利亚德：公开发行可转换公司债券2024年跟踪评级报告

利亚德光电股份有限公司公开发行可转换公司债券2024年跟踪评级报告www.lhratings.com

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China Lianhe Credit Rating Co.,Ltd.

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联合〔2024〕3226号

联合资信评估股份有限公司通过对利亚德光电股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持利亚德光电股份有限公司主体长期信用等级为AA

+，维持“利德转债”信用等级为AA

+，评级展望为稳定。

特此公告

联合资信评估股份有限公司评级总监：

二〇二四年六月七日

声 明

利亚德光电股份有限公司公开发行可转换公司债券2024年跟踪评级报告

优势? 公司行业地位稳固，市场占有率高。公司2016－2022年连续7年位列LED显示领域全球市场占有率第一的位置

，全球市场占有率接近15%，“利亚德”品牌在LED显示领域知名度高。

? 公司具备较强的技术优势。截至2023年末，公司在LED显示领域拥有专利1416项，较上年新增285项。其中，Micro LED领域专利82项。公司下属利晶Micro LED生产基地于2020年10月正式投产，截至2023年末，利晶生产基地产能已扩产至1600KK/月，高阶MIP、量子点COB等新产品开发顺利。? 公司债务规模持续下降，长短期偿债指标表现很强。截至2023年末，公司全部债务资本化比率为20.19%，较上年末下降3.37个百分；公司现金短期债务比由上年末的1.31倍提高至2.19倍。2023年，全部债务/EBITDA由上年的3.25倍下降至2.83倍。

关注? 行业竞争激烈，公司渠道业务收入及毛利率大幅下滑。2023年，面对上游供应链多次涨价和激烈的行业竞争，公司服务中端和下沉

市场的境内渠道业务受影响较大，公司渠道业务收入同比下降27.59%，毛利率同比下降10.77个百分点，占境内业务收入的比重下降至27.03%。

? 上游原材料价格波动使得公司面临一定的成本控制压力。2023年，公司上游原材料价格波动较大，公司存在一定的成本控制压力。

2023年数据尚未披露。

? 公司文旅夜游业务对营运资金占用较大且存在一定的坏账风险。公司文旅夜游板块具有资金投入大，回款慢等特点，文旅夜游板块产生的应收账款、存货、合同资产对公司营运资金占用较大，且存在一定的坏账风险。截至2023年末，公司应收账款和合同资产累计计提坏账7.75亿元，坏账计提比例14.51%。

? 公司商誉规模仍较大且存在减值风险。截至2023年末，公司商誉合计7.63亿元。其中，子公司Natural PointInc.商誉为6.97亿元。未来，若Natural PointInc.等子公司经营情况受市场等因素影响发生不利变化，公司仍面临一定商誉减值风险。

本次评级使用的评级方法、模型

注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露本次评级打分表及结果

注：经营风险由低至高划分为A、B、C、D、E、F共6个等级，各级因子评价划分为6档，1档最好，6档最差；财务风险由低至高划分为F1－F7共7个等级，各级因子评价划分为7档，1档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果

主要财务数据

应收账款

85.38%

9.71%

4.77%

0.14%

85.36%

9.78%

4.61%

0.25%

智能显示文旅夜游AI与空间计算其他

5.64

8.94

-3.15

-4.51-4.65

-5.48

-8.00-6.00-4.00-2.00

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

2022年2023年亿元

经营活动现金流量净额投资活动现金流量净额筹资活动现金流量净额

5.64

8.94

-3.15

-4.51-4.65

-5.48

-8.00-6.00-4.00-2.00

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

2022年2023年亿元

经营活动现金流量净额投资活动现金流量净额筹资活动现金流量净额

45.15%

43.26%

23.56%

20.19%

9.09%

9.54%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

40.00%

45.00%

50.00%

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

2022年底2023年底

亿元

短期债务长期债务资产负债率全部债务资本化比率长期债务资本化比率

跟踪评级债项概况

评级项目组

项目负责人：宁立杰 ninglj@lhratings.com项目组成员：崔濛骁 cuimx@lhratings.com

一、跟踪评级原因

根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于利亚德光电股份有限公司（以下简称“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。

二、企业基本情况

公司成立于1995年8月21日，前身系美国独资企业北京利亚德电子科技有限公司（以下简称“利亚德有限”）。2010年10月，利亚德有限整体变更设立股份有限公司并变更为现名。2012年3月，公司于深圳证券交易所上市，股票简称“利亚德”，股票代码为“300296.SZ”。历经多次定向增发和债转股活动，截至2024年3月末，公司总股本为25.29亿股，李军先生持有公司总股本的22.73%，为公司控股股东和实际控制人。截至2023年5月底，李军先生质押公司股数占其持股总数的3.48%，占公司股份总数的0.79%。

公司主营业务为LED显示产品的研发、生产和销售，外延业务包括文旅夜游和AI与空间计算等。按照联合资信行业分类标准划分为信息技术行业，适用一般工商企业信用评级方法。

跟踪期内，公司组织架构无变化。截至2023年末，公司合并范围内拥有子公司17家，拥有员工5311人。

截至2023年末，公司合并资产总额150.37亿元，所有者权益85.32亿元（含少数股东权益2.69亿元）；2023年，公司实现营业总收入76.15亿元，利润总额3.32亿元。

截至2024年3月末，公司合并资产总额146.56亿元，所有者权益86.30亿元（含少数股东权益2.67亿元）；2024年1－3月，公司实现营业总收入18.00亿元，利润总额1.13亿元。

公司注册地址：北京市海淀区颐和园北正红旗西街9号；法定代表人：李军。

三、债券概况及募集资金使用情况

截至2024年3月末，公司由联合资信评级的存续债券情况见下表。2023年4月27日，公司将“利德转债”的节余募集资金转入公司结算账户用于永久性补充流动资金，并已完成相关募集资金专户的注销手续。“利德转债”转股期的起止日期为2020年5月20日至2025年11月13日。公司已于2023年11月14日支付自2022年11月14日至2023年11月13日期间的利息。截至2024年5月15日，“利德转债”转股价格为5.38元/股。

图表1 ? 截至2024年3月末公司由联合资信评级的存续债券概况（单位：亿元）

资料来源：联合资信整理

图表2 ? 截至2023年末“利德转债”募集资金使用情况（单位：万元）

资料来源：联合资信整理

四、宏观经济和政策环境分析

2024年一季度，外部形势仍然复杂严峻，地缘政治冲突难以结束，不确定性、动荡性依旧高企。国内正处在结构调整转型的关键阶段。宏观政策认真落实中央经济工作会议和全国两会精神，聚焦积极财政政策和稳健货币政策靠前发力，加快落实大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，提振信心，推动经济持续回升。

2024年一季度，中国经济开局良好。一季度GDP同比增长5.3%，上年四季度同比增长5.2%，一季度GDP增速稳中有升；满足全年经济增长5%左右的目标要求，提振了企业和居民信心。信用环境方面，一季度社融规模增长更趋均衡，融资结构不断优化，债券融资保持合理规模。市场流动性合理充裕，实体经济融资成本稳中有降。下一步，需加强对资金空转的监测，完善管理考核机制，降准或适时落地，释放长期流动性资金，配合国债的集中供应。随着经济恢复向好，预期改善，资产荒状况将逐步改善，在流动性供需平衡下，长期利率将逐步平稳。展望二、三季度，宏观政策将坚持乘势而上，避免前紧后松，加快落实超长期特别国债的发行和使用，因地制宜发展新质生产力，做好大规模设备更新和消费品以旧换新行动，靠前发力、以进促稳。预计中央财政将加快出台超长期特别国债的具体使用方案，提振市场信心；货币政策将配合房地产调控措施的整体放宽，进一步为供需双方提供流动性支持。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2024年一季度报）》。

五、行业分析

2023年，“价格战”致使行业内企业利润空间被挤压，下游地方政府预算收紧，国内小间距终端市场增速放缓；从全球需求增速看，美洲和EMEA区域增速将超过亚太地区；Micro LED被视为下一代微显示器技术，未来市场发展空间广阔。

LED小间距产品对液晶类产品的替代和下游客户需求的增长是推动LED小间距市场发展的重要因素；国内LED小间距应用场景包括室内外广告屏、信息屏、监控与指挥调度屏等，下游客户以酒店地产、企业和政府类客户为主。其中，政府类客户又包括各级政府、公检法司、军队和其他政府部门。2023年，国内小间距终端市场同比增长13.5%，增速有所放缓。渠道市场方面，市场价格战激烈，各代理商环节毛利率缩水，销售额增长乏力。行业下游方面，受地方政府预算收紧影响，微间距进程并未明显提速，市场销售额增长放缓。但部分细分行业项目量持续释放，如广电、公检法、军队、文旅、商业零售等细分行业项目均有所恢复，同比增长拉动市场需求成长。据DISICIEN预测，2024年开始的未来五年，中国大陆LED小间距市场销售额均将保持在10%以上的增长。

据Futuresource数据显示，从全球需求来看，2024－2027年LED显示下游需求增速将逐年加快，但全球不同区域之间需求增速将存在差异。2024年，全球需求增速为18.44%；美洲（包括南美洲和北美洲）增速最快，增速预计为26.38%；EMEA（包括欧洲、中东、非洲）同比增速预计为19.67%；APAC（亚太地区）增速为15.64%。

从行业集中度来看，全球主要LED显示厂商以中国厂商为主，LED行业由于下游应用领域进入门槛相对较低，竞争格局相对分散，但随着LED技术与制造工艺的成熟，行业应用边界扩张吸引跨界厂商进入LED显示行业，LED显示行业已由最初的粗放型价格竞争转向以资本、技术、制造能力、整体解决方案提供能力等多方面的企业综合实力竞争，LED显示行业的品牌集中度持续提升。

未来发展方面，Micro LED被视为下一代微显示器技术，随着技术逐步发展，Micro LED具有的优异性能在高端电视、高端手机、高端可穿戴设备等方面市场潜力大，Micro LED相关生产设备的需求将快速增长。据Futuresource预测，2023年至2032年10年预测期间，Micro LED市场收入将以101.3%的CAGR增长，在此期间将累计带来634.41亿美元收入。

六、跟踪期主要变化

（一）基础素质

2023年，公司维持了在LED显示领域的行业地位与技术优势；公司Micro LED生产基地实现量产，存在一定的产业链整合优势。

跟踪期内，公司控股股东与实际控制人仍为李军先生，股权结构未发生重大变化。企业规模和竞争力方面，公司维持了在LED显示领域的行业地位与技术优势。公司2016－2022年连续7年位列LED显示领域全球市场占有率第一的位置，全球市场占有率接近15%。公司通过三次技术创新推动LED显示产业发展，1998年自主研发出国内第一块LED全彩显示产品，2010年原创并命名LED小间距技术，2020年率先推出Micro LED技术和产品。截至2023年末，公司在LED显示领域拥有专利1416项，较上年新增285项。其中，Micro LED领域专利82项。Micro LED技术布局方面，目前公司虽然已达到可量产状态，但应用成本仍较高。降低Micro LED量产成本的难点在于巨量转移技术，即在电路基板上均匀焊接大量LED微小晶粒。这一技术工艺难度高、设备投入需求大，目前公司拥有的巨量转移技术是现有较为先进的技术。若未来市场出现更优的巨量转移技术，则公司现有技术可能面临被迭代的风险。产业链方面，公司Micro LED技术量产同时布局产业链，公司已与富采投资控股股份有限公司共同整合了芯片－封装－应用的产业链。同时，通过股权投资及技术合作的方式，健全产业链上的必备辅助产品，如电源、视频处理器、控制系统、和Asic驱动芯片等。

根据中国人民银行企业信用报告（统一社会信用代码：91110000600039822G），截至2024年04月30日，公司本部无未结清关注类和不良/违约类贷款。截至本报告出具日，公司在公开市场发行债务融资工具未发生违约，联合资信未发现公司曾被列入全国失信被执行人名单。公司在中国证监会证券期货市场失信信息公开查询平台、国家工商总局企业信息公示系统、国家税务总局的重大税收违法案件信息公布栏、最高人民法院失信被执行人信息查询平台和信用中国查询平台上均无重大不利记录。

（二）管理水平

2023年，公司董事会、监事会正常换届，部分高级管理人员发生一定变动，属于正常人事变动，对公司信用水平无明显影响。公司管理制度和内控制度未发生重大变化，管理运作正常。

图表3 ? 2023年公司董事、监事、高级管理人员变动情况

资料来源：联合资信整理

（三）经营方面

1 业务经营分析

2023年，公司营业总收入小幅下降，综合毛利率保持稳定；上游原材料价格波动使公司面临一定的成本控制压力；公司产能规模进一步扩大，但激烈的行业竞争以及渠道需求的低迷，公司产销量有所下降，产能利用水平有待提升；文旅夜游板块订单有所增长，但由于确认收入周期拉长，对公司营运资金的占用规模仍较大，板块呈亏损状态，对公司经营业绩形成拖累。

公司主营业务为LED显示产品的研发、生产与销售，外延业务包括文旅夜游和AI与空间计算等。2023年，受公司智能显示板块国内渠道业务收入下降影响，公司营业总收入同比下降6.61%，利润总额同比下降9.50%。分板块看，2023年，公司智能显示板块收入同比下降6.64%，但仍为公司收入和利润的主要来源；文旅夜游板块订单同比增长20%，但确认收入周期拉长，板块收入同比下降2.02%；AI与空间计算板块由于国内订单减少，板块收入同比下降9.77%。

毛利率方面，2023年，公司综合毛利率小幅提升。其中，智能显示板块毛利率由于渠道业务下降较多，整体毛利率有所上升；文旅夜游和AI与空间计算业务板块毛利率略有下降。

2023年，公司前五名客户合计销售金额8.87亿元，占年度销售总额比重为11.64%，销售集中度一般。

2024年1－3月，公司实现营业收入18.00亿元，同比增长1.02%，同比变化不大；受生产成本上升以及期间费用增加影响，公司实现利润总额1.13亿元，同比下降13.60%。

图表4 ? 2022－2023年公司营业总收入构成及毛利率情况（单位：亿元）

资料来源：联合资信根据公司提供资料整理

（1）智能显示业务

公司显示业务主要产品包括LED小间距、Micro LED产品和LCD大屏拼墙。公司生产成本中占比较大的原材料主要有LED灯、PCB和恒流源等。2023年，公司对主要原材料采取“以销定采”政策。公司通过与供应商签署保量协议等方式，保证公司订货需求，稳定供应原材料。价格方面，2023年上游原材料多次涨价，公司面临一定的成本控制压力。为应对成本上涨压力，公司一方面加大供应商谈判力度，争取获得最优价格，另一方面通过研发及设计端的优化，采用替代原材料，因此从全年采购均价看，公司仅有部分原材料采购均价出现了上涨，其中进口LED灯采购均价同比上涨34.26%，电源采购均价同比上涨1.06%；国产LED灯采购均价同比下降9.17%，PCB采购均价同比下降37.66%。采购集中度方面，2023年，公司向前五大供应商采购金额为10.91亿元，占当期采购总金额的比重为22.66%，较上年下降4.89个百分点。结算方面，国内结算主要采取货到月结的方式，根据供应商的不同，账期通常为30~90天；国外采购方面，公司以美元结算，存在一定的汇率波动风险。

图表5 ? 2022－2023年显示业务主要原材料采购情况

资料来源：联合资信根据公司提供资料整理

2023年，公司生产模式未发生变化，仍主要采取“以销定产”的生产模式。生产方面，2023年，公司各生产基地已形成合计72.06万平方米的年生产能力，同比提升3.45%。2023年，智能显示产品产量略有下降，公司产能利用率较上年下降7.54个百分点，整体有待提升。Micro LED产能建设方面，公司下属利晶Micro LED生产基地于2020年10月正式投产。截至2023年末，利晶生产基地产能已扩产至1600KK/月，高阶MIP、量子点COB等新产品开发顺利。

销售方面，2023年，公司销售模式较上年无变化。公司的显示产品可以根据标准化程度分为显示系统、显示单元和显示标准品，显示系统主要以“定制化”直销的方式销售，显示单元主要以渠道经销方式销售，显示标准品是适合特定场景的“标准化”显示成品，采用直销、经销和电子商务相结合的方式销售。

公司产品面向全球销售，2023年，公司境内外收入占比分别为61.02%和39.98%。境内业务方面，2023年，境内渠道市场需求下滑，面对上游供应链多次涨价和激烈的行业竞争，服务中端和下沉市场的境内渠道业务受影响较大，业务收入同比下降27.59%，毛利率同比下降10.77个百分点，占境内业务收入的比重下降至27.03%。境内直销业务主要面向中高端市场，受上述影响较小，2023年业务收入同比增长3.53%，占境内业务收入的比重为72.97%。境外业务方面，公司产品主要面向欧洲、北美和亚非拉区域销售，2023年上述区域占境外收入的比重分别为15.00%、58.24%和26.76%，结构较上年变动不大。

结算方面，公司按照产品经销和产品工程安装两种模式结算。其中，产品经销结算方面，公司主要采取现款现货的结算方式。产品工程安装类一般按照工程进度结算，客户按照合同额的30%支付预付款、后续支付30%的到货款，30%~35%的验收款，预留5%~10%的尾款作为质保金，质保期通常为1~2年。LED小间距电视建设周期一般为1~3月，项目大小及客户现场施工及要求等条件不同而有差异，公司在工程验收合格后，一次性确认收入。

图表6 ? 公司显示业务境内外收入占比情况（单位：亿元）

资料来源：联合资信根据公司年报整理

图表7 ? 公司智能显示产品销售情况

注：1.产能均为年化数据；2.智能显示的产能为平方米，1平方米是由数个小灯珠以不同间距而形成的，间距差异导致无统一的换算公式资料来源：联合资信根据公司提供资料整理

（2）外延业务

公司外延业务包括文旅夜游和AI与空间计算等。2023年，文旅夜游板块以声光电等技术和产品为依托，设计并实施景观亮化、文化旅游以及景区提升等，为城市政府和旅游景区提供服务。该业务具有投入资金大、收入回款慢特点，下游客户主要为政府机构。2023年，文旅夜游行业政策环境和市场环境相对转好，同时景观亮化项目陆续提升为文化旅游项目，下游需求大幅提升，但政府资金问题影响项目落地，确认收入周期拉长，文旅夜游板块收入同比下降，净利润亏损约5000万元。

公司AI与空间计算的经营主体仍为子公司Natural PointInc.（以下简称“NP公司”）。NP公司主要经营地为美国，主要业务为VR设备的研发、生产与销售，主要客户、供应商结算货币均为美元。2023年，NP公司营业收入为3.14亿元，同比下降3.33%；NP公司的净利率为37.35%，同比上升3.55个百分点。

（3）经营效率

从经营效率指标看，2023年，公司销售债权周转次数、存货周转次数和总资产周转次数分别为2.20次、1.65次和0.51次，较上年变化不大。与同行业其他企业相比公司经营效率表现较弱，主要系公司文旅夜游板块沉淀了较多应收账款和存货所致。

图表8 ? 2023年部分可比公司经营效率指标对比（单位：次）

注：为保持可比性，表中数据均采用Wind计算值资料来源：联合资信根据公开资料整理

（4）在建工程

截至2024年3月末，公司重大在建及拟建项目计划投资额为8196.46万元，已投资金额为6865.85万元，未来公司资本支出压力相对较小。

图表9 ?截至2024年3月末公司重大在建及拟建项目情况（单位：万元）

资料来源：联合资信根据公司提供资料整理

2 未来发展

公司发展战略目标明确，符合公司经营发展需求。

未来公司将继续加大Micro LED 技术投入，采用自主研发、合作研发、股权投资等多种方式，突破技术难题；在产业链上下游相关环节，通过投资、合资、合作等多种方式展开产业布局，降低生产成本，提升核心竞争力；扩大LED显示产品的应用领域，包括但不限于LED会议一体机、户外小间距、重沉浸显示方案、VR体验、元宇宙等应用。

（四）财务方面

公司提供了2023年财务报告，立信会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，出具了标准无保留意见的审计结论；公司提供的2024年一季度财务报表未经审计。

2023年，公司合并范围内新增子公司4家，其中1家为非同一控制下的企业合并，3家为新设子公司。2024年1－3月，公司合并范围子公司无变化，考虑到公司主营业务未发生变化，且涉及变动的子公司规模较小，公司财务数据可比性较强。1 主要财务数据变化

（1）资产质量

公司资产中应收账款、存货、合同资产规模较大，对营运资金形成占用，文化夜游板块产生的应收账款和合同资产存在一定回收风险，公司资产流动性一般。

公司资产主要包括货币资金、应收账款、存货、合同资产、固定资产和商誉，其他科目占比较低。截至2023年末，公司货币资金受限比例为19.49%，主要为银行承兑汇票保证金、信用证保证金、履约保证金等；公司应收账款和存货规模仍较大，对营运资金存在占用，其中应收账款账龄偏长（1年以上占比41.90%），坏账计提比例18.64%，应收账款前五大欠款方合计占7.85%，集中度较低；公司文旅夜游板块具有资金投入大，回款慢等特点，其产生的应收账款和合同资产存在一定回收风险；受益于收款力度的加大和库存的优化，公司合同资产较上年末下降23.89%，库存中原材料账面余额下降9.37%，库存商品下降21.98%，在产品增长64.91%；公司固定资产和商誉变动较小，商誉主要为收购NP公司股权形成，若NP公司经营情况受市场等因素影响发生不利变化，公司面临一定商誉减值风险。

图表10 ? 2022－2024年3月末公司资产主要构成（单位：亿元）

递延所得税资产

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

（2）资本结构

公司所有者权益结构稳定性一般，债务规模持续下降，长短期结构不断调整，债务负担较轻。

截至2023年末，公司所有者权益85.32亿元，较上年末增长4.45%。其中，归属于公司本部所有者权益占比为96.85%，少数股东权益占比为3.15%。在所有者权益中，实收资本、资本公积、其他综合收益和未分配利润分别占29.65%、22.82%、1.35%和41.28%。所有者权益结构稳定性一般。截至2024年3月末，公司所有者权益86.30亿元，较上年末增长1.16%，所有者权益结构较上年末变化不大。公司负债主要包括应付票据、应付账款、合同负债、其他流动负债和应付债券，其他科目占比较低。跟踪期内，公司提前偿还短期借款，截至2023年末，公司短期借款较上年末下降32.22%至4.33亿元；受渠道订单下降影响，公司合同负债较上年末下降11.76%；公司其他流动负债主要为已背书未终止确认的承兑汇票和待转销项税，2023年，公司已背书未终止确认的承兑汇票大幅增加致使公司其他流动负债较上年末增长154.51%；

跟踪期内，公司压降债务规模，调整长短期债务结构。截至2023年末，公司全部债务21.58亿元，较上年末下降14.29%。债务结构方面，短期债务占58.29%，长期债务占41.71%，结构相对均衡，其中，短期债务12.58亿元，较上年末下降26.03%；长期债务9.00亿元，较上年末增长10.14%。从债务指标来看，截至2023年末，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为43.26%、

20.19%和9.54%，较上年末分别下降1.89个百分点、下降3.37个百分点和提高0.45个百分点。截至2024年3月末，公司全部债务21.90亿元，较上年末增长1.51%。公司债务负担较轻。

图表11 ? 2022－2024年3月末公司负债主要构成（单位：亿元）

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

（3）盈利能力

公司费用规模较大，资产和信用减值损失对公司利润影响很大，公司盈利指标有所下降。

公司营业总收入分析详见“业务经营分析”。2023年，公司费用总额为17.86亿元，同比增长3.03%。从构成看，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为46.56%、28.78%、23.84%和0.82%。2023年，公司期间费用率为23.45%，同比提高2.19个百分点。公司费用规模较大，对整体利润形成侵蚀。公司资产减值损失和信用减值损失规模较大，主要发生在应收账款、存货、无形资产等科目，2023年合计值为3.29亿元，相当于公司营业利润的98.88%，对营业利润影响很大。盈利指标方面，2023年，公司总资本收益率和净

资产收益率同比分别下降0.15个百分点和下降0.19个百分点。2024年1－3月，公司实现营业总收入18.00亿元，同比增长1.02%；实现利润总额1.13亿元，同比下降13.60%。

图表12 ? 公司盈利能力变化情况（单位：亿元）

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

（4）现金流

公司经营活动现金流状态良好，可以满足投资活动净支出需求；公司筹资活动现金流保持净流出状态。从经营活动来看，2023年，公司经营活动现金流入量同比下降4.32%；经营活动现金流出量同比下降8.85%。2023年，受支付的采购货款以及税金大幅下降影响，公司经营活动现金净流入量同比增长58.50%。2023年，公司现金收入比为99.51%，同比提高4.43个百分点，收入实现质量尚可。

从投资活动来看，2023年，公司投资活动现金流入量同比下降26.09%；投资活动现金流出量同比下降14.49%。2023年，公司投资活动现金净流出4.51亿元，同比增长42.99%，净流出规模有所扩大。

从筹资活动来看，2023年，公司筹资活动现金流入量同比增长11.01%；筹资活动现金流出量同比增长13.67%。2023年，公司筹资活动现金净流出5.48亿元，同比增长17.77%，公司偿还银行借款，债务规模持续下降。

图表13 ?公司现金流情况（单位：亿元）

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

2 偿债指标变化

公司长短期偿债指标表现很强，融资渠道较畅通。

从短期偿债指标看，受短期债务规模下降影响，公司各短期偿债指标较上年均有不同程度的提升。截至2023年末，公司流动比率与速动比率分别由上年末的192.98%和134.45%分别提高至203.00%和145.20%，公司现金短期债务比由上年末的1.31倍提高至2.19倍。整体看，公司短期偿债指标表现很强。从长期偿债指标看，2023年，公司EBITDA同比下降1.50%，但债务规模的下降幅度更大，使得公司经营指标对长期债务的保障程度增强；其中，公司EBITDA利息倍数由上年的8.55倍提高至9.67倍，全部债务/EBITDA由上年的3.25倍下降至2.83倍，经营现金/全部债务由上年的0.22倍提高至0.41倍；经营现金/利息支出由上年的6.22倍提高至11.33倍。整体看，公司长期偿债指标表现很强。

图表14 ? 公司偿债能力指标

注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

截至2024年3月末，公司共获银行授信额度16.54亿元，已使用7.89亿元，剩余额度8.64亿元，公司间接融资渠道较畅通。公司为A股上市公司，具备直接融资渠道。

截至2024年3月末，公司及下属子公司作为被告的重大未决诉讼、仲裁事项共计3起，涉案金额为1.04亿元，占净资产的0.22%。

截至2024年3月末，公司对外担保余额为1.71亿元，占当期净资产的2.00%，其中公司对西安曲江德聖照明工程管理有限公司（以下简称“西安曲江”）提供的担保余额为1.31亿元，担保规模较大，若西安曲江出现流动性风险，公司存在一定代偿风险。

3 公司本部主要变化情况

公司本部从事LED应用业务。2023年，公司本部收入规模较小，利润主要来自于投资收益；公司本部债务负担较轻，权益稳定性强。

截至2023年末，公司本部资产总额89.06亿元，较上年末增长3.02%。其中，流动资产23.47亿元（占26.35%），非流动资产65.59亿元（占73.65%）。从构成看，流动资产主要由货币资金（占23.63%）、应收账款（占32.98%）、其他应收款（占15.26%）和存货（占

24.20%）构成；非流动资产主要由长期应收款（占7.90%）和长期股权投资（占89.19%）构成。截至2023年末，公司本部货币资金为5.55亿元。

截至2023年末，公司本部负债总额39.08亿元，较上年末增长9.18%。其中，流动负债30.90亿元（占79.09%），非流动负债8.17亿元（占20.91%）。从构成看，流动负债主要由短期借款（占5.11%）、应付票据（占9.47%）、应付账款（占15.15%）、其他应付款（占

54.21%）和合同负债（占12.22%）构成；非流动负债主要由长期借款（占6.80%）和应付债券（占88.23%）构成。截至2023年末，公司本部资产负债率为43.88%，全部债务资本化比率20.11%，债务负担较轻。

截至2023年末，公司本部所有者权益为49.98亿元，较上年末下降1.34%，所有者权益稳定性强。在所有者权益中，实收资本为25.29亿元（占50.60%）、资本公积合计19.44亿元（占38.89%）、未分配利润合计3.76亿元（占7.53%）、盈余公积合计1.59亿元（占3.18%）。

2023年，公司本部营业总收入为18.22亿元，利润总额为0.26亿元。同期，公司本部投资收益为1.01亿元。

现金流方面，2023年，公司本部经营活动现金流净额为-2.32亿元，投资活动现金流净额-0.35亿元，筹资活动现金流净额3.89亿元。

（五）ESG方面

公司建立了较为完善的法人治理结构和内控制度，履行环境义务和社会责任，有利于其可持续发展。

环境责任方面，公司建立了环境管理体系，响应国家“双碳”政策，2023年利亚德获得了《碳中和证书》，成为行业内首家取得该证书的LED显示企业；2023年，公司未发生污染与废物排放等相关监管处罚。同时，公司重视水资源管理，开发相关技术，优化水资源使用效率；并将生产过程中产生的工业固体废物、废液等物质，委托有资质的第三方单位合法处置。社会责任方面，公司纳税情况良好，为2023年度纳税信用A级纳税人，解决就业5311人。公司建立了完善的员工成长体系，通过员工激励体系与人员晋升制度，加强人才内部选拔、内部培养机制，优化人才职业成长路径。2023年，公司全年总培训时长125689小时。公司注重员工安全及公平雇佣，女性员工占比36.72%，并建立了职业健康管理体系。在采购管理和供应商管理方面，公司建立了供应链可持续管理体系，2023年审查供应商总数3322家；持续为供应商提供各类可持续发展专题培训，针对中小型供应商，提供可持续发展管理咨询和辅导。公司在研发投入规模上持续加大，2023年研发投入4.26亿元。公司设有利亚德智能显示研究院，国内研发人员数量达914人，建立了技术创新制度机制，通过绩效奖励，激励研发人员提升技术水平、提高研发效率。公司响应政府政策，截至2023年末，公司累计捐赠善款及物资总额达7000余万元，资助困难学生4000余名，援助学校350余所，获得“2023年度公益组织奖”。

公司治理方面，公司依据《公司法》《证券法》等相关法律法规建立了较为规范的法人治理结构，各职能部门分工明确，运作正常，未因公司治理问题被监管调查或受到监管处罚。

七、债券偿还能力分析

公司经营活动现金流和EBITDA对“利德转债”保障能力较强；考虑到未来可能的转股因素，公司资本实力有望逐步增强，对“利德转债”的保障能力有望增强。

截至2023年末，公司存续债券“利德转债”余额7.99亿元，现金类资产为债券余额的3.45倍，覆盖程度很高。2023年，公司EBITDA对债券余额的保障倍数为0.96倍，经营活动现金流入量、经营活动现金流净额对债券余额的保障倍数分别为10.05倍和1.12倍。此外，考虑到“利德转债”已进入转股期，未来若债券持有人转股，公司对“利德转债”的保障能力或将提升。

八、跟踪评级结论

基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AA

+

，维持“利德转债”的信用等级为AA

+，评级展望为稳定。

附件1-1 公司股权结构图（截至2024年3月末）

资料来源：公司提供

附件1-2 公司组织架构图（截至2024年3月末）

资料来源：公司提供附件1-3 公司重要子公司情况（截至2024年3月末）

资料来源：公司提供

附件2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径）

注： 1.公司2024年1－3月财务报表未经审计；2.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3.“--”表示不适用资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

附件2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）

注： 1.公司本部未披露2024年1－3月财务报表；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

附件3 主要财务指标的计算公式

注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务全部债务=短期债务+长期债务EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出

附件4-1 主体长期信用等级设置及含义联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。具体等级设置和含义如下表。

附件4-2 中长期债券信用等级设置及含义

联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。

附件4-3 评级展望设置及含义

评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。