皓元医药：向不特定对象发行可转换公司债券2026年跟踪评级报告

上海皓元医药股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2026年跟踪评级报告

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联合〔2026〕3946号

联合资信评估股份有限公司通过对上海皓元医药股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持上海皓元医药股份有限公司主体长期信用等级为AA

-，维持“皓元转债”信用等级为AA

-，评级展望为稳定。

特此公告

联合资信评估股份有限公司

评级总监：

二〇二六年六月十二日

声 明

上海皓元医药股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券

2026年跟踪评级报告

优势

? 公司具备一定的技术优势和品牌影响力。截至2025年末，公司累计储备约15.9万种生命科学试剂，其中工具化合物和生化试

剂超6.0万种，构建了250多种集成化化合物库；公司拥有多个核心技术平台，自行合成开发了艾日布林、曲贝替定等高难度特色原料药；公司作为国内较早开展ADC Payload-Linker研究的企业之一，在ADC领域具备一定竞争力。

? 公司业务覆盖了药物研发及生产“起始物料—中间体—原料药—制剂”产业链。公司主要产品及服务包括小分子及新分子类型药物发现领域的分子砌块、工具化合物和生化试剂的研发，小分子及新分子类型药物原料药、中间体的工艺开发和生产技术改进，以及制剂的药学研发、注册及生产，具备提供前端后端一体化解决方案能力。

? 2025年，公司营业总收入和利润总额均同比增长，经营活动现金保持净流入。2025年，公司营业总收入同比增长26.73%，公

司利润总额同比增长15.70%，公司经营活动现金净流入3.18亿元。关注

? 期间费用对公司利润存在一定影响。2025年，公司作为研发驱动型企业需持续进行研发投入，并随着经营规模增长而增加销售

费用投入，公司期间费用在营业总收入中的占比为31.38%，对利润存在一定影响。

? 公司存货规模较大，需关注资金占用及存货跌价风险；公司并购形成商誉，需关注商誉减值风险。截至2025年末，公司存货

14.06亿元，在资产总额中占比为22.34%，存货跌价准备余额为3.78亿元，当年，公司确认存货跌价损失及合同履约成本减值损失1.21亿元，对公司利润存在一定影响。截至2025年末，公司商誉3.78亿元，在资产总额中占比为6.00%，其中菏泽皓元

医药科技有限公司形成的0.06亿元商誉已全额计提商誉减值准备。

? 需关注“皓元转债”募投项目投资收益不达预期风险。公司“皓元转债”募投项目主要为原料药和中间体CDMO产能建设、

中间体产能建设以及研发中心建设，跟踪期内，部分项目预定可使用状态的时间延期。近年来，公司所处行业竞争加剧，考虑到相关产能消化尚需一定时间，需关注医药制造产业政策变化、新技术发展、行业竞争、市场供求等因素可能导致的募投项目收益不达预期风险。

本次评级使用的评级方法、模型及结果

个体信用状况变动说明：公司指示评级和个体调整情况较上次评级均未发生变动。外部支持变动说明：公司外部支持调整因素和调整幅度较上次评级无变动。其他说明：受评对象的信用等级由联合资信信用评级委员会最终确定。主要财务数据

跟踪评级债项概况

评级项目组

项目负责人：王 玥 wangyue1@lhratings.com项目组成员：崔濛骁 cuimx@lhratings.com

一、跟踪评级原因

根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于上海皓元医药股份有限公司（以下简称“公司”或“皓元医药”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。

二、企业基本情况

上海皓元医药股份有限公司（以下简称“公司”或“皓元医药”）系2015年12月由上海皓元化学科技有限公司（以下简称“皓元化学”）整体变更设立，皓元化学成立于2006年9月30日。2016年5月，公司在全国中小企业股份转让系统挂牌，证券代码“837278.NQ”，证券简称“皓元医药”。2018年3月，公司在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。2021年6月，公司在上海证券交易所科创板上市，证券代码“688131.SH”，证券简称“皓元医药”。截至2025年末，公司总股本2.12亿元，上海安戌信息科技有限公司（以下简称“安戌信息”）持股32.10%，为公司控股股东；郑保富和高强合计持有安戌信息80%的股权，为公司实际控制人。截至2025年末，公司实际控制人和控股股东所持公司股份均无质押。

公司主营业务包括小分子及新分子类型药物发现领域的分子砌块和工具化合物的研发，小分子及新分子类型药物原料药、中间体的工艺开发和生产技术改进，以及制剂的药学研发、注册及生产，适用于一般工商企业信用评级方法。

截至2025年末，公司内设生命科学事业部、创新药研发服务事业部、商业化原料药事业部、生产基地和集团管理服务中心等职能部门，公司组织架构图详见附件1－2。

截至2025年底，公司合并资产总额62.94亿元，所有者权益31.86亿元（含少数股东权益0.50亿元）；2025年，公司实现营业总收入28.77亿元，利润总额2.76亿元。

截至2026年3月底，公司合并资产总额64.90亿元，所有者权益32.48亿元（含少数股东权益0.39亿元）；2026年1－3月，公司实现营业总收入7.29亿元，利润总额0.74亿元。

公司注册地址：中国（上海）自由贸易试验区蔡伦路720弄2号501室；法定代表人：郑保富。

三、债券概况及募集资金使用情况

截至2025年底，公司由联合资信评级的存续债券见下表。

图表1 ? 截至2025年底公司由联合资信评级的存续债券概况

资料来源：联合资信根据公开资料整理

截至2025年底，“皓元转债”募集资金使用情况见下表，“皓元转债”已在付息日按时付息。

跟踪期内，“皓元转债”的部分募投项目进行了调整和延期。公司于2025年8月27日召开第四届董事会第十一次会议，审议并通过了《关于向不特定对象发行可转换公司债券募投项目调整部分实施地点及延期的议案》，同意公司将向不特定对象发行可转换公司债券募集资金投资项目“高端医药中间体及原料药CDMO产业化项目（一期）”部分车间、公用工程及辅助设施的实施地点在原厂区内进行调整，并将该项目达到预定可使用状态的时间延期至2029年6月；公司于2026年4月21日召开第四届董事会第十七次会议，审议并通过了《关于向不特定对象发行可转换公司债券部分募投项目实施内容调整并延期的议案》，同意公司将向不特定对象发行可转换公司债券募集资金投资项目“265t/a高端医药中间体产品项目”尚未使用的募集资金及相关利息收入与理财收益调整用于三车间及其配套设施的提升建设，后续拟使用自有资金对原规划的一、二车间进行改建，变更后该项目中募集资金投入对应的三车间达到预定可使用状态的时间延期至2026年12月。

图表2 ? 截至2025年底募集资金使用情况

补充流动资金

资料来源：公司年报

四、宏观经济和政策环境分析

2026年一季度，宏观政策认真落实中央经济工作会议精神，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。财政收入稳步修复，支出强度显著提升、进度加快，政府债券发行节奏显著前置。货币政策延续“适度宽松”基调，1月15日推出结构性降息、再贷款额度扩容等八项举措。政策继续着力扩大内需，稳妥应对中东冲突带来的能源化工供给冲击。

2026年是“十五五”规划开局之年，面对地缘冲突加剧、全球供应链成本攀升以及国内结构调整阵痛等多重压力，宏观政策坚持稳中求进、靠前发力，推动经济实现超预期开局。整体来看，一季度经济呈现“生产供给增长加快、市场需求继续改善”的良好态势，但需求端结构分化明显：出口在外需回暖与“抢出口”效应共振下保持两位数高增长，固定投资在基建的拉动下实现由负转正，而消费修复斜率相对平缓，“供强需弱”矛盾仍存。信用方面，一季度社融增量同比少增，企业债券净融资成为主要支撑。宏观杠杆率继续温和上行，名义GDP增长回升部分缓解被动升压。工企利润高位增长，“量价利”齐升下结构性隐忧仍存。银行资产质量总体稳定，消费贷不良生成压力上升。信用利差低位震荡，流动性宽松驱动中低等级利差压缩。

展望后续，4月政治局会议肯定“起步有力”，但指出“持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，政策重心更重效能。财政加快资金落地并推动支出向“投资于人”转型，货币保持适度宽松并引导资金向科创、绿色、消费倾斜，合力巩固回升向好态势。“六张网”建设首次在政治局会议层面明确。外部挑战仍是经济运行面临的最大变量：中东冲突引发的能源价格上行风险正在逐步传导，油价上涨带来的通胀压力、贸易成本上升和需求收缩，可能在二季度开始更充分地显现。内部方面，“供强需弱”格局尚未根本扭转，房地产市场的深度调整仍在持续，居民消费信心修复尚需时日，而基建投资在“十五五”开局项目储备支撑下有望维持较高增速，成为短期内稳增长的核心抓手。

完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察季报（2026年3月）》。

五、行业分析

1 医药行业

2025年，医保控费、带量采购等政策进入常态化阶段，行业需求基本盘稳健，医药制造企业营业收入整体企稳，利润水平小幅回升。仿制药一致性评价政策的推进、带量采购政策的落地执行等均对行业产生了深刻影响。近年来，中国医药行业政策进一步强化医疗、医保、医药联动方面的改革，鼓励研究和创制新药，且首次推出商保目录，集采更加注重质量，加速行业内部分化。未来，预计国内医药需求有望继续保持增长，且医保基金支付能力可持续性较强，医药行业整体经营业绩有望保持稳定。完整版医药行业分析详见《医药制造行业2026年度行业分析》。

2 CDMO行业

CDMO（Contract Development and Manufacturing Organization）为医药外包服务的一个细分领域，服务内容为生产外包和工艺开发，即根据下游客户提供的目标化合物的化学结构和技术指标，进行工艺开发、验证及优化工作，并在此基础上提供生产服务。CDMO由CMO服务演化而来，可覆盖从临床前到商业化的医药研发全流程。

自上世纪90年代以来，跨国药企面临的专利悬崖问题日趋严重，成本控制成为原研药及仿制药厂家维持盈利水平的核心因素。原研药厂期望通过CDMO优化工艺以降低成本，仿制药厂则借助CDMO加速仿制药推出。

公共卫生事件时期，中国CDMO行业迎来爆发期，许多海外大型药企的CDMO订单转移至中国，国内CDMO相关产能快速增长。随着公共卫生事件的影响逐渐消退，部分订单流失叠加产能过剩，CDMO企业业绩短期内承压。2024年以来，中国企业的BD（商务拓展）业务快速发展，国内药企与国际巨头达成多笔合作，单笔交易金额最高达数十亿美元，License-out（对外授权）交易已成为除融资外创新药企主要资金来源之一。从长期来看，医药市场整体规模增长、医药研发支出增加及药企外包渗透率提升仍是CDMO市场增长的主要驱动力。目前中国CDMO行业集中度仍较低，由于CDMO行业准入壁垒较高，头部企业具备项目经验、业务覆盖面和客户黏性等多方面先发优势，未来，技术水平高、经验丰富、具备产业化能力的CDMO企业有望获得更大的市场份额，国内CDMO行业的集中度预计将进一步提升。

六、跟踪期主要变化

（一）基础素质

1 企业规模和竞争力跟踪期内，公司在研发投入、技术平台等方面保持一定竞争力，分子砌块、工具化合物和生化试剂种类储备丰富；公司自行开发合成了艾日布林等高难度特色原料药，是国内较早开展ADC Payload-Linker研究的企业之一。

公司主营业务包括小分子及新分子类型药物发现领域的分子砌块和工具化合物的研发，小分子及新分子类型药物原料药、中间体的工艺开发和生产技术改进，以及制剂的药学研发、注册及生产，为研发驱动型企业。2025年，公司研发投入为2.38亿元，在营业总收入中的占比为8.26%，保持在较高水平。公司核心技术围绕化学合成、工艺优化、杂质控制、质量研究等药物化学基础应用研究构建，经过多年的技术积累，掌握了高活性原料药合成和提纯技术、不对称合成技术、手性催化技术、偶联技术、臭氧化技术、光催化技术、结晶和晶型筛选技术等多种技术手段，形成了高活性原料药（HPAPI）开发平台、多手性复杂药物技术平台、维生素D衍生物药物原料药研发平台、特色靶向药物开发平台、难溶药物增溶技术平台、药物固态化学研究技术平台及分子砌块和工具化合物库开发孵化平台等多个核心技术平台。截至2025年末，公司累计知识产权项目获得并维持有效数量294个，其中发明专利114个，实用新型专利89个，外观设计专利4个，软件著作权87个。分子砌块、工具化合物和生化试剂领域，公司拥有了“MCE”“乐研”“ChemScene”“ChemExpress”“药源药物”等自主品牌，终端客户包括科研院所、高校以及大型医药企业，在行业内具备一定影响力。累计储备产品种类、科研客户在知名期刊上发表文章的数量是本领域企业的核心竞争力。截至2025年末，公司累计储备约15.9万种生命科学试剂，其中工具化合物和生化试剂超6.0万种，构建了250多种集成化化合物库，为基础研究和新药开发的客户提供了品类丰富的高质量研究工具，满足不同客户的需求。使用公司产品的科研客户在包括Nature、Science、Cell等国际知名期刊在内的学术刊物中，累计发表的文章约72000篇。截至2025年底，与国内同行业企业相比，公司研发投入占比高，累计储备相关产品数量居前。

图表3 ? 截至2025年底同行业企业对比情况

注：以上名称为证券简称资料来源：各家上市公司年报

原料药中间体和制剂领域，截至2025年末，公司的特色原料药、中间体及CMO业务项目数超430个，其中商业化项目84个；创新药CRDMO业务累计承接项目突破1000个，主要布局在中国、日本、美国、韩国和欧洲市场，有超140个项目已进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期及商业化阶段。公司自主开发了合成和药品注册研究难度高的品种如艾日布林、曲贝替定等产品，开发出了艾日布林的三元模块式组装合成工艺。2025年，公司获得“2025中国医药CDMO企业20强”、中国生物医药产业链创新风云榜“年度影响力CDMO企业”等多项荣誉称号。

在ADC业务领域，公司是国内较早开展ADC Payload-Linker研究的企业之一，主要提供与ADC药物小分子化学部分相关的CMC（Chemical Manufacturing and Control，化学成分生产和控制）及CDMO（Contract Development and Manufacturing Organization，研发生产合同外包）服务，涵盖了毒素（Payload）、连接子（Linker）、以及有效载荷（Payload-Linker）的研发、工艺优化、工艺验证、注册申报、GMP产业化等各个环节，并全程参与中国首个申报临床ADC一类抗癌新药（荣昌生物的纬迪西妥单抗）的研发、申报和生产。截至2025年末，公司已经有16个与ADC药物相关的小分子产品完成了美国FDA-sec-DMF备案，子公司重庆皓元抗体偶联CDMO基地已投入运营，并通过欧盟质量受权人（QP）审计。

2 信用记录

公司过往债务履约情况良好。

根据公司提供的企业信用报告，截至2026年4月23日，公司无已结清和未结清关注类和不良/违约类贷款。

“皓元转债”系公司首次公开市场发行的债券，联合资信未发现公司存在逾期或违约记录，履约情况良好。截至2026年6月11日，联合资信未发现公司本部存在严重失信行为、曾被列入全国失信被执行人名单、在证券期货市场有严重违法失信行为、有重大税收违法失信行为以及被行政处罚等行为。

（二）管理水平

跟踪期内，公司管理制度连续、高级管理人员稳定；公司的部分董事人员发生变动，公司已取消监事会。

跟踪期内，公司主要管理制度未发生重大变化，管理制度较为连续。根据公司披露的最新《公司章程》，公司董事会人员由9人（包括3位独立董事）变更为7人（包括3位独立董事），并于2025年1月举行了换届选举，公司董事会人员变动如下；公司高级管理人员未发生变化。2025年6月，公司发布公告称取消监事会，其职权由董事会及下设的审计委员会承接。

图表3 ?2025年及2026年1－3月公司董事、高级管理人员变化情况

资料来源：联合资信根据公司年报整理

（三）经营方面

1 业务经营分析

2025年，公司主营业务构成未发生重大变化，主营业务收入同比增长，其中，分子砌块、工具化合物及生化试剂业务在公司主营业务收入中的占比上升；分子砌块、工具化合物及生化试剂业务毛利率变化不大，原料药、中间体和制剂业务毛利率同比下降，带动公司综合毛利率同比略有下降。2026年1－3月，公司营业总收入和毛利率同比增长。

跟踪期内，公司主营业务未发生重大变化，仍为前端分子砌块、工具化合物及生化试剂业务以及后端原料药、中间体和制剂业务。2025年，公司前端业务和后端业务收入均同比增长，其中，前端业务收入占比较上年上升。毛利率方面，2025年，公司分子砌块、工具化合物及生化试剂业务毛利率同比变化不大；由于原料药、中间体和制剂业务所在的CRO和CDMO行业竞争激烈，公司原料药、中间体和制剂业务毛利率同比下降。综上，公司综合毛利率同比略有下降。

2026年1－3月，公司实现营业收入7.29亿元，同比增长20.21%；公司综合毛利率为52.43%，同比上升3.85个百分点。

图表4 ? 2024－2025年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：亿元）

其中：产品销售

注：部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成资料来源：联合资信根据公司年度报告整理

跟踪期内，公司主要采购原材料、采购模式、结算方式和账期等均未发生重大变化，与主要供应商合作较为稳定；公司采购

的原辅材料种类较多，单一物料采购金额较低。公司采购的主要内容包括各类基础原料（包括初级中间体、原辅料、催化剂、溶剂、部分原料药）、实验室仪器、耗材等研发生产所需的相关材料。受业务模式影响，公司采购的原辅材料种类较多，达到10000种以上，且采购物料分散，单一物料采购金额较低。2025年，公司前十大采购物料在总采购金额中占比仅为9.66%，各物料价格变动趋势不一，单一物料价格变动对公司成本影响较小。

跟踪期内，公司采购模式、采购结算方式和结算账期未发生重大变化，公司的采购结算账期通常在1~2个月。分子砌块和工具化合物业务中，对于初次合作的供应商可能会支付部分预付款；原材料和中间体业务中，若项目周期较长，公司与外协工厂将按照月度结算。

2025年，公司前五大供应商合计采购金额为1.46亿元，在年度采购总额中占比为13.15%，采购集中度较低。公司与主要供应商合作较为稳定，2025年前五大供应商中新增山东大展康元医药科技有限公司，为当年公司第一大供应商，在年度采购总额中占比为3.20%。

跟踪期内，公司生产模式等未发生重大变化；分子砌块、工具化合物和生化试剂主要为实验室生产，原料药、中间体和制剂部分产能处于建设和产能爬坡阶段，产能利用率有待提升。

生产模式方面，公司的分子砌块、工具化合物和生化试剂业务根据订单需求结合经济批量的原则制定生产规划。对于新颖的且无需大规模生产的单个分子砌块和工具化合物，以实验室生产为主。对于备货期较短的产品，公司在安排具体生产任务时通过预留合理的库存量进行保障。

公司原料药、中间体和制剂业务主要对应临床前和进入临床后的CDMO服务，以及合成工艺开发、工艺优化和原料药注册申报等技术服务，并提供药品上市及商业化所需的百千克到吨级的原料药和中间体产品。生产模式包括实验室生产模式、委外生产模式和自有产能生产模式。公司的生产基地分别位于山东菏泽、安徽马鞍山（产业化基地和研发中心）、江苏启东和重庆，其中，山东菏泽和安徽马鞍山的产业化基地主要为原料药和中间体生产基地，安徽马鞍山研发中心为ADC小分子生产基地，江苏启东为制剂生产基地，重庆为ADC大分子生产基地。截至2025年底，山东菏泽基地尚在实施1、2车间改建工程，对1、2车间的房屋和设备进行拆除，1、2车间停工停产，预计2026年12月菏泽基地3车间可以投入运行；2025年，安徽马鞍山产业化基地3个车间已全部投入生产，其中两个车间的产能利用率在50%以上，一个车间尚在产能爬坡阶段，2026年一季度来看，三个车间整体产能利用率在40-50%；安徽马鞍山研发中心ADC高活产线基本满产，产能利用率已提升至80%以上；非高活产线因为项目阶段性、专线等情况，产能利用率波动比较大；重庆皓元抗体偶联CDMO基地已通过欧盟质量受权人（QP）审计，2025年9月启动首个GMP项目生产，2026年一季度的订单排期预估产能利用率在50%以上。部分生产基地尚在产能爬坡阶段，产能利用率有待提升。

技术服务方面，公司在进行产品生产的过程中，同时形成了一系列核心技术平台。借助技术平台，公司同时为客户提供相应的技术服务。当接收到客户的需求后，技术部门进行项目评估，评估通过后，和客户签订技术服务合同，并开始启动项目的实施，最后完成项目交接。对于有需要提供样品的项目，在技术交接环节同时进行样品交接。对于技术服务的项目，往往会有多个阶段性的验收，当所有阶段性验收合格后，最终完成总项目验收。

跟踪期内，公司销售模式、结算方式和账期等均未发生重大变化，公司下游客户集中度较低。

公司产品种类较多，销售较为分散，主要对外销售产品包括醋酸巴多昔芬原料药、新药中间体ND599A、卡泊三醇中间体KBB等，2025年，公司醋酸巴多昔芬原料药、替格瑞洛中间体TGA、卡泊三醇中间体KBB产销率分别为93.28%、89.62%、100.03%，产销率保持在较高水平。

跟踪期内，公司销售模式、销售结算方式和结算账期等未发生重大变化。公司的分子砌块和工具化合物业务仍主要采用直销和经销相结合的模式，并通过线上和线下结合的方式进行品牌宣传和营销。公司在国外市场主要采用经销模式，公司优先选择国内外知名贸易服务商合作，以快速拓宽销售渠道并相应减少海外销售的风险。对于制剂业务，公司主要采取直销模式，通过行业展会、行业论坛、新客户拜访以及老客户推荐等方式获取客户资源，为处于工艺验证阶段、临床试验阶段、注册申报阶段以及商业化生产

阶段的客户制剂生产服务。原料药和中间体产品主要为下游客户研发和药证申报注册用，下游客户需求有一定的周期性波动，不同产品在不同年度的产销率具有一定波动。

销售结算方面，公司与客户之间主要采用电汇和承兑汇票等方式进行结算，以电汇为主。分子砌块和工具化合物业务为货到付款模式，账期通常在1个月左右；原料药和中间体业务一般在产品交付后统一结算，账期通常在1~2个月，部分海外客户账期在3个月左右。销售区域方面，2025年，公司继续加强境外产品的销售推广，公司主营业务收入中境外销售占比分别为40.39%，境外销售占比同比上升。2025年，公司前五大客户销售额占比为13.88%，客户集中度较低。公司经营效率指标在同行业可比企业中表现尚可。

图表5 ? 2025年同行业公司经营效率对比情况

注：为保证可比性，上表数据均来自wind，上表中部分数据计算口径与本报告存在差异；以上企业名称为证券简称资料来源：Wind2 未来发展

公司在建项目需自筹资金规模尚可，在建项目投产后对公司产能影响较大，需关注产能消化压力。

公司主要募投项目如下表所示，部分项目建设延期。近年来，公司所处行业竞争加剧，公司“皓元转债”募投项目主要为原料药和中间体CDMO产能建设、中间体产能建设以及研发中心建设，产能消化尚需一定时间，需关注医药制造产业政策变化、新技术发展、行业竞争、市场供求等因素可能导致的募投项目收益不达预期风险。除募投项目外，公司主要的在建项目为“皓元医药抗体偶联药物（ADC）CDMO基地项目”，截至2025年底，该项目仍在建设中，所有资金均为自筹，后续仍有一定资金需求。

图表6 ? 截至2025年末公司主要募投项目建设情况 （单位：亿元）

注：“--”表示不适用资料来源：公司公告

2026年，公司计划继续做深特色技术平台，维护核心技术的竞争壁垒；延展产品管线，为全球客户提供一体化服务，增强项目全产业链承接能力；增强全球化的销售网络以提升品牌竞争力；加强前沿领域布局，加速生物大分子等研发管线的开发。

（四）财务方面

公司提供了2025年财务报告，容诚会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，出具了标准无保留意见的审计结论；公司提供的2026年一季度财务报表未经审计。2025年，公司合并范围内新增子公司3家；2026年1－3月，公司合并范围未发生变化，公司合并范围变化不大，财务数据可比性较强。

公司于2026年4月21日召开第四届董事会第十七次会议，并于2026年5月28日召开2025年年度股东会和“皓元转债”2026年第一次债券持有人会议，审议通过了《关于向不特定对象发行可转换公司债券部分募投项目调整实施内容并延期的议案》，同意公司对“265t/a高端医药中间体产品项目”尚未使用的募集资金及相关利息收入与理财收益调整用于三车间及其配套设施的提升建设，后续拟使用自有资金对原规划的一、二车间进行改建，变更后该项目中募集资金投入对应的三车间达到预定可使用状态的时间延期至2026年12月。经测算，公司将本募投项目的投资总额从13,026.00万元增加至20,500.00万元，本次调整后，该项目的募集资金12,443.00万元，计划全部投入用于三车间及其配套设施的提升建设。调整后三车间预计年生产量为42.4t/a，将实现包括雷美替胺中间体、酒石酸伐伦克林中间体系列（中间体2和中间体3）、9,9-二甲基-9H-芴-4-硼酸频哪醇酯、非苏拉赞中间体、酮替芬中间体等6个产品的生产。未来，公司也会根据市场情况，在三车间有富余产能的条件下，申请技改增加车间产品的多样性。

此日期为3车间到达预定可使用状态日期。

1 主要财务数据变化截至2025年底，公司资产以流动资产为主，公司账面现金类资产较为充足；受经营模式影响，公司存货规模较大，需关注存货对营运资金的占用和跌价风险；公司商誉规模较大，主要为收购药源药物和英国FC公司产生，需关注后续商誉减值风险。截至2025年底，公司资产以流动资产为主。流动资产方面，截至2025年底，由于公司赎回理财产品，公司交易性金融资产较上年底大幅下降，货币资金较上年底大幅增长；随着经营规模增长，公司应收账款规模较上年底有所增长，公司应收账款账龄以1年以内为主，累计计提坏账准备0.60亿元，欠款方前五大集中度较低，应收账款回收风险较为可控；由于分子砌块、工具化合物和生化试剂产品种类增加，公司存货较上年底增长，由于公司前端业务产品种类非常多且在销售过程中需要备货，公司存货中库存商品（10.16亿元）、在产品（1.50亿元）和原材料（1.21亿元）占比高，库存商品主要为前端业务相关的分子砌块、工具化合物和生化试剂，存货跌价准备余额为3.78亿元，2025年，公司确认存货跌价损失及合同履约成本减值损失1.21亿元，对公司利润存在一定影响。非流动资产方面，截至2025年底，公司固定资产主要为房屋建筑物以及机器设备等，随着在建工程转固，公司固定资产较上年底增长，公司固定资产计提减值准备0.04亿元。截至2025年底，公司商誉主要来自于药源药物化学（上海）有限公司（以下简称“药源药物”），药源药物商誉为2.80亿元，未计提减值准备；此外，公司商誉较上年底增长主要系公司于2025年收购原联营企业FC2020LIMITED（以下简称“英国FC公司”）的42.22%股份后将其纳入合并范围形成0.83亿元商誉所致

；公司商誉中菏泽皓元医药科技有限公司形成的0.06亿元商誉已于2025年全部计提减值

。截至2026年3月底，公司资产规模和结构较上年底均变化不大。

图表7 ? 公司主要资产情况（单位：亿元）

注：占比和变化率数据均由“元”为单位的数据计算，与“亿元”为单位计算的数据存在尾差资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

截至2025年末，公司资产受限规模尚可。

图表8 ? 截至2025年末公司资产受限情况

注：合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

2025年11月，为拓展生命科学试剂领域海外市场，提升全球竞争力，公司在前期投资及战略合作的基础上进一步收购英国FC公司。本次收购公司通过向全资子公司皓元科技

发展有限公司增资受让现有股东股权，本次交易金额952.00万英镑，合计受让42.22%股权。交易后，公司合计持股比例将达到72.74%，正式成为其控股股东。双方将延续前期供应链体系的合作，通过英国FC在欧洲化学试剂领域的品牌及渠道优势，迅速拓展欧洲市场。考虑到英国FC优质的医药企业客户，其亦将作为公司海外CDMO业务的重要引流平台。

公司于2022年11月收购菏泽皓元医药科技有限公司（以下简称“菏泽皓元”）100%股权，形成商誉6,287,327.49元，并购后菏泽皓元业务、技术及人员仍然相对独立，且独立

产生现金流入。2025年末，菏泽皓元实施1、2车间改建工程，对1、2车间的房屋和设备进行拆除，1、2车间停工停产，商誉存在明显减值迹象。经公司减值测试，对收购菏泽皓元100%股权形成的商誉全额计提减值准备。

截至2025年底，公司所有者权益较上年底增长，权益结构稳定性尚可；由于新增短期借款，公司负债、债务以及债务指标均较上年底增长，公司债务负担有所加重。截至2025年底，随着未分配利润的积累，公司所有者权益31.86亿元，较上年底增长9.69%。其中，归属于母公司所有者权益占比为98.44%，少数股东权益占比为1.56%。在所有者权益中，实收资本、资本公积、其他综合收益和未分配利润分别占6.66%、

55.17%、0.78%和31.36%。公司所有者权益中未分配利润占比较高，所有者权益结构稳定性尚可。截至2026年3月底，公司所有者权益规模和结构较上年底变化不大。

截至2025年底，由于新增短期借款，公司负债规模和债务规模较上年底增长，流动负债占比上升，负债结构以流动负债为主。除债务外，公司负债主要为应付账款，应付账款包括应付货款、应付工程款等。截至2025年底，公司债务结构较为均衡，短期债务主要为短期借款和一年内到期的非流动负债，公司新增短期借款均为信用借款及少量信用证；公司长期债务主要为长期借款和应付债券“皓元转债”，公司长期借款规模较上年底变化不大，1~2年内到期长期借款约34.66%，2~3年内到期长期借款约38.61%，3年以上到期长期借款约27.63%；公司租赁负债以3年以上为主（1.77亿元）。债务指标方面，截至2025年底，公司全部债务资本化比率和资产负债率均较上年底上升，债务负担有所加重。

截至2026年3月底，公司负债、债务和债务指标较上年底增长，公司债务负担有所加重。

图表9 ? 公司主要负债情况（单位：亿元）

注：占比和变化率数据均由“元”为单位的数据计算，与“亿元”为单位计算的数据存在尾差资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

图表10 ? 公司债务指标 图表11 ?公司有息债务情况（单位：亿元）

2025年，公司营业总收入和利润总额同比增长，以存货减值为主的资产减值损失以及期间费用对利润存在一定影响；公司经营活动现金保持净流入，投资活动现金净流出规模和筹资活动现金净流入规模均同比下降。

2025年，公司营业总收入和利润总额均同比增长，资产减值损失对利润存在一定影响，主要为公司结合自身业务特点及存货的风险特征计提的存货减值损失；公司作为研发驱动型企业需持续进行研发投入，受销售人员工资、业务推广及仓储等费用增长，以及随着公司规模的增长，职工薪酬、股份支付费用及装修费摊销金额增长影响，公司期间费用随经营规模增长同比增长，期间费

用中销售费用、管理费用和研发费用占比高，期间费用对利润存在一定侵蚀。2025年，公司期间费用在营业总收入中的占比为31.38%

（2024年为31.11%）。

图表12 ? 公司盈利能力情况（单位：亿元）

注：尾差系四舍五入所致资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

2025年，公司经营活动现金保持净流入；由于公司当期赎回理财产品，公司投资活动现金净流出规模同比下降；由于2024年公司收到“皓元转债”募集资金，而2025年公司无此项筹资活动流入，公司筹资活动现金净流入规模同比下降。

注：尾差系四舍五入所致资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

2025年，公司经营活动现金保持净流入；由于公司当期赎回理财产品，公司投资活动现金净流出规模同比下降；由于2024年公司收到“皓元转债”募集资金，而2025年公司无此项筹资活动流入，公司筹资活动现金净流入规模同比下降。

图表13 ?公司现金流情况（单位：亿元）

注：占比和变化率数据均由“元”为单位的数据计算，与“亿元”为单位计算的数据存在尾差

资料来源：公司财务报告

2 偿债指标变化

截至2025年底，公司主要长短期偿债指标同比虽小幅下降，但长短期偿债指标整体仍处较好区间。

图表14 ? 公司偿债指标

长期偿债指标

注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同资料来源：联合资信根据公司财务报告整理截至2025年底，公司现金短期债务比较上年底下降但仍保持在较高水平，销售商品、提供劳务收到的现金/流动负债指标表现尚可，整体看，公司短期偿债指标表现较好。2025年，公司EBITDA同比增长，EBITDA对利息覆盖程度高，对全部债务能够形成一定覆盖，公司所有者权益能够对存货、商誉等减值形成一定覆盖，公司长期偿债指标表现较好。对外担保方面，截至2026年3月底，联合资信未发现公司存在合并范围之外的对外担保。未决诉讼方面，截至2026年3月底，公司无重大未决诉讼。银行授信方面，截至2026年3月底，公司合并口径授信为21.27亿元以及300.00万美元，尚余授信6.43亿元。公司为A股上市公司，具备直接融资渠道。3 公司本部主要变化情况

公司本部承担一定经营职能，债务负担尚可，所有者权益结构稳定性好，利润受投资收益影响大。截至2025年底，公司本部资产总额38.42亿元，较上年底增长10.80%。其中，流动资产18.79亿元（占比48.91%），非流动资产19.63亿元（占比51.09%）。从构成看，流动资产主要由货币资金（占39.85%）、应收账款（占21.62%）、其他应收款（占

17.63%）、存货（占16.81%）构成；非流动资产主要由长期股权投资（占86.59%）、递延所得税资产（占5.42%）构成。

截至2025年底，公司本部负债总额17.13亿元，较上年底增长15.92%。其中，流动负债8.82亿元（占比51.49%），非流动负债8.31亿元（占比48.51%）。从构成看，流动负债主要由短期借款（占51.85%）、应付账款（占28.14%）、一年内到期的非流动负债（占6.54%）构成；非流动负债主要由长期借款（占7.96%）、应付债券（占87.46%）构成。截至2025年底，公司本部全部债务

13.81亿元，其中，短期债务占40.00%、长期债务占60.00%。截至2025年底，公司本部全部债务资本化比率39.35%，公司本部债务负担尚可。

2025年，公司本部营业总收入为8.82亿元，利润总额为1.15亿元。同期，公司本部投资收益为2.04亿元。现金流方面，2025年，公司本部经营活动现金流净额为-4.02亿元，投资活动现金流净额1.73亿元，筹资活动现金流净额1.38亿元。

（五）ESG方面

公司注重环保，能够承担一定的社会责任，并披露了ESG报告。整体来看，公司ESG表现较好，对其持续经营无负面影响。

环境方面，公司拥有污水处理系统和废气处理装置，制订了《危险废物污染防治责任制度》，按照国家法律法规及标准要求对工厂废弃物的产生、收集、分类、标签、记录、储存、运输、处置等环节进行监督与管理，公司设有专门的危废贮存间，经分类收集、妥善暂存后委托有资质的协议单位定期外运合规处置。2025年，公司未因环境问题受到行政处罚。

社会责任方面，公司成立“皓基金”“皓元奖学金”，开设“奇妙魔法”科普课堂，公司不定期参加爱心捐赠、书籍捐赠、环境保护等公益活动。公司响应张江镇政府号召，参与浦东新区“慈善公益联合捐”活动。2025年，公司对外捐赠支出资金13.13万元，乡村振兴支出资金23.57万元。公司治理方面详见本报告“六、跟踪期主要变化（二）管理水平”。

公司已披露《上海皓元医药股份有限公司2025年度环境、社会及公司治理（ESG）报告》。

七、债券偿还能力分析

公司对“皓元转债”的偿还能力指标表现较好。考虑到未来转股因素，公司对“皓元转债”的保障能力或将提升。

截至2026年3月末，公司存续期可转换公司债券“皓元转债”余额8.22亿元，公司可转换公司债券偿还能力指标表现较好。

考虑到“皓元转债”具有转股的可能性，若“皓元转债”转换为公司的权益，将有利于公司减轻债务负担，公司对“皓元转债”的保障能力或将进一步提升。

图表15 ? 公司可转债偿还能力指标

注：经营现金、经营现金流入、EBITDA均采用上年度数据资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

八、跟踪评级结论

基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AA

-

，维持“皓元转债”的信用等级为AA

-

，评级展望为稳定。

附件1-1 公司股权结构图（截至2025年底）

资料来源：公司年报

附件1-2 公司组织架构图（截至2025年底）

资料来源：公司提供

附件1-3 公司主要子公司情况（截至2025年底）

资料来源：联合资信根据公司年报整理

附件2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径）

注：1. 公司2026年一季度财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3. 公司合并口径中长期应付款带息部分计入长期债务资料来源：联合资信根据财务报告整理

附件2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）

注：1.公司本部2026年一季度财务报表未披露；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3. 公司本部口径中长期应付款带息部分计入长期债务资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

附件3 主要财务指标的计算公式

注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务全部债务=短期债务+长期债务EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出应收账款周转天数=360/应收账款周转次数存货周转天数=360/存货周转次数应付账款周转天数= 360/(营业成本/平均应付账款)

附件4-1 主体长期信用等级设置及含义

联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。

具体等级设置和含义如下表。

附件4-2 中长期债券信用等级设置及含义

联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。

附件4-3 评级展望设置及含义

评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。

附件4-4 列入评级观察设置及含义

列入评级观察是对于已对受评主体给出了评级结果，由于突发事件，且对突发事件暂时没有结论时，采取的一种评级行动。评级观察分为“列入正面观察名单”“列入负面观察名单”和“列入评级观察名单”。