广汇汽车：公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告

联合〔2023〕4729号

联合资信评估股份有限公司通过对广汇汽车服务集团股份公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持广汇汽车服务集团股份公司主体长期信用等级为AA

+，维持“广汇转债”的信用等级为AA

+

，评级展望为稳定。

特此公告

联合资信评估股份有限公司

评级总监：

二〇二三年六月二十一日

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广汇汽车服务集团股份公司公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告

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分析师：王喜梅 张梦苏邮箱：lianhe@lhratings.com电话：010-85679696传真：010-85679228地址：北京市朝阳区建国门外大街2号

中国人保财险大厦17层（100022）

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声 明

一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。

二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。

四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。

五、本报告系联合资信接受广汇汽车服务集团股份公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。

六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。

八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的发行活动。

九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。

分析师：

联合资信评估股份有限公司

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广汇汽车服务集团股份公司公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告

一、跟踪评级原因

根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于广汇汽车服务集团股份公司（以下简称“公司”或“广汇汽车”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。

二、企业基本情况

广汇汽车设立于2006年6月，由新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司（以下简称“广汇集团”）、广西物资集团总公司、新疆机电设备有限责任公司工会委员会、上海汇能投资管理有限公司、新疆专用汽车有限责任公司、新疆滚动轴承制造有限责任公司、河南物产有限公司、朱玉喜、沈国明和龙汉维共同发起设立，初始注册资本6.51亿元。历经多次股本增减及股权结构调整，公司于2007年引入外资转为中外合资企业

。

2015年6月，公司与上市公司美罗药业股份有限公司（以下简称“美罗药业”，股票代码“600297.SH”）完成重大资产重组，原广汇汽车由于股权全部过户至美罗药业名下，不再具备股份有限公司组织形式，其名称变更为广汇汽车服务有限责任公司（以下简称“广汇有限”），美罗药业更名为广汇汽车服务股份公司，股票简称变更为“广汇汽车”，股票代码不变，公司实现借壳上市。2017年12月，公司非公开发行股票9.94亿股，募集资金净额79.41亿元，股本增至81.44亿元，公司资本实力大幅提升。2018年公司第四次临时股东大会审议通过了《关于变更公司名称及注册地址的议案》，公司名称更为现名。

2007年1月，注册于毛里求斯的China Grand Automotive（Mauritius） Limited（简称“CGA”）以1.06亿美元对原广汇汽车增资，原广汇汽车注册资本增至 11.23 亿元，CGA实际控制人德

后经多次股本增减及股权结构调整，截至2023年3月底，公司股本为81.11亿元，控股股东广汇集团持股比例为32.93%（包含因发行可交换公司债券而转至质押专户的1.79%），质押股份占其所持股权的50.26%，公司实际控制人为孙广信先生。截至2022年底，公司合并资产总额1262.90亿元，所有者权益440.74亿元（含少数股东权益51.55亿元）；2022年，公司实现营业总收入1335.44亿元，利润总额-23.76亿元。

截至2023年3月底，公司合并资产总额1239.05亿元，所有者权益446.67亿元（含少数股东权益52.12亿元）；2023年1－3月，公司实现营业总收入313.99亿元，利润总额7.73亿元。

公司注册地址：辽宁省大连市甘井子区华北路699号；法定代表人：马赴江。

三、债券概况及募集资金使用情况

截至2023年3月底，公司由联合资信评级的存续可转换公司债券如下表。跟踪期内，募集资金尚未使用完毕。

表1 公司存续可转换公司债券概况

（单位：亿元）

资料来源：Wind

“广汇转债”转股期为2021年2月24日～2026年8月17日，转股价格为4.03元/股，截至2023年3月底，未转股余额为33.66亿元。

克萨斯太平洋集团TPG 是美国最大的私人股权投资公司之一。

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四、宏观经济和政策环境分析

2023年一季度，宏观政策以落实二十大报告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进一步健全REITs市场功能、助力中小微企业稳增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步核算，一季度国内生产总值28.50万亿元，按不变价格计算，同比增长4.5%，增速较上年四季度回升

1.6个百分点。从生产端来看，前期受到较大制约

的服务业强劲复苏，改善幅度大于工业生产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强，内需对经济增长形成有效支撑。信用环境方面，社融规模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居民融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同比有所放缓。利率方面，资金利率中枢显著抬升，流动性总体偏紧；债券市场融资成本有所上升。

展望未来，宏观政策将进一步推动投资和消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲突等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠加基数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但消费仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支撑下稳定增长态势有望延续，内需将成为驱动中国经济继续修复的主要动力。总体来看，当前积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，全年实现5%增长目标的基础更加坚实。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察季报（2023

年一季度）》。

五、行业及区域环境分析

1. 汽车销售

经过长期发展，中国汽车产业已形成很大规模，在国民经济中占据重要地位。2022年，中国汽车销售总量在乘用车的带动下连续两年呈现增长态势，新能源车渗透率快速持续提升，

商用车市场需求放缓、产销量持续下降；随着国内企业国际竞争力增强，整车出口大幅持续增长。2023年1－2月，受到燃油车购置税减半政策取消以及新能源汽车补贴退出等因素影响，中国汽车产业阶段性低位运行，销量同比有所下降。汽车行业具有产业关联度高、规模效益明显、资金和技术密集等特点，是拉动国民经济增长的主要产业。在国家鼓励汽车消费政策实施、道路交通条件改善和居民收入水平提高等因素驱动下，中国汽车产销量自2000年起快速增长，并自2009年起上升至全球首位。但随着汽车普及率的提高，2011年以来，中国汽车销量增速逐步降低。2018－2020年，中国汽车总销量持续下降。2020年初，汽车市场仍延续颓势，为刺激新能源汽车消费，中国政府延缓补贴政策退坡节奏，加之下半年新能源车市场化需求开始体现，2020年全年中国汽车销量降幅收窄。2021年，中国实现汽车销售2627.50万辆，同比增长

3.80%，销量连续下降的局面得以扭转。2022年，

购置税减半等促消费政策对乘用车的拉动作用较为明显，叠加新能源汽车和海外出口的强势，中国实现汽车销售2686.40万辆，同比增长

2.10%，延续了上年的增长态势。2023年1－2

月，中国实现汽车销售527.40万辆，同比下降

22.43%。

图1 近年来中国汽车销量情况

（单位：万辆、%）

资料来源：中国汽车工业协会、联合资信整理

从细分市场情况来看，2018－2020年，乘用车销量变化趋势与汽车总销量基本同步；2021－2022年，乘用车销量分别为2146.90万辆和2354.90万辆，同比分别增长6.61%和9.69%。

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2018－2021年，商用车销量有所波动。其中，受到排放标准提高、治超趋严和基建投资力度加大等因素的拉动，2020年商用车销量大幅增长

18.69%至513.10万辆；而因上一年度销量的提

前透支，2021年，中国商用车销量下降4.15%至

491.80万辆。2022年，受到前期需求透支，中

国商用车销量下降32.90%至330.00万辆。

新能源汽车方面，2018年之前，中国新能源车产品较单一，成本居高不下，销售对购置补贴依赖较大；因补贴政策退坡，2019年，中国新能源车销量出现下降。但在补贴政策退坡的同时，中国政府推出“双积分”政策，从供给侧强力推动，使得汽车产品新能源化成为业内共识。随着特斯拉进入中国以及主流厂商纷纷布局新能源市场，2020年以来中国新能源汽车产品不断丰富，加之规模效应使得零部件成本下降，新能源汽车性价比趋于合理，市场认可度迅速提高。2021年，中国新能源车销量同比增长157.50%至352.10万辆，占汽车总销量的比例由2020年的5.40%提高至13.40%。2022年，中国新能源车销量同比增长93.40%至668.70万辆，占汽车总销量的比例由2021年的13.40%提高至

24.89%。

图2 近年来中国新能源车销售情况

（单位：万辆、%）

资料来源：中国汽车工业协会、联合资信整理

从进出口情况来看，自2018年开始，中国汽车和汽车底盘的出口量超过进口量，出口量波动增长，进口量波动减少。2021－2022年，中国汽车（及底盘）出口量分别为212.00万辆和

332.00万辆，同比分别增长96.30%和56.60%。

汽车出口量的增长反映了中国汽车厂商国际竞争力的增强。

图3 近年来中国汽车和底盘进出口情况

（单位：万辆）

资料来源：Wind、联合资信整理

2023年1－2月，中国汽车行业生产量和销售量分别为522.00万辆和527.40万辆，同比分别下降21.59%和22.43%，主要系受到燃油车购置税减半政策取消以及新能源汽车补贴退出等因素影响，中国汽车产业阶段性低位运行。

汽车经销企业方面，国内各大经销商均有自身根植的区域，存在着较强的地域性特征和一定的品牌定位，主要包括以广汇汽车服务集团股份公司为代表的全线品牌型，国机汽车股份有限公司、中升集团控股有限公司为代表的中高端品牌型，利星行为代表的单一品牌型，物产元通为代表的本地主力型等。2022年，中国汽车经销商行业集中度进一步提高，优势资源逐步向头部企业靠拢，规模较大的经销商集团在人才培训、品牌知度和地区市场资源整合等方面具备竞争实力。由于在整车及零配件采购时，经销商一般需要全额支付价款，资金占用压力较大，具备规模效益的经销商在市场及信贷环境波动的情况下，能够体现出更强的抗风险能力，行业整合将成为未来的发展趋势。

表2 2022年中国汽车经销商集团前十名企业

（单位：亿元、万辆）

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资料来源：中国汽车流通协会

六、基础素质分析

1. 产权状况

截至2023年3月底，公司股本为81.11亿元，控股股东广汇集团持股比例为32.93%（包含因发行可交换公司债券而转至质押专户的1.79%），质押股份占其所持股权的50.26%，公司实际控制人为孙广信先生。

2. 企业规模和竞争力

公司是中国乘用车行业第一梯队企业，跟踪期内在经营规模、网点布局及品牌覆盖等方面保持既有竞争优势。

公司是中国第二大的乘用车经销与服务集团，主要从事乘用车经销、乘用车售后服务、乘用车衍生服务等覆盖汽车服务全生命周期的业务。根据中国汽车流通协会2023年5月发布的《中国汽车经销商集团百强排行榜》，公司以2022年度1335.44亿元的营业收入和71.62万辆的年度销量（含二手车）位列第2位（上述收入和销量数据为凯达研究院的披露口径）。

截至2022年底，公司经销品牌涵盖了从超豪华、豪华到中高端等不同档次的50多个乘用车品牌，在国内28个省、自治区及直辖市拥有779家经销网点（其中包括732家4S店）。2022年，公司加强了超豪华、豪华车辆的综合服务能力，已布局超豪华、豪华品牌网点近257家，已位居包括宝马、奥迪、沃尔沃、捷豹路虎、玛莎拉蒂等众多豪华及超豪华品牌的第一销售阵营。

3. 企业信用记录

公司本部过往债务履约情况良好。

根据公司提供的中国人民银行《企业信用报告》（统一社会信用代码：912102003411090040），

截至2023年6月12日，公司本部未结清和已结清信贷信息中，均不存在不良类或关注类记录。

根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，未发现公司存在逾期或违约记录，历史履约情况良好。

截至2023年6月21日，联合资信未发现公司曾被列入全国失信被执行人名单。

七、管理分析

跟踪期内，公司高管及董事团队有所变动，公司主要管理制度延续，管理运作正常。

2022年9月6日，公司发布公告称，董事兼任总裁王新明先生因个人原因辞去公司董事、董事会专门委员会委员及总裁职务；董事陆伟先生因工作调整原因，申请辞去公司董事职务；公司召开了第八届董事会第十次会议通过了《关于增补第八届董事会非独立董事的议案》，同意选举鲍乡谊先生和李江红女士为公司第八届董事会非独立董事候选人。

鲍乡谊，男，汉族，1981年5月出生，本科学历。现任公司董事、总裁，广汇物流股份有限公司董事；曾任成都东创建国汽车集团、公司运营与品牌管理部总经理、新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司副总裁、公司常务副总裁。

李江红，女，1974年6月出生，中国国籍，无境外居留权，大专学历，中级会计师。曾任新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司财务副总监、财务管理中心总经理、部长、副部长、部长助理、监事。现任新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司财务总监，广汇能源股份有限公司监事。

2022年10月27日，公司发布公告称，副总裁王俊雄先生因个人原因，申请辞去公司副总裁职务；公司召开了第八届董事会第十一次会议，审议通过了《关于聘任公司副总裁的议案》，同意聘任王胜先生为公司副总裁，任期自董事会审议通过之日起至第八届董事会届满之日。

王胜：男，1974年4月出生，中国国籍，无境外居留权，大专学历。曾任公司西北大区总经理、下属公司新疆天汇汽车销售服务有限公司

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管店副总经理、运营副总经理、总经理，现任公司副总裁。

八、经营分析

1．经营概况

2022年，公司经营受到较大冲击，叠加公司为加快资金和库存的周转效率，对积压库存实行让利销售，公司营业总收入与综合毛利率同比均大幅下滑。2023年一季度，汽车消费市场尚未恢复，公司营业总收入规模同比下降，毛利率同比变动不大。跟踪期内，受到国内外宏观经济形势异常严峻复杂、新能源汽车冲击及超预期因素等影响，公司新车销售及售后维修等主营业务规模同比均出现较大幅度的下滑，全年多家销售网点阶段性无法正常开展运营活动。2022年12月中上旬，随着门店逐步全面恢复营业，叠加购置税减半政策即将在年底结束，公司为加快资金和库存的周转效率，对特殊时期积攒的库存车辆实施了让利销售，进一步侵蚀了全年的毛利。

2022年，公司各板块收入同比均有所下滑，当年实现营业收入同比下降15.71%至1335.44亿元。其中，整车销售和维修服务业务收入分别同比下降15.62%和20.24%，佣金代理业务收入同比下降7.59%；汽车租赁业务同比下降10.40%。

2022年，公司综合毛利率为6.48%，较上年减少2.47个百分点，主要受公司主业毛利率下滑影响；整车销售和维修服务业务毛利率同比分别下降2.66个百分点至0.44%和4.17个百分点至

31.72%；佣金代理业务毛利率小幅上升至

76.14%；汽车租赁业务毛利率水平较上年增长

2.90个百分点至56.82%，主要系公司对生息资产

规模进行控制，发展二手车乘用车融资租赁业务，同时公司取得外部资金成本有所降低所致。汽车后市场业务仍保持较高毛利率。

2023年1－3月，公司实现营业总收入313.99亿元，较上年同期下降10.64%，除维修服务收入同比增长6.30%外，其余板块收入均有所下滑，其中整车销售业务收入同比下降12.23%，汽车消费市场尚未恢复；综合毛利率同比变动不大，整车销售板块毛利率同比下降1.34个百分点；当期公司利润总额为7.73亿元，较上年同期下降

32.72%。

表3 2020－2023年一季度公司营业总收入构成及毛利率情况（单位：亿元）

资料来源：公司提供

2．整车销售2022年，公司整车销量同比下降，叠加让利促销模式，整车销售毛利率同比下滑；公司门店数量保持较大规模，豪华车在品牌销售结构中的占比有所提高。

部分变动数据与公司年报披露存在尾差，差异系四舍五入所

致。

公司整车销售主要为乘用车销售，主要品牌布局在传统汽车主机厂商，新能源布局方面主要是代理主机厂商的新能源车销售，并有汽车配套装饰装潢的销售业务。

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跟踪期内，公司整车采购模式未发生变化，2022年前五大供应商占当期采购总额的51.16%（较上年增长2.46个百分点），采购集中度较高。

表4 2022年公司整车采购前五大供应商

资料来源：公司提供

采购结算方面，2022年，公司综合考虑各方面的成本因素和风险控制，票据支付及厂商金融成为主导的采购支付方式。

表5 2020－2022年公司整车采购结算方式情况

资料来源：公司提供

经销网络布局方面，2022年，公司新建（含升级改造）门店18家，因受拆迁及策略性调整关闭门店（含降级为维修网点）31家。截至2022年底，公司拥有779家营业网点，包含732家4S店，其中豪华品牌4S店231家，中高端品牌4S店456家，公司逐步加强超豪华、豪华车辆以及其他品牌的综合服务能力。

表6 近年公司4S店数量变化情况（单位：家）

资料来源：公司提供

截至2022年底，公司在全国范围内门店以自有物业为主（按面积）；由于一线城市土地紧张，公司门店多采用租赁方式（租期主要为10年、20年和30年），非一线城市由于拿地较早、地价相对优惠，门店主要为自有物业。截至2022年底，公司拥有约5544.31亩商业储备土地，其中578.20亩为待开发的储备土地，主要集中于西北、华北、四川、北区等区域，公司自有土地面积规模较大，目前专注于整车销售主业，自有土地主要用于4S店。

从公司经营区域分布看，2022年收入占比最高的为华北大区，营业收入为300.37亿元，占22.49%；其次是西北大区，销售收入201.65亿元，占15.10%；华东区域收入占比13.97%；广西区域占10.67%；其他地区均未超过10%。公司销售收入地区分布较分散，地域集中度风险较低。

表7 2020－2022年公司销售收入分地区构成情况

资料来源：公司提供

公司经销品牌覆盖面较广，涵盖了从超豪华、豪华到中高端等不同档次的50多个乘用车品牌，基本实现对中国乘用车市场主流品牌的高度覆盖，囊括了一汽奥迪、宝马、捷豹路虎、梅赛德斯-奔驰、沃尔沃、通用凯迪拉克等高端（豪华）品牌以及通用别克、上海大众、东风日产、一汽大众、东风本田、北京现代、一汽丰田、广汽丰田等中端（中高端）品牌。2022年，公司完成新车销量58.94万辆，同比下降15.40%。其中，豪

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华品牌销量同比下降16.75%至15.11万辆，豪华品牌销售收入同比下降21.74%，主要系公司为加快库存周转采取让利模式促销所致；豪华品

牌销量收入贡献为44.97%（较上年上升18.91个百分点），主要系单车价值较高，对收入形成支撑，品牌结构继续优化。表8 近年公司主要乘用车品牌销量及其比重和收入贡献（单位：万辆、亿元）

资料来源：公司提供

销售价格与结算方面，公司在整车销售时均有相应销售指导价格作为参考，各家4S店根据自身成本及盈利对最低价格进行授权控制；最低价格可由4S店提出，在不违背公司相关规定的情况下，由相应级别管理人员的审批即可；由于目前汽车市场竞争激烈，如果启动官方降价，整车厂商会根据4S店库存数量给予一定程度补贴及补偿。公司下游客户以个人客户为主，主要为现款现货方式；部分客户（如大型国企、事业单位或政府机构）存在赊销，结算周期一般不超过2个月。

3. 维修服务

2022年，受门店大面积及长时间闭店影响，入场维修台次和收入规模同比下滑，毛利率有

所下降，但仍在较高水平；2023年一季度，维修业务收入规模及毛利率同比有所提升。维修业务主要为车辆维修、车辆养护、零部件销售等。2022年，公司实现维修服务收入

121.71亿元，同比下降20.24%，实现维修台次

612.68万次，同比下降18.71%，主要系门店大

面积长时间闭店所致。2022年维修业务毛利率同比下降4.17个百分点至31.72%。2023年1－3月，公司维修服务收入和入场维修台次分别为

35.28亿元和173.95万次，同比分别增长6.30%

和4.00%。

4．汽车衍生业务2022年，受整车销售业务下滑影响，公司佣金代理及汽车租赁业务收入同比下滑，但毛

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利率有所提高；融资租赁业务在经历前期高速发展后，进入质量管控提升、适度收缩投放规模的阶段，风控难度较大。

跟踪期内，公司持续拓展汽车衍生业务，在汽车保险代理、融资代理、延保代理、二手车经销及交易代理以及融资租赁业务等方面不断完善现有服务，并创新服务模式。2022年，公司佣金代理业务实现收入40.29亿元，同比下降7.59%，毛利率同比增长1.43个百分点至76.14%，主要系为刺激车市回暖，厂商加大与银行合作力度并增加门店佣金返点，毛利率同比增长。二手车业务方面，公司进一步夯实店面相关岗位的全员收车制度及线索跟进转化监督管理体系，确保了4S店车源数量和质量，同时，充分发挥厂商政策支持和品牌认证二手车标准体系优势，实现了全国性拍卖业务的商业化平台服务。2022年，公司实现二手车代理台次12.68万台，同比下降40.47%。2019年5月，公司全资附属公司广汇国际汽车贸易有限责任公司成为首批取得二手车出口资质的企业，并完成向非洲的二手车出口，实现公司二手车业务迈出走向国际的第一步。融资租赁方面，公司汽车租赁业务主要从事乘用车融资租赁，另有少量经营性租赁，收入主要源于租赁利息收入。公司该项业务主要由新疆广汇租赁服务有限公司（下称“广汇租赁”）和汇通信诚租赁有限公司（下称“汇通租赁”）负责经营（汇通租赁持有广汇租赁100%股权），并参与发起设立消费金融公司－陕西长银消费金融有限公司（参股25%）。其中，汇通租赁全面运营所有新增融资租赁业务，广汇租赁负责管理原有的存量合同。跟踪期内，为保证公司融资租赁业务中长期良性发展，公司提高审批门槛，适度放缓资金投放规模，确保新增资产质量。截至2022年底，公司表内生息资产余额为143.27亿元，融资租赁业务不良率为1.52%，同比有所提高，主要系客户正常收入受到冲击、下降，导致逾期还款、违约数量上升；2022年，公司完成融资租赁14.34万台次，同比下降27.98%。

表9 近年来汽车融资租赁发生台次及期末管理生息资

产余额（单位：辆、亿元）

注：生息资产为公司汽车租赁业务中用于融资租赁汽车资产的待偿还本金部分，计入财报中长期应收款和一年内到期的非流动资产科目；资料来源：公司提供

5．经营效率公司经营效率较好。2022年，公司存货周转次数和销售债权周转次数及总资产周转次数均同比下滑，上述三项指标分别为7.26次、76.22次和0.99次。

6. 未来发展

汽车经销行业将步入缓慢增长阶段，公司将加强内部管理，以标准化、精细化、常态化管理手段，实现降本增效目标，提高经营服务质量；同时，密切关注市场变化，切实找准市场热点需求，全面、深入的研究分析行业形势，最大限度的发挥总部运营优势、规模优势，加快完善先进科学的运营管理体系，以优质的产品服务赢得市场和客户，进一步巩固行业龙头地位，并在以下方面积极部署：稳中求进，实现毛利结构持续优化；深谋远虑，打造完整的二手车生态体系；开拓创新，促进融资租赁高效运行；深化整合，延续新建与并购并举发展战略；人才建设，推动企业可持续健康发展；资本深耕，助力企业稳固发展；审时度势，拓展汽车新市场。

九、财务分析

1. 财务概况

公司提供了2022年合并及母公司财务报告，普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）对公司财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计结论。2023年1－3月，公司合并及母公司财务报表未经审计。

合并范围变动：2022年，公司投资新设子公司19家，不再纳入合并范围的子公司3家。2023

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年一季度合并范围较上年底未发生重大变动。总体看，合并范围变动对公司财务数据可比性的影响不显著，公司财务数据具备较强可比性。截至2022年底，公司合并资产总额1262.90亿元，所有者权益440.74亿元（含少数股东权益51.55亿元）；2022年，公司实现营业总收入1335.44亿元，利润总额-23.76亿元。

截至2023年3月底，公司合并资产总额1239.05亿元，所有者权益446.67亿元（含少数股东权益52.12亿元）；2023年1－3月，公司实现营业总收入313.99亿元，利润总额7.73亿元。

2. 资产质量

截至2022年底，受自有资金偿还债务影响，公司资产规模持续下降，构成仍以流动资产为主；流动资产中货币资金减少，且受限比例很高，预付款项及存货占比较高，对运营资金占用大；非流动资产中商誉规模较大，若被收购企业未来业绩不及预期，存在商誉减值风险。总体看，公司资产受限比例高，整体资产质量一般。

截至2022年底，公司合并资产总额1262.90亿元，较上年底下降11.34%，主要系货币资金大幅下降所致。其中，流动资产占58.68%，非流动资产占41.32%。公司资产结构相对均衡，资产结构较上年底变化不大。

（1）流动资产

截至2022年底，流动资产741.05亿元，较上年底下降13.36%。公司流动资产主要由货币资金（占20.37%）、预付款项（占34.35%）、存货（占24.62%）和一年内到期的非流动资产（占

13.37%）构成。

截至2022年底，公司货币资金150.93亿元，较上年底下降41.68%，主要系自有资金偿还债务所致。货币资金中有115.13亿元受限资金，受限比例为76.28%，主要为各类保证金。

截至2022年底，公司预付款项254.58亿元，较上年底下降6.19%，主要为未结算供应商返利和预付整车及零部件款项。从账龄来看，一年以内的预付款项占82.62%，账龄较短；从集中度

来看，公司按欠款方归集的期末余额前五名占

59.97%，均为汽车厂商，集中度较高。

截至2022年底，公司存货182.42亿元，较上年底增长12.72%。其中，库存商品占62.95%，在途物资占37.05%；公司累计计提存货跌价准备2.15亿元，计提比例为1.16%。考虑到公司库存整车主要为中高端产品，市场价格风险较低，公司存货跌价准备计提规模尚可。

截至2022年底，公司一年内到期的非流动资产99.09亿元，较上年底增长5.10%，主要系一年内到期的应收融资租赁款增加所致。

（2）非流动资产

截至2022年底，公司非流动资产521.85亿元，较上年底下降8.30%，公司非流动资产主要由长期应收款（占8.57%）、固定资产（占23.37%）、使用权资产（占5.46%）、无形资产（占16.23%）和商誉（占35.93%）构成。

截至2022年底，公司长期应收款44.71亿元，较上年底下降38.57%，主要系融资租赁款下降所致。

截至2022年底，公司固定资产121.97亿元，较上年底下降1.09%，固定资产主要由房屋及建筑物（92.50亿元）和运输工具（22.20亿元）构成；累计计提折旧68.26亿元。

截至2022年底，公司使用权资产28.49亿元，较上年底下降9.35%，主要由房屋及建筑物（19.26亿元）和场地使用权（9.22亿元）构成，累计计提折旧8.51亿元。

截至2022年底，公司无形资产84.71亿元，较上年底下降5.75%，公司无形资产主要由特许经销权（54.10亿元）和土地使用权（29.04亿元）构成，累计摊销33.04亿元，计提减值准备0.11亿元。

截至2022年底，公司商誉为187.49亿元，较上年底无变化；公司累计计提商誉减值准备

3.48亿元，计提比例低。公司商誉规模较大，占

资产的比重较高，其中以收购广汇宝信汽车集团有限公司（以下简称“广汇宝信”）产生的商誉为主（截至2022年底为66.89亿元）；若未来收购的4S店经营业绩未达预期，将面临减值风险。

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表10 截至2022年底公司商誉及减值测试情况

（单位：万元）

资料来源：公司提供

截至2022年底，公司受限资产合计233.15亿元，受限资产占总资产的比重为18.46%，受限比例高。其中，受限货币资金115.14亿元、受限固定资产17.67亿元、受限无形资产8.59亿元、受限长期应收款（含一年内到期部分）86.11亿元，主要用于作为各类保证金、借款抵押物和专项资产管理计划的基础资产。截至2023年3月底，公司合并资产总额1239.05亿元，较上年底下降1.89%。其中，流动资产占58.49%，非流动资产占41.51%。公司资产结构相对均衡，资产结构较上年底变化不大。

3. 所有者权益和负债

（1）所有者权益

截至2022年底，受未分配利润减少影响，公司所有者权益规模有所下降，权益稳定性尚可。

截至2022年底，公司所有者权益440.74亿元，较上年底下降6.82%，主要系未分配利润减少所致。其中，归属于母公司所有者权益占比为

88.30%，少数股东权益占比为11.70%。在所有

者权益中，实收资本、资本公积和未分配利润分别占18.40%、29.39%和38.47%。所有者权益结构稳定性尚可。

截至2023年3月底，公司所有者权益446.67亿元，较上年底增长1.35%。其中，归属于母公

司所有者权益占比为88.33%，少数股东权益占比为11.67%，所有者权益结构变动不大。

（2）负债

跟踪期内，公司有息债务规模持续下降，但债务负担仍重，且短期债务占比高，短期偿债压力大。

截至2022年底，公司负债总额822.16亿元，较上年底下降13.58%。其中，流动负债占

81.52%，非流动负债占18.48%。公司负债以流

动负债为主，负债结构较上年底变化不大。

截至2022年底，公司流动负债670.20亿元，较上年底下降14.87%，主要系应付票据和一年内到期的非流动负债下降所致。公司流动负债主要由短期借款（占50.97%）、应付票据（占

25.64%）和一年内到期的非流动负债（占

12.15%）构成。

截至2022年底，公司短期借款341.58亿元，较上年底增长8.48%，主要由信用借款（占6.25亿元）、质押借款（59.38亿元）、保证借款（139.56亿元）和抵押借款（135.73亿元）构成，其中抵押借款较上年底增加37.22亿元。截至2022年底，公司应付票据171.86亿元，较上年底下降

29.67%。

截至2022年底，公司一年内到期的非流动负债81.41亿元，较上年底下降45.72%，主要系偿还1年内到期的长期借款及应付债券所致。

截至2022年底，公司非流动负债151.96亿元，较上年底下降7.42%。公司非流动负债主要由长期借款（占37.39%）和应付债券（占

33.00%）、递延所得税负债（占11.32%）构成。

截至2022年底，公司长期借款56.82亿元，较上年底下降5.24%，主要由保证借款（21.23亿元）和质押借款（32.52亿元）构成。

截至2022年底，公司应付债券50.14亿元，较上年底下降10.04%，从期限分布来看，按行权口径，一年以内的应付债券为21.5亿元，公司存在一定集中偿付压力。

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图4 2020－2022年末及2023年3月末公司债务结构

（单位：亿元）

资料来源：公司财务报告，联合资信整理

表11 截至本报告出具日公司存续债券

（单位：年、亿元）

注：1、标注*的债券由公司发行并由广汇汽车提供无条件且不可撤销的担保；2、按照即时汇率7.12人民币/美元换算，广汇有限存续债券余额合计31.52亿元。资料来源：联合资信根据公开信息整理

截至2022年底，公司全部债务727.60亿元，较上年底减少124.96亿元，主要为短期债务减少。债务结构方面，短期债务占81.75%，长期债务占18.25%，以短期债务为主，从债务指标来看，截至2022年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为

65.10%、62.28%和23.15%，较上年底分别下降

1.69个百分点、下降2.04个百分点和下降0.11

个百分点。

截至2023年3月底，公司负债总额792.37亿元，较上年底下降3.62%，主要系应付票据下降所致。其中，流动负债占80.01%，非流动负债占19.99%，负债结构较上年底变化不大。截

至2023年3月底，公司全部债务为697.14亿元，较上年底下降4.19%，主要系一季度应付票据兑付所致。债务结构方面，短期债务占

79.93%，长期债务占20.07%，以短期债务为主，

长期债务139.88亿元，较上年底增长5.37%，主要为发行“23汽车G1”所致。从债务指标来看，截至2023年3月底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为

63.95%、60.95%和23.85%，较上年底分别下降

1.15个百分点、下降1.33个百分点和提高0.70

个百分点。

4. 盈利能力

2022年，公司营业总收入及经营性利润同比大幅下滑，叠加资产减值损失扩大，净利润发生大幅亏损；2023年一季度，公司经营尚未恢复，收入及利润同比继续下降。2022年，公司实现营业总收入1335.44亿元，同比下降15.71%；营业成本1248.92亿元，同比下降13.42%；营业利润率为6.08%，同比下降2.51个百分点。

2022年，公司费用总额为99.78亿元，同比下降4.59%。从构成看，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为51.23%、

23.84%、0.00%和24.94%，以销售费用为主。其

中，销售费用为51.12亿元，同比下降0.67%；管理费用为23.78亿元，同比下降7.24%；财务费用为24.88亿元，同比下降9.45%，主要系有

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息债务规模有所下降所致。2022年，公司期间费用率为7.47%，同比提高0.87个百分点。

2022年，公司发生资产减值损失和信用减值损失合计10.63亿元，占公司营业利润的比重为46.44%，对公司利润侵蚀较大。2022年，公司资产减值损失主要来自存货跌价损失及合同履约成本（2.28亿元）和长期股权投资减值损失（1.99亿元）；信用减值损失主要来自其他应收款坏账损失（1.25亿元）和应收融资租赁款计提的坏账损失（4.28亿元），系政策和市场变化导致公司融资租赁业务催收成功率下降所致；2022年投资收益为3.21亿元，同比增长132.61%，系权益法核算的长期股权投资收益以及处置子公司及其他业务产生的投资收益同比增加所致；其他收益为1.96亿元，主要为企业扶持基金。

2022年，公司实现利润总额-23.76亿元，同比大幅下滑，主要系毛利润同比大幅下滑叠加资产减值损失扩大所致。

图6 2020－2022年公司盈利指标

资料来源：公司财务报告，联合资信整理

从盈利指标看，2022年，公司总资本收益率和净资产收益率分别为-0.24%和-6.17%，较上年分别下降3.96个百分点和10.50个百分点，整体盈利能力下降。

2023年1－3月，公司实现营业总收入

313.99亿元，同比下降10.64%；利润总额同比

下降32.49%至7.73亿元；营业利润率为9.93%，同比下降0.43个百分点。

5. 现金流

2022年，公司经营性现金流转为净流出；随着保证金净收回额增加，投资活动现金净流

出转为净流入；公司依靠自有资金偿还债务比重较大，筹资活动现金净流出规模同比扩大。从经营活动来看，2022年，公司经营活动现金流入1568.38亿元，同比下降14.89%；经营活动现金流出1598.86亿元，同比下降12.37%。2022年，公司经营活动现金净流出30.48亿元，同比净流入转为净流出，主要系当期业务采取让利销售模式，销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。2022年，公司现金收入比为115.96%，同比提高0.72个百分点，收入实现质量较高。

从投资活动来看，2022年，公司投资活动现金流入85.47亿元，同比增长97.28%，主要系公司收到其他与投资活动有关的现金（保证金净回收额、收回预付购地款和股权收购意向金）增加所致；投资活动现金流出26.18亿元，同比下降40.99%。2022年，公司投资活动现金净流入

59.29亿元，同比净流出转为净流入。近年来公

司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金维持在25.00亿元左右，主要用于新建门店、现有门店品牌调整或升级改造以及店内试乘试驾车的采购。

从筹资活动来看，2022年，公司筹资活动现金流入1752.13亿元，同比增长12.82%，主要系取得借款收到现金增加所致；筹资活动现金流出1816.90亿元，同比增长12.97%，主要系偿还债务支付现金增加所致。2022年，公司筹资活动现金净流出64.77亿元，同比增长17.21%，主要系公司压降杠杆所致。

2023年1－3月，公司实现经营活动现金净流出22.24亿元，同比下降74.59%；公司实现投资活动现金净流入19.59亿元，同比下降

75.32%；公司实现筹资活动现金净流入13.83亿

元，同比上升718.20%。

6. 偿债指标

跟踪期内，公司主要偿债指标有所弱化，现金类资产对短期债务覆盖能力弱，公司尚未使用银行授信规模较大。

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表12 公司偿债指标

注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

从短期偿债指标看，截至2022年底，公司流动比率与速动比率分别由上年底的108.64%和88.09%分别提高至110.57%和下降至83.35%。截至2022年底，公司经营现金流动负债比率为-4.55%，同比下降6.86个百分点。截至2022年底，公司现金短期债务比由上年底的0.38倍下降至0.25倍，现金类资产对短期债务的保障程度弱。从长期偿债指标看，2022年，公司EBITDA为22.88亿元，同比下降70.89%。2022年，公司EBITDA利息倍数由上年的2.72倍下降至

0.94倍；公司全部债务/EBITDA由上年的10.84

倍提高至31.80倍。

截至2023年3月底，公司取得的各类金融机构授信总额（不含发行债券额度）为911.30亿元，尚未使用的授信额度367.51亿元。公司为上市公司，具备直接融资渠道。

截至2023年3月底，公司合并范围对外担保事项主要为提供的反担保，余额为1.64亿元。

7. 公司本部财务概况

公司本部资产以对子公司的长期股权投资为主，债务负担较轻，债券融资是本部主要融资方式；跟踪期内，公司本部利润亏损。

截至2022年底，母公司资产总额469.77亿元，较上年底下降2.46%。其中，流动资产65.43亿元(占比13.93%），非流动资产404.34亿元(占比86.07%）。从构成看，流动资产主要由货币资

金（占10.50%）、其他应收款（合计）（占89.46%）构成；非流动资产为长期股权投资。截至2022年底，母公司货币资金为6.87亿元。

截至2022年底，母公司负债总额87.09亿元，较上年底下降9.97%。其中，流动负债57.57亿元（占比66.10%），非流动负债29.53亿元（占比33.90%）。从构成看，流动负债主要由短期借款（占12.24%）、其他应付款（合计）（占53.54%）、一年内到期的非流动负债（占28.92%）构成；非流动负债主要由应付债券（占99.46%）构成。截至2022年底，母公司全部债务53.06亿元，其中短期债务为23.69亿元。截至2022年底，母公司全部债务资本化比率12.18%，母公司债务负担较轻。

截至2022年底，母公司所有者权益为

382.67亿元，较上年底下降0.58%。在所有者权

益中，实收资本为81.11亿元（占21.20%）、资本公积合计289.96亿元（占75.77%）。所有者权益稳定性良好。

2022年，母公司营业收入为4.12亿元，利润总额为-2.22亿元；当期实现投资收益-0.15亿元。现金流方面，2022年，母公司经营活动现金流净额为4.49亿元，投资活动现金流净额7.19亿元，筹资活动现金流净额-16.45亿元。

十、外部支持

1.支持能力

公司控股股东广汇集团业务布局多元，截至2023年3月底，控股三家上市公司，分别为广汇汽车（持股32.93%，包含因发行可交换公司债券而转至质押专户的1.79%，持股市值为

58.50亿元，质押股份占其所持股权的50.26%）、

广汇能源股份有限公司（证券代码：600256.SH，持股34.23%，持股市值为207.87亿元，质押股份占其所持股权的23.08%）和广汇物流股份有限公司（证券代码：600603.SH，持股45.70%，持股市值为40.54亿元，质押股份占其所持股权的62.64%）；广汇集团可持续获得子公司分红，2022年广汇集团获得分红总额为20.88亿元；广汇集团主营业务涉及汽车销售及后市场、能

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源和房地产开发等领域，主要业务板块具有较强的行业竞争优势。公司控股股东具有很强的综合实力。

2. 支持可能性

公司在广汇集团中处于重要地位，在资金、融资、业务等方面深度融合。广汇集团为公司融资提供支持，截至2023年3月底，公司取得的各类金融机构授信总额（不含发行债券额度）为

911.30亿元，其中由广汇集团牵头签署总对总融

资协议的规模为519.40亿元。2023年2月20日，公司与广汇集团签署了流动性支持承诺函，承诺函显示在公司经营业绩完全恢复之前，若公司出现阶段性流动性偏紧的情况，广汇集团可以提供足够金额的财务支持。公司在广汇集团中处于重要地位，在资金、业务方面获得股东支持可能性大。

十一、结论

基于对公司经营风险、财务风险、外部支持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AA

+

，维持“广汇转债”的信用等级为AA

+

，评级展望为稳定。

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附件1-1 截至2023年3月底公司股权结构图

资料来源：公司提供

附件1-2 截至2023年3月底公司组织架构图

资料来源：公司提供

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附件2-1 主要财务数据及指标（合并口径）

注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；2．2023年一季度财务报表数据未经审计；3. 2020年底和2021年底所有者权益包含8.44亿元可转债权益分摊部分，2022年底所有者权益包含8.43亿元可转债权益分摊部分数据来源：公司提供、联合资信根据公司审计报告和财务报表整理

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附件2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）

注：公司2023年一季度财务报表未经审计； 2020年底和2021年底所有者权益包含8.44亿元可转债权益分摊部分，2022年底所有者权益包含8.43亿元可转债权益分摊部分资料来源：公司提供、联合资信根据公司审计报告和财务报表整理

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附件3 主要财务指标的计算公式

增长指标

资产总额年复合增长率

经营效率指标

销售债权周转次数

存货周转次数

总资产周转次数

现金收入比

盈利指标

总资本收益率

净资产收益率

营业利润率

债务结构指标

资产负债率

全部债务资本化比率

长期债务资本化比率

担保比率

长期偿债能力指标

EBITDA利息倍数

全部债务/ EBITDA

短期偿债能力指标

流动比率

速动比率

经营现金流动负债比

现金短期债务比

注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务全部债务=短期债务+长期债务EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出

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附件4-1 主体长期信用等级设置及含义联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。

具体等级设置和含义如下表。

AAA

AA

A

BBB

BB

B

CCC

CC

C

附件4-2 中长期债券信用等级设置及含义

联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。

附件4-3 评级展望设置及含义

评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。

正面

稳定

负面

发展中