研报评级☆ ◇000034 神州数码 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 18 4 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.50│ 1.75│ 1.12│ 1.45│ 1.91│ 2.31│
│每股净资产(元) │ 11.37│ 12.68│ 13.70│ 14.82│ 16.47│ 18.40│
│净资产收益率% │ 13.21│ 13.69│ 8.14│ 10.22│ 12.22│ 13.34│
│归母净利润(百万元) │ 1004.41│ 1171.78│ 752.69│ 1048.13│ 1380.79│ 1674.02│
│营业收入(百万元) │ 115880.02│ 119623.89│ 128166.39│ 140768.88│ 151128.14│ 161322.81│
│营业利润(百万元) │ 1322.54│ 1513.93│ 937.96│ 1402.33│ 1860.33│ 2188.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-24 买入 首次 --- 1.52 2.14 2.43 东北证券
2025-11-30 买入 维持 --- 1.30 1.72 2.23 中信建投
2025-11-16 买入 维持 --- 1.28 1.58 1.98 长江证券
2025-11-07 买入 首次 --- 1.70 2.20 2.61 中邮证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-24│神州数码(000034)全栈AI生态能力，稳步推进大厂合作 │东北证券 │买入
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IT分销为基，政策驱动与生态网络支撑显著
国内外通用芯片和人工智能等专用芯片分销为主的微电子业务保持高速增长。2025年上半年，公司IT分销及增值服务
业务占比达95.54%，受益于国家发改委与财政部出台的设备更新与以旧换新政策，加速国产半导体的布局，相继引入海思
、长鑫、京东方、华星光电等TOP品牌，与英特尔、希捷、戴尔等核心厂商保持长期稳定合作，并通过“千帆计划”构建
了超过1500家的生态网络，覆盖多个重点行业，形成强大的渠道网络规模与覆盖能力。
锚定数云服务及软件核心能力，数云融合战略加速推进
1）AI驱动，数云服务及软件业务稳健发展。2025年上半年，公司数云服务及软件业务稳健发展，神州问学持续助力
企业AI应用落地，数云服务及软件业务实现营业收入16.4亿元，同比增长14.1%。神州数码自研AI原生赋能平台“神州问
学”全面升级为企业级Agent中台，神州问学打通算力、模型、知识、应用四大要素，支持在业内主流基础大模型上通过
无代码、低代码、全代码配置开发AIAgent。2）锚定数云服务及软件核心能力，持续拓展重点行业客户版图。公司通过构
建覆盖算力资源调度、数据资产开发运营、企业级Agent平台、场景服务等关键平台能力，形成了端到端的一体化解决方
案体系，服务客户持续拓展，在汽车、医疗、运营商、零售、金融、高端制造、消费等重点行业稳居领先地位。我们认为
公司跟随算力、云原生、数据与生成式AI技术栈加速融合的趋势，具备“数云融合”核心能力体系。
多元产品协同突破，夯实企业级AI私有化部署能力
自有品牌业务增长稳定。公司自有品牌产品主要包括神州鲲泰通用服务器和人工智能服务器、DCN网络产品，公司旗
下神州鲲泰基于鲲鹏+昇腾处理器打造出AI智算系列服务器，广泛适用于深度学习、模型开发和AI训练服务等多种场景。
神州鲲泰已经与近300家ISV伙伴完成产品互认证，打造了涵盖CPU、操作系统、数据库、云平台等多个领域的高质量生态
体系。
投资建议：我们预计2025-2027年收入分别实现1448.68/1569.30/1684.62亿元，归母净利润分别为10.98/15.48/17.6
1亿元，对应PE分别为24.82/17.60/15.47X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：部分行业不景气；业绩预测和估值不及预期等。
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2025-11-30│神州数码(000034)2025三季报点评：收入稳健增长+AI软件与硬件生态持续完 │中信建投 │买入
│善 │ │
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核心观点
公司发布2025年三季报，收入稳健增长，利润短期承压。AI相关业务成为核心增长引擎，前三季度收入同比高速增长
80%，其中Q3单季增速高达129%，“AI驱动的数云融合”战略成效显著。自有品牌硬件业务加速放量，神州鲲泰AI服务器
在手订单饱满，并积极拓展AIPC等新产品线。AI平台“神州问学”商业化稳步推进，已在医疗、高端制造等高价值行业落
地标杆案例。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营收为1391.75/1497.26/1600.04亿元，同比增长8.59%/7.58%/6.
87%；归母净利润预计为9.40/12.41/16.13亿元，同比增长24.84%/32.05%/30.00%。对应PE32/25/19倍，维持“买入”评
级。
事件
公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入1023.65亿元（+11.79%），归母净利润6.70亿元（-2
5.01%），扣非归母净利润6.56亿元（-23.76%）。2025年第三季度公司实现营业收入307.80亿元（+6.10%），归母净利润
2.44亿元（-36.58%），扣非归母净利润2.20亿元（-45.81%）。
简评
AI业务驱动增长，生态建设逐步完善。公司前三季度营收保持稳健增长，利润短期承压主要系信用减值损失增加、政
府补助减少等因素影响。AI相关业务成为增长核心驱动力，前三季度AI相关业务收入达227亿元，同比增长80%，其中Q3单
季收入94亿元，同比增长129%。公司持续推动分销业务升级，与宇树科技、智元机器人、云深处等机器人头部品牌以及主
流GPU厂商达成深度合作，与国内外一流生态伙伴展开广泛合作与共创。AI赋能行业应用，“神州问学”商业化稳步推进
。公司数云服务及软件业务前三季度收入同比增长120%，源自于“神州问学企业级Agent中台”需求释放，在医疗医药、
零售、高端制造等行业落地AI智能体、资产管理、数据合规、AIforBI、超级员工等多个业务场景和关键环节，驱动AI生
产力融入企业经营管理。
自有品牌硬件加速放量，产品矩阵持续丰富。公司自有品牌业务延续高速增长，前三季度同比增速54%。公司作为华
为昇腾、鲲鹏核心合作伙伴，已获得华为昇腾服务器整机及机柜系列产品订单，覆盖政府、运营商、金融等头部客户，为
未来业绩增长提供保障。此外，公司积极拓展产品线，落地安徽首条麒麟技术路线PC生产线，并联合京东推出AIPC新品牌
“灵觅”，丰富产品矩阵。
投资建议：公司发布2025年三季报，收入稳健增长，利润短期承压。AI相关业务成为核心增长引擎，前三季度收入同
比高速增长80%，其中Q3单季增速高达129%，“AI驱动的数云融合”战略成效显著。自有品牌硬件业务加速放量，神州鲲
泰AI服务器在手订单饱满，并积极拓展AIPC等新产品线。AI平台“神州问学”商业化稳步推进，已在医疗、高端制造等高
价值行业落地标杆案例。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营收为1391.75/1497.26/1600.04亿元，同比增长8.59
%/7.58%/6.87%；归母净利润预计为9.40/12.41/16.13亿元，同比增长24.84%/32.05%/30.00%。对应PE32/25/19倍，维持
“买入”评级。
风险分析
1）AI技术推进不及预期：公司推出大模型平台产品“神州问学”，为企业用户降低AI大模型应用的门槛，若AI技术
及大模型应用落地不及预期，公司产品市场拓展可能受一定影响；2）宏观经济复苏不及预期：宏观经济整体呈弱复苏势
头，若后续宏观经济复苏进程缓慢，可能导致政府、企业对算力等基础设施采购预算降低；3）市场竞争加剧：公司自主
品牌业务主要采用华为芯片，华为生态伙伴体系建设背景下合作伙伴数量增加，市场竞争可能加剧。4）诉讼风险：公司
控股股东作为原告向法院提起诉讼请求判令离婚并进行财产分割，当前法院已判决离婚，财产分割事宜尚待审判，可能导
致公司控股股东持股比例变动，对公司生产经营无显著影响。
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2025-11-16│神州数码(000034)进一步发力AI，助力数智化升级 │长江证券 │买入
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事件描述
神州数码公告2025年三季度报告，2025年前三季度，公司营业收入累计实现1023.65亿元，同比增长11.79%，实现归
母净利润6.70亿元，同比下降25.01%；其中2025年第三季度实现营业总收入307.80亿元，同比增长6.10%；实现归母净利
润为2.44亿元，同比下降36.58%。
事件评论
进一步发力AI，驱动高质量业务增长。2025年度前三季度，公司实现总营收1023.65亿元，同比增长11.79%，整体营
收继续保持稳健增长。单2025年Q3季度实现营业总收入307.80亿元，同比增长6.10%。其中，AI驱动的高价值业务盈利能
力持续增强。2025年前三季度，公司AI相关业务收入实现227亿元，同比增速高达80%，第三季度单季AI相关收入实现94亿
元，同比大幅增长129%，驱动转型动力持续增强。2025年前三季度，“神州问学企业级Agent中台”价值进一步释放，驱
动AI软件及服务业务收入同比增长120%；积极承接各行业国产算力建设扩容的爆发需求，自有品牌AI算力设备业务收入同
比增长54%；深化扩展与国际领先云厂商的合作，AI算力服务业务收入同比增长20%；紧抓AI基础组件、AI算力设备、AI智
能终端的发展机遇，AI生态产品销售业务收入同比增长86%。2025年Q3季度分业务来看：1）数云服务及软件业务单季收入
9.7亿元，同比增长52.73%；2）自有品牌产品业务单季收入21.5亿元，同比增长77.09%。
业务结构变化和下游压力传导阶段性盈利承压，静待创新业务规模放量。2025年前三季度，公司销售毛利率为3.55%
，同比下降0.94pct，销售净利率为0.68%，同比下降0.32pct；2025年Q3季度，公司销售毛利率为3.69%，同比下降0.89pc
t，环比回升0.39pct，公司销售净利率为0.8%，同比下降0.55pct，环比回升0.26pct，销售毛利率同比下降一方面由于收
入结构中相对更低毛利率的消费电子分销业务收入占比提升，更为重要的是毛利占比最高的企业IT产品分销业务受下游经
营压力传导总收入和毛利率双维度承压。2025年前三季度公司合计期间费用率约为2.37%，比上年同期下降0.54pct，其中
财务费用率同比下降0.45pct是费用优化主要贡献，也显示公司财务费用压力缓解。
全栈AI布局深化，助推企业AI落地破局。神州数码围绕企业级AI场景的全栈业务体系布局和行业深耕再深化，在AI基
础设施方面推出「人工智能+」产品矩阵及多款业内首发PC、训推服务器产品，并在积极推动各行业持续深耕扩展，在AI
平台和应用方面，“神州问学企业级Agent中台”完成多版本迭代，并在医疗医药、零售、高端制造等行业实现持续突破
与收获，项目覆盖多个业务场景和关键环节，同时积极布局AI生态和行业类各环节头部企业合作，持续推动AI产业发展，
维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争加剧的风险；2、供应链短缺的风险；3、算力需求不及预期。
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2025-11-07│神州数码(000034)AI驱动收入扩张，互联网大厂AI算力及应用合作深化 │中邮证券 │买入
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三季报业绩基本符合预期
公司发布了2025Q3业绩报告，单Q3营业收入307.8亿（yoy+6.10%），毛利率3.69%（yoy-0.90pct），归母净利润2.44
亿（yoy-36.58%），扣非归母净利润2.20亿（yoy-45.81%），基本符合预期。
单Q3收入构成上，AI驱动的高价值业务盈利能力持续增强，数云服务及软件业务收入9.7亿（yoy+52.73%）；自有品
牌产品业务收入21.5亿（yoy+77.09%）。
“AI驱动的数云融合”战略成果显现，与互联网大厂AI算力、应用的合作更加紧密
2025Q1-3，公司AI相关业务收入实现227亿（yoy+80%），单Q3季度AI相关收入实现94亿（yoy+129%）：
1）公司深化扩展与国际领先云厂商的合作，AI算力服务业务收入同比增长20%；公司与字节跳动建立起更紧密的海外
合作关系，依托其全球平台优势，持续拓展商机管道与落地资源，海外订单稳步增长；公司与阿里云国际签署深化合作谅
解备忘录，获授“GlobalSummit2025PartnerConnect”合作伙伴认证，双方将在金融、互联网、汽车、人工智能等领域开
展更具实效的本地化联合解决方案输出。
2）公司积极承接各行业国产算力建设扩容的爆发需求，自有品牌AI算力设备业务收入同比增长54%；
3）随着“神州问学企业级Agent中台”价值进一步释放，驱动AI软件及服务业务收入同比增长120%；
4）紧抓AI基础组件、AI算力设备、AI智能终端的发展机遇，AI生态产品销售业务收入同比增长86%；
5）在具身智能方面，公司与宇树科技、智元机器人、云深处等多家具身智能厂商展开深度合作，签约宇树科技并成
为官方授权区域代理。
盈利预测与估值
我们预计公司2025-2027年营业收入有望达到1398.34/1509.68/1623.58亿（同比+9.10/7.96/7.54%），归母净利润有
望达到12.33/15.90/18.87亿（同比+63.79/29.00/18.66%）。我们认为，与互联网大厂、具身智能厂商等合作将为公司服
务器、云等业务带来持续的业绩提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
国际局势风险、国内外宏观环境风险、竞争加剧风险、上游供应风险、下游关键合作进展不及预期风险、资产减值风
险等。
【5.机构调研】 暂无数据
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