研报评级☆ ◇000034 神州数码 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 1 0 0 0 3
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 4 2 0 0 0 6
6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 8 3 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.75│ 1.12│ 0.72│ 0.84│ 1.12│ 1.51│
│每股净资产(元) │ 12.68│ 13.70│ 15.21│ 11.60│ 12.52│ 13.80│
│净资产收益率% │ 13.69│ 8.14│ 4.75│ 7.35│ 9.05│ 11.14│
│归母净利润(百万元) │ 1171.78│ 752.69│ 522.94│ 855.67│ 1135.60│ 1531.31│
│营业收入(百万元) │ 119623.89│ 128166.39│ 143751.04│ 171338.90│ 196945.62│ 226100.68│
│营业利润(百万元) │ 1513.93│ 937.96│ 752.94│ 1189.20│ 1574.80│ 2123.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-06 买入 维持 --- 0.69 1.02 1.31 国联民生
2026-11-05 买入 维持 --- 0.80 1.08 1.50 中信建投
2026-11-05 增持 维持 --- 0.88 1.10 1.51 平安证券
2026-09-07 买入 维持 --- 0.91 1.20 1.67 西部证券
2026-09-05 买入 维持 --- 0.79 1.07 1.47 中信建投
2026-09-03 增持 维持 --- 0.92 1.17 1.55 平安证券
2026-07-25 买入 首次 --- 0.90 1.17 1.54 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-06│神州数码(000034)2026年三季报点评：收入延续高增，AI战略加快兑现 │国联民生 │买入
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事件概述：公司披露2026年三季报，前三季度营业收入1367.26亿元、同比增长33.57%；归母净利润7.80亿元，同比
增长16.41%；扣非归母净利润7.25亿元，同比增长10.57%。第三季度单季实现营业收入498.07亿元，同比增长61.82%；归
母净利润2.84亿元，同比增长16.53%；扣非归母净利润2.74亿元，同比增长24.36%。
单季扣非增速高于累计水平，盈利增长与预收储备齐升。第三季度单季扣非归母净利润同比增长24.36%，高于前三季
度累计增速10.57%；归母净利润单季同比增长16.53%，与累计增速16.41%基本持平；前三季度加权平均净资产收益率6.85
%，较上年同期提升0.40个百分点；期末合同负债102.00亿元，较上年度末增长213.48%。
算力产品完成超节点与全域布局，AI应用交付模式成型。上半年公司自有品牌算力基础设施业务依托“鲲鹏+昇腾”
技术路线完善云、网、边、端全域算力布局，推出KunTaiA989I3超节点服务器、KunTaiPoD2000A3液冷超节点整机柜等产
品；中标国产智算Token工厂、建设银行超节点服务器等项目，并在中国移动PC服务器集中采购、浦发银行金融云信创基
础设施扩容、中信银行信创大模型服务器采购等项目中取得重要进展，业务覆盖政企、金融、运营商、互联网行业。完成
智邦科技中国大陆地区业务实体并购后，以合资公司木犀智能为载体推出NEUWAYS8630-64H等高性能智算交换机。自研HIC
A异构智算加速平台与HISO异构智算调度平台在集团真实生产压力测试中，实现大模型推理端到端延迟降低近50%、GPU资
源节省近50%。数云服务及软件业务发布“神州问学2.0：AgenticProcessWorkspace”与神州问学SmartClaw，以“AIFact
ory2.0”形成轻咨询、快速部署与前沿部署工程师（FDE）结合的交付模式，与北京协和医院联合开发的围术期AI智能体
等场景已在医疗行业落地；IT分销及增值服务业务加速AI软硬件产品触达市场。
投资建议：公司自有品牌算力基础设施产品与AI生态业务收入快速增长，超节点服务器、智算交换机等产品能力持续
升级，有望持续受益于国产算力基础设施建设的确定性增长。预计公司2026-2028年归母净利润为7.05/10.42/13.27亿元
，当前股价对应PE分别为31X、21X、16X，维持“推荐”评级。
风险提示：国产替代需求释放节奏存在不确定性；同业竞争加剧的风险。
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2026-11-05│神州数码(000034)营收高增长，自有品牌算力基础设施业务发展势头良好 │平安证券 │增持
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事项：
公司公告2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入1367.26亿元，同比增长33.57%，实现归母净利润7.80
亿元，同比增长16.41%。
平安观点：
公司前三季度营收高速增长。2026年前三季度，公司实现营业收入1367.26亿元，同比增长33.57%，公司营收同比大
幅增长。分季度看，公司2026年一、二、三季度分别实现营收405.57亿元、463.61亿元、498.07亿元,分别同比增长27.62
%、16.47%、61.82%，公司第三季度营收加速增长，表现亮眼。在利润端，2026年前三季度，公司实现归母净利润7.80亿
元，同比增长16.41%，公司归母净利润同比实现双位数以上的较快增长。
公司毛利率和期间费用率均同比下降。公司2026年前三季度毛利率为3.23%，同比下降0.32个百分点。公司2026年前
三季度期间费用率为1.86%，同比下降0.52个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.1
4%、0.23%、0.21%、0.28%，分别同比下降0.38个百分点、0.06个百分点、0.05个百分点、0.02个百分点。
公司自有品牌算力基础设施业务发展势头良好，未来将成为推动公司成长的重要引擎。2026年上半年，公司自有品牌
算力基础设施产品业务实现营业收入65.7亿元，同比增长111.7%；实现税后净利润8,037.8万元，同比增长34.9%。公司7
月公告中标中国移动通信有限公司PC服务器项目、某国有大型商业银行神州鲲泰超节点服务器项目，10月公告中标人保集
团神州鲲泰系列服务器项目。2026年10月，公司公告下属控股子公司神州鲲泰与某信息科技有限公司签订了《采购合同》
，就950DT算力项目销售神州鲲泰服务器及配套产品与服务，合同含税总金额为870,184,698.48元。公司自有品牌算力基
础设施业务持续获得订单，发展势头良好。我们认为，自有品牌算力基础设施业务将成为公司未来成长的重要推动力。
盈利预测与投资建议：根据公司的2026年三季报，我们调整公司业绩预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别
为8.94亿元（前值为9.36亿元）、11.19亿元（前值为11.90亿元）、15.31亿元（前值为15.77亿元），对应EPS分别为0.8
8元、1.10元、1.51元，对应11月4日收盘价的PE分别为23.9、19.1、13.9倍。当前，公司自有品牌算力基础设施业务发展
势头良好，未来将成为推动公司成长的重要引擎。公司AI应用由试点验证走向持续运行和规模复制，未来将进一步打开公
司的成长空间。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
风险提示：1）公司IT分销业务发展不及预期。传统的IT分销业务毛利率低、资金消耗大，是一个极度考验公司运营
效率的行业。如果公司的管理能力不能持续保持在高水平或者市场竞争进一步加剧，则公司IT分销业务未来发展将存在不
达预期的风险。2）公司数云业务发展不达预期。公司数云业务加速重点行业客户拓展。但如果未来公司的客户拓展进度
不理想或不能持续维持与客户的紧密合作关系，则公司的数云业务增速将存在低于预期的风险。3）公司自有品牌算力业
务发展不达预期。公司自有品牌算力产品在政企、金融、运营商、互联网等重点行业持续突破，市场覆盖能力不断增强，
但如果公司不能持续保持技术迭代升级或者市场拓展不及预期，则公司自有品牌算力业务发展将存在不达预期的风险。
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2026-11-05│神州数码(000034)AI战略业务高增，自有品牌算力订单密集落地 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2026年三季报，收入高速增长，利润稳健增长。受益于AI需求拉动，IT分销业务中电子元器件业务、AI生态
业务收入高增。自有品牌硬件业务订单密集落地，客户覆盖运营商、头部科技公司、金融等多领域，产品矩阵持续完善，
有望保持持续高增。神州问学新增问学灵果MaaS平台，补全模型层调度分发能力，完善整体布局，FDE模式在多行业沉淀
标杆场景有望逐步复制。预计公司2026-2028年营收为1863.30/2198.42/2539.06亿元，同比增长29.62%/17.99%/15.50%；
归母净利润预计为8.16/11.01/15.22亿元，同比增长56.13%/34.82%/38.27%。对应PE26/19/14倍，维持“买入”评级。
事件
公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入1367.26亿元（+33.57%）；归母净利润7.80亿元（+16.41%）；扣非
归母净利润7.25亿元（+10.57%）。单Q3实现营业收入498.07亿元（+61.82%）；归母净利润2.84亿元（+16.53%）；扣非
归母净利润2.74亿元（+24.36%）。
简评
单季度收入显著加速，AI生态业务与自有品牌算力贡献显著。公司第三季度营收同比增速达到61.82%，单季度营收规
模创历史新高。结合公司中报披露的业务拆分，公司在分销中的电子元器件业务、AI生态业务保持高速增长，预计贡献主
要收入规模提升；此外，自有品牌算力基础设施订单陆续交付，同样保持高速增长，为公司单季收入高增提供助力。
毛利率小幅回落，收入规模效应下经营杠杆释放。第三季度公司毛利率3.20%，同比-0.48pp、环比+0.06pp，主要因
低毛利硬件业务占比提升。收入规模效应下公司费用率有所下降，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.58pp/-0.08pp
/-0.08pp/+0.04pp，利润端实现稳健增长，且扣非净利润增速高于归母净利润增速。
自有品牌算力订单密集落地，持续交付有望加速业绩增长。近期公司自有品牌算力业务连获进展：10月22日，神州鲲
泰中标人保集团2026年第三批次核心设备采购项目，覆盖鲲鹏通用裸金属、鲲鹏通用计算两个标包；10月29日，神州鲲泰
与某信息科技公司签署950DT算力项目采购合同，含税金额8.70亿元，约定提货不晚于2026年12月31日；10月30日，中国
移动2026-2027年新一代人工智能超节点设备集采候选人公示，神州鲲泰为第五中标候选人，投标报价116.66亿元（不含
税）、中标份额2048卡，目前仍处公示期。产品端已由服务器整机延伸至超节点、液冷整机柜、边端推理与高速互联，自
有品牌业务有望保持持续高增。
数云与AI应用业务新增问学灵果MaaS平台，平台与应用协同效应可期。9月公司推出问学灵果MaaS平台，提供Token分
发与智能调度，可根据任务复杂度匹配模型并保持上下文连续性，补全模型层调度分发能力，完善神州问学整体布局。FD
E模式已由单点验证走向多场景建设，医疗、高端制造、汽车、金融等领域持续沉淀标杆场景，有望实现场景复制与拓展
。
投资建议：公司发布2026年三季报，收入高速增长，利润稳健增长。受益于AI需求拉动，IT分销业务中电子元器件业
务、AI生态业务收入高增。自有品牌硬件业务订单密集落地，客户覆盖运营商、头部科技公司、金融等多领域，产品矩阵
持续完善，有望保持持续高增。神州问学新增问学灵果MaaS平台，补全模型层调度分发能力，完善整体布局，FDE模式在
多行业沉淀标杆场景有望逐步复制。预计公司2026-2028年营收为1863.30/2198.42/2539.06亿元，同比增长29.62%/17.99
%/15.50%；归母净利润预计为8.16/11.01/15.22亿元，同比增长56.13%/34.82%/38.27%。对应PE26/19/14倍，维持“买入
”评级。
风险分析
1）AI技术推进不及预期：公司推出大模型平台产品“神州问学”，为企业用户降低AI大模型应用的门槛，若AI技术
及大模型应用落地不及预期，公司产品市场拓展可能受一定影响；2）宏观经济复苏不及预期：宏观经济整体呈弱复苏势
头，若后续宏观经济复苏进程缓慢，可能导致政府、企业对算力等基础设施采购预算降低；3）市场竞争加剧：公司自主
品牌业务主要采用华为芯片，华为生态伙伴体系建设背景下合作伙伴数量增加，市场竞争可能加剧。4）诉讼风险：公司
控股股东作为原告向法院提起诉讼请求判令离婚并进行财产分割，当前法院已判决离婚，财产分割事宜尚待审判，可能导
致公司控股股东持股比例变动，对公司生产经营无显著影响。
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2026-09-07│神州数码(000034)2026年半年报点评：自有品牌业务高速增长，数云融合创造│西部证券 │买入
│增量 │ │
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业绩摘要：2026年上半年，公司实现营业收入869.19亿元（YoY+21%），归母净利润4.96亿元（YoY+16%），扣非归母
净利润4.52亿元（YoY+4%）。其中，公司2026Q2单季度实现营业收入463.61亿元（YoY+16%，QoQ+14%），归母净利润2.60
亿元（YoY+24%，QoQ+10%）。
公司费用情况整体稳定，销售费用控制良好：2026年上半年，公司研发费用为1.94亿元（YoY+3%），销售费用为9.95
亿元（YoY-4%），管理费用为1.95亿元，期间费用率为1.59%，同比下降0.38pct。2026年二季度，公司毛利率为3.1%，同
比下降0.16pct，净利率为0.6%，同比上升0.04pct。
公司稳步推进业务转型，AI业务加速成长：2026年上半年，公司AI业务（自有品牌算力基础设施产品业务、数云服务
及软件业务）实现营业收入83.0亿元，同比增长74.9%，战略转型持续升级。公司2026年上半年自有品牌算力基础设施产
品业务实现营业收入65.7亿元，同比增长111.7%；实现税后净利润8037.8万元，同比增长34.9%。此外，公司IT分销及增
值服务业务中AI生态业务收入达到306.7亿元，同比增长134.9%。
公司超节点产品加速突破，推动算网一体化智算基础设施发展：在完成对智邦科技中国大陆地区业务实体的并购后，
公司有效补充了数据中心级网络产品线，持续增强面向大规模智算集群的高速网络产品能力。
我们认为：生成式AI快速落地，公司积极优化业务结构，开拓战略业务，或将持续推进业务转型，实现确定性较高、
持续性较强的增长。
投资建议：我们预计公司2026年-2028年归母净利润为9.25亿元、12.17亿元、16.99亿元，分别同比增长76.9%、31.5
%、39.6%，维持“买入”评级。
风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司自有品牌业务订单不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预
期。
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2026-09-05│神州数码(000034)业绩稳健增长，AI战略业务高速放量 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2026年中报，业绩稳健增长。公司IT分销业务基本盘稳固，受益于AI需求拉动，电子元器件业务收入高增。
自有品牌硬件加速放量，产品矩阵持续完善，通过收购完善算力与网络闭环。以神州问学为核心的AI软件打造FDE模式并
在多行业沉淀标杆场景有望逐步复制。预计公司2026-2028年营收为1601.81/1780.94/1978.39亿元，同比增长11.43%/11.
18%/11.09%；归母净利润预计为8.03/10.91/14.93亿元，同比增长53.60%/35.88%/36.80%。对应PE30/22/16倍，维持“买
入”评级。
事件
公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入869.19亿（+21.42%），归母净利润4.96亿元（+16.34%），
扣非归母净利润4.52亿元（+3.61%）；单Q2营收463.61亿（+16.47%），归母净利润2.60亿元（+24.37%）。
简评
营收稳健增长，AI战略业务高速放量带来结构优化。2026H1公司营收与利润均延续稳健增长态势。结构上，公司AI业
务（含自有品牌算力基础设施产品业务和数云服务及软件业务）上半年实现收入83.0亿元，同比增长74.9%，显著快于整
体收入增速，已成为核心增长引擎。与此同时，IT分销及增值服务业务中的AI生态业务收入达到306.7亿元，同比增长134
.9%，依托渠道、客户和生态资源在AI软硬件分销侧显著受益。
自有品牌算力业务高增，算网一体化能力补齐有望提升中长期项目交付深度。2026H1公司自有品牌算力基础设施产品
业务实现收入65.7亿元，同比增长111.7%，实现税后净利润8,037.8万元，同比增长34.9%，仍处于规模扩张与能力建设阶
段。公司围绕“鲲鹏+昇腾”技术路线持续推进超节点和全域算力布局，推出KunTaiA989I3超节点服务器、KunTaiPoD2000
A3液冷超节点整机柜，以及训推一体服务器、边缘推理工作站等产品。公司中标国产智算Token工厂、建设银行超节点服
务器等项目，并在中国移动PC服务器集采、浦发银行金融云信创扩容、中信银行大模型服务器采购等项目中取得进展；同
时通过合资公司木犀智能整合智邦科技中国大陆业务实体，补充数据中心级网络产品线，推出面向万卡级集群的高性能智
算交换机及SP6交换机，推动公司由单点服务器供给向算网一体化智算基础设施延伸。
数云服务及软件业务聚焦“AIforProcess”，平台化与场景复制可期。数云服务及软件业务是公司AI价值落地的关键
载体，上半年实现收入17.3亿元，同比小幅增长，其中以神州问学为代表的AI应用业务保持快速增长，成为板块培育新动
能的重要方向。公司发布“神州问学2.0：AgenticProcessWorkspace”和神州问学SmartClaw，并以“AIFactory2.0”构
建“轻咨询+AI快速部署+工程师贴身服务”的FDE模式，目前已在医疗、高端制造、汽车、金融等领域沉淀标杆场景，有
望持续实现场景复制与拓展。
投资建议：公司发布2026年中报，业绩稳健增长。公司IT分销业务基本盘稳固，受益于AI需求拉动，电子元器件业务
收入高增。自有品牌硬件加速放量，产品矩阵持续完善，通过收购完善算力与网络闭环。以神州问学为核心的AI软件打造
FDE模式并在多行业沉淀标杆场景有望逐步复制。预计公司2026-2028年营收为1601.81/1780.94/1978.39亿元，同比增长1
1.43%/11.18%/11.09%；归母净利润预计为8.03/10.91/14.93亿元，同比增长53.60%/35.88%/36.80%。对应PE30/22/16倍
，维持“买入”评级。
风险分析
1）AI技术推进不及预期：公司推出大模型平台产品“神州问学”，为企业用户降低AI大模型应用的门槛，若AI技术
及大模型应用落地不及预期，公司产品市场拓展可能受一定影响；2）宏观经济复苏不及预期：宏观经济整体呈弱复苏势
头，若后续宏观经济复苏进程缓慢，可能导致政府、企业对算力等基础设施采购预算降低；3）市场竞争加剧：公司自主
品牌业务主要采用华为芯片，华为生态伙伴体系建设背景下合作伙伴数量增加，市场竞争可能加剧。4）诉讼风险：公司
控股股东作为原告向法院提起诉讼请求判令离婚并进行财产分割，当前法院已判决离婚，财产分割事宜尚待审判，可能导
致公司控股股东持股比例变动，对公司生产经营无显著影响。
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2026-09-03│神州数码(000034)自有品牌算力业务高速增长，推动公司未来发展 │平安证券 │增持
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事项：公司公告2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入869.19亿元，同比增长21.42%；实现归母净利润4.
96亿元，同比增长16.34%。
平安观点：公司上半年营收实现快速增长，AI业务表现突出。2026年上半年，公司实现营业收入869.19亿元，同比增
长21.42%，营收同比快速增长。面向AI产业浪潮，公司上半年在战略引领下加快转型，各业务板块持续推进产品、服务与
解决方案的AI升级，AI业务（具体包括自有品牌算力基础设施产品业务和数云服务及软件业务）实现营业收入83.0亿元，
同比高速增长74.9%，战略转型对经营增长和业务结构优化的带动作用进一步显现，公司整体经营延续稳中有进、结构向
优的良好态势。与此同时，IT分销及增值服务业务中AI生态业务收入达到306.7亿元，同比大幅增长134.9%。公司AI业务
表现突出。在利润端，公司上半年实现归母净利润4.96亿元，同比增长16.34%，归母净利润同比实现两位数以上增长。
公司自有品牌算力业务收入高速增长，并持续迭代升级新产品。自有品牌算力基础设施产品业务是公司在算力基础设
施层面的核心布局，也是公司快速切入AI市场并提升规模和影响力的重要途径。2026年上半年，公司自有品牌算力基础设
施产品业务实现收入65.7亿元，同比高速增长111.7%；实现税后净利润8037.8万元，同比大幅增长34.9%。公司自有品牌
算力业务表现良好。同时，公司持续迭代升级新产品。公司子公司神州鲲泰持续推进超节点和全域算力产品创新，依托“
鲲鹏+昇腾”技术路线和灵衢总线推出KunTaiA989I3超节点服务器，以及KunTaiPoD2000A3液冷超节点整机柜，并持续迭代
KunTaiR626K2训推一体服务器，为大模型训练和推理提供高密度、高带宽、低时延、灵活扩展的系统级算力支撑。此外，
随着智能能力逐步向终端和边缘侧下沉，公司推出KunTaiW916AI推理工作站，并以计算模组为基础，围绕客户具体场景开
展定制化产品开发。通过从单体服务器向超节点升级、从中心侧向边缘和终端延伸，公司进一步完善全域算力产品布局，
提升面向不同场景的算力供给，为Token规模化生产提供有力支撑。
产品能力的持续迭代，推动公司在重点行业和重大项目中取得新突破。2026年上半年，公司先后中标国产智算Token
工厂、建设银行超节点服务器等超节点项目，并在中国移动PC服务器集中采购、浦发银行金融云信创基础设施扩容、中信
银行CANN生态信创大模型服务器采购等项目中取得重要进展，业务覆盖政企、金融、运营商、互联网等重点行业。神州鲲
泰产品正由创新迭代和适配验证加快迈入重点行业规模应用阶段，进一步巩固公司在国产算力市场的竞争优势。当前，我
国AI算力市场景气度持续高企。根据海光芯正招股说明书数据，我国AI基础设施投资额2025年为6772亿元，同比增长128.
2%，预计2030年为20232亿元，2025-2030年间CAGR为24.5%。我们认为，受益于我国AI算力市场的高景气度，公司自有品
牌算力业务未来将持续高速增长，成为推动公司发展的重要引擎。
公司数云服务及软件业务平稳增长，AI应用已在医疗等领域落地。数云服务及软件业务是公司培育核心技术并实现对
客户与场景赋能的关键载体。2026年上半年，公司数云服务及软件业务实现收入17.3亿元，同比增长5.4%；实现税后净利
润3604.5万元，同比增长1.9%。公司数云服务及软件业务上半年实现平稳增长。其中，以神州问学为代表的AI应用业务在
企业AI需求增长与行业场景加快落地的带动下保持快速增长，市场拓展、项目交付稳步进行，成为板块培育新增长动能的
重要方向。公司依托在数据治理、平台服务、场景交付等方面的长期积累，围绕企业AI进入核心流程的关键需求，发布“
神州问学2.0：AgenticProcessWorkspace”和神州问学SmartClaw，并通过“AIFactory2.0”打造“轻咨询+AI快速部署+
工程师贴身服务”的创新FDE（ForwardDeployedEngineer，前沿部署工程师）模式，持续强化从平台产品、场景共创到工
程化交付的完整能力，加快推动AI应用由试点验证走向持续运行和规模复制。当前，公司AI应用已在医疗等领域落地，未
来将进一步打开公司的成长空间。我们看好公司AI应用业务的未来发展潜力。
盈利预测与投资建议：根据公司的2026年半年报，我们调整公司业绩预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别
为9.36亿元（前值为9.22亿元）、11.90亿元（前值为11.72亿元）、15.77亿元（前值为15.30亿元），对应EPS分别为0.9
2元、1.17元、1.55元，对应9月2日收盘价的PE分别为25.7、20.2、15.3倍。2026年上半年，公司营收实现快速增长，AI
业务表现突出。公司自有品牌算力业务收入高速增长，并持续迭代升级新产品，未来将成为推动公司发展的重要引擎。公
司数云服务及软件业务平稳增长，AI应用由试点验证走向持续运行和规模复制，未来将进一步打开公司的成长空间。我们
看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
风险提示：1）公司IT分销业务发展不及预期。传统的IT分销业务毛利率低、资金消耗大，是一个极度考验公司运营
效率的行业。如果公司的管理能力不能持续保持在高水平或者市场竞争进一步加剧，则公司IT分销业务未来发展将存在不
达预期的风险。2）公司数云业务发展不达预期。公司数云业务加速重点行业客户拓展。但如果未来公司的客户拓展进度
不理想或不能持续维持与客户的紧密合作关系，则公司的数云业务增速将存在低于预期的风险。3）公司自有品牌算力业
务发展不达预期。公司自有品牌算力产品在政企、金融、运营商、互联网等重点行业持续突破，市场覆盖能力不断增强，
但如果公司不能持续保持技术迭代升级或者市场拓展不及预期，则公司自有品牌算力业务发展将存在不达预期的风险。
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2026-07-25│神州数码(000034)国产算力筑基底座，AI助推数云融合 │国盛证券 │买入
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神州数码：数云融合，转型提速。公司正在推动从IT硬件分销商向云服务、信创自主品牌服务商与AI解决方案供应商
的转型，目前主营业务分为IT分销及增值业务、数云服务及软件、自有品牌产品三部分，战略业务加速扩张，2025年AI相
关业务收入实现330.3亿元，同比大幅增长47.7%。
IT分销奠基，AI+新品类布局托举增长。神州数码深耕ICT分销赛道，是国内规模领先的IT分销与增值服务提供商。依
托长期行业积淀，公司搭建起覆盖国内千余座城市、合作渠道超三万家的全域营销网络，营收规模常年位居国内IT增值分
销百强榜单首位，行业龙头优势稳固。公司已和多家品牌IT厂商通常形成了长期稳定的协作关系，积极布局AI带动的算力
、存储相关芯片及具身智能、低空经济等新兴高成长赛道，推动业务高质量增长。
自主品牌产品矩阵持续完善，AI浪潮下增长加速。AI蓬勃发展带动算力需求加速增长，而海外高端算力芯片供给持续
受限，芯片自主替代是行业长期发展方向。公司深度合作华为，打造自有算力品牌神州鲲泰，基于“鲲鹏+昇腾”架构拓
展智算产品矩阵，产品力持续升级，品牌认可度持续提升，“神州鲲泰问学一体机”已在客户现场实现规模化部署，KunT
aiR626K2大模型训推一体服务器性能优异。公司已在金融、运营商、政务、教育、能源等赛道积累大量政企客户，近年先
后中标中国移动、中信等头部机构项目，2026年7月，凭借神州鲲泰超节点产品预中标国产智算Token工厂项目，推动公司
在国产智算赛道的战略布局。
平台能力持续升级，神州问学打造AI应用底座。神州数码围绕人工智能在企业级场景中的系统化落地，持续完善数云
服务及软件能力体系，推动平台能力向“流程驱动”的一体化AI解决方案升级。公司依托“神州问学企业级Agent中台”
与“神州问学智能流程工作台”两大核心平台，形成覆盖算力资源调度、数据资产开发运营、企业级Agent平台与场景化
服务在内的端到端解决方案体系，相关解决方案已在医疗制药、高端制造、汽车、运营商、零售、消费等领域形成标杆应
用。
盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利分别为9.10/11.89/15.70亿元。考虑到公司IT分销奠定扎实基本盘，并积
极推动业务转型，硬件侧基于“鲲鹏+昇腾”架构拓展智算产品矩阵，软件侧积极推动神州问学Agent中台的场景应用深化
，业务结构有望持续改善。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：技术和产品迭代风险，市场竞争加剧风险，应收账款管理风险，供应链风险，测算误差风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：18家
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2026-10-15│神州数码(000034)2026年10月15日投资者关系活动主要内容
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问答记录：
1、今年公司经营业绩增长的主要驱动力是什么？各块业务有哪些亮点？
答：今年公司经营业绩增长，主要受益于 AI产业需求加快释放，以及公司近年来持续推进战略升级所形成的业务基
础。公司在夯实基石业务的同时，持续强化 AI基础设施产品、AI应用等方面的能力，推动公司由既有 IT服务能力向 AI
时代跃迁，迈向企业级 AI领导者。
在 AI基础设施方面，公司持续完善自有品牌算力基础设施产品矩阵，业务已由服务器整机进一步向超节点、液冷集
群、边端推理和高速互联延伸，云、网、边、端全域算力体系加快完善。上半年，自有品牌算力基础设施产品业务实现营
业收入 65.7亿元，同比增长 112%。同时，公司陆续中标多个重大项目，为后续项目交付和全年业务增长提供了有力支撑
。
在 AI应用方面，公司依托过去在云资源、云咨询和云运维等领域形成的能力与资源，持续向企业级 AI服务延伸。神
州问学在支持企业私有化部署、知识治理和智能体开发的基础上，通过 FDE 模式深入客户业务现场，与客户共同完成场
景筛选、流程拆解、数据准备和 Agent构建，逐步形成从平台产品、场景共创到工程化交付的完整能力。
今年 9月，公司进一步推出问学灵果MaaS平台，为企业客户提供Token 分发及智能调度服务。平台可根据任务复杂程
度匹配适用的大模型，并通过记忆能力保持不同模型切换过程中的上下文连续性，在保障任务效果的同时提升 Token 使
用效率、优化推理成本。问学灵果与神州问学形成协同，面向公司现有数云客户提供 AI升级服务，进一步拓展持续运营
服务空间，增强客户黏性。
在基石业务方面，公司充分发挥长期积累的渠道、客户和生态优势，持续深化与头部 CPU、GPU 及存储厂商的合作。
受 AI服务器产业链需求增长以及头部互联网客户合作规模提升带动，上半年电子元器件业务实现营业收入 298.1 亿元，
同比增长 146%，成为基石业务增长的重要动力。
整体来看，公司的基石业务、AI基础设施与 AI应用正在形成相互协同的业务飞轮：基石业务提供广泛的客户触达、
渠道和生态入口；AI基础设施提供算力产品和系统交付能力；AI应用进一步深入客户业务流程，延伸服务价值。各项业务
相互赋能，推动公司加速构建面向企业客户的软硬件一体化 AI服务能力。
2、关于自有品牌算力基础设施产品业务，目前公司在产业生态中的位置如何？订单交付节奏是否正常？全年增长趋
势如何展望？
答：公司长期深耕国产算力基础设施，在客户资源、产品研发、供应链管理、规模交付和服务保障等方面形成了较好
的业务基础。随着AI 服务器需求增长，公司自有品牌算力基础设施产品结构持续优化，AI服务器在相关业务收入中的占
比明显提升。公司研发团队也在持续推进新产品、新技术方案的适配与联合创新，不断增强产品竞争力。
在订单交付方面，公司具备自主的供应链管理和生产交付能力，通过加强核心部件供应协同、提前安排备货和动态调
整生产计划，保障零部件稳定供应及项目正常交付。目前，公司订单交付整体正常，尚未出现因自身产能不足而影响整体
交付的情况。
目前公司在手订单储备较为充足，下半年业务仍具备较好的增长动能，具体增速仍取决于项目实施及收入确认节奏。
3、公司在 AI 应用方面客户情况如何？
答：目前，公司 AI应用客户布局医疗、制药、高端装备制造等领域，客户合作正由单点场景验证向多场景建设延伸
，并进一步深入企业核心业务流程。
例如，在医疗领域，公司与某三家医院联合开发并部署了多个面向胰腺手术的 AI智能体，覆盖术前评估、术后并发
症辅助诊断等环节。其中，术前麻醉 AI智能体可辅助完成麻醉评估和方案生成；术后并发症辅助诊断智能体在相关项目
应用中，将住院医师的诊断时间由 20 余分钟缩短至约 5分钟，诊断准确率达到 94%，初步验证了 AI在专业医疗场景中
的应用价值。
在医药领域，公司与多家重要客户形成了“从数据到 AI”的持续合作，合作内容也由单一场景向多个业务环节延伸
。公司正在将已经验证的平台能力、交付方法和场景经验向同类客户复制。
同时，公司在高端装备制造、汽车、零售等行业持续推进标杆项目建设，沉淀可复用的行业知识和解决方案。总体来
看，公司 AI应用的客户基础和合作深度持续提升，业务正逐步由单点项目交付向可复制的行业解决方案和持续服务演进
。
4、木犀智能今年产品研发与交付情况如何？
答：今年以来，木犀智能整体发展良好，持续强化在网络技术、产品研发和供应链管理方面的能力，已构建多种主流
交换芯片及网络平台的产品体系，并着力加强与国产网络芯片生态伙伴的合作。
产品方面，木犀智能持续向高速互联、液冷和 CPO 等前沿方向拓展，已推出新一代共封装光学液冷数据中心核心交
换机产品，交换容量达到 102.4Tb/s，并通过 CPO 技术提升网络连接效率和能效，体现了木犀智能在 AI集群网络领域的
产品研发能力。
产能方面，目前木犀智能的生产和订单交付总体有序。
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参与调研机构：16家
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2026-08-31│神州数码(000034)2026年8月31日投资者关系活动主要内容
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神州数码于2026年8月31日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有嘉实基金，上市公司接待人员有联席董事长
王冰峰。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-09-01/1225540407.PDF
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