研报评级☆ ◇000069 华侨城Ａ 更新日期：2026-08-05◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 2 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.79│ -1.08│ -1.80│ -0.95│ -0.41│ 0.02│
│每股净资产(元) │ 7.18│ 6.23│ 4.43│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ -10.48│ -16.29│ -37.44│ ---│ ---│ ---│
│归母净利润(百万元) │ -6492.44│ -8662.30│ -14496.11│ -7617.00│ -3303.00│ 151.00│
│营业收入(百万元) │ 55744.15│ 54407.30│ 31381.20│ 31363.00│ 29865.00│ 27941.00│
│营业利润(百万元) │ -5532.84│ -7064.17│ -16929.99│ ---│ ---│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-31 增持 首次 --- -0.95 -0.41 0.02 东方财富
2026-04-02 增持 维持 2.5 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-31│华侨城A(000069)动态点评：华侨城A减值压力集中释放中，近三年经营活动净│东方财富 │增持
│现金流持续为正 │ │
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【事项】
2026年7月14日，华侨城A发布2026年半年度业绩预告。2026年上半年，公司预计实现归母净利润-42.0-34.0亿元，较
2025年上半年增亏5.3-13.3亿元；预计实现扣非净利润-42.2-34.2亿元，较2025年上半年增亏5.0-13.0亿元。
据业绩预告，公司预计归属于上市公司股东的净利润为负，主要是公司持续开展“强去化、促回款”经营策略，基于
审慎性原则对存在减值迹象的资产相应计提减值准备所致。
【评论】
当前处于减值压力释放期，业绩延续亏损趋势。以业绩预告区间的中位数测算，2026年上半年，公司实现归母净利润
-38.0亿元，相较于2025年上半年增亏9.3亿元。分季度来看，2026Q1公司实现归母净利润-13.7亿元，同比2025Q1减亏0.5
亿元；2026Q2公司实现归母净利润-24.3亿元，同比2025Q2增亏9.8亿元。
但向后展望，房地产业务的拖累或将逐步减弱。房地产业务对利润的拖累主要体现在减值损失与结转亏损两方面，而
两者体量有望逐步收缩。减值方面，公司在2025年计提约100亿减值后，截至2025年末的存货累计减值比例达12%，已处于
行业较高水平，减值较为充分，后续减值规模或有所下降。销售与结转方面，2026年上半年公司全口径销售金额54亿元，
同比降幅43%；随存量项目持续去化，公司的销售和结转规模也随之下降，考虑到2025H2公司房地产业务毛利率出现环比
改善，我们推测毛利率水平或接近触底，结转亏损规模有望随之收缩。
文旅业务虽短期承压，但在长期视角下有望对业绩表现和资产估值形成支撑。2026年1 6月，公司旗下文旅企业合
计接待游客3616万人次，同比小幅下降4.1%，需求端短期承压。但2025H2公司文旅综合业务毛利率出现环比改善，料业绩
或已接近底部。长期来看，公司文旅类资产具备稀缺性，有望成为公司的经营底盘和营收压舱石，并逐步主导公司的业绩
表现和资产估值。2025年公司文旅综合业务实现营收214亿元，占总营收的比重已达68%。此外，公司文旅板块正在加速布
局轻资产运营模式，2025年签约市场化轻资产项目7个。
公司流动性压力有望趋于缓和。一方面，公司积极盘活资产回笼资金，近三年经营活动净现金流持续为正；另一方面
，公司近期获华侨城集团400亿循环借款额度，有效打通了集团与公司的资金通道，且2025年以来集团受到多家央企外部
支持，公司有望随之受益。（1）内部经营方面，2023年以来公司加大资产处置力度，先后完成上海、西安、合肥、广州
等多个城市的土地收储或项目转让，据我们不完全统计回笼资金超60亿元。2023 2025年公司分别实现经营活动现金净
流入34、54、125亿元，连续三年为正。（2）外部支持方面，2026年3月，公司向华侨城集团成功申请400亿循环借款额度
，有效打通了集团与公司的资金通道。中国华润与中国国新也给予华侨城集团相关支持，包括2025年4月中国华润接手康
佳集团、2025年1月华侨城将其持有的光大银行20.58亿股股份质押给中国国新以获取相关融资等事项，有力缓解了集团资
金压力，公司有望随之受益。
【投资建议】
我们认为公司当前虽处于减值压力释放期，业绩延续亏损趋势；但向后展望，房地产业务的拖累或将逐步减弱。而文
旅业务虽短期承压，但在长期视角下有望对业绩表现和资产估值形成支撑。在集团的流动性支持下，基于信用风险的估值
折价或逐步缓释。我们预计2026、2027、2028年营收分别为314、299、279亿元，归母净利润分别为-76、-33、2亿元；对
应EPS分别为-0.95、-0.41、0.02元，以2026年7月30日收盘价计，PB分别为0.45、0.50、0.50倍，首次覆盖，给予“增持
”评级。
【风险提示】
审计数据较业绩预告存在偏差的风险。本次业绩预告相关财务数据尚未经注册会计师审计，仅为初步核算数据，具体
准确的财务数据以公司正式披露的2026年半年度报告为准，存在审计数据较业绩预告出现偏差的风险。
地产政策变化超预期。2026年以来，房地产市场多项宽松政策出台，但政策效果及政策连续性仍有待观察，若不及预
期将影响市场复苏节奏。
市场修复不及预期。2026年二季度，核心城市房地产市场有所回暖，但三季度是传统淡季，高频数据能否延续同比修
复表现仍有待观察，若复苏不及预期或对公司业绩会造成影响。
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2026-04-02│华侨城A(000069)业绩续亏，关注开发去化、业务整合进展 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合市场预期
公司公布2025年业绩：营收同比下降42%至314亿元，其中旅游综合与房地产业务分别同比-22%和-63%；税前毛利率同
比下降3.8ppt至9.3%；期内，公司计提信用减值与资产减值合计99.8亿元（2024年23.7亿元）；最终，录得归母净损失14
5亿元（2024年87亿元），符合市场此前预期。
有息负债平稳下降，经营净现金流稳步增长。期末公司有息负债同比下降9%至1185亿元，长期借款占比为69%，全年
利息费用同比略降至45.1亿元（2024年46.6亿元）。公司统筹资金收支，持续加强现金流管控，2025年经营活动净现金流
125亿元，较2024年增长71亿元，连续三年为正。
积极锤炼文旅运营能力，专注住宅存货去化。文旅业务方面，公司以市场需求为导向，推动产品升级提档，改善游客
消费体验、提升复购率，旗下文旅项目2025年接待客流7970万人次；同时，公司持续拓展轻资产文旅运营项目，签约市场
化项目7个。
地产业务方面，公司围绕产品打造、营销去化、服务提升，积极提升专业水平，2025年签约销售金额177亿元（同比3
0%），加速存量去化，2025年末账面存货同比下降15%至1281亿元。
发展趋势
关注后续开发去化与业务专业化整合进展。向前看，受市场波动等因素影响，我们判断公司地产销售、结利及减值或
存不确定性，业绩中短线维度依有一定压力。建议关注公司滞重存货出清进展，以及内部文旅、地产等业务条线边界逐步
厘清，或为后续运用以REIT为主的权益融资来加速优化资产负债表提供基础。
盈利预测与估值
考虑到公司开发资产处于持续出清进程，我们下调2026年盈利预测至亏损93亿元（此前为-66亿元），新引入2027年
盈利预测亏损39.1亿元。当前股价对应0.60/0.69倍2026/2027年市净率。维持跑赢行业评级，考虑到公司现金流管控延续
稳健，我们下调目标价7%至2.5元/股，对应0.68/0.79倍2026/2027年市净率，较当前股价有15%的上行空间。
风险
新房销售市场景气度不及预期，文旅业务运营不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-02│华侨城Ａ(000069)2026年4月2日投资者关系活动主要内容
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深圳华侨城股份有限公司于2026年4月2日在全景路演http://rs.p5w.net/举行投资者关系活动，参与单位名称及人员
有通过全景网召开公司年报业绩说明会，面向全体投资者，上市公司接待人员有董事长吴秉琪，独立董事宋丁，副总裁关
山，副总会计师，刘宇，党委宣传部部长李洋。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-03/1225078669.PDF
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