研报评级☆ ◇000034 神州数码 更新日期：2026-10-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 6 2 0 0 0 8
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.75│ 1.12│ 0.72│ 0.88│ 1.14│ 1.54│
│每股净资产(元) │ 12.68│ 13.70│ 15.21│ 11.69│ 12.65│ 13.97│
│净资产收益率% │ 13.69│ 8.14│ 4.75│ 7.60│ 9.17│ 11.23│
│归母净利润(百万元) │ 1171.78│ 752.69│ 522.94│ 892.32│ 1162.35│ 1565.87│
│营业收入(百万元) │ 119623.89│ 128166.39│ 143751.04│ 162875.39│ 183523.93│ 209612.76│
│营业利润(百万元) │ 1513.93│ 937.96│ 752.94│ 1223.50│ 1598.17│ 2164.83│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-07 买入 维持 --- 0.91 1.20 1.67 西部证券
2026-09-05 买入 维持 --- 0.79 1.07 1.47 中信建投
2026-09-03 增持 维持 --- 0.92 1.17 1.55 平安证券
2026-07-25 买入 首次 --- 0.90 1.17 1.54 国盛证券
2026-05-05 买入 维持 --- 0.84 1.08 1.53 西部证券
2026-04-30 增持 维持 --- 0.91 1.16 1.51 平安证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.89 1.16 1.51 开源证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-07│神州数码(000034)2026年半年报点评：自有品牌业务高速增长，数云融合创造│西部证券 │买入
│增量 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩摘要：2026年上半年，公司实现营业收入869.19亿元（YoY+21%），归母净利润4.96亿元（YoY+16%），扣非归母
净利润4.52亿元（YoY+4%）。其中，公司2026Q2单季度实现营业收入463.61亿元（YoY+16%，QoQ+14%），归母净利润2.60
亿元（YoY+24%，QoQ+10%）。
公司费用情况整体稳定，销售费用控制良好：2026年上半年，公司研发费用为1.94亿元（YoY+3%），销售费用为9.95
亿元（YoY-4%），管理费用为1.95亿元，期间费用率为1.59%，同比下降0.38pct。2026年二季度，公司毛利率为3.1%，同
比下降0.16pct，净利率为0.6%，同比上升0.04pct。
公司稳步推进业务转型，AI业务加速成长：2026年上半年，公司AI业务（自有品牌算力基础设施产品业务、数云服务
及软件业务）实现营业收入83.0亿元，同比增长74.9%，战略转型持续升级。公司2026年上半年自有品牌算力基础设施产
品业务实现营业收入65.7亿元，同比增长111.7%；实现税后净利润8037.8万元，同比增长34.9%。此外，公司IT分销及增
值服务业务中AI生态业务收入达到306.7亿元，同比增长134.9%。
公司超节点产品加速突破，推动算网一体化智算基础设施发展：在完成对智邦科技中国大陆地区业务实体的并购后，
公司有效补充了数据中心级网络产品线，持续增强面向大规模智算集群的高速网络产品能力。
我们认为：生成式AI快速落地，公司积极优化业务结构，开拓战略业务，或将持续推进业务转型，实现确定性较高、
持续性较强的增长。
投资建议：我们预计公司2026年-2028年归母净利润为9.25亿元、12.17亿元、16.99亿元，分别同比增长76.9%、31.5
%、39.6%，维持“买入”评级。
风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司自有品牌业务订单不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预
期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-05│神州数码(000034)业绩稳健增长，AI战略业务高速放量 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
公司发布2026年中报，业绩稳健增长。公司IT分销业务基本盘稳固，受益于AI需求拉动，电子元器件业务收入高增。
自有品牌硬件加速放量，产品矩阵持续完善，通过收购完善算力与网络闭环。以神州问学为核心的AI软件打造FDE模式并
在多行业沉淀标杆场景有望逐步复制。预计公司2026-2028年营收为1601.81/1780.94/1978.39亿元，同比增长11.43%/11.
18%/11.09%；归母净利润预计为8.03/10.91/14.93亿元，同比增长53.60%/35.88%/36.80%。对应PE30/22/16倍，维持“买
入”评级。
事件
公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入869.19亿（+21.42%），归母净利润4.96亿元（+16.34%），
扣非归母净利润4.52亿元（+3.61%）；单Q2营收463.61亿（+16.47%），归母净利润2.60亿元（+24.37%）。
简评
营收稳健增长，AI战略业务高速放量带来结构优化。2026H1公司营收与利润均延续稳健增长态势。结构上，公司AI业
务（含自有品牌算力基础设施产品业务和数云服务及软件业务）上半年实现收入83.0亿元，同比增长74.9%，显著快于整
体收入增速，已成为核心增长引擎。与此同时，IT分销及增值服务业务中的AI生态业务收入达到306.7亿元，同比增长134
.9%，依托渠道、客户和生态资源在AI软硬件分销侧显著受益。
自有品牌算力业务高增，算网一体化能力补齐有望提升中长期项目交付深度。2026H1公司自有品牌算力基础设施产品
业务实现收入65.7亿元，同比增长111.7%，实现税后净利润8,037.8万元，同比增长34.9%，仍处于规模扩张与能力建设阶
段。公司围绕“鲲鹏+昇腾”技术路线持续推进超节点和全域算力布局，推出KunTaiA989I3超节点服务器、KunTaiPoD2000
A3液冷超节点整机柜，以及训推一体服务器、边缘推理工作站等产品。公司中标国产智算Token工厂、建设银行超节点服
务器等项目，并在中国移动PC服务器集采、浦发银行金融云信创扩容、中信银行大模型服务器采购等项目中取得进展；同
时通过合资公司木犀智能整合智邦科技中国大陆业务实体，补充数据中心级网络产品线，推出面向万卡级集群的高性能智
算交换机及SP6交换机，推动公司由单点服务器供给向算网一体化智算基础设施延伸。
数云服务及软件业务聚焦“AIforProcess”，平台化与场景复制可期。数云服务及软件业务是公司AI价值落地的关键
载体，上半年实现收入17.3亿元，同比小幅增长，其中以神州问学为代表的AI应用业务保持快速增长，成为板块培育新动
能的重要方向。公司发布“神州问学2.0：AgenticProcessWorkspace”和神州问学SmartClaw，并以“AIFactory2.0”构
建“轻咨询+AI快速部署+工程师贴身服务”的FDE模式，目前已在医疗、高端制造、汽车、金融等领域沉淀标杆场景，有
望持续实现场景复制与拓展。
投资建议：公司发布2026年中报，业绩稳健增长。公司IT分销业务基本盘稳固，受益于AI需求拉动，电子元器件业务
收入高增。自有品牌硬件加速放量，产品矩阵持续完善，通过收购完善算力与网络闭环。以神州问学为核心的AI软件打造
FDE模式并在多行业沉淀标杆场景有望逐步复制。预计公司2026-2028年营收为1601.81/1780.94/1978.39亿元，同比增长1
1.43%/11.18%/11.09%；归母净利润预计为8.03/10.91/14.93亿元，同比增长53.60%/35.88%/36.80%。对应PE30/22/16倍
，维持“买入”评级。
风险分析
1）AI技术推进不及预期：公司推出大模型平台产品“神州问学”，为企业用户降低AI大模型应用的门槛，若AI技术
及大模型应用落地不及预期，公司产品市场拓展可能受一定影响；2）宏观经济复苏不及预期：宏观经济整体呈弱复苏势
头，若后续宏观经济复苏进程缓慢，可能导致政府、企业对算力等基础设施采购预算降低；3）市场竞争加剧：公司自主
品牌业务主要采用华为芯片，华为生态伙伴体系建设背景下合作伙伴数量增加，市场竞争可能加剧。4）诉讼风险：公司
控股股东作为原告向法院提起诉讼请求判令离婚并进行财产分割，当前法院已判决离婚，财产分割事宜尚待审判，可能导
致公司控股股东持股比例变动，对公司生产经营无显著影响。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-03│神州数码(000034)自有品牌算力业务高速增长，推动公司未来发展 │平安证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：公司公告2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入869.19亿元，同比增长21.42%；实现归母净利润4.
96亿元，同比增长16.34%。
平安观点：公司上半年营收实现快速增长，AI业务表现突出。2026年上半年，公司实现营业收入869.19亿元，同比增
长21.42%，营收同比快速增长。面向AI产业浪潮，公司上半年在战略引领下加快转型，各业务板块持续推进产品、服务与
解决方案的AI升级，AI业务（具体包括自有品牌算力基础设施产品业务和数云服务及软件业务）实现营业收入83.0亿元，
同比高速增长74.9%，战略转型对经营增长和业务结构优化的带动作用进一步显现，公司整体经营延续稳中有进、结构向
优的良好态势。与此同时，IT分销及增值服务业务中AI生态业务收入达到306.7亿元，同比大幅增长134.9%。公司AI业务
表现突出。在利润端，公司上半年实现归母净利润4.96亿元，同比增长16.34%，归母净利润同比实现两位数以上增长。
公司自有品牌算力业务收入高速增长，并持续迭代升级新产品。自有品牌算力基础设施产品业务是公司在算力基础设
施层面的核心布局，也是公司快速切入AI市场并提升规模和影响力的重要途径。2026年上半年，公司自有品牌算力基础设
施产品业务实现收入65.7亿元，同比高速增长111.7%；实现税后净利润8037.8万元，同比大幅增长34.9%。公司自有品牌
算力业务表现良好。同时，公司持续迭代升级新产品。公司子公司神州鲲泰持续推进超节点和全域算力产品创新，依托“
鲲鹏+昇腾”技术路线和灵衢总线推出KunTaiA989I3超节点服务器，以及KunTaiPoD2000A3液冷超节点整机柜，并持续迭代
KunTaiR626K2训推一体服务器，为大模型训练和推理提供高密度、高带宽、低时延、灵活扩展的系统级算力支撑。此外，
随着智能能力逐步向终端和边缘侧下沉，公司推出KunTaiW916AI推理工作站，并以计算模组为基础，围绕客户具体场景开
展定制化产品开发。通过从单体服务器向超节点升级、从中心侧向边缘和终端延伸，公司进一步完善全域算力产品布局，
提升面向不同场景的算力供给，为Token规模化生产提供有力支撑。
产品能力的持续迭代，推动公司在重点行业和重大项目中取得新突破。2026年上半年，公司先后中标国产智算Token
工厂、建设银行超节点服务器等超节点项目，并在中国移动PC服务器集中采购、浦发银行金融云信创基础设施扩容、中信
银行CANN生态信创大模型服务器采购等项目中取得重要进展，业务覆盖政企、金融、运营商、互联网等重点行业。神州鲲
泰产品正由创新迭代和适配验证加快迈入重点行业规模应用阶段，进一步巩固公司在国产算力市场的竞争优势。当前，我
国AI算力市场景气度持续高企。根据海光芯正招股说明书数据，我国AI基础设施投资额2025年为6772亿元，同比增长128.
2%，预计2030年为20232亿元，2025-2030年间CAGR为24.5%。我们认为，受益于我国AI算力市场的高景气度，公司自有品
牌算力业务未来将持续高速增长，成为推动公司发展的重要引擎。
公司数云服务及软件业务平稳增长，AI应用已在医疗等领域落地。数云服务及软件业务是公司培育核心技术并实现对
客户与场景赋能的关键载体。2026年上半年，公司数云服务及软件业务实现收入17.3亿元，同比增长5.4%；实现税后净利
润3604.5万元，同比增长1.9%。公司数云服务及软件业务上半年实现平稳增长。其中，以神州问学为代表的AI应用业务在
企业AI需求增长与行业场景加快落地的带动下保持快速增长，市场拓展、项目交付稳步进行，成为板块培育新增长动能的
重要方向。公司依托在数据治理、平台服务、场景交付等方面的长期积累，围绕企业AI进入核心流程的关键需求，发布“
神州问学2.0：AgenticProcessWorkspace”和神州问学SmartClaw，并通过“AIFactory2.0”打造“轻咨询+AI快速部署+
工程师贴身服务”的创新FDE（ForwardDeployedEngineer，前沿部署工程师）模式，持续强化从平台产品、场景共创到工
程化交付的完整能力，加快推动AI应用由试点验证走向持续运行和规模复制。当前，公司AI应用已在医疗等领域落地，未
来将进一步打开公司的成长空间。我们看好公司AI应用业务的未来发展潜力。
盈利预测与投资建议：根据公司的2026年半年报，我们调整公司业绩预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别
为9.36亿元（前值为9.22亿元）、11.90亿元（前值为11.72亿元）、15.77亿元（前值为15.30亿元），对应EPS分别为0.9
2元、1.17元、1.55元，对应9月2日收盘价的PE分别为25.7、20.2、15.3倍。2026年上半年，公司营收实现快速增长，AI
业务表现突出。公司自有品牌算力业务收入高速增长，并持续迭代升级新产品，未来将成为推动公司发展的重要引擎。公
司数云服务及软件业务平稳增长，AI应用由试点验证走向持续运行和规模复制，未来将进一步打开公司的成长空间。我们
看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
风险提示：1）公司IT分销业务发展不及预期。传统的IT分销业务毛利率低、资金消耗大，是一个极度考验公司运营
效率的行业。如果公司的管理能力不能持续保持在高水平或者市场竞争进一步加剧，则公司IT分销业务未来发展将存在不
达预期的风险。2）公司数云业务发展不达预期。公司数云业务加速重点行业客户拓展。但如果未来公司的客户拓展进度
不理想或不能持续维持与客户的紧密合作关系，则公司的数云业务增速将存在低于预期的风险。3）公司自有品牌算力业
务发展不达预期。公司自有品牌算力产品在政企、金融、运营商、互联网等重点行业持续突破，市场覆盖能力不断增强，
但如果公司不能持续保持技术迭代升级或者市场拓展不及预期，则公司自有品牌算力业务发展将存在不达预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-25│神州数码(000034)国产算力筑基底座，AI助推数云融合 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
神州数码：数云融合，转型提速。公司正在推动从IT硬件分销商向云服务、信创自主品牌服务商与AI解决方案供应商
的转型，目前主营业务分为IT分销及增值业务、数云服务及软件、自有品牌产品三部分，战略业务加速扩张，2025年AI相
关业务收入实现330.3亿元，同比大幅增长47.7%。
IT分销奠基，AI+新品类布局托举增长。神州数码深耕ICT分销赛道，是国内规模领先的IT分销与增值服务提供商。依
托长期行业积淀，公司搭建起覆盖国内千余座城市、合作渠道超三万家的全域营销网络，营收规模常年位居国内IT增值分
销百强榜单首位，行业龙头优势稳固。公司已和多家品牌IT厂商通常形成了长期稳定的协作关系，积极布局AI带动的算力
、存储相关芯片及具身智能、低空经济等新兴高成长赛道，推动业务高质量增长。
自主品牌产品矩阵持续完善，AI浪潮下增长加速。AI蓬勃发展带动算力需求加速增长，而海外高端算力芯片供给持续
受限，芯片自主替代是行业长期发展方向。公司深度合作华为，打造自有算力品牌神州鲲泰，基于“鲲鹏+昇腾”架构拓
展智算产品矩阵，产品力持续升级，品牌认可度持续提升，“神州鲲泰问学一体机”已在客户现场实现规模化部署，KunT
aiR626K2大模型训推一体服务器性能优异。公司已在金融、运营商、政务、教育、能源等赛道积累大量政企客户，近年先
后中标中国移动、中信等头部机构项目，2026年7月，凭借神州鲲泰超节点产品预中标国产智算Token工厂项目，推动公司
在国产智算赛道的战略布局。
平台能力持续升级，神州问学打造AI应用底座。神州数码围绕人工智能在企业级场景中的系统化落地，持续完善数云
服务及软件能力体系，推动平台能力向“流程驱动”的一体化AI解决方案升级。公司依托“神州问学企业级Agent中台”
与“神州问学智能流程工作台”两大核心平台，形成覆盖算力资源调度、数据资产开发运营、企业级Agent平台与场景化
服务在内的端到端解决方案体系，相关解决方案已在医疗制药、高端制造、汽车、运营商、零售、消费等领域形成标杆应
用。
盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利分别为9.10/11.89/15.70亿元。考虑到公司IT分销奠定扎实基本盘，并积
极推动业务转型，硬件侧基于“鲲鹏+昇腾”架构拓展智算产品矩阵，软件侧积极推动神州问学Agent中台的场景应用深化
，业务结构有望持续改善。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：技术和产品迭代风险，市场竞争加剧风险，应收账款管理风险，供应链风险，测算误差风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│神州数码(000034)2025年年报及2026年一季报点评：稳步推进业务转型，自有│西部证券 │买入
│品牌业务快速发展 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩摘要：2025年，公司实现营业收入1437.51亿元（YoY+12%），归母净利润5.23亿元（YoY-31%）。其中，公司202
5Q4单季度实现营业收入413.86亿元（YoY+13%），归母净利润-1.47亿元。公司2026年一季度实现营业收入405.57亿元（Y
oY+28%），归母净利润2.36亿元（YoY+9%）。
公司费用情况良好，利润水平保持相对稳定：2025年，公司研发费用为3.93亿元（YoY+4%），销售费用为21.87亿元
（YoY+3%），管理费用为4.09亿元（YoY+4%），期间费用率为2.08%，同比下降0.17pct。2026年一季度，公司毛利率为3.
37%，同比下降0.36pct，净利率为0.58%，同比下降0.10pct。
公司稳步推进业务转型，持续优化业务结构，自有品牌业务加速成长。2025年，公司数云服务及软件业务实现营业收
入36.7亿元，同比增长23.9%；自有品牌产品业务实现营业收入74.4亿元，同比增长62.4%；IT分销及增值服务业务全年实
现营业收入1355.2亿元，同比增长8.9%。公司旗下品牌神州鲲泰依托鲲鹏与昇腾处理器，持续丰富产品形态，逐步构建起
覆盖通用计算、AI智算、边缘计算、桌面终端及解决方案一体机在内的完整产品矩阵。
公司通过合资公司木犀智能完成对智邦科技大陆业务实体的收购，完善了面向智算高速网络的产品体系，强化了面向
大型智算项目的综合交付能力。
我们认为：生成式AI快速发展，公司积极优化业务结构，开拓新兴业务，或将稳步推进业务转型，实现确定性较高、
持续性较强的增长。
投资建议：我们预计公司2026年-2028年归母净利润为8.47亿元、10.97亿元、15.52亿元，分别同比增长61.9%、29.6
%、41.5%，维持“买入”评级。
风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司自有品牌业务订单不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预
期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│神州数码(000034)营收快速增长，自有品牌业务表现良好 │平安证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司公告2026年一季报，2026年一季度实现营业收入405.57亿元，同比增长27.62%，实现归母净利润2.36亿元，同比
增长8.62%，实现扣非归母净利润2.33亿元，同比增长4.14%。
平安观点：
公司一季度营收同比快速增长。根据公司公告，公司2026年一季度实现营业收入405.57亿元，同比增长27.62%。相比
公司2025年12.16%的营收增速，公司2026年一季度营收增长呈现加速态势。在利润端，公司2026年一季度实现归母净利润
2.36亿元，同比增长8.62%，实现扣非归母净利润2.33亿元，同比增长4.14%，公司利润端实现稳健增长。根据公司2025年
年报，公司2025年归母净利润、扣非归母净利润分别为5.23亿元、7.03亿元，同比分别下降30.52%、30.70%。公司2025年
利润有所承压，我们判断，主要是因为，公司2025年毛利率同比下降0.81个百分点（公司2025年毛利率为3.40%）。相比2
025年利润端的表现，公司2026年一季度利润端表现趋势向好。
公司2026年一季度毛利率和期间费用率均同比下降。公司2026年一季度毛利率为3.37%，同比下降0.36个百分点。公
司2026年一季度期间费用率为1.89%，同比下降0.58个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用
率分别为1.11%、0.23%、0.24%、0.31%，分别同比下降0.38/0.07/0.06/0.07个百分点。
公司自有品牌业务表现良好，数云及软件业务收入实现平稳增长。当前，我国人工智能服务器市场景气度持续高企。
根据浪潮信息、IDC联合发布的《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》数据，我国人工智能服务器市场规模2024年
达到190亿美元，同比增长86.9%，2028年将达到552亿美元，2024至2028年CAGR为30.6%，我国人工智能算力产业迎来高速
成长的发展机遇。面向产业发展机遇，公司不断加大研发投入，自有品牌AIInfra.矩阵多点开花，覆盖云网边端的全域算
力布局进一步完善。其中，神州鲲泰聚焦AI大模型训推与通用计算场景，基于“鲲鹏+昇腾”技术路线推出包括KunTaiA98
9I3超节点服务器、KunTaiW916AI推理工作站、KunTaiR626K2训推一体服务器在内的多款重磅新品，以及OpenClaw本地化
部署方案、全面支持DeepSeekV4的多元算力方案，全面满足企业级客户数据中心AI推理、大模型训推、本地化“养虾”的
多样化场景的算力需求，打造兼顾极致算力、高带宽与高可靠性、高稳定性，且灵活适配的算力底座。在订单方面，公司
自有品牌产品签单成果显著。公司互联网行业再突破，大客户签约额近百亿，并中标多个亿级新项目；深耕政企、金融等
行业，神州鲲泰先后中标浦发银行1.6亿元服务器订单、中信银行CANN生态信创大模型服务器采购等重点项目，全线主力
产品入围中央直属机关及全国人大机关2026年度采购。根据公司微信公众号数据，2026年一季度，公司自有品牌产品及服
务业务收入实现18.9亿元，同比高速增长44.1%。
此外，在数云及软件业务领域，公司一季度积极响应各行业上云用数及AI应用需求，持续深耕医药、零售、汽车等行
业，大项目签约额显著增长，先后中标多家头部车企的千万级项目，数云业务及服务收入实现8亿元，同比增长7%；以神
州问学为代表的AI软件及服务业务商业化提速，商机规模突破2.9亿元，业务收入同比大增214%。公司AI软件及服务业务
表现亮眼，未来有望成为公司利润端的重要增长点。
盈利预测与投资建议：根据公司的2025年年报和2026年一季报，我们调整公司业绩预测，预计公司2026-2028年的归
母净利润分别为9.22亿元（前值为13.32亿元）、11.72亿元（前值为16.11亿元）、15.30亿元（新增），对应EPS分别为1
.27元、1.62元、2.11元，对应4月30日收盘价的PE分别为29.6、23.3、17.9倍。2026年一季度，公司AI算力自有品牌产品
收入实现高速增长；以神州问学为代表的AI软件及服务业务商业化提速，收入增长表现亮眼。我们认为，公司虽然2025年
利润承压，但未来将深度受益我国人工智能算力产业发展机遇、以及企业上云与数字化智能化转型升级大势，业绩将恢复
增长，成长空间将进一步打开。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
风险提示：1）公司IT分销业务发展不及预期。传统的IT分销业务毛利率低、资金消耗大，是一个极度考验公司运营
效率的行业。如果公司的管理能力不能持续保持在高水平或者市场竞争进一步加剧，则公司IT分销业务未来发展将存在不
达预期的风险。2）公司数云业务发展不达预期。公司数云业务加速重点行业客户拓展。但如果未来公司的客户拓展进度
不理想或不能持续维持与客户的紧密合作关系，则公司的数云业务增速将存在低于预期的风险。3）公司自有品牌业务发
展不达预期。公司自有品牌产品在互联网、政企、金融等行业持续突破，市场覆盖能力不断增强，但如果公司不能持续保
持技术迭代升级或者市场拓展不及预期，则公司自有品牌业务发展将存在不达预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│神州数码(000034)公司信息更新报告：收入快速增长，AI相关业务高质量发展│开源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级
考虑研发投入加大及IIC项目的影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为9.03、11.80亿元（原值为13.38、
16.70亿元），新增2028年预测为15.40亿元，EPS分别为1.25、1.63、2.12元/股，当前股价对应PE分别29.6、22.6、17.3
倍，考虑公司正推进数云融合及信创战略，维持“买入”评级。
收入快速增长，AI相关业务高质量发展
2026年一季度公司实现营业收入405.57亿元，同比增长27.62%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长8.62%。其中，A
I相关业务继续保持高质量发展态势，收入实现约155亿元，同比大幅增长119%。公司销售毛利率为3.37%，同比下降0.36
个百分点。
受益于Token经济红利，自有品牌产品及服务强劲增长
Token经济蓬勃发展，2026Q1公司自有品牌产品及服务业务收入实现18.9亿元，同比强劲增长44.1%。公司互联网行业
再突破，大客户签约额近百亿，并中标多个亿级新项目；同时公司深耕政企、金融等行业，神州鲲泰先后中标浦发银行1.
6亿元服务器订单、中信银行CANN生态信创大模型服务器采购等重点项目，全线主力产品入围中央直属机关及全国人大机
关2026年度采购，为全年业绩稳健增长奠定强力开局。此外，公司自有品牌AIInfra矩阵多点开花，覆盖云网边端的全域
算力布局进一步完善。其中，神州鲲泰聚焦AI大模型训推与通用计算场景，基于“鲲鹏+昇腾”技术路线推出包括KunTaiA
989I3超节点服务器、KunTaiW916AI推理工作站、KunTaiR626K2训推一体服务器在内的多款重磅新品，以及OpenClaw本地
化部署方案、全面支持DeepSeekV4的多元算力方案。
风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险；资产负债率过高风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：18家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-10-15│神州数码(000034)2026年10月15日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问答记录：
1、今年公司经营业绩增长的主要驱动力是什么？各块业务有哪些亮点？
答：今年公司经营业绩增长，主要受益于 AI产业需求加快释放，以及公司近年来持续推进战略升级所形成的业务基
础。公司在夯实基石业务的同时，持续强化 AI基础设施产品、AI应用等方面的能力，推动公司由既有 IT服务能力向 AI
时代跃迁，迈向企业级 AI领导者。
在 AI基础设施方面，公司持续完善自有品牌算力基础设施产品矩阵，业务已由服务器整机进一步向超节点、液冷集
群、边端推理和高速互联延伸，云、网、边、端全域算力体系加快完善。上半年，自有品牌算力基础设施产品业务实现营
业收入 65.7亿元，同比增长 112%。同时，公司陆续中标多个重大项目，为后续项目交付和全年业务增长提供了有力支撑
。
在 AI应用方面，公司依托过去在云资源、云咨询和云运维等领域形成的能力与资源，持续向企业级 AI服务延伸。神
州问学在支持企业私有化部署、知识治理和智能体开发的基础上，通过 FDE 模式深入客户业务现场，与客户共同完成场
景筛选、流程拆解、数据准备和 Agent构建，逐步形成从平台产品、场景共创到工程化交付的完整能力。
今年 9月，公司进一步推出问学灵果MaaS平台，为企业客户提供Token 分发及智能调度服务。平台可根据任务复杂程
度匹配适用的大模型，并通过记忆能力保持不同模型切换过程中的上下文连续性，在保障任务效果的同时提升 Token 使
用效率、优化推理成本。问学灵果与神州问学形成协同，面向公司现有数云客户提供 AI升级服务，进一步拓展持续运营
服务空间，增强客户黏性。
在基石业务方面，公司充分发挥长期积累的渠道、客户和生态优势，持续深化与头部 CPU、GPU 及存储厂商的合作。
受 AI服务器产业链需求增长以及头部互联网客户合作规模提升带动，上半年电子元器件业务实现营业收入 298.1 亿元，
同比增长 146%，成为基石业务增长的重要动力。
整体来看，公司的基石业务、AI基础设施与 AI应用正在形成相互协同的业务飞轮：基石业务提供广泛的客户触达、
渠道和生态入口；AI基础设施提供算力产品和系统交付能力；AI应用进一步深入客户业务流程，延伸服务价值。各项业务
相互赋能，推动公司加速构建面向企业客户的软硬件一体化 AI服务能力。
2、关于自有品牌算力基础设施产品业务，目前公司在产业生态中的位置如何？订单交付节奏是否正常？全年增长趋
势如何展望？
答：公司长期深耕国产算力基础设施，在客户资源、产品研发、供应链管理、规模交付和服务保障等方面形成了较好
的业务基础。随着AI 服务器需求增长，公司自有品牌算力基础设施产品结构持续优化，AI服务器在相关业务收入中的占
比明显提升。公司研发团队也在持续推进新产品、新技术方案的适配与联合创新，不断增强产品竞争力。
在订单交付方面，公司具备自主的供应链管理和生产交付能力，通过加强核心部件供应协同、提前安排备货和动态调
整生产计划，保障零部件稳定供应及项目正常交付。目前，公司订单交付整体正常，尚未出现因自身产能不足而影响整体
交付的情况。
目前公司在手订单储备较为充足，下半年业务仍具备较好的增长动能，具体增速仍取决于项目实施及收入确认节奏。
3、公司在 AI 应用方面客户情况如何？
答：目前，公司 AI应用客户布局医疗、制药、高端装备制造等领域，客户合作正由单点场景验证向多场景建设延伸
，并进一步深入企业核心业务流程。
例如，在医疗领域，公司与某三家医院联合开发并部署了多个面向胰腺手术的 AI智能体，覆盖术前评估、术后并发
症辅助诊断等环节。其中，术前麻醉 AI智能体可辅助完成麻醉评估和方案生成；术后并发症辅助诊断智能体在相关项目
应用中，将住院医师的诊断时间由 20 余分钟缩短至约 5分钟，诊断准确率达到 94%，初步验证了 AI在专业医疗场景中
的应用价值。
在医药领域，公司与多家重要客户形成了“从数据到 AI”的持续合作，合作内容也由单一场景向多个业务环节延伸
。公司正在将已经验证的平台能力、交付方法和场景经验向同类客户复制。
同时，公司在高端装备制造、汽车、零售等行业持续推进标杆项目建设，沉淀可复用的行业知识和解决方案。总体来
看，公司 AI应用的客户基础和合作深度持续提升，业务正逐步由单点项目交付向可复制的行业解决方案和持续服务演进
。
4、木犀智能今年产品研发与交付情况如何？
答：今年以来，木犀智能整体发展良好，持续强化在网络技术、产品研发和供应链管理方面的能力，已构建多种主流
交换芯片及网络平台的产品体系，并着力加强与国产网络芯片生态伙伴的合作。
产品方面，木犀智能持续向高速互联、液冷和 CPO 等前沿方向拓展，已推出新一代共封装光学液冷数据中心核心交
换机产品，交换容量达到 102.4Tb/s，并通过 CPO 技术提升网络连接效率和能效，体现了木犀智能在 AI集群网络领域的
产品研发能力。
产能方面，目前木犀智能的生产和订单交付总体有序。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：16家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-08-31│神州数码(000034)2026年8月31日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
神州数码于2026年8月31日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有嘉实基金，上市公司接待人员有联席董事长
王冰峰。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-09-01/1225540407.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|