彤程新材：公开发行可转换公司债券2024年跟踪评级报告

彤程新材料集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2024年跟踪评级报告

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China Lianhe Credit Rating Co.,Ltd.

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联合〔2024〕4686号

联合资信评估股份有限公司通过对彤程新材料集团股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持彤程新材料集团股份有限公司主体长期信用等级为AA，并维持“彤程转债”信用等级为AA，评级展望为稳定。

特此公告

联合资信评估股份有限公司评级总监：

二〇二四年六月二十日

声 明

彤程新材料集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2024年跟踪评级报告

优势

? 跟踪期内，公司特种橡胶助剂产能逐渐得到释放，继续在细分行业内具有较强的竞争优势。2023年，公司特种橡胶助剂产量占国内

特种橡胶助剂产量的比例上升至28.71%，细分市场占有率高，跟踪期内，橡胶助剂产品需求逐渐恢复，公司橡胶助剂产销量和产能利用率上升。? 跟踪期内，公司光刻胶产能扩张，产销量增加，板块收入增长，公司在建光刻胶项目有助于提升公司在半导体光刻胶市场占有率。

跟踪期内，公司新增半导体光刻胶和面板光刻胶产能，截至2024年3月底，公司光刻胶产能8500吨/年，2023年，公司光刻胶产销量增长，2023年，公司半导体光刻胶业务实现营业收入2.01亿元，同比增长14.13%，显示面板光刻胶业务实现销售收入2.61亿元，同比增长22.80%。公司在建光刻胶项目有助于提升公司在半导体光刻胶市场占有率，目前，国内市场半导体光刻胶自给率相对较低。未来，随着公司对电子材料业务的整合以及持续投入，光刻胶进口替代空间较大。

? 跟踪期内，公司经营业绩改善，偿债能力指标表现增强。2023年，公司实现营业总收入29.44亿元，同比增长17.74%；利润总额4.27

亿元，同比增长39.68%；经营活动现金净流入1.84亿元，同比增长79.21%。受益于公司主业经营获现能力的增强，公司长短期偿债指标表现增强，现金类资产对短期债务的保障程度很高。

关注

? 新建产能释放不及预期风险。跟踪期内，公司可生物降解材料项目建成转固，但由于市场需求不足，产能利用率低。此外，公司重点

发展光刻胶业务，但因相关产品涉及严格的客户认证，对产品导入要求高，现阶段产能利用率不高，需关注光刻胶产品客户认证情况。未来，若公司在产品技术创新和更新迭代等方面落后于竞争对手，将对公司经营造成不利影响。

? 并购重组和商誉减值风险。近年来公司进行外延式扩张，拓展电子材料业务和可降解塑料等应用领域，截至2023年底，公司长期股权投资账面价值15.80亿元，形成商誉4.37亿元，2023年公司对联营及合营企业投资收益2.27亿元。虽然，跟踪期内公司所投资企业的经营情况较好，但未来若相关企业业绩和发展不及预期，上述股权投资和商誉将面临减值风险。

? 中国半导体光刻胶原材料进口比例较高，公司半导体光刻胶原材料需进口且采购集中度较高。目前，国内半导体光刻胶原材料仍主

要从日美韩等头部厂商进口，公司半导体光刻胶产品原材料采购大部分来源于进口，虽然公司设有备选供应商制度，但仍可能面临原材料供应风险。公司光刻胶产品原材料采购供应集中度较高，2023年，公司光刻胶产品前五大供应商占比53.51%。

注：经营风险由低至高划分为A、B、C、D、E、F共6个等级，各级因子评价划分为6档，1档最好，6档最差；财务风险由低至高划分为F1－F7共7个等级，各级因子评价划分为7档，1档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果

评级项目组

项目负责人：毛文娟 maowj@lhratings.com项目组成员：樊 思 fans@lhratings.com

一、跟踪评级原因

根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于彤程新材料集团股份有限公司（以下简称“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。

二、企业基本情况

截至2024年3月底，公司实收资本为6.00亿元；公司控股股东为彤程投资集团有限公司（以下简称“彤程投资”），持股49.41%，实际控制人为Zhang Ning女士，直接和间接持有公司股份62.61%（公司股权结构图见附件1-1）。截至2024年3月底，控股股东持有的公司股份未被质押。

跟踪期内，公司经营范围未发生重大变化，按照联合资信行业分类标准划分为化工行业。

截至2024年3月底，公司下设产品管理部、国内销售部、工厂、国外销售部等职能部门（详见附件1-2）。截至2023年底，公司合并范围在职人员1153人。

截至2023年底，公司合并资产总额73.34亿元，所有者权益35.05亿元（含少数股东权益0.97亿元）；2023年，公司实现营业总收入

29.44亿元，利润总额4.27亿元。

截至2024年3月底，公司合并资产总额75.90亿元，所有者权益35.49亿元（含少数股东权益0.90亿元）；2024年1－3月，公司实现营业总收入7.82亿元，利润总额1.57亿元。

公司注册地址：中国（上海）自由贸易试验区银城中路501号上海中心25层2501室；法定代表人：Zhang Ning。

三、债券概况及募集资金使用情况

截至本报告出具日，公司由联合资信评级的存续债券见下表，跟踪期内，“彤程转债”正常付息。

截至2023年底，“彤程转债”募集资金净额已使用7.54亿元，收到募集资金银行存款利息收入、现金管理投资收益扣减手续费净额

0.15亿元，募集资金余额0.50亿元。募集资金所涉主要项目中，6万吨橡胶助剂扩建项目已于2022年底完工，10万吨/年可生物降解材料项目（一期）已于2023年二季度完工。

公司于2024年5月15日召开2023年年度股东大会并审议通过了《关于公司2023年度利润分配预案的议案》，同意以实施权益分派股权登记日登记的总股本（扣除公司回购专用证券账户中的股份数）为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.90元（含税）。2023年不送红股，不以资本公积金转增股本，剩余未分配利润结转至以后年度分配。根据《募集说明书》中关于可转债转股价格调整的相关条款的约定，以及公司于2024年5月30日发布的《关于因利润分配调整可转债转股价格的公告》，“彤程转债”转股价格由32.45元/股调整为

31.86元/股。调整后的转股价格自2024年6月5日（权益分派除权除息日）起生效。

图表1 ? 截至2024年3月底公司由联合资信评级的存续债券概况

资料来源：Wind

四、宏观经济和政策环境分析

2024年一季度，外部形势仍然复杂严峻，地缘政治冲突难以结束，不确定性、动荡性依旧高起。国内正处在结构调整转型的关键阶段。宏观政策认真落实中央经济工作会议和全国两会精神，聚焦积极财政政策和稳健货币政策靠前发力，加快落实大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，提振信心，推动经济持续回升。

2024年一季度，中国经济开局良好。一季度GDP同比增长5.3%，较上年四季度同比增长5.2%，一季度GDP增速稳中有升；满足全年经济增长5%左右的目标要求，提振了企业和居民信心。信用环境方面，一季度社融规模增长更趋均衡，融资结构不断优化，债券融资保持合理规模。市场流动性合理充裕，实体经济融资成本稳中有降。下一步，需加强对资金空转的监测，完善管理考核机制，降准或适时落地，释放长期流动性资金，配合国债的集中供应。随着经济恢复向好，预期改善，资产荒状况将逐步改善，在流动性供需平衡下，长期利率将逐步平稳。

展望二、三季度，宏观政策将坚持乘势而上，避免前紧后松，加快落实超长期特别国债的发行和使用，因地制宜发展新质生产力，做好大规模设备更新和消费品以旧换新行动，靠前发力、以进促稳。预计中央财政将加快出台超长期特别国债的具体使用方案，提振市场信心；货币政策将配合房地产调控措施的整体放宽，进一步为供需双方提供流动性支持。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2024年一季度报）》。

五、行业分析

2023年原油和煤炭价格均波动下降，缓和了化工行业的成本压力，化工产品价格中枢走低，化工行业整体收入同比下降。由于化工行业下游地产建筑、汽车和家电制造、纺织服装等行业表现不一，对细分行业的需求拉动各异，导致细分化工行业利润分化明显。具体来看，橡胶助剂方面，2023年，中国轮胎产量同比大幅增长带动橡胶助剂总产量及出口量同比均有所增长，但产品价格和销售收入同比略有下降，未来行业集中度有望提高。完整版行业分析详见《2024年化工行业分析》。

六、跟踪期主要变化

（一）基础素质

企业规模和竞争力方面，2023年，公司特种橡胶助剂细分市场占有率高。此外，公司通过对光刻胶行业头部生产企业的投资并购以及产业链上下游的投资及整合，成为国内光刻胶生产领域的领先企业。目前，国内市场半导体光刻胶自给率相对较低。未来，随着公司对电子材料业务的整合以及持续投入，光刻胶进口替代空间较大。

截至2024年3月底，公司特种橡胶助剂总产能19.40万吨/年，2023年，公司特种橡胶助剂产量占国内特种橡胶助剂产量的比例上升至28.71%，细分市场占有率高。

表2 公司特种橡胶助剂市占率情况（单位：万吨）

资料来源：公司提供

公司通过对光刻胶行业头部生产企业的投资并购以及产业链上下游的投资及整合，成为国内光刻胶生产领域的领先企业。公司电子材料业务主要涵盖半导体光刻胶、显示面板光刻胶及电子类树脂等产品，截至2024年3月底，公司拥有8500吨/年光刻胶生产能力。半导体光刻胶方面，公司产品涵盖G线、I线和KrF光刻胶，公司的I线光刻胶接近国际先进水平，其种类覆盖国内逻辑以及存储器产线大部分工艺需求；KrF光刻胶产品序列持续完善，公司部分产品在国内龙头晶圆厂产线成为第一供应商。在ArF光刻胶产品方面，公司完成ArF光刻胶部分型号的开发。2023年，首批ArF光刻胶各项工艺指标均能对标国际光刻胶大厂产品。2024年，部分ArF/ArFi光刻胶产品通过国内芯片厂验证，取得了规模量产订单，已开始批量供货。显示面板光刻胶方面，公司子公司北京北旭电子材料有限公司（以下简称“北旭电子”）为国内本土第一大供应商。其中，在国内最大面板厂京东方科技集团股份有限公司占有率约50%以上。2023年，公司部分PHS树脂量产产品用在公司光刻胶产品中，并通过了客户STR（小试）和MSTR（批量验证）。目前，国内市场半导体光刻胶自给率相对较低。未来，随着公司对电子材料业务的整合以及持续投入，光刻胶进口替代空间较大。

公司过往债务履约情况良好。根据中国人民银行企业征信报告，截至2024年6月5日，公司本部未结清和已结清的信贷记录中无不良/违约类及关注类信贷记录。根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，未发现公司存在逾期或违约记录，历史履约情况良好。截至本报告出具日，联合资信未发现公司在中国证监会证券期货市场失信信息公开查询平台、国家工商总局企业信息公示系统、国家税务总局的重大税收违法案件信息公布栏、最高人民法院失信被执行人信息查询平台中存在不良记录。

（二）管理水平

跟踪期内，公司法人治理结构、管理制度未发生重大变化，董事、监事和高级管理人员未发生变更。公司管理运作正常，但公司近年来外延式发展导致的业务多样性和差异化对公司的管理能力和整合能力要求较高，联合资信将对相关业务整合及发展情况保持关注。

（三）经营方面

1 业务经营分析2023年，公司各板块业务收入同期均有所提升，带动公司营业总收入增长明显；毛利率水平整体保持稳定。2023年，公司实现营业收入29.44亿元，同比增长17.74%，其中传统橡胶助剂业务（自产酚醛树脂）仍为公司主要收入来源。受益于销量上升，公司橡胶助剂和自产电子材料业务营业收入同比上升，且受益于原材料价格下降毛利率同比小幅提高。公司自产其他产品主要包括PTBP、少量副产品和自产可降解塑料业务，2023年自产其他产品毛利率同比大幅下降，主要因为公司10万吨/年可生物降解材料项目（一期）（实际建设6万吨）建成投产，但鉴于市场需求较弱，产能利用率低，折旧摊销等固定成本较高。贸易业务毛利率因为贸易品种的变化小幅下降。综合上述因素，2023年，公司综合毛利率为23.68%，较上年整体变化较小。

图表3 ? 2022－2023年及2024年1－3月公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）

注：因四舍五入，合计数可能存在尾差资料来源：公司提供，联合资信整理

2024年1－3月，公司实现营业总收入仍保持增长，同比增长17.57%，毛利率同比变化不大，保持稳定性。

（1）原材料采购

2023年，受产品产量增加影响，公司原材料采购量均上升；主要原材料采购价格的下降，公司成本控制压力有所减轻。国内半导体光刻胶原材料目前仍主要从日美韩等头部厂商进口，公司半导体光刻胶产品原材料采购大部分来源于进口，虽然公司设有备选供应商制度，但仍可能面临原材料供应风险。

跟踪期内，公司原材料采购方式、采购来源和采购结算方式未发生重大变化。

采购量方面，2023年，受公司产品产量增加影响，公司原材料采购量均上升，公司主要原材料大部分来自于石油化工等基础化工行业，2023年，受原油价格下降影响，各类原材料采购均价较上年有所下降。从前五大供应商来看，2023年，公司酚醛树脂类前五大供应商采购占比32.64%，前五大供应商构成和集中度较上年变化不大。

图表4 ? 公司酚醛树脂业务主要原材料采购情况

注：1. 表中采购量包含贸易业务中的采购量；2.数据由于四舍五入存在尾差；3.异丁烯包括异丁烯、粗异丁烯、醚后C4等。资料来源：公司提供

光刻胶产品（半导体光刻胶和面板光刻胶）原材料主要包括感光剂、树脂和溶剂等，光刻胶产品原材料种类较多，且采购价格差异较大，采购结构变化对整体采购均价影响较大。2023年，公司光刻胶产品产量仍保持增长，公司加大了对光刻胶产品原材料的采购量

。公司光刻胶产品原材料采购供应集中度较高，公司光刻胶产品前五大供应商占比较上年提升7.81个百分点至53.51%，采购集中度提高；国内半导体光刻胶原料目前仍主要从日美韩等头部厂商进口，公司半导体光刻胶产品原材料采购大部分来源于进口，小部分可实现自给，公司光刻胶产品主要原材料设有备选供应商制度。目前公司自产的面板树脂已逐步量产，北旭电子面板树脂以公司自供为主。

（2）自产业务生产销售

自产酚醛树脂产品跟踪期内，公司特种橡胶助剂产能未发生变化，随着橡胶助剂产品需求逐渐恢复，公司橡胶助剂产销量和产能利用率有所上升。受原材料价格及市场因素综合影响，2023年，公司各类橡胶助剂产品销售均价均有所下降。公司仍保持一定规模的对联营企业中策橡胶集团股份有限公司的销售规模。

跟踪期内，公司销售模式及结算方式未发生重大变化。公司采用“以销定产”的生产模式。公司特种橡胶助剂产品型号达180余种，涵盖增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等多个品类。跟踪期内，公司特种橡胶助剂产能未发生变化，截至2024年3月底，公司特种橡胶助剂产能仍为19.40万吨/年。

2023年以来，橡胶助剂下游行业逐步向好，橡胶助剂产品需求逐渐恢复，公司橡胶助剂产销量和产能利用率呈现上升趋势，产销率仍保持高水平。公司产品价格受到原材料价格及市场因素综合影响，2023年，公司橡胶助剂产品销售均价均有所下降，主要系主要原材料价格下降、成本支撑作用减弱所致。

图表5 ? 公司特种橡胶助剂产品产能及产量情况

注：公司产能按照投产时间折算为年度数据，产能利用率按实际运行的产能计算资料来源：公司提供

图表6 ? 公司特种橡胶助剂主要产品销售情况

注：其他自产中基本以PTBP为主含少量的副产品资料来源：公司提供

公司主要客户为轮胎制造企业。公司凭借丰富的产品线、良好的产品质量、完善的客户服务体系，与主要客户建立了长期稳定的合作关系。2023年，公司自产酚醛树脂前五大客户占比为26.97%，较上年小幅下降2.26个百分点，客户集中度变化小，其中，公司特种橡胶树脂第一大客户为公司联营企业中策橡胶集团股份有限公司（以下简称“中策橡胶集团”），当年对其实现销售额3.33亿元，占比14.61%，较上年小幅上升1.84个百分点。

自产电子材料产品

跟踪期内，公司新增半导体光刻胶和面板光刻胶产能，公司光刻胶产销量增长，半导体光刻胶销售均价保持上升趋势，但产能尚处于爬坡阶段，整体产能利用率不高，对公司利润贡献有限。

基于商业机密考虑，相关数据应公司要求不对外披露。

跟踪期内，公司电子材料板块主要经营主体未发生变化，产品生产销售模式、销售结算方式未发生重大变化。产能方面，跟踪期内，公司新增半导体光刻胶和面板光刻胶产能，截至2023年底，公司光刻胶产能6880吨/年，光刻胶产量合计3983吨，光刻胶销量4030吨，销量较2022年增加888吨，产销率98.84%，产销情况良好，公司光刻胶产销量有所增长，但产能尚处于爬坡阶段，整体产能利用率不高，截至2024年3月底，公司光刻胶产能增长至8500吨/年。2023年和2024年一季度，公司半导体光刻胶销售均价保持上升趋势，面板光刻胶销售均价略有下降，由于当期面板光刻胶销售占比上升，导致光刻胶产品总体销售均价略有下降。

2023年，公司半导体光刻胶业务实现营业收入2.01亿元，同比增长14.13%，截至2023年底，公司已有12寸客户27家、8寸客户23家，8/12寸客户的营收贡献率超过50%，较上年度增加9个百分点。2023年，公司新产品收入占半导体光刻胶总销售额的

44.12%，比2022年上升5个百分点。其中，销售额排名前9名的新产品有5款KrF产品、3款I线产品以及1款ICA产品；9款产品贡献销售收入占新产品总体收入的80.18%。2023年，公司显示面板光刻胶业务实现销售收入2.61亿元，同比增长22.80%；面板光刻胶产品销量同比增长29.80%，国内市占率约为22.10%。但鉴于目前电子材料业务尚处于产能爬坡阶段，对公司利润贡献有限。

（3）贸易业务

跟踪期内，公司贸易业务运营模式未发生重大变化，公司贸易业务收入保持增长，但盈利能力受贸易品种变化略有下降。

跟踪期内，公司贸易业务运营模式未发生重大变化。公司代理销售的产品品种较多，包括巴斯夫的超级增粘树脂、住友化学的间苯二酚、Struktol的均匀剂及其他加工助剂、道达尔的环保油等。受客户需求变动影响，公司不同贸易品种的业务规模发生一定变化，但整体贸易收入有所上升，受产品结构影响部分低毛利产品销售占比有所增加，贸易业务盈利水平略有下降。

图表7 ? 公司贸易业务主要产品销售情况

资料来源：公司提供

（4）经营效率

2023年，公司整体经营效率上升。

从经营效率指标看，2023年，公司销售债权周转次数由上年的2.42次上升至2.67次，存货周转次数由上年的6.31次下降至5.49次。总资产周转次数由上年的0.39次上升至0.41次。

2 未来发展

跟踪期内，随着项目建设进入尾声，公司在建工程剩余投资规模较小，资本支出压力小。公司在建光刻胶项目有助于提升公司在半导体光刻胶市场占有率，但产品存在客户认证周期长和认证计划不确定的风险。

截至2024年3月底，公司主要在建工程为年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨配套试剂项目［年产1千吨半导体光刻胶、1万吨显示用光刻胶和2万吨高纯EBR试剂（光刻胶去边剂）］，项目计划总投资5.86亿元，已投资5.03亿元，剩余投资规模较小，2024年各产线将逐步完工，上述建设项目逐步投产将有助于提升公司在中国显示正性光刻胶、G线、I线、KrF、ArF、BARC等半导体光

刻胶市场占有率。但因为光刻胶项目所在行业涉及严格的客户认证，不同的工艺和结构需要有不同的光刻胶产品相适应，对光刻胶产品的使用较为谨慎，对产品导入要求高。项目产品存在客户认证周期长和认证计划不确定的风险，能否通过认证尚存在一定的不确定性。未来，公司将继续强化轮胎特种材料业务，拓展产品线，加深与客户的战略合作，保持市场地位；重点发展电子材料业务，加快光刻胶业务领域的资源整合，拓展业务规模，提高电子材料业务收入占比，将加速高分辨率的KrF及ArF光刻胶的研发进程，通过内部研发、国内外专家及客户合力协作，进一步丰富光刻胶产品线；继续推进全生物降解材料业务的市场推广，逐步释放可降解材料领域产能。

（四）财务方面

公司提供了2023年财务报告，安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计结论。2024年一季度公司财务报告未经审计。合并范围方面，2023年公司注销了5家子公司，出售1家子公司（天津北旭新材料有限公司），2024年一季度，公司合并范围未发生变化。合并范围变化对公司财务数据可比性影响不大，公司财务可比性强。1 主要财务数据变化

（1）资产

跟踪期内，公司现金类资产和长期股权投资增加带动公司资产规模增长，公司整体资产结构变化不大。

截至2023年底，公司合并资产总额较上年底增长6.89%，仍以非流动资产为主，资产结构较上年底变化不大。

公司流动资产增长主要系货币资金增加。2023年，公司经营获现规模增加、投资活动减少、理财资金收回加之被投资公司分红等因素使得公司现金类资产（货币资金、交易性金融资产）增长，公司货币资金受限比例低。公司存货主要为原材料和库存商品，2023年，公司存货周转率下降，截至2023年底，公司计提存货跌价准备0.11亿元。

公司非流动资产增长主要系长期股权投资增长所致。截至2023年底，公司长期股权投资15.80亿元，较上年底增长14.29%，公司长期股权投资主要由公司对中策橡胶集团的股权投资（15.18亿元，占比96.08%）构成，2023年，中策橡胶集团权益法下确认的投资收益新增2.29亿元，发放股利0.40亿元。2023年，公司金山10万吨/年可生物降解材料项目（一期）建成转固，公司固定资产增加，在建工程减少。2023年，公司商誉未发生变化，公司未对商誉计提减值准备，由于收并购公司与公司现有业务存在一定差异，未来若各公司的资源整合和发展不及预期，公司商誉将形成减值风险。

图表8 ? 公司主要资产情况（单位：亿元、%）

注：2024年3月底，在建工程为在建工程（合计），包含工程物资资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

截至2023年底，公司所有权受限的资产为2.63亿元，受限资产占总资产的3.59%，资产受限比例低。

截至2024年3月底，公司合并资产总额75.90亿元，较上年底增长3.49%，资产规模和资产结构较上年底变化不大。

（2）资本结构

跟踪期内，受益于利润累积，公司所有者权益稳定增长，债务杠杆下降，公司进行了融资结构调整，长期债务占比上升。

受益于公司利润累积，跟踪期内，公司所有者权益稳定增长，截至2024年3月底，公司所有者权益35.49亿元，其中，归属于母公司所有者权益占比为97.46%，少数股东权益占比为2.54%。在所有者权益中，实收资本、资本公积和未分配利润分别占所有者权益的比例为

16.90%、25.91%和52.42%，所有者权益结构稳定性一般。

跟踪期内，公司负债和债务规模小幅增长，公司对融资结构进行了调整，用中长期负债置换短期负债，短期借款减少，长期借款增加，公司短期借款全部为信用借款，长期借款主要为信用借款，借款利率在2.90%~3.20%之间，融资成本较低。公司其他应付款增加主要为限制性股票回购款和往来款增加所致。截至2024年3月底，公司全部债务31.06亿元，短期债务占33.76%，长期债务占66.24%，长期债务占比较2022年底上升明显，公司长期债务到期时间整体分布较为均匀，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为53.24%、46.67%和36.69%，债务杠杆较2022年底有所下降，整体债务负担一般。

图表9 ? 公司主要负债情况（单位：亿元、%）

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

图表10 ? 公司债务情况（单位：亿元）

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

图表11 ? 公司长期债务到期分布情况（单位：亿元）

资料来源：公司提供

（3）盈利和现金流

2023年，公司业务经营获现规模扩大，盈利能力指标上升，参股公司投资收益贡献较多，利润总额和经营活动现金均上升明显，随着公司在建项目的陆续完工，公司融资需求下降。

2023年，公司整体业务稳定增长，各板块业务收入较去年同比增加，公司实现营业总收入29.44亿元，同比增长17.74%，营业利润率为23.20%，同比下降0.39个百分点，同比变化不大。公司期间费用同比增长9.44%至5.03亿元，但期间费用率同比下降1.30个百分点至

17.10%，鉴于公司业务特点，期间费用率仍属较高水平。公司加大了研发力度，研发费用增长明显，销售费用受职工薪酬（含股份支付）增加影响小幅增长。2023年，公司实现投资收益2.25亿元，同比增长35.58%，主要系公司长期股权投资主要投资企业中策橡胶集团经营

利润大幅增加所致，投资收益占营业利润比重为52.62%，对营业利润影响较大；公司其他收益主要与公司日常活动相关的政府补助。综合上述因素，2023年，公司利润总额4.27亿元，同比增长39.68%。2023年，公司总资本收益率和净资产收益率分别为7.69%和11.53%，同比分别提高1.67个百分点和提高2.59个百分点。公司整体盈利能力指标上升。2024年1－3月，公司实现营业总收入7.82亿元，同比增长17.57%；实现利润总额1.57亿元，同比增长83.68%，营业利润率为24.36%，同比提高0.29个百分点，同比变化不大。

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

注：调整后现金收入比=（销售商品、提供劳务收到的银行承兑汇票背书转让以购买商品+销售商品、提供劳务收到的银行承兑汇票背书转让以购建固定资产、无形资产和其他长期资产+销售商品、提供劳务收到的现金）/营业总收入

2023年，受益于公司主业营收规模扩大，公司经营活动现金净流入1.84亿元，同比增长79.21%，公司支付方式中存在大量销售商品、提供劳务收到的银行承兑汇票背书转让以购买商品和以购建固定资产、无形资产和其他长期资产的情况，将此部分还原调整后，公司现金收入比上升，收入实现质量高。2023年，公司投资活动现金净流入1.14亿元，同比由净流出转为净流入，主要系定期存款到期收回、被投资公司分红，以及当年项目投入和收并购同比减少所致。公司当年融资需求不高，公司筹资活动现金净流出0.14亿元。

2024年1―3月，公司经营活动现金流净额0.45亿元，公司投资活动现金净流出1.46亿元，公司筹资活动现金净流入2.24亿元。2 偿债指标变化

跟踪期内，公司长短期偿债能力指标进一步增强，偿债能力指标表现好。

图表14 ? 公司偿债指标

注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同资料来源：联合资信根据公司提供资料整理

跟踪期内，受益于公司主业经营获现能力的增强，公司长短期偿债指标表现变好，现金类资产对短期债务的保障程度很高，公司EBITDA对利息支出和全部债务的覆盖程度较高，偿债能力指标表现好。截至2024年3月底，联合资信未发现公司存在对外担保。截至2024年3月底，联合资信未发现公司存在重大未决诉讼。截至2024年3月底，公司共获得各家银行授信总额为38.38亿元，尚未使用授信额度为15.99亿元，公司间接融资渠道较畅通；公司作为上市公司，具备直接融资渠道。3 公司本部主要变化情况公司本部主要从集团层面管理各子公司，收入规模较小，利润主要来自投资收益，公司本部债务负担尚可。截至2023年底，公司本部资产总额48.19亿元，其中，流动资产7.77亿元(占比16.12%），非流动资产40.42亿元(占比83.88%）。公司本部货币资金为1.10亿元。截至2023年底，公司本部负债总额21.37亿元，公司本部资产负债率为44.34%，全部债务资本化比率37.14%，公司本部债务负担尚可。2023年，公司本部营业总收入为3.49亿元，利润总额为6.74亿元。同期，公司本部投资收益为6.81亿元。现金流方面，2023年，公司本部经营活动现金流净额为0.28亿元，投资活动现金流净额5.22亿元，筹资活动现金流净额-5.12亿元。

（五）ESG方面

公司安全环保方面表现良好，治理结构完善，ESG表现尚可。

环境方面，公司主要生产子公司属于环境保护部门公布的重点排污单位，公司建立了环境保护相关机制，2023年，公司环保投入资金2027.10万元，公司严格遵守《中华人民共和国环境保护法》、《中华人民共和国大气污染防治法》等国家环境保护相关法律法规，不断强化污染物指标监测监控，常态化组织开展环保和安全监督检查，确保环保设施的正常运行，实现污染物稳定达标排放，并对危险废物进行合规处理。公司未因违反环境保护相关法规而受到行政处罚，环境方面表现良好。此外，2023年，公司通过清洁能源发电，生产过程中使用节电设备等减碳措施减少排放二氧化碳当量3415.20吨。

社会责任方面，截至2023年底，公司解决就业1153人，公司员工激励机制、培养体系健全，人员稳定性较高；供应链管理方面，公司不断构建可持续供应链，通过制定并推行《供应商行为准则》，提升供应链的责任影响力，倡导供应商以可持续方式开展业务，提升经济效益，体现企业社会责任。质量管理方面，公司及旗下工厂通过国际汽车工作组（IATF）、国际标准化组织（ISO）等国际公认组织机构的体系审核；客户服务方面，公司注重客户体现，保护客户隐私，2023年，公司未发生重大客户隐私泄露事件。2023年度，公司安全管理相关的建设以及运行情况良好，未发生重大安全事故。

公司治理方面，公司依照法律法规，结合自身情况，设有股东大会、董事会和监事会，法人治理结构完善。内部控制方面，安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2023年内部控制的有效性进行了审计，并出具了标准的无保留意见的《内部控制审计报告》。

2019年以来，公司持续披露《可持续发展报告》，ESG信息披露质量尚可。

七、债券偿还能力分析

公司经营活动现金流入量和EBITDA对“彤程转债”保障能力很强。

“彤程转债”为本次跟踪评级所涉及的债券，2023年，公司经营活动现金流入量为23.30亿元，经营活动净现金流为1.84亿元，EBITDA为6.62亿元，对“彤程转债”剩余债券余额（5.3649亿元）的保障倍数分别为4.34倍、0.34倍和1.23倍。

同时，考虑到“彤程转债”未来转股因素，“彤程转债”的实际偿付压力可能进一步减弱。

八、跟踪评级结论

基于对公司经营风险、财务风险、债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AA，维持“彤程转债”的信用等级为AA，评级展望为稳定。

附件1-1 公司股权结构图（截至2024年3月底）

资料来源：公司提供附件1-2 公司组织架构图（截至2024年3月底）

资料来源：公司提供

附件1-3 公司主要子公司情况（截至2023年底）

资料来源：公司提供

附件2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径）

注：2024年一季度数据未经审计；合并口径下，已将长期应付款中的融资租赁款纳入长期债务核算；2024年一季度，公司在建工程为在建工程（合并），包含工程物资资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

附件2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

附件3 主要财务指标的计算公式

注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据

短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务全部债务=短期债务+长期债务EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出

附件4-1 主体长期信用等级设置及含义联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。具体等级设置和含义如下表。

附件4-2 中长期债券信用等级设置及含义

联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。

附件4-3 评级展望设置及含义

评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。