研报评级☆ ◇000063 中兴通讯 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 5 1 0 0 0 6
2月内 5 1 0 0 0 6
3月内 5 2 0 0 0 7
6月内 11 3 0 0 0 14
1年内 15 4 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.95│ 1.76│ 1.17│ 1.29│ 1.49│ 1.67│
│每股净资产(元) │ 14.22│ 15.22│ 15.77│ 16.63│ 17.70│ 18.96│
│净资产收益率% │ 13.71│ 11.57│ 7.45│ 7.78│ 8.41│ 8.82│
│归母净利润(百万元) │ 9325.75│ 8424.79│ 5617.75│ 6185.10│ 7113.34│ 8003.12│
│营业收入(百万元) │ 124250.88│ 121298.75│ 133895.46│ 151527.00│ 172543.30│ 195773.64│
│营业利润(百万元) │ 10258.38│ 9342.18│ 6361.81│ 6977.02│ 8065.58│ 9053.10│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-07 买入 维持 45.63 1.14 1.28 1.43 国泰海通
2026-09-06 买入 维持 --- 1.42 1.61 1.71 长江证券
2026-09-02 买入 维持 --- 1.32 1.55 1.57 国联民生
2026-08-30 增持 维持 42 --- --- --- 中金公司
2026-08-24 买入 维持 40.61 1.07 1.28 1.51 华泰证券
2026-08-22 买入 维持 --- 1.19 1.27 1.52 招商证券
2026-06-22 增持 调低 --- 1.19 1.36 1.54 天风证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.55 1.84 2.06 长江证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.54 1.93 2.07 国金证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.18 1.27 1.47 中信建投
2026-04-30 增持 维持 41.59 --- --- --- 中金公司
2026-04-27 买入 维持 --- 1.19 1.27 1.52 招商证券
2026-04-26 买入 维持 43.07 1.19 1.40 1.70 华泰证券
2026-03-15 买入 维持 --- 1.55 1.77 1.99 长江证券
2026-03-14 增持 维持 41.59 --- --- --- 中金公司
2026-03-13 买入 维持 --- 1.34 1.58 1.80 甬兴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-07│中兴通讯(000063)算力业务支撑营收稳固提升，AI全栈布局深化 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司加速转型中，算力业务高增支撑营收稳固上行，结构变动带来的盈利阵痛预计随着公司扩大算力业
务、加速算力/网络芯片等布局，迎来拐点机遇。
投资要点：维持“增持”评级。我们预计2026—2028年公司营业收入分别为1479亿元、1655亿元和1856亿元，归母净
利润分别为54.56亿元、61.34亿元和68.42亿元，对应EPS分别为1.14元、1.28元和1.43元。参考可比公司估值，给予公司
2026年PE为40倍，对应目标价为45.63元，维持“增持”评级。
三大业务结构加快切换，利润受行业周期与业务结构变化影响。公司26H1实现营业收入780.25亿元，同比增长9.05%
；归母净利润27.53亿元，同比下降45.57%；扣非归母净利润22.21亿元，同比下降45.89%；综合毛利率为25.48%，同比下
降6.97pct。公司26Q2实现营业收入430.37亿元，环比增长23.01%；归母净利润14.42亿元，环比增长10.07%；扣非归母净
利润12.85亿元，环比增长37.22%。
我们认为H1利润波动主要由于：1）行业周期切换及业务结构变化，算力业务成为增长引擎，H1收入同比增长超过55%
，占营业收入的比重达到35.1%，较26Q1的27%进一步提升；其中服务器及存储、数据中心产品收入分别同比增长近60%和
超过90%；消费者业务收入186.29亿元，同比+8.09%；而国内运营商通信基础设施投资仍处于下降周期，无线产品收入减
少，运营商网络收入317.65亿元，同比-9.41%；2）服务器及存储等政企业务增长，收入结构向较低毛利率业务倾斜，综
合毛利率下降。
国际市场延续高增长。公司26H1国内收入501.54亿元，同比下降0.91%；国际市场收入278.72亿元，同比增长33.13%
，占营业收入的比重提升至35.72%。亚洲、非洲、欧美及大洋洲收入分别同比增长53.41%、48.61%和10.87%，海外5G建设
、光纤化升级、AI算力需求及中资企业协同出海共同带动国际市场增长。
AI芯片与超节点布局持续深化，“连接+算力”战略加速落地。公司持续推进DPU芯片、交换芯片、800G相干DSP芯片
、系列化智算服务器、OEX超节点及最高达460.8T的框盒智算交换机等产品布局。我们认为，相关产品协同有望强化公司A
I基础设施全栈能力，推动收入结构优化。
风险提示：市场竞争加剧；第二增长曲线业务增长不及预期；芯片业务研发不及预期。
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2026-09-06│中兴通讯(000063)算力与出海双轮驱动，盈利结构加速重塑 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年度报告。26H1实现营业收入780.3亿元，同比+9.0%；归母净利润27.5亿元，同比-45.6%；扣非归
母净利润22.2亿元，同比-45.9%。26Q2实现营业收入430.4亿元，同比+11.5%、环比+23.0%；归母净利润14.4亿元，同比-
44.6%、环比+10.1%；扣非归母净利润12.8亿元，同比-40.2%、环比+37.3%。
事件评论
算力与出海双轮驱动，Q2收入增长提速：26H1公司营收780.3亿元，同比+9.0%，其中26Q2营收430.4亿元，同比+11.5
%、环比+23.0%。算力营收同比增长超55%，占比提升至35.1%；受服务器及存储持续放量带动，政企业务收入276.3亿元，
同比+43.5%，成为核心增长引擎。国际市场收入278.7亿元，同比+33.1%，对冲国内运营商通信基础设施投资下降压力。
同期运营商网络/消费者业务收入317.7/186.3亿元，同比9.4%/+8.1%，多元增长结构进一步清晰。
业务结构调整压制整体毛利率，政企业务盈利改善释放积极信号：26H1公司综合毛利率25.5%，同比-7.0pct，主要受
国内传统网络收入收缩及产品结构变化影响；运营商网络毛利率38.1%，同比-14.9pct。与此同时，政企业务/消费者业务
毛利率15.8%/18.3%，同比+7.6/+0.6pct，其中服务器及存储毛利率提升带动政企业务盈利能力修复。费用端持续聚焦提
效，销售/管理/研发费用率为5.1%/2.8%/14.0%，同比-1.0/-0.2/-3.7pct；26Q2归母/扣非归母净利润环比+10.1%/+37.3%
，盈利已呈边际改善。
“AllinAI，AIforAll”战略深化，全栈智算底座持续夯实：公司围绕芯片、整机、软件、能源协同优化，推出OEX超
节点，单机柜最高支持128张GPU，并可平滑扩展至1.6万卡；星云智算网络形成400GE/800GE无损网络产品矩阵，服务器及
存储、数据中心交换机和数据中心产品在互联网、金融、电力、政务等行业持续突破。公司上半年研发费用109.3亿元，
截至6月底拥有约9.8万件全球专利申请，持续投入底层核心技术。短期经营性现金流仍承压，但26Q2已转正，后续关注回
款与备货周转改善。
盈利预测及投资建议：26H1公司算力、终端与海外增长有效对冲运营商业务下滑，Q2收入及利润环比改善；虽然业务
结构调整仍压制整体毛利率，但政企业务毛利率已显著修复，公司端到端AI全栈能力与全球化布局有望推动盈利中枢逐步
企稳。预计2026-2028年归母净利润为67.81亿元、77.10亿元、82.01亿元，对应同比增速21%、14%、6%，对应PE24倍、21
倍、20倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、国内运营商资本开支下滑超预期风险；2、算力业务竞争及盈利改善不及预期风险；3、海外市场及国际贸易环境
变化风险。
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2026-09-02│中兴通讯(000063)2026年半年报点评：政企业务为增长核心引擎，产品结构变│国联民生 │买入
│化致毛利率承压 │ │
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事件：中兴通讯发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入780.25亿元，同比增长9.05%；实现归母净
利润27.53亿元，同比下降45.57%；扣非后归母净利润为22.21亿元，同比下降45.89%。业绩表现分化，收入增长主要得益
于"连接+算力"双轮驱动战略下，政企业务的快速增长；而利润承压主要系：1）行业周期切换，高毛利率的运营商网络业
务收入下滑；2）收入结构向毛利率相对较低的服务器及存储等算力产品倾斜。
业务结构加速转型，政企业务成增长核心引擎，运营商业务阶段性承压。分业务看，政企业务成为增长主动力，上半
年实现收入276.31亿元，同比大幅增长43.51%，主要受益于服务器及存储产品在互联网、金融等行业头部客户的规模上量
。运营商网络业务受国内5G建设周期影响，收入同比下降9.41%至317.65亿元。消费者业务稳健增长，实现收入186.29亿
元，同比增长8.09%，主要由家庭终端、手机及移动互联产品带动。分地区看，国际市场收入增长较快，收入达278.72亿
元，同比增长33.13%，一定程度上对冲了国内市场（收入同比-0.91%）的压力。
产品结构变化致毛利率下滑，备货及汇兑影响现金流。26H1公司整体毛利率为25.48%，同比下降6.97个百分点。毛利
率下滑主要受两方面影响：一是高毛利的运营商网络业务毛利率因产品结构变化同比下降14.88个百分点；二是收入结构
向毛利率相对较低的政企业务倾斜。同时，政企业务自身盈利能力增强，毛利率同比提升7.57个百分点至15.84%。费用端
，公司研发、销售、管理费用率均有不同程度下降。为支撑算力等业务拓展，公司增加备货，期末存货达546.46亿元，叠
加应收账款增加，导致经营活动现金流净额降至-1.27亿元。同时，受汇率波动影响，财务费用因汇兑损失而同比增加。
未来展望：1）算力业务持续增长：随着AI发展，公司凭借全栈智算解决方案和在互联网、金融等头部客户的突破，
政企业务有望延续高增长态势并逐步提升盈利能力。2）运营商业务有望企稳回升：国内市场，公司积极参与5G-A、算网
融合建设；国际市场，围绕核心市场强化本地交付，有望对冲国内投资周期影响，稳定基本盘。3）AI终端创新：公司持
续加码"AIforAll"战略，相关产品布局有望受益于AI终端发展。
投资建议：AI景气度延续下公司算力业务有望持续增长，海外市场收入增长下运营商业务有望企稳回升，预计公司26
-28年归母净利润63.15亿元/74.10亿元/75.03亿元，当前股价对应P/E26倍/22倍/22倍，维持“推荐”评级。
风险提示：全球宏观经济波动风险；AI相关资本开支不及预期；行业竞争加剧；国际政策风险；毛利率持续下滑等。
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2026-08-30│中兴通讯(000063)国内运营商需求压制盈利，算力释放成长动能 │中金公司 │增持
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1H26业绩略低于我们预期
公司公布1H26业绩：营业收入780.25亿元，同比+9.05%；归母净利润27.53亿元，同比-45.57%。其中，2Q26单季度实
现营业收入430.37亿元，同比+11.54%；归母净利润14.42亿元，同比-44.62%，略低于我们预期，我们判断主要由于国内
运营商资本开支进一步下滑，公司运营商网络收入和综合毛利率承压。
发展趋势
政企业务驱动收入增长，算力产品成为核心引擎。1H26公司政企业务实现收入276.31亿元，同比增长43.51%。我们认
为，企业业务是公司收入增长的核心驱动力，主要得益于服务器及存储等算力产品在互联网、金融、电力等行业头部客户
实现规模上量。毛利率同比提升7.57ppt至15.84%，我们预计主要得益于存储涨价环境下的备货与交付优势。
运营商网络：国内需求延续承压，海外市场稳步突破。运营商网络业务实现收入317.65亿元，同比下降9.41%，毛利
率为38.06%，同比下降14.88Pct。国际市场方面，公司无线产品份额持续提升，IP路由器加快拓展海外主流运营商。我们
认为这部分对冲国内通信基础设施投资下滑。我们预计，国内外智算建设稳步推进，推动政企业务与海外运营商网络业务
向好，有望为公司营收持续贡献增量。
自研芯片与AI战略深化。公司表示，将加快自研算力芯片与超节点方案规模化应用，推进DPU芯片及大容量交换芯片
自研。
我们认为，随着自研芯片与高集成度超节点实现规模部署，公司算力产品的附加值有望提升，从而带动相关业务的毛
利率修复。
盈利预测与估值
考虑到国内运营商业务拖累，我们下修2026/27年9.5%/8.1%盈利预测至60.65/75.03亿元。当前A股股价对应26/27年2
6.5倍/21.4倍市盈率。当前H股股价对应26/27年16.0倍/12.6倍市盈率。考虑到行业估值中枢上移，维持跑赢行业评级，
维持A/H股目标价42元人民币和31.5元港币，对应A/H股2026年33.1/21.4倍P/E，对应24.9%/33.6%的上行空间。
风险
运营商资本开支下滑超预期；国产算力建设不及预期。
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2026-08-24│中兴通讯(000063)1H算力营收贡献升至35% │华泰证券 │买入
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公司发布2026年半年报，1H26实现收入780.25亿元，同比+9.05%，归母净利润27.53亿元，同比-45.57%。单季度看，
2Q26实现收入430.37亿元，同比+11.54%，归母净利润14.42亿元，同比-44.62%。公司1H利润下滑主要系运营商网络侧投
资放缓，同时收入结构向低毛利的算力业务倾斜。我们看好公司继续稳固“连接”基本盘，全栈算力布局有望逐渐迎来收
获期，公司政企业务盈利能力有望改善。A/H股均维持“买入”评级。
算力业务收入高速增长，服务器及数据中心成为核心增量
分客户端看，1H26:1）运营商网络实现营收317.65亿元，同比-9.41%，主要系网络基建趋于饱和下无线产品需求下降
，公司通过布局前沿技术（如6G预研、参与低轨卫星通信试验等）、拓展业务线（我们推测公司上半年增加了与运营商在
算力产品上的合作）及拓展国际市场应对收入下滑压力；2）政企业务收入276.31亿元，同比+43.51%，主要系服务器及存
储收入增长；3）消费者业务实现营收186.29亿元，同比+8.09%。若以产品划分，公司1H26算力营收对应约273.87亿元，
同比增长超55%，占总营收比重提升至35.1%（1Q26占收比为27%），其中服务器及存储产品营收同比增长近60%，数据中心
产品营收同比增长超90%。
业务结构变化下毛利率承压，费用率延续优化
1H26公司综合毛利率为25.48%，同比-6.97pct，主要受产品收入结构变化影响：高毛利运营商网络收入下滑，算力等
业务快速放量。分业务看，运营商网络毛利率38.06%，同比-14.88pct，我们推测主要系无线收入占比下降而算力服务器
等业务收入占比上升所致；政企业务毛利率15.84%，同比+7.57pct，主要受服务器及存储毛利率提升带动；消费者业务毛
利率18.35%，同比+0.57pct。费用管控延续优化，销售/管理/研发费用率分别为5.12%/2.75%/14.01%，同比分别-1.00/-0
.22/-3.69pct。
展望：运营商业务处在转型期，算力+AI终端有望驱动长期成长
我们认为，公司短期净利承压系运营商需求下行影响，公司长期算力发展逻辑并未改变。公司全栈算力布局持续迎来
突破：1）芯片方面，公司自研DPU（定海）、大容量交换芯片（凌云、天屹），实现国产GPU卡大规模高性能互联；2）智
算服务器方面，公司于WAIC2026发布面向大规模AI计算的OEX超节点，支持CPU、GPU、DPU等异构算力芯片灵活接入与深度
协同，最高可扩展至1.6万卡规模。同时，AI终端有望进一步打开消费者业务增长空间：公司于WAIC首展全球首款AI智能
体手机，定位量产旗舰，希望重构人机交互模式，实现支持一句话让AI跨应用执行复杂任务。
盈利预测与估值
中短期看公司盈利拓展受限于运营商需求，我们看好长期维度下公司在算力领域的全栈布局迎来收获，随着未来自研
算力芯片完成产品及客户导入，公司政企端盈利能力有望改善。由于运营商业务受产品结构影响毛利率下降，我们下调未
来运营商业务毛利率预期，综合下调公司26-28年归母净利润预期至51.13/61.22/72.05亿元（前值：56.81/67.17/81.23
亿元，调整幅度-10%/-9%/-11%），给予A股26年PE38x（前值：36.61x，可比公司26年一致预期PE为40.57x，考虑部分可
比公司近期涨幅较大，作部分折让），目标价40.61元（前值：43.48元）；参考26年6月至今公司H/A股PE比率均值61%，
平均汇率0.86，对应H股26年PE23.11x（前值：23.02x）及目标价28.62港元（前值：31.10港元），A/H股均维持“买入”
评级。
风险提示：新业务拓展不及预期，政企投资不及预期，行业竞争加剧。
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2026-08-22│中兴通讯(000063)算力驱动业务结构优化，海外市场表现亮眼 │招商证券 │买入
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事件：2026年8月21日下午，公司发布《2026年半年度报告》，26H1公司实现营收780.25亿元（yoy+9.05%）、归母净
利润27.53亿元（yoy-45.57%）、扣非归母净利润22.21亿元（yoy-45.89%）。
26H1营收稳健增长，Q2业绩环比改善。26H1公司实现营收780.25亿元（yoy+9.05%）、归母净利润27.53亿元（yoy-45
.57%）、扣非归母净利润22.21亿元（yoy-45.89%），算力、个人终端及国际市场三大引擎均实现双位数增长，驱动收入
稳健提升，但受行业周期切换及业务结构调整影响，利润端有所承压。
单季度来看，26Q2公司实现营收430.37亿元（yoy+11.54%，qoq+23.01%）、归母净利润14.42亿元（yoy-44.62%，qoq
+10.07%）、扣非归母净利润12.85亿元（yoy-40.17%，qoq+37.22%），26Q2公司营收、归母净利润环比均实现增长。
分业务来看，三大业务结构持续优化。
1）运营商网络：26H1实现收入317.65亿元（yoy-9.41%），占收比为40.71%，主要受无线产品收入减少影响。算力侧
，公司服务器及存储保持国内通算X86、智算CUDA生态领先，并落地多个智算资源池项目；数据中心交换机中标中国移动R
oCE集采，在国内运营商的公有云通算新增市场实现份额提升。
2）政企业务：26H1实现收入276.31亿元（yoy+43.51%），占收比为35.41%，主要受益于互联网及行业客户智算投入
增长。服务器及存储在互联网、金融、电力、交通等领域持续突破，并把握中资企业出海机遇拓展海外市场；数据中心交
换机落地头部互联网企业白盒交换机项目，算力产品矩阵持续完善。
3）消费者业务：26H1实现收入186.29亿元（yoy+8.09%），占收比为23.88%。国内持续完善AI终端产品矩阵，国际依
托“运营商合作+品牌直营”深化渠道布局，家庭终端、手机及移动互联产品收入均实现双位数增长，全球销量及品牌影
响力持续提升。
国内市场整体保持稳健，海外市场表现亮眼。26H1公司国内收入501.54亿元（yoy-0.91%），占收比为64.28%（yoy-6
.46pct）；国际收入278.72亿元（yoy+33.13%），占收比提升至35.72%（yoy+6.46pct）。国际市场多业务协同增长，运
营商业务持续深耕亚太、欧洲、拉美及中东非洲，受益于5G及光纤宽带建设，收入快速增长；政企业务把握中资企业出海
及海外AI算力建设机遇，实现加速增长；消费者业务依托“运营商合作+品牌直营”拓展渠道，家庭终端、手机及移动互
联产品均实现双位数增长。
坚持高强度研发投入，夯实芯片与AI底层技术能力。26H1公司持续加大战略性技术投入，研发费用达109.30亿元，重
点深耕芯片、AI等底层核心技术。截至26年6月底，公司全球专利申请约9.8万件、累计授权超5万件，其中芯片领域专利
申请约6,100件、授权超3,700件，AI领域专利申请近6,000件、授权率超50%，持续夯实长期技术竞争力。
投资建议：中兴通讯致力于成为“网络连接和智能算力的领导者”，不断夯实以传统无线、有线产品为代表的第一曲
线业务，并快速拉升以服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等为代表的第二曲线业务。作为全球稀缺的能够提供从
微电子、数据库、操作系统等底层技术到电信、数通、算力、存储、模组、终端等设备产品的端到端全系列解决方案的IC
T科技巨头，中兴通讯加速从全连接转向连接+算力，积极拓展智算数据中心项目以拓展空间，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游投资波动风险、宏观经济周期风险、国际环境变化风险。
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2026-06-22│中兴通讯(000063)“算力+连接“长期共筑第二成长曲线，短期转型导致利润 │天风证券 │增持
│承压 │ │
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事件：
公司发布2025年度报告和2026年一季报，2025年实现营收1,339.0亿元，同比增长10.38%；实现归母净利润56.18亿元
，同比下降33.32%；扣非归母净利润33.70亿元，同比下降45.45%。2026年一季度实现营收349.88亿元，同比增长6.13%；
归母净利润13.10亿元，扣非归母净利润9.36亿元。
收入重回增长轨道，算力业务构成新引擎，终端业务良性增长，网络业务基本盘稳固
分市场来看，2025年，公司在国内、国际市场分别实现营收897.4亿元和441.6亿元，占总营收比重分别为67.0%和33.
0%，同比分别增长9.4%和12.4%。公司算力业务实现跨越式增长，全年营收同比增长约150%，占整体营收比重达24.6%，其
中服务器及存储营收同比增长超200%，数据中心产品营收同比增长50%。分业务来看：
①运营商业务，25年实现营业收入62,857.0百万元，同比减少10.62%，主要由于无线接入、固网等产品收入下降；其
中，国内市场受通信基础设施投资下降影响，营收承压。公司一方面在无线、有线产品深耕细作，市场份额保持稳中有升
，稳固“压舱石”地位，同时积极拓展运营商智算数据中心项目，另一方面，布局空天地一体、自智网络、万兆光网等演
进技术，为下一阶段网络建设打好基础。国际市场坚定推进“大国大T”战略，把握5G和光纤化建设的市场机会，实现较
快增长。
②政企业务，25年实现营业收入37,222.1百万元，同比增长100.49%，主要由于服务器及存储收入增长，公司把握国
内头部互联网公司及行业客户加大智算投资的机遇，深化中资出海业务合作，服务器等算力产品持续突破头部客户，推动
政企业务营收同比翻番。
③消费者业务，25年实现营业收入33,816.4百万元，同比增长4.35%，主要由于手机及移动互联产品、云电脑收入增
长。
短期盈利能力承压，费用率持续下降
公司25年实现毛利率30.25%，同比下降7.66pct。其中，国内市场毛利率为31.28%，同比下降11.90pct；海外市场毛
利率为28.16%，同比上升1.25pct。分业务看，①运营商网络毛利率为48.09%，同比下降2.81pct，主要由于无线接入产品
毛利率下降。②政企业务毛利率为10.97%，同比下降4.36pct，主要由于收入结构变动。③消费者业务毛利率为18.31%，
同比下降4.35pct，主要由于家庭终端毛利率下降。26年Q1实现毛利率28.28%，同比下降6.00pct，环比下降1.07pct。
费用率方面，公司25年实现净利率4.16%，同比下降2.73pct。在整体毛利率有所下行下，公司管控费用，费用率有所
降低。其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.45pct/-0.54pct/+0.05pct/-2.82pct。公司坚持高强度研发投入
，全年研发费用达227.6亿元，营收占比约17.0%，持续构建AI端到端能力矩阵，为长期竞争力夯实基础。26Q1实现净利率
3.77%，同比下降3.71pct，环比增长3.11pct。
全面融入AI深化“连接+算力”，算力+终端领域不断拓展
2025年，公司全面拥抱人工智能，聚焦“网络、算力、家庭、个人”四大领域，巩固网络基本盘，以算力为增长引擎
，推动家庭与个人终端突破，构建“连接+算力”双轮驱动的长期竞争力。
网络领域，中兴通讯以AI为核心驱动力，通过AIR系列解决方案、AI万兆全光网络等创新，持续提升高速、融合、智
能的连接能力，拓宽AI应用场景。同时，公司前瞻布局6G与AI融合、空天地一体、通感一体等关键方向，深耕技术突破。
公司积极应对国内投资周期影响，坚持全球化布局，核心产品保持全球领先竞争力：5G基站、5G核心网、固网产品均保持
全球第二，5GRAN、5G核心网、光接入和光传输产品保持行业领导者评级。
算力领域，中兴通讯整合芯片、算法、架构、交付、标准五大能力，采用极致协同设计，并依托韧性供应链，致力于
为全球客户打造极致TCO的AI系统级解决方案。中兴通讯推出创新架构的高效正交超节点、AiCube智算一体机、Co-Sight
智能体工厂等多场景解决方案，已在全球建设超500个绿色数据中心，落地万卡级智算中心，并保持在行业大模型等方面
的投入。
智算服务器规模进入国内互联网、电信、金融、电力等头部企业核心场景。目前，中兴通讯已积累丰富的端到端AI智
算实践经验，携手超千家合作伙伴，在工业制造、电力、城市治理等领域打造多个智能化标杆项目，全面助力客户构建高
效智算基础设施与行业AI应用生态。家庭及个人领域，中兴通讯践行AIforAll推动智能终端变革，发力AI新形态，打造人
机交互新范式，加速构建全场景AI生态。2025年，家庭及个人营收实现稳健增长，其中个人终端营收实现双位数增长，海
外手机持续快速增长。5GFWA&MBB市场份额继续保持全球第一。
盈利预测与投资建议：受25年运营商业务承压，短期转型业绩或仍有压力，但与此同时公司深化“连接+算力”经营
策略，后续AI时代下有望逐渐呈现增长强动能，我们调整公司26-27年归母净利润预测为57/65亿元（前值为83/92亿元）
，同时预计28年归母净利润为74亿元，对应PE估值为32/28/25倍，下调至“增持”评级。
风险提示：运营商业务持续承压、AI产品推进进展不及预期、竞争加剧影响盈利能力、政治风险等
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2026-05-05│中兴通讯(000063)算力与出海双驱发力，智算底座持续夯实 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年第一季度报告。26Q1实现营业收入349.9亿元，同比+6.1%，环比+4.8%；归母净利润13.1亿元，同比-
46.6%，环比+342.6%；扣非归母净利润9.4亿元，同比-52.2%，环比扭亏为盈。
事件评论
“连接+算力”双轮驱动战略兑现，营收逆势实现稳健增长：26Q1公司实现营业收入349.9亿元，同比+6.1%，国内运
营商通信基础设施投资下降的情况下，依然实现了营收的稳健增长。其核心驱动力在于“连接+算力”双轮驱动战略的有
效兑现：本季度算力产品、家庭及个人终端、国际市场三大业务引擎均实现了双位数增长。其中，算力产品高歌猛进，营
收占比已大幅提升至27%；国际市场充分把握全球5G、光纤化及海外算力建设机遇，深化与中资企业出海合作，增势强劲
，展现了公司多引擎驱动下较强的经营韧性。
传统网络业务规模收缩，静待结构化改善：盈利端，26Q1公司归母净利润为13.1亿元，同比下降46.6%；扣非归母净
利润9.4亿元，同比下降52.2%，环比实现扭亏为盈。利润端变动主要系国内通信网络投资下滑导致高毛利的传统网络产品
规模收缩所致。费用端，26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/3.3%/14.0%/1.0%，环比-3.1pct/-0.8pct/-0.
8pct/+0.5pct，除财务费用受汇率波动影响上升外，其余费用率均优化。随着公司在海外市场的高速拓展以及算力产品规
模效应的逐步显现，整体盈利结构正处于深度调整与重塑期，未来随着智算高附加值产品的持续放量，盈利中枢有望企稳
向上。
“AllinAI”全面深化，高端智算产品构筑技术护城河：公司持续加码全栈智算基础设施，在网络及多元算力领域加
速创新突破。在智算网络层面，公司重磅推出576×800G端口框式智算交换机，通过二层组网精准卡位超大规模AI算力集
群需求，并同步发布支持300公里超长距算力调度的跨域互联方案；在算力架构层面，公司创新推出OEX超节点正交无背板
互联架构，实现高密度、高带宽互联，有力支撑超大规模AI工厂建设。此外，公司发布“开箱即用”的Co-Claw智算一体
机及全系列AI云电脑终端，全面打通“端-边-云”协同生态，前沿技术底座持续夯实。
盈利预测及投资建议：26Q1公司实现营收稳健增长，算力产品、家庭终端及国际市场三大引擎均实现双位数高增，有
效对冲了国内运营商投资下降的短期扰动。公司坚定“AllinAI”战略，创新推出OEX超节点互联架构及800G框式智算交换
机，构建TCO最优的全栈智算基础设施。随着海外市场的持续突破与算力业务占比的不断提升，公司有望步入高质量发展
新阶段。预计公司2026-2028年归母净利润为74.06亿元、88.08亿元、98.46亿元，对应同比增速31.8%、18.9%、11.8%，
对应PE23倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、国内运营商资本开支下滑超预期风险；2、算力业务拓展不及预期风险；3、海外市场及国际贸易环境变化风险。
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2026-04-30│中兴通讯(000063)连接+算力双轮驱动，利润筑底回升 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月24日，公司发布一季度报告，实现营收349.88亿元，同比增长6.1%，环比增长4.8%；归母净利润13.10亿元
，同比下降46.6%,环比增长342.6%。净利润同比下降主要系汇率波动导致的财务费用增加及产品结构变化所致。
经营分析
通信业务逐步回稳，业务结构加速优化：公司展现出较强的经营韧性，营收增长的核心驱动来自三个方面：1）算力
产品营收占比提升至27%，受益于互联网头部企业AI训练集群建设、运营商算力网络扩容以及政务金融行业智算中心落地
；2）家庭及个人终端业务实现双位数增长，公司深化"AI手机+游戏手机"双线布局，与主流互联网厂商合作推进端侧AI战
略，努比亚Neo5系列游戏手机在东南亚上市，自研AI情绪陪伴宠物iMoochi获iF2026设计奖并在日本众筹预售；3）国际市
场充分把握海外5G及光纤化建设窗口期，紧跟海外算力基础设施需求，深化与中资企业出海的协同配合。
利润同比承压，环比修复趋势已现：报告期内，公司实现毛利率28.3%，同比-6.0%，环比-1.0%，主要系毛利率较低
的政企业务营收比重提升；净利率7.5%，同比-3.7%，主要系汇率波动导致公司财务费用同比大增200.3%至3.41亿元，但
修复趋势已现。公司坚定践行"AIforAll"战略，围绕"连接+算力"双轮驱动构建端到端AI能力体系。随着算力产品规模效
应显现、供应链议价能力增强，以及互联网、金融、电力等行业智算项目持续交付，我们认为公司利润结构有望逐季改善
。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2026-2028年营收分别为1728.08/2129.83/2500.84亿元，同比增长29.1%/23.3%/17.4%；预计EPS分别为
1.54/1.93/2.07元，PE分别为24/19/18倍，维持“买入”评级。
风险提示
5G发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；AI业务发展不及预期。
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2026-04-30│中兴通讯(000063)运营商业务仍承压，算力业务占比提至27% │中信建投 │买入
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核心观点
受国内运营商通信基础设施投资下降影响，公司利润仍承压。算力业务成为增长主要引擎，2025年公司算力业务营收
同比增长约150%，营收占比达到24.6%。2026年一季度公司算力业务持续发力，营收双位数增长，营收占比提升至27%。公
司依托“连接+算力”双轮驱动，构建端到端AI能力体系，具备覆盖芯片、服务器、交换机到AI平台等全栈全场景智算解
决方案能力。芯片方面，公司已经形成覆盖DPU、交换芯片、光接入处理器芯片、800G相干DSP芯片等领域的产品布局。智
算服务器已进入阿里、腾讯、字节、百度、京东、美团、快手等国内多家头部企业。
事件
公司发布2025年年报。2025年公司营业收入1338.95亿元，同比增长10.38%；归母净利润56.18亿元，同比下降33.32%
。公司发布2026年一季报。2026年一季度，公司营业收入349.88亿元，同比增长6.13%；归母净利润13.10亿元，同比下降
46.58%。
简评
1、运营商业务仍较承压，AI成为增收主引擎。
2025年，公司营业收入1338.95亿元，同比增长10.38%；归母净利润56.18亿元，同比下降33.32%；扣非归母净利润33
.70亿元，同比下降45.45%。2025年第四季度，公司营业收入333.76亿元，同比增长6.79%；归母净利润2.96亿元，同比下
降42.95%。
分业务来看，2025年公司运营商网络营收628.57亿元，同比下降10.62%，主要受到国内市场通信基础设施投资下降影
响，国际市场较快增长；政企业务营收372.22亿元，同比增长100.49%；消费者业务营收338.16亿元，同比增长4.35%。
算力业务成为增收主引擎，2025年公司算力业务营收同比增长约150%，占整体营收比重达到24.6%（2025年公司网络
、算力、家庭、个人业务营收占比分别为50.1%、24.6%、16.8%、8.5%），其中服务器及存储营收同比增长超200%，数据
中心产品营收同比增长50%。
按区域来看，2025年公司国内市场营收897.4亿元，同比增长9.42%；国际市场营收441.61亿元，同比增长12.39%。
受行业周期和业务结构的双重影响，公司盈利能力短期承压。2025年，公司综合毛利率30.25%，同比下降7.66pcts，
销售、管理、研发三项费用合计361.98亿元，同比下降3.24%，三项费用率同比下降3.81pcts。
2、2026年一季度收入增长6%，归母利润下降47%，算力营收占比提升至27%。
2026年一季度，公司营业收入349.88亿元，同比增长6.13%；归母净利润13.10亿元，同比下降46.58%；扣非归母净利
润9.36亿元，同比下降52.16%。2026年一季度，公司收入总体稳健增长，其中算力业务持续发力，营收实现双位数增长，
占比提升至27%；家庭及个人终端营收均实现双位数增长。2026年一季度，公司综合毛利率28.28%，同比下降6.00pcts。2
026年一季度，公司销售、管理和研发费用合计80.6亿元，同比下降12.3%，三项费用率同比下降4.84pcts。
3、持续深化AI全栈能力。
公司坚定践行“AllinAI，AIforAll”战略理念，依托“连接+算力”双轮驱动，构建端到端AI能力体系，具备覆盖芯
片、服务器、交换机到AI平台等全栈全场景智算解决方案能力。公司以“芯片+生态”为核心，持续加深芯片布局，已经
形成覆盖DPU、交换芯片、光接入处理器芯片、800G相干DSP芯片等领域的产品布局。公司智算服务器已进入阿里、腾讯、
字节、百度、京东、美团、快手等国内多家互联网及金融、电力头部企业核心业务；推出创新OEX超节点正交无背板互联
架构；已落地万卡级智算中心，算力业务已经形成一定的规模体量。
此外，公司还联合推出业界首款智能体手机，持续深化“AI手机+游戏手机”双线布局，基于AIOS打造企业级AI智能
体平台，发布Co-Claw智算一体机等多场景解决方案，并嵌入云电脑、智慧家庭、AI手机等全场景终端，积极抢占AI端侧
入口。我们认为，随着公司算力自研芯片等底层核心技术能力的持续提升，叠加规模效应和费用管控成效的持续释放，未
来公司盈利能力有望逐步修复。
4、盈利预测与投资建议
预计公司2026-2028年收入分别为1440.9亿元、1580.4亿元、1800.1亿元，归母净利润分别为56.5亿元、60.8亿元、7
0.5亿元，对应PE31X、29X、25X，维持“买入”评级。
5、风险提示：国际环境变化导致供应受限及发展受限；公司是全球领先的5G通信设备商，若全球及中国5G发展不及
预期，对公司的主营业务影响较大；公司在运营商市场的营收占比较高，若运营商资本开支快速下降，对公司的业绩产生
一定的影响；市场竞争加剧，毛利率较快下滑；公司市场份额不及预期；第二增长曲线这些新业务是公司未来重点发展的
业务，算力和信创业务有望为公司带来新增弹性，若服务器及存储、汽车电子等业务发展低于预期，对公司未来的发展存
在一定的影响；第二曲线业务竞争加剧，自研芯片发展不及预期，盈利能力下降。
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2026-04-30│中兴通讯(000063)持续拓展算力、终端业务，深化AI能力 │中金公司 │增持
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1Q26业绩小幅低于我们预期
中兴通讯公布1Q26业绩：营收349.88亿元，同比增长6.13%；归母净利润13.10亿元，同比下降46.58%；扣非净利润9.
36亿元，同比下降52.16%，略低于我们预期，我们判断主要由于国内运营商资本开支进一步下滑，导致运营商网络国内收
入和公司综合毛利率承压，此外汇率波动产生汇兑损失拖累财务费用。
发展趋势
算力业务作为公司重要的增长引擎，营收占比持续提升。根据官微，1Q26公司算力产品营收占比提升至27%。根据公
司公告，算力产品已规模突破阿里、腾讯、字节等头部客户，公司对服务器产品的目标是保持国内运营商市场通算领域X8
6生态份额第一、智算领域类CUDA生态份额第一。在核心底层技术上，公司自研大容量交换芯片、网卡、DPU卡等，加大GP
U算法、模型算法的优化；推出自研正交无背板，零线缆创新架构的超节点；通过芯片、算法和架构协同创新，实现整机
和集群TCO（总拥有成本）最优。
国内运营商业务继续承压，积极把握国际市场增长机遇。中国移动计划2026年资本开支同比下降9.5%，受国内通信基
础设施投资下降影响，公司国内运营商网络业务继续承压。面向国际市场，公司充分把握5G、光纤化建设机会以及海外算
力建设需求，深化与中资企业出海合作，根据官微，1Q26国际市场营收实现双位数增长。
家庭和个人终端业务保持良性增长。家庭终端方面，公司1Q26推出“大-中-小”屏全系列AI云电脑与移动互联产品矩
阵。个人终端方面，依托于渠道铺设、和各类客户的深度合作，1Q26手机国内和国际市场营收均实现双位数增长。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变。当前股价对应A/H股2026年26.0/15.7倍P/E和2027年21.3/12.7倍P/E。维持跑赢行业评级，
维持A/H股目标价42元人民币和31.5元港币，对应A/H股2026年30/20倍P/E，对应15%/27%的上行空间。
风险
运营商资本开支下滑超预期；国产算力建设不及预期
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2026-04-27│中兴通讯(000063)聚焦“算网存智一体”，稳步推进业务结构转型 │招商证券 │买入
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事件：4月24日晚，公司发布《2026年第一季度报告》。2026Q1，公司实现营业收入349.88亿元，同比增长6.13%；归
母净利润13.1亿元，同比下降46.58%；扣非归母净利润9.36亿元，同比下降52.16%。
多业务协同对冲压力，AI转型稳步推进。2026Q1，网络、算力、家庭、个人终端收入占比分别为46%、27%、19%、8%
。一季度公司营收同比实现稳健增长，主要得益于算力产品、家庭及个人终端、国际市场三大引擎的营收均实现双位数增
长，有效对冲了国内运营商通信基础设施投资下降带来的影响。国际市场充分把握5G、光纤化建设机会以及海外算力建设
需求，深化与中资企业出海合作，国际市场营收实现双位数增长。受国内通信投资收缩影响，国内网络业务规模缩减，导
致当期归母净利润同比承压。公司以连接与算力双轮协同，搭建完整AI能力体系，优化智算设施、迭代智能终端，形成多
业务协同布局，加快AI全场景商业化落地。
算网存智一体，筑牢AI核心技术壁垒。4月9日，中兴通讯发布以“算网存智一体”为核心的全栈AI基础设施与智能终
端矩阵，夯实算网算力领域龙头地位。算力层面，以“5+X”多芯片协同设计搭配自研“OEX创新正交架构”，破除算力壁
垒，单机柜可承载128个GPU，集群拓展上限达1.6万卡，打造高性价比智算底座。网络层面，576×800G端口框式高端智算
交换机简化组网架构，时延、硬件耗材成本大幅优化；配套跨域互联方案，凭借高缓存单板、自研光模块及大容量传输设
备，实现300公里超长距离高效算力调度，调度稳定性优异，有效打通异地算力资源，落地区域一体化算力组网建设，强
化算网融合核心竞争力。
投资建议：中兴通讯致力于成为“网络连接和智能算力的领导者”，不断夯实以传统无线、有线产品为代表的第一曲
线业务，并快速拉升以服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等为代表的第二曲线业务。作为全球稀缺的能够提供从
微电子、数据库、操作系统等底层技术到电信、数通、算力、存储、模组、终端等设备产品的端到端全系列解决方案的IC
T科技巨头，中兴通讯加速从全连接转向连接+算力，积极拓展智算数据中心项目以拓展空间，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游投资波动风险、宏观经济周期风险、国际环境变化风险。
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2026-04-26│中兴通讯(000063)算力业务收入贡献提升至27% │华泰证券 │买入
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公司发布一季度报，1Q26实现收入349.9亿元，同比+6.13%，归母净利润13.1亿元，同比-46.58%，一季度利润下滑主
要系国内通信基础设施投资下降影响，国内网络产品规模承压，收入结构偏向于低毛利算力业务。我们看好公司继续稳固
“连接”基本盘，全栈算力布局或逐渐迎来收获期，未来随着自研芯片批量导入，公司政企业务盈利水平有望显著改善。
A/H股均维持“买入”评级。
运营商网络板块收入承压，算力产品收入同比双位数增长
分业务板块来看，1Q26：1）网络营收同比承压，占收比为46%，主因国内运营商通信基础设施投资下降，一季度公司
发布智算跨域互联方案，同时持续布局6G、Tbit光网、200GPON、Wi-Fi8等前沿技术；2）算力产品营收实现双位数增长，
占收比提升至27%（25年全年24.6%），公司以“芯片+生态”为核心打造AI端到端综合解决方案，推出创新OEX超节点正交
无背板互联架构；3）家庭和个人终端业务占收比分别为19%/8%，均实现快速增长，其中手机国内和国际市场营收均实现
双位数增长。国际方面，公司充分把握5G、光纤化建设机会以及海外算力建设需求，深化与中资企业出海合作，国际市场
营收实现双位数增长。
1Q26营收结构影响下毛利率有所承压，费用管控严格
公司1Q26综合毛利率为28.28%，同比-6pct，主因收入结构变化，具体而言：1Q26公司高毛利率运营商业务收入同比
下滑、占收比下降，而算力服务器等低毛利率业务收入快速增长，占收比较大。公司费用管控严格，1Q26公司销售费用率
/管理费用率/研发费用率分别为5.77%/3.25%/14.02%，分别同比-1.21pct/+0.39pct/-4.02pct。
展望：短期运营商需求影响业绩，长期算力核心逻辑未改
我们认为，公司短期业绩承压系运营商需求下行影响，公司长期围绕算力第二曲线发展的逻辑并未改变。我们观察到
公司全栈算力布局持续迎来突破：1）芯片方面，公司自研DPU（定海系列）及大容量交换芯片（凌云及天屹系列），实现
国产GPU卡大规模高性能互联；2）智算服务器方面，公司已进入阿里、腾讯、字节、百度、京东等国内多家互联网厂商及
金融、电力头部企业核心业务场景，公司亦打造面向高性能训练及推理的正交超节点系统，支撑打造万卡及以上的超大规
模集群。
盈利预测与估值
中短期看公司盈利拓展受限于运营商需求，我们看好长期维度下公司在算力领域的全栈布局迎来收获，随着未来自研
算力芯片完成产品及客户导入，公司政企端盈利能力有望改善。由于算力产品上游物料价格有所上涨，我们下修未来政企
业务毛利率，综合下调公司26-28年归母净利润预期至56.81/67.17/81.23亿元（前值：59.59/69.54/82.95亿元，调整幅
度-5%/-3%/-2%），给予A股26年PE36.61x（同可比公司26年一致预期PE，前值：35x），目标价43.48元（前值：43.60元
）；参考26年2月至今公司H/A股PE比率均值63%，平均汇率0.88，对应H股26年PE23.02x（前值：23.32x）及目标价31.10
港元（前值：32.48港元），A/H股均维持“买入”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期，政企投资不及预期，行业竞争加剧。
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2026-03-15│中兴通讯(000063)营收重返增长轨道，政企业务领航破局 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年度报告，2025年全年实现营业收入1,339.0亿元，同比+10.4%；归母净利润56.2亿元，同比-33.3%
；扣非净利润33.7亿元，同比-45.5%。单Q4实现营业收入333.8亿元，环比+15.2%；归母净利润3.0亿元，环比+11.9%。
事件评论
战略聚焦“连接+算力”，政企业务成增长核心引擎：2025年公司营收重返增长轨道，坚定推进“连接+算力”战略。
分业务看，运营商网络/政企/消费者业务分别实现收入628.6/372.2/338.2亿元，同比-10.6%/+100.5%/+4.4%。运营商网
络业务主要受国内运营商5G投资成熟期投资下降影响，无线接入、固网等产品收入下降；政企业务把握智算发展机遇，服
务器及存储等算力产品持续突破头部客户，成为公司增长“新引擎”；消费者业务在手机、移动互联及云电脑等产品带动
下保持稳健。分地区看，国内/国际市场收入分别为897.3/441.6亿元，同比+9.4%/+12.4%，毛利率分别-11.9pct/+1.2pct
。
毛利率受业务结构调整影响，费用管控凸显经营韧性：2025年公司整体毛利率为30.3%，同比-7.7pct，主要系毛利率
相对较低的服务器及存储等政企业务收入快速增长（运营商网络/政企/消费者业务毛利率分别为48.1%/11.0%/18.3%），
导致整体毛利率出现结构性下滑。费用端管控成效良好，2025年研发/销售/管理费用率分别为17.0%/6.9%/3.2%，同比分
别下降2.8pct/0.4pct/0.5pct。整体来看，公司转型战略延续，毛利率存在结构性波动，盈利端有阶段性调整。
高研发投入夯实内功，全栈智算能力持续强化：公司坚持高强度研发投入，全年研发投入244.8亿元，占营收约18.3%
，聚焦高潜和战略性研发项目，实现资源精准投放。在网络领域，公司积极推进5G-A商用部署，并前瞻布局空天地一体化
等演进技术；光传输产品连续6个季度保持OTN800G可插拔DCO端口发货量全球第一。在算力领域，自研DPU定海芯片、交换
芯片等已在多个行业发货，智算服务器已突破互联网、金融等行业头部企业，并推出正交超节点智算服务器与AiCube智算
一体机加速AI算力落地。家庭与个人业务保持增长，5GFWA&MBB市场份额连续五年全球第一，云电脑终端销量突破200万台
，并联合推出业界首款智能体手机。
盈利预测及投资建议：2025年公司坚定推进“连接+算力”转型战略，连接业务基本盘在行业周期下承压，而以服务
器及存储为代表的算力业务（政企业务）高速增长，成为核心驱动力，营收同比翻番。公司费用管控成效显著，但业务结
构转型导致毛利率短期波动，盈利端有阶段性调整。公司研发投入强劲，随着自研芯片、超节点系统等全栈智算能力的持
续强化和应用，盈利能力有望逐步修复。预计公司2026-2028年归母净利润为74.06亿元、84.82亿元、95.01亿元，对应同
比增速31.8%、14.5%、12.0%，对应PE24倍、21倍、19倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业竞争与技术发展风险；2、下游资本开支与宏观经济波动风险。
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2026-03-14│中兴通讯(000063)算力和端侧业务快速增长，国内运营商业务承压 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩低于我们预期
中兴通讯公布2025年业绩：营收1338.95亿元，同比增长10.38%；归母净利润56.18亿元，同比下降33.32%；扣非归母
净利润33.7亿元。对应到4Q25单季度，营收333.76亿元，同比增长6.79%；归母净利润2.96亿元，同比下降42.95%。
公司2025年业绩低于我们预期，主要由于：1）收入端：受通信基础设施投资下降影响，国内无线接入及固网等产品
收入承压，运营商网络营收同比下滑10.62%至628.57亿元。2）毛利率：2025年公司毛利率为30.25%，同比下降7.7ppt，
主要系业务结构变化所致，高毛利的运营商网络业务收入占比下降，而毛利率相对较低的政企业务收入同比增长100.49%
至372.22亿元。
发展趋势
算力相关业务增长强劲，构成公司核心增长引擎。根据官微，2025年算力业务营收同比增长150%，占营收比重达到24
.6%；其中，服务器及存储收入同比增长超200%，数据中心产品收入同比增长50%。公司服务器产品全面覆盖国内互联网行
业头部客户，并在出海业务层面达成规模化合作，同时公司持续拓展海外本地客户；数据中心白盒交换机在头部互联网企
业实现规模商用。
国内运营商业务承压，把握国际运营商业务增长机会，并加速布局全场景AI终端。公司积极应对国内5G投资持续下降
压力，稳固市场格局，同时推进5G-A商用部署、6G下一代技术预研。国际市场，公司坚定推进“大国大T”战略，把握海
外5G和光纤化建设的市场机会，如在印尼双网融合项目获得重要份额。公司坚持“AIforAll”战略，2025年消费者业务营
收338.2亿元，同比增长4.35%，个人终端营收实现双位数增长，海外手机业务得益于品牌建设与渠道开拓实现快速增长。
盈利预测与估值
考虑到国内电信资本开支低迷、业务结构变化拉低综合毛利率，下修2026年盈利预测25.7%至67.04亿元，引入2027年
盈利预测81.61亿元。当前股价对应A/H股2026年26/15.9倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测下修以估值窗口切换
至2026年，我们基于2026年30/20倍P/E下修A/H股目标价15%/19%至42元人民币和31.5元港币，对应15%/26%的上行空间。
风险
运营商资本开支下滑超预期；国产算力建设不及预期。
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2026-03-13│中兴通讯(000063)2025年年度业绩点评：营收稳健增长，智算引领未来 │甬兴证券 │买入
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事件描述
3月6日，公司发布2025年年度报告。2025年公司实现收入1338.95亿元，同比增长10.38%；归母净利润56.18亿元，同
比下滑33.32%；扣非后归母净利润33.70亿元，同比下滑45.45%。
核心观点
运营商业务承压，核心产品保持领先地位：2025年公司运营商网络营业收入628.57亿元，同比下滑10.62%，主要由于
无线接入、固网等产品收入下降。（1）在运营商传统网络，公司无线、有线核心产品市场份额保持稳中有升。无线产品
方面，公司推进5G-A商用部署、布局6G技术预研；印尼双网融合项目获取重要份额，5G产品成功进入越南市场。公司在核
心网产品保持国内双寡头格局，国际市场多地取得新突破。有线产品方面，公司固网产品稳居全球领先地位。（2）在运
营商算力网络，公司全栈全场景智算解决方案，满足不同场景下的差异化需求。服务器及存储方面，中标中国移动类CUDA
生态服务器集采项目，份额排名第一。公司数据中心交换机在中国移动集采项目中实现份额提升。公司数据中心在“东数
西算”八大节点均实现规模突破。
政企业务跨越式增长，把握智算投资增长机会：2025年公司政企业务营业收入372.22亿元，同比增长100.49%，主要
由于服务器及存储收入增长；毛利率为10.97%，同比下降4.36pct，主要由收入结构变动。2025年，公司聚焦“技术+场景
”双轮驱动，抓住智算投资增长机会，收入实现跨越式增长，成为公司收入增长新引擎。服务器及存储方面，公司全面覆
盖互联网行业头部客户，并与国内头部互联网企业的出海业务建立了规模化合作持续拓展海外本地客户，在亚洲、欧洲、
非洲及拉美等地区核心国家的市场份额实现稳步提升。消费者业务稳定增长，布局全场景AI终端矩阵：2025年公司消费者
业务营业收入338.16亿元，同比增长4.35%，主要由于手机及移动互联产品、云电脑收入增长；毛利率为18.31%，同比下
降4.35个百分点，主要由于家庭终端毛利率下降。公司布局全场景AI终端矩阵。家庭终端方面，公司在国内全面布局Wi-F
i7，同时积极推进国际市场规模商用落地。手机及移动互联产品方面，公司坚持“AIforAll”产品战略和理念。在云电脑
业务上，公司继续支撑国内运营商云电脑规模化商用。
投资建议
我们看好AI浪潮带动公司在智算领域的增长机会，考虑到5G基站市场规模增速放缓，公司2025年运营商网络业务营收
持续下降，我们下调了2026和2027年业绩预测并引入了2028年盈利预测。预计公司2026-2028年归母净利润分别为64.15/7
5.56/86.33亿元，对应3月9日收盘价35.70元/股，PE估值为26.62/22.60/19.78倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
国别风险；AI技术风险；知识产权风险；汇率风险；客户信用风险；运营商资本开支下降风险；政企业务毛利率下行
风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：10家
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2026-03-30│中兴通讯(000063)2026年3月30日投资者关系活动主要内容
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中兴通讯股份有限公司于2026年3月30日在公司深圳总部举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有天风证券王奕
红野村段冰等，上市公司接待人员有执行董事、总裁徐子阳先生，执行副总裁、财务总监李莹女士，执行副总裁、首席运
营官谢峻石先生，董事会秘书、公司秘书丁建中先生。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-31/1225065148.PDF
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