东方时尚：2023年跟踪评级报告

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联合〔2023〕4499号

联合资信评估股份有限公司通过对东方时尚驾驶学校股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持东方时尚驾驶学校股份有限公司主体长期信用等级为AA，“东时转债”的信用等级为AA，评级展望为稳定。

特此公告

联合资信评估股份有限公司

评级总监：

二〇二三年六月十九日

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东方时尚驾驶学校股份有限公司

2023年跟踪评级报告

评级结果：

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分析师：徐 璨 景 雪邮箱：lianhe@lhratings.com电话：010-85679696传真：010-85679228地址：北京市朝阳区建国门外大街2号

中国人保财险大厦17层（100022）

网址：www.lhratings.com

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主要财务数据：

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声 明

一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。

二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。

四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。

五、本报告系联合资信接受东方时尚驾驶学校股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。

六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。

八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的发行活动。

九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。

分析师：

联合资信评估股份有限公司

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东方时尚驾驶学校股份有限公司

2023年跟踪评级报告

一、跟踪评级原因

根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于东方时尚驾驶学校股份有限公司（以下简称“东方时尚”或“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。

二、企业基本情况

东方时尚成立于2005年8月，原名北京东方时尚驾驶学校有限公司（以下简称“东方时尚有限”），由北京时空新领域科技开发有限公司（以下简称“时空新领域”）与徐雄出资设立，注册资本3000万元。2007年，东方时尚有限第一次股权转让，徐雄收购时空新领域持有的东方时尚有限股权，东方时尚有限成为一人有限责任公司。后经多次股权转让，2011年，东方时尚有限整体变更设立为股份公司，改制后由徐雄和其他2名自然人、11家机构为发起人，注册资本增至12000万元，公司名称变更为现名。2014年，公司以未分配利润、资本公积和盈余公积转增股本至37000万元。2016年1月，经中国证券监督管理委员会《关于核准东方时尚驾驶学校股份有限公司首次公开发行股票的批复》（证监许可〔2016〕93号）核准，公司向社会公众公开发行5000万股人民币普通股股票，注册资本变更为人民币42000万元，股票代码为“603377.SH”，股票简称为“东方时尚”。此后，通过“东时转债”转股和多次资本公积转增股本，截至2023年5月底，公司股本为7.21亿股，控股股东为东方时尚投资有限公司（以下简称“东方时尚投资”）；徐雄先生直接持有公司

6.90%股份，通过东方时尚投资间接控制公司

21.81%股份，合计持有公司28.71%的股份，系

公司实际控制人。截至2023年5月底，东方时尚投资及其一致行动人徐雄先生已累计质押公

司股份10968.80万股，占其合计持有股份总数的53.01%。

公司经营范围：一般项目：机动车驾驶员培训；日用百货销售；汽车销售；机动车驾驶人考试场地服务；停车场服务；小微型客车租赁经营服务。（除依法须经批准的项目外，评营业执照依法开展经营活动）许可项目：第二类增值电信业务；餐饮业务；食品销售。（依法须经批准的项目，依相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证为准）（不得从事国家和本市产业政策禁止和限制类项目的经营活动。）截至2022年底，公司合并范围内拥有二级子公司22家。

截至2022年底，公司合并资产总额50.75亿元，所有者权益23.68亿元（含少数股东权益

2.49亿元）；2022年，公司实现营业总收入10.00

亿元，利润总额-0.23亿元。

截至2023年3月底，公司合并资产总额

50.42亿元，所有者权益23.42亿元（含少数股

东权益2.47亿元）；2023年1－3月，公司实现营业总收入2.04亿元，利润总额-0.22亿元。

公司注册地址：北京市大兴区金星西路19号；法定代表人：徐雄。

三、债券概况及募集资金使用情况

截至2022年底，公司由联合资信评级的存续债券为“东时转债”，募集资金余额为人民币1448452.79元，此外，公司将闲置募集资金用于暂时补充公司流动资金尚未归还金额120000000.00元。

截至本报告出具日，“东时转债”的转股价格为12.15元/股。2022年8月26日，公司股价在任意连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格低于当期转股价格的80%，已触发“东时转债”转股价格向下修正条款。同日，公

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司发布公告称公司董事会决定本次不向下修正“东时转债”转股价格，且自公司董事会审议通过之日起十二个月内（即2022年8月26日至2023年8月25日），如再次触发“东时转债”转股价格向下修正条款，亦不提出向下修正方案。

表1 跟踪评级债券概况

债券名称

资料来源：联合资信整理

四、宏观经济和政策环境分析

2023年一季度，宏观政策以落实二十大报告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进一步健全REITs市场功能、助力中小微企业稳增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步核算，一季度国内生产总值28.50万亿元，按不变价格计算，同比增长4.5%，增速较上年四季度回升1.6个百分点。从生产端来看，前期受到较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工业生产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强，内需对经济增长形成有效支撑。信用环境方面，社融规模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居民融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同比有所放缓。利率方面，资金利率中枢显著抬升，流动性总体偏紧；债券市场融资成本有所上升。

展望未来，宏观政策将进一步推动投资和消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲突等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠加基数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但消费仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支撑下稳定增长态势有望延续，内需将成为驱动中国经济继续修复的主要动力。总体来看，当前积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，全

年实现5%增长目标的基础更加坚实。

五、行业及区域经济环境

1. 机动车驾驶行业

2022年，国内机动车保有量和驾驶人数量均创历史新高，机动车驾驶证具备一定刚性需求，为公司业务发展可持续性奠定基础。据中华人民共和国公安部（以下简称“公安部”）统计，截至2022年底，全国机动车驾驶人数量达5.02亿人，其中汽车驾驶人达4.64亿人，占驾驶人总数92.54%。全国机动车保有量达4.17亿辆，扣除报废注销量比2021年增加2129万辆，增长5.39%。2022年，全国新注册登记机动车3478万辆。汽车保有量达3.19亿辆，占机动车总量76.59%，比2021年增加1752万辆，增长5.81%。全国新注册登记汽车2323万辆。摩托车保有量达8072万辆，占机动车总量19.38%，比2021年增加513万辆，增长

6.79%。全国新注册登记摩托车1130万辆。2022

年全国新领证驾驶人（驾龄不满1年）数量达2923万人。

随着居民收入的稳步增长，提高出行方式水准已经成为多数人认同的生活方式，私人购车欲望更加强烈，驾驶技能也逐步作为一项生活必须技能而受到广大普通民众的重视，机动车驾驶证具备一定刚性需求。

2. 区域经济环境分析

北京市经济平稳运行，常住人口下降，机动车保有量增加。

公司经营的业务主要集中在北京市。根据《北京市2022年国民经济和社会发展统计公报》，2022年北京市全年实现地区生产总值41610.9亿元，按不变价格计算，比上年增长

0.7%。其中，第一产业增加值111.5亿元，下降

1.6%；第二产业增加值6605.1亿元，下降11.4%；

第三产业增加值34894.3亿元，增长3.4%。三次产业构成为0.3︰15.9︰83.8。

人口数量方面，2022年末全市常住人口2184.3万人，比上年末减少4.3万人。其中，城

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镇人口1912.8万人，占常住人口的比重为

87.6%；常住外来人口825.1万人，占常住人口

的比重为37.8%。常住人口出生率为5.67‰，死亡率为5.72‰，自然增长率为-0.05‰。2022年末，全市机动车保有量712.8万辆，比上年末增加27.8万辆。民用汽车625.6万辆，增加11.3万辆。其中，私人汽车532.6万辆，增加11.4万辆；私人汽车中轿车290.6万辆。

六、基础素质分析

1. 产权状况

跟踪期内，公司产权状况未发生变化。截至2023年5月底，徐雄先生直接持有公司6.90%股份，通过东方时尚投资间接控制公司21.81%股份，合计持有公司28.71%的股份，系公司实际控制人。

2. 企业规模及竞争力

公司是北京市驾驶培训龙头企业，拥有全车型培训能力，并多次参与交通运输部令及行业标准的制定。

公司作为北京驾驶培训龙头企业，市场占有率约35%，其中小型汽车市场占有率约40%。公司已实现包括小型汽车、摩托车、公交车、牵引车、货车、客车等在内的全车型培训能力。此外，公司作为中国道路交通安全协会副会长单位和机动车驾驶培训行业分会理事长单位，多次参与交通运输部令及行业标准制定；并承担一定社会责任，是交通安全主题宣传教育基地。公司驾驶培训业务已覆盖北京、昆明、石家庄、荆州、淄博5个城市，基本形成连锁化经营模式。

此外，为增强竞争力和寻找新的收入增长点，公司于2019年进入通航培训领域，实现从“机动车驾驶培训”到“航空驾驶培训”的领域跨越。公司通航培训的经营主体为东方时尚通用航空股份有限公司（以下简称“通航公司”）。截至2022年底，通航公司资产总额为2.69亿元，所有者权益为2.16亿元，2022年实现收入1.59亿元，同比增长39.47%，2022年净利润0.42亿

元。目前通航公司已与大型航司签订培训协议，开展飞行人才培养，分别在河南周口、山东德州、河南商丘(在建)、北京平谷、河北黄骅运营五座通航机场，实现了“两校五场”的运行规模。2022年度，公司飞行时长达5万多小时，截至2022年底民航飞行员培训在手订单约2.47亿元。

3. 企业信用记录

公司过往债务履约记录良好。根据中国人民银行企业信用报告（统一社会信用代码：91110000778603005J），截至2023年5月5日，公司本部无不良信贷信息记录，过往债务履约情况良好。

根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，未发现公司存在逾期或违约记录，历史履约情况良好。

截至2023年6月16日，联合资信未发现公司曾被列入全国失信被执行人名单。

七、管理分析

跟踪期内，公司法人治理结构、管理体制和高管人员等方面无重大变化。

八、经营分析

1. 经营概况

2022年，受公共卫生安全事件影响，学员无法正常完成课程培训，导致公司主营业务收入下滑，毛利率亦有所下降。

跟踪期内，公司继续保持以驾驶培训行业为核心的业务格局。

2022年，公司实现主营业务收入9.69亿元，同比下降17.13%，其中驾驶培训行业实现收入

9.31亿元，同比下降16.58%，收入占比96.02%，

为公司最核心的收入来源。2022年，机动车驾驶培训行业中驾驶培训收入7.83亿元，同比下降

24.55%，系受公共卫生事件影响，学员无法正

常完成培训所致；飞行培训业务开展良好，实现收入1.48亿元，同比大幅增加。公司其他板块包括零售行业、代理服务等，板块收入规模很小，

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对公司业绩影响不大。

毛利率方面，2022年公司综合毛利率

41.87%，同比减少8.63个百分点，主要系核心业

务驾驶培训行业毛利率下滑所致。

2023年1－3月，公司实现主营业务收入1.95

亿元，同比下降15.44%；实现综合毛利率

33.71%，同比减少6.46个百分点，主要系2022年

底国内公共卫生政策变化导致学员无法正常培训所致；其中机动车驾驶培训行业实现收入1.57亿元，收入占比为80.55%。表2 2021－2022年及2023年1－3月公司主营业务收入、构成及毛利率情况（单位：亿元）

项目

注：1、尾差系数据四舍五入所致。2、代理服务为东方时尚通用航空股份有限公司经营范围中的民用航空器维修，即在飞机买卖（进口）过程中提供的飞机拆解与组装服务所产生的收入。随着近两年代理服务的减少，本公司发生的代理服务主要是在代理过程中发生的索赔费用，2022年收入30.75万，2023年1-3月基本没有收入。资料来源：公司提供

2. 机动车驾驶培训业务

跟踪期内，受外部环境影响，除荆州外，公司主要区域报名学员人数均有不同程度减少，北京仍为机动车驾驶培训业务最主要生源地。联合资信关注到，部分外埠市场业务因尚处培育期持续亏损，存在一定经营难度。

截至2022年底，公司投入运营的机动车驾培基地为5家，较上年底无变化，分别位于北京、云南昆明、河北石家庄、湖北荆州和山东淄博。

公司招生仍以自主招生为主，代理招生为

辅，同时定向服务集团类客户，为学员提供了自学员报名至获得驾驶执照的全流程服务链条。

2022年，公司驾培业务报名人数为20.07万人，较上年下降10.71%。分区域来看，除荆州区域报名学员数增长外，其他区域报名学员数均呈现不同程度下降。北京地区仍是公司驾培服务生源最主要来源，2022年报名学员14.87万人，同比下降10.31%，占年内报名学员人数的74.11%。同期，公司受理学员19.84万人，毕业人数18.19万人，同比均呈现下降。

表3 近年来公司招生情况（单位：人）

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荆州

注：报名人数就是在驾校报名收费人数；受理人数是在驾校报名后提交交管局受理的人数。两者中间存在2~3天的时间差。由于部分年底报名学员会于下年初被受理，因此会出现当年受理人数大于当年报名人数的情况资料来源：公司提供

2022年，公司平均每学员收费为3545.36元，同比下降10.74%，主要系公司为应对公共卫生安全事件影响，在招生价格上给予一定的优惠，此外摩托车报名人数增加，在整体报名学员中占比提高，但摩托车人均学费较低等多因

素共同影响所致。2023年1－3月，公司平均每学员收费3667.18元，有所上升，其中北京区域较2022年全年有所回升，其余地区变化较小。跟踪期内，公司在招生模式和收费方面无重大变化。表4 近年来驾培收费数据

资料来源：公司提供

北京驾培基地由本部运营，外埠区域驾培基地由区域子公司负责经营。2022年，除北京本部保持盈利外，外埠子公司均出现不同程度亏损，主要系受公共卫生安全事件影响学员无法正常完成培训，且外地开展业务采用重资产模式，前期固定资产摊销规模大以及为拓展业务进行学费促销等因素共同导致。

表5 2022年/底各区域运营公司财务情况

（单位：亿元）

荆州东方时尚驾驶培训有限公司

资料来源：公司年报

3. 通航培训业务

通航培训业务在手订单量大，未来或成为公司新的收入和利润增长点；同时，随着业务的不断拓展，存在较大资金需求。

公司2019年底通过收购通航公司开展通航

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飞行员培训领域，目前在河南周口、山东德州、河南商丘（在建）、北京平谷、河北黄骅运营五座通航机场，实现了“两校五场”的运行规模。公司目前拥有50余架飞机，飞行时间可达52,000+小时/年。公司具有CCAR-91部通航作业、CCAR-141部飞行培训、CCAR-145部航空器维修等资质，同时也是德事隆航空公司赛斯纳飞机在中国单发飞机的授权销售代理和授权服务中心。截至2022年底，公司拥有飞行教员、航理教员、机务工程师、航务指挥员等各类高级专业人员百余人，拥有赛斯纳172S飞机38架，西门诺尔PA44飞机6架，泰克南P2006飞机1架，国王C90 GTI飞机2架，PA44训练器2台，172训练器5台。公司主要客户为厦门航空有限公司和南方航空有限公司，截至2022年底已有523名飞行学员入校培训，当期新增学员197名；费用收取方式按照合同约定和飞行培训计划中飞行学员训练进程的完成度分批次收取培训费；收入确认方式为按照培训进度分阶段确认收入，结算方式为银行转账；培训周期一般为14个月。2022年飞行培训实现收入1.48亿元；截至2022年底民航飞行员培训在手订单约2.47亿元，可以满足公司未来1-2年的飞行培训服务需求。未来公司将持续扩大通航培训业务规模，包括但不限于购置航培飞机及模拟器综合配置中心

建设，存在较大资金需求。

4. 在建项目

公司有多个在建项目仍需投入资金，公司未来资金需求大。此外，公司未能按计划完成非公开发行，可能延迟公司项目建设进度以及推升公司对外资金需求和债务规模。2021年12月，公司计划非公开发行股票数量不超过181959225（含本数）股，募集资金总额不超过15.70亿元，用于航培飞机及模拟器综合配置中心建设项目（8.37亿元）、智能驾驶培训系统升级改造及信息化建设项目（2.73亿元）和补充流动资金及偿还银行贷款（4.60亿元）。2022年7月18日，公司发布公告称综合考虑公司实际情况以及目前资本市场环境变化，公司经审慎分析，决定向中国证监会申请撤回2021年度非公开发行的申请文件。未来公司计划寻求其他方式募集资金或选择恰当时机重启非公开发行股票计划用于智能驾驶培训系统升级改造及航培业务，此举或将推升公司债务规模。

截至2023年3月底，公司有多个重大在建项目，预计总投资金额为10.42亿元，已投资

6.93亿元，尚需投资3.49亿元。公司未来资金

需求大，有一定融资压力。

表6 截至2023年3月底在建项目情况（单位：万元）

项目名称

注：湖北子公司工程已达到可使用状态，预计2023年投入使用。资料来源：公司提供

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5. 经营效率

2022年，公司经营效率尚可。2022年，公司销售债权周转次数、存货周转次数和总资产周转次数分别为51.66次、4.14次和0.20次，经营效率尚可。

6. 未来发展

公司发展战略与现有主业匹配度高。未来，公司将坚持以驾驶员培训为主业的经营方针，严格执行教学计划，不断提升教学质量；加强与同行业、地方政府、国资平台间的合作，通过输出智能培训体系及先进的管理运营系统，采用收入分成、股权合作、租赁、销售等多种方式帮助同行业提升训练和服务品质、降低运营成本、提高经营效率和盈利水平；持续布局智能化培训工作，在不影响整体业务工作的前提下，按计划、分阶段地将训练场进行智能化改造；围绕国家民航事业发展需求，与高校联合，投资航空学院，建设实训基地，申办飞行技术等重点专业，切入飞行员培训市场。

九、财务分析

1. 财务概况

公司提供了2022年度财务报告，大华会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进行

了审计，并出具了标准无保留意见的审计结论。公司提供的2023年一季度财务数据未经审计。

截至2022年底，公司合并范围子公司22家，较上年度新增2家。截至2023年3月底，公司合并范围较2022年底无变化。财务数据可比性强。截至2022年底，公司合并资产总额50.75亿元，所有者权益23.68亿元（含少数股东权益2.49亿元）；2022年，公司实现营业总收入10.00亿元，利润总额-0.23亿元。截至2023年3月底，公司合并资产总额

50.42亿元，所有者权益23.42亿元（含少数股

东权益2.47亿元）；2023年1－3月，公司实现营业总收入2.04亿元，利润总额-0.22亿元。

2. 资产质量

跟踪期内，公司资产规模有所波动，资产结构仍以非流动资产为主，流动资产中其他应收款占比较大；公司拥有较大规模固定资产和土地资产，受限比例较低；公司整体资产质量尚可。

截至2022年底，公司合并资产总额50.75亿元，较上年底增长6.69%。其中，流动资产占

18.18%，非流动资产占81.82%。公司资产以非

流动资产为主，流动资产占比较上年底上升较快。表7 2021－2022年及2023年3月末公司资产主要构成

科目

资料来源：公司财务报告，联合资信整理

（1）流动资产

截至2022年底，公司流动资产为9.23亿元，较上年底增长120.43%，主要系其他应收款和存货增加所致。公司流动资产主要由货币资金、其

他应收款（合计）和存货构成。截至2022年底，货币资金为1.91亿元，较上年底下降20.67%，货币资金中有0.20亿元受限资金，受限比例为10.57%，主要为银行承兑汇

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票保证金。

截至2022年底，其他应收款（合计）为3.45亿元，较上年底大幅增长，主要系与关联公司北京千种幻影科技有限公司（以下简称“（千种幻影）”）购买VR设备（用于（机动车驾驶培训）业务）形成的往来款，账龄以一年以内为主。截至2022年12月31日，因尚有部分产品未交付，公司对这部分产品交易额存在向千种幻影主张收取的权利，千种幻影具有代支付的责任和义务，上述约定是基于一种特殊条款下的处理，公司将这部分特殊交易对应的债权计入“其他应收款”。截至2022年底，公司存货为2.52亿元，较上年底大幅增加，主要为公司拓展驾驶培训汽车销售业务购入的新能源汽车。

（2）非流动资产

截至2022年底，公司非流动资产41.53亿元，较上年底减少4.28%，公司非流动资产主要由固定资产、在建工程、无形资产和长期待摊费用构成。

截至2022年底，公司固定资产账面余额

24.20亿元，累计折旧7.84亿元，账面价值16.36

亿元，较上年底减少8.19%，主要由房屋及建筑物和各类驾驶培训设备构成。

截至2022年底，公司无形资产7.62亿元，较上年底保持稳定，其中土地使用权占99.25%。

截至2022年底，公司拥有较大规模固定资产和土地资产，位于北京、山东淄博、湖北荆州、云南昆明、重庆等地。截至2022年底，公司资产受限合计5.82亿元，占资产总额11.46%，受限比例低。

表8 截至2022年底公司资产受限情况

受限

资料来源：公司2022年年报

截至2023年3月底，公司合并资产总额50.42亿元，较上年底变化不大。其中，流动资产占

18.16%，非流动资产占81.84%。公司资产以非

流动资产为主，资产结构较上年底变化不大。

3. 资本结构

（1）所有者权益

跟踪期内，公司所有者权益变化不大，权益结构稳定性较强。截至2022年底，公司所有者权益23.68亿元，较上年底变化不大。其中，归属于母公司所有者权益占比为89.50%，少数股东权益占比为

10.50%。在所有者权益中，实收资本、资本公积

和未分配利润分别占30.43%、30.65%和

25.51%。所有者权益结构稳定性较强。

截至2023年3月底，公司所有者权益23.42亿元，较上年底变化不大。

（2）负债

截至2022年底，公司债务结构得到改善，但债务规模快速增长，整体债务负担加重。

截至2022年底，公司负债总额为27.07亿元，较上年底增长16.16%。其中，流动负债占

64.39%，非流动负债占35.61%。公司负债以流

动负债为主，负债结构较上年底变化不大。

截至2022年底，公司流动负债17.43亿元，较上年底增长13.51%，主要系一年内到期的非流动负债增加所致。公司流动负债主要由短期借款、应付账款、其他应付款（合计）、一年内到期的非流动负债和合同负债。

截至2022年底，公司短期借款为3.85亿元，较上年底增长22.67%，其中保证借款为2.24亿元；应付账款为2.76亿元，较上年底减少

20.66%，主要为应付工程款和设备款；公司一

年内到期的非流动负债为4.05亿元，较上年底大幅增长，主要系一年内到期的长期应付款增加所致；合同负债4.26亿元，较上年底变化不大，主要为学员学费。

截至2022年底，公司非流动负债9.64亿元，较上年底增长21.29%，主要系长期借款增加所致。公司非流动负债主要由长期借款、应付债券、长期应付款和递延收益构成。

截至2022年底，公司长期借款3.41亿元，较

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上年底大幅增加，主要为抵押和保证借款；应付债券0.90亿元；长期应付款3.04亿元，较上年底变化不大，主要为应付融资租赁款和非金融机构借款；递延收益1.05亿元，主要为政府补助。截至2023年3月底，公司负债总额26.99亿元，较上年底下降0.29%。其中，流动负债占

69.07%，非流动负债占30.93%。公司以流动负

债为主，负债结构较上年底变化不大。截至2022年底，公司全部债务16.99亿元，较上年底增长80.16%。债务结构方面，短期债务占50.26%，长期债务占49.74%，结构相对均衡，其中，短期债务8.54亿元，较上年底增长

89.99%，主要系一年内到期的非流动负债增加

所致；长期债务8.45亿元，较上年底增长

71.21%，主要系长期借款和融资租赁增加所致。

从债务指标来看，截至2022年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为53.34%、41.77%和26.30%，较上年底分别提高4.35个百分点、提高13.78个百分点和提高9.40个百分点。公司债务负担较重。截至2023年3月底，公司全部债务15.63亿元，较上年底下降8.01%。债务结构较上年底变化不大。从债务指标来看，截至2023年3月底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为53.54%、40.02%和

23.45%，较上年底分别提高0.20个百分点、下降

1.75个百分点和下降2.85个百分点。

表9 截至报告出具日公司存续债务融资工具情况

（单位：亿元）

债券简称

注：转股价格为12.15元/股资料来源：Wind

4. 盈利能力

2022年，公司营业收入规模下降，加之刚性成本费用占比高，公司利润总额由盈转亏，盈利指标均有所下滑。

2022年，公司实现营业总收入10.00亿元，同比下降16.55%；营业成本5.78亿元，同比变

化不大；营业利润率为41.05%，同比下降9.02个百分点。2022年，公司费用总额为4.16亿元，同比增长4.44%，主要系有息负债增加导致的财务费用上升所致。从构成看，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为13.27%、

61.69%、4.91%和20.13%，以管理费用为主。

2022年，公司期间费用率为41.64%，同比提高

8.37个百分点。公司费用规模较大，对整体利

润侵蚀较大。

2022年，公司实现其他收益和投资收益合计0.17亿元，同比变化不大，主要为政府补助；实现营业外收入0.01亿元，系与日常活动无关的政府补助。

2022年公司利润总额为-0.23亿元，由盈转亏，主要系公司主营业务机动车驾驶培训收入受外部环境影响下降，而刚性成本费用占比大所致。

2022年，公司总资本收益率和净资产收益率分别为0.62%和-2.39%，同比分别下降5.27个百分点和下降8.52个百分点。公司各盈利指标均有所下滑。

表10 公司盈利能力变化情况

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

2023年1－3月，公司实现营业总收入2.04亿元，同比下降18.06%；利润总额-0.22亿元，同比大幅下降；营业利润率为33.82%，同比下降7.31个百分点。

5. 现金流分析

2022年，公司经营活动现金净流入规模同比收窄，投资支出保持较大规模，资金需求提升。

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表11 公司现金流情况（单位：亿元）

项目

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

2022年，公司经营活动现金流入合计22.58亿元，同比增长23.15%，其中销售商品、提供劳务收到的现金10.19亿元，同比下降17.49%，收到其他与经营活动有关的现金12.34亿元，主要为收到的东方时尚投资的往来款；2022年，经营活动现金流出21.02亿元，同比增长51.77%，其中购买商品、接受劳务支付的现金4.52亿元，支付给职工以及为职工支付的现金3.68亿元，支付其他与经营活动有关的现金12.09亿元，主要系公司经营出现阶段性资金短缺，东方时尚投资给予公司一定资金支持，后续公司经营情况向好，归还资金所致。当期公司实现经营活动现金净流入1.56亿元。2022年，公司现金收入比为

101.84%，收入实现质量良好。

从投资活动来看，2022年，投资活动现金流入规模小，为0.15亿元，主要为收回投资所收到的现金；投资活动现金流出合计3.35亿元，主要为购置新能源汽车和VR等培训设备款支出。

从筹资活动来看，2022年，公司筹资活动现金流以取得借款收到的现金和偿还债务支付的现金为主。其中，收到其他与筹资活动有关的现金1.84亿元，主要为收到融资租赁本金；支付其他与筹资活动有关的现金3.15亿元，主要为售后回租固定资产租金；当期筹资活动产生的现金流量净额为0.94亿元。

2023年1－3月，公司经营活动产生的现金流量净额为0.73亿元；投资活动产生的现金

流量净额为-0.11亿元；筹资活动产生的现金流量净额为-0.68亿元。

6. 偿债指标

2022年，公司长短期偿债指标走弱，间接融资渠道有待拓宽；公司作为上市公司拥有直接融资渠道。

表12 公司偿债指标

注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

从短期偿债指标看，截至2022年底，公司流动比率与速动比率较上年底均有所上升；现金类资产/短期债务为0.22倍。截至2022年3月底，公司流动比率和速动比率分别为49.10%和

35.72%，均较上年底有所下降。考虑到流动负

债中合同负债占比高，公司实际短期偿债压力可控。

从长期偿债指标看，2022年，公司EBITDA为3.38亿元，同比下降32.30%。2022年，公司EBITDA利息倍数由上年的10.06倍下降至4.13倍，EBITDA对利息的覆盖程度较高；公司全部债务/EBITDA由上年的1.89倍提高至5.03倍，EBITDA对全部债务的覆盖程度一般。

对外担保方面，截至2023年3月底，公司无对外担保。

未决诉讼方面，截至2023年3月底，公司无重大未决诉讼。

银行授信方面，截至2023年3月底，公司共计获得银行授信额度10.41亿元，尚未使用金额

2.34亿元，间接融资渠道有待拓宽。公司作为上

市公司，具备直接融资渠道。

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7. 母公司财务分析

母公司作为汽车驾驶培训业务北京区域的经营主体，收入和利润在合并口径数据中占比高，资产主要为其他应收款、长期股权投资和固定资产等。母公司负债以流动负债为主，整体债务负担处于合理水平；权益结构稳定性一般。截至2022年底，母公司资产总额50.01亿元，其中，流动资产22.59亿元(占比45.17%)，非流动资产27.42亿元(占比54.83%)。从构成看，流动资产主要由其他应收款（占91.01%）构成；非流动资产主要由长期股权投资（占71.12%）、固定资产（占17.46%）构成。截至2022年底，母公司货币资金为1.33亿元。

截至2022年底，母公司负债总额22.01亿元，以流动负债为主，资产负债率为44.02%；全部债务11.88亿元，以短期债务为主；全部债务资本化比率29.79%，母公司债务负担尚可。

截至2022年底，母公司所有者权益为28.00亿元，其中，实收资本为7.21亿元（占25.75%）、资本公积合计7.09亿元（占25.33%）、未分配利润合计13.01亿元（占46.47%）、盈余公积合计

2.86亿元（占10.21%）。

2022年，母公司营业总收入为6.27亿元，利润总额为1.17亿元。同期，母公司投资收益为

0.11亿元。

现金流方面，2022年，母公司经营活动现金流净额为-0.28亿元，投资活动现金流净额-2.27亿元，筹资活动现金流净额2.15亿元。

十、结论

基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司的主体长期信用等级为AA，维持“东时转债”的信用等级为AA，评级展望为稳定。

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附件1-1截至2023年3月底公司股权结构图

资料来源：公司提供

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附件1-2截至2023年3月底公司组织架构图

资料来源：公司提供

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附件1-3截至2023年3月底公司二级子公司情况

子公司名称

资料来源：公司提供

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附件2-1主要财务数据及指标（合并口径）

项目

注：1. 2023年一季度数据未经审计；2.本报告中部分合计数与各加总数直接相加之和在尾数上可能略有差异，这些差异是由于四舍五入造成的；3. 其他应付款中的有息部分已计入短期债务；4. 长期应付款中的付息项已计入长期债务资料来源：联合资信根据公司审计报告及财务报表整理

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附件2-2主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）

项目

注：2023年一季度数据未经审计资料来源：联合资信根据公司审计报告及财务报表整理

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附件3主要财务指标的计算公式

指标名称

增长指标

资产总额年复合增长率

经营效率指标

销售债权周转次数

存货周转次数

总资产周转次数

现金收入比

盈利指标

总资本收益率

净资产收益率

营业利润率

债务结构指标

资产负债率

全部债务资本化比率

长期债务资本化比率

担保比率

长期偿债能力指标

EBITDA利息倍数

全部债务/ EBITDA

短期偿债能力指标

流动比率

速动比率

经营现金流动负债比

现金短期债务比

注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据

短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务全部债务=短期债务+长期债务EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出

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附件4-1 主体长期信用等级设置及其含义联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。具体等级设置和含义如下表。

信用等级

AAA

AA

A

BBB

BB

B

CCC

CC

C

附件4-2 中长期债券信用等级设置及含义

联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。

附件4-3 评级展望设置及含义评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。

正面

稳定

负面

发展中