杭氧股份：2022年杭氧集团股份有限公司公开发行可转换公司债券定期跟踪评级报告

2022年杭氧集团股份有限公司

公开发行可转换公司债券

定期跟踪评级报告

上海新世纪资信评估投资服务有限公司

Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

声明除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。本评级机构与评级人员履行了调查和诚信义务，出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。本报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。本次评级依据评级对象及其相关方提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的真实性、准确性和完整性由资料提供方或发布方负责。本评级机构合理采信其他专业机构出具的专业意见，但不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。本报告并非是某种决策的结论、建议。本评级机构不对发行人使用或引用本报告产生的任何后果承担责任，也不对任何投资者的投资行为和投资损失承担责任。本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评债券存续期内，本评级机构将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象（或债券）实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更或终止评级对象（或债券）信用等级。本报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。未经本评级机构书面同意，本评级报告、评级观点和评级结论不得用于授权范围以外的债券发行等证券业务活动。本评级机构对本报告的未授权使用、超越授权使用和不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。

跟踪评级报告

跟踪评级原因

按照2022年杭氧集团股份有限公司

（简称“杭氧股份”）公开发行可转换公司债券（简称“杭氧转债”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据杭氧股份提供的经审计的2023年财务报表、未经审计的2024年第一季度财务报表及相关经营数据，对杭氧股份的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。根据中国证券监督管理委员会证监许可[2022]408号文，该公司于2022年5月公开发行面值总额为11.37亿元人民币的可转换公司债券，实际募集资金净额为11.24亿元，利率逐年累进。杭氧转债期限为6年，自2022年11月25日起可转换为公司A股股份；初始转换价格为人民币28.69元/股，2024年4月末债券余额为11.37亿元，转换价格为人民币27.68元/股。

图表 1. 公司存续债券/债务融资工具基本情况

资料来源：杭氧股份

截至2023年末，杭氧转债募集资金已使用11.24亿元，其中8.46亿元已用于气体投资项目，剩余部分已用于补充流动资金。发行人信用质量跟踪分析

1. 数据基础

天健会计师事务所（特殊普通合伙）及中汇会计师事务所（特殊普通合伙）分别对该公司2021-2022年及2023年财务报表进行了审计，均出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行企业会计准则（2006版）、企业会计制度及其补充规定。公司合并范围变化主要来自工业气体子公司增减，对整体生产经营和业绩的影响相对有限，最近三年财务数据具有一定可比性。2023年，公司通过发行股份或现金收购获得子公司4家，通过投资设立子公司6家，注销子公司1家，年末公司合并范围内子公司共81家。

2. 业务

空分设备及工业气体下游需求主要来自钢铁、化工等重化产业，需求弱化压力持续增大，但出口及新兴产业需求增长态势较好。2023年该公司营收规模继续小幅增长，在空分设备制造及气体销售领域的市场地位稳固。公司后续将进一步扩大气体销售业务规模，或面临一定的投资压力。同时，主要的下游行业景气度波动可能对公司盈利稳定性造成负面影响。

（1） 外部环境

宏观因素2023年，高利率对经济增长的抑制逐渐明显，全球经济景气度偏弱，投资与贸易增长乏力。美欧通胀水平的回

2019年末之前，该公司曾用名为杭州杭氧股份有限公司。2020年初至2022年4月，公司曾用名为杭州制氧机集团股份有限公司。2022年4月22日，公司更为现名。

落，以及经济增长放缓预期正逐步累积降息动能；持续攀升的债务规模推升风险，特别是发展中国家的债务脆弱性加剧；人工智能等新技术对全球生产率的提升值得期待，而供应链体系的区域化转变及保护主义盛行将带来负面影响。我国经济实现预定增长目标，但面临有效需求不足、市场主体预期偏弱、重点领域风险突出等问题。宏观政策将维持积极，风险统筹化解能够确保不发生系统性风险。货币政策方面， 2024年稳健货币政策基调由“精准有力”调整为“灵活适度，精准有效”，降准降息操作仍有，社会综合融资成本或将稳中有降；央行将灵活运用结构性货币政策工具对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济、“三大工程”、重点项目建设、重点领域风险化解等方面提供精准支持。经济增速下降是转向高质量发展过程中的客观规律，预计2024年我国经济增速有所放缓；在强大的国家治理能力、庞大的国内市场潜力以及门类齐全的产业体系基础上，我国经济长期向好的趋势保持不变。详见：《经济以进促稳

风险统筹化解——2023年宏观经济分析与2024年展望（国内篇）》及《全球经济增长动能减弱

美欧降息周期即将开启——2023年宏观经济分析与2024年展望（国际环境篇）》。

行业因素

① 空分设备

空气分离设备（简称“空分设备”）制造行业是为了满足钢铁、化工等行业对氧气、氮气、氩气等工业气体的需求而产生的重要配套行业。国内大型工业气体用户通常采用两种模式：一为自建模式，自空分设备制造企业处购买设备自行制气；二为外包模式，由空分设备制造企业或第三方投资企业在用气企业厂区投资建厂，提供现场供气。空分装置主要由动力系统、净化系统、制冷系统、热交换系统、精馏系统、产品输运系统、液体贮运系统和控制系统构成，涉及空气压缩机、冷却塔、换热器、精馏塔和产成品压缩机等关键设备。图表 2. 空分设备系统流程图

资料来源：杭氧股份

空分设备市场需求主要受下游钢铁、化工及其他行业企业的投资投产意愿影响。钢铁行业与宏观经济景气度紧密相关，2022年受下游房地产行业需求弱化等因素影响，钢材价格明显回落。同时原材料铁矿石价格受国际政治经济形势及国内宏观经济影响明显，全年价格大幅震荡，钢铁行业利润空间持续受到挤压，部分钢企陷入亏损。在下游需求不足背景下，2023 年以来主要钢材品种价格低位波动，钢企亏损面进一步扩大。在下游化工行业方面，2022年上半年受俄乌冲突引发的全球能源危机影响，石油、天然气等能源价格高企带动化工产品价格上涨，而下游需求持续疲软。下半年随着能源价格回落化工产品价格快速下跌，行业景气度快速下滑。2023年化工行业仍处于下行周期，多数产品价格行情较2022年走低。同时，行业整体供给过剩压力加大，后续供需关系改善有赖于供给侧改革、环保治理的持续推进。受上述钢铁、化工行业发展状况影响，2022-2023年空分设备市场需求持续回落。但值得关注的是，近年国内半导体、光伏、医药等行业发展催生出高纯度气体和特种气体国产化需求，以及随着国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》逐步落地，或在中长期内为国内空气分离设备行业的技术进步和市场发展带来持续动力。

② 工业气体

工业气体是工业生产过程中不可缺少的生产资料，应用领域广泛，其中钢铁、石化、其他化学品和电子产品行业的气体需求量尤其庞大。据中商产业研究院数据显示，2022年我国工业气体市场规模约1871亿元，预计2023年为2004亿元。国内大部分工业气体终端客户早期多自行制气，装备的普遍为中小型空分装置。随着气体行业的发展，越来越多钢铁、冶金、化工等大型企业用户选择气体供应系统外包。通过委托专业气体供应商进行空分设备及管道的铺设、管理等工作，这些用户既降低了自身投资压力，又实现了细分领域的专业化管理。据弗若斯特沙利文报告数据显示，2021年我国工业气体的外包产值占总产值比例约57.8%，较上年提升了0.8个百分点，但仍远低于海外80%的水平，后续专业化外包仍有较大的发展空间。国内工业气体主要应用于下游钢铁及煤化工的生产，下游行业相关政策影响着气体行业的景气度。我国近年来对钢铁行业实施去产能、去杠杆、降成本等举措并已取得一定成效；行业兼并重组持续推进；钢铁行业环保与能耗指标约束进一步趋紧。2021年9月16日，国家发展改革委正式印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，明确要以强化和完善能耗双控制度，深化能源生产和消费革命，推进能源总量管理、科学配置、全面节约，推动能源清洁低碳安全高效利用，从而倒逼产业结构、能源结构调整，助力实现碳达峰、碳中和的目标。除钢铁行业外，煤化工成为近年来工业气体的主要应用领域之一。在我国缺油、富煤的形势下，国家积极发展煤化工产业。2021年5月，中国石化联合会发布《现代煤化工“十四五”发展指南》，提出今后5年现代煤化工产业应科学规划、优化布局，合理控制产业规模，积极开展产业升级示范，推动产业集约、清洁、低碳、高质量发展和可持续发展。目标形成3000万吨/年煤制油、150亿立方米/年煤制气、1000万吨/年煤制乙二醇、100万吨/年煤制芳烃、2000万吨/年煤(甲醇)制烯烃的产业规模。从长期看，在“碳达峰、碳中和”等政策背景下，传统能源将面临一定新能源的替代威胁，但短期内传统能源仍将占据重要地位。同时我国煤炭资源相对丰富且廉价的优势仍存，煤化工行业具有良好的成长空间，将拉动包括气体产品在内相关市场需求的提升。由于下游行业如钢铁行业、煤化工行业等均是强周期行业，宏观经济的周期性波动、产业政策的调整、环保力度的变化等因素均会直接影响工业气体供应的市场需求。同时，由于工业气体供应项目的投资回报周期长、搬迁成本高，其经营状况与具体客户高度绑定。从长期看，如果客户自身的风险抵抗能力较弱，相关项目往往难以达到预期的回报水平。

（2） 业务运营

该公司以空分设备的生产制造为基础业务，并由此逐步衍生出气体销售业务。近年来这两类核心业务在公司营业收入中的比重保持在90%以上，剩余部分则源于少量的石化设备、工程总包等其它业务。图表 3. 公司业务收入构成及变化情况（亿元，%）

得益于气体销售业务规模的持续扩张，2021-2023年度该公司分别实现营业收入118.78亿元、128.03亿元和133.09亿元。同期，公司综合毛利率有所起伏。由于稀有气体价格大幅下降，以及下游钢铁行业不景气，2023年公司

气体销售业务收入增长率和毛利率均较上年明显下降。而空分设备业务毛利率继续上升，主要系钢材价格持续走低所致。

① 经营状况

空分设备该公司长期专注于特大型成套空分定制设备的生产制造，产品具体可分为机械类、黑色金属加工类和有色金属加工类三大部分：（1）机械类主要包括离心式空气压缩机、氧气压缩机和氮气压缩机等；（2）黑色金属加工类主要指以钢材为主要原料在常温下工作的结构产品；（3）有色金属加工类主要指板翅式换热器、精馏塔等在低温环境下工作的结构产品。由于大中型成套空气分离设备产品为定制化产品，该公司采用以销定产的生产模式。销售结算流程则一般是在合同生效后向客户收取合同总价10%-30%收取定额预收款；初步设计完成后收取总价20%-30%的合同进度款；根据不同的发货进度，收取10%-40%的合同到货款。最后，合同金额的10%-20%将作为保证金，其中5%-10%在验收合格具备开车条件后收取，剩余5%-10%在验收合格并连续正常运行一年后收取。对于印尼、韩国、印度、赞比亚、俄罗斯等海外市场订单，公司采用“收款大于货款”的进度管理政策，并通过信用证实现双重保险，进而有效管控相关业务风险。该公司空分设备生产成本主要包括外购配套件及原材料、人工费用和水电费，外购配套件及原材料成本占比在90%左右，成本结构较稳定。外购配套件一般为非标准产品，需要预付货款，主要包括大型离心式空气压缩机、板式换热器、空气冷却塔、分子筛吸附器、膨胀机、液体泵、自动控制阀门、仪表、填料、自动控制系统等。其中机器类交货期通常为16-22个月（进口压缩机、进口板式换热器、进口膨胀机交货期相对较长），预付款比例约为20%-30%，剩余款项于交货后1个月支付。外购设备中国外采购和国内采购占比约为1:1，其中大型离心式空气压缩机、膨胀机及液体泵等主要从国外采购，少部分向国内大型压缩机制造商采购，供应商均为长期合作伙伴，供应较稳定。国内采购部分的配套厂家主要为公司关联企业，少量非重要配套件来自其他空气分离设备制造商。气体销售依托空分设备业务，近年来该公司积极向下游气体销售业务延伸产业链，并在氧、氮、氩等工业气体供应领域形成规模。公司气体销售业务收入中贡献前三的分别为氧气（含管道氧和零售液氧）、氮气和氩气类产品，其中管道氧及零售液氧占比分别约为50%和10%，氮气、氩气占比约为30%和10%。根据业务模式的不同，该公司气体销售业务可分为管道气和液化气两类。其中，管道气的业务开展模式如下：在承接客户订单后，公司新设项目子公司作为经营主体，于客户厂区建设空分设备或收购客户原有空分设备进行技术改造，最后向客户提供现场供气服务。气体投资项目的投建周期一般为2年，试运营期一般为2-6个月。项目前期建设资金中，资本金占比约为30%，剩余资金部分自筹，部分来自项目子公司贷款（由公司本部进行担保）。项目进入运营期后，公司与供气客户之间每月按照实际供气量进行结算，结算价格参照市场价格由双方在合同中约定，并结合电价、CPI指数、工资指数等参数进行调整，供气款账期为每月结算后5天。公司液化气产品主要是将气体液化压缩储备后进行零售，品种以液氧为主。此类产品待客户收货签单后，公司再确认收入。对于零售终端客户，公司一般给予不超过45天的账期；对于分销商客户，公司采取款到发货。目前该公司主要用气客户为钢铁冶金和化工类企业。由于工业气体项目前期投资成本较高，且相关设备及配套管网不易迁移，若因客户因素导致供气合同中断、延迟或无法履行，公司将面临较大的投资损失。公司与部分客户就气体使用量签订保底协议，一种是在客户无法完成协议气体需求量时，客户要按保底协议中约定最低气体使用量支付基本气费；一种是每月支付固定气费。在生产成本结构方面，工业气体项目投产后成本构成相对固定，主要成本为水电能源成本，约占总成本的60%至80%；人工成本约占总成本的2%，设备折旧约占总成本的11%至15%，其余成本为设备维护成本等。气体投资项目设备折旧期为10年，厂房折旧期限为20年，折旧期满后，气体销售业务毛利率或有进一步提升空间。公司供气用水电通常直接向供气客户采购，水电等成本款项根据协议从客户的气体结算款项中扣除，在减少公司运营资金投入的同时保障资金回笼的安全性。在气体零售业务方面，该公司的销售结算方式为发货并收到客户确认签收单后确认收入，客户付款账期一般为

45天。气体零售业务存在气体价格波动的风险，目前零售气体收入规模约占气体销售收入的20%。

② 竞争地位

该公司聚焦空分设备和工业气体两大领域的研究、开发与应用，目前拥有行业唯一的国家级企业技术中心。公司在特大型空分领域具有较强的技术实力和影响力，目前拥有12万m

/h制氧量空分设备的投运业绩，产品主要技术性能指标达到世界领先水平。凭借自身的技术优势及客户的高度认可，近年来公司在国内空分设备制造领域的市场份额保持在50%左右，在特大空分设备领域的市场份额则保持在60%左右，市场地位十分显著。但受下游钢铁行业空分设备需求减弱等因素，近年来公司新签设备订单

金额持续小幅下降，2023年为64.70亿元，较上年同期减少1.42亿元；其中海外订单占比保持在10%左右。依托在空分设备制造领域的市场地位和口碑，近年来该公司在气体销售领域保持了较大的业务拓展力度，在手气体项目数量及管道气设计年产能均持续增长。公司管道气及液氧供应量大，目前处于国内第三方气体供应商第一梯队的前列。预计未来两年公司气体销售业务规模将进一步扩大，市场地位稳步提升。

③ 经营效率

近年来该公司账款及存货管理政策平稳，应收账款周转速度及存货周转速度的同比变化幅度很小。2023年公司在气体销售业务上保持了较大的投资力度，且多个新建气体项目集中进入建设阶段，从而导致总资产周转速度下滑较为明显。随着这些气体项目陆续投产并形成收入，预计该指标未来回升的可能性较大。

④ 盈利能力

经营收益一直是该公司利润总额的主要来源。受综合毛利率起伏影响，2021-2023年公司毛利润规模分别为27.68亿元、30.98亿元和28.72亿元，波动幅度相对较小。期间费用对盈利的侵蚀作用虽仍较为明显，但近年来期间费用率上升速度较慢，使得经营收益规模基本维持稳定。

包括空分设备订单59.64亿元，以及石化设备等其他订单5.06亿元。

0.50

0.55

0.60

0.65

0.70

0.75

0.80

4.00

4.20

4.40

4.60

4.80

5.00

2021年度2022年度2023年度

调整后的应收账款周转速度存货周转速度总资产周转速度（右轴）

(4.00)

- 4.00 8.00 12.00 16.00

20.00

2021年度2022年度2023年度

经营收益投资净收益营业外收支净额其他收益资产处置收益

2023年度，该公司其他经营收益金额同比有所增长，但规模仍很小，对整体盈利的影响有限。其中，公司实现其他收益1.13亿元，主要系各类政府补助及税收抵扣；实现信用减值损失转回0.62亿元，主要系已计提减值的部分应收账款回收所致。当期公司实现净利润12.75亿元，较上年仅略微减少0.09亿元。

3. 财务

2023年该公司财务状况保持相对稳健。为满足在建工业气体项目投建的资金需求，公司刚性债务规模进一步增长，偿债压力快速积聚。但得益于较好的经营活动现金流及较充裕的现金类资产，其债务偿付安全性仍很强。

（1） 财务杠杆

为满足工业气体项目投建需要，近年来该公司刚性债务快速积聚，负债规模较快增长，财务杠杆水平持续上升。2021-2023年末，公司资产负债率分别为51.05%、53.43%和55.43%，权益资本与刚性债务比率分别为284.67%、

187.50%和154.67%，目前均处于适中水平。

① 资产

图表 7. 公司核心资产状况及其变动

注：根据杭氧股份所提供数据整理、计算。

近年来该公司经营规模持续扩张，2021-2023年末资产总额分别为160.47亿元、192.38亿元和226.20亿元，以流动资产为主。2023年末公司流动资产为113.65亿元，主要由现金类资产、应收账款、合同资产及存货等构成。现金类资产余额为45.10亿元，主要包括货币资金33.46亿元、应收银行承兑汇票9.76亿元以及应收款项融资

1.86亿元，其中使用受限货币资金为11.06亿元，主要为大额定期存单、承兑汇票和信用证保证金及其他保证金。应收账款为应收客户货款，账面余额为23.18亿元，其中9.49亿元的账龄在1年以内，5.63亿元的账龄在

3年以上；累计计提坏账准备6.50亿元。合同资产为应收质保金及质保期内应收货款，期末账面余额为12.20亿元，累计计提坏账准备0.77亿元。存货账面余额为26.19亿元，内容以空分设备的库存商品及在产品为主；累计计提跌价或减值准备1.23亿元，主要涉及暂缓执行的合同订单以及库存超过5年的商品。截至2023年末，该公司非流动资产为112.55亿元，主要由固定资产、在建工程、无形资产及使用权资产构成。固定资产账面价值为66.57亿元，主要包含机器设备47.71亿元，以及房屋及建筑物17.44亿元。在建工程账面价值为30.47亿元，内容多为在建的工业气体和空气分离项目；较上年末大幅增加20.60亿元，主要是位于玉溪、山东、徐州等地的多个空分项目持续建设所致。此外，在建工程中的内蒙古气体36,000Nm?/h空分项目账面原值1.06亿元，因长期停滞建设而累计计提减值0.94亿元。无形资产及使用权资产的内容以自有或租赁的土地使用权和房屋建筑物为主。截至2023年末，该公司受限资产余额为11.39亿元。除货币资金11.06亿元以外，另有0.26亿元固定资产及0.07亿元的无形资产用于借款抵押。

② 所有者权益

得益于自身经营积累、持有限制性股票产生的服务、少数股东权益补充、所持子公司股份账面价值上升等多因素的作用，近年来该公司权益资本规模持续增厚。截至2023年末，公司所有者权益为100.82亿元，较上年末增加11.22亿元，主要包括资本公积、少数股东权益及未分配利润各自增加的4.31亿元、4.17亿元和2.32亿元。

图表 9. 2023年公司资本公积主要变动原因（亿元）

③ 负债

截至2023年末，该公司负债总额为125.39亿元，以流动负债为主，长短期债务比为48.18%。公司负债仍主要集中于刚性债务、应付账款及合同负债。随着经营规模的持续扩张，近年来公司刚性债务持续增长，但综合融资成本因融资环境的改善而持续下降。应付账款主要为尚未支付给供应商的原料、中间品设备等货款，以及少量应付设备、工程款。合同负债则主要是空分设备客户预支的货款。

图表 10. 公司债务结构及核心债务（亿元）

5.00

7.00

9.00

11.00

13.00

15.00

0.00

40.00

80.00

120.00

2021年末2022年末2023年末

归母权益少数股东权益归母权益/少数股东权益（右轴）

该公司刚性债务大部分由本部负担，期限主要分布于2年以内以及5年以上。其中，期限在两年以内的债务主要用于补充运营资金，5年以上的债务主要用于项目子公司投建。公司的贷款行以进出口银行及国家开发银行为主，2024年3月末这两家政策性银行对公司的放贷余额为39.96亿元。公司实行资金集中管理，下属子公司的经营、投资支出需按本部审批的预算计划执行，融资行为亦需本部审批。

（2） 偿债能力

① 现金流量

图表 11. 公司现金流量状况

由于空分设备的生产、安装、验收与结算均较为耗时，该公司营业周期相对较长。加之近年来经营规模持续扩张，公司运营资金沉淀量不断增长。但凭借自身的市场地位，公司能够通过预收、应付货款的方式将部分资金压力转移给下游客户及上游供应商。同时，销售回款状况较好的气体销售业务占比亦不断上升，进一步改善了经营环节现金流状态。此外，公司营业收入现金率长期处于低水平，主要系管道气收入已扣除应向客户方支付的水电费。近三年该公司投资活动现金流呈持续净流出，主要系工业气体业务持续投入所致。公司未来将继续围绕气体销售拓展业务，预计其投资活动现金流或将继续呈净流出状态。近年来该公司经营环节现金流状况持续向好，但由于在建项目投资支出规模持续扩大，公司保持了一定的筹资力度以满足资金需要。2022年，公司筹资活动现金净流量为22.46亿元，其中包括发行本金11.37亿元的杭氧转债。2023年，公司主要通过银行渠道筹措资金，另因分红而支付的现金为9.84亿元。

② 偿债能力

图表 12. 公司偿债能力指标值

该公司EBITDA主要由利润总额和固定资产折旧构成，近年来持续小幅增长。因刚性债务及利息支出规模扩张较快，EBITDA对两者的覆盖程度虽有明显下降，但仍处于良好水平。

4. 调整因素

（1） 流动性/短期因素

图表 13. 公司资产流动性指标值

近年来该公司各项流动性指标均有所波动，但总体保持在较好水平，充裕的现金类资产能为即期债务偿付提供保障。截至2024年3月末，公司获得银行综合授信额度102.20亿元，其中政策性银行给予的额度为47.20亿元，5大国有商业银行给予的额度为30.00亿元。同期末，公司尚未使用额度为48.90亿元，后续仍有一定融资空间。

（2） ESG因素

2023年，该公司包括董事长及多位高管发生变动，但三会一层的治理结构仍保持相对稳定，日常管理及生产经营活动未受到显著影响。同年公司在内部治理及管理体系等方面均无重大调整。依据深交所《上市公司社会责任指引》（2006年）和《上市公司自律监管指引第1号——主板上市公司规范运作》，该公司编制了《2023年度环境、社会和公司治理报告》（简称“ESG报告”）。ESG报告显示，2023年公司设置了ESG三层管理架构，并在低碳转型、环境管理、员工文化、质量管理等具体方面取得一定进展。

（3） 表外事项

根据该公司2024年4月17日的《企业信用报告》，公司本部无信贷违约情况发生。跟踪期内，公司无重大安全环保事故及诉讼案件发生。截至2024年3月末，该公司无对外担保。

（4） 其他因素

该公司与关联企业之间的购销交易均参考市场价协议定价。2023年，公司因采购商品和接受劳务产生的关联采购金额4.13亿元，因出售商品、提供劳务产生的关联销售金额0.71亿元；租赁办公楼等房屋建筑支付租赁费

0.09亿元。整体看，公司关联交易金额不大，大多是与参股的配套企业之间生产经营往来。截至2023年末，公司对关联方的各类应收款项账面价值合计为0.20亿元，各类应付款项账面余额合计为0.88亿元。

5. 外部支持

（1） 控股股东支持

根据该公司2023年5月4日《关于间接控股股东对外投资相关事项的公告》显示，间接控股股东杭州市国有资本投资运营有限公司（简称“杭州资本”）拟与其他投资人共同设立SPV，以收购盈德气体香港有限公司持有的浙江盈德控股集团有限公司100%股权，旨在为公司提前锁定同行业优质资产投资机会。交易完成后的36个月内，杭州资本将推动公司与SPV签署资产重组协议。目前相关交易仍在推进过程中。

6. 同业比较分析

新世纪评级选取了浙江菲达环保科技股份有限公司、福建龙净环保股份有限公司、西子清洁能源装备制造股份有限公司作为该公司的同业比较对象。上述主体在原有的重型工业设备制造业务基础上，衍生出较大规模的设备安装、解决方案、项目运营等配套服务，因此具有一定的可比性。凭借自身的技术实力和市场口碑，该公司在国内特大型成套空分定制设备领域具有很高的市场份额，在气体销售领域的市场份额亦处于行业前列。近年来公司整体财务状况保持稳健，盈利表现稳定，EBITDA对刚性债务的覆盖情况良好。债项信用跟踪分析

1. 债项主要条款跟踪分析

“杭氧转债”为可转换公司债券。转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止，到期后五个交易日内，该公司将赎回未转股的可转债。此外，本次债券还设置了有条件赎回条款、有条件回售条款以及附加回售条款。关于有条件赎回条款，在本次可转债转股期内，当下述任意一种情形出现时，该公司有权决定按照以债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债：（1）公司股票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价格不低于当期转股价格的130%；（2）当本次发行可转债未转股余额不足3,000万元时。关于有条件回售条款，在本次可转债最后两个计息年度内，如果该公司股票任何连续三十个交易日收盘价格低于当期转股价格的70%，可转债持有人有权将其持有的全部或部分可转债按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。关于附加回售条款，在本次可转债存续期内，本次可转债募集资金投资项目实施情况与该公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转债持有人享有一次回售权利。截至2024年4月末，“杭氧转债”转股价格为27.68元/股。未来公司正股价格的变化对投资人的转股决策影响重大，若投资人最终行使转股权，则公司无需兑付本次发行的债券。本次可转债面临不能转股风险，相应会增加该公司资本支出压力，同时基于上述赎回和回售条款，本次可转债还可能面临存续期缩短的风险。跟踪评级结论

综上，本评级机构评定杭氧股份主体信用等级为AA

+

，评级展望为稳定，杭氧转债信用等级为AA

+。

附录一：

公司与实际控制人关系图

注：根据杭氧股份提供的资料整理绘制（截至2024年3月末）。

附录二：

公司组织结构图

注：根据杭氧股份提供的资料整理绘制（截至2024年3月末）。

杭州市人民政府国有资产监督管理委员会杭州市国有资本投资运营有限公司

杭州市国有资本投资运营有限公司杭氧集团股份有限公司

杭氧集团股份有限公司

100.00%

100.00%

90.00%

53.31%

附录三：

相关实体主要数据概览

注：根据杭氧股份2023年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。

附录四：

同类企业比较表核心业务：工业设备 归属行业：装备制造

附录五：

发行人主要财务数据及指标

资产负债率[%]

注：表中数据依据杭氧股份经审计的2021～2023年度及未经审计的2024年第一季度财务数据整理、计算。

指标计算公式

上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销

附录六：

评级结果释义

附录七：

发行人历史评级

注：上述评级方法及相关文件可于新世纪评级官方网站查阅，历史评级信息仅限于本评级机构对发行人进行的评级。