中天火箭：主体及天箭转债2023年度跟踪评级报告

信用等级通知书

东方金诚债跟踪评字【2023】0063号

陕西中天火箭技术股份有限公司：

东方金诚国际信用评估有限公司根据跟踪评级安排对贵公司及“天箭转债”的信用状况进行了跟踪评级，经信用评级委员会评定，此次跟踪评级维持贵公司主体信用等级为AA，评级展望为稳定，同时维持“天箭转债”的信用等级为AA+。

东方金诚国际信用评估有限公司

信评委主任

二〇二三年六月二日

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信用评级报告声明为正确理解和使用东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）出具的信用评级报告（以下简称“本报告”），本公司声明如下：

1.本次评级为委托评级，东方金诚与受评对象不存在任何影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系，本次项目评级人员与评级对象之间亦不存在任何影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

2.本次评级中，东方金诚及其评级人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

3.本评级报告的结论，是按照东方金诚的评级流程及评级标准做出的独立判断，未受评级对象和第三方组织或个人的干预和影响。

4.本次评级依据委托方提供的资料和/或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方和/或发布方负责，东方金诚按照相关性、可靠性、及时性的原则对评级信息进行合理审慎的核查分析，但不对资料提供方和/或发布方提供的信息合法性、真实性、准确性及完整性作任何形式的保证。

5.本报告仅为受评对象信用状况的第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议。东方金诚不对发行人使用/引用本报告产生的任何后果承担责任，也不对任何投资者的投资行为和投资损失承担责任。

6.本报告自出具日起生效，在受评债项的存续期内有效。其中主体评级结果有效期自2023年6月2日至2024年6月1日有效，该有效期除终止评级外，不因任何原因调整。在评级结果有效期内，东方金诚有权作出跟踪评级、变更等级、撤销等级、中止评级、终止评级等决定，必要时予以公布。

7.本报告的著作权等相关知识产权均归东方金诚所有。除委托评级合同约定外，委托方、受评对象等任何使用者未经东方金诚书面授权，不得用于发行债务融资工具等证券业务活动或其他用途。使用者必须按照东方金诚授权确定的方式使用并注明评级结果有效期限。东方金诚对本报告的未授权使用、超越授权使用和不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。

8.本声明为本报告不可分割的内容，委托方、受评对象等任何使用者使用/引用本报告，应转载本声明。

东方金诚国际信用评估有限公司

2023年6月2日

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I

陕西中天火箭技术股份有限公司主体及“天箭转债”2023年度跟踪评级报告

债项信用

评级观点

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II2022年收入构成（亿元）

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III

本次跟踪相关债项情况

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跟踪评级原因

根据相关监管要求及陕西中天火箭技术股份有限公司（以下简称“中天火箭”或“公司”）相关债项的跟踪评级安排，东方金诚基于公司提供的2022年审计报告、2023年1～3月合并财务报表以及相关经营数据，进行了本次定期跟踪评级。

主体概况

公司主要从事小型固体火箭及其延伸产品的研发、生产和销售，控股股东为航天动力技术研究院，实际控制人为中国航天科技集团有限公司

公司主要从事小型固体火箭及其延伸产品的研发、生产和销售，主要包括军用小型固体火箭、固体火箭发动机耐烧蚀组件等军用产品及增雨防雹火箭及配套装备、炭/炭热场材料、智能计重系统、测控类系统集成等民用产品，产品主要应用于人工影响天气、军工、光伏及智能交通等多个行业。控股股东为航天动力技术研究院（以下简称“控股股东”或“航天四院”），实际控制人为中国航天科技集团有限公司

（以下简称“航天科技集团”）。

公司前身为成立于2002年8月的陕西中天火箭技术有限责任公司，注册资本2200万元。2013年1月公司改制为股份有限公司，更为现名，注册资本增至7250万元。2020年9月，公司首次向社会公众公开发行人民币普通股3884.81万股，在深圳证券交易所上市（股票简称“中天火箭”，股票代码003009.SZ），注册资本增至人民币15539.2313万元。2022年8月，公司发行陕西中天火箭技术股份有限公司公开发行可转换公司债券（以下简称“天箭转债”），募集资金净额为人民币4.85亿元。截至2023年3月末，公司注册资本15539.2313万元、实收资本15539.2977万元；控股股东航天四院持股32.65%，西安航天复合材料研究所（以下简称“四十三所”）和陕西电器研究所（以下简称“四十四所”）为航天四院下属事业单位，分别持股3.47%和7.14%，故航天四院直接和间接可控制的股权比例为43.26%；航天科技集团为公司的实际控制人。

公司形成了以小型固体火箭技术应用为核心的业务体系，在火箭总体设计、高性能材料、测控等多个核心领域技术领先，并将其转化至民用产品领域。跟踪期内，公司在制导火箭系列化产品研制及探空火箭市场拓展取得新进展，在制导火箭系列化产品研制及探空火箭市场拓展取得新进展，仍保持小型制导火箭的先发和差异化优势；公司获得10万发人影产能批复，人影无人机项目在新疆增雨、环保改善、消除臭氧和雾霾等项目开展实验并形成多地销售，国内市场占有率仍保持行业领先，竞争优势很强。

截至2023年3月末，公司（合并）资产总额为28.24亿元，所有者权益为15.62亿元，资产负债率为44.68%。2022年和2023年1～3月，公司分别实现营业总收入12.36亿元和1.81亿元，利润总额分别为1.48亿元和0.31亿元。截至2022年末，母公司资产总额为20.23亿元，

根据国务院办公厅于2003年10月21日下发的“国办发[2003]88号”《国务院办公厅关于公布国务院国有资产监督管理委员会履行出资人职责企业名单的通知》及《中国航天科技集团有限公司章程》的规定，航天科技集团是国家授权的机构，对所投资企业的有关国有资产行使出资人权利，对所投资企业中国家投资形成的国有资产依法进行经营、管理和监督，因此，航天科技集团为公司的实际控制人。

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所有者权益为12.85亿元，资产负债率为36.47%；2022年母公司实现营业总收入4.80亿元、利润总额0.75亿元。

债券本息兑付及募集资金使用情况经中国证监会证监许可[2022]1549号文核准，公司于2022年8月发行4.95亿元的“天箭转债”，票面利率为第一年0.2%、第二年0.3%、第三年0.4%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。期限为自发行之日起6年，起息日为2022年8月22日，到期日为2028年8月22日。“天箭转债”每年付息一次，到期归还所有未转股的可转债本金和最后一年利息。“天箭转债”募集资金扣除发行费用后，拟用于大尺寸热场材料生产线产能提升建设项目（二期）、军品生产能力条件补充建设项目及补充流动资金。“天箭转债”发行总额为4.95亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为人民币4.85亿元。截至2022年末，公司已累计使用“天箭转债”募集资金1.26亿元。

图表1截至2022年末“天箭转债”募集资金使用情况（单位：万元）

截至本报告出具日，“天箭转债”尚未到付息期。

个体信用状况

宏观经济和政策环境

2023年一季度经济超预期反弹，修复势头有望延续；当前物价水平偏低，提振消费空间较大

2023年一季度GDP同比增速达4.5%，大幅高于上年四季度的2.9%，超出市场普遍预期。这主要源于外生性冲击平息后，消费进入较快回升过程，加之一季度处于经济复苏初期，宏观政策保持稳增长取向，基建投资延续接近两位数的高增势头。此外，年初楼市有所回暖，房地产投资跌幅收窄，对经济的拖累效应减弱。不过，伴随前期美、欧央行大幅加息的滞后影响显现，2023年全球经济下行势头明显，一季度我国出口额（以美元计价）同比增速仅为0.5%，大幅低于上年全年的7.0%。展望二季度，在消费回升、投资保持较快增长带动下，宏观经济将克服外需下滑拖累，延续修复势头；另外，上年二季度是外生性冲击高峰期，GDP基数明显偏低。综合以上，预计二季度GDP同比增速有望升至8.0%左右。值得一提的是，无论是一季度

项目具体情况详见后文在建项目。

按发行总额列示。

按实际募集资金净额列示。

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的消费大幅反弹，还是二季度的GDP有望高增，都不同程度地受到低基数效应拉动，以两年平均增速衡量，当前经济修复势头仍然比较温和，距离常态化增长水平还有一段距离，特别是消费回补空间较大。另外，接下来楼市能否持续回暖，也存在一定变数。

主要受货币政策始终坚持不搞大水漫灌立场，国内商品和服务供给充分，以及居民消费信心还处于恢复阶段等因素影响，一季度物价水平偏低，其中3月CPI同比仅为0.7%，PPI同比则连续6个月处于通缩状态。2023年居民消费动能有望逐步增强，经济回升过程中出现全面持续通缩的风险不大。当前国内物价走势与海外高通胀形成鲜明对比，继续为国内宏观政策坚持“以我为主”提供有力条件。

当前宏观政策保持稳增长取向，财政政策加力，货币政策也在扩大内需方面持续发力，但短期内实施降息降准的可能性不大

2023年一季度基建投资（宽口径）同比增速达到10.8%，这是宏观政策支持经济回升的最直接体现。2023年目标财政赤字率、新增专项债规模上调，专项债继续前置发行，准财政性质的政策性金融工具继续支持基建投资，以及3月新安排1.2万亿元减税降费措施等，都显示2023年财政政策在支持经济回升过程中将发挥更重要作用，预计二季度基建投资增速有望继续保持较快增长水平。货币政策方面，一季度降准超预期落地，信贷投放明显靠前，货币政策也在扩大内需、支持经济回升方向持续发力。展望未来，在信贷节奏放缓前景下，二季度继续实施降准的可能性不大；年初物价水平偏低，货币政策灵活调整空间较大，但年内是否实施政策性降息，将主要取决于后期经济修复动能。最后，为引导房地产行业尽快实现软着陆，二季度政策面支持力度有望进一步加码。行业分析

公司主要从事小型固体火箭及其延伸产品的研发、生产和销售，主要包括军用小型固体火箭、固体火箭发动机耐烧蚀组件等军用产品及增雨防雹火箭及配套装备、炭/炭热场材料、智能计重系统、测控类系统集成等民用产品。所属行业为铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业的航天器及运载火箭制造。

军用小型固体火箭行业

国家“十四五”期间将继续推进国防领域重大工程建设，未来在安全环境及全球战略形势变化大背景下，预计国际及国内军费支出将保持适度增长，军用小型火箭需求稳定

火箭可根据近地轨道运载能力划分为小型、中型、大型和重型运载火箭，据燃料（发动机）的类型可将小型运载火箭进一步划分为小型固体火箭和小型液体火箭等。小型固体火箭包括结构系统（又称箭体结构）、动力系统（又称推进系统）、控制系统和载荷。其中箭体结构是火箭的基体，它将火箭各系统组合在一起形成一个完整的整体，一般由火箭总体单位负责设计。动力系统主要是指小型固体火箭发动机，是推动火箭飞行的唯一动力来源；小型固体火箭发动机主要部件为药柱、壳体、耐烧蚀组件和点火装置，其中耐烧蚀组件包括喷管和喉衬（喷管中的喉部内侧材料），喉衬是火箭动力系统的重要复合材料制品，也是发动机的关键部件之一，

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需经受上千度高温和高速燃气流的烧蚀和粒子冲刷，对发动机的各项性能的发挥起到重要作用；小型固体火箭发动机内部燃气温度通常3000K以上，常规材料一般无法满足热防护使用要求，需要采用炭/炭复合材料等进行热防护。

小型固体火箭根据载荷不同，可分为探空火箭、制导火箭、运载火箭、增雨防雹火箭等。探空火箭是一种使用火箭将探测设备投放到预定高度的大气环境参数探测工具，具有探测高度高、响应迅速、环境适应能力强等特点，产品主要用于探测0~300km高度范围内的大气物理参数，为气象预报、大气波导探测、临近空间环境探测提供数据支持，还可为微重力科学实验提供平台。军用小型制导火箭是一种适用于低烈度冲突的小型机载制导武器系统，具有精度高、附带伤害小、效费比高等特点，产品主要用于反恐、局部战争或边境巡逻等，作战目标以轻型装甲车辆为主，并兼顾一般车辆、简易工事、武装人员等。

随着我国经济实力的增强，国防开支逐年增长。国防支出增长率自2014年呈现下降趋势。2017年～2018年有所上升后近年呈小幅下降趋势，2021年国防支出增长率为6.7%。我国“十四五规划”指出，要推动重点区域、重点领域、新兴领域协调发展，集中力量实施国防领域重大工程；促进军事建设布局与区域经济发展布局有机结合，更好服务国家安全发展战略需要。从国际形势来看，2017年以来美国、俄罗斯、巴基斯坦等国的国防支出/预算也呈逐年上涨趋势。2022年国防支出预算仍保持增长，预计未来在安全环境及全球战略形势变化大背景下，国际及国内军费支出将保持适度增长，军用小型固体火箭需求稳定。

图表2我国国防支出（单位：亿元、%）

图表2我国国防支出（单位：亿元、%）

资料来源：同花顺，公开资料，东方金诚整理

军用小型固体火箭产品具有高战略性、高技术性特点，我国核心技术集中在少数大型军工集团，进入壁垒较高

小型固体火箭是一个国家综合国力的体现，对一国而言具有战略意义。小型固体火箭技术作为一个典型的多学科交叉专业，需要综合运用物理、化学、材料、电子等多种基础科学和科学制造工艺实现小型固体火箭及其延伸产品的研制和生产。我国小型固体火箭行业因高战略性和高技术性，核心技术往往集中在少数大型军工集团，具有较高进入壁垒。因小型固体火箭及其

2022年数据为中央财政预算支出的国防支出。

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延伸产品应用往往集中在国防、军事、工业生产的核心环节，对产品的安全性、运行稳定性、产品合格率具有严苛的要求。军用小型固体火箭产业链可以分为上游基础材料和元器件、中游火箭总体设计、分系统研制和总装集成以及下游军方和军贸客户。当前我国军用小型固体火箭产品主要集中在中游产业链。

由于军用小型固体火箭通常涉及国家战略安全和保密安全，世界各国包括我国在内对本行业的进入具有相当严格的资质认证或资格审查，行业进入壁垒较高，产业集中在航天科技集团、中国航天科工集团有限公司、中国兵器工业集团有限公司及中国兵器装备集团有限公司等军工集团。

增雨防雹火箭行业

人工影响天气是防灾减灾、提高农业公共服务、水资源安全保障和大型活动顺利开展的重要举措，在灾害天气高频化的趋势下，多领域需求及国家政策支持保证行业需求稳定增长

增雨防雹火箭是指通过火箭发射装置将催化剂播撤到云中，通过催化剂的作用使雹云、降水云的微物理结构产生变化而达到増雨防雹的一种民用火箭弹，其下游需求主要为人工影响天气领域。人工影响天气指为达到减轻或避免气象灾害目的，在一定的有利时机和条件下，通过人工催化等技术手段，对局部区域内大气中的物理过程施加影响，使天气现象朝着人们预定的方向转化。人工影响天气的工作原理是通过向云中播撒碘化银、干冰等催化剂实现增雨、防雹、消云、消雾、削弱台风、抑制雷电及防霜冻等目的，广泛应用于防灾减灾、粮食安全保障、水资源安全保障、生态保护建设及重大社会公共活动开展保障等领域，是经济社会发展、为举办重大公共活动创造有利的环境条件的重要保障。

我国是世界上受气象灾害影响最严重的国家之一，气象灾害的种类多、影响范围广、发生的频率高，所造成的损失占到了自然灾害损失的70%以上，因此使用人工手段减少自然灾害十分必要。其次，我国人均水资源占有量很低，且水资源分布严重不均，水资源供需矛盾明显；多个水源涵养型国家重点生态功能区由于少雨缺水，导致沙化严重、河流干枯、湖泊萎缩，湿地破坏严重，石羊河和红碱淖生态退化问题突出，人工影响天气产品可有效提升水资源保障和生态保护效果。此外，随着我国经济社会发展，各种重大社会活动和突发公共事件对人工消（减）雨的需求不断增长，如北京奥运会、新中国成立70周年庆典、广州亚运会、西安世园会、南京青奥会等重大活动中，均开展了人工消（减）雨作业。

中国气象局主管人工影响天气行业，上海物资管理处代表中国气象局专门从事气象探测装备和人影作业装备的供应、质量监督和出厂质量验收工作，行业主要客户为国家和地方各级气象事业单位。国家将人工影响天气工作相关经费列入政府预算，并计划加大对中西部地区的支持力度，重点支持人工影响天气能力建设、运行和作业保障等。

国务院办公厅在《关于推进人工影响天气工作高质量发展的意见》中提到的，到2025年，人工增雨（雪）作业影响面积达到550万平方公里以上，人工防雹作业保护面积达到58万平方公里以上；到2035年，推动我国人工影响天气业务、科技、服务能力达到世界先进水平。根据此目标，全国防雹保护面积将达54万平方千米，根据前述地面作业布局原则，在技术成熟时，

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可布设约2700架新型火箭（高炮）以替代目前的37mm高炮；按全国适合火箭增雨（雪）保障的面积360万平方千米计，需布设新型火箭作业装置5000架左右。因此，预计我国多个行业对人工影响天气技术具有长期需求，近年产品需求量将保持稳定增长态势。

增雨防雹火箭是国内普遍使用的一种火箭作业系统，行业进入壁垒较高，受益于国家和地方政策的推动及下游需求增加，行业市场化进程将逐步加快，竞争程度将有所加剧

人工影响天气的作业工具主要包括火箭作业系统、高炮作业系统、地面播撒系统及空中飞机播撒系统等，增雨防雹火箭是目前国内普遍使用的一种火箭作业系统，具有小型固体火箭类产品的技术复杂度高、结构设计难度大、安全性要求高等特点。

由于产品中的火箭弹、高炮炮弹、焰条、焰弹等重要器材都属于燃爆物质，因此生产和销售该类产品需取得工信部（含地方民爆行业主管部门）、公安部、交通运输部门等颁发的民用爆炸物品生产许可证，具备上述资质的绝大部分是军工企业。因此该行业对于供应商产品的安全稳定性和资质具有严格要求，进入壁垒较高。在中央和地方各级政府的大力支持下，经过多年发展，我国人工影响天气已成为国家和地方共同协调发展的一项重要基础性事业，其工作体系初步形成，基本建立了国家、省、市、县四级人工影响天气业务体系，技术和科技水平得到了明显提高。

目前，国内从事人影行业的企业数量不多，且由于人影产品具备航天及武器装备的一些特性，本行业大多数企业的前身源于军工集团下属的单位或地方军工企业。人影行业供应商目前主要有中天火箭、江西新余国科科技股份有限公司、内蒙古北方保安民爆器材有限公司、国营云南包装厂、吉林三三零五厂、重庆长安工业（集团）有限责任公司和北京厚力德仪器设备有限公司。受益于国家和地方政策的大力推动，以及人工影响天气作业需求的不断增加，行业市场化进程将逐步加快，行业竞争有加剧的趋势。

炭/炭复合材料行业

炭/炭复合材料下游需求主要为光伏行业，伴随可再生能源开发，低碳路径助推光伏行业较快发展，叠加产品应用领域拓展，预计2023年炭/炭复合材料需求保持增长

炭/炭复合材料是碳纤维复合材料的一种，具有优良的高温力学性能、化学稳定性和保温隔热性能，是良好的耐高温结构材料和保温隔热材料，目前主要应用于光伏和半导体晶体硅制造中的单晶拉制炉和多晶铸锭炉，且凭借其具有低密度、高强度、高比模量、高导热性、低膨胀系数、摩擦性能好，以及抗热冲击性能好、尺寸稳定性高等优点，可广泛应用于航空航天、光伏、汽车工业、医学等领域。

在全球气候变暖、化石能源枯竭及低碳发展背景下，太阳能作为发展最快的可再生能源，近年市场容量不断上升。2022年，全球光伏新增装机容量达到191GW，再创历史新高，其中我国2022年光伏新增装机容量86GW，同比增长62.26%；2022年我国光伏累计装机容量达到392GW，稳居世界第一。根据CPIA数据，预计2023年我国新增光伏装机容量95～120GW，炭/炭复合材料需求也将随之保持增长。

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图表3全球及全国光伏年度装机规模（单位：GW）

图表3全球及全国光伏年度装机规模（单位：GW）资料来源：同花顺，东方金诚整理

预计2023年炭/炭复合材料主要原材料价格维持高位，竞争加剧，行业盈利承压炭/炭复合材料的主要原材料为碳纤维预制件、糠酮树脂（呋喃树脂）和丙烯。碳纤维预制件是以碳纤维为原材料、按照产品规格预先制成的结构件，价格主要受碳纤维价格波动影响，2017年～2020年进口碳纤维预浸料价格呈上升趋势，2020年～2021年价格有所下降；但2020年受外部环境重大不利变化影响，国外碳纤维出口国内的难度加大，国内碳纤维市场整体呈现供不应求的局面，价格有所上涨，2022年仍延续上涨趋势。近年受国家环保治理及限产等政策影响，树脂材料整体供应较紧张，价格有所上涨。丙烯价格受原油价格波动影响明显，2017年～2018年10月，全球原油价格呈波动上行趋势；2018年10月至当年末，随着美国对伊朗“禁油令”予以多国豁免，沙特、俄罗斯等产油国产量大幅提升，原油价格大幅下跌。2019年受中美贸易争端及全球宏观经济下行压力影响，原油价格区间震荡；2020年外部环境重大不利变化导致原油价格大幅下跌。2021年随全球流动性充裕、需求逐步恢复，原油价格整体呈上升趋势，全年布伦特原油均价同比增长64.19%。2022年以来，受俄乌冲突升级等地缘政治影响，油价持续走高；俄乌冲突导致原油供给链拉长，虽然OPEC+达成增产协议，但原油供给端仍存在较大的不确定性，伴随海外流动性收紧及需求走弱预期，预计原油价格中枢有所回落但仍处高位，因此预计丙烯2022年价格同样保持高位。从原材料采购比例及价格波动看，预计2023年炭/炭复合材料主要原材料成本仍保持高位，且行业竞争加剧，预计行业盈利承压。

资料来源：同花顺，东方金诚整理图表4炭/炭复合材料的主要原材料价格情况（美元/千克、元/吨）

图表4炭/炭复合材料的主要原材料价格情况（美元/千克、元/吨）资料来源：Wind、同花顺，东方金诚整理

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我国在光伏行业热场材料的应用整体起步较晚。炭/炭复合材料供应主要由德国的西格里集团公司、日本的东海碳素公司等国外企业垄断。随着炭/炭热场材料国产化进程的推进，国内产能逐步增长，目前国内生产光伏用炭/炭复合材料的企业主要有湖南金博碳素股份有限公司、湖南南方搏云新材料股份有限公司及中天火箭等。由于炭/炭复合材料技术壁垒相对较高，目前行业市场集中度相对较高。业务运营经营概况炭/炭热场材料、增雨防雹火箭及配套装备两大民用产品仍是公司收入和毛利润的主要来源，跟踪期内，受益于民品业务规模增加，公司营业收入和毛利润保持增长，毛利率小幅下降

跟踪期内，公司仍从事小型固体火箭及其延伸产品的研发、生产和销售，产品主要仍包括军用和民用两大类；其中增雨防雹火箭及配套装备、炭/炭热场材料两类民用产品及军用小型固体火箭对公司收入和利润贡献仍较高，炭/炭热场材料收入占比进一步提升至39.69%。跟踪期内，受益于民品业务规模增加，公司营业收入及毛利润保持增长，受炭/炭热场材料市场竞争加剧导致毛利率明显下降影响，公司毛利率有所下降。

2023年1～3月，公司营业收入为1.81亿元，同比下降13.79%；毛利润为0.61亿元，同比下降10.58%。

图表5近年公司营业收入、毛利及构成情况（单位：亿元、%）

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公司通过改制重组，将原航天四院下属的多个研究所业务进行协调整合，具备小型固体火箭总体设计技术、高性能材料技术、测控技术等多个固体火箭核心技术竞争优势。公司以固体火箭总体设计技术为依托，形成了增雨防雹火箭、探空火箭、小型制导火箭等系列化小型固体火箭业务；公司以固体火箭高性能材料技术为基础，形成了炭/炭热场材料及固体火箭发动机耐烧蚀组件等炭/炭复合材料业务，并以固体火箭发动机多参量动态测试技术为支撑，形成了智能计重系统以及测控类系统集成等业务。跟踪期内，公司仍重视产品研发工作在新产品、新技术、基础研究3个方向形成23大类、60余项节点计划并监督执行；2022年公司共投入研发费用

0.83亿元，同比增长28.53%。

军品业务

（1）军用小型固体火箭业务

军用小型固体火箭业务主要由公司本部负责生产运营，产品包括探空火箭和小型制导火箭等。截至2022年末，母公司资产总额为20.23亿元，所有者权益为12.85亿元，资产负债率为

36.47%；2022年母公司实现营业总收入4.80亿元、利润总额0.75亿元。

作为航天科技集团下属探空火箭研发主体，公司探空火箭研发制造经验丰富，跟踪期内，通过对制导火箭基本型产品进行改进，公司在制导火箭系列化产品研制及探空火箭市场拓展取得进展，仍保持小型制导火箭的差异化优势

作为航天科技集团下属进行探空火箭研制开发的主体，公司涉足探空研制领域时间较早。目前已形成系列化探空火箭研制产品，涵盖低空、中空到临近空间的探测火箭；可为国家大气环境探测与研究、高空大气模型建立以及空间科学试验和大气数据积累提供支持。在小型制导火箭领域，公司专注于轻型化、小型化、低成本制导火箭的研制。我国研制的制导火箭类产品弹重多在50kg以上，公司拥有国内首款20kg级别以下的小型制导火箭，成功填补了我国在轻型制导火箭领域的空白，确立了小型制导火箭产品的先发优势和差异化竞争优势，公司的小型制导火箭未来将进一步向制导方式多模式、作战功能多种类、装载平台多机型的方向发展。

跟踪期内，公司针对客户新需求，对制导火箭基本型产品进行改进，公司制导火箭系列化研制取得进展，某型靶弹项目顺利通过某方组织的出厂验收，抛射套件项目完成军方课题验收，低密度保温材料产品向客户交付多套验证产品，效果良好；某型导引头通过项目结题验收；某型号冲击片发火管完成优化改进小型制导火箭、探空火箭业务市场拓展取得成效，收到多方意向合作需求。

跟踪期内，公司改良制导火箭基本型产品，拓展军用小型固体火箭应用领域且新增系列化产品毛利率较高，业务收入、毛利率和毛利率均同比上升

跟踪期内，公司军用小型固体火箭业务收入同比增长25.06%，主要系公司保证制导火箭基本型产品交付的同时，根据客户新需求进行系列化研制，并同时取得探空火箭的新招标。跟踪期内，公司军用小型固体火箭业务毛利率同比上升27.20个百分点，主要系公司提供的系列化制导火箭在原基本型产品基础上进行改良，直接材料和研发成本较低，毛利率同比提升。在收

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入和毛利率均同比上升的情况下，公司军用小型固体火箭业务毛利润同比大幅提升。跟踪期内，公司整体业务与航天科技集团下属或控制的企事业单位、新疆维吾尔自治区人工影响天气办公室等客户合作相对稳定，其他客户随公司不同业务板块产品销售的变化，销售额占比有所变化。2022年公司前五大客户

销售额占比40.01%，同比有所下降。其中军用小型固体火箭业务回款周期仍相对较长，且不同型号回款周期差异仍较大。2023年，公司仍将继续推动小型制导火箭系列化产品的研发及探空火箭新项目招标，预计2023年公司军用小型固体火箭业务收入规模仍有保障，毛利率受产品类型影响或有所波动。

图表6公司军用小型固体火箭业务收入及利润情况（单位：亿元、%）

图表6公司军用小型固体火箭业务收入及利润情况（单位：亿元、%）

资料来源：公司提供，东方金诚整理

跟踪期内，军用小型固体火箭的生产成本中直接材料

占比有所上升，达到80%以上。跟踪期内，公司前五大供应商

采购占比为40.02%，集中度小幅上升。

资料来源：公司提供，东方金诚整理图表7公司近年采购及2022年军用小型固体火箭生产成本构成情况（单位：%）

图表7公司近年采购及2022年军用小型固体火箭生产成本构成情况（单位：%）资料来源：公司提供，东方金诚整理

（2）固体火箭发动机耐烧蚀组件业务公司固体火箭发动机耐烧蚀组件业务由子公司西安超码科技有限公司（以下简称“超码科技”）负责生产运营。截至2022年末，超码科技资产总额16.40亿元，所有者权益3.88亿元，2022年分别实现营业收入和利润总额为6.11亿元和0.75亿元。

跟踪期内，公司固体火箭发动机耐烧蚀组件业务收入占比仍较小，收入、毛利率和毛利润均同比上升

公司全部业务的前五大客户，且客户按同一控制合并计算。

公司未提供军品业务的物资采购情况，无法分析军用小型固体火箭具体原材料品种及价格等情况。

公司全部业务的前五大供应商，且供应商按同一控制合并计算。

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固体火箭发动机耐烧蚀组件主要包括喉衬、喷管、燃烧室等产品。公司是国内少数掌握固体火箭发动机复合材料核心技术的主要企业之一，研制的固体火箭发动机耐烧蚀组件为国内多个型号的固体火箭产品成功配套，并为多个军工集团提供了发动机耐烧蚀组件的研发生产服务。公司在军品（含军贸）研制流程管控、产品性能稳定性等方面具有一定优势。跟踪期内，公司固体火箭发动机耐烧蚀组件业务收入占比仍相对较低，受新增订单影响，收入同比增长38.46%，毛利率同比增长17.70个百分点，毛利润同比上升。

预计2023年公司固体火箭发动机耐烧蚀组件业务仍保持相对稳定发展，收入及毛利率与2022年基本持平。

民品业务

（1）炭/炭热场材料业务

公司炭/炭热场材料业务由子公司超码科技负责运营。

跟踪期内，公司实现天然气化学气相沉积的快速致密，且热压模具产品在保持材料强度的情况下，减少预制体制作成本及毛坯增密周期，工艺技术得到进一步改进

公司炭/炭复合材料制品主要应用于光伏产业晶体生长热场系统耗材生产，目前产品已经被隆基股份、中环股份等国内光伏行业硅片生产商所采用。炭/炭热场材料性能主要由密度决定，密度增加有利于提升产品强度及抗侵蚀性能，目前炭/炭热场材料的致密方式主要包括化学气相沉积工艺和树脂浸渍炭化工艺两种，公司可将等温化学气相沉积工艺及树脂低压浸渍炭化工艺相结合，充分发挥两种工艺的特点，先期通过化学气相沉积工艺快速致密，再通过反复的树脂低压浸渍炭化工艺及高温开孔工艺，使得最终产品的密度更高、材质更均匀，综合使用寿命长，具有更好的使用性价比。

跟踪期内，公司继续进行炭/炭热场材料的工艺技术改进，公司通过优化工艺参数，实现天然气化学气相沉积的快速致密；其次，热压模具产品在保持材料强度的情况下，减少预制体制作成本及毛坯增密周期。

跟踪期内，受益于主要光伏行业客户需求增加，公司炭/炭热场材料业务收入大幅上升，但随着国内热场材料产能的快速扩张，业务毛利润和毛利率受竞争加剧影响有所下滑

跟踪期内，由于公司主要客户为光伏企业，受益于客户产能快速增长对原材料需求大幅增加及公司对销售策略的调整，公司炭/炭热场材料销量同比增长73.93%，业务收入同比增长

25.09%。为满足较高的销售需求，公司加快产能建设，大尺寸热场材料生产线产能提升建设项目（一期）已完成设备调试，投入试生产，公司炭/炭热场材料产量同比增长73.49%。

跟踪期内，国内热场材料产能的快速扩张，炭/炭热场材料全年呈现供大于求的局面，中高端市场的竞争程度逐渐加剧，公司炭/炭热场材料销售单价同比下滑，叠加主要原材料碳纤维价格上涨，炭/炭热场材料毛利率同比下降8.94个百分点；公司炭/炭热场材料业务2022年毛利润同比下降19.72%。

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预计随着光伏行业需求增长、产品应用领域扩展及自有技术优势，公司2023年炭/炭热场材料收入将继续保持增长，毛利率受竞争加剧影响仍将承压。

图表8炭/炭热场材料业务收入、利润及产销情况（单位：亿元、%、吨）

图表8炭/炭热场材料业务收入、利润及产销情况（单位：亿元、%、吨）

资料来源：公司提供，东方金诚整理

（2）增雨防雹火箭及配套装备业务

公司增雨防雹火箭及配套装备业务由公司本部负责生产运营。

跟踪期内，公司获得10万发人影产能批复，人影无人机项目在新疆增雨、环保改善、消除臭氧和雾霾等项目开展实验并形成多地销售，国内市场占有率仍保持行业领先，竞争优势很强

增雨防雹火箭是小型固体火箭技术在民用领域的应用。公司设有国家唯一的省级民用火箭工程中心，目前产品已从单一的增雨防雹火箭弹发展到地面焰条播撒系统、机载焰条播撒系统、引雷电火箭以及自动化、智能化人影作业装备和人影配套产品，其中高效多用途增雨防雹火箭、地面焰条播撒系统、车载火箭发射装置等公司产品均属国内首推并投入应用；为全国28个省、市、自治区的客户在抗旱减灾、水资源开发、生态环境建设、森林草原防火、重大活动保障等方面提供人工影响天气服务。

跟踪期内，公司获得10万发人影产能的批复和验收通过。公司人影无人机项目在新疆首次开展了夏季增雨试验作业取得成功，环保改善项目在石河子等5个地市同步开展，消除臭氧和雾霾项目成功开展了应用试验。

跟踪期内，受益于减灾防灾需求增长、现有客户稳定合作及开发无人机产品，公司增雨防雹火箭及配套装备产品销量及收入保持增长，毛利率仍保持在较高水平，客户仍主要为地方人工影响天气办公室，回款较慢

跟踪期内，受益于减灾防灾需求增长、现有客户稳定合作并开发无人机相关产品，人影产品继续保持行业领跑地位，新疆自治区、山西等大市场稳定增长，安徽、云南等新兴市场得到提升，其中山西、云南、安徽和贵州市场分别同比增长68%、110%、309%及401%；公司增雨防雹火箭及配套装备业务产品销量同比增长14.67%，业务收入同比增长14.54%。公司增雨防雹火箭及配套装备主要客户为省级、地级、县级的人工影响天气办公室，属政府采购，资金来源主要为财政资金，在采购产品时预付部分款项，其余约80%款项多在年末统一结算。2021年

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以来，中国气象局政府采购中心、中国气象局上海物资管理处取消了对全国各类人影产品进行最高限价规定，全国各级人工影响天气部门根据自身需求采取单一来源、竞争性谈判和公开招标等方式进行采购，目前，定价机制对公司产品的影响较小。增雨防雹火箭及配套装备的直接材料占生产成本的70%以上，原材料主要包括药柱、酚醛材料和大伞。跟踪期内，增雨防雹火箭及配套装备产品毛利率小幅下降，但仍保持在较高水平，业务毛利润保持增长。

图表9近年公司增雨防雹火箭及配套装备业务盈利及产销情况（单位：亿元、%、万枚）

图表9近年公司增雨防雹火箭及配套装备业务盈利及产销情况（单位：亿元、%、万枚）

资料来源：公司提供，东方金诚整理

预计随着人工影响天气应用领域及防灾减灾地区范围的扩大、公司无人机产品的业务拓展，以及现有客户的稳定合作，公司2023增雨防雹火箭及配套装备业务收入稳步增长，毛利率仍保持较高水平。

（3）智能计重系统及测控类系统集成业务

公司智能计重系统及测控类系统集成业务由子公司西安航天三沃机电设备有限责任公司（以下简称“三沃机电”）负责生产运营。截至2022年末，三沃机电资产总额2.52亿元，所有者权益1.28亿元，2022年分别实现营业收入和利润总额为1.50亿元和0.05亿元。

跟踪期内，受益于公司治超非现场执法系统的技术突破及新项目中标，公司智能计重系统及测控类系统集成业务收入及毛利润同比增长

公司智能计重系统及测控类系统集成产品通过对载货车辆的快速载重量检测，实现交通部门的计重收费、超限检测、非现场执法等功能，主要产品包括整车式汽车衡、轴组秤、双秤台及轴重仪等。由于2020年起我国高速公路收费计费方式发生改变，由入口不停车称重检测改为统一按车（轴）型收费，公司智能计重系统及测控类系统集成产品市场需求下降，对此，公司加快非现场执法系统产品的工程化应用。跟踪期内，公司治超非现场执法系统项目取得核心传感器技术突破，在广东盲测效果良好；同时，公司拓展核心称重单元型评工作，顺利完成平板、窄条静态第三方测试工作；此外，公司入口治超产品先后中标多个非现场执法系统建设项目。

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跟踪期内，受益于公司治超非现场执法系统的技术突破及新项目中标，公司智能计重系统及测控类系统集成业务收入同比增长7.69%，业务毛利率基本与上年持平，毛利润随着收入规模增长小幅上升。

随着公司智能计重系统及测控类系统集成产品在非现场执法系统、计重车联网系统等市场的拓展，预计2023年公司智能计重系统及测控类系统集成业务收入稳中有增，毛利率基本与2022年持平。

（4）其他民品业务

公司其他民品业务主要包括特种触头材料业务、民航飞机炭刹车盘业务、火箭模型业务以及民用固体火箭技术业务，跟踪期内，其他民品业务的收入占比8.05%，占比有所提升，对公司收入和盈利影响仍较小。

在建项目

跟踪期内，公司在建项目仍主要为军民用火箭及材料、大尺寸热场材料、测控系统的生产能力建设项目，未来项目投产后将提升军民品产能、强化核心技术应用拓展能力，后续资金来源主要来自募集资金

公司现有在建项目主要包括军民两用火箭项目、军民两用高温特种材料项目、大尺寸热场材料生产线产能提升建设项目（二期）、军品生产能力条件补充建设项目和测控产品及箭上测控系统生产能力建设项目，总投资8.11亿元，截至2023年3月末已累计投资2.34亿元，后续投资规模较大，资金主要来自首次公开发行股票和“天箭转债”的募集资金。

图表10截至2023年3月末公司主要在建项目投资规划情况（单位：亿元）

随着该小型制导火箭研制完成定型，公司现有生产基地的总产能已经无法满足市场的需求，产能成为限制公司进一步发展的瓶颈。军民两用火箭生产能力建设项目将进一步提高公司在小型固体火箭整箭的研发、总装、集成和测试能力，扩大小型固体火箭产能，项目计划新增工艺设备183台（套），新建厂房、建筑物面积为12679平方米。项目建成后，预计增加小型制导火箭系统1000发/年、探空火箭系统500发/年及增雨防雹火箭30000发/年。项目总投资额

1.40亿元，截至2023年3月末投资进度5.81%，由于项目受到公司经营所在辖区环保要求影响，项目推进速度放缓。

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军民两用高温特种材料生产线建设项目将在完善公司整箭核心零部件供应的基础上进一步强化公司固体火箭核心技术的应用拓展能力，提高现有生产线工艺水平，项目总投资额1.9亿元，截至2023年3月末已累计投资1.98亿元，投资进度79.25%。

大尺寸热场材料生产线产能提升建设项目（二期）计划新增工艺设备27台（套），新增建筑面积6620.00m

，新增大尺寸炭/炭热场材料产能350吨/年。项目预计建设周期18个月，已于2022年5月开始建设，预计2023年末或2024年初释放产能。项目计划总投资2.63亿元，截至2023年3月末投资进度2.03%，实施主体为超码科技。项目将购置更先进的工艺设备，主要增加基于拼接技术的大规格热场材料产品的产能，通过提高先进高效产能的配置比例摊薄成本。在低碳布局背景下，光伏发电作为碳减排的主力清洁能源，“新增+替换+改造”三重需求驱动热场材料需求持续增长；项目建成后公司将进一步提升热场材料的生产能力，满足不断增长的市场需求的同时，增强产品的市场竞争力和盈利能力。另一方面，近年炭/炭热场材料市场竞争加剧，产品毛利率存在下滑风险。

军品生产能力条件补充建设项目计划新增工艺设备37台（套），新增军用陶瓷基复合材料耐烧蚀部件和轻量化部件200套/年，新增战术弹及商业航天喷管耐烧蚀部件800套/年，项目预计建设周期18个月，已于2022年5月开始建设，预计2023年末或2024年初释放产能。项目总投资1.29亿元，截至2023年3月末投资进度1.89%，实施主体为超码科技。公司固体火箭发动机耐烧蚀部件产品具有性价比优势，在航天系统、兵器系统、商业固体运载等领域具有较强的客户粘性，随着客户需求增加，公司面临场地不够、设备能力不足、生产布局不良等问题。项目将以军用陶瓷基复合材料以快速高效制备技术为基础，以航空航天领域新型号耐烧蚀部件和轻量化部件为牵引，解决陶瓷基复合材料生产用的大尺寸设备、关键设备短缺问题，实现喷管耐烧蚀部件及军品陶瓷基复合材料目标市场产品的系列化和规模化生产。

跟踪期内，公司改良制导火箭基本型产品，拓展军用小型固体火箭应用领域且新增系列化产品毛利率较高，业务收入、毛利率和毛利率均同比上升；受益于主要光伏行业客户产能扩张、需求增加，公司炭/炭热场材料业务收入保持增长；公司增雨防雹火箭国内市场占有率仍保持行业领先，竞争优势很强。同时，东方金诚关注到，炭/炭热场材料业务毛利率受竞争加剧影响有所下滑；公司增雨防雹火箭及配套装备产品客户仍主要为地方人工影响天气办公室，回款较慢。公司治理与战略

跟踪期内，公司董事发生变动，治理结构、部门设置、内控制度和发展战略未发生重大变化

跟踪期内，因工作调整原因，公司有1名董事离任；2022年3月和9月，公司先后新聘任2名董事；2022年3月，公司新聘任1名监事。跟踪期内，公司修订《公司章程》，修订关于营业范围、党组织等条款。

跟踪期内，公司治理结构、部门设置、内控制度和发展战略未发生重大变化，不断完善内控体系及治理结构，严格履行信息披露义务；完成《公司章程》党的建设内容细化修订，制定《党委前置研究讨论事项清单》。公司仍将坚持以市场需求为牵引，大力发展人工影响天气、

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热场材料、智能装备、军品业务等四大主业，促进军民、产融结合、国内国际市场兼顾，逐步实现产品结构、增长方式的转型。跟踪期内，公司全面贯彻执行“全员参与、预防为主、遵纪守法、安全健康、持续改善”的安全工作方针，层层签订《安全生产责任书》，压准压实管理责任；产品运输车队顺利通过危险货物运输标准化二级资质的再认证审核；公司及子公司均通过职业健康体系外审，全年未发生任何等级安全事故。公司全面推进环保管理工作，环保设备设施运行正常，三废排放符合环保标准要求，全年未发生环境污染及相关事件。产品质量方面，公司及子公司均通过质量体系体系外审，全年未发生任何批次性质量事故。财务分析财务质量公司提供了2022年的合并财务报告及2023年1～3月未经审计的合并财务报表。中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2022年的财务数据分别进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。

截至2022年末，公司纳入合并范围的直接控股子公司共2家。资产构成与质量跟踪期内，公司资产总额保持增长，应收账款及存货仍对资金形成一定占用2022年末，公司资产总额同比增长59.38%，主要系因发行“天箭转债”及增加短期借款导致货币资金增加7.15亿元；其中流动资产占比76.37%，较2021年末有所上升。2023年3月末，公司资产总额较2022年末小幅下降，其中流动资产占总资产的比重为75.11%，非流动资产占总资产的比重为24.89%。

图表11近年末公司资产构成及2022年末流动资产构成情况（单位：亿元）

图表11近年末公司资产构成及2022年末流动资产构成情况（单位：亿元）资料来源：公司提供，东方金诚整理

跟踪期内，公司流动资产同比大幅增加，流动资产主要由货币资金、应收票据、应收账款和存货构成。2022年末，公司货币资金同比增长124.93%，主要系公司于2022年发行“天箭转债”并增加短期借款，资金到位导致货币资金大幅增长；2022年末，公司受限货币资金0.04亿元，为开具银行担保函存入银行的保证金存款；外币货币资金折合人民币共计0.14亿元人民币，其中美元占比99.10%。2022年末，公司应收票据增加1.53亿元，主要为银行承兑汇票。

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2022年末，公司应收账款同比有所增加，主要系炭/炭热场材料收入规模增长；其中，公司1年以内应收账款占比为74.69%，同比有所上升，累计计提坏账准备0.37亿元。2022年末，公司存货同比有所增加，主要为在产品和库存商品；2022年公司存货周转率为3.32次，较2021年小幅上升。2023年3月末，公司流动资产较2022年末小幅下降，构成变化不大。

跟踪期内，公司非流动资产同比有所增加。公司非流动资产主要由固定资产、在建工程和无形资产构成。公司固定资产主要为房屋建筑物、机器设备，因军民两用高温特种材料生产线等项目部分转固及操作间建设项目完工转固，2022年末固定资产同比大幅增加，在建工程有所下降。公司无形资产主要是土地使用权和专利权，其中土地使用权占比仍较高，2022年末公司无形资产因摊销小幅下降。2023年3月末，公司非流动资产小幅下降，构成变化不大。

截至2022年末，公司受限资产1.46亿元，占资产总额的4.90%，占净资产的9.51%，其中主要为已背书未到期未终止确认的票据。

图表122022年末公司受限资产情况（单位：亿元、%）

跟踪期内，母公司资产总额小幅下降，资产构成以非流动资产为主，2022年末非流动资产占资产总额53.32%。同期末，母公司流动资产同比上升，主要由货币资金、应收票据、应收账款和存货构成。

资本结构

跟踪期内，受益于经营积累，公司所有者权益保持增长，资本公积和未分配利润占比较高

跟踪期内，公司所有者权益保持增长，主要由实收资本、资本公积和未分配利润构成，其中资本公积和未分配利润占比较高。2022年末，所有者权益同比增长13.76%，主要系公司盈利提升导致未分配利润增加。2023年3月末，公司所有者权益较2022年末小幅增加。

图表13近年公司所有者权益及构成情况（单位：亿元）

资料来源：公司提供，东方金诚整理

资料来源：公司提供，东方金诚整理2022年末所有者权益

构成

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跟踪期内，因发行“天箭转债”及增加短期借款，公司资产负债率和有息债务规模同比增幅较大

跟踪期内，公司负债总额同比大幅增加，负债构成以流动负债为主。2023年3月末负债总额较2022年末小幅下降，流动负债和非流动负债分别占负债总额的62.24%和37.76%。

2022年末，公司流动负债同比增加，以短期借款、应付票据、应付账款和其他流动负债为主。2022年末，公司增加短期借款2亿元用于超玛科技流动资金，贷款利率为2.85%。2022年末，公司应付票据有所增加，主要为商业承兑汇票。2022年末，公司应付账款同比增幅较大，主要系炭/炭热场材料销量增加，对应原材料采购额增加，其中一年以内应付账款占87.08%，同比有所增加。2022年末，公司其他流动负债同比增加1.18亿元，主要系已背书未到期票据增加。2023年3月末，公司流动负债小幅下降，构成变化不大。

因发行“天箭转债”，2022年末公司非流动负债增幅较大，应付债券占非流动负债的92.99%。2022年末，公司长期借款小幅下降，为国家开发银行国家专项建设基金项目贷款，贷款期限为2015年12月～2033年12月，贷款利率1.08%，用于增雨防雹火箭生产科研基地建设。2023年3月末，公司非流动负债小幅下降，构成变化不大；公司资产负债率较2022年末小幅下降。

图表14近年公司负债构成情况（单位：亿元）

图表14近年公司负债构成情况（单位：亿元）

资料来源：公司提供，东方金诚整理

跟踪期内，因发行“天箭转债”及增加短期借款，公司全部债务同比大幅增加；期末长期有息债务占比较高，以应付债券为主。从债务期限结构来看，以2022年3月末为基础，公司在2023年4～12月、2024年、2025年、2026年及以后分别需偿还2.45亿元、0.02亿元、

0.00亿元和4.57亿元，2023年具有一定集中偿付压力。

截至2022年末，公司本部有息债务4.92亿元，其中短期债务和长期债务分别为0.37亿元和4.55亿元。公司本部短期债务主要为应付票据0.34亿元；长期债务主要为长期借款0.13亿元、应付债券4.39亿元。

截至2023年3月末，公司无对外担保。

资料来源：公司提供，东方金诚整理2022年末流动负债构成

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图表15公司有息债务及2023年3月末债务期限结构（单位：亿元）

图表15公司有息债务及2023年3月末债务期限结构（单位：亿元）资料来源：公司提供，东方金诚整理

盈利能力跟踪期内，公司营业收入保持增长，营业利润率和期间费用率有所下降，利润总额仍保持增长，整体盈利能力稳中有升

跟踪期内，受益于军用小型固体火箭的应用领域拓展、增雨防雹火箭稳定增长及无人机业务开拓、光伏行业需求推升炭/炭热场材销量，公司2022年营业总收入同比增长21.74%；但受炭/炭热场材料市场竞争加剧导致毛利率进一步下滑，公司营业利润率小幅下降；受营业收入增加及销售费用下降影响，2022年期间费用率同比小幅下降，其中研发费用和管理费用占比较大。

2022年，公司利润总额有所上升；受公司业务规模增长，公司信用减值损失中应收账款减值损失同比增加；因收到的政策奖励资金减少，公司其他收益同比有所下降。

从资产盈利指标来看，2022年公司净利润同比增长17.93%；净资产收益率有所上升，总资本收益率随着有息债务规模增加同比下降。

资料来源：公司提供，东方金诚整理图表16公司盈利能力情况（单位：亿元、%）

图表16公司盈利能力情况（单位：亿元、%）

资料来源：公司提供，东方金诚整理

2023年1～3月，公司营业收入、毛利润及利润总额均有所下降。预计受益于军品业务下游领域的进一步扩展、人工影响天气需求领域及地区范围扩大及光伏行业需求增长，公司2023年收入和利润总额将保持增长趋势。

从母公司经营来看，2022年母公司实现营业收入4.80亿元，同比增长13.19%；毛利率同比增长4.55个百分点，利润总额同比增长10.50%。

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现金流跟踪期内，公司经营性现金流净流入规模小幅下降，投资活动净现金流的流出规模有所下降，因发行债券和新增短期借款，筹资活动净现金流净流入规模较大

2022年，公司经营性净现金流仍保持净流入，同比小幅下降，主要当年现金收入比同比减少，经营获现能力有所下降。2022年，公司投资性净现金流仍保持净流出，因工程建设投入同比下降，净流出规模同比减少。2022年，公司筹资性净现金流转为净流入，主要系公司发行“天箭转债”募集资金到位且增加短期借款。2023年1～3月，公司经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额、筹资活动产生的现金流量净额分别为-1.10亿元、-0.13亿元、-0.01亿元。

2022年母公司经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额、筹资活动产生的现金流量净额分别为0.55亿元、-2.32亿元和4.67亿元。

图表17公司现金流情况（单位：亿元）

偿债能力

跟踪期内，公司流动比率和速动比率小幅下降。受经营活动净现金流小幅下降且流动负债增加影响，2022年经营性净现金流对流动负债的覆盖程度有所下降。截至2022年末，公司非受限货币资金期末余额12.85亿元，短期有息债务2.76亿元，非受限货币资金可以覆盖短期有息债务。从长期偿债能力来看，跟踪期内，因资本化利息增加，公司EBITDA利息倍数大幅下降；因有息债务规模增大，全部债务/EBITDA同比上升；整体来看，盈利对债务和利息的覆盖程度较强。

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截至2023年3月末，公司（合并）短期有息债务为2.43亿元；截至本报告出具日，公司未来一年无到期的债券，2022年公司分配股利、利润或偿付利息所支付的现金的金额为0.15亿元。2022年公司经营性净现金流为1.07亿元，投资性净现金流为-0.61亿元，筹资活动前净现金流为0.46亿元。预计2022年，受益于光伏行业客户产能扩张、减灾防灾需求增长及现有客户稳定合作，公司民品业务收入保持增长，但受竞争加剧影响，炭/炭热场材料业务盈利承压，公司整体收入保持增长，毛利率稳中有降；公司现有在建项目主要为军民用火箭及材料、大尺寸热场材料、测控系统的生产能力建设，项目总投资8.11亿元，截至2023年3月末已累计投资2.34亿元，预计2023年4～12月将持续投入。预计公司2022年筹资活动前净现金流同比有所下降，对短期有息债务的保障能力较弱。

公司融资渠道畅通，截至2022年末，公司银行授信总额4.25亿元，已使用授信额度为2.61亿元，未使用授信余额1.64亿元。公司作为A股上市公司，直接融资渠道畅通。过往债务履约和其他信用记录

根据公司提供的《企业信用报告》（自主查询版），截至2023年5月10日，公司本部在银行贷款履约方面不存在不良信用记录。

截至本报告出具日，公司及子公司发行的债券尚未到还本付息期。

外部支持

跟踪期内，控股股东航天四院仍是我国规模最大的火箭固体发动机专业研究院，作为其民用领域的运营主体之一和下属上市公司，公司在融资等方面仍可获得控股股东及相关方的较强支持

公司控股股东航天四院主要承担固体发动机的研制、批产以及试验任务，作为我国专业的固体发动机研究院，是军委装备部火箭发动机及推进剂专业组组长单位，也是国防科工局确定的固体发动机统筹建设单位，综合实力很强。截至2022年末

，航天四院（合并）资产总额为

415.77亿元，所有者权益为192.08亿元，资产负债率为53.80%。2022年，航天四院实现营业总收入257.02亿元，利润总额20.12亿元。跟踪期内，航天四院，参研多款新型固体动力火箭发射成功，行业地位突出；受益于经营积累和实收资本增加，公司所有者权益保持增长。

公司实际控制人航天科技集团为特大型直属中央国有企业，主要业务包含宇航系统、导弹武器系统、航天技术应用和航天服务业四大板块，是我国航天科技工业的主导力量。截至2022年末，航天科技集团（合并）资产总额为6508.62亿元

，所有者权益为3332.10亿元，资产负债率为48.80%，2022年营业总收入为2991.16亿元，利润总额为275.74亿元。

公司核心业务源于航天四院下属多个研究所的相关业务板块，经改制和重组，逐步形成了目前以小型固体火箭技术应用为核心的综合业务体系，实现了航天四院核心技术协同发展和应用拓展，航天科技集团下属或控制的企事业单位采销金额近三年均排名公司供应商及客户前三位。公司小型固体火箭技术是航天四院技术发展方向的体现，作为航天四院下属下属上市公司，

航天四院提供，数据未经外部审计，下同。

来源于航天科技集团公开披露的2021年度审计报告，下同。

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公司可成为未来业务和资本发展的载体。信用支持上，航天四院为“天箭转债”提供全额无条件且不可撤销连带责任保证担保；截至2023年3月末，公司获得航天科技财务有限责任公司

授信4.25亿元。考虑到伴随未来业务规模持续发展，以及在航天四院内的地位，预计公司仍将在融资等方面得到控股股东及相关各方的较强支持。增信措施

担保条款航天四院为“天箭转债”提供全额无条件且不可撤销的连带责任保证担保。根据航天四院出具的《担保函》，在“天箭转债”到期时，如中天火箭不能按照约定期限支付利息或兑付本金，航天四院在担保函规定的保证范围内承担担保责任，债券持有人可分别或联合要求航天四院承担担保责任。债券认购人或持有人依法将债券转让或出质给第三人的，航天四院在担保函规定的担保范围内继续承担保证责任。

航天四院提供保证的范围包括本期可转债的本金及利息、违约金、损害赔偿金、实现债权的费用，保证的受益人为全体债券持有人。

光大证券股份有限公司作为首次公开发行股票并上市的保荐机构，认为航天四院为本期债券提供担保符合相关法律法规、规范性文件和《陕西中天火箭技术股份有限公司章程》中有关规定的要求

。担保主体概况

航天四院成立于1962年，承担着我国战略、战术、防空反导反卫导弹和宇航工程领域主要的固体动力的研制、生产、试验以及在该领域内的重大预先研究任务，是我国历史最久、种类最全、规模最大、实力最强的固体发动机专业研究院，也是国防科工局确定的的固体发动机统筹建设单位。航天四院以固体火箭发动机为主业，在民用领域逐步形成了固体火箭技术应用、新材料及应用、现代服务业三大产业发展板块。航天四院（合并）资产总额为415.77亿元，所有者权益为192.08亿元，资产负债率为53.80%。2022年，航天四院实现营业总收入257.02亿元，利润总额20.12亿元。担保能力分析

公司控股股东航天四院综合财务实力很强，为“天箭转债”提供全额无条件且不可撤销连带责任保证担保，仍具有较强的增信作用

航天四院是我国火箭固体发动机专业研究院，技术实力雄厚，是军委装备部火箭发动机及推进剂专业组组长单位，也是国防科工局确定的国家唯一固体发动机统筹建设单位，跟踪期内，航天四院参研多款新型固体动力火箭发射成功，行业地位突出；同时推进航天技术成果向民用领域转化，形成了固体火箭技术应用、新材料及应用、现代服务业三大产业发展板块，受益行业领先的固体动力技术及多板块稳定发展，跟踪期内，航天四院营业收入和保持增长，随着公

航天科技财务有限责任公司为公司实际控制人航天科技集团的子公司。

依据光大证券股份有限公司2022年2月28日出具的《光大证券股份有限公司关于陕西中天火箭技术股份有限公司拟接受控股股东为公司发行可转换公司债券提供担保暨关联交易相关事项的核查意见》。

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司持续推进技术攻关并向军民融合业务拓展，未来盈利仍有保障。

同时，东方金诚也关注到，跟踪期内，航天四院应收账款及存货规模仍较大，对资金形成一定占用；公司有息债务规模有所增长，债务负担有所增加。

航天四院控股股东航天科技集团是国务院国资委直属特大型中央国有企业，主要业务集中于宇航系统、导弹武器系统、航天技术应用和航天服务业四大板块，综合实力极强，能够在业务及融资等方面为航天四院提供有力支持。

根据东方金诚对航天四院的评级结果，航天四院作为“天箭转债”的担保人，担保能力很强，对“天箭转债”仍具有较强的增信作用。

抗风险能力及结论

东方金诚认为，作为航天科技集团下属探空火箭研发主体，公司军用火箭产品主要包括探空火箭和小型制导火箭，在火箭设计、高性能材料、测控等核心领域技术领先，跟踪期内，公司制导火箭系列化研发取得进展，军品应用领域扩大，市场竞争力较强；公司增雨防雹火箭市场占有率行业领先，跟踪期内，公司人工影响天气产品批复产能扩大至10万发，受益于下游减灾防灾需求增长及人影无人机销售区域扩大，业务收入及毛利润保持增长。

东方金诚关注到，跟踪期内，国内热场材料产能扩张较快，行业竞争加剧，公司炭/炭热场材料销售单价下滑，业务毛利润和毛利率下降；公司增雨防雹火箭及配套装备业务、军用小型固体火箭业务回款周期较长，应收账款仍对资金形成一定占用；跟踪期内，因发行“天箭转债”及短期借款增加，公司有息债务规模和资产负债率增幅较大。

公司控股股东航天四院是国防科工局确定的火箭固体发动机统筹建设单位，综合实力很强，作为其民用领域的运营主体和下属上市公司，公司仍能够获得较强外部支持，航天四院为“天箭转债”提供的担保具有较强增信作用。

综上所述，东方金诚维持中天火箭主体信用等级为AA，评级展望为稳定，同时维持“天箭转债”信用等级为AA+。

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附件一：截至2023年3月末公司股权结构图

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附件二：截至2023年3月末公司组织结构图

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附件三：公司主要财务数据及指标

项目名称

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附件四：主要财务指标计算公式

指标

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附件五：企业主体及长期债券信用等级符号及定义

符号

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。