商络电子：2022年南京商络电子股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告

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信用评级报告声明

除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。

本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。

本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，并非事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使用评级报告，自行对投资结果负责。

被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。

本评级报告及评级结论仅适用于本期证券，不适用于其他证券的发行。

中证鹏元资信评估股份有限公司

评级总监：

2022年南京商络电子股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告

联系方式

评级结果

评级日期

中鹏信评【2023】跟踪第【620】号01

优势? 公司产品线丰富，仍和知名原厂商维持较好关系。跟踪期内，公司代理的品牌产品种类仍保持稳步增长，截至2022

年末，公司仍维持和原厂商较好合作关系，获得的原厂授权代理品牌达94项，主要品牌包括TDK（东电化）、Samsung（三星电机）、Yageo（国巨）等，公司在中国电子元器件分销商的统计中排名仍靠前。? 公司产品下游应用领域广泛，客户较为多元，与主要客户合作关系较稳定，2022年应用于汽车及工业行业相关产品

销售收入同比增速较快。公司客户涵盖消费电子、网络通信、汽车电子、工业控制等行业，产品应用领域广泛且需求旺盛，2022年，应用于汽车及工业行业相关产品收入同比增长68.71%，增速较快。公司来源于电子产品制造商客户的收入占比较高，与主要客户合作关系较稳定。2022年公司前五大客户销售收入占主营业务收入的比重进一步下降至29.98%，客户集中度仍不高。关注

? 跟踪期内，公司毛利率有所下滑，且未来仍存在一定的业绩波动风险。2022年以来，受电子行业下游需求减弱影响，

部分产品出现价格竞争，公司采取让利策略抢占市场份额，销售毛利率有所下滑。公司作为电子元器件分销商，处于连接上游电子元器件生产商和下游电子产品制造商的中间环节，毛利率水平更易受市场需求变化、产品价格波动、行业竞争等因素影响出现业绩波动风险。? 跟踪期内，公司计提大额存货跌价准备，进一步削弱公司盈利能力，且仍需关注公司存货跌价风险。公司存货主要为各类电子元器件，备货采购作为公司主要的采购执行模式， 2022年末备货有所增加，期末存货较上年末增长33.41%至8.85亿元。由于部分产品单价下跌，公司2022年计提存货跌价准备0.81亿元，同比增长63.21%，进一步削弱公司盈利能力。且进入2023年以来，消费电子行业需求仍较为疲软，仍需关注公司存货跌价风险。? 公司短期债务规模较大，财务杠杆水平较高，现金短期债务比下降至较低水平，面临即期偿付压力。公司2021年以

来负债率持续提升，短期债务增长较快，财务杠杆水平较高。截至2023年3月末，短期债务达9.57亿元，且现金尚不足完全覆盖短期债务，公司面临一定即期偿付压力。? 公司应收账款和存货占比较高，营运资金占用较大，经营性现金流表现不佳。公司与上下游账期存在差异带来资金

占用，应收账款和存货占总资产比重较高，截至2022年末为57.71%，对营运资金占用较大。2022年，公司经营活动现金流净额为0.54亿元，持续低于净利润。? 需关注公司业务规模扩张带来的资金压力上升及管理风险。截至2022年末，公司供应链总部基地项目一期（IPO募

投项目之一）工程主体已建成并部分投入使用，二期（本期债券募投项目之一）整体工程已基本竣工。需要关注的是，公司本期可转债募投项目供应链总部基地建设完成投入使用后，并无法直接带来公司业绩改善，且短期内存在折旧增加影响，随着公司业务规模的进一步扩大，公司资金压力将进一步上升，可能带来相应管理风险。? 关注公司应收账款无法回收风险。公司客户数量较多，面临一定应收账款坏账风险。截至评级报告出具日，因一家

客户逾期未支付公司货款金额为945.89万元，公司已向南京市鼓楼区人民法院起诉，相关案件尚未了结，需持续关注公司诉讼进展，公司或面临应收账款无法回收风险。

未来展望

? 中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们认为公司与原厂合作关系较稳定，客户集中度不高，预计业务可持续

性较好。

同业比较（单位：亿元）

营业收入

注：以上各指标均为2022年数据。资料来源：iFinD，中证鹏元整理

本次评级适用评级方法和模型

注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站

本次评级模型打分表及结果

个体信用状况

? 根据中证鹏元的评级模型，公司个体信用状况为a+，反映了在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力很强，

受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

历史评级关键信息

本次跟踪债券概况

一、跟踪评级原因

根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。

二、债券募集资金使用情况

公司于2022年11月17日发行6年期39,650万元可转换公司债券，29,300万元用于商络电子供应链总部基地项目，1,350万元用于商络电子数字化平台升级项目，9,000万元用于补充流动资金。截至2023年3月末，商络转债募集资金专项账户余额为1,357.43万元。

三、发行主体概况

2022年以来公司名称未发生变化，2022年6月公司注册资本由4.20亿元增加至6.30亿元，截至2022年末公司股本为6.30亿元。2021年12月，公司董事长沙宏志由代总经理正式任职为总经理。2022年以来，公司股权结构未发生重大变化，公司控股股东及实际控制人仍为沙宏志，其直接持有公司39.97%的股份。同时，沙宏志分别持有南京昌络聚享创业投资合伙企业（有限合伙）和南京盛络创业投资合伙企业（有限合伙）55.41%和42.56%的股份，间接合计持有公司1.67%股份，为公司第一大股东，相关股权未进行质押。表1 截至2023年3月末公司前五大股东明细（单位：万股）

资料来源：iFinD，中证鹏元整理

公司作为电子元器件分销商，2022年以来在国内排名仍然靠前，代理的主要产品没有重大变化，仍主要面向网络通信、消费电子、汽车电子、工业控制等应用领域的电子产品制造商。截至2022年末，公司拥有原厂授权代理品牌94项，包括中国大陆原厂授权52项，中国台湾授权16 项，海外原厂授权26项，向4,000余家客户销售约 4万种电子元器件产品。

2022年7月，公司收购深圳市星华港实业发展有限公司（以下简称“星华港”）及其同一控制下的企业香港华港集团有限公司，进一步强化公司在汽车电子领域的布局。星华港是专注于汽车电子领域的电子元器件分销商，代理产品线包括赛米控、比亚迪半导体等知名品牌，与比亚迪、宁德时代、重庆金

康动力、南瑞联研、国轩新能源等新能源汽车领域知名客户建立了稳定的合作关系。

2022年，公司新增合并范围内子公司7家，具体见下表。表2 2022年公司合并报表范围变化情况（单位：万元）

资料来源：公司提供，中证鹏元整理

四、运营环境

宏观经济和政策环境

2023年我国经济增长动能由外需转为内需，宏观经济政策以稳为主，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，经济增长有望企稳回升

2022年以来，我国经济发展的内外部环境更趋复杂严峻，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力持续显现，地缘政治冲突等超预期因素冲击影响陡然增加，经济下行压力较大，4月和11月主要经济指标下探。随着稳经济一揽子政策和接续措施逐步推出，宏观经济大盘止住下滑趋势，总体维持较强韧性。具体来看，制造业投资在减税降费政策加持下保持较强韧性，基建投资增速在政策支持下大幅上升，对于稳定经济增长发挥重要作用；房地产投资趋势下行，拖累固定资产投资；消费在二季度和四季度单月同比出现负增长；出口数据先高后低，四季度同比开始下降。2022年，我国GDP总量达到121.02万亿元，不变价格计算下同比增长3.0%，国内经济整体呈现外需放缓、内需偏弱的特点。

政策方面，2023年全球经济将整体放缓，我国经济增长动能由外需转为内需，内生动能的恢复是政策主线逻辑。宏观经济政策将以稳为主，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，重点在于扩大内需，尤其是要恢复和扩大消费，并通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资。财政政策加力提效，总基

调保持积极，专项债靠前发力，适量扩大资金投向领域和用作项目资本金范围，有效支持高质量发展。货币政策精准有力，稳健偏中性，更多依靠结构化货币政策工具来定向投放流动性，市场利率回归政策利率附近。宏观政策难以具备收紧的条件，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，并加强政策间的协调联动，提升宏观调控的精准性和有效性。在房地产支持政策加码和稳经济一揽子政策落地见效等因素下，2023年国内经济正在逐步修复，经济增长有望企稳回升。国内经济修复的同时还面临着复杂的内外部环境，海外大幅加息下出现全球经济衰退和金融市场动荡的风险快速攀升，地缘政治冲突延续和大国博弈升级带来的外部不确定性继续加大，财政收支矛盾加剧下地方政府化解债务压力处在高位，内需偏弱和信心不足仍然是国内经济存在的难点问题。目前我国经济运行还存在诸多不确定性因素，但是综合来看，我国经济发展潜力大、韧性强，宏观政策灵活有空间，经济工作稳中求进，经济增长将长期稳中向好。行业环境2022年，电子元器件市场需求端出现结构性分化，供应端波动加剧，面临库存调整。复杂多变的市场行情，对电子元器件分销企业的备货能力提出挑战，预计行业市场集中度将进一步提升

市场行情变化对电子元器件分销企业的备货能力提出挑战。2021年，由于外部环境的影响，国外多处半导体厂商因防控目的而出现停产，电子元器件供需错配加大，推动2021年以来半导体价格一路走高，且持续时间较长。2022年，电子元器件在需求端出现结构性分化的特点，随着消费电子领域需求下滑，行业缺货情况得到缓和，终端厂家抢货、囤货行为减少，而诸如电动汽车、光伏、储能、工业控制等景气度较高的行业，电子元器件需求量攀升；在供给端的波动性比以往更强烈、不确定性更高，上半年供应链受到较大冲击，供给紧缺达到了高点。下半年原厂释放产能而下游需求并未出现明显好转，形成供需反转，第三季度国内外厂商的库存持续上升，终端库存处于历史高位。国内电子元器件分销商在行情复杂多变的情况下，一方面需加强与上游合作厂商的紧密沟通，及时向上游传递市场供需状况，并通过对市场供需趋势进行提前预判，另一方面需引导下游客户对采购、库存等进行合理安排、精准备货，考验电子元器件分销商自身的货源渠道获取能力、运营资金备货能力。

根据《国际电子商情》调查数据显示，2022年我国本土电子元器件分销商排名前25位的企业营业收入规模合计为2074.59亿元，同比下降12.88%。其中，排名前三的企业营业收入规模合计856.4亿元，同比减少1.26%。营业收入超过百亿元的电子元器件分销商较上年减少4家，仅有5家。代理产品线丰富、库存调配及资金实力相对较强的本土电子元器件分销厂商市场份额保持增长。但是与海外同行相比，无论是单个分销商的体量还是行业整体的集中度仍有较大差距，预计未来市场份额将继续向头部企业集中。

消费电子、通信等领域需求承压，但新能源市场需求旺盛，国内电子元器件分销商相较国际分销商仍有较大提升空间，我国电子元器件分销业务仍有良好的市场机遇

随着新能源汽车渗透率及汽车电子化率的提升，汽车电子领域的电子元器件需求有望迎来较大增长

空间。在政策和成本的推动下，2021-2022年新能源汽车产销量继续保持高速增长，同时渗透率不断提高。中国汽车工业协会的数据显示，2022年新能源汽车产销分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%，渗透率提升12.2个百分点。根据工业及信息化部规划，预计至2025年新能源汽车销量占比25%（2020年仅为6.9%）。

以光伏及风力发电为代表的绿色能源近年快速发展，催生了以逆变器和变流器为代表的电子元器件需求的快速增长。我国于2021年10月印发《2030年前碳达峰行动方案》，提出要加快建设风电、光伏等绿色能源，由此将带来更多绿色能源发电、充电桩、储能等需求，而无论是太阳能、风能和储能等可再生能源，还是变频电机等高效负载，都将带来大量的电子元器件需求。

消费类电子产品等部分传统消费需求受到较大冲击。以元器件应用较多的产品为例，根据中国信通院数据，2022年全年，国内市场手机总体出货量累计2.72亿部，同比下降22.6%，其中，5G手机出货量

2.14亿部，同比下降19.6%，对相应的上游元器件采购冲击较大。通信领域，2022年，三家基础电信企业和中国铁塔股份有限公司共完成电信固定资产投资4,193亿元，比上年增长3.3%。其中，5G投资额达1,803亿元，受上年同期基数较高等因素影响，同比下降2.5%，占全部投资的43%，较上年占比45.6%略有下降。5G基站建设节奏大幅放缓，使得通信需求回落，预计未来投资趋于稳定。

伴随着行业深化结构调整、产业升级等举措的推进，我国电子元器件市场持续发展，利好电子元器件分销业务。2021年1月，中国工业和信息化部发布《基础电子元器件产业发展行动计划(2021-2023年)》提出，到2023年力争电子元器件行业销售总额达2.1万亿元。此外，2022年1月，国家发展改革委、商务部发布《关于深圳建设中国特色社会主义先行示范区放宽市场准入若干特别措施的意见》，支持深圳组建电子元器件和集成电路国际交易中心，并首次在国家政策文件中明确将分销商纳入半导体产业链予以鼓励和引导。

根据《国际电子商情》统计，2022 年全球前三大分销商的收入合计达895.40亿美元，而国内分销商在规模和集中度上均低于国际分销商，2022年度国内前三大的分销商收入合计为856.4亿人民币，折合

122.97亿美元，与国际前三大分销商之间的差距依然很大，国内分销商发展空间广阔，仍有较大的提升空间。

综合来看，虽然消费电子、通信等领域需求承压，但新能源汽车逐步渗透及绿色能源的快速发展仍将推动国内电子元器件需求维持高位，预计未来我国电子元器件分销业务仍将存在良好的市场机遇。

五、经营与竞争

公司是国内排名靠前的电子元器件分销商之一，产品应用领域广泛且需求旺盛，客户涵盖消费电子、网络通信、汽车电子、工业控制等行业。跟踪期内， 电子元器件下游行业呈现结构性分化，公司积极拓展汽车电子、光伏等行业产品线和客户，营业收入同比保持增长，为争取客户资源公司采取让

利策略，毛利率有所下滑公司是国内排名靠前的电子元器件分销商之一，主要面向网络通信、消费电子、汽车电子、工业控制等应用领域的电子产品制造商，为其提供电子元器件产品。2022年，电子元器件下游行业表现呈现结构性分化，消费类电子产品等部分传统消费需求受到较大冲击，汽车电子、新能源、工业控制、人工智能等市场持续蓬勃发展，旺盛的需求弥补了部分消费类市场的下滑。跟踪期内，公司2022年实现营业收入56.41亿元，同比增长5.18%。收入构成方面，公司被动电子元器件销售收入受消费电子需求疲软、5G基站建设节奏放缓等因素影响较大，同比下滑15.11%，占比持续下降；主动及其他电子元器件收入中晶体器件、连接器、IC等品类保持增长，公司已形成主动及其他电子元器件与被动电子元器件并重的业务体系。公司收入结构的差异仍主要受下游行业需求影响。从下游应用行业情况来看，在消费电子行业需求较为疲软背景下，公司消费电子行业相关产品收入仍保持一定韧性，收入稳定；网络通信行业及综合行业相关产品分别同比减少10.47%和6.27%，汽车及工业行业相关产品收入增幅较高，同比增长68.71%。毛利率方面，公司为争取客户资源抢占市场份额，采取了主动让利策略，销售毛利率较上年下降了

2.15个百分点。分产品看，电容、电感、连接器及IC产品毛利率有所下滑。电阻和射频器件毛利率小幅上升，但销售额仍较小。表3 公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元）

资料来源：公司提供，中证鹏元整理

表4 公司主营业务收入按下游行业划分情况（单位：亿元）

注：尾差系小数点四舍五入产生。资料来源：公司2022年度报告，中证鹏元整理

公司所代理的产品线丰富，跟踪期内，与原厂合作较稳定且获取的代理权数量仍有所增长，在行业内维持相对靠前的知名度

公司作为电子元器件分销商，位于电子元器件产业链的中间环节，是链接电子元器件生产商及电子

产品制造商的重要纽带。截至目前，公司代理的产品覆盖数百个品类、数万种产品，为电子产品制造商提供多品类一站式的采购服务。原厂的授权是代理商在市场上经营发展的基础，经过多年的经营发展，公司已取得众多国内外知名原厂的代理授权。目前公司代理的主要品牌包括TDK（东电化）、Samsung（三星电机）、Yageo（国巨）、顺络电子、TE（泰科）、乐山无线电及兆易创新等，均为行业内市场地位靠前的知名原厂。跟踪期内，公司拥有的授权产品代理数量上升至94项，公司各细分产品部均已完成“国际+国内”品牌代理的战略布局，且正稳步迈进国产化替代的步伐，国产品牌为公司贡献的收入占总收入的比例近 50%。就公司重点布局的汽车电子行业而言，公司新增安世半导体、赛米控、尼吉康、基美、捷捷微等知名品牌的产品线。表5 公司各品类获得授权的主要品牌原厂情况

资料来源：公司招股说明书及公开资料，中证鹏元整理

公司采购集中度仍偏高，对主要供应商存在较大依赖性，存在一定经营风险，主要产品采购价格受市场行情、产品结构等影响存在波动，需关注公司存货跌价风险跟踪期内，公司采购模式没有发生重大变化，仍分为订单采购和备货采购两种，以备货采购为主。其次，为应对客户紧急需求，公司也会通过调货形式向通过严格的资质审查的代理商或独立分销商进行采购，调货采购是对原厂采购的补充。近年来公司存货规模保持增长趋势，2022年末存货账面价值为

8.85亿元，占总资产比重20.87%，且以库存商品为主，存在一定的存货减值风险，2022年末公司已累计计提存货跌价准备0.91亿元，较期初增长72.01%。

公司主要产品有电容、电感、电阻、存储器件等，从采购量来看，跟踪期内，受行业需求影响，公司主要产品采购量均出现下滑；从采购均价来看，受市场行情波动及产品结构优化等影响，主要产品采购均价2022年呈增长趋势，其中存储器件2022年采购均价较上年同比增长30.10%，增幅较高。但进入2023年一季度，下游消费电子需求仍较为疲软，电容及存储器件采购均价较2022年全年采购均价分别下

降了12.69%和52.25%。公司主要供应商为各大原厂，包括TDK（东电化）、Samsung（三星电机）、CXMT（长鑫存储）、Yageo（国巨）、顺络电子、TE（泰科）、乐山无线电、兆易创新等。2022年，公司前五大供应商采购额占年度采购金额比重为57.95%，较上年有所下降，且前三大供应商占比均超过10%，存在较大依赖。虽然前五大供应商采购额占比总体呈波动下降趋势，但考虑到单一供应商年度占比较高，仍存在一定的经营风险。表6 近年公司前五大供应商采购情况（单位：万元）

资料来源：公司提供公司下游应用领域广泛，客户集中度不高，与主要客户合作关系仍较为稳定，跟踪期内，公司提升了与新能源汽车、光伏等领域客户的供应份额，为公司经营业绩带来新的增长点；需关注公司主要产品受行情波动的降价风险

公司主要为电子产品制造商、贸易商提供电子元器件产品。交易行业开始前，公司会根据客户的资信状况、预测评估期内与公司的交易金额等因素，对客户进行信用等级评定，予以账期及信用额度的授信，账期一般为3-4个月。跟踪期内，受电子行业需求疲软影响，除电感销量维持平稳外，公司主要产品销售量均出现下滑。从销售均价来看，存储器件2021年价格波动较明显，主要受市场行情和产品结构调整等综合影响，2022年存储器件销售价格较为平稳；电感产品销售均价小幅上涨，系产品营业收入上涨的主要因素；电阻销售均价同比下降14.21%。需注意的是，进入2023年一季度，受市场行情波动影响，公司主要产品中电容和存储器件采购均价和销售均价同步下降，若公司产品销售价格下降幅度大于采购价格，公司毛利率将进一步承压。

从地区分布来看，公司产品仍以内销为主，主要集中在大陆华东地区，其次为华南地区，港澳台及境外地区收入占比较小。2022年，公司港澳台及境外地区的收入同比增长10.62%，增速快于公司主营业务收入增速。公司主要通过位于香港、新加坡、台湾、日本等境外主体向港澳台及境外客户分销电子元器件。公司仍加大境外市场如中国港澳台、新加坡、菲律宾、泰国及印度等市场的扩张，提升自身海外竞争力。子公司香港商络有限公司（以下简称“香港商络”）以美元结算业务收入，公司会根据客户对应结算币种匹配供应商采购结算币种，避免外汇敞口而产生的汇率波动风险，2022年香港商络营业收入为公司营业总收入的46.86%。

表7 公司主营业务收入按地区划分情况（单位：亿元）

注1：按照客户注册地进行划分。注2：尾差系小数点四舍五入产生。资料来源：公司提供，中证鹏元整理

跟踪期内，公司客户数量增至超4,000家，既包括各行业的大客户，也包括数量庞大的长尾客户。各行业头部客户贡献的收入是公司收入主要组成部分，为公司赢得市场地位；长尾客户为公司收入提供有益补充，并能带来长期潜在的业务机会，同时分散经营风险。多年来公司凭借良好的产品品质和服务水平，已积累一批覆盖各行业的优质客户，服务器领域包括浪潮信息、华三通信、联宝科技、华勤通讯等，显示领域包括京东方、华星光电、熊猫电子、彩虹股份等，新能源领域包括阳光电源、锦浪科技、禾迈股份等，汽车电子领域包括宁德时代、比亚迪、零跑汽车、禾赛科技等。跟踪期内，公司与宁德时代、比亚迪、零跑汽车、禾赛科技、大疆、中车时代电气、英博尔等已有优质客户的交易额均有大幅提升，并开拓了蔚来汽车、金康动力、欣旺达、威睿电动汽车等新能源汽车领域的新客户；在光伏领域，公司通过导入的优势产品线显著提升在已有客户中的供应份额，并拓展光伏行业标杆客户上能电气，同时大力布局储能领域，与头部客户惠州新明海、潜力客户艾罗能源等开展合作。此外，公司成功拓展了安防领域龙头海康威视、工业电源品牌高斯宝等客户，上述客户均为公司2022年经营业绩带来了新的增长点。

公司超过 80%的收入来源于电子产品制造商。且公司三年以上老客户产生的收入约占总收入的三分之二，且数量逐年增加。集中度方面，跟踪期内，公司前五大客户销售集中度较上年有所下降，且单一客户销售额均未超过10%，有利于分散经营风险。

表8 近年公司前五大客户销售情况（单位：万元）

客户二

资料来源：公司提供，中证鹏元整理

公司分销业务模式决定存在一定的营运资金占用，跟踪期内，公司对主要客户的信用政策未发生明显变化，净营业周期有所拉长主要受期末备货增加影响

公司的分销业务模式导致业务开展需要提前备货，上游原厂对公司的账期一般不超过2个月，公司对下游客户的账期一般为3到4个月，上下游账期的差异导致公司营运资金存在一定占用。跟踪期内，公司对主要客户的信用政策未发生明显变化。从营运效率指标来看，公司与上游原厂应付账款周转周期变化不大，对下游客户的应收账款周转周期有所拉长，主要受客户结构变化影响。公司对大客户的账期相对长于独立分销商客户及其他客户。跟踪期内，公司针对部分产品的备货增加，使得存货周转周期略有拉长。综合影响下，公司2022年净营业周期有所拉长。

表9 公司营运效率相关指标（单位：天）

资料来源：公司2021-2022年审计报告，中证鹏元整理

公司具备较强的供应链支持，募投项目实施后公司供应链服务优势有望进一步加强，但需关注公司业务规模扩张带来的资金压力上升及管理风险

公司以总部南京为依托，分别在深圳、上海、苏州、天津、香港、台湾、新加坡等25个城市或地区设立子公司或办事处，并在南京、东莞、香港三地设立大型仓储物流中心。截至2022年末，公司供应链总部基地项目一期（IPO募投项目之一）工程主体已建成并部分投入使用，二期（商络转债募投项目之一）整体工程已基本竣工。智能仓储物流中心投入运营后，将增强电子元器件的储存、分拆、拣选、配送能力，优化仓储物流体系，总体协调并支撑各区域仓储物流中心需要，优化仓储物流体系，提升公司仓储物流的技术水平。需要关注的是，公司本期可转债募投项目供应链总部基地建设完成投入使用后，

并无法直接带来公司业绩改善，但短期内存在折旧增加影响，且随着公司业务规模的进一步扩大，公司资金压力将进一步上升，若公司在财务管理、人力资源、组织架构等方面无法适应规模增长的需要，可能带来相应管理风险。

六、财务分析

财务分析基础说明

以下分析基于公司提供的经中天运会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2021-2022年审计报告及2023年1-3月未经审计财务报表，报告均采用新会计准则编制。2022年，公司新增纳入合并报表范围子公司7家，见表2，无合并范围子公司减少。资本实力与资产质量

受益于经营积累及可转债的发行，跟踪期内，公司资产规模持续增长。公司作为电子元器件分销商，资产结构特点为以流动性资产为主，应收款项和存货占公司总资产比重较大，对公司营运资金形成一定占用，公司面临一定的坏账风险和存货跌价风险

随着经营积累及公开发行股票，公司所有者权益逐年增长。但由于2021年以来负债增长速度大于所有者权益增长速度，净资产对其保障程度快速降低，至2023年3月末，产权比率上升至150%。另外，受益于历年来的经营积累，截至2023年3月末公司所有者权益构成中未分配利润占主导。

公司作为电子元器件分销商，资产结构特点为以流动性资产为主，应收款项和存货占公司总资产比重较大。跟踪期内，受益于公司经营积累及可转债的发行，公司总资产规模保持增长，2023年3月末资产规模较2021年末增长30.37%。公司应收票据、应收账款和应收款项融资主要为应收货款，以应收账款为主。2022年末，应收账款占资产总额比重较上年有所下降。公司应收账款账龄主要集中在1年以内，

实收资本

36%

实收资本

36%

未分配利

未分配利

润

2022年末账龄一年以内应收账款占比99.16%，应收账款前五名客户占比25.09%。2022年末公司有0.32亿元应收票据因票据贴现未到期存在受限，占期末应收票据比例为63.26%。分销商性质使得公司应收账款对公司营运资金形成一定占用，公司面临一定的坏账风险。2022年，公司按组合计提信用减值损失

769.17万元，当年实际核销应收账款80.61万元。跟踪期内，公司预付款项较上年末增长538.09%，主要系公司新拓展晶圆产品线采用预付款形式采购，同期末对应合同负债增至5.79亿元。公司存货由库存商品和发出商品构成，2022年末库存商品和发出商品账面价值占存货总账面价值比重分别为87.77%和

12.23%；公司2022年末备货有所增加，期末存货较上年末增长33.41%。2022年，受存货中应用于消费电子行业的电容及电感类产品单价下降明显，公司存货计提跌价准备0.81亿元，较上年增长63.21%。备货采购作为公司主要的采购执行模式，能够较为准确预测客户需求及行情变化是分销商核心竞争能力的体现。由于存货占公司总资产比重较大，公司面临存货跌价风险。其他资产方面，2022年末公司资金规模较上年末有所减少，期末受限货币资金为0.71亿元，占货币资金比重为22.78%，系银行承兑汇票保证金和保函保证金等。2022年，公司智能仓储物流中心建设项目在建工程转固金额为1.12亿元，期末固定资产占比有所增加。公司2022年末受限资产合计1.36亿元，占资产总额比重为3.21%。表10 公司主要资产构成情况（单位：亿元）

资料来源：公司2020-2022年审计报告及未经审计的2023年1-3月财务报表，中证鹏元整理

盈利能力

跟踪期内，公司营业收入保持增长，但受销售毛利率压降、资产减值计提增加等因素影响净利润下滑明显跟踪期内，公司及时调整客户结构，不断在汽车电子、新能源和服务器等新行业、新市场开拓客户，

营业收入同比增长5.18%至56.41亿元，但净利润同比减少43.67%至1.32亿元。2022年，由于国内宏观经济和外部环境不确定性较高，消费行业需求疲软，公司为争取客户资源抢占市场份额，采取让利策略，销售毛利率较上年下降2.15个百分点至11.62%。同时，公司利息支出及研发费用同比增长，期间费用率较上年上升了0.98个百分点至7.45%。电容等产品单价下跌背景下，公司计提资产减值损失金额大幅增长，进一步侵蚀利润。跟踪期内，公司盈利能力下滑较为明显。且2023年一季度，公司归属于母公司所有者的净利润同比下滑71.04%。公司作为电子元器件分销商，处于连接上游电子元器件生产商和下游电子产品制造商的中间环节，毛利率水平更易受市场需求变化、产品价格波动、行业竞争等因素影响出现业绩波动风险。进入2023年，公司主要产品市场行情呈下降趋势，公司盈利能力承压。

现金流与偿债能力

公司短期债务规模较大，财务杠杆水平较高，现金短期债务比下降至较低水平，面临一定即期偿付压力；公司经营性现金流持续弱于净利润水平

跟踪期内，公司总债务规模保持稳定，2022年11月发行可转债共募集资金净额3.89亿元，同期末短期借款减少3.90亿元至9.31亿元。公司短期借款主要用于营运资金需求。负债结构上，公司债务以短期债务为主，存在一定集中偿付压力。2021年公司短期借款增长较快，主要系电子元器件行业景气度回升，且公司代理产品线增加，备货采购支出金额增加，对营运资金需求较高，向银行新增短期借款所致。2022年短期借款有所偿还。公司应付账款主要系库存商品备货所致，2021-2022年随着业务规模扩大而逐步增长，主要应付对象为上游原厂。合同负债主要系代客户采购收取的预收货款，与预付款项同时增加。

表11 公司主要负债构成情况（单位：亿元）

8.92

8.20

5.62

14.30

13.72

5.87

202020212022

金额

资料来源：公司2021-2022年审计报告及未经审计的2023年1-3月财务报表，中证鹏元整理

跟踪期内，因市场环境影响，消费类产品出货节奏相对变慢，公司业务扩张速度放缓，经营净现金流有所好转，全年经营活动现金流较上一年度由负转为净流入0.54亿元；投资方面，公司投资活动主要为银行理财产品买入卖出、IPO及可转债募投项目的投资建设支出，2021年及2022年为主要建设期，投资性现金流以净流出为主； 2022年可转债募集资金到位及短期银行借款净偿还影响下，筹资活动现金流较为平衡。受EBITDA下降影响，公司FFO有所下降，可用于偿付债务的现金流减少，且公司近两年资本性支出金额较大，自由活动现金流为负。

表12 公司现金流及杠杆状况指标

资料来源：公司2021-2022年审计报告及未经审计的2023年1-3月财务报表，中证鹏元整理

2021年，公司总债务规模有所增长，EBITDA利息保障倍数大幅下降，经营收入对利息覆盖程度有所下降。跟踪期内，公司财务杠杆维持平稳，现金短期债务比与速动比率小幅回升，但由于公司债务期限结构较短，且截至2023年3月末，公司现金短期债务比为0.67，现金类资产对短期债务的覆盖程度仍较弱，即期偿付压力仍较大。考虑到公司截至2023年3月末，尚未使用金融机构授信额度为21.94亿元，

且公司银行短期借款仍可通过续借维持杠杆水平，仍具备一定融资弹性，公司偿债压力较可控。公司作为上市公司，外部融资渠道多样且较通畅，但由于公司的资产负债率偏高，资产构成中可用于抵押的房产、土地规模不大，综合来看获取流动性资源的能力一般。

七、其他事项分析

（一）ESG风险因素

跟踪期内，公司ESG表现对公司持续经营和信用水平基本无负面影响环境因素根据公司2023年5月28日提供的《南京商络电子股份有限公司关于是否存在环境、社会责任、公司治理重大负面因素的说明》（以下简称“说明”），过去一年公司不存在因空气污染或温室气体排放而收到政府部门处罚的情形，不存在因废水排放而收到政府部门处罚的情形，不存在因废弃物排放而受到政府部门处罚的情形。社会因素根据说明，过去一年公司不存在因违规经营、违反政策法规而受到政府部门处罚的情形，不存在因发生产品质量或安全问题而受到政府部门处罚的情形，不存在拖欠员工工资、社保的情形。公司治理根据公司2021年12月6日发布的《关于完成董事会、监事会换届选举并聘任高级管理人员、证券事务代表暨部分董事、高管离任的公告》，公司董事长兼总经理为沙宏志先生，副总经理为张全先生、

唐兵先生，董事会秘书兼财务负责人为蔡立君先生。上述高管任期三年，自公司董事会审议通过之日起至第三届董事会任期届满时止。跟踪期内，公司上述高管未发生变动，公司经营未发生重大变化。

（二）过往债务履约情况

根据公司提供的企业信用报告，从2020年1月1日至报告查询日（2023年5月12日），公司本部不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户。

根据中国执行信息公开网，截至报告查询日（2023年6月5日），中证鹏元未发现公司曾被列入全国失信被执行人名单。

（三）或有事项分析

根据公司于2023年5月24日发布的《关于公司担保情况的进展公告》,截至2023年5月24日，公司本部及子公司不存在对合并报表外单位提供担保的情形。

截至评级报告出具日，公司存在尚未了结的诉讼一笔，系因客户江西合力泰科技有限公逾期支付公司货款共计945.89万元，公司已向南京市鼓楼区人民法院起诉。该笔逾期未支付货款金额较大，需持续关注公司诉讼进展。

八、结论

公司是国内排名靠前的电子元器件分销商之一，公司产品线持续丰富，获得众多知名原厂授权，下游应用领域广泛；公司与原厂合作关系较稳定，跟踪期内，公司代理的品牌产品种类仍保持稳步增长，2022年公司前五大客户销售收入占主营业务收入的比重进一步下降至29.98%，客户集中度仍不高，预计业务可持续性较好，同时公司作为A股上市公司，资本市场融资渠道多元且较通畅，且与银行合作关系稳定，有一定规模的可使用银行授信余额；但考虑到公司毛利率有所下滑，且未来仍存在一定的业绩波动风险，2022年公司计提大额存货跌价准备，进一步削弱盈利能力，公司应收账款和存货占比较高，营运资金占用较大，经营现金流表现不佳，且短期债务规模较大，财务杠杆水平较高，现金短期债务比下降至较低水平，面临即期偿付压力，且未来公司业务扩张或带来资金压力上升及管理风险，综合考虑，公司整体抗风险能力一般。

综上，中证鹏元维持公司主体信用等级为A+，维持评级展望为稳定，维持“商络转债”的信用等级为A+。

附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径）

资料来源：公司2020-2022年审计报告及未经审计的2023年1-3月财务报表，中证鹏元整理

附录二 公司组织结构图（截至2022年末）

附录三 2022年末纳入公司合并报表范围的子公司情况（单位：万元）

资料来源：公司提供，中证鹏元整理

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附录四 主要财务指标计算公式

注：（1）因债务而受到限制的货币资金不作为受限货币资金；（2）如受评主体存在大量商誉，在计算总资本、总资产回报率时，我们会将超总资产10%部分的商誉扣除。

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附录五 信用等级符号及定义

一、中长期债务信用等级符号及定义

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

二、债务人主体信用等级符号及定义

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

三、债务人个体信用状况符号及定义

注：除aaa级，ccc级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

四、展望符号及定义