旺能环境：2023年度跟踪评级报告

编号：信评委函字[2023]跟踪0482号

声 明

? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与发行人构成委托关系外，中诚信国际及其评估人员与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

? 中诚信国际关联机构中诚信绿金科技（北京）有限公司对该受评对象提供了绿色债券评估服务，经审查不存在利益冲突的情形。

? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受发行人和

其他第三方的干预和影响。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。

? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任

何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报

告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不

定期对发行人进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。

? 本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。

中诚信国际信用评级有限责任公司

2023年06月15日

本次跟踪发行人及评级结果

项目负责人：李转波 zhbli@ccxi.com.cn项目组成员：闫 杰 jyan02@ccxi.com.cn

评级总监：

电话：(027)87339288

? 财务概况

注：1、中诚信国际根据公司提供的其经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2020~2022年度审计报告及未经审计的2023年一季度财务报表整理。其中，2020年、2021年财务数据分别采用了2021年、2022年审计报告期初数，2022年财务数据采用2022年审计报告期末数；2、中诚信国际债务统计口径包含公司长期应付款中的有息债务；3、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明。

? 同行业比较

中诚信国际认为，旺能环境垃圾处理能力、营收额和盈利能力均低于伟明环保，总体财务杠杆水平和偿债指标弱于伟明环保，但债务结构良好，在同行业中表现尚可。注：“伟明环保”为“浙江伟明环保股份有限公司”简称。资料来源：中诚信国际整理

? 本次跟踪债项情况

注：债券余额为截至2023年3月末数据。

? 评级模型

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跟踪评级原因

根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。募集资金使用情况

“旺能转债”实际发行规模为14.00亿元，扣除相关发行费后的募集资金净额为138,131.34万元，期限为6年，到期日为2026年12月16日

。“旺能转债”自2021年6月23日起可转换为公司股份，截至2023年3月31日，“旺能转债”已转股129.85万张，累计转股金额12,985.45万元，剩余债券余额为127,014.55万元。截至2022年末，募集资金已经按照规定用途使用完毕，其中用于汕头市澄海洁源垃圾发电厂扩建项目24,386.95万元、渠县生活垃圾焚烧发电项目23,978.98万元、监利县生活垃圾焚烧发电二期扩建项目17,437.37万元、丽水市生活垃圾焚烧发电项目（二期）扩建工程项目14,888.45万元、鹿邑县生活垃圾焚烧发电项目17,010.66万元及永久补充流动资金41,289.43万元（含累计利息收入净额860.50万元），共计138,991.84万元。

宏观经济和政策环境

2023年一季度中国经济修复略超预期，GDP同比增长4.5%，环比增长2.2%，第三产业和最终消费对经济增长的贡献率明显提升，微观主体预期边际改善，产出缺口相较去年四季度有所收窄。中诚信国际认为，当前经济修复呈现出一定结构分化特征，服务业修复好于工业，消费恢复以接触型消费回暖为主，基建投资高位运行，房地产投资降幅收窄但延续下降，出口短期反弹但高新技术产品出口偏弱。同时，在经济持续复苏的过程中风险与挑战仍存。从外部环境看，地缘冲突及大国博弈风险持续，科技等领域的竞争压力或加大；从增长动能看，消费虽有所回暖但“明强实弱”，投资仍较为依赖政策性因素的驱动，全球经济走弱下出口下行压力仍存；从微观预期看，居民谨慎性动机下消费动力不足，企业预期改善尚未转化为民间投资的回升；从债务压力看，高债务压力加剧经济金融脆弱性，制约政策稳增长空间，尤其是地方政府债务压力上扬，结构性及区域性风险较为突出。中诚信国际认为，随着经济修复进入关键期，中国宏观经济政策将继续保持连续性与精准性。财政政策继续“加力提效”，准财政政策或有所延续，发挥稳增长的主力作用，并以有效带动全社会投资和促进消费为主要着力点。货币政策保持宽松但更加注重“精准有力”，结构性货币政策重要性继续提升，并注重配合财政政策落地见效。2023年政府工作报告对恢复与扩大消费、建设现代产业体系、支持民营经济以及扩大利用外资等重点领域做出有针对性的部署，宏观政策充分注重短期稳增长与中长期调整的结合。综合以上因素，中诚信国际认为，未来中国宏观经济将延续复苏态势，受低基数影响，二季度经济增速将成为年内高点，2023年全年GDP增速为5.7%左右。从中长期来看，中国式现代化持续

存续期根据“旺能环境股份有限公司公开发行可转换公司债券募集说明书”披露信息列示。

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推进为经济高质量发展提供支撑，中国经济长期向好的基本面未变。

详见《2023年一季度宏观经济与政策分析》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/9964?type=1近期关注中诚信国际认为，垃圾处理行业已过高速发展期，行业集中度较高且较稳定，目前垃圾焚烧企业积极布局“固废一体化”，部分上市公司进军新能源产业，未来投资和经营情况有待关注。细分的危险废物处置行业产能过剩，产业格局或将重塑。

随城镇化程度增长，生活垃圾产生量快速增加，垃圾焚烧已成为城镇生活垃圾处理的主要方式，生活垃圾“零填埋”是趋势。垃圾处理行业已过高速发展期，行业集中度较高且较稳定，且由投资驱动逐步转为运营项目的精细管控。同时，随运营水平提高，垃圾焚烧发电项目的吨发电量上升；电费国补退坡，但初步估测对垃圾焚烧项目盈利影响相对有限。目前垃圾焚烧企业积极布局“固废一体化”，且部分上市公司进军新能源产业，未来投资和经营情况有待关注。细分的危险废物处置行业产能过剩，产业格局有望重塑。财务表现上，垃圾焚烧处理企业整体经营状况良好，而危险废物处置企业净利润有所分化；受市场环境及会计核算影响，2021年以来，样本企业整体的经营活动净现金流持续减少；环保运营企业总债务保持增长态势，危险废物处置企业和布局新能源的垃圾焚烧企业杠杆率或将进一步上升。详见《中国环保运营行业展望，2022年

月》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/9624?type=1

中诚信国际认为，跟踪期内，浙江省良好的区域环境为公司项目运营提供了较好的外部环境，在稳步发展垃圾焚烧发电主业的基础上，提高餐厨垃圾处理能力，布局锂电池循环再利用业务及橡胶再生业务，拓宽资源回收产业链，推动公司业务多元化发展。

跟踪期内，公司垃圾焚烧发电项目仍以浙江省区县为主；浙江省区域经济呈稳步发展态势，为公司发展提供了良好的外部环境；公司在中西部省市亦有业务布局，项目分散在多个城市。

公司生活垃圾焚烧发电业务的经营主体为下属子公司浙江旺能环保有限公司（以下简称“旺能环保”），经营模式以BOT和BOO模式为主。在业务区域方面，跟踪期内公司已运营项目的区域范围仍主要集中在浙江省及长三角地区区县，同时在河南、湖北、广东、安徽、四川、广西、贵州等地区亦有项目布局。浙江省地处中国东南沿海长江三角洲南翼，是中国改革开放的先行地，下辖11个地级市、37个市辖区、20个县级市和33个县。2022年末，浙江省常住人口6,577万人，其中城镇人口4,826万人。近年来，浙江省地区生产总值（GDP）逐年增长，2022年为77,715亿元，按可比价格计算，比上年增长3.1%。其中，第一产业增加值2,325亿元，增长3.2%；第二产业增加值33,205亿元，增长3.4%；第三产业增加值42,185亿元，增长2.8%，三次产业结构为3.00:42.7:54.3，人均GDP为118,496元，同比增长2.2%。2023年一季度，浙江省省GDP为18,925亿元，同比增长4.9%，第一产业增加值366亿元，增长4.1%；第二产业增加值7,494亿元，增长2.7%；第三产业增加

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值11,605亿元，增长6.4%。综合来看，浙江省区域经济发展良好且保持稳步增长，人口基数较大，为公司发展提供了良好的外部环境。公司在中西部地区项目分布相对分散，有利于降低服务区域单一的风险。跟踪期内，公司垃圾处理能力略有下降；随在建项目投运，2022年垃圾处理量及发电量保持增长；在建及拟建生活垃圾焚烧发电项目带来一定资金支出压力。

截至2022年末，公司已运营（不含试运营）的生活垃圾焚烧发电厂共19座（31个项目）

，处理能力合计20,870吨/日，较上年下降1,400吨/日；主要是公司2022年新增铜仁项目并对监利项目进行改扩建，同时不再纳入使用硫化床工艺的淮北宇能项目、德清项目和台州项目。2022年完成生活垃圾处理量761.82万吨，同比增长15.17%。2023年一季度，随荆州二期项目正式投运，公司已运营（不含试运营）的生活垃圾焚烧处理能力合计升至21,620吨/日，同期实现生活垃圾处理量194.41万吨。公司已运营项目的生活垃圾处理费单价多集中在50元/吨~105元/吨的范围内，2021年许昌项目生活垃圾处理费单价由60元/吨提升至80元/吨；2022年以来，公司其余已运营生活垃圾焚烧发电项目的垃圾处理费单价均未发生调整。此外，攀枝花项目生活垃圾处理费单价仍为38.49元/吨，收费水平较低，目前公司正在向当地政府申请调价，但调价时间尚不确定，中诚信国际将对该项目的调价进度及未来盈利情况保持持续关注。

表 1：截至2023年3月末公司已运营的生活垃圾焚烧发电项目的处理情况（单位：元/吨、万吨/日、万吨）

截至2022年末，公司有23个垃圾焚烧发电项目和2个餐厨项目纳入国家可再生能源补贴清单，其余符合条件的项目正积极申请纳入。

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合计

注：1、淮北宇能项目采用硫化床工艺，淮北项目采用炉排炉工艺；2、合计数与分项之和尾差系四舍五入所致。资料来源：公司提供，中诚信国际整理

生活垃圾焚烧发电情况方面，2022年公司新投产了监利二期项目和铜仁项目，同时汕头三期、丽水二期等项目发电量高于上年，推动全年上网电量实现稳步增长。2022年公司生活垃圾焚烧发电项目的吨垃圾发电量为369.87千瓦时，较上年有所下滑，主要受公司部分项目生活垃圾供给量有所下降，开挖的陈腐垃圾热值偏低，抑制了发电效能。2023年一季度，公司生活垃圾焚烧发电项目的吨垃圾发电量小幅下滑至356.99千瓦时。

表 2：截至2023年3月末公司已运营的生活垃圾焚烧发电项目的发电情况（单位：万千瓦时）

注：1、发电量及上网电量均为正式运营期间数据；2、数据存在四舍五入差异。资料来源：公司提供，中诚信国际整理

公司在开展生活垃圾焚烧业务过程中产生的蒸汽等副产品亦获得一定收益，受淮北宇能项目供热停运影响，2022年公司蒸汽费收入为1.60亿元，较上年下降25.23%；2023年1~3月公司蒸汽费收入为0.49亿元。此外，公司还有少量的炉渣销售收入，均计入“生活垃圾项目运行”收入核算。项目建设方面，公司在原有市场范围基础上，不断拓展新的生活垃圾焚烧发电项目，具有一定的项目储备量。公司在建及拟建生活垃圾焚烧发电项目以BOT及BOO模式为主，在建及拟建项目总处理能力为1,700吨/日，总装机容量为50兆瓦，未来建成投运后将进一步提高公司的生活垃圾焚烧处理能力。截至2023年3月末，公司在建及拟建生活垃圾焚烧发电项目计划总投资

10.80亿元，尚需投资6.90亿元，未来存在一定的资金支出压力。

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表 3：截至2023年3月末公司在建及拟建的生活垃圾焚烧发电项目情况

资料来源：公司提供，中诚信国际整理

2022年以来，公司餐厨垃圾业务持续发展，为公司收入提供一定补充。

公司餐厨垃圾业务的经营主体为下属子公司浙江旺能生态科技有限公司（以下简称“旺能生态”），经营模式以BOT和BOO模式为主。在业务区域方面，公司已运营项目的区域范围主要集中在浙江省及周边省份。截至2022年末，公司已运营（不含试运营）的餐厨处理能力合计1,850吨/日，较年初有所上升，主要是年内荥阳餐厨项目实现正式运行所致。此外，2022年公司试运行的苏州餐厨二期（400吨/日）、蚌埠餐厨扩建（100吨/日）和湖州餐厨二期（300吨/日）等3个项目，在2023年一季度实现投产运营，推动公司餐厨处理能力显著上升。截至2023年3月末，公司餐厨垃圾处理能力合计2,650吨/日。

表4：截至2023年3月末公司已运营的餐厨垃圾项目的处理情况（元/吨、吨/日、万吨）

资料来源：公司提供，中诚信国际整理

项目建设方面，公司在建及拟建餐厨垃圾项目以BOT及BOO模式为主，在建项目总处理能力为160吨/日，分别为鹿邑餐厨60吨/日和德清餐厨二期100吨/日。截至2023年3月末，公司在建餐厨垃圾项目计划总投资1.20亿元，尚需投资0.84亿元。跟踪期内，布局锂电池循环再利用业务及橡胶再生业务，推动公司业务多元化，拓宽收入来源。由于钴镍锂及橡胶产品市场波动较大，资源再生板块未来经营情况有待进一步关注。

2022年，公司拓展资源再生板块，通过收购股权拓展锂电池循环再利用业务和橡胶再生业务。锂电池循环再利用业务方面，2022年1月，公司收购浙江立鑫新材料科技有限公司（以下简称

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“立鑫新材料”）60%股权

，正式布局新能源电材料循环利用产业，立鑫新材料一期动力电池提钴镍锂项目(镍钴提纯量3,000金吨/年、碳酸锂提纯量1,000吨/年)于2022年4月实现投产运营。废旧锂电池来源方面，由公司全资子公司浙江旺能城矿科技有限公司于2022年6月28日、12月16日分别与湖州永兴新能源有限公司、宁波朗辰新能源有限公司签署了《战略合作框架协议》，以获取国内动力电池生产头部企业国轩高科股份有限公司和宁德时代新能源科技股份有限公司的报废电池。同时，公司积极开拓中间品供应链，做强自有网点，在台州、宁波、金华、义乌、常熟、淮北等地建立回收网点。2022年和2023年一季度，公司分别实现锂电池循环再利用业务收入2.48亿元和0.44亿元，分别占同期营业收入的7.40%和5.09%。此外，2022年12月，立鑫新材料被列入《符合<新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件>企业名单(第四批)》

，是唯一入选第四批白名单的浙江企业，对公司未来发展产生积极作用。橡胶再生业务方面，2022年7月，公司收购南通回力橡胶有限公司（以下简称“南通回力”）77%的股权，2023年1月继续收购南通回力13%的股权

，截至2023年3月末，公司持有南通回力90%的股权。南通回力具有年产各类再生橡胶8.1万吨能力，为目前国内规模最大的再生胶生产企业。南通回力拥有的“南回”注册商标为中国驰名商标。同时，南通回力自主研发的常压连续脱硫再生法工艺，是目前再生胶再生环节最先进的处理方式；与高温高压动态脱硫工艺相比，常压连续脱硫再生法工艺更安全环保、节能降耗、生产效率高。截至2023年3月末，南通回力一期3万吨丁基再生橡胶生产线已正式运营，二期含丁基再生橡胶、轮胎再生橡胶及硫化橡胶粉生产线合计7万吨在建中，计划总投资3.00亿元，尚需投资0.67亿元。2022年和2023年一季度，公司分别实现橡胶再生业务收入0.17亿元和0.16亿元，占同期营业收入的比重相对较小。收购南通回力进一步扩充公司再生资源回收利用产品线，亦加强了同美欣达集团有限公司（以下简称“美欣达集团”）旗下汽车拆解板块协调性。随着再生橡胶项目逐步投产运营，未来将持续促进公司整体收入增长。总的来看，锂电池循环再利用业务及橡胶再生业务受原料及产品市场价格波动影响较大，同时公司初次涉足资源再生领域，存在因技术及人才储备不足带来的项目运营风险，中诚信国际将持续关注该类项目投资运营以及对公司经营的影响。跟踪期内，公司污泥处置和工程建设施工承包等其他业务规模仍较小。

除生活垃圾焚烧发电、餐厨垃圾业务外，公司还经营污泥处置、工程建设施工承包及房屋出租等业务。污泥处置业务方面，截至2022年末，公司共运营7个污泥处置项目，分别为位于河南省许昌市的魏清污泥一期二期项目、浙江省台州市的台州污泥项目、浙江省湖州市的德清污泥项目、安吉污泥项目、欣源固废污泥项目以及蚌埠污泥项目，污泥处置能力共计1,478吨/日，较年初持平。污泥处理价格方面，2022年公司污泥处理价格为100~350元/吨，其中台州污泥项目污泥处理价

2022年1月4日，公司以9,450万元收购立鑫新材料60%股权；另外陆立松和张甲亮分别持股34.0%和6%。

中华人民共和国工业和信息化部公告2022年第32号：《2022年符合废钢铁、废纸、废塑料、废旧轮胎、新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件的企业名单》。

2022年7月19日和2023年1月6日，公司分别以人民币33,110万元和5,590万元收购南通回力77%和13%的股权。

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格由100元/吨调至290元/吨，其余项目处理价格未发生较大变化。2022年公司实现污泥处置收入1.00亿元，同比增长30.19%。截至2023年3月末，公司污泥处置能力未有变化。2023年一季度，公司实现污泥处置收入0.26亿元。此外，截至2023年3月末，公司无在建及拟建污泥处置项目。公司还经营工程建设施工承包业务和房屋出租等业务，2022年公司工程建设施工承包和房屋出租收入分别为3,795.88万元和924.99万元，其中工程建设施工承包业务同比增幅较大，主要系子公司旺能生态取得建筑业企业资质证书后承接工程项目产生相关收入。整体来看，公司工程建设施工承包业务和房屋出租业务规模均较小，对公司营业收入贡献有限。此外，在技术和研发实力方面，公司不断加大对科研的投入，加速提升新型环保设备、新技术的产品升级开发，以加强公司在生活垃圾焚烧发电领域的核心竞争力。截至2022年末，公司总共已获取340项专利（其中发明专利29项，实用新型专利311项）。2022年公司共申报专利 88项，已获批71项，另获批以前年度申报专利23项。

财务风险中诚信国际认为，2022年旺能环境营业收入和经营性业务利润保持增长，整体盈利水平仍表现较好；资产质量较好，在建项目投入、收购立鑫新材料及南通回力致债务规模增加，但财务杠杆水平有所下降；较强的经营获现能力仍可带来持续的经营性现金净流入，整体偿债指标表现尚可。

跟踪期内，公司营业收入保持增长，毛利率有所下降；各项盈利指标仍表现较好。

2022年，受垃圾处理量及垃圾焚烧发电量持续增长影响，公司生活及餐厨垃圾项目运行收入实现同步增长；加之立鑫新材料一期和南通回力一期等项目正式投运，带动公司营业总收入稳步增长。毛利率方面，由于公司2021年新投运餐厨垃圾项目仍处于上量阶段，且锂电池循环再利用和再生橡胶等新业务投运时间较短，暂未形成规模效应。此外，公司根据《企业会计准则解释第14号》确认BOT项目建造计入收入和成本，该项毛利率为零。受上述因素共同影响，2022年公司营业毛利率同比有所下降，但仍处于较好水平。2023年一季度，公司实现营业总收入8.65亿元，较上年同期增长31.06%；毛利率34.60%，较上年略有下降。期间费用方面，公司期间费用主要由管理费用和财务费用组成。受运营项目增加以及债务规模增长，公司管理费用和财务费用均有所增加，进而使得当期期间费用率同比上升0.41个百分点，但期间费用控制情况整体良好。2023年一季度，公司期间费用率为16.03%，仍保持在较低水平。公司利润总额主要来自于经营性业务利润，2022年营业收入提升带动经营性业务利润实现稳定增长。盈利指标方面，2022年公司EBIT及EBITDA水平较上年有所增强，相关利润率及总资产收益率指标仍表现较好。2023年一季度，公司经营性业务利润为1.84亿元，利润总额为1.80亿元。

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表5：近年来公司营业收入和毛利率构成情况（亿元、%）

注：1、公司自2022年1月1日起执行财政部颁布的《企业会计准则解释第15号》“关于企业将固定资产达到预定可使用状态前或者研发过程中产出的产品或副产品对外销售的会计处理”规定，对于在首次执行该规定的财务报表列报最早期间的期初至2022年1月1日之间发生的试运行销售进行追溯调整；2、合计数与分项之和尾差系四舍五入所致。资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

表6：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）

资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

2022年公司资产以垃圾焚烧发电项目资产为主，应收账款回收风险较小，整体资产质量良好；受在建项目投入和收购立鑫新材料及南通回力，总债务有所增长；公司债务结构仍以长期债务为主，财务杠杆水平有所下降。

跟踪期内，公司资产规模进一步增长，仍以非流动资产为主，截至2023年3月末，公司非流动资产占比为83.44%。非流动资产方面，公司无形资产主要是垃圾发电BOT项目特许经营权以及部分土地使用权，2022年，随着公司垃圾焚烧、餐厨垃圾处理及再生资源项目的建设推进与投产，公司无形资产中特许经营权进一步增加，固定资产主要是房屋及建筑物和专用设备等，受收购立鑫新材料、南通回力和在建工程转入影响大幅增加；同期，由于公司荆州项目扩建、许昌项目升级改造，期末公司在建工程同比亦有所增长。流动资产方面，2022年，随着公司可转债募集资金陆续投入项目以及收并购资金需求加大，期末公司账面货币资金有所下降；截至2022年末，公司应收账款同比增长11.90%，主要系公司纳入补贴名录后合同资产转入应收账款所致，公司应收账款主要为应收政府环卫部门的垃圾处置费3.50亿元、应收电力部门上网电费0.66亿元以及应收政府电价补贴5.44亿元，考虑到应收对象信用水平较好且账龄多在一年以内，款项回收风险较小；截至2022年末，公司存货较年初增长766.08%，主要系公司当年收购的立鑫新材料和南通回力产成品增加所致。债务方面，公司有息债务主要来自短期借款、长期借款及应付债券，2022年以来，受在建项目投

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入和收购立鑫新材料、南通回力等因素影响，公司融资需求明显扩大，2022年末公司总债务较年初增长13.81%至59.72亿元，债务规模仍较大，其中长期债务占比89.16%，短期债务占比为

10.84%，短期债务压力较小，债务结构良好，符合公司所处行业特征。

资本结构方面，得益于未分配利润的较快累积，公司所有者权益规模实现稳步提升，自有资本实力不断增强，整体杠杆水平有所下降。

表7：近年来公司主要资产、负债和权益构成情况（亿元、%）

资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

图1：截至2023年3月末公司总债务构成 图2：截至2023年3月末公司所有者权益构成

资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

跟踪期内，公司经营活动净现金流同比有所上升，资本支出规模有所增加，筹资活动现金流呈净流入状态；公司各项偿债指标仍表现尚可。

公司主业经营获现能力尚可，得益于公司业务规模持续扩张及经营现金流稳定回收，2022年公

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司经营活动现金流保持较好净流入状态，且净流入规模较上年有所增加。投资活动现金流方面，2022年公司对外收购和项目建设支出较大，年内投资活动净现金流出规模有所增加。筹资活动现金流方面，2022年呈净流入状态，主要是公司银行借款规模显著增长，补充资本支出缺口所致。2023年一季度，公司保持较好的经营获现能力，经营活动产生的现金呈净流入；项目建设支出保持一定规模，投资活动产生的现金呈净流出；新增银行借款规模不及同期偿还债务规模，筹资活动产生的现金呈小幅净流出。偿债指标方面，2022年，公司EBITDA和经营活动净现金流对利息的覆盖倍数均有所提升，能对利息支出均形成良好覆盖；但由于公司债务规模增长更多，EBITDA对总债务的覆盖倍数小幅下降。截至2023年3月末，公司非受限货币资金不足以覆盖短期债务，考虑公司短期债务规模不大，整体来看，公司偿债指标表现尚可。

表8：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）

资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

股权质押方面，截至2023年3月末，公司控股股东及其一致行动人已累计质押公司股份0.33亿股，占控股股东及其一致行动人持有公司股份总数的14.29%，占公司总股本的7.57%。受限资产方面，截至2023年3月末，公司受限资产账面价值13.76亿元，占总资产比重为9.47%。其中，受限货币资金0.25亿元。对外担保方面，截至2023年3月末，公司无影响正常经营的重大未决诉讼或仲裁等事项，公司子公司旺能环保对云和县万泰环境工程有限公司和松阳旺泰环境工程有限公司的担保金额分别为1,960.00万元和2,415.00万元，系旺能环保对以上2家参股公司银行借款按持股比例进行担保，并与贷款银行签署按持股比例担保的最高额担保合同，总体担保金额不大，担保风险可控，除此以外公司及子公司不存在尚未了结的对合并报表范围外主体提供担保的情况。过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，截至2023年5月18日，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。

旺能环境股份有限公司2023年度跟踪评级报告

预测与假设

假设

——2023年，随在建项目陆续投运，旺能环境的垃圾处理能力、规模及发电量将继续增长；再生资源项目产能释放也将推升公司整体收入。——2023年，旺能环境投资支出规模预计在9~14亿元。——2023年，受在建项目和橡胶再生项目投资需求影响，旺能环境仍有一定的融资需求，债务规模较上年将进一步上升。预测

表9：预测情况表（%、X）

资料来源：公司提供、中诚信国际整理和预测

调整项流动性评估中诚信国际认为，旺能环境经营获现能力较强，但备用流动性较小，未来一年流动性来源对流动性需求形成一定覆盖。

流动性来源方面，公司营收规模稳步提升，带动经营活动现金净流入规模逐年增加且保持在较好水平，对债务覆盖能力较好。2023年3月末公司账面货币资金6.26亿元，剔除受限部分0.25亿元，剩余非受限货币资金对短期债务形成一定覆盖。截至2023年3月末，公司共获得银行授信总额64.65亿元，其中未使用额度7.09亿元，备用流动性较小。但作为上市公司，公司股权融资渠道相对畅通。公司资金流出主要用于在建工程、支付股利及债务的还本付息，随在建固废项目和资源再利用项目逐步投产，公司投资高峰期已过，但未来仍有一定项目建设、分红及融资需求。从债务期限结构来看，公司债务集中到期压力较小。总体上看，公司获现能力较强，但备用流动性较小，资金平衡状况尚可，未来一年流动性来源对流动性需求形成一定覆盖。

表10：截至2023年3月末公司债务到期分布情况（亿元）

注：部分债务在统计时未包含利息。资料来源：公司提供，中诚信国际整理

中诚信国际对发行人的预测性信息是中诚信国际对发行人信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与

发行人相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与发行人的未来实际经营情况可能存在差异。

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ESG分析

中诚信国际认为，公司注重环保减排和安全生产，积极履行社会责任，治理结构和内控制度较为完善，发展战略清晰。目前公司ESG表现较好，其对持续经营和信用风险负面影响较小。

环境方面，2022年公司继续开展一系列节能降耗减碳技术改造工作，通过技术改造、设备更新等手段，实现节能降耗，有效控制并降低了生产相关活动中的温室气体排放。此外，公司所有项目自行委托检测报告显示污染物检测符合限值要求，污染物治理设施运行正常。跟踪期内部分项目公司受到小额处罚：2022年9月27日，蚌埠市生态环境局对蚌埠旺能生态环保有限公司（以下简称“蚌埠生态环保”）出具行政处罚决定书《龙环罚[2022]10号》，原因为未对安徽东昌固体废弃物回收处置有限公司主体资格和技术能力进行核实，与其签订合同处置单位污泥和灰渣，被罚款49.6万元，不属于重大违法行为，截至2023年3月末，蚌埠生态环保整改正在推进中。2022年10月9日，丽水市生态环境局对青田旺能环保能源有限公司（以下简称“青田旺能”）出具行政处罚决定书《丽环(青)罚[2022]24号》，原因为炉渣运输台账未能如实记录流向、利用、处置等信息，被罚款8.9万元，不属于重大违法行为，截至2023年3月末，青田旺能已完成整改。中诚信国际将持续关注相关处罚项目的整改进展情况。社会方面，公司积极承担社会责任，保护股东利益，保护债权人和职工合法权益，加强员工安全教育，杜绝安全生产事故发生，积极从事环境保护等公益事业，促进公司自身与全社会的协调、和谐发展。近三年一期，公司未发生生产安全事故。公司治理方面，公司作为A股上市企业，按照《公司法》《证券法》《上市公司治理准则》《深圳证券交易所股票上市规则》等有关法律法规要求，不断完善公司法人治理结构，建立健全内部管理和控制制度，深入开展公司治理专项活动，严格履行信息披露义务，确保公司经营运作规范有序。公司建立了较为完善的法人治理结构和健全的内部控制体系，制度设计全面有效，执行到位。发展战略方面，公司将做强“绿色低碳”主干产业，突出“专、精、特、新”差异化定位，聚焦环境固废细分赛道，强化“市场第一”导向，进一步“强链、延链、补链”，提升快速响应需求侧能力，实现产业高质量、可持续发展。外部支持

公司为当地重要的民营企业，政府的支持意愿尚可，给予公司充分的自主发展空间；公司为控股股东美欣达集团的重要子公司，在经营管理方面对公司有一定支持意愿和能力

公司位于浙江省湖州市，控股股东为美欣达集团，均由单建明等一致行动人实控。浙江省经济发展水平位于全国前列，对公司外部环境提供较好支持；公司为当地重要的民营企业，当地政府对其的支持意愿尚可，给予公司较为充分的自主发展空间。同时，作为美欣达集团产业布局的重要子公司，公司经营管理方面得到了一定支持。

中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技（北京）有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。

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同行业比较

中诚信国际选取了伟明环保作为旺能环境的可比公司，上述两家公司均为资产及营收规模较大的环保运营行业公司，且旺能环境与伟明环保均为中国A股上市公司，在业务和财务方面均具有较高的可比性。中诚信国际认为，社会区域环境方面，旺能环境和伟明环保垃圾焚烧发电项目均主要布局于江浙区县，区域环境均较好，但伟明环保项目数量多于旺能环境。项目规模和处理能力方面，旺能环境垃圾焚烧发电项目投运规模低于伟明环保，其处理能力和营收规模不及伟明环保；同时，两家公司在聚焦垃圾焚烧发电主业基础上，都重视布局资源再利用产业链，拓宽收入来源。财务杠杆水平和偿债能力方面，旺能环境资产负债率及总资本化比率高于伟明环保，债务结构良好，总体财务杠杆水平和偿债指标表现尚可。评级结论

综上所述，中诚信国际维持旺能环境股份有限公司的主体信用等级为AA，评级展望为稳定；维持“旺能转债”的信用等级为AA。

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附一：旺能环境股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2023年3月末）

资料来源：公司提供

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附二：旺能环境股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）

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附三：基本财务指标的计算公式

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附五：信用等级的符号及定义

注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

注：每一个信用等级均不进行微调。

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