研报评级☆ ◇000028 国药一致 更新日期：2026-10-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 5 3 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.87│ 1.15│ 2.04│ 1.98│ 2.07│ 2.20│
│每股净资产(元) │ 31.29│ 31.75│ 33.44│ 31.78│ 33.19│ 34.62│
│净资产收益率% │ 9.18│ 3.64│ 6.10│ 6.12│ 6.11│ 6.15│
│归母净利润(百万元) │ 1599.26│ 642.49│ 1135.93│ 1211.25│ 1306.00│ 1348.50│
│营业收入(百万元) │ 75477.48│ 74378.49│ 73415.86│ 75836.00│ 78097.50│ 80424.00│
│营业利润(百万元) │ 2467.43│ 573.48│ 1512.83│ 1687.00│ 1780.00│ 1893.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-29 买入 维持 24.47 1.95 1.99 2.04 华泰证券
2026-08-18 增持 维持 29 --- --- --- 中金公司
2026-05-17 买入 维持 --- 2.00 2.16 2.36 华源证券
2026-04-23 增持 维持 28.65 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-29│国药一致(000028)分销及零售承压下零售业务继续优化 │华泰证券 │买入
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公司1H26收入/归母净利润/扣非归母净利润362.66/6.06/5.99亿元，同比-1.4%/-9.0%/-6.8%。2Q26收入/归母净利润
/扣非归母净利润184.43/3.19/3.19亿元，同比-0.3%/-5.7%/-2.0%。受行业政策变化、市场竞争加剧、客户回款延长等影
响，业绩同比下滑。我们看好公司高质量发展战略调整效果体现后业绩向好，维持买入评级。
分销：1H26收入及净利润同比下滑，麻精业务表现亮眼
1H26分销业务收入265.39亿元(-0.9%yoy)，净利润4.60亿元（-4.6%yoy)，虽然由于政策影响，业务短期承压，公司
通过拓增量、调结构、精细化管控，收入和利润降幅收窄。重要子公司国控广州收入同比-2.0%，净利润同比-8.5%，国控
广西收入同比+3.5%，净利润同比+6.7%。麻精药品业务整合加速，1H26国控广州、国控广西麻精类产品收入分别同比+8.5
%/+20%。
零售：净利润同比下滑，门店布局持续优化
1H26国大药房收入102.27亿元(-2.4%yoy)，净利润0.13亿元（-19.7%yoy)。受行业政策调整、市场竞争加剧等因素影
响，国大药房销售收入同比略下滑；叠加销售结构变动，高毛利品种销售占比降低，毛利额减少，导致利润同比下降。截
至1H26末，国大药房门店总数7975家（其中直营门店6562家）；1H26末总门店数较2025年末净减少246家，其中直营店净
减少119家。公司通过持续优化门店布局、推进“瘦身强体”等举措，亏损门店同比显著下降，国大药房关店数量同比大
幅减少。1H26国大药房统采销售同比+7.6%，统采销售金额占整体比例相比25年末提升5pct，公司通过集中谈判和源头把
控有效优化了采购成本；自有品牌1H26销售占比达15.4%（相比25年末提升1.1pct）。1H26直营DTP业务收入同比+26%，DT
P业务毛利率相对较低，一定程度上拉低了公司毛利额。
1H26公司销售费用率同比下降，毛利率同比下降
1H26销售/管理/研发/财务费用率为6.12%/1.35%/0.01%/0.19%，同比-0.50/+0.08/-0.02/-0.03pct。公司加强运营质
量管理、控制销售费用投入，1H26销售费用率同比明显下降。1H26毛利率10.04%，同比-0.64pct，我们认为毛利率下滑主
因市场竞争加剧及集采等影响下公司部分产品毛利率有所下降。
期待高质量发展战略带来业绩向好，维持“买入”评级
根据1H26情况，我们略下调销售费用率预期，预测公司26-28年归母净利润分别为11.9/12.2/12.5亿元（相比前值上
调2.6%/2.1%/1.6%），同比+4.85%/+2.34%/+2.35%，对应EPS1.95/1.99/2.04元。我们切换回PE估值，我们预计分部估值
下医药零售/医药批发/投资收益（工业）26年对应EPS0.04/1.38/0.53元，三者可比公司26年Wind一致预期PE均值16x/10x
/19x，我们给予医药零售/医药批发/投资收益16x/10x/19x的26年PE估值，对应目标价24.47元（前值按当前股本折算33.0
3元，对应26年零售0.3xPS、批发/工业10x/17xPE）。
风险提示：带量采购冲击超预期；医药零售外延并购不及预期；医药零售盈利改善不及预期；工业投资收益不及预期
。
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2026-08-18│国药一致(000028)业绩预告符合预期，收入和利润降幅持续收窄 │中金公司 │增持
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归母净利润同比下降8.97%
公司预告：2026年上半年收入362.66亿元，同比下降1.44%；归母净利润6.06亿元，同比下降8.97%，符合我们预期，
收入和利润相较一季度呈现降幅收窄的趋势。
关注要点
分销板块保持精细化管理，收入和利润降幅持续收窄。2026年上半年，分销板块实现营业收入265.39亿元，同比下降
0.91%；净利润4.60亿元，同比下降4.56%。尽管受行业政策持续深化影响，板块经营短期承压，但公司通过拓增量、调结
构、精细化管控，该板块展现出良好的经营韧性。
零售板块积极调整结构。2026年上半年，零售板块营业收入102.27亿元，同比下降2.40%，降幅有所收窄；净利润0.1
3亿元，同比下降19.74%。受行业政策调整、市场竞争加剧等因素影响，国大药房销售收入略有下滑；叠加销售结构变动
，高毛利品种销售占比降低，毛利额减少，导致利润下降。我们认为公司将重点持续优化门店网络，以“提质增效、结构
调整”为主。积极发展自有品牌。根据公告，自有品牌方面，国大目前已开发国致系列、可益甘系列、国药集团下属工业
板块产品（如厦门星鲨鱼肝油）等核心自有品牌，2024年启动自有品牌专项计划后，2025年度自有品牌销售额约20亿元，
销售额（零售常规）占比从年初的不足10%提升至当前的15%左右，增幅明显。非药及自有品牌业务发展已经带动药品、非
药板块毛利率实现较好提升。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027年净利润12.16/13.43亿元不变，分别同比增加7.0%/10.4%。当前股价对应10.1倍2026年市盈率和
9.1倍2027年市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢下行，下调目标价9.7%至29元，对应2026年14.6倍市盈
率和2027年13.2倍市盈率，较当前股价44.8%的上行空间。
风险
带量采购降价压力，零售药房降本增效不及预期。
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2026-05-17│国药一致(000028)推进提质增效&结构优化，国大药房经营趋势持续向好 │华源证券 │买入
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事件：国药一致公布2025年&2026Q1业绩。2025年公司实现收入734.16亿元（同比-1.29%），实现归母净利润11.36亿
元（同比+76.80%），实现扣非归母净利润10.96亿元（同比+88.53%）；利润增长主要是由于商誉及无形资产计提的资产
减值准备同比减少6.86亿元，叠加门店调整带来的人工及租金等刚性费用成本下降所致。26Q1单季度实现收入178.23亿元
（同比-2.57%），实现归母净利润2.87亿元（同比-12.36%），实现扣非归母净利润2.8亿元（同比-11.77%）。
业务拆分：
分销板块：2025年分销板块实现营业收入533.21亿元，同比增长0.64%；净利润9.49亿元，同比增长2.94%。国控广州
实现收入415.3亿元，同比+0.6%，实现净利润6.7亿元，同比+4.5%；国控广西实现收入80.5亿元，同比+2.8%，实现净利
润1.7亿元，同比+3.9%。2026Q1，分销板块实现营业收入133.56亿元，同比下降1.72%；净利润1.99亿元，同比下降13.60
%。主要系受行业政策变化及竞争加剧等影响，分销板块销售收入略有下滑；同时受下游回款延迟影响，应收账款账龄延
长，相应计提的坏账准备同比增加，导致利润下降。
零售板块：国大药房实现营业收入209.81亿元，同比下降6.16%；净利润-2.17亿元，同比亏损减少。剔除商誉和无形
资产减值的影响后，国大药房实现净利润0.60亿元，同比增长139.28%。销售降幅持续缩窄，盈利能力逐步优化。截至202
5年底，国大药房门店总数8,221家，其中直营门店6,691家，加盟店1,530家。2026Q1，国大药房实现营业收入47.39亿元
，同比下降4.89%；受流感季变化、市场竞争等因素影响，国大药房销售收入有所下降，但降幅持续收窄。实现净利润0.0
5亿元，同比增长15.42%，公司强化亏损企业治理并调整门店结构，人工及租金等刚性费用下降，推动净利润提升。
毛利率有所下滑，费用控制良好。2025年毛利率为10.68%，同比-0.41pct，其中医药批发业务毛利率下滑0.01pct，
医药零售业务毛利率下滑1.43pct。销售/管理/财务费用率分别为6.6%/1.4%/0.2%，同比-0.60/-0.08/-0.07pct。
盈利预测与评级：我们预计2026-2028年归母净利润分别为12.2亿元、13.2亿元、14.5亿元，增速分别为7.6%/7.9%/9
.9%，当前股价对应的PE分别为11X、10X、9X。公司为全国领先的分销及零售平台，分销业务通过深耕优势区域有望保持
稳健增长，零售业务盈利能力改善潜力大，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策风险；国大药房利润率改善不及预期；市场竞争风险。
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2026-04-23│国药一致(000028)业绩符合预期，零售净利润进一步改善 │中金公司 │增持
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预测盈利同比下降12.36%
公司公布2026年一季度业绩快报：2026年一季度，公司营业收入178.23亿元，同比下降2.57%；归属于上市公司股东
的净利润2.87亿元，同比下降12.36%，业绩预告符合我们预期。
关注要点
分销加强业务布局，夯实基础。2026年一季度，分销板块营业收入133.56亿元，同比下降1.72%；净利润1.99亿元，
同比下降13.60%。主要系受行业政策变化及竞争加剧等影响，分销板块销售收入略有下滑；同时受下游回款延迟影响，应
收账款账龄延长，相应计提的坏账准备同比增加，导致利润下降。公司分销业务在两广区域布局完善，也在进一步深化基
层网络建设，补齐短板；其次，公司在SPD的建设方面持续增加投入，尤其在专业化、体系化建设进一步加强。
零售板块净利润保持增长。2026年一季度，零售板块营业收入47.39亿元，同比下降4.89%；净利润0.05亿元，同比增
长15.42%。受流感季变化、市场竞争等因素影响，国大药房销售收入有所下降，但降幅持续收窄。此外，公司强化亏损企
业治理并调整门店结构，人工及租金等刚性费用下降，推动净利润提升。
我们预计，公司今年将重点持续优化门店网络，以“提质增效、结构调整”为主。
公司高度关注长账龄应收风险，严格资信管理，强化业务源头管控。目前，公司对长账龄医院进行分级分类管理，“
一院一策”谈判提升毛利；深化客户价值度分析，优化应收结构，强化分析结果运用，合理开展有效业务；做好应收账款
对账确权，保障资产安全。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027年净利润12.16/13.43亿元不变，分别同比增加7.0%/10.4%。当前股价对应11.5倍2026年市盈率和
10.4倍2027年市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价32.13元，对应2026年14.7倍市盈率和2027年13.3倍市盈率，
较当前股价27.55%的上行空间。
风险
带量采购降价压力，零售药房降本增效不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：51家
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2026-09-17│国药一致(000028)2026年9月17日投资者关系活动主要内容
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国药集团一致药业股份有限公司于2026年9月17日在网络及电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有中
金公司、中信证券、东方财富、UBSAssetManagement(Singapore)Limited、华鑫证券、招商证券、东北证券平安证券、国
泰海通证券、浙商证券、远信投资、东方证券、华夏基金、安信证券资管，上市公司接待人员有国药一致总经理李进雄、
财务总监谷国林、董事会秘书，李川，国大药房总经理助理雷蓉。 查看原文
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