伟明环保：2024年度跟踪评级报告

债券管理

浙江伟明环保股份有限公司2024年度跟踪评级报告编号：信评委函字[2024]跟踪0644号

声 明

? 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关

性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托方、评级对象和其他第三方的干预和影响。

? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将定期

或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。

? 根据监管要求，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本

报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。

中诚信国际信用评级有限责任公司

2024年6月14日

本次跟踪发行人及评级结果

项目负责人：李转波 zhbli@ccxi.com.cn项目组成员：柯 维 wke@ccxi.com.cn刘冰瑞 brliu@ccxi.com.cn

评级总监：

电话：(027)87339288

? 财务概况

注：1、中诚信国际根据伟明环保提供的其经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2021~2023年度审计报告及未经审计的2024年第一季度财务报表整理。其中，2021年、2022年财务数据分别采用了2022年、2023年审计报告期初数，2023年财务数据采用了2023年审计报告期末数，2024年一季度财务报表采用了2024年一季度未审计财务报表的期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示指标不适用或无法获得。? 同行业比较（2023年数据）

中诚信国际认为，与同行业相比，伟明环保垃圾处理规模较大，运营经验与技术水平处于行业前列，叠加装备业务快速发展，营收规模和盈利能力高于可比企业，同时财务杠杆处于行业较优水平，偿债指标表现较好。注：1、旺能环境为“旺能环境股份有限公司”简称；2、垃圾处理能力均为生活垃圾焚烧发电项目的设计产能（含试运行）；3、旺能环境的环保业务收入包含生活垃圾焚烧发电项目、餐厨项目和污泥处置项目的收入，伟明环保的环保业务收入包含生活垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目及垃圾清运项目的收入。? 本次跟踪情况

注：债券余额为2024年3月末数据。

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? 评级模型

注：

方法论：中诚信国际环保运营行业评级方法与模型C160400_2024_03

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宏观经济和政策环境

中诚信国际认为，2024年一季度中国经济增长好于预期，工业生产与制造业投资加速是主要拉动因素，但消费恢复性增长的势头有所减弱，供需失衡的矛盾尚未缓解，宏观政策仍需着力推动经济实现供需良性循环。详见《2024年一季度宏观经济与政策分析》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11126?type=1业务风险中诚信国际认为，我国垃圾焚烧发电行业已过高速发展期，行业集中度较高且较稳定，行业竞争强度明显下降；目前产能过剩垃圾量不足问题凸显，行业内企业不断提高运营效能以及拓展其他垃圾来源来提高经营效益；同时，行业内企业在运营项目所在区域进行产业链横向和纵向延伸，逐步向城市综合运营商转变。

垃圾焚烧发电行业具有典型的资本密集型特征，存在前期投入较大、回报期较长等特点，对投资主体的资本实力和融资能力要求较高。经过近几年激烈的市场竞争，目前垃圾焚烧处理市场竞争格局已经成型。市场向龙头集中，行业集中度较高且较稳定，行业竞争强度明显下降。2022年以来，随着各地在建垃圾焚烧项目陆续投产，部分区域产能过剩、入炉垃圾量少、产能利用率不高的隐患也开始凸显，局部地区开始通过多种方式满足焚烧垃圾量需求，包括焚烧陈腐垃圾、协同处置一般工业固废等。行业内的企业在运营项目所在区域进行产业链横向和纵向延伸，向餐厨厨余垃圾处理、医疗废物处置、渗滤液处理等方向延伸，逐步成为城市综合服务商。此外，部分垃圾焚烧上市公司结合自身优势，通过产业链延伸、业务协同等方式拓展新能源业务。部分环保上市公司进行相关拓展，但多数项目投资规模较大，且因处于投资期，项目经营效益尚不确定。考虑到跨行业经营需相关技术及人才储备积累，加之新能源行业前景尚不明朗，未来项目的投资进展和运营情况有待关注。

详见《中国环保运营行业展望，2024年

月》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/10917?type=1

中诚信国际认为，伟明环保作为设备研制与投资运营一体化的垃圾焚烧发电企业，运营经验与技术水平领先行业，跟踪期内垃圾处理规模保持较快增长，主业盈利能力进一步提升；同时，推进新能源材料项目建设并协同发展装备业务，拓宽业务范围与利润来源，但需关注新材料装备销售盈利的持续性、新能源材料业务的市场风险及投资支出压力。

2023年以来公司产权结构和合并范围无较大变化，董事会、监事会完成换届

，战略方向明确。

跟踪期内，公司股权结构无重大变化。截至2024年3月末，伟明集团有限公司（以下简称“伟明集团”）持有公司40.85%股权，为公司控股股东；项光明、王素勤、朱善玉和朱善银作为公司实际控制人

合计持有公司57.04%股权。

2023年12月公司第七届董事会、监事会完成换届选举，第七届董事会由9名董事组成，非独立董事6名，独立董事3名。6名非独立董事均

被选举留任，其中项奕豪董事兼任公司副总裁，2名独立董事任期届满离任，递补2名。监事会由2名非职代监事和1名职代监事组成，监事会主席随换届更换。

项光明、王素勤、朱善玉和朱善银签署《一致行动协议》，项光明与王素勤系配偶关系，项光明与朱善玉、朱善银系外甥与舅舅关系，朱善玉

与朱善银系兄弟关系。

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跟踪期内，公司合并范围无较大变化，组织架构有所调整，通过组建伟明环保集团有限公司（以下简称“环保集团”）、伟明环保装备集团有限公司（以下简称“装备集团”）和浙江嘉伟新能源集团有限公司（以下简称“新能源集团”）三大子集团形成环境治理、装备业务和新能源材料三大业务板块的清晰架构。战略方面上，公司持续稳固发展环保项目的投资、建设和运营服务，积极推进新能源材料领域业务一体化布局，不断提升企业综合竞争力，战略方向较为明确。公司垃圾焚烧处理规模位于行业前列，跟踪期内新投产项目带动垃圾处理规模保持增长；受益于较好的区域布局以及设备研制与项目投资运营一体化的独特优势、较强的项目精细化管理能力，公司垃圾焚烧处理项目在行业内仍维持较好的盈利水平。

公司环保项目运营板块的运营主体为环保集团，主要以特许经营模式从事城市生活垃圾焚烧发电、餐厨、污泥等垃圾处理项目运营业务，按照与政府签订的协议获取垃圾处置收入和发电收入。公司垃圾焚烧处理规模位于行业前列，在长三角等东部沿海发达地区拥有较高市场份额，并向中西部地区拓展，其中2022年度在浙江省的市场份额超过38%。截至2024年3月末，公司控股的生活垃圾焚烧处理运营项目共52个

（含试运行3个），投运规模共计3.54万吨/日，发电装机容量共计约78.25万千瓦。公司通过收取陈腐垃圾及在部分项目所在地周边协调调集垃圾补充收料量，且2023年新增正式运营和试运行10个项目

叠加存量项目产能爬坡带动公司垃圾处理规模大幅增长，2023年生活垃圾入库量及上网电量分别同比增长

25.98%和21.10%；但由于新项目投运产能尚未完全释放及垃圾处理量未到满产状态和掺烧陈腐垃圾等原因，吨上网电量有所减少。受项目投资成本、公司与政府议价能力等因素影响，垃圾处理费单价在50元/吨~140元/吨之间不等。受益于焚烧设备研制与项目投运一体化在降本方面的优势、较强的项目精细化管理能力，公司垃圾焚烧处理项目得以快速复制，在近年来投运的中西部地区中小焚烧项目优势明显，叠加已投运产能大部分位于经济较发达市县的因素，伟明环保在行业中依旧维持较好的盈利水平。除垃圾焚烧之外，公司协同拓展餐厨垃圾处理业务、垃圾清运业务和渗滤液处理业务。截至2024年3月末公司投资控股的餐厨垃圾处理运营项目共17个（含试运行3个），设计处理能力为1,925吨/日，目前大多与生活垃圾焚烧发电项目在同区域内协同发展，对收入和利润贡献较小。受行业环境影响，公司环保运营板块投资项目逐渐减少，在建垃圾处理项目合计产能约0.46万吨/日，其中昆山再生资源项目

总投资额14.78亿元，已投资1.33亿元。

表 1：近年来垃圾焚烧发电项目运营指标

截至2024年3月末，公司52个垃圾焚烧投运项目中， 25个项目已被纳入国家可再生能源补贴清单，其中5个项目已到15年期限，应纳入国补清单但还未纳入的有13个项目。

2023 年度澄江项目、闽清项目、武平项目、双鸭山项目、卢龙项目、罗甸项目、浦城项目、 嘉禾项目和秦皇岛项目投入正式运营，昌黎项目投入试运行。

该项目建成后预计新增生活垃圾处理能力2,250吨/日，餐厨和厨余垃圾处理能力700吨/日，飞灰填埋20万立方米。

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资料来源：公司提供，中诚信国际整理跟踪期内依托自有高冰镍项目以及合作伙伴项目拓展，新增较多新能源材料装备订单和装备收入；预计于2024年下半年部分投运的印尼嘉曼高冰镍项目和伟明盛青项目后续销路较有保障，但盈利情况受市场价格影响较大且市场较为波动，后续需持续关注，此外，未来计划建设的新能源材料项目可能会给公司带来一定投资压力。

随着公司内部环保项目建设需求减少，2022年以来公司与青山控股集团有限公司（以下简称“青山控股”）

、格林美股份有限公司等新能源材料相关行业头部企业共同合作，逐步增加在新能源材料领域的布局规模。一方面，公司将已具备自主研发制造垃圾处理成套设备等环保装备的能力延伸至新能源材料装备

；另一方面，公司与合作伙伴布局镍产业链上下游，进行镍金属冶炼和电池材料生产制造。跟踪期内已形成垃圾焚烧项目运营、装备制造与新能源材料三个业务板块协同发展的格局。

表 2：近年来公司主要板块收入和毛利率构成（亿元、%）

注：1、环保项目运营收入包含垃圾焚烧发电业务收入、餐厨垃圾处置业务收入及垃圾清运业务收入。2、财务处理上公司将BOT项目未来要发生的大修、重置及恢复性大修等费用支出提前确认为预计负债，且产生的未确认融资费用每年的摊销确认为财务费用，并不在营业成本中体现，从而使得毛利率偏高。资料来源：公司提供

2022年以来装备业务在满足公司环保项目建设和运营需求的基础上依托新能源材料板块的合作伙伴逐步开拓外部订单，跟踪期内装备订单以新能源材料装备为主，具体业务模式为采购部件后根据项目需要进行集成并可提供相应安装和售后服务（不含土建），主要产品有熔炼设备、冶炼反应槽、搅拌机等。2023年环保发电项目设备销售主要合同总金额约4.78亿元，新能源材料设备销售主要合同签订总金额约30.67亿元。目前新能源装备订单的需求主要依靠公司在印尼投建的高冰镍项目和公司新能源领域合作伙伴的镍冶炼项目所产生，未来订单情况较为依赖自有项目及合作伙伴项目拓展情况。新能源材料方面，公司在产业链上下游协同布局，上游在红土镍矿资源丰富的印尼投建镍金属冶炼项目，下游在国内温州投建新能源电池材料产业园

。目前公司计划投建的三个印尼镍金属冶炼项目中仅开工建设嘉曼高冰镍项目，已投资12.32亿元，2024年4~12月计划投资9.73亿元，2024年下半年开始投产；伟明盛青锂电池新材料项目主要生产高镍三元正极材料、电解镍等产品，项目分期建设、总投资规模较大，目前建设的一期项目预计于2024年下半年部分投产。公司2024年下半年相关项目投产后，产出的镍相关产品拟销售给青山控股等合作伙伴，预计销路

青山控股为全球不锈钢龙头，近年来不锈钢粗钢产量连续居全球第一，并于2009年开始在印尼投资开发红土镍矿资源，掌握着丰富的镍矿资

源。2021年6月29日，伟明环保与青山控股举行战略合作协议签约仪式，双方在固废处理、能源电厂EPC工程建设及运营管理、矿山尾矿处理、废旧电池回收利用及绿色高效新能源解决方案等领域建立合作。

新材料装备所需核心技术能力是在原垃圾焚烧装备技术能力基础上的延展，高冰镍火法冶炼工艺与垃圾焚烧发电工艺有相似之处，公司自2022

年来积极开展镍火法与湿法冶金设备、新材料生产装备的研发制造工作。

公司与永青科技集团有限公司（青山控股的控股子公司）、格林美股份有限公司、欣旺达电子股份有限公司、盛屯矿业集团股份有限公司合作

开展高冰镍含镍金属项目和锂电池新材料项目，产品涉及电池级硫酸镍、动力电池前驱体、动力电池三元正极材料等。

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较有保障，但盈利情况受新能源材料市场价格影响较大且市场较为波动，投产后市场供需情况及价格有待关注。此外，后续建设的新能源材料项目支出较大，未来可能会给公司带来一定投资压力。

表 3：截至2024年3月末公司主要新能源材料在建项目情况（单位：亿元）

资料来源：公司提供，中诚信国际整理

财务风险中诚信国际认为，跟踪期内，公司营业收入和利润保持增长，盈利能力较强；资产负债规模随项目投建和融资规模扩大而增长，财务杠杆水平维持稳定，仍处于行业较低水平；经营获现能力良好，偿债指标亦处于较好水平，备用流动性较为充足。

盈利能力

跟踪期内，得益于新材料装备订单额显著增加，公司装备制造板块收入实现了大幅度增长，利润贡献增幅较大；环保运营业务收入随项目持续投运实现稳健增长，同时公司良好的成本管控能力使得毛利率水平略有提升，仍保持在业内较高水平，前述因素推动2023年公司经营性业务利润及利润总额实现大幅增幅。期间费用随海外新能源业务拓展小幅增长，但仍控制良好，投资收益、减值损失、营业外损益等对利润影响较小，公司总资产收益率保持在行业内较高水平，整体盈利能力较强。

资产质量

跟踪期内，公司总资产规模随环保运营项目和新能源项目持续推进而有所增长，货币资金保有量较稳定且受限比例较低；2023年及2024年一季度应收账款增长较快但总体可控，主要系部分产品销售尚未达到合同约定收款时点，运营项目增加及2个垃圾焚烧发电项目纳入国家可再生能源发电补贴目录所致，应收账款周转率仍在较好水平；资产结构较稳定，仍以非流动资产为主，无形资产占非流动资产比重约75%，随在建项目推进和特许经营权增加而增长。公司负债主要由以银行间接融资为主的有息债务构成，跟踪期内，公司新增一定规模长期借款满足在建项目投资需求，短期债务占比受借款即期影响有所波动，但依旧维持在较低水平，债务期限结构较合理。公司较好的盈利能力使未分配利润不断积累，截至2024年3月末公司资本结构较为稳定，杠杆水平控制较好，处于行业较低水平。

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现金流及偿债情况

跟踪期内，公司经营获现能力良好，但受装备业务应收账款增加影响，2023年公司经营活动现金净流入未随利润增长同步增加；2023年以来公司垃圾焚烧发电项目投资支出减少，新能源项目投资支出增加较大，因此投资活动净现金流出规模仍处于较高水平；“伟22转债”发行已筹集较多资金，跟踪期内公司筹资活动产生的现金流量净额降幅较大。偿债能力方面，跟踪期内，公司EBITDA对债务本息的覆盖能力、FFO对债务本息的覆盖能力均有所提升，货币资金对短期债务的覆盖倍数较高，加之短期债务规模较小，总体来看公司偿债能力较强。截至2024年3月末，公司合并口径共获得银行授信额度81.69亿元，其中尚未使用额度为34.83亿元，备用流动性较为充足。资金管理方面，资金由环保集团、装备集团及新能源集团自行归集，总部对子公司资金情况进行监测，但未实行统一归集，投融资决策均需公司总部审批。

表 4：近年来公司财务相关指标情况（亿元）

资料来源：公司提供，中诚信国际整理

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或有事项

截至2023年末，公司受限资产合计为24.44亿元，占当期末总资产的10.14%。受限资产主要包括受限货币资金1.20亿元、用于质押借款的母公司长期股权投资10.56亿元和应收账款4.00亿元，其中受限货币资金主要为各类保证金。截至2024年3月末，公司对陕西环保产业集团有限责任公司担保金额为0.60亿元

，对浙江伟明盛青能源新材料有限公司担保金额为10.32亿元，共占期末净资产8.71%，担保风险总体可控。其中浙江伟明盛青能源新材料有限公司是公司的联营企业，公司虽持股54.55%但出于与其他股东深度合作发展新材料业务的考虑，与其余股东共同决策，因而暂不纳入合并报表范围。此外，同期末公司不存在影响正常经营的重大未决诉讼仲裁事项。过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2021~2024年3月，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。假设与预测

假设

——2024年，伟明环保仍保持较强的技术优势和市场地位，随着在建项目继续投入运营，垃圾处理规模继续扩大，叠加装备业务快速发展、新能源材料项目投产，公司收入和利润将进一步增长，经营活动净现金流随之增长。——2024年，伟明环保投资支出规模预计在20~30亿元，主要投向垃圾焚烧项目及新能源材料项目。预测

表 5：预测情况表

调整项

ESG

表现方面，伟明环保注重可持续发展和安全管理，并积极履行社会责任；公司治理结构较优，内控制度完善；跟踪期内公司董事会成立了战略与ESG委员会，制定了ESG相关制度，推动公司在战略、环境、社会责任和企业治理方面开展更全面的管理，目前ESG表现处于行业平均水平，潜在ESG风险较小。流动性评估方面，公司流动性来源主要包括货币资金储备及外部融资，未使用授信额度较为充足，同时，公司为A股上市公司，资本市场融资渠道较为通畅，财

系伟明环保收购的陕西国源环保发展有限责任公司对其曾控股母公司的连带责任担保。

中诚信国际对发行人的预测性信息是中诚信国际对发行人信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了

与发行人相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与发行人的未来实际经营情况可能存在差异。

中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。

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务弹性较好。公司资金流出主要用于债务还本付息及项目投资，项目投资支出虽较大，但未来一年流动性来源可以对流动性需求形成一定覆盖，流动性评估对其基础信用等级无显著影响。跟踪债券信用分析

“伟22转债”募集资金14.77亿元，扣除发行费用后用于卢龙县生活垃圾无害化处理及焚烧发电项目、昌黎县城乡静脉产业园特许经营项目（一期）、罗甸县生活垃圾焚烧发电工程、蛟河市生活垃圾焚烧发电项目、武平县生活垃圾焚烧发电项目以及补充流动资金。截至2024年3月末，已按用途使用可转债募集资金14.18亿元，剩余募集资金余额0.53亿元。“伟24转债”募集资金

2.85亿元，扣除发行费用后拟用于永康市垃圾焚烧发电厂扩容工程项目以及补充流动资金，截至2024年5月末已按用途使用可转债募集资金2.21亿元，剩余募集资金余额0.61亿元。截至 2024年3月末，“伟22转债”已累计转股15.60万元，占债券总额的0.01%；“伟24转债”尚未进入转股期。“伟22转债”、“伟24转债”均附价格下修条款，在“伟22转债”存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时，公司有权向下修正转股价格，2023年公司因授予激励对象限制性股票和分配2022年度利润两次调整转股价，将“伟22转债”转股价从32.85元/股至32.56元/股，2024年4月17日至2024年5月10日公司因股票任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%，将“伟22转债”的转股价格由32.56元/股向下修正为28.00元/股；在“伟24转债”存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价格低于当期转股价格85%时，公司有权向下修正转股价格，截至 2024年3月末“伟24转债”尚未进入转股期。截至2024年6月14日前20个交易日伟明环保平均股价为21.50元/股。“伟22转债”、“伟24转债”附有条件回售条款，在最后两个计息年度内，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%，可转换公司债券持有人有权实施回售。“伟22转债”、“伟24转债”未设置担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度相关。跟踪期内公司经营未发生明显不利变化，财务指标表现稳健，跟踪期内信用质量无显著恶化趋势。

评级结论

综上所述，中诚信国际维持浙江伟明环保股份有限公司的主体信用等级为AA，评级展望为稳定；维持“伟22转债”、“伟24转债”的信用等级为AA。

浙江伟明环保股份有限公司2024年度跟踪评级报告附一：浙江伟明环保股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2024年3月末）

附一：浙江伟明环保股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2024年3月末）

注：项光明、王素勤、朱善银、朱善玉系一致行动人，为公司实际控制人。

资料来源：公司提供

浙江伟明环保股份有限公司2024年度跟踪评级报告附二：浙江伟明环保股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）

附二：浙江伟明环保股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）

货币资金

注：1、2024年一季报未经审计；2、“*”经过年化处理，“--”表示指标不适用或无法获取。

浙江伟明环保股份有限公司2024年度跟踪评级报告附三：基本财务指标的计算公式

注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。

浙江伟明环保股份有限公司2024年度跟踪评级报告

附四：信用等级的符号及定义

浙江伟明环保股份有限公司2024年度跟踪评级报告

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