山东章鼓：2024年度跟踪评级报告

编号：信评委函字[2024]跟踪0484号

声 明

? 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托方、评级对象和其他第三方的干预和影响。

? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。

? 根据监管要求，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。

中诚信国际信用评级有限责任公司2024年6月6日

本次跟踪发行人及评级结果

项目负责人：刘冠男 gnliu@ccxi.com.cn项目组成员：刘紫萱 zxliu@ccxi.com.cn李洁鹭 jlli@ccxi.com.cn

评级总监：

电话：(010)66428877传真：(010)66426100

? 财务概况

注：1、中诚信国际根据山东章鼓经永拓会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2021~2023年度财务报表以及未经审计的2024年一季度财务报表整理。其中，2021年、2022年财务数据分别采用了2022年、2023年财务报表期初数，2023年财务数据采用了2023年财务报表期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明。? 同行业比较（2023年数据）

注：“上海沿浦”为“上海沿浦金属制品股份有限公司”简称；“迪贝电气”为“浙江迪贝电气股份有限公司”简称。资料来源：中诚信国际整理? 本次跟踪情况

注：“章鼓转债”自2024年4月23日起进入转股期，债项余额为截至2024年3月末数据。

? 评级模型

注：

调整项：当期状况对公司基础信用等级无显著影响。方法论：中诚信国际装备制造行业评级方法与模型C060000_2024_05

山东省章丘鼓风机股份有限公司2024年度跟踪评级报告

宏观经济和政策环境中诚信国际认为，2024年一季度中国经济增长好于预期，工业生产与制造业投资加速是主要拉动因素，但消费恢复性增长的势头有所减弱，供需失衡的矛盾尚未缓解，宏观政策仍需着力推动经济实现供需良性循环。详见《2024年一季度宏观经济与政策分析》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11126?type=1业务风险

中诚信国际认为，我国鼓风机产品以罗茨鼓风机为主，低端领域竞争激烈，中高端市场竞争格局相对稳定，行业集中度较高，未来市场空间较为广阔。

鼓风机主要包括罗茨鼓风机和离心鼓风机，其中罗茨鼓风机是我国最主要的细分品类。竞争格局方面，我国鼓风机市场竞争较为充分，但产品主要集中在低端领域、同质化严重，技术壁垒和盈利水平偏低；中高端产品主要利用国外先进技术或在此基础上通过技改升级生产制成，竞争相对温和，规模以上企业数量较少。目前国内市场主要以山东章鼓、陕鼓动力、长沙鼓风机、金通灵等大型企业以及德国曼透平、日本三井产、美国通用电气、西门子等国外知名厂商为主，近年来国内大型企业与国外厂商的核心技术差距逐步缩小。下游需求方面，鼓风机产品应用领域广泛，其行业发展主要受国家宏观经济影响，单一行业需求变化对风机行业的影响程度有限。随着冶金、化工、电力、水处理等领域的快速发展，加之国家对鼓风机等流体机械的能效要求日益提高，鼓风机的技术水平和产品性能将不断提升。整体来看，未来鼓风机产品的市场空间较为广阔。中诚信国际认为，跟踪期内山东章鼓产权结构及治理结构较为稳定，战略规划较为明确且具有持续性；2023年鼓风机产能有所提升，主要产品产销量实现增长，产能利用率及产销率维持高位，设备制造板块经营情况良好，但受行业特征影响，仍需对后续订单的稳定性及回款情况保持关注；在建项目投资压力不大，未来产能消纳及实际效益存在不确定性。

跟踪期内公司两会一层无变化，产权结构较为稳定，但控股股东所持公司股份的质押比例较高，需对公司控制权稳定性保持关注；公司战略规划较为明确且具有持续性。

跟踪期内公司产权结构无显著变化。截至2024年3月末，控股股东济南市章丘区公有资产经营有限公司（以下简称“公有资产公司”）持有公司29.81%股权，持股比例偏低，且未将公司纳入合并报表范围。同期末，公有资产公司累计质押公司股份4,650万股，占其持股比例的50%，占公司总股本的14.90%，用于办理股票质押式回购交易业务以满足其融资需求；公司第二大股东方润刚累计质押公司股份276万股，占其持股比例的8.98%。中诚信国际认为，公司控股股东所持股权质押比例保持在一定规模，未来若出现资本市场系统性下跌等重大不利情况，或将对公司控制权的稳定性产生影响。2023年，公司董事、监事、高级管理人员

未发生变动，治理结构较为稳定。

截至2023年末，公司董事会共15名董事，包括独立董事5名；方润刚先生任董事长，1名非独立董事由控股股东公有资产公司委派，8名非独立董事为公司高管；监事会共3人，包括1名职工代表监事，设监事会主席；设总经理1人。

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跟踪期内公司战略规划未发生重大变化，战略方向较为明确且具有持续性。公司结合自身优势和市场机遇，实行相关多元化的长期战略，通过持续加大研发投入，加强外部资源整合，深入打造智能制造、环保水处理和新材料开发应用三大产业平台。跟踪期内

车间智能升级项目投产，公司鼓风机产能随之提升；2023年持续推进新产品研发，主要产品产销量实现增长，产能利用率及产销率维持高位，整体经营情况良好，但受行业特征影响，仍需对后续订单的稳定性及回款情况保持关注。

跟踪期内，公司设备制造板块仍聚焦罗茨鼓风机、渣浆泵等各类产品的研发、生产与销售，行业地位和市场竞争力较为稳定。公司持续推进新产品研发，2023年研发投入1.01亿元，占营业收入的比重为5.06%，投入规模较为稳定；当年完成10余项罗茨鼓风机新产品的开发，新获得授权专利39项，年末已累计拥有250项授权专利，拥有逆流冷却、风机降噪、扭叶叶轮设计等多项专有技术。整体来看，持续的研发投入和专利获取为其维持竞争优势提供了一定保障。2023年，710车间智能升级建设项目竣工投产，公司新增3,000台鼓风机产能。同期，下游需求情况良好，公司智能制造和新材料产品

新增订单及产销量均实现增长，全年产能利用率保持高位。公司设备制造业务延续订单式生产模式，且产品标准化程度很高，因此不易形成产成品库存积压，2023年产销率保持很高水平。2023年公司前五大客户销售额占比为7.07%，客户集中度较低且同比变化不大。直销为主的销售模式和下游广泛的应用领域决定了公司客户结构较为分散，且以民营企业为主，需对订单的稳定性及回款情况保持关注。截至2024年3月末，公司设备制造业务合计在手订单约为6亿元。产品价格方面，2023年钢材和铸造件等主要原材料价格延续下行趋势，并向下游传导，公司鼓风机售价随之调整，全年销售均价有所下降，但未对利润空间产生显著影响。同期，受陶瓷泵等高价产品销量增加影响，渣浆泵销售均价同比提升。

表 1：近年来公司主要产品产销情况

注：销售均价为不含税价格。资料来源：公司提供，中诚信国际整理

智能制造以鼓风机产品为主，2021~2023年新增订单分别为11.70亿元、12.45亿元和12.83亿元；新材料以渣浆泵产品为主，同期新增订单分别为2.55亿元、3.12亿元和3.26亿元。

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水处理板块经营及盈利情况较为稳定，但回款仍待改善。

跟踪期内，公司水处理业务仍主要由控股子公司河北协同水处理技术有限公司（以下简称“协同水处理”）运营

，仍聚焦于焦化污水厂的托管运营与技术服务、废水处理设施建设等，在焦化行业拥有较好的市场份额和技术优势。2023年，协同水处理新签订单较为稳定，实现营业收入3.65亿元，同比增长16.05%；实现净利润0.30亿元，同比基本持平；经营活动净现金流为0.05亿元，同比下降67.22%，经营回款有所弱化。整体来看，公司水处理板块经营及盈利情况较为稳定，但回款仍待改善。

表 2：近年来环保水处理业务新签订单情况（亿元）

资料来源：公司提供，中诚信国际整理公司在建项目投资压力不大，投资支出由“章鼓转债”募集资金覆盖；在建项目投产后公司竞争力有望增强，但未来产能消纳及实际效益存在不确定性。

截至2024年3月末，公司主要在建项目均为“章鼓转债”募投项目，相关投资支出由募集资金覆盖，公司投资压力较为可控。上述募投项目投产后，公司在风机领域的核心竞争力和市场份额有望持续提升；但考虑到原料成本、产品订单及售价的波动，未来产能消纳及实际效益情况存在不确定性。

表 3：截至2024年3月末主要在建项目情况（万元）

资料来源：公司提供，中诚信国际整理

财务风险

中诚信国际认为，随着业务规模的扩大，山东章鼓收入持续增长，毛利率及利润规模基本稳定；资产结构变化不大，但应收账款账期有所延长，经营活动净现金流由正转负，需关注后续经营回款情况；跟踪期内发行“章鼓转债”，有息债务规模随之扩大，偿债指标有所弱化但仍保持在较好水平，整体偿债压力较为可控。

盈利能力

2023年下游需求良好，公司各项业务稳步发展，主要产品销量均实现增长，营业总收入保持逐年增长态势。得益于钢材等原材料采购价格下行，2023年风机毛利率小幅提升；同期，渣浆泵主机销售较为稳定，但高毛利的泵配件销量有所减少，使得渣浆泵毛利率有所回落。综合影响下，公司当年营业毛利率基本稳定，利润总额变化不大，但因资产规模扩大，总资产收益率略有下滑。2024年一季度，受春节前后客户采购延迟等因素影响，公司实现营业总收入4.58亿元，同比下降11.29%；但钢材采购价格进一步下行，营业毛利率同比提升2.05个百分点至29.08%。同期，

另有山东章鼓节能环保技术有限公司、山东章鼓绣源环保科技有限公司等运营主体，但业务规模均较小。

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公司利润总额同比基本持平。整体来看，跟踪期内公司盈利能力较为稳定，毛利率水平尚可，但期间费用率保持较高水平，对利润的侵蚀较为明显，后续期间费用管控能力仍有待提升。

表 4：近年来公司主要板块收入和毛利率构成（亿元、%）

注：其他包括电气设备、气力输送等业务收入。资料来源：公司年报，中诚信国际整理

资产质量

公司流动资产规模较大，占总资产的比重保持在70%以上。2023年公司发行可转债融资较多，年末货币资金储备增加，其中受限资金占比约为15%。随着业务持续拓展，应收账款保持增长，同期末占总资产的比重约为30%，同比小幅提升；应收账款余额前五名合计占比为10.66%，单一客户坏账风险较小；账龄以1年以内和1至2年为主，2023年末占比分别为73.87%和17.23%，账龄相对较短，但较上年末有所延长，中诚信国际将对公司后续经营回款情况保持关注。非流动资产以长期股权投资和固定资产为主，2023年公司无重大新增对外股权投资，且主要在建项目尚在建设期，年末资产规模均变化不大。公司经营性负债以应付账款和其他流动负债为主，2023年末均较为稳定。2023年公司发行“章鼓转债”，应付债券

随之增加。受益于利润积累，所有者权益保持增长，财务杠杆比率较为稳定。根据2023年度利润分配方案，公司全年现金分红比例约为30%，分红金额与上年一致。

现金流及偿债情况

2023年应收账款账期有所延长，经营回款减少，经营活动净现金流由正转负；公司持续推进产能提升项目投资建设，投资性现金支出保持一定规模。同期，公司发行可转债融资较多，筹资活动净现金流随之增长。偿债能力方面，2023年公司EBITDA及FFO较为稳定，但发行可转债使得年末债务规模扩大，其对总债务的保障程度均有所减弱，但EBITDA仍可较好覆盖利息支出。整体来看，公司债务基数不大，偿债指标有所弱化但仍保持在较好水平，且债务集中到期压力一般，整体偿债压力较为可控。截至2024年3月末，公司共获得银行授信额度10.90亿元，其中尚未使用额度为6.06亿元，具有一定的备用流动性。资金管理方面，公司资金实行集中管控，除协同水处理外各单位资金均由公司本部统筹管理，同时对协同水处理派驻董事长和财务负责人，整体上做到了资金的统一管理。

表 5：近年来公司财务相关指标情况（亿元、%、X）

根据可转债的会计处理要求，在其未转股时，按其负债成分计入应付债券，权益成分计入其他权益工具。

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资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

或有事项

截至2024年3月末，公司受限资产账面价值合计为0.63亿元，主要为保证金等受限货币资金，占总资产的比重较低。同期末，公司无影响正常经营的重大未决诉讼，亦不存在对外担保事项。过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2021年~2024年3月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料，截至本评级报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。

假设与预测

假设

——2024年，山东章鼓主营业务经营稳定，订单量保持平稳。

中诚信国际对发行主体的预测性信息是中诚信国际对发行主体信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考

虑了与发行主体相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与发行主体的未来实际经营情况可能存在差异。

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——2024年，山东章鼓主要在建项目进入投资高峰期。——2024年，山东章鼓债务规模保持相对稳定。预测

表 6：预测情况表

资料来源：公司财务报表，中诚信国际预测

调整项

ESG

表现方面，公司注重可持续发展和安全管理，并积极履行作为上市公司的社会责任；公司治理结构较优，内控制度较为完善，目前ESG表现较好，潜在ESG风险较小，与前次ESG评估无重大变化。流动性评估方面，公司具有一定的备用流动性，且作为A股上市公司，具备直接融资渠道，财务弹性尚可；公司资金流出主要用于厂房建设、购入生产设备、运营支出、对外投资以及债务的还本付息，其中产能建设项目投资由可转债募集资金覆盖，且短期内债务集中偿付压力较小，未来一年流动性来源能够对流动性需求形成覆盖。跟踪债券信用分析

“章鼓转债”发行金额为2.43亿元，募集资金净额为2.39亿元，用于核电风机生产车间建设项目、新型高端节能通风机建设项目、710车间智能升级建设项目以及补充流动资金。截至2023年末，公司已使用募集资金0.63亿元，资金用途未发生变化。“章鼓转债”设置赎回、回售以及转股价格修正条款。跟踪期内公司未调整“章鼓转债”转股价格，转股价格仍为10.35元/股。跟踪期内，公司股票价格未触发有条件赎回条款

，未到有条件回售条款

的可执行时间，未来需关注公司股价变动及转股价格调整后续安排对“章鼓转债”兑付和转股的影响。“章鼓转债”未设置担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度相关。跟踪期内公司经营层面仍保持一定领先地位，主营业务经营情况良好，信用质量无显著恶化趋势。评级结论

综上所述，中诚信国际维持山东省章丘鼓风机股份有限公司的主体信用等级为A

+

，评级展望为稳定；维持“章鼓转债”的信用等级为A

+

。

中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。

在债券转股期内，如果A股股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含），或是债券未转股余额不足3,000万元时，公司有权决定赎回全部或部分未转股的可转换公司债券。

在“章鼓转债”最后两个计息年度，如果公司A股股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，债券持有人有权将其持有的全部或部分可转换公司债券回售给公司。

山东省章丘鼓风机股份有限公司2024年度跟踪评级报告附一：山东省章丘鼓风机股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2024年3月末）

附一：山东省章丘鼓风机股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2024年3月末）

资料来源：公司提供

山东省章丘鼓风机股份有限公司2024年度跟踪评级报告

附二：山东省章丘鼓风机股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）

注：1、2024年一季报未经审计；2、带“*”指标已经年化处理。

山东省章丘鼓风机股份有限公司2024年度跟踪评级报告附三：基本财务指标计算公式

注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。

山东省章丘鼓风机股份有限公司2024年度跟踪评级报告

附四：信用等级的符号及定义

山东省章丘鼓风机股份有限公司2024年度跟踪评级报告

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