伊力特：东方金诚债跟踪评字【2023】0493号新疆伊力特实业股份有限公司主体及“伊力转债”2023年度跟踪评级报告
信用等级通知书
东方金诚债跟踪评字【2023】0493号
新疆伊力特实业股份有限公司：
东方金诚国际信用评估有限公司根据跟踪评级安排对贵公司及“伊力转债”的信用状况进行了跟踪评级，经信用评级委员会评定，此次跟踪评级维持贵公司主体信用等级为AA，评级展望为稳定，同时维持“伊力转债”信用等级为AA。
东方金诚国际信用评估有限公司信评委主任二〇二三年六月二十六日
邮箱：dfjc@coamc.com.cn电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层100600官网：http://www.dfratings.com
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6.本报告自出具日起生效，在受评债项的存续期内有效。其中主体评级结果有效期自2023年6月26日至2024年6月25日有效，该有效期除终止评级外，不因任何原因调整。在评级结果有效期内，东方金诚有权作出跟踪评级、变更等级、撤销等级、中止评级、终止评级等决定，必要时予以公布。
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东方金诚国际信用评估有限公司
2023年6月26日
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I
新疆伊力特实业股份有限公司主体及“伊力转债”2023年度跟踪评级报告
| 新疆伊力特实业股份有限公司主体及“伊力转债”2023年度跟踪评级报告 | |||||
| 主体信用跟踪评级结果 | 跟踪评级日期 | 上次评级结果 | 评级组长 | 小组成员 | |
| AA/稳定 | 2023/6/26 | AA/稳定 | 王璐璐 | 彭菁菁 | |
债项信用
| 债项信用 | 评级模型 | ||||||||
| 债项简称 | 跟踪评级结果 | 上次评级结果 | 一级指标 | 二级指标 | 权重（%） | 得分 | |||
| 企业规模 | 营业总收入 | 15.00 | 3.17 | ||||||
| 伊力转债 | AA | AA | |||||||
| 市场竞争力 | 多样性 | 12.50 | 12.50 | ||||||
| 注：相关债项详细信息及其历史评级信息请见后文“本次跟踪相关债项情况”。 | 市场地位 | 12.50 | 9.38 | ||||||
| 盈利能力和运营效率 | 利润总额 | 12.00 | 7.31 | ||||||
| 主体概况 | |||||||||
| 净资产收益率 | 5.00 | 2.47 | |||||||
| 新疆伊力特实业股份有限公司（以下简称“伊力特”或“公司”）主要从事白酒的生产和销售业务，控股股东为新疆伊力特集团有限公司（以下简称“伊力特集团”），实际控制人为新疆生产建设兵团第四师国有资产监督管理委员会（以下简称“兵团四师国资委”）。 | |||||||||
| 存货周转次数 | 5.00 | 3.04 | |||||||
| 应收账款周转次数 | 5.00 | 5.00 | |||||||
| 债务负担和保障程度 | 流动比率 | 6.00 | 6.00 | ||||||
| 资产负债率 | 10.00 | 10.00 | |||||||
| 经营现金流动负债比 | 8.00 | 2.47 | |||||||
| EBITDA利息倍数 | 9.00 | 9.00 | |||||||
| 调整因素 | 无 | ||||||||
| 个体信用状况 | aa | ||||||||
| 外部支持 | 无 | ||||||||
| 评级模型结果 | AA | ||||||||
| 注：最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定，可能与评级模型输出结果存在差异。 | |||||||||
评级观点
| 评级观点 | |||
| 公司是新疆知名的浓香型国有上市白酒生产企业，在新疆市场占有率高，仍保持较强的市场竞争力；公司持续研发创新，研发上市了52度伊力王T40、清雅馥合香型白酒等四款新品；公司中档白酒和高档白酒销量占比依然较高，产品结构仍较好，2022年线上销售收入增长较快。同时，东方金诚也关注到，公司白酒产量有所下降，产能利用率有所降低且处于较低水平；2022年公司白酒销售收入、毛利润及毛利率均有所下降；公司白酒销售仍主要采取品牌经销模式，客户集中度仍较高，产品销售对经销商依赖程度较大。综合考虑，东方金诚维持伊力特主体信用等级为AA，评级展望稳定，并维持“伊力转债”债项信用等级AA。 | |||
| 同业对比 | |||
| 项目 | 新疆伊力特实业股份有限公司 | 江苏安东控股集团有限公司 | 今世缘集团有限公司 |
| 营业总收入（亿元） | 16.23 | 81.28 | 79.21 |
| 毛利率（%） | 48.05 | 75.17 | 76.31 |
| 利润总额（亿元） | 2.41 | 32.13 | 33.02 |
| 资产负债率（%） | 19.92 | 57.36 | 50.17 |
| 经营现金流动负债比（%） | -20.40 | 16.06 | 24.03 |
| 数据来源：各企业公开披露的2022年资料、iFinD，东方金诚整理；对比企业最新主体信用等级均为AA/稳定。 | |||
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II
主要指标及依据
| 主要指标及依据 | ||||||
| 2022年收入构成（单位：亿元） | 主要数据和指标 | |||||
| 项目 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023年1～3月 | ||
| 资产总额（亿元） | 44.88 | 49.42 | 46.86 | 49.25 | ||
| 所有者权益（亿元） | 36.01 | 38.07 | 37.53 | 38.95 | ||
| 全部债务（亿元） | 2.58 | 1.91 | 1.91 | 1.91 | ||
| 营业收入（亿元） | 18.02 | 19.38 | 16.23 | 7.40 | ||
| 利润总额（亿元） | 4.64 | 4.59 | 2.41 | 2.01 | ||
| 公司债务规模（单位：亿元） | ||||||
| 经营性净现金流（亿元） | 2.76 | 1.00 | -1.50 | 2.44 | ||
| 营业利润率（%） | 33.48 | 34.92 | 31.40 | 38.11 | ||
| 资产负债率（%） | 19.77 | 22.97 | 19.92 | 20.91 | ||
| 流动比率（%） | 380.98 | 308.99 | 353.47 | 338.90 | ||
| 全部债务/EBITDA | 0.51 | 0.35 | 0.53 | - | ||
| EBITDA利息倍数（倍） | 13.19 | 46.03 | 35.16 | - | ||
| 注：表中数据来源于公司2020年～2022年的审计报告及2023年1～3月未经审计的合并财务报表。 | ||||||
优势?公司是新疆知名的浓香型国有上市白酒生产企业，拥有多个产品系列，在新疆市场占有率高，跟踪期内仍保持较强的市
场竞争力；
?跟踪期内，公司持续研发创新，研发上市了52度伊力王T40、清雅馥合香型白酒等四款新品，进一步丰富产品结构，
伊力王T35的上市填补了公司600～800元价位段产品空白，为高档白酒销售收入提供补充；
?公司中档白酒和高档白酒销量占比依然较高，产品结构仍较好，公司加大线上投入力度，2022年线上销售收入增长较快。
关注?跟踪期内，公司白酒产量有所下降，产能利用率有所降低且处于较低水平；?受外部环境影响导致的产品销量下降、高档白酒销售占比下降，以及原料和折旧等成本上升等因素影响，2022年公司
白酒销售收入、毛利润及毛利率均有所下降；
?公司白酒销售仍主要采取品牌经销模式，客户集中度仍较高，对经销商依赖程度较大。
| 优势?公司是新疆知名的浓香型国有上市白酒生产企业，拥有多个产品系列，在新疆市场占有率高，跟踪期内仍保持较强的市场竞争力；?跟踪期内，公司持续研发创新，研发上市了52度伊力王T40、清雅馥合香型白酒等四款新品，进一步丰富产品结构，伊力王T35的上市填补了公司600～800元价位段产品空白，为高档白酒销售收入提供补充；?公司中档白酒和高档白酒销量占比依然较高，产品结构仍较好，公司加大线上投入力度，2022年线上销售收入增长较快。关注?跟踪期内，公司白酒产量有所下降，产能利用率有所降低且处于较低水平；?受外部环境影响导致的产品销量下降、高档白酒销售占比下降，以及原料和折旧等成本上升等因素影响，2022年公司白酒销售收入、毛利润及毛利率均有所下降；?公司白酒销售仍主要采取品牌经销模式，客户集中度仍较高，对经销商依赖程度较大。 | |||||
| 评级展望公司评级展望为稳定。预计未来，随着可转债募投项目产能陆续释放，以及国内经济加快复苏叠加消费升级，公司市场竞争力将保持稳定，盈利状况将改善。 | |||||
| 评级方法及模型 | |||||
| 《食品饮料企业信用评级方法及模型（RTFC005202208）》 | |||||
| 历史评级信息 | |||||
| 主体信用等级 | 债项信用等级 | 评级时间 | 项目组 | 评级方法及模型 | 评级报告 |
| AA/稳定 | 伊力转债/AA | 2022/6/22 | 何阳、苑小雨 | 《东方金诚食品饮料企业信用评级方法及模型（RTFC005201907）》 | 阅读原文 |
| AA/稳定 | 伊力转债/AA | 2018/9/6 | 刘涛、龙文、曹洋洋 | 《东方金诚工商企业信用评级方法》（2015年5月） | 阅读原文 |
本次跟踪相关债项情况
| 本次跟踪相关债项情况 | |||||
| 债项简称 | 上次评级日期 | 发行金额（亿元） | 存续期 | 增信措施 | 增信方 |
| 伊力转债 | 2022/6/22 | 8.76 | 2019/3/15～2025/3/15 | 无 | 无 |
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跟踪评级原因
根据相关监管要求及新疆伊力特实业股份有限公司（以下简称“公司”或“伊力特”）相关债项的跟踪评级安排，东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）进行本次定期跟踪评级。
主体概况
跟踪期内，公司仍主要从事白酒的生产和销售业务，控股股东仍为伊力特集团，实际控制人仍为兵团四师国资委
公司成立于1999年5月27日，初始注册资本1.455亿元；1999年7月29日，公司在上海证券交易所上市，股票简称“伊力特”，股票代码“600197.SH”。截至2023年3月末，公司总股本4.72亿股，新疆伊力特集团有限公司（以下简称“伊力特集团”）持股比例41.82%，为公司控股股东，新疆生产建设兵团第四师国有资产监督管理委员会（以下简称“兵团四师国资委”）仍为公司实际控制人。
公司仍主要从事白酒的生产和销售业务。公司生产的“伊力”牌系列白酒被誉为“新疆第一酒”，在新疆市场占有率高，白酒产品主要为浓香型白酒，产品结构分为高档（伊力王酒、老窖系列）、中档（伊力特曲、伊力老陈酒等）和低档（伊力大曲、伊力老朋友等），其中公司主打产品为老窖系列和特曲系列。
截至2023年3月末，伊力特资产总额49.25亿元，所有者权益38.95亿元，资产负债率
20.91%。2022年和2023年1～3月，伊力特股份营业总收入分别为16.23亿元和7.40亿元，利润总额分别为2.41亿元和2.01亿元。
债券本息兑付及募集资金使用情况
截至2023年3月31日，累计有63258.30万元“伊力转债”转换成公司股票，因转股形成的股份数量为3762.61万股，占可转债转股前公司已发行股份总数的8.66%。尚未转股的伊力转债金额为人民币24341.70万元，占“伊力转债”发行总量的比例为27.79%。
“伊力转债”总共募集资金8.76亿元，其中4.63亿元用于伊力特总部酿酒及配套设施技改项目，2.66亿元用于可克达拉市伊力特酿酒分厂搬迁技术改造项目，1.47亿元用于伊力特可克达拉市技术研发中心及配套设施建设项目。截至本报告出具日，募集资金已全部使用完毕，“伊力转债”三个募投项目均已全面竣工并投产使用。
截至本报告出具日“伊力转债”付息情况正常。
个体信用状况
宏观经济与政策环境
2023年一季度经济超预期反弹，修复势头有望延续；当前物价水平偏低，提振消费空间较大
2023年一季度GDP同比增速达4.5%，大幅高于上年四季度的2.9%，超出市场普遍预期。这主要源于外生性冲击平息后，消费进入较快回升过程，加之一季度处于经济复苏初期，宏观
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政策保持稳增长取向，基建投资延续接近两位数的高增势头。此外，年初楼市有所回暖，房地产投资跌幅收窄，对经济的拖累效应减弱。不过，伴随前期美、欧央行大幅加息的滞后影响显现，2023年全球经济下行势头明显，一季度我国出口额（以美元计价）同比增速仅为0.5%，大幅低于上年全年的7.0%。展望二季度，在消费回升、投资保持较快增长带动下，宏观经济将克服外需下滑拖累，延续修复势头；另外，上年二季度是外生性冲击高峰期，GDP基数明显偏低。综合以上，预计二季度GDP同比增速有望升至8.0%左右。值得一提的是，无论是一季度的消费大幅反弹，还是二季度的GDP有望高增，都不同程度地受到低基数效应拉动，以两年平均增速衡量，当前经济修复势头仍然比较温和，距离常态化增长水平还有一段距离，特别是消费回补空间较大。另外，接下来楼市能否持续回暖，也存在一定变数。
主要受货币政策始终坚持不搞大水漫灌立场，国内商品和服务供给充分，以及居民消费信心还处于恢复阶段等因素影响，一季度物价水平偏低，其中3月CPI同比仅为0.7%，PPI同比则连续6个月处于通缩状态。2023年居民消费动能有望逐步增强，经济回升过程中出现全面持续通缩的风险不大。当前国内物价走势与海外高通胀形成鲜明对比，继续为国内宏观政策坚持“以我为主”提供有力条件。
当前宏观政策保持稳增长取向，财政政策加力，货币政策也在扩大内需方面持续发力，但短期内实施降息降准的可能性不大
2023年一季度基建投资（宽口径）同比增速达到10.8%，这是宏观政策支持经济回升的最直接体现。2023年目标财政赤字率、新增专项债规模上调，专项债继续前置发行，准财政性质的政策性金融工具继续支持基建投资，以及3月新安排1.2万亿元减税降费措施等，都显示2023年财政政策在支持经济回升过程中将发挥更重要作用，预计二季度基建投资增速有望继续保持较快增长水平。货币政策方面，一季度降准超预期落地，信贷投放明显靠前，货币政策也在扩大内需、支持经济回升方向持续发力。展望未来，在信贷节奏放缓前景下，二季度继续实施降准的可能性不大；年初物价水平偏低，货币政策灵活调整空间较大，但年内是否实施政策性降息，将主要取决于后期经济修复动能。最后，为引导房地产行业尽快实现软着陆，二季度政策面支持力度有望进一步加码。行业分析白酒行业
2022年白酒行业延续“量跌价升”态势，业绩展现出较强的韧性，收入及利润均同比增长，预计2023年白酒行业景气度仍维持较好状态
白酒消费需求包括普通居民的宴请需求、企业的商务宴请需求及政务需求等。从需求结构来看，随着国家严控“三公”消费，政务商务白酒消费量大幅下降，个人消费需求占比不断提高，人均可支配收入和消费习惯成为影响白酒市场需求和价格变动的重要驱动因素，而宏观经济的活跃度会影响到企业部门的盈利能力以及居民的可支配收入，从而对白酒的消费需求产生影响。2022年国内生产总值达到121万亿元，同比增长3.0%，全国居民人均可支配收入实际增长2.9%，一程度上有助于支撑白酒的需求，但2022年外部坏境影响导致白酒消费场景减少，
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商务活动、宴会餐饮、日常往来的停滞短期内对白酒需求有所抑制。
白酒生产方面，2013年以来，受白酒质量安全事故、中央“八项规定”出台、惩治政治贪腐以及多项禁酒令的影响，高档白酒需求迅速下滑，行业进入调整期，需求整体下行导致行业整合加速，白酒行业产量增速下降明显。2022年我国白酒总产量为671.2万千升，同比下降
6.2%，白酒产量持续负增长。
图表1近年白酒产量及同比增速（单位：万千升）
图表1近年白酒产量及同比增速（单位：万千升）资料来源：iFinD，东方金诚整理
从价格看，长期以来高档白酒价格对白酒市场定价具有引领作用。随着经济的发展和居民收入水平的提升，尤其是2016年以来个人消费和商务消费需求的增加，对白酒的消费需求也不断升级，同时高档白酒的收藏市场不断扩大，各项需求同时带动高档白酒消费繁荣。2016年以来，随着个人消费占比逐步提高，市场景气度回暖，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等先后调高其高档白酒销售价格。
资料来源：iFinD，东方金诚整理图表2近年白酒价格变化趋势（单位：元/瓶）
图表2近年白酒价格变化趋势（单位：元/瓶）
资料来源：iFinD，东方金诚整理
2022年白酒行业延续“量跌价升”态势，受益于价格提升，2022年白酒行业业绩展现出较强的韧性。根据中国酒业协会发布的中国酒业发展报告，2022年规上白酒企业963家，完成销售收入6626.5亿元，同比增长9.6%；实现利润2201.7亿元，同比增长29.4%。随着，我国经济加快复苏叠加消费升级，预计2023年白酒行业景气度整体仍维持较好状态。根据《中国酒业“十四五”发展指导意见》，预计2025年，中国白酒产量将达到800万千升以上，较十三五末增长8.0%，年均增速1.6%。白酒产业销售收入达到9500亿元，增长62.80%，年均递增
10.2%；实现利润2700亿元，增长70.3%，年均递增11.2%。
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高档、次高档及区域强势品牌发展优势明显，白酒企业集中化、品牌化、高档化趋势加剧，市场份额向头部企业不断集中行业集中度方面，目前国内白酒行业整体集中度较低，但受品牌形象积累、产能受限以及渠道拓展等因素影响，高档酒进入门槛相对较高。以贵州茅台、五粮液和泸州老窖为代表的少数兼具品牌、质量、历史文化底蕴的白酒生产企业占据了高档白酒70%左右的市场份额。目前，次高档酒市场除贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等品牌的中端产品外，还包括山西汾酒、古井贡酒、剑南春、水井坊等品牌产品，市场竞争较为激烈。低档酒市场则由于进入门槛较低，业内企业数量庞大，竞争十分激烈，并以地方性酒企为主，且由于电商等新渠道对传统市场的冲击，低档白酒市场竞争愈发激烈，部分企业或面临生存压力。近年来白酒行业产能、规上白酒企业数量不断下降，行业进入存量市场竞争阶段，在存量市场竞争态势下，高档、次高档及区域强势品牌发展优势明显，白酒企业集中化、品牌化、高档化趋势加剧，具有品牌力、产品力、渠道力及顺应消费升级进行产品升级的酒企会从新一轮竞争中脱颖而出，中低档白酒和中小型酒企面临的生存、转型压力越来越大。
图表3各类白酒企业收入和盈利情况（单位：亿元）
| 图表3各类白酒企业收入和盈利情况（单位：亿元） | |||||
| 分类 | 白酒企业 | 2021年 | 2022年 | ||
| 营业收入 | 净利润 | 营业收入 | 净利润 | ||
| 高档 | 贵州茅台 | 1094.64 | 557.21 | 1241.00 | 653.75 |
| 五粮液 | 662.09 | 245.07 | 739.69 | 279.71 | |
| 泸州老窖 | 206.42 | 79.37 | 251.24 | 104.11 | |
| 次高档 | 山西汾酒 | 199.71 | 53.90 | 262.14 | 81.57 |
| 水井坊 | 46.32 | 11.99 | 46.73 | 12.16 | |
| 洋河股份 | 253.50 | 75.13 | 301.05 | 93.89 | |
| 舍得酒业 | 49.69 | 12.71 | 60.56 | 17.01 | |
| 酒鬼酒 | 34.14 | 11.89 | 40.50 | 10.49 | |
| 低档白酒 | 顺鑫农业 | 148.69 | 1.05 | 116.78 | -6.89 |
| 伊力特 | 19.38 | 3.21 | 16.23 | 1.70 | |
| 老白干酒 | 40.27 | 3.89 | 46.53 | 7.08 | |
| 金种子酒 | 12.11 | -1.65 | 11.86 | -1.86 | |
| 资料来源：iFinD、公开资料，东方金诚整理 | |||||
业务运营经营概况
跟踪期内，公司收入和毛利润仍主要来自白酒生产和销售，营业收入、毛利润及毛利率均有所下降
公司主要从事白酒生产和销售，营业收入和毛利润均主要来自于白酒业务，2022年白酒业务收入占公司营业收入98.27%。2022年，受外部环境影响，公司白酒销量减少，同时销售产品结构发生变化，高档王酒类销量减少等因素共同影响，公司实现营业收入16.23亿元，同比
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下降16.24%。由于人工成本、原料和折旧等成本上升，2022年公司毛利率同比下降3.39个百分点，毛利润同比下降21.77%。
2023年一季度，受益于区域市场环境恢复，公司营业收入同比增长18.53%至7.39亿元，受益于高档产品毛利率有所提升，毛利率同比上升1.27个百分点。
图表4公司营业收入、毛利润及毛利率构成情况（单位：亿元、%）
| 图表4公司营业收入、毛利润及毛利率构成情况（单位：亿元、%） | ||||||||
| 业务类别 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023年1～3月 | ||||
| 收入 | 占比 | 收入 | 占比 | 收入 | 占比 | 收入 | 占比 | |
| 白酒 | 17.93 | 99.49 | 19.16 | 98.87 | 15.95 | 98.27 | 7.34 | 99.32 |
| 其他 | 0.09 | 0.51 | 0.22 | 1.13 | 0.28 | 1.73 | 0.05 | 0.68 |
| 合计 | 18.02 | 100.00 | 19.38 | 100.00 | 16.23 | 100.00 | 7.39 | 100 |
| 业务类别 | 毛利润 | 毛利率 | 毛利润 | 毛利率 | 毛利润 | 毛利率 | 毛利润 | 毛利率 |
| 白酒 | 8.96 | 50.00 | 10.16 | 53.01 | 7.78 | 48.78 | 3.98 | 54.00 |
| 其他 | -0.21 | -221.81 | -0.19 | -86.36 | 0.02 | 7.14 | -0.18 | -360.00 |
| 合计 | 8.76 | 48.44 | 9.97 | 51.45 | 7.80 | 48.06 | 3.80 | 51.00 |
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | ||||||||
白酒业务
公司是新疆知名的浓香型国有上市白酒生产企业，拥有多个产品系列，仍保持较强的市场竞争力
公司生产的“伊力”牌系列白酒被誉为“新疆第一酒”，在新疆市场占有率高。公司的产品主要为浓香型白酒，产品结构分为为高档（伊力王酒、老窖系列）、中档（伊力特曲、伊力老陈酒等）和低档（伊利大曲、伊利老朋友等），其中主打产品为老窖系列和特曲系列。伊力老窖是公司重点打造的全国化大单品，主要分为46度250ml伊力小老窖，终端价格约68元，以及52度500ml伊力大老窖，终端价格为115元
。跟踪期内，公司仍保持较强的市场竞争力。
跟踪期内，公司持续研发创新，研发上市了52度伊力王T40、清雅馥合香型白酒等四款新品，填补清雅馥合香型白酒的空白，伊力王T35的上市填补了公司600～800元价位段产品
跟踪期，公司持续研发创新，伊力特酒文化产业园和总部酿酒技改项目完成了浓香型新标准各系列酒酒体设计及升级换代，完成5项科技项目并通过第四师科技局结题验收；公司研发上市了52度伊力王T40、清雅馥合香型白酒等四款新品，填补清雅馥合香型白酒的空白。跟踪期内伊力王T35上市，填补了公司600～800元价位段产品，同时公司开始布局200～300价位段产品，切入细分市场。
跟踪期内，公司白酒产能有所增加，但产量有所下降，产能利用率有所降低且处于较低水平
跟踪期内，公司继续完善质量标准体系，优化质量控制的标准制度与流程，全线使用伊力特酒质控制计算机管理系统，推进基酒分级，确保品优质佳，不断优化提升基酒资源利用率、产成品率。截至2022末，公司拥有新源县和可克达拉市两个生产基地，共有5个酿酒分厂。
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跟踪期内，公司完成酿酒四厂包装、醇甜酒、纯净水车间，酿酒五厂包装车间等项目设备安装、调试和验收，白酒设计产能小幅增长至53000千升/年。2022年公司白酒产量同比小幅下降
1.49%，白酒产能利用率下降2.71个百分点至35.60%，产能利用率偏低。未来随着区域消费恢复，预计公司白酒产量有望实现增长，产能利用率有望回升。
图表5公司成品酒产能、产量和产能利用率情况（单位：千升、%）
图表5公司成品酒产能、产量和产能利用率情况（单位：千升、%）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
跟踪期内，公司中档白酒和高档白酒销量占比依然较高，产品结构仍较好；受外部环境影响导致的销量下降、高档白酒销售占比下降，以及原料和折旧等成本上升等因素影响，2022年白酒销售收入、毛利润及毛利率均有所下降
2022年，公司白酒销量为18160.88千升，同比下降4.39%，主要系受区域市场环境影响所致。分产品类型来看，高档白酒销量同比下降28.42%，中档白酒销量同比增长20.79%，低档白酒销量同比下降17.97%。从产品结构来看，2022年公司产品结构仍较好，中档白酒和高档白酒销售占比高。2022年，公司白酒销售均价同比下降13.35%，主要系销售价格较高的高档白酒销售占比下降所致。
资料来源：公司提供，东方金诚整理图表6公司各档次白酒销量及销售均价
情况（单位：千升、元/升）
图表6公司各档次白酒销量及销售均价
情况（单位：千升、元/升）资料来源：公司提供，东方金诚整理
2022年，受白酒销量减少，销售产品结构变化，高档王酒类销量减少等因素共同影响，公司实现白酒营业收入15.95亿元，同比下降16.75%。2022年公司高档、中档、低档白酒收入分别为10.00亿元、5.05亿元和0.90亿元，分别同比增长-25.89%、4.40%和7.43%。
由于人工成本、原料和折旧等成本上升，白酒毛利率同比下降4.23个百分点，毛利润同比下降23.43%。2023年1～3月，受益于区域市场环境恢复，公司营业收入同比增长18.53%至
7.39亿元。由于伊力王收回自营后公司出厂价有所提升，高档白酒毛利率上升，带动毛利率同
白酒均价是根据白酒收入除以销量所得。
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比增长1.27个百分点。同期公司毛利润同比增长21.34%至3.98亿元。随着公司和经销商加大品牌宣传力度及产品广告投放力度并加大对疆外白酒市场的拓展，向疆外投放针对性的白酒产品，预计2023年公司白酒销售收入有望增长。
图表7公司白酒业务收入和毛利情况（单位：亿元、%）
图表7公司白酒业务收入和毛利情况（单位：亿元、%）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
跟踪期内，公司白酒销售仍主要采取品牌经销模式，客户集中度仍较高，对经销商依赖程度较大；公司加大线上投入力度，2022年线上销售收入增长较快
跟踪期内公司产品采用经销商+线上销售+直销的销售模式，并实行分产品、分区域管理。品牌经销仍为公司的主要销售模式，品牌经销模式下，主要由经销商负责市场销售活动，包括包装设计、品牌建设和市场推广活动等，并由经销商承担大部分的销售费用；而白酒生产商主要负责白酒生产、经销商筛选考核等，销售费用较低。品牌经销模式的优势在于经销商对产品品牌的主动性更强，对于开拓市场、扩大销售有较大的激励；但另一方面，品牌经销模式下某一品牌的强弱依赖于单一经销商的销售实力，生产商对经销商存在较大依赖。
公司与经销商之间结算方式以先款后货为主，其他结算方式包括预收款和票据结算等。2022年，公司前五大客户销售额为9.93亿元，占年度销售总额的比重为62.31%，客户集中度有所下降但仍较高。截至2022年末，公司合计拥有64家一级经销商（不含新疆伊力特品牌运营有限公司疆外经销商），其中疆内54家、疆外10家，2022年公司共增加9家一级经销商。
跟踪期内公司设立电商物流、仓储专项支持费用，加大线上引流力度及直播带货投入力度，2022年公司实现线上销售收入1.31亿元，同比增长21.13%。2022年公司设立了南疆销售公司，搭建了伊力王自营团队结构，伊力王市场秩序逐渐稳定。伊力王T35成功上市，填补了公司600～800元价位段产品，并开始布局200～300价位段产品，切入细分市场。销售区域方面，公司白酒销售区域仍主要为新疆，2022年公司在新疆地区白酒销售收入为11.29亿元，占比
70.83%。2022年公司继续大力拓展疆外市场，设立浙江、北京、西安中转仓，强化物流配送保障。组建专职招商团队，在江苏、河南、河北等市场开展多模式招商；加大对疆外亿元级和千万级经销商支持，扶持其做大做强。预计未来疆外市场的白酒销售收入或将有所增长。
跟踪期内，公司主要酿酒原材料高粱、大米、玉米采购均价有所下降，原材料价格压力有所缓解
白酒业务成本仍主要是原料成本和直接人工成本，原材料包括酿酒原材料、包装材料和能源。从公司采购结构来看，2022年酿酒原材料和包装材料分别占当期总采购金额的54.31%和
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42.70%，能源采购占比很小。白酒的酿造原材料包括高粱、大米、玉米、小麦等，公司原辅料采购主要采用市场化模式进行。结算方面，公司采购结算方式以货到付款为主，部分采购产品能够享受一定信用账期，付款方式为银行转账。2022年，公司向前五大供应商采购金额3.49亿元，占年度采购总额的36.92%，采购集中度小幅提升。从采购价格来看，2022年主要酿酒原材料高粱、大米、玉米采购均价均有所下降，小麦采购均价有所上升，原材料价格压力有所缓解。
图表8公司主要原材料采购情况（单位：元/吨、万元）
| 图表8公司主要原材料采购情况（单位：元/吨、万元） | ||||
| 原材料 | 2021年 | 2022年 | ||
| 采购均价 | 采购金额 | 采购均价 | 采购金额 | |
| 高粱 | 3685.48 | 8104.13 | 3670.32 | 12653.58 |
| 大米 | 4557.55 | 2558.90 | 4514.99 | 1647.37 |
| 玉米 | 2606.63 | 492.35 | 2521.85 | 291.59 |
| 小麦 | 2607.70 | 3093.12 | 2916.15 | 2164.50 |
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | ||||
公司是新疆知名的浓香型国有上市白酒生产企业，跟踪期内，仍保持较强的市场竞争力；公司研发上市了52度伊力王T40、清雅馥合香型白酒等四款新品，填补清雅馥合香型白酒的空白，伊力王T35的上市填补了公司600～800元价位段产品；公司中档白酒和高档白酒销量占比依然较高，产品结构仍较好。同时，东方金诚也关注到，公司产能利用率有所降低且处于较低水平；2022年公司白酒销售收入、毛利润及毛利率均有所下降；公司白酒销售仍主要采取品牌经销模式，对经销商依赖程度较大。公司治理与战略
跟踪期内，公司治理及战略未发生重大变化
跟踪期内，公司1名独立董事变更，公司治理未发生重大变化。战略方面，公司疆内市场的工作重点转移到以攻为守上，全面抵御竞品。集中资源发展伊力王、大小老窖、小酒海等产品，优化产品结构,打造核心大单品。从产品布局、渠道建设、公关团购、运输物流等方面，全面加强南疆市场运作。疆外市场方面，组建疆外办事处，设立浙江、北京、西安中转仓，强化物流配送保障。组建专职招商团队，制定专项政策，在江苏、河南、河北等市场开展多模式招商会战，从疆外挖增量。加大对疆外亿元级和千万级经销商支持，扶持其做大做强。财务分析
公司提供了2022年合并财务报告和2023年1～3月未经审计的合并财务报表天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2022年财务数据进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。资产构成与质量
跟踪期内，公司资产仍以流动资产为主，存货增加且占比仍较高，存货周转率有所下降，资产流动性仍较好
2022年末，公司资产总额小幅下降，构成仍以流动资产为主，流动资产占比为55.33%，
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流动资产仍主由货币资金和存货构成。
图表9公司资产主要构成（单位：亿元）
图表9公司资产主要构成（单位：亿元）
项目
| 项目 | 2020年末 | 2021年末 | 2022年末 | 2023年3月末 |
| 货币资金 | 12.47 | 10.27 | 7.31 | 9.09 |
| 存货 | 8.72 | 13.61 | 16.61 | 16.18 |
| 流动资产合计 | 23.61 | 28.82 | 25.93 | 28.21 |
| 固定资产 | 9.38 | 17.21 | 17.06 | 16.82 |
| 长期股权投资 | 2.06 | 2.01 | 2.01 | 2.01 |
| 非流动资产 | 21.27 | 20.60 | 20.93 | 21.04 |
| 资产总计 | 44.88 | 49.42 | 46.86 | 49.25 |
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | ||||
2022年末，公司货币资金同比有所下降，主要银行存款，其中受限货币资金为1200元，受限规模很小。同期末，公司存货比增长22.04%至16.61亿元，主要系2022销量下降导致部分产品积压，同时伊力王收回自营后公司库存时间增加所致。公司存货主要为半成品酒，累计计提存货跌价准备0.11亿元，存货周转率为0.56次，同比下降0.28次。
2022年末，公司非流动资产较上年末基本持平，主要由固定资产和长期股权投资构成。公司固定资产仍主要为房屋建筑物及机器设备，累计已计提折旧5.38亿元，账面价值同比略有下降。长期股权投资仍是对联营企业新疆伊力特煤化工有限责任公司、金石期货有限公司和可克达拉市恒信物流集团有限公司的投资，2022年末账面价值与上年末基本持平，期末减值准备余额0.82亿元，均为对新疆伊力特煤化工有限责任公司计提的减值准备。
截至2023年3月末，公司资产总额小幅增长至49.25亿元，主要系经营活动现金流净流入引起货币资金增长所致。
截至2022年末，公司受限资产为1200元
，均为货币资金，资产受限规模很小。资本结构
跟踪期内，公司所有者权益基本稳定，仍主要由未分配利润、资本公积等构成2022年末，公司所有者权益为37.53亿元，同比下降1.42%，仍主要由未分配利润、资本公积等构成。同年末，公司实收资本未发生变化，受分红影响，公司未分配利润小幅下降。2023年3月末，公司所有者权益为38.95亿元，较2022年末增长3.78%。跟踪期内，所有者权益波动较小，基本保持稳定。
公司未提供截至2023年3月末受限资产情况。
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图表10公司所有者权益主要构成（单位：亿元）
| 图表10公司所有者权益主要构成（单位：亿元） | ||||
| 项目 | 2020年末 | 2021年末 | 2022年末 | 2023年3月末 |
| 实收资本 | 4.68 | 4.72 | 4.72 | 4.72 |
| 资本公积 | 6.80 | 7.69 | 7.76 | 7.74 |
| 盈余公积 | 4.71 | 5.06 | 5.34 | 5.27 |
| 未分配利润 | 18.05 | 18.91 | 18.36 | 19.85 |
| 少数股东权益 | 1.13 | 1.18 | 0.85 | 0.88 |
| 股东权益合计 | 36.01 | 38.07 | 37.53 | 38.95 |
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | ||||
跟踪期内，公司全部债务规模及资产负债率仍处于较低水平，债务结构以长期有息债务为主
2022年末，公司负债总额有所下降，结构以流动负债为主，流动负债主要由应付账款、应付职工薪酬和应交税费构成。2022年末，公司应付账款仍主要由应付材料款和工程设备款构成，随着款项结算，应付账款账面价值同比下降32.36%。应交税费同比小幅下降，主要为应交消费税、企业所得税和增值税。应付职工薪酬同比小幅下降。
2022年末，公司非流动负债较上年末基本持平，构成上仍主要为应付债券。公司应付债券是2019年3月15日发行“伊力转债”，2022年末账面余额1.91亿元，较上年末基本持平。2023年3月末，公司负债总额小幅增长，主要系应付账款增长所致。
图表11公司负债主要构成（单位：亿元）
项目
| 项目 | 2020年末 | 2021年末 | 2022年末 | 2023年3月末 |
| 应付账款 | 1.78 | 4.90 | 3.31 | 4.12 |
| 应交税费 | 1.20 | 1.53 | 1.39 | 1.45 |
| 应付职工薪酬 | 1.80 | 1.59 | 1.37 | 1.27 |
| 流动负债合计 | 6.20 | 9.33 | 7.33 | 8.33 |
| 应付债券 | 2.58 | 1.91 | 1.91 | 1.91 |
| 非流动负债合计 | 2.68 | 2.02 | 2.00 | 1.97 |
| 负债合计 | 8.87 | 11.35 | 9.33 | 10.30 |
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | ||||
2022年末及2023年3月末，公司全部有息债务均1.91亿元，较2021年末无变化，其中短期有息债务分别为36.51万元和36.68万元，规模很小，为一年内到期的租赁负债，长期有息债务均为“伊力转债”。2022年末，公司资产负债率为19.92%，同比小幅下降，全部债务资本化比率为4.84%，同比略有上升，仍处于较低水平。
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截至2023年3月末，公司无对外担保。盈利能力
跟踪期内，公司营业收入有所下降，由于原材料和折旧等成本上升，广告、促销等费用增加，利润总额同比下降较多
2022年，受外部环境影响，公司白酒销量减少，同时销售产品结构发生变化，高档王酒类销量减少等因素共同影响，公司实现营业收入16.23亿元，同比下降16.24%。由于人工成本、原材料和折旧等成本上升，2022年公司营业利润率同比下降3.52个百分点至31.40%。
图表12公司收入和盈利情况（单位：亿元、%）
图表12公司收入和盈利情况（单位：亿元、%）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2022年，公司销售费用率同比上升4.13个百分点，至12.16%，主要系广告投入增加，同时公司加大对伊力王酒、疆外市场的拓展力度，使促销费用同比增加，扩建销售团队人员薪酬增加等因素所致。同期公司管理费用率同比上升2.02个百分点，至4.58%，同比上升4.13个百分点，主要是白酒文化产业园折旧增加、管理人员薪酬及酒文化活动费等相关费用增加所致。
2022年，公司资产减值损失、信用减值损失、投资收益、其他收益等规模均较小。受营业收入下降、营业利润率下降，期间费用率上升共同影响，公司实现利润总额2.41亿元，同比下降47.56%。同期，公司净资产收益率和总资本收益率同比均有所下降。
2023年一季度，受益于区域市场环境恢复，公司营业收入同比增长18.53%至7.40亿元，受益于高档产品毛利率有所提升，公司营业利润率有所提升，同期公司实现利润总额2.01亿元，同比增长36.74%。现金流
2022年，公司经营活动现金流由净流入转为净流出，筹资活动现金流仍为净流出状态
2022年，公司经营活动现金流由净流入转为净流出，主要系净利润下降、存货增加及经营性应付项目减少所致。公司现金收入比同比下降4.32个百分点至106.99%，仍维持较高水平，收入获现能力仍较强。2022年公司投资活动现金流由净流出转为净流入，由于“伊力转债”募投项目建设完成，当年购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金规模较小。2022年筹资活动现金流仍为净流出状态，仍主要为分配股利、利润支付的现金。2023年1～3月，公司经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额和筹资活动产生的现金流量净额分别为2.44亿元、-0.65亿元和-0.04亿元。
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图表13公司现金流及现金收入比情况（单位：亿元）
图表13公司现金流及现金收入比情况（单位：亿元）资料来源：公司提供，东方金诚整理
偿债能力
2022年末，公司流动比率和速动比率仍位于较高水平，资产流动性仍较强。受经营活动现金流转为净流出影响，经营现金流动负债比由正转负。从长期偿债能力指标来看，2022年公司EBITDA利息倍数有所下降，全部债务/EBITDA有所增长，但长期偿债能力仍保持较好水平。
资料来源：公司提供，东方金诚整理图表14公司偿债能力主要指标（单位：%、倍）
| 图表14公司偿债能力主要指标（单位：%、倍） | ||||
| 项目 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023年3月 |
| 流动比率 | 380.98 | 308.99 | 353.47 | 338.90 |
| 速动比率 | 240.26 | 163.11 | 127.08 | 144.49 |
| 经营现金流动负债比 | 44.62 | 10.72 | -20.40 | - |
| EBITDA利息倍数 | 13.19 | 46.03 | 35.16 | - |
| 全部债务/EBITDA | 0.51 | 0.35 | 0.53 | - |
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | ||||
截至2023年3月末，公司全部债务为1.91亿元，短期有息债务为36.68万元，无一年内到期或回售的债券。2022年公司分配股利、利润或偿付利息所支付的现金的金额为2.06亿元。2022年公司经营性净现金流为-1.50亿元，投资性净现金流为0.90亿元，筹资活动前净现金流为-0.60亿元。预计2023年，公司盈利同比增长，资本支出小幅下降，筹资活动前净现金流同比有所改善，对短期有息债务的保障程度一般。截至2023年3月末，公司授信额度为2.00亿元，均未使用。总体来看，公司全部债务规模及资产负债率仍处于较低水平；同时，东方金诚关注到，公司营业收入有所下降，由于原材料和折旧等成本上升，广告、促销等费用增加，利润总额同比下降较多，2022年经营活动现金流由净流入转为净流出。过往债务履约和其他信用记录根据公司提供、中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》，截至2023年3月14日，公司本部未结清贷款中无关注或不良类贷款记录。
截至本报告出具日，公司存续期债券转股和付息正常。
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抗风险能力及结论公司是新疆知名的浓香型国有上市白酒生产企业，拥有多个产品系列，在新疆市场占有率高，跟踪期内仍保持较强的市场竞争力；跟踪期内，公司持续研发创新，研发上市了52度伊力王T40、清雅馥合香型白酒等四款新品，进一步丰富产品结构，伊力王T35的上市填补了公司600～800元价位段产品空白，为高档白酒销售收入提供补充；公司中档白酒和高档白酒销量占比依然较高，产品结构仍较好，公司加大线上投入力度，2022年线上销售收入增长较快。
同时，东方金诚也关注到，跟踪期内，公司白酒产量有所下降，产能利用率有所降低且处于较低水平；受外部环境影响导致的产品销量下降、高档白酒销售占比下降，以及原料和折旧等成本上升等因素影响，2022年公司白酒销售收入、毛利润及毛利率均有所下降；公司白酒销售仍主要采取品牌经销模式，客户集中度仍较高，对经销商依赖程度较大。
综上所述，东方金诚维持伊力特主体信用等级为AA，评级展望为稳定，维持“伊力转债”信用等级为AA。
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附件一：截至2023年3月末公司股权结构图
新疆伊力特实业股份有限公司
新疆伊力特实业股份有限公司新疆伊力特集团有限公司
新疆伊力特集团有限公司新疆可克达拉市国有资本投资运营有限责任公司
新疆可克达拉市国有资本投资运营有限责任公司新疆生产建设兵团第四师国有资产监督管理委员会
新疆生产建设兵团第四师国有资产监督管理委员会
41.82%
41.82%
100.00%
100.00%
90.00%
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附件二：截至2023年3月末公司组织结构图
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附件三：公司主要财务数据及指标
项目名称
| 项目名称 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023年3月（未经审计） |
| 主要财务数据及指标 | ||||
| 资产总额（亿元） | 44.88 | 49.42 | 46.86 | 49.25 |
| 所有者权益（亿元） | 36.01 | 38.07 | 37.53 | 38.95 |
| 负债总额（亿元） | 8.87 | 11.35 | 9.33 | 10.30 |
| 短期债务（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期债务（亿元） | 2.58 | 1.91 | 1.91 | 1.91 |
| 全部债务（亿元） | 2.58 | 1.91 | 1.91 | 1.91 |
| 营业收入（亿元） | 18.02 | 19.38 | 16.23 | 7.40 |
| 利润总额（亿元） | 4.64 | 4.59 | 2.41 | 2.01 |
| 净利润（亿元） | 3.41 | 3.21 | 1.70 | 1.51 |
| EBITDA（亿元） | 5.03 | 5.38 | 3.60 | - |
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 2.76 | 1.00 | -1.50 | 2.44 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -6.57 | -1.23 | 0.90 | -0.65 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | -1.98 | -1.96 | -2.37 | -0.04 |
| 毛利率（%） | 48.61 | 51.45 | 48.05 | 51.45 |
| 营业利润率（%） | 33.48 | 34.92 | 31.40 | 38.11 |
| 销售净利率（%） | 18.90 | 16.58 | 10.45 | 20.45 |
| 总资本收益率（%） | 8.83 | 8.18 | 4.56 | - |
| 净资产收益率（%） | 9.46 | 8.44 | 4.52 | - |
| 总资产收益率（%） | 7.59 | 6.50 | 3.62 | - |
| 资产负债率（%） | 19.77 | 22.97 | 19.92 | 20.91 |
| 长期债务资本化比率（%） | 6.68 | 4.77 | 4.83 | 4.66 |
| 全部债务资本化比率（%） | 6.68 | 4.77 | 4.84 | 4.67 |
| 货币资金/短期债务（%） | - | - | 200167.42 | 247761.53 |
| 非筹资性现金净流量债务比率（%） | -147.57 | -12.27 | -31.32 | - |
| 流动比率（%） | 380.98 | 308.99 | 353.47 | 338.90 |
| 速动比率（%） | 240.26 | 163.11 | 127.08 | 144.49 |
| 经营现金流动负债比（%） | 44.62 | 10.72 | -20.40 | - |
| EBITDA利息倍数（倍） | 13.19 | 46.03 | 35.16 | - |
| 全部债务/EBITDA（倍） | 0.51 | 0.35 | 0.53 | - |
| 应收账款周转率（次） | - | 185.80 | 82.94 | - |
| 销售债权周转率（次） | - | 15.49 | 13.46 | - |
| 存货周转率（次） | - | 0.84 | 0.56 | - |
| 总资产周转率（次） | - | 0.41 | 0.34 | - |
| 现金收入比（%） | 130.30 | 111.32 | 106.99 | 96.56 |
邮箱：dfjc@coamc.com.cn电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层100600官网：http://www.dfratings.com
附件四：主要财务指标计算公式
指标
| 指标 | 计算公式 |
| 毛利率（%） | （营业收入-营业成本）/营业收入×100% |
| 营业利润率（%） | （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100% |
| 销售净利率（%） | 净利润/营业收入×100% |
| 净资产收益率（%） | 净利润/所有者权益×100% |
| 总资本收益率（%） | （净利润+利息费用）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100% |
| 总资产收益率（%） | 净利润/资产总额×100% |
| 资产负债率（%） | 负债总额/资产总额×100% |
| 长期债务资本化比率（%） | 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100% |
| 全部债务资本化比率（%） | 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100% |
| 担保比率（%） | 担保余额/所有者权益×100% |
| EBITDA利息倍数（倍） | EBITDA/利息支出 |
| 全部债务/EBITDA（倍） | 全部债务/EBITDA |
| 货币资金/短期债务（倍） | 货币资金/短期债务 |
| 非筹资性现金净流量债务比率（%） | （经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额）/全部债务×100% |
| 流动比率（%） | 流动资产合计/流动负债合计×100% |
| 速动比率（%） | （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100% |
| 经营现金流动负债比率（%） | 经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100% |
| 应收账款周转率（次） | 营业收入/平均应收账款净额 |
| 销售债权周转率（次） | 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据） |
| 存货周转率（次） | 营业成本/平均存货净额 |
| 总资产周转率（次） | 营业收入/平均资产总额 |
| 现金收入比率（%） | 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100% |
| 注：EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销长期债务=长期借款+应付债券+其他长期债务短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务全部债务=长期债务+短期债务利息支出=利息费用+资本化利息支出 | |
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附件五：企业主体及长期债券信用等级符号及定义
等级
| 等级 | 定义 |
| AAA | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 |
| AA | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低 |
| A | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 |
| BBB | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 |
| BB | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 |
| B | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 |
| CCC | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 |
| CC | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 |
| C | 不能偿还债务 |
注：除AAA级和CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。