长城证券：2023年面向专业投资者公开发行公司债券(第六期)信用评级报告

联合〔2023〕11379号

联合资信评估股份有限公司通过对长城证券股份有限公司及其拟发行的2023年面向专业投资者公开发行公司债券（第六期）的信用状况进行综合分析和评估，确定长城证券股份有限公司主体长期信用等级为AAA，长城证券股份有限公司2023年面向专业投资者公开发行公司债券（第六期）信用等级为AAA，评级展望为稳定。

特此公告

联合资信评估股份有限公司

评级总监：

二〇二三年十二月八日

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长城证券股份有限公司2023年面向专业投资者公开发行公司债券（第六期）信用评级报告

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同业比较：

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声 明

一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。

二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。

四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。

五、本报告系联合资信接受长城证券股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。

六、根据控股股东联合信用管理有限公司（以下简称“联合信用”）提供的联合信用及其控制的其他机构业务开展情况，联合信用控股子公司联合信用投资咨询有限公司（以下简称“联合咨询”）为该公司提供了咨询服务。由于联合资信与关联公司联合咨询从管理上进行了隔离，在公司治理、财务管理、组织架构、人员设置、档案管理等方面保持独立，因此公司评级业务并未受到上述关联公司的影响，联合资信保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

七、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债券，有效期为本次（期）债券的存续期；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。

八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。

分析师：

联合资信评估股份有限公司

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长城证券股份有限公司2023年面向专业投资者

公开发行公司债券（第六期）信用评级报告

一、主体概况

长城证券股份有限公司（原长城证券有限责任公司，以下简称“长城证券”或“公司”）系在原深圳长城证券公司营业部和海南汇通国际信托投资公司所属证券机构合并的基础上组建而成，初始注册资金为1.57亿元。经多次增资扩股，截至2014年9月末，公司注册资本为

20.67亿元。2014年11月，长城证券有限责任

公司整体变更为长城证券股份有限公司。2015年9月，华能资本服务有限公司（以下简称“华能资本”）、深圳能源集团股份有限公司（以下简称“深圳能源”）、深圳新江南投资有限公司（以下简称“深圳新江南”）等16家股东以6.5元/股的价格认购公司新增股本，公司股本由20.67

亿元增加至27.93亿元。2018年10月，公司成功上市，股票简称“长城证券”，代码“002939.SZ”，募集资金19.58亿元，公司股本增加至31.03亿元。2022年8月，公司完成非公开发行股票，实际发行A股股票9.31亿股，募集资金净额75.53亿元，公司注册资本增至

40.34亿元。截至2023年9月末，公司注册资

本和股本均为40.34亿元，华能资本持有公司

46.38%的股权（见表1），为公司控股股东；华

能资本为中国华能集团有限公司（以下简称“华能集团”）的子公司，华能集团为公司实际控制人。截至2023年9月末，公司前十大股东持有股份中被质押数量为173.00万股，占前十大股东持股数量的比重为0.06%，质押比例很低。

表1 截至2023年9月末公司前十大股东持股情况

资料来源：公司2023年三季度报告，联合资信整理

公司主要业务包括财富管理业务、投资银行业务、证券投资及交易业务、资产管理业务等；组织架构图详见附件1。

截至2023年6月末，公司在北京、深圳、上

海等城市拥有109家证券营业部，下设北京分公司、浙江分公司、广东分公司、江苏分公司等15家分公司；公司控股一级子公司5家，参股基金公司2家，子公司和重要参股公司详见表2。表2 截至2023年6月末公司主要子公司及重要参股公司情况

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深圳市长城长富投资管理有限公司

注：1.截至2023年6月末，公司向长证国际实缴出资4.39亿元；2.截至2023年8月末，长证国际和长城资管尚未开展经营活动资料来源：公司2023年半年度报告，联合资信整理公司注册地址：广东省深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼10~19层；法定代表人：王军。

二、本期债券概况

本期债券名称为“长城证券股份有限公司2023年面向专业投资者公开发行公司债券（第六期）”，发行规模为不超过20.00亿元（含）。本期债券分为两个品种，品种一期限为2年，品种二期限为3年，并引入品种间回拨选择权，回拨比例不受限制。本期债券为固定利率债券，票面利率由公司股东大会授权公司董事会（或由董事会转授权的公司经营管理层）根据发行时市场情况及专业投资者报价情况确定；债券票面金额为100.00元，按面值平价发行；债券票面利率采取单利按年计息，不计复利，利息自起息日起每年支付一次，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本期债券无担保。本期债券的募集资金在扣除发行费用后，拟用于偿还到期债务。

三、宏观经济和政策环境分析

为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，本文使用两年平均增速（几何平均增长率）对部分受基数效应影响较大的指标进行分析，如工业生产、服务消费等相关领域指标。

2023年一季度，宏观政策以落实二十大报告、中央经济工作会议为主，聚焦于完善房地产调控政策、健全REITs市场功能、促进中小微企业调结构强能力；二季度，宏观政策以贯彻落实4月中央政治局会议精神为主，聚焦于进一步优化房地产调控政策、深化资本市场改革、稳住外贸外资基本盘、提振汽车和家居等大宗消费、优化调整稳就业政策；三季度，根据7月中央政治局会议决策部署，宏观政策聚焦于调整优化房地产政策、活跃资本市场、促进民营经济发展壮大、加大吸引外商投资力度等方面。

2023年前三季度，宏观政策调控着力扩大内需、提振信心、防范风险，国民经济持续恢复向好，生产供给稳步增加，市场需求持续扩大，就业物价总体改善，发展质量稳步提升，积极因素累积增多。初步核算，前三季度，国内生产总值91.30万亿元，按不变价格计算，同比增长

5.2%。第三季度国内生产总值同比增长4.9%。

剔除基数因素来看，第三季度GDP两年平均增速

上升至4.4%，较第二季度提高了1.1个百分点。9月，物价和货币环境明显企稳，消费加速恢复，制造业投资保持强势。后续政策将以落实已出台的调控措施为主，稳中求进。信用环境方面，2023年前三季度，社融规模显著扩张，信

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贷结构有所改善，但是居民融资需求总体仍偏弱，且企业债券融资节奏同比有所放缓。银行间市场流动性整体偏紧，实体经济融资成本明显下降。展望2023年第四季度，特别国债发行支撑基建投资增速保持高位，汽车消费增速延续上升态势，经济主体信心持续上升，经济增长将延续前三季度较快态势。前三季度GDP同比增长

5.2%，有力保障了实现全年5%的经济增长目标。

据国家统计局测算，第四季度GDP同比增长4.4%以上即可完成全年经济增长目标。因此，第四季度关键是继续落实已经出台的宏观调控政策，坚持稳中求进工作基调，固本培元；着力促进汽车消费增速回升，推进高科技制造业投资扩容提效，采取多种手段稳外贸，以“保交楼”为抓手促进房地产相关债务重组。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2023年三季度）》。

四、行业分析

2022年国内证券市场有所波动，证券公司业绩表现一般，经营易受市场环境影响，具有波动性；证券公司业务同质化严重，头部效应显著，中小券商需谋求差异化发展道路。2023年行业严监管基调持续，利于行业规范发展；随着资本市场改革持续深化，证券公司运营环境有望持续向好，整体行业风险可控。

证券公司业绩和市场高度挂钩、盈利波动性大。2022年，股票市场表现低迷，市场指数震荡下行，交投活跃程度同比下降；债券市场规模有所增长，在多重不确定性因素影响下，收益率宽幅震荡。受此影响，2022年证券公司业绩表现同比明显下滑。

证券公司发展过程中存在业务同质化严重等特点，大型证券公司在资本实力、风险定价能力、金融科技运用等方面较中小券商具备优势。行业分层竞争格局加剧，行业集中度维持在较

2023年上半年，公司营业收入和净利润行业排名来源于《长城证券股份有限公司2023年半年度报告》。

高水平，中小券商需谋求差异化、特色化的发展道路。“严监管，防风险”仍是监管的主旋律，新《证券法》等纲领性文件的出台，将进一步推动资本市场和证券行业健康有序发展。2023年，证券公司预计将继续平稳经营，发生重大风险事件概率较小，但仍需关注投资银行、资产管理等业务内控制度的健全情况以及开展项目过程中的尽责情况，重大的涉及业务资质暂停的处罚仍是影响券商个体经营的重要风险之一。

未来，随着“健全多层次资本市场体系”“提高直接融资特别是股权融资比重”“全面实行股票发行注册制”等资本市场改革目标的持续推进，证券市场景气度有望得到提升，证券公司运营环境有望持续向好，证券公司资本实力、资产规模以及盈利能力有望增强。

完整版证券行业分析详见《2023年三季度

证券行业分析》。

五、基础素质分析

1. 产权状况

截至2023年9月末，公司注册资本和股本均为40.34亿元，华能资本为公司控股股东，实际控制人为华能集团。

2. 企业规模和竞争力

公司是全国性综合类上市证券公司，资本实力较强，业务资质齐全，主要业务行业排名中上游水平，具有较强的行业竞争力。

公司是全国性综合类上市证券公司之一，经营资质较为齐全，具备完整的证券业务板块；控股和参股期货公司和基金公司，具有综合化经营的发展模式。截至2023年6月末，公司合并口径资产总额1175.12亿元，母公司口径净资本200.54亿元，资本实力较强。近年来，公司各项业务稳步发展，业务规模及盈利能力居行业中上游水平。2023年上半年，公司营业收入位列行业第27名，净利润位列行业第22名

。

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公司业务网点遍布全国，截至2023年6月末，公司在北京、深圳、上海等城市拥有109家证券营业部和15家分公司。

3. 企业信用记录

公司过往履约情况良好。

根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至2023年9月26日查询日，公司无未结清和已结清的关注类和不良/违约类贷款。

根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司逾期或违约记录，履约情况良好。

根据联合资信于2023年12月4日在中国执行信息公开网查询的结果，未发现公司被列入失信被执行人名单。

截至2023年9月末，公司共获得银行授信额度人民币887.98亿元，已使用额度为226.32亿元，融资渠道畅通。

六、管理分析

1. 法人治理结构

公司搭建了较为完善的公司治理架构；高层管理人员具备多年从业经历和丰富的管理经验，有助于公司实现持续稳健发展。

公司依据相关法律法规要求，建立了完善的法人治理结构（包括股东大会、董事会、监事会、公司管理层等），形成了权力机构、执行机构、监督机构和管理层之间权责明确、运作规范、相互协调、相互制衡的机制。

公司股东大会是公司最高权力机构。

截至本报告出具日，公司董事会有10名董事，其中董事长和副董事长各1名，由董事会以全体董事过半数选举产生；独立董事4名。董事会下设审计委员会、风险控制与合规委员会、薪酬考核与提名委员会和战略与发展委员会4个专门委员会。

截至本报告出具日，公司监事会有4名监事，其中职工监事2名。

截至本报告出具日，公司有高级管理人员7名，其中总裁（兼财务负责人）1名、副总裁3名、董事会秘书1名、首席风险官（兼合规总监）1名、首席信息官1名。

公司董事长王军先生，1977年9月生，本科；1999年7月至2018年9月，历任华能集团财务部专责、主管、副处长、处长、副主任（其间：2009年7月至2010年10月，挂职华能上海石洞口二厂厂长助理）；2018年11月至今，任长城基金董事长；2019年3月至2023年8月，任公司党委委员；2023年8月至今，任华能资本党委委员；2023年8月至今，任公司党委书记；2023年10月至今，任公司董事长。

公司总裁李翔先生，1968年12月生，硕士；曾就职于北京石景山人民检察院、海南汇通国际信托投资公司等机构；曾历任公司人事监察部总经理、营销管理总部总经理、副总裁；2019年3月至今，任公司党委副书记；2019年4月至今，任公司总裁；2020年10月至今，任公司财务负责人。

2. 内部控制水平

公司内部控制体系较健全，管理机制较为完善，但近年来仍被采取了行政处罚和监管措施，内控管理水平需进一步提高。

公司根据相关法律法规要求，并综合考虑内部环境、风险管理组织体系、控制活动、信息与沟通、内部监督等因素，制订并完善了各项内部控制制度，建立健全了内部控制机制。

公司针对各业务条线以及财务管理、风险管理等建立和完善相关的管理制度；同时于经营管理层下设信用业务审核委员会、预算管理委员会、资产负债管理委员会、风险控制与安全运营委员会、股票期权经纪业务审核委员会和信息科技管理委员会，负责对业务开展进行管理。

根据《长城证券股份有限公司2022年度内部控制审计报告》，公司于2022年12月31日按照《企业内部控制基本规范》和相关规定在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制。

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2020－2022年，公司合计收到警示函1次、监管谈话措施1次以及中国银行间交易商协会自律处分信息公告1次，主要涉及股票保荐、资产管理等业务。截至2022年末，针对以上监管措施和处罚，公司已按要求进行了整改，并加强了内部合规管理措施。2023年1－9月，公司未受到监管处罚。

七、经营分析

1. 经营概况

2020－2022年，公司营业总收入和利润总额均先增长后下降；财富管理业务始终为主要收入来源，证券投资及交易业务收入占比逐年下降。2023年1－9月，公司收入和利润总额均同比增长；需关注证券市场行情波动等因素对公司经营稳定性的影响。

2020－2022年，受证券市场波动等因素影响，公司营业总收入先增后减。2022年，公司营业总收入同比下降59.69%至31.27亿元，主要系当期证券投资业务收入同比下降所致。

收入结构方面，2020－2022年，公司收入主要来源于财富管理业务和其他业务收入。2020年以来，财富管理业务始终为公司收入主要来

源，且占比逐年提升；2022年，财富管理业务实现收入23.90亿元，同比下降14.96%，但占比上升40.20个百分点至76.43%。2020－2022年，证券投资及交易业务收入规模及占比均持续下降，2022年受证券市场大幅波动影响而发生亏损。2020－2022年，投资银行业务和资产管理业务收入均有所波动，但二者占比均持续上升；资产管理业务收入占比较小，三年占比均不超过5%，对收入贡献低较低。公司其他业务包括公司提供的基金管理、投资研究、投资咨询、股权投资、期货业务等；2020－2022年，其他业务收入先增后减，2022年，其他业务实现收入较上年下降

80.81%，对公司收入贡献度下降至18.96%，主

要系子公司大宗商品交易业务规模收缩所致。

利润实现方面，受营业总收入波动影响，2020－2022年，公司利润总额先增后减、整体下降，年均复合下降32.95%；2022年，公司实现利润总额8.21亿元，同比下降62.13%。

2023年1－9月，公司营业总收入同比增长

15.73%，主要系投资收益增加以及公允价值变

动收益由负转正所致；同期，公司利润总额同比大幅增长158.33%，其增幅大于营业总收入增幅主要系子公司大宗商品交易业务规模收缩致使其他业务成本大幅缩减所致。表3 公司营业总收入及构成情况（单位：亿元）

资料来源：公司年度报告，联合资信整理

2. 业务运营

（1）财富管理业务

2020－2022年，公司代理买卖证券业务规模有所波动，以代理买卖股票业务为主，整体市场份额有所下滑；信用业务以融资融券业务为主，融资融券业务规模波动增长，股票质押

业务规模低位波动；2022年末，信用业务杠杆水平较上年末明显下降。2023年上半年，公司财富管理业务发展稳定。

公司财富管理业务主要包括接受个人或机构客户委托代客户买卖股票、基金、债券等有价证券，提供投资咨询、投资组合建议、产品销售、

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资产配置等增值服务，赚取手续费及佣金收入；向客户提供资本中介服务（包括融资融券业务、股票质押式回购及约定购回交易等），赚取利息收入。公司拥有证券经纪业务全牌照，可以开展证券经纪各项业务。截至2023年6月末，公司在北京、深圳、上海等城市拥有109家证券营业部；同时下设北京分公司、浙江分公司、广东分公司、江苏分公司等15家分公司，基本实现了营业网点的全国覆盖。

2020－2022年，公司财富管理业务收入有所波动。2022年，由于受资本市场波动加剧影响，财富管理业务收入同比下降14.96%至23.90亿元。

公司代理买卖证券业务以股票为主。2020－2022年，公司代理买卖证券业务交易额先增后降、有所波动。其中，2022年交易额同比下降16.26%，主要系资本市场波动加剧、股票市

场低迷所致。2022年，公司股票交易额同比下降23.26%，证券投资基金交易额同比增长

142.11%，市场份额随之上升；受交易总额下降

影响，当期公司实现代理买卖证券业务收入同比下降23.69%至9.37亿元。代销金融产品方面，2020－2022年，公司代销金融产品收入分别为0.92亿元、1.10亿元和0.59亿元；2022年同比下降46.46%，主要系金融产品发行规模下降所致。2023年上半年，公司进一步加强财富管理核心平台“长城炼金术”的建设，通过线上化平台部署及运营，不断提升平台“获客+工具+运营”一体化能力和用户全生命周期运营能力。2023年1－6月，公司代理买卖证券交易金额

1.99万亿元，同比小幅增长3.11%；市场份额为

0.81%，较上年同期基本持平；当期，公司实现

财富管理业务收入11.45亿元，同比变动不大。表4 公司代理买卖证券业务情况表（单位：万亿元）

资料来源：公司提供，联合资信整理公司信用交易业务主要包括融资融券和股票质押式回购交易。公司分别于2010年11月获得融资融券业务资格，2013年7月获得股票质押业务资格。信用交易业务风险控制方面，公司在融资融券、股票质押式回购业务客户准入上严格执行尽职调查、合规审查、征信评级和授信审批程序，建立了从授信管理、担保品管理、监控报告，到追保、平仓管理等涵盖业务全流程的管理体系。2020－2021年，公司融资类业务收入行业排名有所上升，分别为第27位和第23位。

2020－2022年末，公司融资融券账户数目持续增长；融资融券余额波动增长，年均复合增长7.79%；截至2022年末，融资融券余额较上年末小幅下降6.69%，主要系股票市场交投活

跃度下降所致。2020－2022年，融资融券利息收入亦波动增长，年均复合增长6.72%，其中2022年融资融券利息收入同比下降10.54%，主要系业务规模小幅下降以及业务费率下降综合所致。

2020－2022年末，公司股票质押回购业务交易余额低位波动；2022年，公司为防控风险进一步压缩股票质押业务规模，期末股票质押回购业务交易余额较上年末下降46.00%。2020－2022年，公司股票质押利息收入先下降后有所回升，规模较小。截至2022年末，公司针对股票质押式回购计提减值准备190.71万元，计提比例12.47%。

2020－2022年末，公司信用业务杠杆率先升后降，分别为102.13%、117.54%和78.29%。

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2022年，由于公司融资融券规模小幅下降，且公司通过非公开发行股票增加资本，期末信用杠杆率较上年末下降39.25个百分点，信用业务杠杆水平下降明显，同时考虑到公司信用业务以融资融券业务为主，故整体风险可控。

截至2023年6月末，公司融资融券余额较上年末增长3.73%至224.91亿元；2023年1－6月，公司实现融资融券利息收入5.93亿元，同比变动不大。股票质押式回购业务方面，截至2023年6月末，公司股票质押待回购余额较2022年末基本持平，规模很小。表5 公司信用交易规模及收入情况（单位：户、亿元）

资料来源：公司提供，联合资信整理

（2）投资银行业务

2020－2022年，公司投资银行业务收入有所波动，公司债券承销业务具有较强的市场竞争力。2023年1－6月，公司证券承销规模和次数同比有所减少；截至2023年6月末，公司投资银行项目储备情况良好。

公司投资银行业务以证券承销业务为主，主要包括股权融资、债务融资及资产证券化和财务顾问业务，为客户提供上市保荐、股票承销、债券承销、资产证券化、资产重组、收购兼并等服务。

2020－2022年，公司投资银行业务收入先增后降、整体波动增长。2022年，公司投资银行业务收入同比下降13.25%，主要系股权承销规模同比下降所致。

2020－2022年，公司债券承销金额先稳后升，年均复合增长15.40%；承销品种以公司债为主，三年公司债承销金额占比均在80%以上。

2022年，企业债承销金额排名行业第17位，较2021年上升10位。此外，2022年公司共承销4只绿色债券，承销规模26.30亿元；公司绿色债券主承销金额排名行业第20位。

表6 公司债券承销业务情况（单位：亿元、次）

资料来源：公司提供，联合资信整理

2020－2022年，公司股权承销业务次数及承销金额均先增后降。2022年，公司股权承销次数为5次，含2次IPO和3次增发，承销金额分别同比下降47.61%和58.44%，主要系受市场环境等因素影响股权业务推进流程有所放缓所致。

2023年上半年，公司发行承销多只绿色债券，申报小微企业增信集合债、科创债等符合国家战略和政策的债券项目；但受证券市场波动以及企业债审核政策调整等因素影响，当期公司债券承销金额和承销次数同比均有所减少；

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股票保荐与承销方面，公司调整股权项目发行节奏，完成1次股权承销，承销次数亦同比有所减少。受上述因素综合影响，2023年1－6月，公司实现投资银行业务收入1.18亿元，同比下降

62.23%。

从公司投资银行业务项目储备情况来看，截至2023年6月末，公司在审项目33个（含债券项目23个、IPO项目4个、再融资项目2个、北交所

项目1个、其他项目3个）；已拿到批文但尚未实施项目33个（含债券项目24个、再融资项目1个、IPO项目1个、其他项目7个），公司项目储备尤其是债券项目储备较为充足，能够为未来公司投资银行业务提供一定支撑。截至2023年6月末，公司承销债券不存在违约情况。表7 公司股权承销业务情况（单位：亿元、次）

资料来源：公司提供，联合资信整理

（3）证券投资及交易业务

2020－2022年末，公司证券投资规模呈持续增长趋势，投资结构以固定收益类为主；收入规模先稳后降。2023年上半年，证券投资及交易业务收入同比大幅增加，期末业务规模有所增长。近年来，债券违约事件频发且证券市场波动加剧，需关注证券投资业务所面临的信用风险和市场风险。公司证券投资与交易业务主要包括权益类投资与固定收益投资两大类业务。权益类投资业务是指在证券交易所和场外市场对股票、基金、可转债、股指期货、股票期权等产品进行证券投资的业务；固定收益投资业务是指在证券交易所和银行间市场对国债、金融债、企业债、公司债、短期融资券等固定收益产品的证券投资业务。从收入实现来看，2020－2022年，公司证券投资及交易业务收入先稳后降；2022年，公司证券投资业务收入同比下降139.17%至-4.48亿元，主要系当期证券市场大幅回撤，公司权益类等相关业务收入同比下降所致。

从投资规模来看，2020－2022年末，公司持续加大对债券和基金的投资规模，带动证券投资业务整体规模逐年增长，年均复合增长

30.76%。截至2022年末，证券投资业务规模较

上年末增长25.06%。

从投资品种来看，2020－2022年末，债券始终为第一大投资品种，占比有所波动，2022年末为61.46%。公司投资的债券品种以信用债为主，2022年末占比为86.13%，其中AAA级债券占比超过50%。2020－2022年末，基金和股票投资规模均持续增长，年均复合增长率分别为89.56%和32.86%。截至2022年末，公司信托产品、证券公司资产管理产品及其他产品投资规模较小，占比均不超过5%。

2020－2022年末，公司自营权益类证券及证券衍生品/净资本指标持续上升，自营非权益类证券及证券衍生品/净资本指标波动上升，两项指标均优于监管标准（≤100%和≤500%）。

2023年上半年，公司持续加大对各类金融资产的投资，并不断调整持仓结构；截至2023年6月末，公司证券投资业务规模较上年末增长

30.09%，各类投资品种规模均有不同程度增加。

受此影响，2023年1－6月，公司证券投资及交易业务收入为9.53亿元，由上年同期亏损转为盈利。

由于业务规模的扩大，截至2023年6月末，公司自营权益类证券及证券衍生品/净资本指标和自营非权益类证券及证券衍生品/净资本

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指标均有所上升，分别上升7.20个百分点和

80.30个百分点。

截至2023年6月末，公司证券投资业务不存

在信用风险事件，但考虑到证券投资业务受市场行情影响较大，未来需对业务所面临的市场风险和信用风险保持关注。表8 公司证券投资业务情况（单位：亿元）

资料来源：公司年度报告及2023年半年度报告，联合资信整理

（4）资产管理业务

2020年以来，受资管新规持续影响，公司资产管理业务规模持续下降，以主动管理类业务为主，且占比持续上升；业务收入有所波动，其中2022年同比有所下降。

公司资产管理业务主要类型包括集合资产管理业务、定向资产管理业务和专项资产管理业务。近年来，公司资产管理业务持续向主动管理方向发展，覆盖固定收益、固收+、多策略、量化对冲等多种产品种类。2020年以来，公司不断拓展资产管理产品序列；2022年，公司成功发行不同风格的多个系列FOF产品，此外成功发行酒店类CMBS、供应链金融ABS等项目。

2020－2022年末，公司资产管理业务规模呈逐年下降趋势，年均复合下降31.17%，主要系受资管新规影响公司主动压缩定向资管计划所致。2020－2022年，资产管理业务收入先增后减、整体下降；2021年资产管理业务收入同比增长32.91%，主要系公司布局资产管理业务转型及定向资管产品业绩报酬同比有所增长综合所致；2022年资产管理业务收入同比下降

33.43%，主要系受托管理资产规模下降以及当

期业绩报酬减少综合所致。

2020－2022年末，公司定向资管业务规模在总规模中的占比始终超过50%以上，但由于公司主动压降定向资管业务规模，整体占比波动下降，2022年末为60.02%。专项资管产品主要为公司发行的ABS产品，2020－2022年末，公司专项资管规模逐年下降，年均复合下降

32.24%；截至2022年末，专项资管规模较上年

末下降36.73%。2020－2022年末，集合资管规模先稳后降，年均复合下降3.44%；截至2022年末，公司集合资管规模较上年末下降8.29%。

2020－2022年末，公司主动管理类业务占比持续上升，2022年末为60.37%。

2023年上半年，公司持续深化与银行及第三方代销机构的合作关系，机构客户委外业务取得进展，成立2支FOF单一资产管理计划，并运用可复制化策略持续开拓FOF委外业务。截至2023年6月末，公司资产管理业务规模较上年末下降53.35%，其中定向资管规模业务规模下降77.80%，主要系公司主动压降被动管理类业务规模所致，期末主动管理规模为283.61亿元，占比快速上升至98.93%。

2023年1－6月，公司实现资产管理业务收入0.34亿元，同比下降19.96%。

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表9 公司资产管理业务情况（单位：亿元）

资料来源：公司提供，联合资信整理

（5）其他业务

公司子公司发展良好，其中参股的景顺长城基金对公司利润贡献度较高。截至2023年6月末，公司主要控股企业为长城长富、长城投资、宝城期货、长证国际金融和长城资管，公司联营及合营企业分别为长城基金和景顺长城基金。2022年，公司实现对联营及合营企业的投资收益为7.56亿元，对利润形成较好补充。

长城基金成立于2001年12月，目前管理的基金产品类别涵盖货币型、债券型、混合型以及指数型基金，形成覆盖低、中、高各类风险收益特征的较为完善的产品线。截至2022年末，长城基金总资产23.82亿元；2022年，长城基金实现营业总收入10.10亿元，实现净利润1.78亿元，营业总收入和净利润均同比变动不大。

景顺长城基金成立于2003年6月，其产品线较为完善并在股票型基金的管理上形成了独特的优势。截至2022年末，景顺长城基金总资产

55.77亿元；2022年，景顺长城实现营业总收入

42.34亿元，同比小幅下降6.34%；实现净利润

13.68亿元，同比变动不大。

宝城期货成立于2007年11月，注册资本为

1.20亿元（2018年增资后注册资本6.00亿元），

公司持有80.00%的股权。宝城期货下设一家子公司华能宝城物华有限公司，主要从事动力煤套期保值、现货贸易等产融结合业务。截至2022年末，宝城期货总资产102.36亿元，净资产13.28亿元；2022年，宝城期货实现营业总收入8.92亿元，实现净利润0.65亿元，分别同比下降74.42%和65.02%，主要系其子公司华能宝城物华有限公司业务缩减、手续费率下降及计提信用减值损失综合所致。

长城长富成立于2012年5月，注册资本3.00亿元（2014年增资后注册资本6.00亿元）。公司通过长城长富开展私募基金业务，截至2022年末，总资产6.39亿元，净资产6.32亿元；2022年，长城长富实现营业总收入0.13亿元，同比下降

21.79%，主要系其在持股权基金估值下降所致。

长城投资成立于2014年11月。2021年1月，长城投资注册资本由5.00亿元变更为10.00亿元。公司另类投资业务主要由长城投资集中管理。截至2022年末，长城投资资产总额6.88亿元，净资产6.68亿元；2022年，长城投资实现营业总收入0.16亿元，同比下降67.84%，主要系金融产品投资整体浮盈较上年度减少所致；净利润同比下降55.23%。

3. 未来发展

公司战略规划目标清晰，符合公司的自身特点和优势，未来发展前景较好。

在公司“十四五”战略规划指引下，公司以“安全”“领先”为指导思想，以“结伴实体，让金融更有责任和价值”为企业使命，推进公司“十四五”战略规划各项目标及工作任务，构建“一平台三中心”客户运营新模式，推动公司向“以客户为中心”转型，以科创金融、绿色金融、产业金融为特色，聚焦数字券商、智慧投资、科创金融，推动变革，增强公司竞争力、创新力和抗风险能力，创建精于电力、能源领域的特色化一流证券公司。

财富管理业务方面，公司以产品、投顾为主体推进财富管理转型，巩固两融业务优势，丰富金融产品货架，通过精细化运营和科技赋能，满足客户多元化财富管理需求；投资银行业务方面，通过“两个聚焦”加强项目储备，打造重点

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区域竞争优势，逐步形成细分领域相对优势，加快投行投资化转型，探索产业创新与金融服务相结合的产业升级之路；资产管理业务方面，加强主动管理能力，锻造多策略投研能力，深化销售渠道合作关系，加快资产证券化业务转型，建设成为重要的内部支撑产品中心和外部客户中心；自营投资业务方面，科学合理做好大类资产配置，深化专业化投研能力及风控体系建设，构建相对弱敞口的稳健投资体系；机构业务方面，通过科创金融港、“一平台三中心”打造“1+N”全方位整合业务模式，精准划分客群、构建业务生态，提升卖方研究服务水平和销售能力，以私募为切入点、ESG投资为突破口推动机构业务闭环与落地。

八、风险管理分析

公司建立了较为完善的风险监控体系和全面的风险管理制度，可较好地支撑业务运行；但随着业务规模的扩大、金融产品的持续创新以及市场环境和监管政策的变化，要求公司进一步提高风险管理水平。公司根据相关法律法规及行业监管要求建立了较为完善的全面风险管理体系，制定了《全面风险管理制度》等一系列规章制度；并针对各部门、各业务分别制定了相应的风险管理办法。公司建立了四个层级的风险管理架构：第一层级是董事会及其下设的董事会风险控制与合规委员会，全面领导公司风险控制工作；第二层级是公司在经营管理层面成立的风险控制与安全运营委员会，对公司经营风险实行统筹管理，对风险管理重大事项进行审议与决策；第三层级是风险管理职能部门，包括法律合规部、风险管理部、财务部、审计部、营运管理部、信息技术与金融科技部等；第四层级是各业务部门、子公司及分支机构。上述四个层面形成自上而下垂直型风险管理机构，在董事会风险控制与合规委员会领导下，由风控委进行集体决策，风险管理部门与业务部门、分支机构密切配合，从审议、决策、执行和监督等方面管理风险。

风险指标动态监管方面，公司建立了净资本等风险控制指标体系及证券投资、量化投资、固定收益、经纪业务、资产管理、融资融券等业务的风险监控系统，并制定了相应的监控预警阀值。通过上述监控系统和模块，实时防范与管理各类风险。此外，公司制定了《压力测试管理办法》，定期根据市场及公司经营变化情况对流动性风险控制指标进行压力测试，分析其承受短期和中长期压力情景的能力，及时制定融资策略，提高融资来源的多元化和稳定程度。公司建立了符合监管要求、并与其业务发展相适应的风控体系与实施举措。

九、财务分析

1. 财务概况

公司提供了2020－2022年的合并财务报表和2023年三季度财务报表。2020年和2021年财务报表经德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）审计，均出具了无保留的审计意见；2022年财务报表经中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了无保留的审计意见；2023年三季度财务报表未经审计。

会计政策变更方面，公司自2021年1月1日起执行财政部于2018年修订的新租赁准则，根据新租赁准则的衔接规定，首次执行新租赁准则的累积影响数，调整本年年初留存收益及财务报表其他相关项目，不调整可比期间信息；2022年度公司无重要会计政策和会计估计变更。2020年至2023年9月末，公司合并范围变动较小，财务数据可比性较强。

截至2022年末，公司合并资产总额1002.41亿元，其中客户资金存款165.12亿元；负债总额

721.64亿元，其中代理买卖证券款234.20亿元；

所有者权益280.77亿元，归属于母公司所有者权益275.64亿元；母公司口径下净资本230.08亿元。2022年，公司实现营业总收入31.27亿元，利润总额8.21亿元，归母净利润8.99亿元；经营活动产生的现金流量净额-67.71亿元，现金及现金等价物净增加额-20.06亿元。

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截至2023年9月末，公司合并资产总额1151.47亿元，其中客户资金存款149.58亿元；负债总额862.48亿元，其中代理买卖证券款

238.76亿元；所有者权益289.00亿元，其中归

属母公司的所有者权益283.72亿元。2023年1－9月，公司实现营业总收入31.47亿元，利润总额13.68亿元，归母净利润12.13亿元；经营活动产生的现金流量净额-61.68亿元，现金及现金等价物净增加额为-8.49亿元。

2. 资金来源与流动性

2020－2022年末，公司自有负债规模先增后稳，杠杆水平有所波动，处于行业一般水平。截至2023年9月末，公司负债规模较上年末有所增长；短期债务占比进一步上升，需关注其流动性管理。

2020－2022年末，公司负债总额先增后稳，年均复合增长15.94%；受证券经纪业务发展影响，代理买卖证券款的规模变动带动公司非自有负债先增后稳，年均复合增长11.70%；公司自有负债亦先增后稳，年均复合增长18.15%，其中2022年公司受资本市场波动加剧影响，业务开展有所放缓，公司通过非公开发行股票进

行资本补充，期末融资规模较2021年末保持稳定。截至2022年末，公司负债总额和自有负债分别为721.64亿元和487.44亿元，较2021年末均变动不大，自有负债占负债总额的比重为

67.55%。截至2022年末，公司自有负债主要由

应付短期融资款（占比14.69%）、卖出回购金融资产款（占比29.88%）和应付债券（占比41.99%）构成。

从全部债务来看，2020－2022年末，公司全部债务规模先快速增长、后增速有所放缓，年均复合增长19.53%。其中，短期债务年均复合增长28.30%，长期债务年均复合增长10.73%。2020－2022年末，公司短期债务占比先稳后升，2022年末较2021年末上升8.03个百分点。

杠杆水平方面，2020－2022年末，公司自有资产负债率先升后降、有所波动，其中2021年末较2020年末上升主要系债务规模增长所致。截至2022年末，公司自有资产负债率较上年末下降7.37个百分点，主要系公司通过非公开发行股票补充资本所致，处于行业一般水平。2020－2022年末，公司净资本/负债指标和净资产/负债指标均先降后增，满足监管标准。表10 公司负债情况（单位：亿元）

注：上表短期债务中未包含一年内到期的应付债券，计算结果低于实际情况资料来源：公司审计报告、2023年三季度财务报表及风险控制指标监管报表，联合资信整理

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截至2023年9月末，公司负债总额和自有负债分别较上年末分别增长19.52%和27.96%。从全部债务来看，截至2023年9月末，公司全部债务较上年末增长26.89%，其中短期债务规模及占比进一步上升，存在一定集中偿付压力，需对公司流动性管理保持关注；受债务规模增长影响，公司自有资产负债率随之上升4.89个百分点，仍处于一般水平。

公司流动性指标整体表现较好。

截至2022年末，公司优质流动性资产/总资产较2021年末有所上升，处于较高水平；流动性覆盖率大幅上升，公司高流动性资产应对短期内资金流失的能力很强；净稳定资金率亦有所上升，长期稳定资金支持公司业务发展的能力较强。

截至2023年9月末，公司流动性覆盖率和净稳定资金率较2022年末均有不同程度下降，但上述指标仍满足监管标准。

表12 公司流动性相关指标

注：优质流动性资产/总资产中分子分母均取自风控指标监管报表资料来源：公司风险控制指标监管报表，联合资信整理

3. 资本充足性

2020年以来，公司所有者权益规模持续增长且权益结构保持稳定；各项风险控制指标均优于监管指标，资本充足性很好。

2020－2022年末，公司所有者权益规模稳步增长，三年复合增长23.11%；截至2022年末，公司所有者权益规模较上年末增长39.60%至280.77亿元，主要系公司完成非公开发行股票致使股本大幅增加所致；归属于母公司所有者权益275.64亿元（占比98.17%）。截至2022年末，归属于母公司所有者权益主要由股本（占比14.64%）、未分配利润（占比14.95%）和资本公积（占比57.47%）构成，权益稳定性较好。2020－2022年，公司现金分红分别为3.41亿元、

3.10亿元和4.66亿元，占上一年度净利润的比

重分别为33.65%、20.28%和25.22%，整体分红力度一般。

截至2023年9月末，公司所有者权益规模较上年末小幅增长2.93%，主要系利润留存所致；权益构成变动不大。

2020年以来，公司确保了各项风险控制指标持续符合监管标准，吸收损失和抵御风险的能力稳步提升。2020－2022年末，母公司口径（下同）的净资本规模逐年增长，年均复合增长

20.17%；截至2022年末，净资本较上年末增长

33.11%，主要系当期公司完成非公开股票发行

导致核心净资本增长所致。2020－2022年末，公司的各项风险资本准备之和先稳后增，年均复合增长9.19%；截至2022年末，公司的各项风险资本准备之和较上年末增长17.50%。

从母公司口径风控指标来看，2020－2022年末，公司风险覆盖率指标持续上升；资本杠杆率指标则波动上升，其中，2021年末较2020年末下降主要系随公司业务规模扩大表内外资产总额增长所致；母公司口径的净资本/净资产指标先稳后降；各项指标均持续优于监管预警标准，吸收损失和抵御风险的能力保持良好。

截至2023年9月末，公司净资本规模较上年末下降9.52%；受此影响，公司风险覆盖率、资本杠杆率和净资本/净资产指标均有不同程度下降。

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表13 母公司口径风险控制指标表（单位：亿元）

资料来源：公司风险控制指标监管报表，联合资信整理

4. 盈利能力

2020－2022年，公司收入和利润规模均波动下降；2022年盈利指标有所下滑，但整体盈利能力仍属较强。2023年1－9月，公司收入和利润规模均同比增长，其中利润总额和净利润

增幅较大。2020－2022年，公司营业总收入先增后降，年均复合下降32.53%；2022年同比下降59.69%。具体收入结构变动详见经营概况。

图1 公司营业收入和净利润情况

资料来源：公司审计报告及中国证券业协会，联合资信整理

公司营业总支出主要由业务及管理费和其他业务成本构成；其中业务及管理费主要为人工成本，其他业务成本主要为现货贸易业务成本。随着上述两项成本波动下降，2020－2022年，

公司营业总支出先增后减。2022年，公司营业总支出同比下降58.57%，其中其他业务成本下降80.17%，主要系宝城期货现货贸易业务规模收缩所致。表14 公司营业总支出构成（单位：亿元）

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其他

资料来源：公司审计报告及2023年三季度财务报表，联合资信整理

受以上因素综合影响，2020－2022年，公司利润总额先增后减、波动下降，年均复合下降

32.95%。其中，2022年，公司利润总额同比下

降62.13%。

2020－2022年，公司营业费用率和薪酬收入比均持续上升，其中2022年分别同比增长

20.52个百分点和9.74个百分点；公司费用控

制能力有所下降。

从盈利指标来看，2020－2022年，公司营业利润率小幅波动，自有资产收益率先稳后降，

净资产收益率波动下降，整体盈利能力较强且盈利稳定性较好。

2023年1－9月，公司营业总收入同比增长15.73%，主要系投资收益增加以及公允价值变动收益由负转正所致；同期，公司利润总额和净利润分别同比大幅增长158.33%和108.98%。从盈利指标来看，2023年前三季度，公司营业利润率、自有资产收益率和净资产收益率（相关指标未年化）均同比明显提升，超过上年全年水平。表15 公司主要盈利能力指标

注：2023年三季度财务报表未经审计，相关指标未年化资料来源：公司审计报告及2023年三季度财务报表，联合资信整理

5. 或有事项

公司或有负债风险很低。截至2023年9月末，公司不存在对外担保事项。

截至2023年9月末，公司不存在作为被告且金额超过1000万元的重大未决诉讼。

十、外部支持

公司股东结构较多元，控股股东及实际控制人综合实力很强，能够在资本补充、业务支持和业务协同等方面给予公司很大支持。

公司的股东既有国有成分，也有民营性质，体现了较多元的股东结构，有利于公司更好地建立规范的法人治理结构和良好的经营机制。公司的控股股东为华能资本，实际控制人为华能集团。华能集团是以电力产业为主的中央国有企业；截至2022年末，华能集团资产总额14151.95亿元，所有者权益4117.67亿元；2022

年，华能集团实现营业总收入4245.48亿元，归母净利润75.70亿元，综合实力很强。

华能资本是华能集团负责金融资产投资与管理和金融服务的子公司，华能资本及其下属企业涉足保险、信托、期货、融资租赁等各类金融资产和业务，有利于与公司发挥协同效应，实现资源共享和优势互补，为公司提供了较大的业务发展空间。公司作为华能集团下属金融类核心子公司之一，能够在资本补充、业务支持和业务协同等方面获得股东的很大支持，且股东支持意愿较强。公司其他主要股东包括深圳能源及深圳新江南（招商局集团下属企业）等，主要股东及其关联企业实力较强，公司可满足股东及其关联企业全方位的综合性金融服务需求，配合其资源整合工作，深化产融结合。

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十一、 本期债券偿还能力分析

相较于公司的债务规模，本期债券发行规模较小，本期债券发行后，相关偿债指标对发行后全部债务的覆盖程度较发行前略有下降，仍属良好；考虑到公司作为全国性综合类上市证券公司，在股东背景、资本实力、资产质量和融资渠道等方面具有优势，公司对本期债券的偿还能力极强。1．本期债券发行对公司债务的影响截至2023年9月末，公司全部债务规模为

593.99亿元，本期拟发行债券规模不超过20.00

亿元（含），相对于公司的债务规模，本期债券发行规模较小。假设本期债券募集资金净额为

20.00亿元，本期债券发行后，在其他因素不变

的情况下，以2023年9月末数据为基础，公司自有资产负债率将上升0.93个百分点至69.02%，杠杆水平小幅提升。

2．本期债券偿还能力分析以相关财务数据为基础，按照发行规模

20.00亿元估算相关指标对全部债务的保障倍

数的保障倍数（见下表），主要指标对发行后全部债务的覆盖程度较发行前略有下降，仍属良好水平，本期债券的发行对公司偿债能力影响不大。考虑到公司拟将募集资金用于偿还到期债务，故本次债券发行对公司偿债能力影响小余实际测算值。表16 本期债券偿还能力指标（单位：亿元、倍）

资料来源：公司审计报告及2023年三季度财务报表，联合资信整理

十二、 结论

基于对公司经营风险、财务风险、外部支持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为AAA，本期债券信用等级为AAA，评级展望为稳定。

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附件1 截至2023年6月末长城证券股份有限公司组织架构图

资料来源：公司提供

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附件2 主要财务数据及指标

注：2023年三季度财务报表未经审计，相关指标未年化资料来源：公司审计报告、风险控制指标监管报表及2023年三季度财务报表，联合资信整理

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附件3 主要财务指标的计算公式

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附件4-1 主体长期信用等级设置及其含义

联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“?”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。

具体等级设置和含义如下表。

AAA

AA

A

BBB

BB

B

CCC

CC

C

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附件4-2 中长期债券信用等级设置及含义

联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。

附件4-3 评级展望设置及其含义

评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。

正面

稳定

负面

发展中

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联合资信评估股份有限公司关于长城证券股份有限公司2023年面向专业投资者公开发行公司债券（第六期）的跟踪评级安排

根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务规范，联合资信将在本期债项信用评级有效期内持续进行跟踪评级，跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。长城证券股份有限公司（以下简称“公司”）应按联合资信跟踪评级资料清单的要求及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在本期债项评级有效期内完成跟踪评级工作。贵公司或本期债项如发生重大变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的重大事项，贵公司应及时通知联合资信并提供有关资料。联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况、外部经营环境及本期债项相关信息，如发现有重大变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时，联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟踪评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。

如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管规定、委托评级合同约定的其他情形，联合资信可以终止或撤销评级。