研报评级☆ ◇000063 中兴通讯 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 1 0 0 0 3
1月内 5 1 0 0 0 6
2月内 5 1 0 0 0 6
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 5 1 0 0 0 6
1年内 5 1 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.95│ 1.76│ 1.17│ 1.38│ 1.61│ 1.87│
│每股净资产(元) │ 14.22│ 15.22│ 15.77│ 16.85│ 17.94│ 19.28│
│净资产收益率% │ 13.71│ 11.57│ 7.45│ 8.17│ 8.97│ 9.65│
│归母净利润(百万元) │ 9325.75│ 8424.79│ 5617.75│ 6597.40│ 7718.80│ 8943.00│
│营业收入(百万元) │ 124250.88│ 121298.75│ 133895.46│ 152236.40│ 173978.40│ 197967.20│
│营业利润(百万元) │ 10258.38│ 9342.18│ 6361.81│ 7352.20│ 8609.40│ 9973.80│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-15 买入 维持 --- 1.55 1.77 1.99 长江证券
2026-03-14 增持 维持 42 --- --- --- 中金公司
2026-03-13 买入 维持 --- 1.34 1.58 1.80 甬兴证券
2026-03-09 买入 维持 43.6 1.25 1.45 1.73 华泰证券
2026-03-09 买入 维持 --- 1.44 1.73 2.01 开源证券
2026-03-08 买入 维持 --- 1.32 1.54 1.82 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-15│中兴通讯(000063)营收重返增长轨道，政企业务领航破局 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年度报告，2025年全年实现营业收入1,339.0亿元，同比+10.4%；归母净利润56.2亿元，同比-33.3%
；扣非净利润33.7亿元，同比-45.5%。单Q4实现营业收入333.8亿元，环比+15.2%；归母净利润3.0亿元，环比+11.9%。
事件评论
战略聚焦“连接+算力”，政企业务成增长核心引擎：2025年公司营收重返增长轨道，坚定推进“连接+算力”战略。
分业务看，运营商网络/政企/消费者业务分别实现收入628.6/372.2/338.2亿元，同比-10.6%/+100.5%/+4.4%。运营商网
络业务主要受国内运营商5G投资成熟期投资下降影响，无线接入、固网等产品收入下降；政企业务把握智算发展机遇，服
务器及存储等算力产品持续突破头部客户，成为公司增长“新引擎”；消费者业务在手机、移动互联及云电脑等产品带动
下保持稳健。分地区看，国内/国际市场收入分别为897.3/441.6亿元，同比+9.4%/+12.4%，毛利率分别-11.9pct/+1.2pct
。
毛利率受业务结构调整影响，费用管控凸显经营韧性：2025年公司整体毛利率为30.3%，同比-7.7pct，主要系毛利率
相对较低的服务器及存储等政企业务收入快速增长（运营商网络/政企/消费者业务毛利率分别为48.1%/11.0%/18.3%），
导致整体毛利率出现结构性下滑。费用端管控成效良好，2025年研发/销售/管理费用率分别为17.0%/6.9%/3.2%，同比分
别下降2.8pct/0.4pct/0.5pct。整体来看，公司转型战略延续，毛利率存在结构性波动，盈利端有阶段性调整。
高研发投入夯实内功，全栈智算能力持续强化：公司坚持高强度研发投入，全年研发投入244.8亿元，占营收约18.3%
，聚焦高潜和战略性研发项目，实现资源精准投放。在网络领域，公司积极推进5G-A商用部署，并前瞻布局空天地一体化
等演进技术；光传输产品连续6个季度保持OTN800G可插拔DCO端口发货量全球第一。在算力领域，自研DPU定海芯片、交换
芯片等已在多个行业发货，智算服务器已突破互联网、金融等行业头部企业，并推出正交超节点智算服务器与AiCube智算
一体机加速AI算力落地。家庭与个人业务保持增长，5GFWA&MBB市场份额连续五年全球第一，云电脑终端销量突破200万台
，并联合推出业界首款智能体手机。
盈利预测及投资建议：2025年公司坚定推进“连接+算力”转型战略，连接业务基本盘在行业周期下承压，而以服务
器及存储为代表的算力业务（政企业务）高速增长，成为核心驱动力，营收同比翻番。公司费用管控成效显著，但业务结
构转型导致毛利率短期波动，盈利端有阶段性调整。公司研发投入强劲，随着自研芯片、超节点系统等全栈智算能力的持
续强化和应用，盈利能力有望逐步修复。预计公司2026-2028年归母净利润为74.06亿元、84.82亿元、95.01亿元，对应同
比增速31.8%、14.5%、12.0%，对应PE24倍、21倍、19倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业竞争与技术发展风险；2、下游资本开支与宏观经济波动风险。
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2026-03-14│中兴通讯(000063)算力和端侧业务快速增长，国内运营商业务承压 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩低于我们预期
中兴通讯公布2025年业绩：营收1338.95亿元，同比增长10.38%；归母净利润56.18亿元，同比下降33.32%；扣非归母
净利润33.7亿元。对应到4Q25单季度，营收333.76亿元，同比增长6.79%；归母净利润2.96亿元，同比下降42.95%。
公司2025年业绩低于我们预期，主要由于：1）收入端：受通信基础设施投资下降影响，国内无线接入及固网等产品
收入承压，运营商网络营收同比下滑10.62%至628.57亿元。2）毛利率：2025年公司毛利率为30.25%，同比下降7.7ppt，
主要系业务结构变化所致，高毛利的运营商网络业务收入占比下降，而毛利率相对较低的政企业务收入同比增长100.49%
至372.22亿元。
发展趋势
算力相关业务增长强劲，构成公司核心增长引擎。根据官微，2025年算力业务营收同比增长150%，占营收比重达到24
.6%；其中，服务器及存储收入同比增长超200%，数据中心产品收入同比增长50%。公司服务器产品全面覆盖国内互联网行
业头部客户，并在出海业务层面达成规模化合作，同时公司持续拓展海外本地客户；数据中心白盒交换机在头部互联网企
业实现规模商用。
国内运营商业务承压，把握国际运营商业务增长机会，并加速布局全场景AI终端。公司积极应对国内5G投资持续下降
压力，稳固市场格局，同时推进5G-A商用部署、6G下一代技术预研。国际市场，公司坚定推进“大国大T”战略，把握海
外5G和光纤化建设的市场机会，如在印尼双网融合项目获得重要份额。公司坚持“AIforAll”战略，2025年消费者业务营
收338.2亿元，同比增长4.35%，个人终端营收实现双位数增长，海外手机业务得益于品牌建设与渠道开拓实现快速增长。
盈利预测与估值
考虑到国内电信资本开支低迷、业务结构变化拉低综合毛利率，下修2026年盈利预测25.7%至67.04亿元，引入2027年
盈利预测81.61亿元。当前股价对应A/H股2026年26/15.9倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测下修以估值窗口切换
至2026年，我们基于2026年30/20倍P/E下修A/H股目标价15%/19%至42元人民币和31.5元港币，对应15%/26%的上行空间。
风险
运营商资本开支下滑超预期；国产算力建设不及预期。
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2026-03-13│中兴通讯(000063)2025年年度业绩点评：营收稳健增长，智算引领未来 │甬兴证券 │买入
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事件描述
3月6日，公司发布2025年年度报告。2025年公司实现收入1338.95亿元，同比增长10.38%；归母净利润56.18亿元，同
比下滑33.32%；扣非后归母净利润33.70亿元，同比下滑45.45%。
核心观点
运营商业务承压，核心产品保持领先地位：2025年公司运营商网络营业收入628.57亿元，同比下滑10.62%，主要由于
无线接入、固网等产品收入下降。（1）在运营商传统网络，公司无线、有线核心产品市场份额保持稳中有升。无线产品
方面，公司推进5G-A商用部署、布局6G技术预研；印尼双网融合项目获取重要份额，5G产品成功进入越南市场。公司在核
心网产品保持国内双寡头格局，国际市场多地取得新突破。有线产品方面，公司固网产品稳居全球领先地位。（2）在运
营商算力网络，公司全栈全场景智算解决方案，满足不同场景下的差异化需求。服务器及存储方面，中标中国移动类CUDA
生态服务器集采项目，份额排名第一。公司数据中心交换机在中国移动集采项目中实现份额提升。公司数据中心在“东数
西算”八大节点均实现规模突破。
政企业务跨越式增长，把握智算投资增长机会：2025年公司政企业务营业收入372.22亿元，同比增长100.49%，主要
由于服务器及存储收入增长；毛利率为10.97%，同比下降4.36pct，主要由收入结构变动。2025年，公司聚焦“技术+场景
”双轮驱动，抓住智算投资增长机会，收入实现跨越式增长，成为公司收入增长新引擎。服务器及存储方面，公司全面覆
盖互联网行业头部客户，并与国内头部互联网企业的出海业务建立了规模化合作持续拓展海外本地客户，在亚洲、欧洲、
非洲及拉美等地区核心国家的市场份额实现稳步提升。消费者业务稳定增长，布局全场景AI终端矩阵：2025年公司消费者
业务营业收入338.16亿元，同比增长4.35%，主要由于手机及移动互联产品、云电脑收入增长；毛利率为18.31%，同比下
降4.35个百分点，主要由于家庭终端毛利率下降。公司布局全场景AI终端矩阵。家庭终端方面，公司在国内全面布局Wi-F
i7，同时积极推进国际市场规模商用落地。手机及移动互联产品方面，公司坚持“AIforAll”产品战略和理念。在云电脑
业务上，公司继续支撑国内运营商云电脑规模化商用。
投资建议
我们看好AI浪潮带动公司在智算领域的增长机会，考虑到5G基站市场规模增速放缓，公司2025年运营商网络业务营收
持续下降，我们下调了2026和2027年业绩预测并引入了2028年盈利预测。预计公司2026-2028年归母净利润分别为64.15/7
5.56/86.33亿元，对应3月9日收盘价35.70元/股，PE估值为26.62/22.60/19.78倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
国别风险；AI技术风险；知识产权风险；汇率风险；客户信用风险；运营商资本开支下降风险；政企业务毛利率下行
风险。
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2026-03-09│中兴通讯(000063)盈利短期承压，长期算力叙事不改 │华泰证券 │买入
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公司发布2025年财报，2025年公司实现营收1338.95亿元，同比+10%，归母净利润56.18亿元，同比-33%。单季度来看
，公司4Q25实现营业收入333.76亿元，同比+7%，归母净利润2.96亿元，同比-43%，业绩低于我们此前预期，利润下滑主
因行业周期切换叠加业务结构调整，公司高毛利率的运营商业务收入同比下滑，而服务器业务增速上行、占比提升。我们
看好公司继续稳固“连接”基本盘，全栈算力布局或逐渐迎来收获期，未来随着自研芯片批量导入，公司政企业务盈利能
力有望显著改善。A/H股均维持“买入”评级。
运营商网络板块收入短期承压，算力第二曲线实现倍增
分板块来看：25年运营商网络业务实现收入629亿元，同比-11%，主要系国内运营商对传统网络侧资本开支降低，公
司积极应对挑战，无线、有线核心产品份额稳中有升，技术上持续推进5G-A商用部署、布局6G预研，同时在国际市场中完
成区域拓展、格局优化；政企业务/消费者业务分别实现收入372/338亿元，同比+100%/+4%，延续增长趋势。第二曲线来
看，2025年公司算力业务营收同比增长约150%，其中服务器及存储营收同比增长超200%。分地域来看，25年公司国内/国
际市场收入分别同比+9%/+12%，海外持续突破大国大T（Telecom），把握海外服务器、数据中心等算力基础设施建设需求
，在多个国家和地区实现规模化布局。
收入结构及竞争环境影响下综合毛利率承压，费用管控严格
公司2025年综合毛利率为30.25%，同比下降7.66pct，我们认为主因有二：1）作为盈利基本盘的运营商业务受招标竞
争影响毛利率同比下降2.81pct；2）政企业务中低毛利率的服务器业务收入快速上升，政企业务占比达28%（同比+12.5pc
t），毛利率为10.97%（同比-4.36pct）。费用端，2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.89%/3.15%/1
6.99%，分别同比-0.45pct/-0.54pct/-2.82pct。
展望：短期运营商投资结构影响业绩，长期算力核心逻辑未改
我们认为，公司短期业绩承压系运营商需求及投资结构变化影响，公司长期围绕算力第二曲线发展的逻辑并未改变。
我们观察到公司全栈算力布局持续迎来突破：1）芯片方面，公司自研DPU（定海系列）及大容量交换芯片（凌云及天屹系
列），实现国产GPU卡大规模高性能互联；2）智算服务器方面，公司已进入阿里、腾讯、字节、百度、京东等国内多家互
联网厂商及金融、电力头部企业核心业务场景，公司亦打造面向高性能训练及推理的正交超节点系统，支撑打造万卡及以
上的超大规模集群。
盈利预测与估值
我们看好长期维度下公司在算力领域的全栈布局迎来收获，随着未来自研算力芯片完成产品及客户导入，公司政企端
盈利能力有望显著改善。由于中短期运营商需求承压，而芯片导入并放量尚需时间，我们下调公司26-27年利润预期，新
增28年利润预期，预计26-28年归母净利润为59.59/69.54/82.95亿元（前值：87.94/104.60/-亿元，调整幅度-32%/-34%/
-），可比公司26年一致预期PE均值为33x（前值：33x），由于公司较可比公司来看具备自研芯片导入设备的潜力，给予A
股26年PE35x（前值：35x），目标价43.60元（前值：64.34元）；参考25年12月至今公司H/A股PE比率均值67%，汇率0.89
，对应H股26年PE23.32x（前值：24.84x）及目标价32.48港元（前值：49.86港元），A/H股均维持“买入”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期，政企投资不及预期，行业竞争加剧。
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2026-03-09│中兴通讯(000063)公司信息更新报告：算力业务跨越式增长，研发投入夯实长│开源证券 │买入
│期竞争力 │ │
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营收规模同比增长，毛利率阶段性承压，维持“买入”评级
中兴通讯发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入1338.95亿元，同比增长10.38%；实现归母净利润56.18亿元
，同比下降33.32%；实现扣非归母净利润33.7亿元，同比下降45.45%。2025年公司实现毛利率、净利率分别为30.25%、4.
16%，同比分别-7.66pct、-2.73pct，在行业周期切换与业务结构变化的双重影响下，公司毛利率阶段性承压。受行业周
期变化影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为68.9、82.5、95.9亿
元，EPS分别为1.44、1.73、2.01元，当前股价对应PE估值分别为21.0、17.5、15.1倍，公司加速突破国内智算市场，运
营商市场持续提升海外市占率，伴随5G-A商用落地以及算力持续建设，我们看好第二曲线业务长期发展，维持“买入”评
级。
算力业务跨越式增长，消费者业务聚焦全场景AI终端布局
分业务板块看，公司运营商网络业务实现营收628.6亿元，占总营收46.9%，其中，国内市场受通信基础设施投资下降
影响，营收承压；公司政企业务全年实现营收372.2亿元，公司深化中资出海业务合作，服务器等算力产品持续突破头部
客户，推动政企业务营收同比翻番，成为公司整体营收增长的引擎；消费者业务聚焦全场景AI终端布局，实现营收338.2
亿元，同比增长4.4%。公司算力相关业务实现跨越式增长，全年营收同比增长约150%，占整体营收比重达24.6%，其中服
务器及存储营收同比增长超200%，数据中心产品营收同比增长50%。
全球布局双市场协同发展，高强度研发投入夯实长期竞争力
公司坚持全球化布局与国内市场深耕并重，实现国内、国际两大市场协同发展，分别实现营收897.4亿元和441.6亿元
，占总营收比重分别为67.0%和33.0%，同比分别增长9.4%和12.4%，公司海外手机持续快速增长，5GFWA&MBB市场份额继续
保持全球第一。公司坚持高强度研发投入，全年研发费用达227.6亿元，营收占比约17.0%，持续构建AI端到端能力矩阵，
为长期竞争力夯实基础。
风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧。
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2026-03-08│中兴通讯(000063)盈利能力短期承压，算力领域实现跨越式增长 │招商证券 │买入
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事件：2026年3月6日，公司发布《2025年年度报告》，公司实现营业收入1338.95亿元，同比上升10.38%；实现归属
于上市公司股东的净利润56.18亿元，同比下降33.32%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润33.70亿元
，同比下降45.45%。
盈利能力短期承压。分产品来看，2025年，①运营商网络：收入628.57亿元，同比下降10.62%，主要由于无线接入、
固网产品收入下降，毛利率48.09%（-2.81pct），主要由于无线接入产品毛利率下降；②政企业务：收入372.22亿元，同
比上升100.49%，主要由于服务器及存储收入增长，毛利率10.97%（-4.36pct），主要由于收入结构变动；③消费者业务
：收入338.16亿元，同比上升4.35%，主要由于手机及移动互联产品、云电脑收入增长，毛利率18.31%（-4.35pct），主
要由于家庭终端毛利率下降。在行业周期切换与业务结构变化的双重影响下，公司毛利率阶段性承压，盈利预测有所下调
。
网络领域深耕细作，稳固“压舱石”地位。网络领域受国内5G投资放缓影响承压，公司积极应对国内投资周期影响，
坚持全球化布局，大国大T战略推动网络收入较快增长，核心产品保持全球领先竞争力：5G基站、5G核心网、固网产品均
保持全球第二，5GRAN、5G核心网、光接入和光传输产品保持行业领导者评级。我国6G研发已完成第一阶段技术试验，形
成了超300项关键技术储备，并已启动第二阶段6G技术试验，未来将加快推进6G技术研发，前瞻布局和培育面向6G的应用
产业生态，有望帮助网络领域企稳。
算力领域实现跨越式增长，持续突破头部客户。公司凭借领先的软硬件数智基座能力，提供端到端的智算解决方案，
包括智算基础设施、软件平台、大模型及应用，满足不同场景需求，助力企业数智化转型。公司把握国内头部互联网企业
及行业客户加大智算投资的机遇，深化中资出海业务合作，服务器等算力产品持续突破头部客户。公司算力业务实现跨越
式增长，全年营收同比增长约150%，占整体营收比重达24.6%，其中服务器及存储营收同比增长超200%，数据中心产品营
收同比增长50%。目前，公司已积累丰富的端到端AI智算实践经验，携手超千家合作伙伴，在工业、电力、城市治理等领
域打造多个智能化标杆项目，全面助力客户构建高效智算基础设施与行业AI应用生态。
家庭领域打造高品质网络体验，个人领域联手推出业界首款智能体手机。公司持续深耕布局全场景AI终端矩阵，践行
AIforAll推动智能终端变革，发力AI新形态，打造人机交互新范式，加速构建全场景AI生态。云电脑终端销量突破200万
台；移动互联产品销售规模快速增长；同时聚焦重点大国强化努比亚手机品牌建设，手机产品收入实现双位数增长。2025
年底字节跳动豆包团队联合中兴通讯发布了应用豆包手机助手技术预览版的努比亚M153工程机，实现跨应用任务处理，开
启全新智能交互体验，将手机助手从“辅助工具”升级为“智能管家”，代表了未来手机发展的重要趋势。
风险提示：下游资本开支波动风险、宏观经济周期风险、国际环境变化风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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