智能自控：公开发行A股可转换公司债券跟踪评级报告

跟踪评级报告

跟踪评级原因

按照无锡智能自控工程股份有限公司（简称“智能自控”）公开发行A股可转换公司债券（简称“智能转债”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据智能自控提供的经审计的2023年财务报表、未经审计的2024年第一季度财务报表及相关经营数据，对智能自控的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。经中国证券监督管理委员会《关于核准无锡智能自控工程股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》（证监许可[2019]683号）核准，该公司于2019年7月2日公开发行2.30亿元可转换公司债券，期限为6年。本次债券于2020年1月8日进入转股期，截至2024年3月末，未转股金额2.29亿元，转股金额很小。

图表 1. 公司存续债券基本情况

注：根据智能自控提供的数据整理、计算。

本次债券募集资金全部用于该公司新建“特种阀门深加工项目”和“直行程智能控制阀制造基地项目”建设。其中“特种阀门深加工项目”计划总投资1.50亿元，实际投入资金1.40亿元，已于2020年12月建成投产，新增3,000套/年特种阀门产能，并可实现若干控制阀零部件的深加工，产能释放和经济效益实现与前期规划一致。“直行程智能控制阀制造基地项目”计划总投资1.46亿元，实际投入资金1.30亿元，已于2020年12月建成投产，新增6,000套/年直行程智能控制阀的生产能力，目前产能释放情况较符合预期。发行人信用质量跟踪分析

1. 数据基础

容诚会计师事务所（特殊普通合伙）（原华普天健会计师事务所）对该公司的2023年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行财政部颁布企业会计准则、企业会计制度及其补充规定，并按照2021年最新颁布的修订准则进行会计政策变更。公司2024年第一季度财务报表未经审计。截至2024年3月末，该公司合并范围子公司5家，较上年末未发生变化。

2. 业务

该公司从事控制阀业务多年，下游客户主要为大中型石化企业。公司采用定制化生产模式，产品种类较多，但所处市场分散，业务规模小，面临较为激烈的市场竞争。跟踪期内，公司新增产能逐步释放，加之向新能源控制阀等领域拓展，公司在手订单较充足，控制阀业务规模持续扩大，经营业绩稳步增长。但是公司销售回款较慢，加之部分订单未实现交付，存货积压规模较大影响整体经营效率发挥。

（1） 外部环境

宏观因素2023年，高利率对经济增长的抑制逐渐明显，全球经济景气度偏弱，投资与贸易增长乏力。美欧通胀水平的回

落，以及经济增长放缓预期正逐步累积降息动能；持续攀升的债务规模推升风险，特别是发展中国家的债务脆弱性加剧；人工智能等新技术对全球生产率的提升值得期待，而供应链体系的区域化转变及保护主义盛行将带来负面影响。我国经济实现预定增长目标，但面临有效需求不足、市场主体预期偏弱、重点领域风险突出等问题。宏观政策将维持积极，风险统筹化解能够确保不发生系统性风险。经济增速下降是转向高质量发展过程中的客观规律，预计2024年我国经济增速有所放缓；在强大的国家治理能力、庞大的国内市场潜力以及门类齐全的产业体系基础上，我国经济长期向好的趋势保持不变。详见：《经济以进促稳

风险统筹化解——2023年宏观经济分析与2024年展望（国内篇）》及《全球经济增长动能减弱

美欧降息周期即将开启——2023年宏观经济分析与2024年展望（国际环境篇）》。行业因素我国通用机械市场结构较为分散，头部企业规模较小，且高端领域技术基础较为薄弱，例如在阀门、轴承、模具等领域呈现外资企业垄断的状况。2023年我国通用机械行业整体运行平稳，预计2024年行业仍面临宏观经济下行、下游客户投资趋于谨慎、回款速度减慢等经营压力。详见：《2023年机械行业信用回顾与2024年展望》。

（2） 业务运营

该公司主要从事控制阀生产、销售及相关检维修服务，可根据客户需求提供各类气动、电动直行程和角行程调节阀及开关阀产品。公司在控制阀领域经营多年，已与中国石油、中国石化、中国海油、荣盛石化、恒逸石化等国内大中型石化企业集团建立有长期业务合作关系。图表 2. 公司业务收入及毛利率构成及变化情况

注：根据智能自控提供的数据整理、计算。

该公司主业较集中，核心业务控制阀近年来在营业收入中占比均在85%以上。跟踪期内，公司积极进行市场开拓，客户订单增加，业务规模不断扩大，2023年及2024年第一季度分别实现营业收入10.24亿元和2.22亿元，同比分别增长18.76%和26.47%。2023年以来，公司直行程智能控制阀制造基地项目产能持续释放，加之生产线有所优化，订单交付能力加强，控制阀业务营业收入保持较快增长。此外，公司还从事配套阀门检维修服务和配件销售，以及因厂房租赁及配件、废料出售产生其他业务收入，但规模均很小，对整体业绩影响较小。

① 经营状况

该公司本部在无锡拥有2个生产基地，其中一期占地3.27万平方米，于2012年建成投产，具备1.3万台/套标准控制阀的生产能力。二期占地1.07万平方米，于2020年末建成投产，为“智能转债”募投项目之一“直行程智能控制阀制造基地项目”，具备6,000台/套直行控制阀的生产能力。此外，公司在江苏海门建有生产基地，其中一期年产1万套高性能智能控制阀为IPO募投项目，于2019年底投产；二期年产3,000套特种阀门深加工项目，即“智能转债”另一募投项目“特种阀门深加工项目”，于2020年末建成投产。2023年及2024年第一季度公司产能利用率分别为176.66%和95.03%，其中2024年第一季度同比下降41.03个百分点主要系部分产线停产调试

及新增产能处于爬坡阶段所致。图表 3. 截至2024年3月末，公司产能分布情况（单位：平方米）

注：根据智能自控提供的数据整理、计算。图表 4. 2021-2023年及2024年第一季度公司产能利用率情况

注：根据智能自控提供的数据整理、计算。

基于现有产能处于饱和状态，该公司投资建设开关控制阀制造基地项目，该项目计划总投资4.50亿元，资金来源于定向增发募集资金（1.30亿元）、银行贷款

和自有资金。公司于2023年9月完成定向增发

，募集资金总额

1.80亿元，其中1.30亿元用于“开关控制阀制造基地项目”，剩余0.50亿元用于补充流动资金及偿还有息负债。该项目建设周期为2021-2024年，截至2024年3月末已投入资金2.56亿元，目前已经完成三栋厂房建设，部分设备于2023年6月开始逐步试产，处于产能爬坡阶段，尚有部分设备未购买和安装，预计达产后将形成年产35,000套开关控制阀的生产能力。公司新增产能规模较大，需关注与下游订单需求的匹配度及新增产能释放情况。该公司下游石化、能源等行业生产装置上的流体多为高温、高压、易腐蚀的介质，工况条件复杂，需根据客户需求进行单独定制，具有多品种小批量特点。公司依据销售合同组织设计、采购、生产，产销率整体处于较高水平，由于2023年的部分订单未完成验收，延后于2024年第一季度交付，因此2023年及2024年第一季度产销率分别为76.82%和135.53%，同比分别减少30.79%和增长66.36%。跟踪期内，随着募投项目产能持续释放，公司订单交付能力有所提升，产销量均保持增长，2023及2024年第一季度公司实际产量分别为43,521台/套和7,843台/套，同比分别增长69.57%和6.29%；同期实际销量分别为33,431套和10,630套，同比分别增长21.04%和108.27%。其中2024年第一季度销量增长较快主要系本期集中交付订单所致。图表 5. 2021-2023年及2024年第一季度公司实际产销情况

注：根据智能自控提供的数据整理、计算。

该公司采用定制化生产模式，一般先对单个合同进行参数和编码确认，如属于特殊要求产品，则组织专门技术协议会审、特殊要求评审等会议研究具体技术实现方案，然后编制指示单、生产交期计划表及生产实施计划，根

产能利用率计算中产量用的是折合产量，折合产量=产量*折合系数。该公司产能设计是以标准控制阀年生产能力进行生产线设计，但由于公司实际生产控制阀为“一单一议”，其非标准性质决定了其产能利用率需要将实际产量*折合系数换算为折合产量后进行产能利用率计算。

开关控制阀制造基地项目银行贷款来源于光大银行，银行授信额度为2.70亿元，贷款利率为3.8%-4.6%，截至2023年9月末已使用

0.95亿元，公司定向增发后，预计不再继续使用银行贷款投入该项目。

经中国证券监督管理委员会《关于同意无锡智能自控工程股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》（证监许可〔2023〕1779号）同意注册，公司以简易程序向特定对象发行的方式向5名特定投资者发行人民币普通股（A股）2,090.59万股，新增股份于2023年9月11日在深交所上市，发行后公司总股本由32,258.15万股增至35,348.74万股。此外，2023年3-9月公司已使用自有资金开关控制阀制造基地项目（已投入0.14亿元），本次发行后以募集资金置换预先已投入的自筹资金。

据计划组织采购、物料配送、生产、质检及安装入库等，完成产品的整个生产过程。公司产品生产周期一般在60天以内，整个合同完成交货周期在60-180天左右。公司产品多应用于大型石化工程项目，对产品使用寿命要求较高，正常使用寿命在3-15年。

图表 6. 2021-2023年及2024年第一季度公司原材料采购情况

注：根据智能自控提供的数据整理、计算。

2023年该公司控制阀产品的直接材料占生产成本的79.00%。公司控制阀产品所需的原材料主要为铸件（毛坯）、板材、管材、棒材，经加工后形成阀本体，其余各大部件还包括执行机构、定位器和其他控制辅件等。公司定制小批量的生产模式导致单笔采购金额较小，因此供应商较分散，2023年前五大供应商采购额占比13.75%。跟踪期内，随着项目产能释放产品产量增加，公司采购原材料数量同比有所增长。价格方面，2023年由于客户要求使用的不锈钢制造毛坯及阀本体的订单增加，公司毛坯及阀本体平均采购单价同比有所提升，而2024年第一季度使用价格较低的碳钢制造的毛坯及阀本体较多，使得平均采购单价小幅下降。该公司现已成为中国石化、中国海油、中国石油物资供应准入单位，并与荣盛石化、浙江石油化工有限公司（简称“浙石化”）、浙江逸盛新材料有限公司、盛虹炼化、恒力石化等一批客户建立了业务合作关系。此外，自2021年公司新增新能源电池的控制阀业务，下游客户主要涉及新能源锂电池和新材料领域。公司2023年收入构成中石化行业客户占比为68.67%，新能源行业客户占比为14.45%。公司主要通过公开招投标的方式获取订单，根据每年的订单获取情况，客户结构会出现波动，2023年前五大客户集中度为46.61%，同比增加15.37百分点。2024年第一季度公司前五大客户集中度进一步增至51.26%，其中中国石油化工股份有限公司和南宁比亚迪新材料有限公司占比分别为17.64%和14.18%，为前两大客户。公司客户以大型石化企业为主，其中国有企业占比约60%，上市公司占比约30%，整体客户质量较好。2023年公司在中国石化控制阀采购框架招标中获得4个标段第一。截至2024年3月末，公司在手订单为6.74亿元，较去年同期末增加0.20亿元。图表 7. 2022-2023年及2024年第一季度公司前五大客户情况（单位：万元）

注：根据智能自控提供的数据整理、计算。该公司控制阀的生产工序包括阀本体的铸造、焊接、热处理、机械加工、材料表面硬化、装配调试和涂装等，工序较多且较为复杂，产品具备一定技术门槛。公司产品大多为非标产品，一般根据工艺技术难度、成本费用估算，最终以合同谈判确定产品价格，2023年及2024年第一季度销售均价分别为2.70万元/台和1.88万元/台，较去年同期均有所下滑，主要系公司产品非标准定制化产品，不同产品之间售价差异较大所致。

② 竞争地位

该公司主要从事智能控制阀的加工制造，属于机械制造业。公司是江苏省高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，具有多项“2023中国自动化领域年度创新成长企业”等称号。经过多年业务发展，公司在工艺、技术和产品研发上形成了自身技术储备，攻克较多例高温高压、强酸腐蚀、高流速等极端工况下项目技术难题，但是在调节精度和使用寿命上较国外高端产品尚存在差距。2023年公司投入研发费用为4,732.26万元，同比增长

41.29%，占同期营业收入的4.62%，同比增加0.74个百分点，主要在研产品包括WT系列LNG低温控制蝶阀、R1系列LNG低温控制球阀等。截至2024年3月末，公司取得226项专利技术，其中147项实用新型专利，61项发明专利，18项外观设计专利。规模方面，该公司目前合计拥有年产23,000台标准控制阀、3,000套特种阀门和6,000套直行程智能控制阀的设计生产能力。公司所处阀门市场结构十分分散，企业规模普遍不大，中低端市场竞争激烈，按照行业产能/产量大致估算，其控制阀市场份额约为1%。公司在行业内属于中小规模的阀门制造企业，近年来EBITDA和净资产规模在控制阀细分行业中处于中等偏低水平，在机械大类行业中处于低水平。

订单的持续性方面，该公司下游产品应用于石化、钢铁、能源、冶金以及新能源新材料领域，可根据客户需求研发、涉及并加工不同类型控制阀产品，其中下游主要应用市场石化行业发展已较成熟，其订单增速较为平缓，新能源应用领域预计增长较快。2023年及2024年第一季度，公司分别实现新能源电池控制阀收入1.48亿元和0.30亿元，该类订单呈现增长。

③ 经营效率

- 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50

- 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00

2021年（末）2022年（末）2023年（末）2024年第一季度（末）

净资产EBITDA

- 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50

- 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00

2021年（末）2022年（末）2023年（末）2024年第一季度（末）

净资产EBITDA

- 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50

2021年2022年2023年

存货周转速度应收账款周转速度

该公司对重要客户订单存在依赖，产业链地位偏弱。公司与上游供应商采用现金和银行承兑汇票（5:5）相结合的结算方式，并按照0-120天账期付款。公司在与下游客户结算上也采用现金和银行承兑汇票相结合的方式，公司一般在鉴定合同、发货、验收环节及1年质保期满分别按3：3：3：1比例收款，2023年公司下游客户销售平均账期189天，较上年有所减少系因当年应收账期回款效率提升。总体看，公司因销售回款周期较长，经营中占用较多资金。该公司采购和生产周期较长，交货后客户回款需要一定时间，2023年公司营业周期为432.96天，同比增加23.16天，营业周期较长。其中公司应收账款周转速度和存货周转速度分别为2.56次/年和1.26次/年，其中应收账款周转速度虽然较上年有所提升，但是控制阀企业结算周期普遍较长，应收账款周转速度整体相对较慢；存货周转率较上年下降主要是2023年末部分订单未实现交付，存货积压规模较大所致，公司存货周转率在控制阀细分行业处于偏低水平。

④ 盈利能力

该公司盈利主要来自主业经营收益。公司控制阀为定制化产品，毛利率水平较高，2023年及2024年第一季度毛利率分别为35.51%和28.13%，同比分别增加0.12个百分点和减少9.84个百分点，毛利率有所波动主要系公司非标准化定制产品的毛利差异化所致。同期营业毛利分别为3.64亿元和0.26亿元，同比分别增长19.15%和下降6.30%。同期，销售净利率分别为10.25%和6.40%，处于高水平。

图表 11. 公司营业利润结构

注：根据智能自控所提供数据整理、绘制。

期间费用方面，该公司期间费用主要由管理费用、销售费用和研发费用构成，其中管理费用主要为职工薪酬、折旧和办公费等，2023年及2024年第一季度分别为0.71亿元和0.16亿元，同比分别增长2.80%和减少13.28%，其中2024年第一季度同比减少主要系公司降低业务费和办公费所致；销售费用主要为销售人员薪酬、业务招待费、销售服务费等，跟踪期内，随着业务规模扩大而持续增长，同期分别增长33.20%和0.53%至0.92亿元和0.16亿元；研发费用主要为职工薪酬、材料费和折旧等，跟踪期内研发项目和产品的投入有所增加，2023年及2024年第一季度分别为0.47亿元和0.09亿元，同比分别增长41.29%和11.92%。跟踪期内，公司期间费用率整体控制稳定，2023年及2024年第一季度分别为22.79%和21.04%。

图表 12. 影响公司盈利的其他因素分析

注：根据智能自控所提供数据整理、绘制。

该公司投资收益、其他收益、资产减值损失等规模均较小，对盈利的影响有限。2023年及2024年第一季度公司净利润分别为1.05亿元和0.14亿元，同比分别增长25.51%和3.61%。总体看，跟踪期内公司经营业绩保持增长。

3. 财务

跟踪期内，该公司财务杠杆水平保持适中水平；但经营效率较低，影响经营性现金流回笼，且随着业务规模扩大，经营中被占用资金增加，导致短期刚性债务规模增长，短期债务偿付压力有所增大。公司现阶段货币资金存量不足，流动性处于紧平衡状态。公司具有多渠道融资能力，2023年完成定向增发，募集资金1.8亿元，且尚拥有一定规模未使用银行授信，可增强其财务弹性。

（1） 财务杠杆

跟踪期内，该公司债务规模相对稳定，2023年末及2024年3月末公司负债总额分别为11.63亿元和11.95亿元，较上年末分别下降5.03%和小幅增加2.74%。同期末资产负债率分别为49.80%和50.17%，较上年末分别减少7.85个百分点和增加0.37个百分点，财务杠杆仍处于适中水平。同期末，股东权益与刚性债务比率分别为152.74%和140.23%，股东权益对刚性债务的保障度较高。

① 资产

图表 14. 公司核心资产状况及其变动

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

100.00%

120.00%

140.00%

160.00%

180.00%

2021年末2022年末2023年末2024年3月末

资产负债率[%]股东权益与刚性债务比率[%]

注：根据智能自控所提供数据整理、计算。

跟踪期内该公司资产规模不断扩大，2023年末及2024年3月末分别为23.36亿元和23.82亿元，较上年末分别增长9.93%和1.98%。公司资产以流动资产为主，同期末占资产总额的比重分别为57.30%和58.29%。该公司流动资产主要由应收账款、存货、现金类资产构成，2023年末占比分别为27.66%、45.38%和19.50%。2023年末公司现金类资产为2.61亿元，包括货币资金0.50亿元、银行承兑汇票1.10亿元和交易性金融资产1.00亿元（主要是结构性存款）。2023年公司加强应收账款管理，应收账款规模较上年末减少13.64%至3.70亿元；公司应收账款中账龄为1年以内的余额占比77.83%，年末已计提坏账准备0.32亿元，计提比例为8.48%；公司应收账款前五名合计0.99亿元，占比为26.70%，主要应收对象为大中型石化企业，近年来未有出现未按期回款或欠款情况。2023年末，公司存货为6.08亿元，较上年末增长36.72%，主要系订单增加，公司加大了产品备货力度，加之2023年末部分订单尚未交付所致。公司订单具有定制化小批量特征，同时生产多个型号产品，且部分产品体型较大，生产周期较长，订单需全部产品生产完毕才能交付，导致部分大项目交货期较长，加之产能满负荷影响订单交付等，导致存货规模较大。公司存货主要由原材料、在产品、发出商品、库存商品和半成品构成，2023年末占存货的比重分别为16.51%、21.52%、22.08%、16.81%和21.81%。公司采取以销定产的模式组织生产，存货基本有订单支撑，但也会根据市场价格走势提前备部分原材料，2023年公司计提的存货跌价准备为0.12亿元。此外，2023年末应收票据为1.14亿元，较上年末增长22.61%，主要是当期客户使用票据结算增加所致；合同资产较上年末增长41.49%至0.56亿元，主要系销售订单增加，应收的未到期合同质保金增加所致。该公司非流动资产主要由固定资产、在建工程和无形资产构成，2023年末在非流动资产中占比分别为84.64%、

2.29%和7.36%。公司固定资产主要为生产基地厂房、设备等，2023年开关控制阀制造项目完工部分转固，导致当年末固定资产较上年末大幅增长27.08%至8.44亿元，同时在建工程较上年末减少88.17%至0.23亿元；无形资产较上年末小幅减少3.14%至0.73亿元，主要系土地使用权摊销所致。2024年3月末，该公司现金类资产较上年末增长2.04%至2.66亿元，主要是货币资金较上年末增加0.30亿元至

0.80亿元所致；其他应收款较上年末增长55.47%至0.25亿元，主要系员工备用金增加所致；其他资产科目较上年末变化不大。受限资产方面，2024年3月末该公司受限资产为2.73亿元，占同期末资产总额的11.47%，较上年末受限规模有所增长，主要系新增抵押固定资产（2.17亿元）所致，此外因开具银行承兑汇票、保函等存放保证金的货币资金受限0.29亿元，以及抵押的土地使用权导致无形资产受限0.28亿元。

② 所有者权益

随着经营积累增加、向特定对象发行股票，该公司跟踪期资本实力不断增强，2023年末及2024年3月末所有者权益分别为11.73亿元和11.87亿元，较上年末分别增长30.30%和1.22%，其中2023年末大幅增长主要系公司当年完成定向增发募集资金1.80亿元，使得资本公积较上年末增加1.58亿元所致。2023年末公司实收资本、资本公积和未分配利润占所有者权益的比重分别为30.14%、14.55%和44.61%。公司未分配利润占权益资本比重较高，2023年度公司以权益分派股权登记日公司总股数扣除回购专户上已回购股份后的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.45元（含税），总计派发现金红利0.16亿元。

③ 负债

图表 16. 公司债务结构及核心债务（单位：亿元）

从债务期限结构看，该公司负债以流动负债为主，2023年末及2024年3月末流动负债占负债总额的比重分别为

71.66%和71.35%；同期末长短期债务比分别为39.54%和40.16%，公司债务期限结构以短期为主。从债务构成来看，该公司负债主要由刚性债务和应付账款构成，2023年末占负债总额的比重分别为66.00%和

18.38%。公司应付账款系商业信用产生的应付供应商采购款及应付工程款，2023年末及2024年3月末分别为

2.14亿元和1.81亿元，较上年末分别减少4.22%和15.34%，主要系随着在建项目逐渐完工，应付工程和设备款较上年末均有所减少所致。2023年该公司归还部分银行借款，当年末刚性债务较上年末减少8.22%至7.68亿元；2024年3月末，公司刚性债务较上年末增长10.25%至8.47亿元，主要是公司业务规模扩大，资金需求增加使得银行借款增加所致。从构成看，公司短期刚性债务主要由短期借款、应付票据构成。其中短期借款为流动资金借款，2023年末及2024年3月末短期借款分别为3.15亿元和3.60亿元，由于公司业务规模扩大，经营性需求增加，公司短期借款随之增长；应付票据系因与上游供应商结算产生，同期末分别为0.74亿元和0.96亿元。公司中长期刚性债务主要为应付债券和长期借款，其中应付债券系2019年发行的本金为2.30亿元的“智能转债”，跟踪期内转股金额很小，应付债券余额变化不大，同期末分别为2.18亿元和2.23亿元。同期末长期借款分别为0.92亿元和1.01亿元，

主要是以土地抵押

的项目贷款，2023年末较上年末减少主要系到期转入一年内到期的长期借款所致。融资成本方面，2024年3月末该公司短期借款利率区间为2.34%-3.45%，长期借款利率区间为2.60%-3.80%。此外，公司发行的可交债实际利率区间为0.50-3.00%。跟踪期内公司综合融资成本有所下降，2023年末及2024年3月末公司综合融资成本分别为4.46%和3.54%，处于适中水平。

图表 17. 公司2024年3月末存续刚性债务期限结构（单位：亿元）

注：根据智能自控所提供数据整理、计算。

（2） 偿债能力

① 现金流量

图表 18. 公司现金流量状况

2023年及2024年第一季度，该公司经营环节产生的现金流量净额分别为0.02亿元和-0.57亿元。其中受不同客户回款进度及公司采购支付影响，公司业务现金收支净额存在一定波动，2023年及2024年第一季度分别为0.71亿元和-0.33亿元，公司业务处于扩张中，加之下游客户占款的行业特征（石化企业和新能源客户应收账款占比分别约为70%和20%），经营性资金日常较为紧张。跟踪期内，该公司推进项目建设持续产生一定规模投资性现金支出，2023年及2024年第一季度，公司购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产形成的净流出额分别为0.48亿元和0.13亿元，但由于开关控制阀项目基本完工，现金支出同比减少。此外，2023年公司购买和赎回结构性理财产品规模较大，收回投资和投资支付的现金净额为-1.00亿元。受上述因素综合影响，公司投资活动产生的现金流量金额仍呈净流出状态，2023年及2024年第一季度分别净流出1.47亿元和0.12亿元。2023年及2024年第一季度，该公司筹资环节产生的现金流量净额分别为1.33亿元和0.90亿元，其中2023年由于在建项目规模减小，增量资金需求下降，债务类净融资额同比下降，加之当年公司向特定对象发行股票，吸收投资收到的现金增加1.77亿元，当年筹资活动净现金流同比减少42.39%。2024年第一季度由于业务规模扩大，资金需求增加使得取得银行借款收到的现金增加，筹资活动现金净流入量同比有所增长。

公司于2022年3月抵押无锡市不动产权第0252792号土地使用权，用于获取中国光大银行股份有限公司无锡分行人民币2.70亿元的授信额度，抵押到期日为2027年3月8日，截至2024年3月末抵押借款余额0.60亿元。

② 偿债能力

图表 19. 公司偿债能力指标值

2023年该公司EBITDA为2.13亿元，较上年增长26.96%；EBITDA对刚性债务和全部利息支出的覆盖率较上年均有所提升，2023年分别为0.27倍和7.04倍，处于行业内较高水平。

4. 调整因素

（1） 流动性/短期因素

图表 20. 公司资产流动性指标值

跟踪期内，虽然该公司流动性指标处于较高水平，但由于公司流动负债中短期刚性债务占比较大，现金类资产对短期刚性债务的覆盖度不高，仍存在一定流动性压力。该公司与多家国有商业银行建立了合作关系，截至2024年3月末公司共获得银行综合授信额度14.60亿元，其中未使用贷款授信额度为8.50亿元，后续仍存在一定融资空间。

（2） ESG因素

跟踪期内，该公司控制权稳定，控股股东及实际控制人仍为自然人沈剑标，截至2024年3月末，沈剑标直接持有公司35.26%股份，并通过无锡天亿信投资有限公司（简称“天亿信”）间接控制公司1.44%股份。公司产权状况详见附录一。截至2024年3月31日，沈剑标累计质押公司股份数量为3,931.624万股，占其所持公司股份比例的31.55%，系因为本次可转债提供股权质押担保

。跟踪期内，该公司高管人员虽有变动但影响不大。2023年5月，季澄因个人原因离职，不再担任职工监事；同期职工代表大会选举张书军任职工监事。2024年2月，孙明东因个人原因离职，不再担任监事会主席；同期股东大会选举童安奇任监事会主席。跟踪期内，该公司关联交易主要是关键管理人员报酬，2023年金额为343.88万元，同比增长4.48%，规模较小。根据该公司2023年审计报告、公开披露信息以及2024年5月6日提供的《企业信息报告》所载，跟踪期内公司未发生需要披露的欠贷欠息事件；未发生重大工商、诉讼、质量、安全事故。

（3） 表外事项

截至2024年3月末，该公司不存在重大未决诉讼。截至2024年3月末，该公司未对外提供担保，也无其他表外事项发生。

连续30个交易日内，质押股票的市场价值（以每一交易日收盘价计算）持续低于本期债券尚未偿还本息总额的130%，需进行补质押。

5. 同业比较分析

新世纪评级选取重庆川仪调节阀有限公司（简称“川仪股份”）、苏州纽威阀门股份有限公司（简称“纽威股份”）和浙江力诺流体控制科技股份有限公司（简称“浙江力诺”）为同业比较对象，主要基于川仪股份、纽威股份和浙江力诺主业以通用阀门和控制阀门等为主，上述主体均具有较高的可比性。该公司以定制控制阀门为主导产品，相对通用阀门而言，产品技术水平相对较高；但业务规模相对较小，公司营业收入、总资产等规模相对较小。中标定制化特征使得公司产品毛利率水平较高，盈利能力相对较强。同时因定制化特征，公司营业周期较长，经营效率相对偏弱。

债项信用跟踪分析

1. 智能转债：可转股

本次可转债转股期自可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至可转债到期之日止。本次发行可转债的初始转股价格不低于募集说明书公告之日前二十个交易日公司A股股票交易均价（若在该二十个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的交易价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司A股股票交易均价。具体初始转股价格由公司股东大会授权公司董事会在发行前根据市场状况确定。前二十个交易日公司股票交易均价=前二十个交易日公司股票交易总额/该二十交易日公司股票交易总量；前一个交易日公司股票交易均价=前一个交易日公司股票交易总额/该日公司股票交易总量。在本次发行的可转债存续期间，当公司A股股票在任意连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。若在上述交易日内发生过因除权、除息等引起公司转股价格调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价计算，在转股价格调整日及之后的交易日按调整后的转股价格和收盘价计算。上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东进行表决时，持有本次发行的可转债的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于审议上述方案的股东大会召开日前二十个交易日公司A股股票交易均价和前一交易日公司A股股票交易均价的较高者。如公司决定向下修正转股价格，公司将在中国证监会指定的上市公司信息披露媒体上刊登股东大会决议公告，公告修正幅度、股权登记日（如需）及暂停转股的期间（如需）。从转股价格修正日起，开始恢复转股申请并执行修正后的转股价格。若转股价格修正日为转股申请日或之后、转换股份登记日之前，该类转股申请应按修正后的转股价格执行。

2. 智能转债：有条件赎回和回售条款

本次债权设置到期赎回条款和回售条款。在本次发行的可转债期满后五个交易日内，公司将赎回全部未转股的可转债，具体赎回价格由股东大会授权董事会根据市场情况等确定。在本次发行的可转换公司债券转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，公司董事会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券：①在本次发行的可转换公司债券转股期内，如果公司A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）；②当本次发行的可转换公司债券未转股余额不足3,000万元时。2023年6月该公司实施2022年权益分配方案后转股价格由9.42元/股相应调整为9.39元/股，同年8月在深交所新增股份后转股价格调整为9.34元/股。本次债券附有有条件赎回条款，但从当前股价

水平看，提前赎回的可能性较小。

3. 智能转债：外部担保

本次可转债采用股份质押和保证的担保方式。出质人沈剑标（即该公司实际控制人）将其持有部分公司人民币普通股出质给质权人，为公司本次发行的可转债提供质押担保。股份质押担保合同签订后及本次可转债有效存

2023年3月29日至2024年3月29日该公司股价范围为6.38~12.23元/股。

续期间，如公司进行权益分派（包括但不限于送股、资本公积金转增股本等）导致沈剑标所持公司的股份增加的，沈剑标应当同比例增加质押股票数量。初始质押的公司股票数量=（本次可转换债券发行规模×160%）/首次质押登记日前1交易日收盘价，不足一股按一股计算。在质权存续期内，如在连续30个交易日内，质押股票的市场价值（以每一交易日收盘价计算）持续低于本期债券尚未偿还本息总额的130%，质权人代理人有权要求沈剑标在30个工作日内追加担保物，以使质押资产的价值与本期债券未偿还本息的比率高于160%；追加股份的价值为连续30个交易日内该公司收盘价的均价。在出现上述须追加担保物情形时，出质人沈剑标追加提供相应数额的公司人民币普通股作为质押标的，以使质押资产的价值符合上述规定。若质押股票市场价值（以每一交易日收盘价计算）连续30个交易日超过本期债券尚未偿还本息总额的200%，沈剑标有权请求对部分质押股票通过解除质押方式释放，但释放后的质押股票的市场价值（以办理解除质押手续前一交易日收盘价计算）不得低于本期债券尚未偿还本息总额的160%。此外，该公司控股股东及实际控制人沈剑标为本次发行可转债提供连带责任保证。担保范围为公司经中国证监会核准发行的可转债本金及利息、违约金、损害赔偿金及实现债权的合理费用，担保的受益人为全体债券持有人，以保障本次可转债的本息按照约定如期足额兑付。

跟踪评级结论

综上，本评级机构评定智能自控主体信用等级为A

+，评级展望为稳定，智能转债信用等级为A

+

。

附录一：

公司与实际控制人关系图

注：根据智能自控提供的资料整理绘制（截至2024年3月末）。

附录二：

公司组织结构图

注：根据智能自控提供的资料整理绘制（截至2024年3月末）。

无锡智能自控工程股份有限公司沈剑标

沈剑标无锡天亿信投资有限公司

无锡天亿信投资有限公司

61.13%

61.13%

1.44%

1.44%

35.26%

附录三：

相关实体主要数据概览

注：根据智能自控2023年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。

附录四：

同类企业比较表

核心业务一：机械制造 归属行业：控制阀

附录五：

发行人主要财务数据及指标

注：表中数据依据智能自控经审计的2021～2023年度及未经审计的2024年第一季度财务数据整理、计算。

指标计算公式

上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销

附录六：

评级结果释义