产投资降幅收窄但延续下降，出口短期反弹但高新技术产品出口偏弱。同时，在经济持续复苏的过程中风险与挑战仍存。从外部环境看，地缘冲突及大国博弈风险持续，科技等领域的竞争压力或加大；从增长动能看，消费虽有所回暖但“明强实弱”，投资仍较为依赖政策性因素的驱动，全球经济走弱下出口下行压力仍存；从微观预期看，居民谨慎性动机下消费动力不足，企业预期改善尚未转化为民间投资的回升；从债务压力看，高债务压力加剧经济金融脆弱性，制约政策稳增长空间，尤其是地方政府债务压力上扬，结构性及区域性风险较为突出。中诚信国际认为，随着经济修复进入关键期，中国宏观经济政策将继续保持连续性与精准性。财政政策继续“加力提效”，准财政政策或有所延续，发挥稳增长的主力作用，并以有效带动全社会投资和促进消费为主要着力点。货币政策保持宽松但更加注重“精准有力”，结构性货币政策重要性继续提升，并注重配合财政政策落地见效。2023年政府工作报告对恢复与扩大消费、建设现代产业体系、支持民营经济以及扩大利用外资等重点领域做出有针对性的部署，宏观政策充分注重短期稳增长与中长期调整的结合。综合以上因素，中诚信国际认为，未来中国宏观经济将延续复苏态势，受低基数影响，二季度经济增速将成为年内高点，2023年全年GDP增速为5.7%左右。从中长期来看，中国式现代化持续推进为经济高质量发展提供支撑，中国经济长期向好的基本面未变。

详见《2023年一季度宏观经济与政策分析》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/9964?type=1近期关注

中诚信国际认为，在房地产投资下滑、煤炭价格高位运行的情况下，2022年水泥行业供需失衡加剧，行业整体经营效益显著回落，预计短期内行业供需关系难以实现实质性改善，水泥企业仍将面临业绩增长和经营获

现压力。

从水泥供给端来看，淘汰落后产能、严控新增产能的政策依然延续，水泥行业整体产能规模保持相对平稳，但产能过剩的问题尚未得到根本解决，结构性矛盾仍然存在。2022年以来地产下行周期持续，水泥产量持续呈现负增长。此外，尽管全国各地水泥错峰生产执行情况良好，部分地区企业甚至延长错峰生产，但在需求疲软的背景下，2022年全国水泥库容比持续在60%以上高位波动，第二季度更是升至历史同期新高水平，达70~80%，市场供需失衡加剧。需求端方面，2022年1~11月，全国固定资产投资（不含农户）52.00万亿元，同比增长5.30%，其中基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.90%，基建投资增速有所反弹，但其中与水泥强相关的道路运输业、铁路运输业投资分别仅增长2.30%和2.10%，远低于基建投资整体增速，对水泥需求的拉动作用不明显。地产投资方面，2022年以来，受行业资金压力加大影响，房地产开发投资增速持续下降，自4月起降至负增长，1~11月房地产开发投资同比增速降至-9.80%，创2016年来新低，房地产新开工面积亦同比回落38.90%，对水泥需求形成较大抑制。整体来看，目前水泥行业产能过剩的矛盾依然存在，错峰限产常态化等一系列政策的推行将有助于落后产能出清，优化行业供给格局，但同时水泥企业在减碳降耗方面面临的投资压力有所增加。在房地产投资下滑、煤炭价格高位运行的影响下，2022年水泥行业供需失衡加剧，行业整体经营效益显著回落。预计2023年水泥行业供需关系难以实现实质性改善，能源价格高位运行造成的成本压力犹存，水泥企业盈利及获现水平仍面临较大挑战，流动资金需求或将进一步扩大。

详见《中国水泥行业展望，2023年

月》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/9750?type=1

中诚信国际认为，跟踪期内，公司水泥及相关制品在江西省内保持了一定的规模优势，区域内经销网络布局较为完善；石灰石资源储备较为充足，具有一定的成本及能耗控制能力；但受外部环境影响，水泥、商砼等产品产销量均同比减少，未来恢复情况有待关注。

公司水泥产品在江西省内保持了一定的规模优势，相关产业布局较为完善；跟踪期内，受外部环境影响，水泥、熟料等相关制品产量及产能利用率同比明显下降，后续经营恢复情况有待关注。

公司聚焦水泥及相关业务发展，产能几乎全部集中于江西省内，区域性特征明显；2022年以来水泥及熟料产能规模较为稳定。截至2022年末，公司共拥有11条熟料生产线和32台水泥磨机，水泥产能2,600万吨/年，在江西省内水泥产能位居前三，具有一定的区域规模优势。公司在稳步发展水泥业务的同时积极延伸上下游产业链，目前在省内布局商砼企业近30家，跟踪期内商砼产能小幅增长，截至2022年末已拥有55条商砼生产线。根据规划，公司将在保持水泥业务竞争力的同时，围绕现有水泥产能继续拓展商砼业务布局，以作为新的利润增长来源，产业链一体化优势及相关多元化程度有望进一步提升。

表 2：近年来公司主要产品产能情况（万吨/年、万立方米/年）

江西万年青水泥股份有限公司2023年度跟踪评级报告

产能

资料来源：公司提供，中诚信国际整理

生产方面，公司主要产品采取以销定产的生产模式。受房地产市场景气度下行、江西农村建设投资放缓等多重因素影响，2022年江西省水泥需求大幅下滑，使得公司水泥及相关产品产量和产能利用率均同比下降，但水泥及熟料产能利用情况仍处于行业较优水平。商砼运输半径较短，且具有季节性特征，因此产能利用率普遍较低，但公司商砼产能利用率已高于区域内平均水平。中诚信国际将对公司未来主要产品产量恢复情况保持关注。

表 3：近年来公司主要产品生产情况（万吨、万立方米、%）

江西万年青水泥股份有限公司2023年度跟踪评级报告

产量

资料来源：公司提供，中诚信国际整理

公司产品销售区域仍以江西省内为主，营销网络布局较完善，区域竞争实力较强；受市场需求弱化影响，2022年公司水泥及相关产品销量下滑，产销率仍处于较高水平。

公司是江西省的水泥龙头企业之一，近年来省内销售额占比保持在90%左右，市场集中度很高，在省内享有较强的品牌优势和区域竞争实力。公司水泥产品销售采取以经销商销售为主、直销为辅的模式，已建立了多渠道、多层次的营销网络。对大型重点工程，如高速公路、铁路等国家大型项目，公司以直销为主；对于民用市场、中小型工程，由于量少点多，公司采取经销为主的销售模式，以提升保供和售后服务质量。截至2022年末，公司拥有销售网点近4,000个，其中经销网点近2,000个，同比变化不大，区域销售布局较为完善。受需求弱化影响，2022年公司水泥销量同比下降13.60%，商砼销量亦同比减少，但产销率均处于较高水平。公司生产的熟料主要自用，2022年熟料无对外销售。2022年，公司水泥产品在江西省内的市场占有率保持在20%以上，在区域内的控制力较强。

表 4：近年来公司主要产品销量情况（万吨、万立方米）

注：商砼销量包含拌站代加工部分。资料来源：公司提供，中诚信国际整理

售价方面，水泥及相关产品价格走势的一致性较高，在行业产能过剩、市场竞争加剧的背景下，2022年公司水泥和熟料产品售价同比分别下降14.38%和15.36%，商砼售价亦延续下降态势。结算模式方面，水泥产品销售以现款现货为主；商砼产品下游客户以大型建筑企业为主，结算模式为月结70%，剩余30%竣工后半年到一年内付清。

表 5：近年来公司主要产品销售价格情况（元/吨、元/立方米）

资料来源：公司提供，中诚信国际整理

公司石灰石储量较丰富，煤炭及电力供应稳定，具有一定的成本及能耗控制能力；中诚信国际将对外部环境变化对公司生产成本的影响保持关注。

公司石灰石矿产资源储量较丰富，跟踪期内未新增矿产储备。截至2023年3月末，公司共拥有13处石灰石矿山，已获得政府批准的石灰石储量6.77亿吨，其中已获得采矿许可证的储量6.15亿吨，年开采能力为0.31亿吨，石灰石自供比例近100%，具有一定的资源储备优势。煤炭及电力成本占水泥生产成本约60%，是影响水泥企业盈利情况的重要因素。公司与国内部分中大型煤炭公司建立了长期合作关系，煤炭直供量占比超过80%。2022年，国内煤炭价格持续高位震荡，但受水泥及相关制品产量下降影响，公司煤炭采购量及采购金额同比减少。同期，公司前五大供应商采购金额占比为26.24%，同比变化不大，仍主要为煤炭采购。电力方面，公司电力供应分为外购及自发电两部分，其中自发电是利用公司各生产线配套的余热发电系统。截至2022年末，公司已投运的余热发电机组装机容量80.30MW，利用余热发电可满足公司窑系统用电量一半的需求，同比无变化。2022年及2023年1~3月，发电量分别为4.90亿度和1.04亿度，分别节约电费2.94亿元和0.62亿元。整体来看，公司具有一定的成本及能耗控制能力。中诚信国际关注到，水泥生产过程中成本受煤炭、电力价格影响较大，跟踪期内煤炭现货价格高位运行及能耗“双控”政策导致了煤电价格上涨，推高了公司水泥生产成本。同时，国家相继出台结构调整、化解产能过剩、环境治理、绿色节能、错峰生产、资源综合利用、固废处置以及碳达峰碳中和等一系列政策，一定程度上使得公司环保刚性投入增加。中诚信国际将对外部环境对公司生产成本的影响保持关注。

表 6：近年来公司主要原材料采购情况（万吨、万元）

江西万年青水泥股份有限公司2023年度跟踪评级报告

产品

资料来源：公司提供，中诚信国际整理

在建项目尚需投资规模较小，未来资本支出压力较为可控。

资本支出方面，截至2022年末，公司在建项目1个，为万年水泥厂2×5100t/d熟料水泥生产线异地技改环保搬迁项目，预计总投资19.39亿元，尚需投资4.82亿元。根据规划，公司未来新增投资将以现有产能技改投入以及商砼产线布局为主，单项投资规模较小，资本支出压力较为可控。财务风险

中诚信国际认为，跟踪期内，受行业需求下行影响，公司营业收入及利润规模均同比下降，盈利能力承压，经营获现减少；有息债务规模上升，但财务杠杆比率仍处在较低水平，公司仍保持了很强的偿债能力。此外，公司权益中少数股东权益占比较大，公司股权结构的稳定性和对重要子公司的经营管控程度值得关注。

受市场景气度下行影响，公司营业总收入同比下降；原材料价格上涨且产品销售价格下降导致主营业务毛利率明显下降，盈利能力承压。

2022年公司营业总收入同比下降20.58%。毛利率方面，2022年国内煤炭价格涨幅较大，公司生产成本随之上升，而国内市场竞争加剧导致水泥销售端无法将成本涨幅完全向下传导，使得公司主营业务各板块毛利率均有所下降。2023年一季度，公司实现营业总收入19.54亿元，同比延续下降态势；营业毛利率为18.37%，较上年变化不大。

表 7：近年来公司分板块收入及毛利率情况（亿元、%）

江西万年青水泥股份有限公司2023年度跟踪评级报告项目

注：1、贸易业务主要涉及煤炭等水泥原材料；2、其他收入主要包括装备销售收入、垃圾处理费收入等。资料来源：公司提供，中诚信国际整理公司期间费用以销售费用和管理费用为主。2022年销售费用和财务费用同比基本持平，管理费用同比增加28.71%，主要系当期一次性计提了待岗员工长期应付职工薪酬所致。同期，公司营业总收入有所下降，期间费用率同比进一步上升，公司费用管控能力仍有提升空间。公司利润总额主要由经营性业务利润贡献，2022年公司经营性业务利润同比减少70.33%，利润总额随之下降，盈利能力指标显著弱化。2022年，公司实现投资收益2.00亿元，主要为南方水泥有限公司、景德镇农村商业银行股份有限公司等公司参股企业的分红收益。2023年一季度，市场需求延续低迷，公司利润总额同比下降53.32%，中诚信国际将对未来市场景气度及生产成本变化对公司盈利的影响保持关注。

表 8：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）

资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

跟踪期内，公司应收销售款项增加推升资产规模增长，财务杠杆比率有所上升但仍保持在较低水平；所有者权益中少数股东权益仍较大，公司对下属重要子公司的持股比例较低，该公司股权结构的稳定性和经营管控权值得关注。

公司资产总额仍以非流动资产为主，应收账款及应收票据规模的增加推升2022年末总资产规模较年初增长4.53%。2022年公司商砼业务应收销售款规模扩大，带动期末应收账款同比增长

12.40%，但整体资金占用较为可控。非流动资产主要由以采矿权及探矿权、土地使用权为主的无形资产和以水泥生产线为主的固定资产构成，规模同比变化不大。截至2023年3月末，公司总资产规模较上年末有所下降，主要系期末未到期但已背书的应收票据减少及货币资金规模下降所致。公司负债主要由应付账款、长期应付款和有息债务构成。长期应付款主要为分期支付的采矿权及探矿权购买价款，2022年末规模同比下降。有息债务方面，2022年公司发行“22江泥01”，长期债务规模增加，总债务规模随之上升。但整体来看公司有息债务规模较小，财务杠杆比率处于低位。公司所有者权益中未分配利润和少数股东权益的占比较大，其中，2022年公司利润规模下降，加之同期发放上年度现金分红6.38亿元，使得期末未分配利润规模同比减少；公司2022年度的现金分红金额为2.07亿元，约占归属于上市公司普通股股东净利润的50%。此外，公司少数股东权益规模仍较大，2022年末占所有者权益的33.60%，同比进一步增加。公司对控股子公司江西南方万年青水泥有限公司（以下简称“南方万年青”）持股比例为50%，剩余50%股权由南方水泥有限公司持有，南方万年青董事长由公司总经理担任，5名董事中由万年青派驻3名。南方万年青在公司整体规模中占比较高

江西万年青水泥股份有限公司2023年度跟踪评级报告

，中诚信国际将持续关注南方万年青股权结构的稳定性以及公司对其控制力情况。

表 9：近年来公司资产质量相关指标（亿元、%）

截至2022年末，南方万年青的总资产占公司资产总额的48.53%；2022年，其营业总收入和净利润分别占公司总额的71.23%和69.01%。

江西万年青水泥股份有限公司2023年度跟踪评级报告

总资本化比率

资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

公司经营获现水平同比下降；偿债能力相关指标有所弱化，但整体仍保持了很强的偿债能力。

2022年，受营业收入和盈利下降影响，公司经营活动净现金流同比减少，但收现比仍保持在1倍以上。同期，公司新增商砼产线等投资支付的现金较多，投资活动现金净流出规模同比扩大；公司当期现金分红较多，筹资活动现金流继续为净流出态势。偿债指标方面，2022年公司盈利和经营获现减少，同时有息债务规模增加，使得经营活动净现金流和EBITDA对债务本金的保障能力减弱，但仍能够对利息支出形成良好覆盖。此外，2022年末公司货币资金能够完全覆盖短期债务。整体来看，跟踪期内公司偿债能力相关指标有所弱化，但整体仍保持了很强的偿债能力。

表 10：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）

资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理其他事项

受限资产方面，截至2022年末，公司受限资产的账面价值共计7.67亿元，占总资产的比例为

4.20%，主要为长期定期存单、应付票据保证金、生态恢复和矿山保证金等受限货币资金。

或有负债方面，截至2023年3月末，公司无对外担保，亦不存在尚未了结的或可以合理预见的

重大诉讼、仲裁或行政处罚案件。

过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2020年~2023年5月，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料，截至本评级报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。假设与预测

江西万年青水泥股份有限公司2023年度跟踪评级报告

假设

——2023年，预计公司水泥及熟料业务规模相对稳定，营业总收入有望同比小幅增长。——2023年，预计公司成本压力减弱，盈利水平有望回升。——2023年，预计随着公司在建项目投资收尾，全年新增投融资规模同比下降。预测

表 11：预测情况表

资料来源：中诚信国际预测

调整项

流动性评估

中诚信国际认为，万年青整体经营获现能力仍较强，备用流动性较充足，财务弹性较好，债务融资工具发行顺畅，资金平衡状况尚可，未来一年流动性来源对流动性需求形成较好覆盖。

受业绩下滑影响，2022年公司经营活动净现金流大幅下降，但整体上经营获现能力仍较强。截至2022年末，公司账面货币资金为44.62亿元，其中受限部分6.62亿元，资金储备状况良好。银行授信方面，截至2022年末，公司共获得银行授信额度47.12亿元，其中尚未使用额度为33.69亿元，备用流动性较充足。同时，公司作为上市公司拥有直接融资渠道，财务弹性较好，债务融资工具发行顺畅。公司资金流出主要用于债务的还本付息及商砼产线建设支出及股利分红等，短期内到期债务偿付压力及投资压力较为可控。此外，2020~2022年公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金支出合计为26.96亿元。整体来看，公司资金平衡状态尚可，未来一年流动性来源对流动性需求形成较好覆盖。

表 12：截至2023年3月末公司合并口径债务到期分布情况（亿元）

中诚信国际对发行人的预测性信息是中诚信国际对发行人信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与发行人相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与发行人的未来实际经营情况可能存在差异。

江西万年青水泥股份有限公司2023年度跟踪评级报告

合计

资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

ESG分析

中诚信国际认为，公司注重安全生产与环保投入，并积极履行作为社会责任，为其平稳运营奠定基础；公司治理结构和内控制度较为规范；目前公司ESG综合表现水平较高，其对持续经营和信用风险负面影响较小，潜在ESG风险较小。

环境方面，作为水泥生产企业，公司在生产过程中面临的能源消耗和环境保护问题较为突出。污染物处理方面，公司水泥熟料生产线配套安装了除尘设施、烟气脱硝系统和污染源自动监控系统等环保设施，各类环保设施运行维护良好，各类污染物排放达标。在降碳方面，公司各生产单位积极推进节能降碳科技活动，大力实施节能减排和减污降碳技术改造项目，通过实施预热器、篦冷机、水泥磨和生料辊压机终端粉磨系统等技术改造，实现了减污降碳协同增效。社会方面，公司员工激励机制健全，通过设立全面薪酬体系及股票期权激励计划等激励措施将公司业绩同个人发展相结合。公司注重对员工开展职业技能、环保管理、生产安全等方面的培训，培养体系健全，人员稳定性较高。公司治理方面，公司根据《公司法》等规范性文件要求，建立了较为完善的治理结构。目前公司董事会共9人，包括非独立董事6人，设董事长1人，由董事会以全体董事的过半数选举产生；监事会由5名监事组成，其中职工代表监事2人，设监事会主席1名，由全体监事过半数选举产生。公司设总经理1名，由董事会聘任或解聘，对董事会负责。跟踪期内，公司原董事长林榕卸任，原非独立董事陈文胜任新一届董事长。中诚信国际认为，上述变动系正常职务调整，对公司日常管理、业务运营、信用水平无实质性影响。内部控制方面，公司在财务管理、投融资管理等方面制定了较为完善的管理制度；资金管理方面，公司目前以预算管理为主，制定月度资金计划，在此基础上针对重要生产基地或分子公司实施资金归集，尚未覆盖全部下属企业；投资管理方面，子公司定期上报技改等投资需求，由公司总部审批后实施，产能建设等重要投资由公司总部层面实施；融资管理方面，重要子公司拥有独立融资预算，预算范围内的每一笔实际融资需上报公司总部财务部审批，审批通过后，具体的融资协议由子公司和银行签署。战略规划方面，公司将坚持“份额优先”战略，巩固水泥主业在江西省的市场份额及市场竞争力；稳步推进商砼等产业链延伸布局，提升相关多元化水平及综合竞争实力；加深与大型国企、战略性大客户的合作，深化“水泥+骨料”、“水泥+墙材”的一体化营销机制，积极探索“水泥+商砼”营销模式，发挥最大资源利用效用。

外部支持

江西省区域经济发展势头良好，公司作为江西省建材旗下唯一上市公司及核心业务主体，能够得到其在人员协调、信用背书和业务资源倾斜等方面较大的支持。

近年来江西省经济实力不断增强，主要经济指标稳步提升，2022年实现地区生产总值 32,075亿

中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。

元，同比增长4.7%。同时，江西省产业结构不断优化，二、三产业对江西省经济的贡献程度不断提升。近年来，江西省政府相继出台一系列降低企业成本和减税降费措施，公司每年均收到相应的补助资金和奖励金，得到政府的支持力度较大。公司间接控股股东江西省建材为江西省重要的省属国有企业，在促进地方经济建设、增加就业和税收等方面地位突出。公司作为江西省建材旗下唯一上市公司及核心业务主体，能够得到其在人员协调、信用背书和业务资源倾斜等方面的较大支持，其对公司的支持能力以及支持意愿均较强。同行业比较

中诚信国际选取了中建西部建设股份有限公司作为万年青的可比公司，上述公司为建筑材料生产企业，在业务和财务方面均具有较高的可比性。中诚信国际认为，与其他建材企业相比，万年青水泥产品在主要市场的产能规模优势和品牌竞争实力更为突出，业务多元化水平更高，且具有资源控制优势，但业务经营的区域集中度较高；收入规模相对较小，但盈利能力及经营获现能力较强，同时财务杠杆比率更低，债务压力相对较小。评级结论

综上所述，中诚信国际维持江西万年青水泥股份有限公司的主体信用等级为AA

+

，评级展望为稳定；维持“22江泥01”的信用等级为AA

+

。

江西万年青水泥股份有限公司2023年度跟踪评级报告

附一：江西万年青水泥股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2023年3月末）

资料来源：公司提供

附一：江西万年青水泥股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2023年3月末）

江西万年青水泥股份有限公司2023年度跟踪评级报告

附二：江西万年青水泥股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）

附二：江西万年青水泥股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）

财务数据（单位：万元）

注：1、2023年一季报未经审计；2、中诚信国际分析时将公司其他应付款中的带息部分纳入短期债务核算，将长期应付款和其他权益工具中的带息部分纳入长期债务核算；3、带“*”指标已经年化处理；4、由于缺乏相关数据，2023年一季度部分指标无法计算。

江西万年青水泥股份有限公司2023年度跟踪评级报告附三：基本财务指标的计算公式

江西万年青水泥股份有限公司2023年度跟踪评级报告

附四：信用等级的符号及定义

独立·客观·专业

地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼

邮编：100010电话：+86（10）6642 8877传真：+86（10）6642 6100网址：www.ccxi.com.cn

Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District,Beijing

Postal Code：100010Tel: +86（10）6642 8877Fax: +86（10）6642 6100Web: www.ccxi.com.cn