亚太药业：公开发行可转换公司债券跟踪评级

跟踪评级报告

跟踪评级原因

按照浙江亚太药业股份有限公司公开发行可转换公司债券（简称“亚药转债”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据亚太药业提供的经审计的2023年财务报表、未经审计的2024年第一季度财务报表及相关经营数据，对亚太药业的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。图表 1. 公司存续债券基本情况（亿元、年）

资料来源：亚太药业

“亚药转债”发行金额9.65亿元，转股期为2019年10月9日至2025年4月2日，截至2024年3月末，剩余可转债余额6.5670亿元。“亚药转债”附有条件回售条款，即在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司

。由于股价波动触发转股价格向下修正条件，2022年9月8日，公司董事会确定“亚药转债”的转股价格由16.25元/股

向下修正为8.50元/股；2023年4月3日，“亚药转债”的转股价格由8.50元/股继续向下修正为6.00元/股；2023年7月17日，“亚药转债”的转股价格由6.00元/股再次向下修正为4.21元/股。截至目前“亚药转债”尚未触及有条件回售条款，但如果后续公司股价持续下滑低迷，仍存在提前回售的风险。“亚药转债”的募集资金主要用于该公司“亚太药业现代医药制剂一期、二期项目”、“研发平台建设项目”和“营销网络建设项目”，计划投资金额分别为3.00亿元、5.99亿元和0.54亿元。截至2023年末，上述项目累计投入募集资金分别为1.85亿元、1.28亿元和84.41万元，投资进度分别为61.77%，21.32%和1.58%，年末尚未使用的募集资金余额为6.83亿元（包括累计收到的银行存款利息扣除银行手续费等的净额）。其中“亚太药业现代医药制剂一期、二期项目”、“研发平台建设项目”和“营销网络建设项目”建设进度明显滞后，主要系在实际执行过程中，受到如一致性评价、带量采购等医药政策改革带来的市场环境变化等影响；同时公司结合终端市场业务量下降、在研产品研发进度等因素决定放缓项目投入所致。2022年4月28日公司第七届董事会第二次会议审议通过将上述三个募投项目达到预计可使用状态的日期全部调整为2024年12月31日，但后续项目实际推进仍有待关注。

具体情况参见《浙江亚太药业股份有限公司公开发行可转换公司债券募集说明书》。

2019年6月10日，公司实施了2018年度权益分派方案，“亚药转债”的转股价格由16.30元/股调整至16.25元/股。

发行人信用质量跟踪分析

1. 数据基础

天健会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司2021年财务报表进行了审计，因其未能获取充分、适当的审计证据，无法判断长期股权投资

、开发支出

的减值情况，因此对公司2021年财务报表出具了保留意见的审计报告。2022年度，公司改聘会计师事务所为中兴财光华会计师事务所（特殊普通合伙），并对该事项发表专项意见，认定公司2021年度审计报告保留意见所涉事项在2022年度已消除

。中兴财光华会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2022年度和2023年度审计报告均出具了标准的无保留审计意见。公司2024年第一季度财务报告未经审计。跟踪期内，该公司合并范围未发生变化。截至2024年3月末纳入公司合并范围的二级子公司数量为4家。

2. 业务

该公司制剂产品以抗生素类仿制药为主，同质化竞争较为激烈。近年来国家医药改革持续推进，对仿制药企业产生较大影响，公司整体经营持续承压。公司整体业务规模小、产品结构分散，产能利用率不足导致无法有效分摊经营成本和费用，近年来公司业绩持续亏损，对净资产持续造成侵蚀。2023年公司虽然亏损额同比减少，但是剔除诉讼冲回原计提预计负债等偶然因素，主业经营亏损状况仍未有所改观，在当前市场竞争环境下，公司主业未来扭亏压力较大。

（1） 外部环境

宏观因素2023年，高利率对经济增长的抑制逐渐明显，全球经济景气度偏弱，投资与贸易增长乏力。美欧通胀水平的回落，以及经济增长放缓预期正逐步累积降息动能；持续攀升的债务规模推升风险，特别是发展中国家的债务脆弱性加剧；人工智能等新技术对全球生产率的提升值得期待，而供应链体系的区域化转变及保护主义盛行将带来负面影响。我国经济实现预定增长目标，但面临有效需求不足、市场主体预期偏弱、重点领域风险突出等问题。2023年制造业、基础设施建设投资增速均明显回落，房地产投资仍负增长；基建投资稳增长的功能持续，增发国债各批次项目的落地有望促进基础设施建设投资平稳较快增长；“三大工程”建设的推进有利于房地产投资降幅收窄，但房地产行业正处发展模式转变过程中，房地产投资仍疲弱。宏观政策将维持积极，风险统筹化解能够确保不发生系统性风险。经济增速下降是转向高质量发展过程中的客观规律，预计2024年我国经济增速有所放缓；在强大的国家治理能力、庞大的国内市场潜力以及门类齐全的产业体系基础上，我国经济长期向好的趋势保持不变。此外，2023年的消费在三大需求中表现相对较好，基数效应的褪去及居民偏向于多存少贷将会导致消费增速回落。数字消费、绿色消费、健康消费，智能家居等新的消费增长点保持较快增长，传统消费保持稳定或小幅扩大是未来消费增长表现的基本格局。详见：《经济以进促稳

风险统筹化解——2023年宏观经济分析与2024年展望（国内篇）》及《全球经济增长动能减弱

美欧降息周期即将开启——2023年宏观经济分析与2024年展望（国际环境篇）》。

该公司拥有亚太加拿大50%的股权，对该项长期股权投资采用权益法核算，2021年末的账面余额为0.33亿元。但亚太加拿大资金缺乏相关在

建工程已停滞，且截至2021年末亚太加拿大仍未获得当地政府的大麻种植、萃取、销售许可。根据对该项长期股权投资未来可收回金额的估计，本期对该项投资全额计提了减值准备。天健会计师事务所（特殊普通合伙）未能实施必要的审计程序以获取充分、适当的审计证据，无法判断公司对该项长期股权投资计提减值准备的金额是否准确以及该项投资的列报是否恰当。

截至2021年末，公司开发支出账面价值为0.67亿元。天健会计师事务所（特殊普通合伙）未能实施必要的审计程序以获取充分、适当的审计证据，无法判断开发支出是否存在减值以及可能存在减值的金额。

判断依据及获取的审计证据详见《亚太药业关于深圳证券交易所年报问询函的回复公告》问题三。

行业因素医药制造行业受公共卫生产品需求减少、产品降价、出口放缓以及行业政策等因素影响，2023年主要经济指标出现下滑，短期运行压力有所加大。各子行业走势有所分化。2023年以来带量采购范围持续扩大，药品审评体系不断健全与优化，政策鼓励药企研制新药，国家医保药品目录调整常态化并加快新药商业化进程，推动医药产业向创新驱动转型和高质量发展。“十四五”以来，我国医药行业研发投入保持高强度，医药行业营运效率保持合理水平，财务杠杆水平维持稳健。长期看，医药行业受益于健康消费升级和人口老龄化的时代背景，行业增长基础整体良好。预计2024年，人口老龄化、居民收入水平提高以及城镇化等因素将推动我国医药制造行业刚性需求的稳步增长，加之医疗改革和国家政策的不断深化推进，行业发展前景保持良好。“控费”仍将是医药行业政策的主线，但药品集采价格政策的边际影响有望减弱。医保基金结余稳步提升，医保基金支付能力可持续性增强。未来创新药物及医疗器械将成为医药企业研发主流，研发投入力度有望进一步加大。预计受医药行业改革政策驱动，并购活动将继续保持活跃，行业集中度有望进一步提升。行业内企业竞争实力有所分化，行业资源将不断向拥有完整产业链、较强规模效应、产品组合丰富、研发管线深厚，供销渠道稳定的大型药企集中。预计医药制造行业财务状况和现金流水平总体保持稳定，可为债务偿付提供较好支持。详见：《2023年医药制造与流通行业信用回顾与2024年展望》

（2） 业务运营

该公司主要从事医药制造业务，包括化学制剂的研发、生产和销售。截至2023年末，公司共有109个制剂类药品批准文号。公司药品主要分为抗生素类药品和非抗生素类药品两大类，其中抗生素类药品主要包括阿莫西林克拉维酸钾分散片、阿奇霉素分散片、注射用阿奇霉素和罗红霉素胶囊、注射用头孢唑肟钠等54个药品批准文号；非抗生素类药品主要包括消化系统药（如注射用泮托拉唑钠、注射用奥美拉唑钠、奥美拉唑肠溶胶囊、兰索拉唑肠溶胶囊）、抗病毒药（如注射用利巴韦林、注射用阿昔洛韦、注射用更昔洛韦等）、心血管药、解热镇痛药等55个药品批准文号。

① 经营状况

图表 2. 公司业务收入构成及变化情况（亿元，%）

资料来源：亚太药业

该公司以医药制造业务为核心，2021-2023年和2024年第一季度，公司分别实现营业收入3.15亿元、3.73亿元、

4.21亿元和1.13亿元。近年来，公司医药制造业务受国家医药卫生体制改革影响，整体经营持续承压。2022年底公司注射用头孢美唑钠、注射用奥美拉唑钠以及头孢克肟胶囊共3个产品中选第七批全国药品集采，带动2022年和2023年营业收入出现一定增长，分别同比增长18.50%和12.64%。从收入构成看，2023年公司抗生素类制剂和非抗生素类制剂业务收入分别为2.85亿元和1.32亿元，同比分别增长16.72%和2.84%，其中抗生素类制剂收入增长较快主要系注射用头孢美唑钠中标集采金额相对较大所致。2024年第一季度，非抗生素类制剂中消化系统药物和抗病毒药物销售收入有所下滑，导致当期整体营业收入同比减少8.80%。产能方面，该公司亚药转债募投项目现代医药制剂一期、二期项目部分车间于2020年完工投产，目前拥有普药类固体制剂片剂12亿片/年，胶囊剂10亿粒/年；青霉素类固体制剂片剂2.4亿片/年，胶囊剂4.00亿粒/年；头

孢类制剂胶囊剂5.00亿粒/年，头孢粉针剂0.51亿支/年；冻干粉针剂0.50亿支/年。此外，公司绍兴滨海工业区原料药生产基地目前处于闲置状态，计划处置中。公司现阶段在建产能项目为现代医药制剂一期、二期项目，根据规划，未来项目还涉及透皮贴剂制剂、冻干粉针剂等车间的建设工作。由于该项目已多次延期，后续项目建设存在不确定性。该公司根据销售需求制定生产计划。跟踪期内，因头孢克肟胶囊进入国家集采，2023年头孢类胶囊、普通片剂的产量及产能利用率均有所提升，冻干粉针剂因注射用阿奇霉素第二、第三季度销量下降产量及产能利用率下滑，2024年一季度因上年四季度需求好转产能利用率又有所回升。但是其余产品仍因零售端业务量未能有效扩充致使新增产能未能有效发挥，尤其是青霉素胶囊剂、普通胶囊剂的产能利用率明显不足。公司后续计划引进OEM贴牌项目和CMO/CDMO项目提高产能利用率，但提升效果仍有待关注。图表 3. 公司医药制造业务产品产能、产量及产能利用率情况

资料来源：亚太药业

采购方面，该公司原辅材料、包材等向外部采购。外部采购由生产部门首先按生产计划制定各材料需求量后交物资管理部实施。物资管理部按GMP规定的物料标准向合格供应商采购原辅料及内外包装材料。针对某一种原材料，公司一般储备2-3家合格供应商，由于原辅材料等采购品种较多，公司供应商较为分散，2023年前五大供应商采购金额合计为0.81亿元，采购金额占比为35.03%。公司与上游供应商一般采用银行承兑汇票结算，账期1-2个月。采购成本方面，2023年及2024年第一季度头孢美唑钠采购量随着销量的增加增幅较明显，而由于该原料药采购单价上涨，导致公司原材料采购成本由上年的1.81亿元增长至2.25亿元，对公司毛利率造成一定不利影响。

图表 4. 公司主要原材料采购情况

资料来源：亚太药业

销售方面，该公司按照产品线设立不同的销售渠道，其中普药品种以商业公司分销为主；控销品种

采用终端拉单的方式，客户主要为终端卫生院、诊所、药店等；招商品种主要是公司在生产技术及产品质量方面具有相对优势的品种，一般借助代理商或自建临床招商团队进行招商。公司终端客户包含零售药店和医疗机构等，并以零售药店为主，未来公司计划关注临床需求，增加对医疗机构的销售占比。2023年，公司前五大客户销售金额合计为0.77亿元，占销售总额比重的18.40%。在国家医改政策持续推进背景下，公司产品面临较大的药品降价压力。公司采取以量换价的策略，以应对市场环境变化。国家集采方面，截至2024年3月末，该公司已进入国家集采的产品3个，分别为注射用奥美拉唑钠、注射用头孢美唑钠以及头孢克肟胶囊，2023年集采金额分别为0.10亿元、0.96亿元和0.09亿元，但是国家集采每批中标有一定周期性，后续续签存在一定不确定性。

② 竞争地位

该公司产品治疗领域涉及抗生素类、抗病毒类、消化系统类、心血管类、解热镇痛药等，大部分制剂产品应用广泛具有普适性，相同产品的生产厂商较多，属于完全竞争型品种。该公司属于中小规模医药制造企业，2021-2023年及2024年第一季度，公司净资产分别为4.33亿元、3.01亿元、

5.81亿元和5.78亿元。2021-2023年度，公司医药制造业务收入分别为3.13亿元、3.72亿元和4.17亿元，规模

该公司控销品种主要系针对毛利率相对较高的半普药或OTC产品，通过控制产品销售价格、区域、渠道、终端来实现产品的销售。

在医药制造行业内处于低水平。公司产品结构分散，单个药品规模小，其中除注射用头孢美唑钠销售收入为0.96亿元，其他前十大药品的单个销售规模均很小。图表 6. 公司2021-2023年前十大产品销售对比情况（亿元）

资料来源：亚太药业

截至2024年3月末，该公司纳入医保目录产品51个，占全部产品总数的68.92%。同期末，公司合计7个产品通过一致性评价，占全部产品总数的9.46%，其中2023年新增盐酸特拉唑嗪片；公司合计5个产品视同通过一致性评价，其中头孢克肟胶囊、塞来昔布胶囊以及非布司他片分别在2022年7月、2022年11月以及2023年4月取得药品注册证书。该公司近年来研发主要为一致性评价研究，截至2024年3月末，公司正在进行一致性评价的产品共11个（6个口服制剂，5个注射剂），其中兰索拉唑肠溶胶准备开展中试调整工艺参数；注射用盐酸地尔硫?和阿替洛尔片已完成工艺验证，准备开展BE试验。公司新药研发投入较小，目前仅2类新药右旋酮洛芬缓释贴片处于Ⅱ期临床试验总结阶段。

③ 经营效率

该公司一般给予客户的信用期为3个月。2021-2023年，公司应收账款周转率分别为3.36次/年、4.70次/年和4.99次/年；同期，存货周转率分别为3.11次/年、3.07次/年和3.09次/年；同期，总资产周转率分别为0.18次/年、

0.24次/年和0.28次/年，公司整体资产使用效率和营运效率一般。

④ 盈利能力

2021-2023年度及2024年第一季度，该公司综合毛利率分别为37.88%、35.78%、32.09%和32.68%，其中2023年同比下降3.68个百分点，主要系原材料价格、能源费上涨以及制造费用增加所致。公司毛利率处于行业内较低水平，主要系销售规模小，同时生产基地固定资产折旧计提较大，加之产能利用率明显不足，造成单个产品经济效益较低，单位成本较高，综合降低了公司的盈利能力。

图表 9. 公司盈利能力及费用结构分析

其中：（1）抗生素类制剂

资料来源：根据亚太药业所提供数据整理。

2021-2023年及2024年第一季度，该公司期间费用分别为2.86亿元、1.96亿元、1.93亿元和0.37亿元，同期期间费用率分别为90.85%、52.38%、45.81%和33.15%，持续较上年同期有所下降，主要是因为研发费用和财务费用有所下降。2023年，公司销售费用同比增加5.78%至0.77亿元，主要系因职工薪酬增加所致；管理费用同比增加9.02%至0.61亿元，主要系公司专业服务费和水电费增加所致；研发费用同比下降16.62%至0.22亿元，主要系当期研发人员减少30人至60人导致研发职工薪酬下降所致；财务费用为0.33亿元，主要为“亚药转债”发行后计提的利息费用，因可转债部分转股，当年财务费用同比减少18.89%。2021-2023年及2024年第一季度，该公司资产减值损失-0.70亿元、-0.48亿元、-0.08亿元和-0.01亿元，其中2023年计提较上年明显减少，主要系开发支出减值损失减少。受此影响，同期公司营业利润分别为-1.99亿元、-1.17亿元、-0.63亿元和-0.03亿元。此外，2023年公司因武汉农商行案件和投资者诉讼案件完结（详见本文调整因素—表外事项），冲回前期已计提的预计负债，当年新增营业外收入0.52亿元。2021-2023年及2024年第一季度该公司净利润分别为-2.28亿元、-1.33亿元、-0.12亿元和-0.03亿元，跟踪期内公司主业经营仍处于亏损状态，但亏损额同比大幅减少，其中公司主业经营收益变化不大，减亏主要得益于资产减值损失计提减少及冲回预计负债产生营业外收入等因素。2021-2023年公司总资产报酬率分别为-

9.38%、-5.30%和2.43%，其中2023年因诉讼案件胜诉营业外收入显著增加，由负转正。总体看，公司主业盈利

能力仍不足，经营处于业绩亏损状况。2023年6月，该公司发布《关于公司未弥补亏损达到实收股本总额三分之一的公告》，截至2022年12月31日，公司合并报表未分配利润为-18.10亿元，2023年末近一步扩大至-18.22亿元，公司未弥补亏损金额已超过实收股本总额三分之一。公司未来扭亏压力大。财务跟踪期内，该公司财务杠杆因亚药转债部分转股有所下降。但是公司主业创现能力较弱，主要偿债资源货币资金集中为未使用的可转债资金余额且用途受限，后续偿债资金落实存在较多不确定性。

（1） 财务杠杆

2021-2023年末及2024年3月末，该公司资产负债率分别为73.12%、80.23%、59.36%和57.59%，其中2023年末及2024年3月末公司财务杠杆水平有所下降主要是可转债转股导致负债减少同时权益资本增加。同期末，权益资本与刚性债务比例分别为44.56%、30.72%、83.96%和90.79%，权益资本对刚性债务的保障度提升。

① 资产

图表 11. 公司核心资产状况及其变动

注：根据亚太药业所提供数据整理、计算。

该公司资产以流动资产为主。2023年末及2024年3月末，公司流动资产分别为9.55亿元和8.97亿元，分别占

资产总额的66.83%和65.84%。公司流动资产主要包括货币资金、应收账款、应收款项融资和存货等。2023年末，公司货币资金为7.20亿元，较上年末持续小幅下降系因正常运营波动。2023年末公司货币资金中“亚药转债”专项账户中未使用余额为6.83亿元，相关款项需用于特定募投项目，其资金投向有一定局限，因募投项目建设进度延缓，剩余募集资金余额较多。此外，因应付票据保证金受限23.20万元。同年末，公司应收账款及应收款项融资分别为0.80亿元和0.32亿元，分别较上年末减少10.72%和增加21.41%，两者加和较上年末变动不大。公司应收账款主要为应收下游客户货款，其中前5名应收账款客户占期末余额的比例为19.58%，此外公司对长期无法回收及按照账龄组合计提坏账准备0.06亿元。同年末，公司存货为0.89亿元，较上年末减少6.02%，主要系本期在产品减少所致。2024年3月末，公司流动资同比减少6.07%，主要系归还短期借款，货币资金较上年末同比减少7.96%至6.63亿元所致。2023年末，该公司非流动资产为4.74亿元，主要包括其他非流动金融资产、固定资产和无形资产等。2023年末，公司其他非流动金融资产

为0.38亿元，主要是对浙江绍兴瑞丰农村商业银行股份有限公司（简称“瑞丰银行”，股票代码：601528.SH)、浙江震元股份有限公司（简称“浙江震元”，股票代码：000705.SZ)、华盖信诚医疗健康投资成都合伙企业（有限合伙）等的投资，年末余额分别为0.22亿元、0.05亿元和0.10亿元。2024年3月末，公司对瑞丰银行持股数量4414861股，持股比例0.25%，股票市值0.21亿元；浙江震元持股数量458220股，持股比例0.14%，股票市值0.04亿元，根据公司提供资料，上述上市公司股票未存在流通受限和质押情况。同年末，固定资产

为3.65亿元，主要为房屋建筑物和机器设备等，同比减少5.13%，主要系计提折旧所致。同年末，无形资产为0.59亿元，主要系土地使用权0.44亿元。2024年3月末，公司非流动资产较上年末未发生较大变化。截至2023年末，该公司受限资产合计2.26亿元，占总资产比例达到15.82%，其中包括因抵押借款受限的固定资产2.04亿元、无形资产0.21亿元、应付票据保证金0.02亿元和投资性房地产64.59万元。2024年3月末，因短期借款已偿还及应付票据到期兑付，公司受限资产为0。

② 所有者权益

2021-2023年末和2024年3月末，该公司所有者权益分别为4.32亿元、3.01亿元、5.81亿元和5.78亿元。从所有者权益构成看，同期末公司实收资本和资本公积合计分别为18.36亿元、18.47亿元、22.03亿元和22.03亿元，其中2023年末有所增长主要系公司亚药转债转股3.05亿元，导致股本和资本公积分别较上年末增加0.72亿元和2.84亿元，同时减少其他权益工具0.65亿元；但是由于持续亏损，同期末公司未分配利润分别达-16.77亿元、-18.10亿元、-18.22亿元和-18.25亿元，公司资本实力受未分配利润亏损侵蚀大。

新金融工具准则下，将原确认为“可供出售金融资产”的股权投资重分类为“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”，报

表上列示于“其他非流动金融资产”项目。

绍兴雅泰药业有限公司与中国农业银行股份有限公司绍兴柯桥支行签订最高额抵押合同，为中国农业银行股份有限公司绍兴柯桥支行与

浙江亚太药业股份有限公司形成的债权提供担保。抵押期间自2022年9月21日起至2024年4月20日。抵押物为位于绍兴市上虞区沥海镇南滨西路36号的不动产，其中固定资产中用于抵押担保的账面价值为2.17亿元。2024年3月末贷款已偿还，该资产不再受限。

③ 负债

图表 13. 公司债务结构及核心债务（亿元）

该公司负债主要包括刚性债务、应付账款和预计负债等。2023年末及2024年3月末，公司刚性债务分别为6.92亿元和6.37亿元，分别占负债总额比重的81.54%和81.11%。公司刚性债务有所下降主要系2023年度可转债部分实现转股。同期末，应付账款分别为0.49亿元和0.51亿元，主要是应付货物及劳务款项、工程设备款等；同期末预计负债均为0.38亿元，为公司子公司上海新高峰生物医药有限公司（简称“上海新高峰”）的待执行亏损合同，2023年末显著下降主要系武汉农商行案件和投资者诉讼案件胜诉冲回预计负债合计0.52亿元。图表 14. 公司2023年末存续刚性债务期限结构（亿元）

跟踪期内，该公司短期刚性债务由短期借款和应付票据构成，2023年末分别为0.50亿元和0.02亿元，均已于2024年第一季度偿还，2024年3月末短期刚性债务余额为0。公司中长期刚性债务为应付债券“亚药转债”，2023年因部分转股，2023年末余额下降至6.39亿元，跟踪期内票面利率1.8%。

（2） 偿债能力

① 现金流量

图表 15. 公司现金流量状况

筹资环节产生的现金流量净额（亿元）

2021-2023年及2024年第一季度，该公司经营性现金流量净额分别为-0.04亿元、0.12亿元、0.15亿元和0.08亿元，2023年及2024年第一季度公司经营性现金保持净流入且净流入规模同比略有增加系因诉讼完结冻结账户解冻和应付票据保证金收回，收到的其他与经营活动相关的现金增加所致。2021-2023年及2024年第一季度，该公司投资环节产生的现金流量净额分别为-0.04亿元、0.12亿元、-0.00006亿元和-0.03亿元，公司近年来募投项目暂缓项目建设支出，投资环节现金净流出规模很小。该公司近年来因处理诉讼及历史遗留事项经营及发展延缓，未产生新增融资，近年来筹资环节现金流持续呈净流出状态。2021-2023年和2024年第一季度，公司筹资性现金流量净额分别为-2.08亿元、-0.75亿元、-0.17亿元和-0.62亿元，其中2024年第一季度公司筹资性现金流净流出较大主要系当期偿还短期借款0.50亿元所致。

② 偿债能力

图表 16. 公司偿债能力指标值

2021-2023年该公司EBITDA分别为-1.22亿元、-0.39亿元和0.77亿元，其中2023年较上年由负转正主要系利润总额由2022年度的-1.35亿元减亏至-0.12亿元，同时2023年度费用化利息支出较上年减少9.28%所致。由于EBITDA增长同时刚性债务规模下降，2023年度EBITDA/全部利息支出和EBITDA/刚性债务分别为1.62倍和

0.09倍，虽然较上年上升，但在行业内仍处于很低水平。

3. 调整因素

该公司持续经营亏损，依靠自身流动资金来源对到期债务的保障度明显不足，货币资金集中为未使用可转债募集资金且用途受限。公司研发投入减少，募投项目建设延缓，后续发展动力不足，扭亏压力较大。

（1） 流动性/短期因素

图表 17. 公司资产流动性指标值

该公司债务融资中长期债务占比较高，导致流动比率、速动比率、现金比率等流动性财务指标较高，但货币资金集中为未使用的“亚药转债”专项资金账户资金，实际资产流动性弱于账面所示。总体看，公司关键偿债资源货币资金中的未使用可转债资金余额用途受限，未来能否用于偿债存在不确定性。

（2） ESG因素

2022年4月，该公司发布公告称公司控股股东变更为宁波富邦集团有限公司（简称“富邦集团”），公司实际控制人变更为宋汉平、黄小明、傅才、胡铮辉4名自然人组成的管理团队。截至2024年3月末，公司前五大股东（一致行动人合并计算）持股情况为：富邦集团及汉贵投资合计10,894.56万股

（持股比例17.89%）、吕旭幸1,204.70万股（持股比例1.98%）、浙江亚太集团有限公司1,260万股（2.07%）、陈佳琪1,163.99万股（1.91%）和陈奕琪760.00万股（1.25%），其中富邦集团是持有公司表决权股份最大的股东，依其持有的股份所享有的表决权能够对公司股东大会的决议产生重大影响。高管人员变动方面，2024年2月该公司总经理黄小明因工作调整申请辞职，新聘任原公司副总经理岑建维先生为公司总经理，黄小明仍为公司董事。此外，监事会主席蔡毅峰因工作调整申请辞职，叶国强被选举为监事会主席。上述高层人员调整未对公司经营和决策造成重大影响。除此之外，根据该公司提供的2024年4月28日的《企业信用报告》，公司未发生欠款欠息等事项。根据公开信息披露，公司债券偿付正常，无违约事项。跟踪期内，根据公司提供的尽调说明，公司未发生重大药品质量安全问题。行政处罚方面，该公司于2022年12月收到绍兴市市场监督管理局行政处罚告知书（绍市监稽罚告字[2022]41

富邦集团于2022年1月与宁波银行股份有限公司签署了《亚太药业股份转让协议》，受让其持有的公司3,900万股股票。至此，富邦集团

持有公司7,715万股股份（持股比例14.38%）；上海汉贵持有公司1,952.56万股股份（持股比例3.64%）。

号），由于公司未按照《药品补充申请批准通知书》(通知书编号: 2020B04754)的内容生产头孢氨苄胶囊，拟对公司予以警告、没收违法所得0.06亿元和罚款0.025亿元的处罚。公司于2023年1月收到绍兴市市场监督管理局行政处罚决定书（绍市监稽案字[2023]1号），处罚内容与告知书一致。

（3） 表外事项

该公司于2021年2月26日、2021年4月21日收到中国证券监督管理委员会浙江监管局下发的《行政处罚及市场禁入事先告知书》、《行政处罚决定书》，公司收购的子公司上海新高峰

2016年至2018年虚增营业收入、营业成本、利润总额，经会计差错更正后，上海新高峰未完成业绩承诺，根据《补偿协议》约定，交易对方GreenVilla Holdings LTD.和交易对方实际控制人任军需履行业绩补偿承诺，需以现金方式对亚太药业进行补偿25,638.04万元。公司已就上海新高峰原股东Green Villa Holdings Ltd.及其实际控制人任军所作出的业绩补偿承诺未履行事宜向上海市第一中级人民法院提起诉讼，并已于2022年7月4日收到上海市第一中级人民法院下发的《民事判决书》（（2021）沪01民初277号），判决被告任军应于判决生效之日起十日内向原告亚太药业支付补偿金人民币25,638.04万元，并支付自2021年6月10日起至实际支付之日止、按照每日万分之二计算的违约金。2023年6月，公司就上述业绩补偿承诺未履行事宜向浙江省绍兴市中级人民法院提起诉讼，要求 Green VillaHoldings Ltd.向公司支付赔偿金及违约金，公司已收到浙江省绍兴市中级人民法院《受理案件通知书》（（2023）浙06民初122号）和《传票》，该案件将于2024年11月5日开庭审理。公司已向法院申请执行，任军暂无财产可供执行，执行情况尚存在不确定性。重大诉讼方面，武汉农村商业银行股份有限公司光谷分行（简称“武汉农商行光谷分行”）因与武汉光谷新药孵化公共服务平台有限公司（简称“光谷新药孵化”）、上海新生源医药集团有限公司（简称“上海新生源”）借款合同纠纷向湖北省武汉东湖新技术开发区人民法院申请财产保全。同时，武汉农商行认为该公司、上海新高峰滥用股东身份与法人独立地位，损害关联公司与债权人利益，要求公司、上海新高峰对光谷新药孵化、上海新生源的上述债务承担连带责任，冻结公司银行账户合计金额1,999.49万元。湖北省武汉东湖新技术开发区人民法院下发《民事判决书》（（2020）鄂0192民初1083号），判决光谷新药孵化向武汉农商行光谷分行支付借款本金1,999.18万元、借款期间的利息0.31万元及逾期罚息，上海新生源、上海新高峰、亚太药业对上述债务承担连带保证责任。公司因不服该判决，依法向湖北省武汉市中级人民法院提起上诉，湖北省武汉市中级人民法院裁定撤销湖北省武汉东湖新技术开发区人民法院下发的上述民事判决，本案发回湖北省武汉东湖新技术开发区人民法院重审。2022年10月，湖北省武汉东湖新技术开发区人民法院《民事判决书》（（2021）鄂0192民初9903号）裁定上海新生源对上述债务承担连带保证责任。亚太药业不承担责任。此后，武汉农商行光谷分行提起上诉，2023年7月，湖北省武汉市中级人民法院下发《民事判决书》（（2023）鄂01民终7161号），判决驳回上诉，维持原判，为终审判决。2023年公司冲回预计负债0.22亿元，银行账户合计金额1,999.49万元已解冻。2022年5月浙商银行股份有限公司绍兴越城支行（简称“浙商银行”）以股东损害债权人利益责任纠纷为由对该公司原实际控制人陈尧根先生及公司提起诉讼，要求陈尧根先生承担未履行债权本金2,655.46万元、利息3,611.76万元、罚息141.76万元以及复利207.47万元，合计6,656.30万元。并诉求公司对上述债务履行承担连带责任。该诉讼已于2022年6月由浙江省绍兴市柯桥区人民法院开庭审理。2023年4月，浙江省绍兴市柯桥区人民法院下发《民事判决书》）（（2022）浙0603民初4274号），判决驳回浙商银行诉讼请求。浙商银行提起上诉。2023年12月，浙江省绍兴市中级人民法院判决书（2023）浙06民终1705号，判决驳回浙商银行上诉请求，该判决为终审判决。此外，该公司因信息违规披露行为引发投资者索赔，要求公司赔偿因虚假陈述造成的损失。2023年，绍兴中院收到的240名投资者诉公司证券虚假陈述责任纠纷案件材料均已撤诉或终止诉前调解程序，根据上述情况，公司2023年度冲回前期对该类投资者诉讼案件累计计提的预计负债0.30亿元。

公司于2015年12月收购上海新高峰100%股权。公司自查发现全资子公司上海新高峰之全资子公司上海新生源存在违规对外担保情

况，且2019年经营业绩出现大幅下降，公司因此派工作组进驻上海新高峰。但工作组未能接管上海新高峰、上海新生源及其子公司共10家公司印章、营业执照正副本原件等关键资料；上海新高峰及子公司部分电脑损坏，重要资料遗失；上海新高峰及其子公司部分核心关键管理人员、员工在工作组进驻前已相继离职，公司无法掌握上海新高峰及其子公司实际经营情况、资产状况及面临的风险等信息，致使公司无法对上海新高峰及其子公司的重大经营决策、人事、资产等实施控制。鉴于此，公司于2019年12月25日发布《关于子公司失去控制的公告》称，鉴于公司已失去对上海新高峰及其子公司上海新生源的控制，不再将其纳入公司合并报表范围。公司判断上海新高峰无法恢复正常经营，从事CRO业务的核心人员已相继离职，CRO业务处于停顿状态。

该公司全资子公司上海新高峰之全资子公司上海新生源已于2023年6月29日收到上海市浦东新区人民法院送达的（2023）沪0115破58号《决定书》和《公告》进行破产清算，公司已自2019年10月起不再将上海新高峰、上海新生源及其子公司纳入合并范围，公司对上海新高峰、上海新生源及其子公司的投资已在2019年度财务报表中全额确认了损失。上海新生源破产清算事项的后续进展及是否对公司形成潜在债务风险仍有待关注。

（4） 其他因素

跟踪期内，该公司未发生重大关联交易事项。2023年5月，深交所提出《关于对浙江亚太药业股份有限公司2022年年报问询函》对该公司的持续经营能力、募投项目的建设进度、审计报告意见、存货跌价转回等问题进行询问。公司研发投入减少，募投项目建设延缓，后续发展动力不足，扭亏压力较大。

4. 外部支持

该公司控股股东富邦集团成立于2002年4月，是以原宁波市二轻工业管理局、宁波市轻工业局、宁波轻工控股集团有限公司演变转制而来，现下属全资、控股和参股二级企业58家，其中境内A股上市公司两家，分别为该公司（股票代码：“002370”）和宁波富邦精业集团股份有限公司（股票代码：“600768”），另外，新三板上市公司一家宁波富邦物流股份有限公司（股票代码：“837074”）。富邦集团历经多年发展，已成为一家以工业为主体，集商贸、房地产、能源等于一体的综合性大型企业集团，已连续20年进入“中国企业500强”行列。富邦集团控股股东和实际控制人为宋汉平、黄小明、傅才、胡铮辉4名自然人组成的管理团队，合计持有富邦集团52.93%股权。公司为富邦集团旗下大健康产业链中一员。2023年末，富邦集团总资产288.89亿元，净资产89.32亿元；2023年富邦集团实现营业收入546.04亿元，实现净利润6.48亿元。2024年2月7日富邦集团发布增持计划，2024年2月6日至2024年5月6日，富邦集团增持该公司1,227.00万股，增持金额0.36亿元。截至2024年5月7日，富邦集团持有股份数量8,942万股，占流通股份总数比例为

14.68%。

此外，截至2024年3月末，该公司获得农业银行、宁波银行等合作银行综合授信总额为1.40亿元，目前额度未使用。

5. 同业比较分析

新世纪评级选取了湖南九典制药股份有限公司、浙江华海药业股份有限公司作为该公司的同业比较对象。上述主体均以医药制造为主业，具有较高的可比性。该公司医药制造业务规模在同业企业中相对较小，且盈利能力相对差。近年来公司权益资本受到持续亏损侵蚀较为严重，对债务的保障程度相对低。产品方面，公司单个药品规模在同企业中较小，且业务规模增长速度相对缓慢。公司缺少独家产品，自主研发能力相对较弱。债项信用跟踪分析

1. 债项主要条款跟踪分析

本次债券为可转换为该公司A股股票的可转换公司债券，债券期限为6年，转股期自可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至本次可转债到期日止。本次债券设置了赎回条款及提前回售条款。本次发行的可转换公司债券期满后5个交易日内，该公司将赎回全部未转股的可转换公司债券。在本次发行的可转换公司债券转股期内，若（1）公司A股股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）或（2）当本次发行的可转换公司债券未转股余额不足3000万元时，公司董事会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转

股的可转换公司债券。在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。同时本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，可转换公司债券持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而可转换公司债券持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权，可转换公司债券持有人不能多次行使部分回售权。若该公司本次发行的可转换公司债券募集资金投资项目的实施情况与公司承诺情况相比出现重大变化，根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转换公司债券持有人享有一次回售的权利。可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。若该公司可转债未能在转股期内转股，公司需在可转债期满后以可转债的票面面值的115%（含最后一期利息）的价格向投资者赎回全部未转股的可转债。

跟踪评级结论

综上，本评级机构评定亚太药业主体信用等级为CCC，评级展望为稳定，亚药转债信用等级为CCC。

附录一：

公司与实际控制人关系图

注：根据亚太药业提供的资料整理绘制（截至2024年3月末）。

附录二：

公司组织结构图

注：根据亚太药业提供的资料整理绘制（截至2024年3月末）。

附录三：

相关实体主要数据概览

注：根据亚太药业2023年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。

附录四：

同类企业比较表核心业务一：医药制造 归属行业：医药制造

附录五：

发行人主要财务数据及指标

资产负债率[%]

注：表中数据依据亚太药业经审计的2021～2023年度及未经审计的2024年第一季度财务数据整理、计算。

指标计算公式

上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销

附录六：

评级结果释义

附录七：

发行人历史评级

新世纪评级方法总论（2012）工商企业评级方法概论（2014）工商企业评级模型（医药制造）MX-GS002（2019.8）

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