研报评级☆ ◇000034 神州数码 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.75│ 1.12│ 0.72│ 1.15│ 1.46│ 1.88│
│每股净资产(元) │ 12.68│ 13.70│ 15.21│ 16.43│ 17.75│ 19.60│
│净资产收益率% │ 13.69│ 8.14│ 4.75│ 6.94│ 8.28│ 9.72│
│归母净利润(百万元) │ 1171.78│ 752.69│ 522.94│ 828.24│ 1059.21│ 1361.59│
│营业收入(百万元) │ 119623.89│ 128166.39│ 143751.04│ 162259.35│ 180667.48│ 201213.60│
│营业利润(百万元) │ 1513.93│ 937.96│ 752.94│ 1197.00│ 1612.00│ 2082.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 买入 维持 --- 1.25 1.63 2.12 开源证券
2026-04-15 买入 维持 --- 1.04 1.29 1.63 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│神州数码(000034)公司信息更新报告：收入快速增长，AI相关业务高质量发展│开源证券 │买入
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国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级
考虑研发投入加大及IIC项目的影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为9.03、11.80亿元（原值为13.38、
16.70亿元），新增2028年预测为15.40亿元，EPS分别为1.25、1.63、2.12元/股，当前股价对应PE分别29.6、22.6、17.3
倍，考虑公司正推进数云融合及信创战略，维持“买入”评级。
收入快速增长，AI相关业务高质量发展
2026年一季度公司实现营业收入405.57亿元，同比增长27.62%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长8.62%。其中，A
I相关业务继续保持高质量发展态势，收入实现约155亿元，同比大幅增长119%。公司销售毛利率为3.37%，同比下降0.36
个百分点。
受益于Token经济红利，自有品牌产品及服务强劲增长
Token经济蓬勃发展，2026Q1公司自有品牌产品及服务业务收入实现18.9亿元，同比强劲增长44.1%。公司互联网行业
再突破，大客户签约额近百亿，并中标多个亿级新项目；同时公司深耕政企、金融等行业，神州鲲泰先后中标浦发银行1.
6亿元服务器订单、中信银行CANN生态信创大模型服务器采购等重点项目，全线主力产品入围中央直属机关及全国人大机
关2026年度采购，为全年业绩稳健增长奠定强力开局。此外，公司自有品牌AIInfra矩阵多点开花，覆盖云网边端的全域
算力布局进一步完善。其中，神州鲲泰聚焦AI大模型训推与通用计算场景，基于“鲲鹏+昇腾”技术路线推出包括KunTaiA
989I3超节点服务器、KunTaiW916AI推理工作站、KunTaiR626K2训推一体服务器在内的多款重磅新品，以及OpenClaw本地
化部署方案、全面支持DeepSeekV4的多元算力方案。
风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险；资产负债率过高风险。
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2026-04-15│神州数码(000034)收入稳步提升，AI软硬件生态协同完善 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年年报，收入较快增长，利润短期承压。公司IT分销业务基本盘稳固，受益于AI需求拉动，电子元器件
业务收入高增，同时携手多家具身智能厂商推进场景化落地。AI软件与服务业务翻倍以上增长，依托神州问学两大核心平
台形成端到端解决方案，并在多行业打造标杆案例。自有品牌硬件加速放量，产品矩阵持续完善，通过收购完善算力与网
络闭环，构建从核心基础设施到行业应用的一体化体系，为AIFactory模式奠定基础。预计公司2026-2028年营收为1590.6
5/1748.57/1913.66亿元，同比增长10.65%/9.93%/9.44%；归母净利润预计为7.53/9.38/11.83亿元，同比增长44.08%/24.
55%/26.08%。对应PE34/27/22倍，维持“买入”评级。
事件
公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入1,437.51亿元，同比增长12.16%；归母净利润5.23亿元，同比下
降30.52%；扣除非经常性损益后归母净利润为7.03亿元，同比下降30.70%。
简评
IT分销基本盘稳固，积极拥抱AI新机遇。作为公司的基本盘业务，IT分销及增值服务实现收入1,355.2亿元，同比增
长8.9%，税后净利润7.4亿元。其中，电子元器件业务板块表现尤为突出，受益于AI对芯片、存储等产品的旺盛需求，实
现收入282.4亿元，同比高增39.6%。此外，公司与智元机器人、宇树科技、云深处等多家具身智能厂商建立合作关系，围
绕工业制造、物流分拣、商业服务及科研教育等典型应用场景，推动机器人产品的市场拓展与场景化落地。公司联合生态
伙伴共建“技术—产品—场景”协同体系，将机器人能力与行业需求、系统集成和服务交付相结合，探索面向行业客户的
整体解决方案路径。
AI赋能行业应用，AI软件与服务业务翻倍以上增长。公司全年数云服务及软件业务实现营业收入36.7亿元，同比增长
23.9%；税后净利润1.54亿元，同比增长7.7%。其中，以神州问学为代表的AI软件及服务业务实现营业收入1.14亿元，同
比增长165.4%，表现出公司在AI应用领域的技术厚度和独到理解。依托“神州问学企业级Agent中台”与“神州问学智能
流程工作台”两大核心平台，公司形成覆盖算力资源调度、数据资产开发运营、企业级Agent平台与场景化服务在内的端
到端解决方案体系。公司相关解决方案已在医疗制药、高端制造、汽车、运营商、零售、消费等领域形成标杆应用。
自有品牌硬件加速放量，产品矩阵持续丰富。公司自有品牌业务加速成长，全年实现营业收入74.4亿元，同比增长62
.4%。自有品牌产品业务的快速发展源于下游客户旺盛需求，也推动公司在算力基础设施行业占据领先地位。公司自有品
牌产品覆盖大模型训推、中心推理、边缘推理、智算板卡及行业智能化解决方案在内的全栈产品形态，在国家级算力场、
互联网、运营商及金融等重点行业持续突破，市场竞争力进一步增强。此外，公司通过合资公司木犀智能完成对智邦科技
中国大陆业务实体的收购，打通了AI算力架构、智算高速网络等端到端的关键闭环，为未来走向AIFactory商业模式打下
了坚实基础。公司已围绕算力、网络及相关软硬件能力的协同形成覆盖核心基础设施到行业应用的一体化支撑体系，有助
于增强自身在大型智算项目中的综合交付能力和客户黏性。
投资建议：公司发布2025年年报，收入较快增长，利润短期承压。公司IT分销业务基本盘稳固，受益于AI需求拉动，
电子元器件业务收入高增，同时携手多家具身智能厂商推进场景化落地。AI软件与服务业务翻倍以上增长，依托神州问学
两大核心平台形成端到端解决方案，并在多行业打造标杆案例。自有品牌硬件加速放量，产品矩阵持续完善，通过收购完
善算力与网络闭环，构建从核心基础设施到行业应用的一体化体系，为AIFactory模式奠定基础。预计公司2026-2028年营
收为1590.65/1748.57/1913.66亿元，同比增长10.65%/9.93%/9.44%；归母净利润预计为7.53/9.38/11.83亿元，同比增长
44.08%/24.55%/26.08%。对应PE34/27/22倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）AI技术推进不及预期：公司推出大模型平台产品“神州问学”，为企业用户降低AI大模型应用的门槛，若AI技术
及大模型应用落地不及预期，公司产品市场拓展可能受一定影响；2）宏观经济复苏不及预期：宏观经济整体呈弱复苏势
头，若后续宏观经济复苏进程缓慢，可能导致政府、企业对算力等基础设施采购预算降低；3）市场竞争加剧：公司自主
品牌业务主要采用华为芯片，华为生态伙伴体系建设背景下合作伙伴数量增加，市场竞争可能加剧。4）诉讼风险：公司
控股股东作为原告向法院提起诉讼请求判令离婚并进行财产分割，当前法院已判决离婚，财产分割事宜尚待审判，可能导
致公司控股股东持股比例变动，对公司生产经营无显著影响。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：16家
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2026-04-02│神州数码(000034)2026年4月2日投资者关系活动主要内容
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Q1：本次业绩说明会看到公司管理层出现了一些新面孔，能否介绍上述调整对于公司的意义？
答：管理层的变化体现了神州数码在未来坚定变革和转型的决心，同时也体现了公司业务向专业化、年轻化发展的趋
势。通过引入具备国际化视野的外部技术专家，并与公司原生的、多元化的管理团队深度结合，将进一步提升公司的综合
治理能力，助力公司迈向新阶段。
李映（新任 CEO）在 IT 行业拥有非常资深的背景，曾任职于 Oracle、EMC、VMware、Intel 等国际领先企业，从事
技术研发和管理工作。来到神州数码将致力于将研发、产品与业务深度融合。
李京（新任财务总监）则代表了公司的原生力量。她已在神州数码工作超过 20 年，伴随公司从信息化时代一路成长
到云计算时代，曾分管过具体的业务，负责过并购项目的整合和集团中台工作，并在近期逐步接手财务工作，着力推动公
司业财融合。
Q2：公司提出的“AI for Process”落地效果如何？在面向不同企业时，面临的最大挑战是什么？
答：“AI for Process”是一套核心方法论。其关键在于深入行业获取Know-How 后，找到业务重构的抓手即“Proce
ss（业务流程）”。这主要包含两个维度：一是在不同行业中重构具体的业务流程；二是利用 AI技术实实在在地提升生
产力。在面对不同企业时，最大的挑战在于如何将通用的 AI 技术与企业极具个性化、差异化的实际业务场景和流程真正
融合在一起，形成可落地、可复制的经验。
面对这些挑战，神州数码之所以能够取得阶段性的成功，关键在于我们构建了落地的桥梁和生态。公司依托神州问学
这一核心平台，打造了企业级的 Agent（智能体）中台与智能流程工作台。公司没有仅仅停留在提供底层技术层面，而是
深入医疗、制药、制造、汽车等具体行业，将技术与行业 Know-How 深度结合。通过沉淀出大量开箱即用的客户场景模板
，以及打造诸如“神州问学医药版”等垂直行业解决方案，公司切实帮企业解决了从通用模型到业务流程重构的落地难题
，实现了从单点技术探索向规模化商业落地的跨越。
Q3：2025 年以来算力和模型领域发生了剧烈变化（例如龙虾热），公司如何看待这一趋势？做了哪些动作？
答：“龙虾”模型是一个极其重要的技术爆发点，行业内形容这短短几个月的发展相当于走过了 Linux 三十年的历
程，这让所有技术人员都感到无比兴奋。
目前，AI 正在从单点应用向 Agent（智能体）2.0 时代迈进。在企业端，AI 的形态不再仅仅是完成特定任务的工具
，而是要结合企业的记忆、数据，全盘打通，形成真正的数字员工，实现自主流程的重构。虽然像“龙虾”这样的前沿技
术发展极快，但在企业级应用中仍存在巨大优化空间，特别是如何解决企业环境中的安全合规、复杂权限控制、经验沉淀
等痛点，这正是神州问学发挥价值的地方。
Q4：如何看待 AI 在企业落地时的安全风险？企业级 AI 和个人应用有哪些核心区别？
答：个人与企业在使用 AI 时的逻辑和管理规模完全不同。开源模型虽然强大，但直接引入企业会面临严重的安全挑
战。企业内部有着复杂的权限对应关系，不同部门、不同层级对数据的可见与不可见权限有着严格区分，需要极其细致的
企业定制。如何构建一套能满足多企业交互、或企业内部复杂架构的安全权限体系，是企业级 AI 必须跨越的一道坎。
Q5：公司在算力底座上的布局及未来发展规划是怎样的？
答：在算力底座方面，公司正持续向核心器件、基础架构及产业链上游能力延伸，并与头部互联网公司开展深度合作
，未来会有更多定制化服务器、多节点服务器等业务落地。公司正在尝试构建“前店后厂”的模式，不仅在算力场使用自
己生产的多路线服务器，更进一步赋能千行百业的算力基础设施建设。
Q6：面对“十五五”开局，公司在自主可控 AI 布局方面有什么具体规划？
答：“十五五”时期，国家对人工智能和算网基础设施建设的支持力度将持续加大，这与公司过去几年的战略布局是
高度契合的。围绕“人工智能+”行动方向，公司将在自主可控 AI 领域持续深化布局。
一方面，在应用层，公司将继续以神州问学为核心，推动 Agent 智能体及相关平台能力建设，加快企业级 AI 产品
和解决方案的落地。另一方面，在基础设施层，公司也将持续推进算力升级，依托神州鲲泰和木犀智能，完善计算、网络
及相关产品体系，夯实自主可控的 AI 基础设施能力。在此基础上，公司将进一步推动与政务、医疗、交通等重点行业场
景深度结合，加快形成面向重点行业的可复制解决方案，推动从单点落地走向规模化推广。
Q7：展望 2026 年，公司更看重业务规模的扩张还是利润的提升？
答：目前我们看到 AI 算力需求、应用部署需求带来的增长趋势仍在延续。公司希望在整体收入保持稳定增长的同时
，战略业务的收入与利润增速更高，并保持较高毛利率，实现整体的高质量增长。此外，深圳的神州数码国际创新中心的
出售和出租进度加快，房地产减值等非经营事项带来的短期利润影响正在不断收窄，因此公司对 2026 年整体的营收和净
利润持相对乐观态度。
Q8：公司 2026 年的研发投入预算和重点侧重方向是什么？
答：2026 年公司的研发预算将呈现持续提升的趋势，重点投入方向将围绕搭建数智基座展开：
1. 神州问学行业版深化：陆续推出医药版等行业版本，将行业
Know-How 与大模型技术深度结合。
2. 多智能体（Agent）协作：重点研发如何在企业环境下将数据、
知识与业务流程结合，构建企业级知识治理体系。
3. 算力基础设施突破：聚焦多芯异构智算、高速互联技术（光电
融合等），并加大对网络、定制化服务器（如支撑大规模 AI 集
群的设备）的软硬件产品化研发。
Q9：公司 2 月发布超节点服务器，怎么看待下一步发展？
答：超节点服务器是公司面向新一轮 AI 应用需求和基础架构演进推出的重要产品。下一步的发展方向主要集中在以
下几个方面：
1. 面向核心场景突破：超节点服务器将重点面向互联网大厂等核
心场景。公司会持续深化与头部互联网客户及三大运营商的合
作，探索多节点服务器及定制化机器的交付，满足他们对高密
度、大规模集群算力的需求。
2. 发力 AI 推理与边缘市场：随着 AI 大模型从训练走向应用，推
理算力需求将迎来爆发。我们不仅关注中心算力，也推出了 AI
推理平台生态，推动算力在交通、医疗等边缘侧和垂直行业的
广泛落地。
3. 软硬件协同与端到端交付：未来 AI Infra（基础设施）的竞争是整体解决方案的竞争。公司将依托超节点服务器
等硬件基座，
结合公司在网络、安全、存储上的综合能力，甚至通过“前店
后厂”的模式，进一步强化公司为客户提供端到端算力解决方
案的能力。
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