凯中精密：2024年度跟踪评级报告

编号：信评委函字[2024]跟踪0566号

深圳市凯中精密技术股份有限公司2024年度跟踪评级报告

声 明

? 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关

性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托方、评级对象和其他第三方的干预和影响。

? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。

? 根据监管要求，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本

报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。

中诚信国际信用评级有限责任公司

2024年6月13日

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本次跟踪发行人及评级结果

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? 财务概况

注：1、中诚信国际根据凯中精密提供的其经大华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2021~2023年度审计报告及未经审计的2024年一季度财务报表整理，其中2021年、2022年数据分别为2022年、2023年财务报告期初数，2023年数据为当期财务报告期末数；

2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比；3、中诚信国际债务统计口径包含公司长期应付款中的带息债务。

? 同行业比较（2023年数据）

注：“神通科技”为“神通科技集团股份有限公司”简称。

? 本次跟踪情况

注：债券余额为2024年3月末数据。

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? 评级模型

注：

调整项：当期状况对公司基础信用等级无显著影响。方法论：中诚信国际装备制造行业评级方法与模型C060000_2024_05

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宏观经济和政策环境中诚信国际认为，2024年一季度中国经济增长好于预期，工业生产与制造业投资加速是主要拉动因素，但消费恢复性增长的势头有所减弱，供需失衡的矛盾尚未缓解，宏观政策仍需着力推动经济实现供需良性循环。

详见《2024年一季度宏观经济与政策分析》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11126?type=1业务风险得益于国内持续的促进消费政策、出口市场强劲及新能源汽车的快速发展，2023年我国汽车市场需求进一步回升，预计宏观经济的进一步恢复及新能源汽车免征购置税政策等相关政策的延续或将支撑2024年汽车行业稳步发展。

2023 年外部环境影响消除，且在一系列产业扶持政策及促消费政策的支撑下，国内市场需求释放，同时汽车出口势头强劲，全年汽车产量和销量分别同比增长11.6%和12.0%至3,016.4万辆和3,009.4万辆，均创历史新高。其中，新能源汽车相关政策很大程度上提振市场信心，叠加促消费政策等因素刺激新能源汽车需求释放，以及海外新能源市场需求的扩大，我国新能源汽车产销量分别同比增长35.8%和37.9%，市场渗透率进一步提升。预计2024年传统燃油车乘用车内需依然承压，但新能源和出口仍有望推动乘用车市场进一步增长。

详见《中国汽车行业展望，2024年

月》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/10945?type=1

中诚信国际认为，随着新能源汽车销量快速增长，换向器和连接器需求量随之增加，产品质量稳定性高、与客户深度一体化的企业具有更明显的竞争优势。

换向器和连接器需求均与汽车行业的景气度密切相关。2023年以来新能源汽车行业的快速增长极大促进了新能源汽车“三电”系统零组件需求的增加及汽车微特电机的应用，驱动电机连接器及换向器需求量随之上升。换向器属于功能件和安全件，电机厂商对质量、体系等要求较高，行业龙头更能满足相应需求，与客户一体化程度不断加深，具有更加明显的竞争优势。连接器市场规模更大，且新能源汽车相比于传统汽车连接器用量大幅增加，技术、成本及客户系汽车连接器行业三大竞争力，进入汽车行业较早、拥有相关专利布局、具有模具、冲压、注塑、机械加工等综合生产制造能力的厂商有较大优势。中诚信国际认为，凯中精密作为换向器领域的头部企业，拥有优质的客户资源，同时新能源汽车零组件业务持续拓展放量，助力公司相关产品产销量增长、多元化程度提升，对整体信用实力提供了一定支撑，但需关注汽车行业周期性波动及海外子公司运营对其经营业绩的影响。

2023年以来公司产权结构及两会一层变动较小

，未发生收并购、新设或处置子公司事项，战略方向较为明确，但实际控制人股权质押比例仍偏高。

截至2024年3月末，实际控制人吴瑛女士和张浩宇先生分别持有公司22.79%和26.84%的股权，其中吴瑛女士出于自身资金需求在跟踪期内减持公司股份571.80万股，占公司总股本的1.99%，

2023年公司1名独立董事因任期届满发生更换，职工代表监事因辞职发生变动，2名副总经理分别因职务调整和辞职发生变化；此外，其余董事、监事及高级管理人员无变化。

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但不影响其对公司的控制权及公司正常经营管理。同期末，实际控制人吴瑛女士和张浩宇先生合计质押公司股份6,797.21万股（张浩宇先生质押股份4,840.96万股，全部用于为公司发行的可转债提供担保；吴瑛女士质押股份1,956.25万股，主要用于个人资金需求），占合计持有公司股份比重的47.48%，中诚信国际将对大股东股权质押比例较高的潜在风险保持关注。公司未来将继续聚焦新能源汽车三电系统、智能驾驶、汽车轻量化等领域，巩固换向器产品龙头市场地位的同时重点发展汽车连接器、核心精密零组件等板块，加大与核心客户的合作，并拓展更多国内外新能源整车优质客户，进一步提升市场竞争力。跟踪期内公司换向器龙头地位稳固，受益于新能源汽车快速发展以及前期开发的多个定点项目密集转量产，相关产品销量保持增长，多元化优势随之提升；在手客户资源优质、定点项目充足，未来收入较有保障，但也需关注汽车行业周期性波动及海外子公司经营改善情况。

跟踪期内公司换向器产品保持全球行业龙头地位，并与国际知名企业

保持稳定的战略合作关系；新能源汽车零组件已获得十余家国内外知名客户的数十个项目、百余款产品定点，产品配套国内头部新能源汽车客户、戴姆勒奔驰、丰田等一线车企，已成为全球头部新能源车企动力电池系统零组件供应商。2023年前五大客户合计销售额占营业收入比重为40.70%，较高的市场份额与优质的客户资源为公司业务发展提供了良好支持。中诚信国际认为，汽车功能件、安全件的主流核心客户有较高进入壁垒，公司能够与客户深度一体化，通过与客户同步研发及技术创新持续获得新项目定点；且国内车企及新能源零组件项目转量产周期较短，随着上述定点项目占比的提升，公司未来收入增长保障性较高。随着公司新工业园完工和陆续投产，换向器和连接器原有租赁厂区产能逐步搬迁至河源和惠阳等地的新工业园，目前国内主要产能集中在深圳坪山、惠阳、河源、长沙等地，产能布局更加合理和集中。2023年汽车行业景气度较高带动公司换向器产品产销量保持增长， 2024年一季度产量同比大幅增长22.76%，产能利用率整体回升；但受整车厂年降政策及铜带采购均价回落影响，销售均价有所下滑。受益于新能源汽车的快速发展以及往前年度定点项目集中转量产，跟踪期内公司以动力电池包组件（cell frame、busbar等）、驱动电机连接器、电控系统逆变器零组件等产品为主的新能源汽车零组件产销量增幅较大，产能利用率随之改善。此外，公司提前布局的高压动力电池汇流排产品已向国内头部新能源车企供货，跟踪期内相关产品产销量增长明显。德国子公司SMK系统金属合成材料有限两合公司（以下简称“SMK”）和凯中沃特有限责任公司（以下简称“凯中沃特”）的主要产品气控组件和高强弹性零件产能保持稳定，随着海外市场需求回暖，气控组件出货量保持较快增速、产能利用率大幅提升，SMK随之扭亏为盈；高强弹性零件产销量有所下滑，主要系客户订单延迟所致，需持续关注凯中沃特后续的盈利改善情况。分区域来看，2023年海外业务收入占比保持较高水平，仍需关注海外业务可能受到的运输成本、汇率波动、资金回流等因素的影响。

包括戴姆勒、丰田汽车、德国博世、日本电装、采埃孚、马勒、法雷奥、万宝至、大陆、博格华纳、埃贝赫等。

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表 1：近年来公司换向器及非换向器产品产销情况（万只、%）

换向器及集电环

注：受生产基地搬迁影响，2023年换向器和新能源汽车零组件产能均有所下降；季度产能数据未经年化处理。资料来源：中诚信国际整理从收入占比来看，换向器及集电环仍为公司核心主业；2023年以来公司新能源汽车“三电”零组件产品不断获取新客户和新项目定点，加之前期在手定点项目陆续量产爬坡以及消费电子市场需求回暖，相关板块收入增速及占比提升较快，产品品类更加丰富；但整体来看下游客户仍以车企及其一级供应商为主，业绩情况仍受到汽车行业周期性波动的影响。

表 2：近年来公司主营业务板块收入和毛利率构成（亿元、%）

注：其他业务收入主要来源于生产过程中回收铜对外出售业务。资料来源：中诚信国际整理公司新生产基地搬迁投产工作已基本完成，短期内投资支出压力可控，但需关注定增事项进展、再次延期的可转债募投项目建设进度以及经营效益的实现情况。

目前，公司在建项目包括自制、技改及待验设备、车间改造工程以及惠州生产基地基建工程

等，主要围绕新签定点项目进行产线建设或提升，预计2024及2025年分别投资0.57亿元和0.60亿元，投资支出压力可控。此外，公司于2023年11月发布公告称拟以简易程序向特定对象发行股票，募集资金总额2.80亿元，其中2.00亿元投向新能源精密连接器的扩产及生产线技改项目

，

惠州生产基地拟新建生产厂房约6万平方米，新增新能源汽车零组件等产品生产线100条，预计总投资约5亿元，资金来源为金融机构贷款，截至2024年3月末已投资约4亿元，跟踪期内已投产。

分别位于惠州市及深圳市，均为客户已定点项目转量产和智能制造转型升级项目，总投资3.12亿元。

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0.80亿元用于补充流动资金，中诚信国际将持续关注上述事项进展。

募投项目方面，2024年公司将可转债募投项目“换向器和集电环生产线技术改造建设项目”达到预定可使用状态时间再次推迟至2024年12月，主要系完成换向器河源新生产基地的搬迁后公司工业化智能制造技改技术取得新突破，故原换向器生产线技改方案有所升级，目前上述项目已实施部分已达到预定效益，中诚信国际将对其后续资金使用、项目建设进展以及投产情况保持关注。财务风险中诚信国际认为，2023年以来凯中精密经营业绩向好，投资需求缩减，财务杠杆水平小幅压降；但存货及应收账款始终对流动资金形成一定占用，经营获现水平未出现同步改善，且可转债的临近到期导致其短期偿债压力上升，需对可转债到期偿还情况保持关注。

盈利能力

跟踪期内公司核心主业换向器收入规模保持稳定，但产能搬迁导致毛利率出现较大下滑；新能源零组件定点项目的集中量产，规模效应随之显现，同时良品率提升，板块毛利率明显改善，叠加技改和自动化项目的实施，共同带动公司营业总收入及毛利率水平持续提升。经营改善以及人员精简带来的期间费用压降使得公司经营性业务利润及利润总额同比大幅增长，但欧元汇率波动较大造成外汇金融衍生产品产生亏损，对利润造成一定侵蚀；2024年一季度，得益于不再受到产线搬迁导致的相关费用增加及生产效率下降等因素影响，叠加新能源汽车景气度持续向好，当期利润总额同比转正。资产质量

跟踪期内公司资产规模保持相对稳定，得益于加强货款催收力度、铜材等原材料价格回落以及定点项目量产后出货速度加快，在销售规模扩大的情况下应收账款

和存货未出现大幅增长，且周转天数有所下降、资金周转效率得到改善，但仍对流动资金存在一定占用；惠州基地的建成投产使得2023年末在建工程和固定资产此消彼长。由于经营持续改善以及新工业园已完工投产，跟踪期内公司融资需求不大，有息债务较为稳定，短期债务占比上升主要系可转债临近到期所致；随着未分配利润的积累，公司资本结构略有优化。现金流及偿债情况

受贴现金额较多影响

，2023年公司经营活动净现金流同比下降；但得益于基建投资减少，当期外部融资需求略有降低；2024年1~3月，公司支付到期的材料款和工程款均同比增加，经营获现无法覆盖当期投资活动现金净流出，筹资活动现金转为净流入态势。偿债能力方面，在盈利能力提升、营运资金增加以及有息债务小幅压降的带动下，2023年公司偿债指标均有所优化；但非受限货币资金对短期债务的偿付保障有限，可转债临近到期导致短期偿债压力加大。截至2024年3月末，公司合并口径共获得银行授信额度29.20亿元，其中尚未使用额度为8.27亿元，具有

截至2023年末，一年以内的应收账款占比约为98%，累计计提坏账准备0.27亿元，应收账款质量较好。

票据贴现部分现金流计入筹资活动现金流入，故不在经营活动净现金流中体现。

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一定的备用流动性。资金管理方面，公司未进行每日资金归集，但对各子公司实行预算强管控，其中对德国子公司采用周资金计划管控、海外货款按合同回款，整体资金受到总部的严格管理。

表 3：近年来公司主要财务状况（亿元，%，X）

资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理或有事项

截至2023年末，公司受限资产合计9.75亿元，约占同期末净资产比重的66.15%，受限比例偏高；其中履约保证金、司法冻结款

等受限货币资金为0.30亿元，用于抵押借款的固定资产为8.15亿元。同期末，公司无对外担保及重大诉讼事项。过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2021~2024年3月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。

假设与预测

假设

——2024年，凯中精密定点项目持续放量，主要产品销量同比提升。——2024年，凯中精密稳步推进在建项目建设，生产经营类项目投资支出约为1亿元。——2024年，随着“凯中转债”部分转股及兑付，凯中精密外部融资需求有所下降。

中国十九冶集团有限公司与子公司河源市凯中精密制造技术有限公司（以下简称“河源凯中”）就建筑工程施工合同纠纷一案已审理终结，截至2024年4月30日，河源凯中已执行完毕，货币资金被冻结部分已解冻。

中诚信国际对发行主体的预测性信息是中诚信国际对发行主体信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与发行主体相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与发行主体的未来实际经营情况可能存在差异。

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预测

表 4：预测情况表

资料来源：中诚信国际

调整项

ESG

表现方面，凯中精密注重环境保护和安全管理，实施的项目均按国家环境保护法律法规的要求履行了环境影响评价，经环境保护行政许可部门审批许可，验收通过，污染物排放达标；公司治理结构较优，内控制度完善，目前ESG表现符合行业平均水平，潜在ESG风险较小，与前次ESG评估无重大变化。流动性评估方面，凯中精密经营获现能力尚可，拥有一定未使用授信额度。同时，公司为A股上市公司，资本市场融资渠道通畅。公司资金流出主要用于到期债务偿付、新基地项目建设和研发、管理费用等，现金对债务利息的保障程度高，但面临短期债务滚动接续的压力。公司的流动性状况一般，未来一年流动性来源可在一定程度上覆盖流动性需求，流动性评估对公司基础信用等级无显著影响，但需持续关注到期债务偿付资金的到位情况。

跟踪债券信用分析

“凯中转债”募集资金4.16亿元，主要用于产线改造建设及扩产项目，截至2023年末已使用

3.68亿元，尚未使用的0.40亿元募集资金存放于募集资金专户及暂时补充流动资金。“凯中转债”设置有回售条款、赎回条款及转股价格向下修正条款，2024年5月公司实施2023年年度权益分派方案，转股价格由10.05元/股调整为9.97元/股，截至2024年5月30日“凯中转债”价格为116.82元，跟踪期内未触发回售及赎回条款；目前公司股价高于转股价格，且未转股余额较大。“凯中转债”采用股份质押和保证的担保方式

，债券信用水平与实际控制人和公司的信用实力高度相关。公司经营层面稳中向好，仍保持换向器行业龙头地位，新能源汽车“三电”系统零组件收入保持增长，收入及利润水平有所改善，未使用授信余额可满足日常经营资金周转，且再融资渠道较为畅通，跟踪期内信用质量无显著恶化趋势。根据公司提供的吴瑛女士和张浩宇先生的征信报告，目前实际控制人信用水平良好，以2024年5月28日收盘价（11.35元/股）计算，张浩宇先生所质押股票的市场价值为5.49亿元，能够覆盖“凯中转债”的剩余本金及利息。“凯中转债”将于2024年7月30日到期赎回，账面货币资金不足以覆盖，若到期前“凯中转债”未能转股，跟踪债券面临一定的偿还压力，公司仍将高度依赖外部筹资以完成债券的赎回；中诚信国际将持续关注“凯中转债”的转股、到期赎回

及公司资金筹措安排情况，并及时更新上述事项可能对公司信用等级产生的影响。

中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技（北京）有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。

出质人张浩宇先生将其合法拥有的公司股票作为质押资产进行质押担保，张浩宇先生、吴瑛女士为本次发行可转债提供连带保证责任。

到期赎回条款：在“凯中转债”期满后五个交易日内，公司将按债券面值的112%（含最后一期利息）的价格赎回未转股的可转换公司债券。

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评级结论

综上所述，中诚信国际维持深圳市凯中精密技术股份有限公司的主体信用等级为AA

-，评级展望为稳定；维持“凯中转债”的信用等级为AA

-

。

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附一：深圳市凯中精密技术股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2024年3月末）

附一：深圳市凯中精密技术股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2024年3月末）

注：组织结构图为截至2024年5月28日情况。资料来源：公司提供

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附二：深圳市凯中精密技术股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）

附二：深圳市凯中精密技术股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）

货币资金

营业毛利率(%)

注：1、2024年一季报未经审计；2、中诚信国际债务统计口径包含公司计入“长期应付款”的带息债务；3、带“*”指标已经年化处理。

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注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资＝可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。

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附四：信用等级的符号及定义

注：除aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

注：每一个信用等级均不进行微调。

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