研报评级☆ ◇000069 华侨城Ａ 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 1 0 1 0 0 2
1年内 2 0 3 0 0 5
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ -1.33│ -0.79│ -1.08│ -0.71│ -0.35│ -0.19│
│每股净资产(元) │ 8.02│ 7.18│ 6.23│ 5.98│ 5.80│ 5.80│
│净资产收益率% │ -15.84│ -10.48│ -16.29│ -10.93│ -6.05│ -3.74│
│归母净利润(百万元) │ -10905.41│ -6492.44│ -8662.30│ -5673.00│ -2795.50│ -1492.42│
│营业收入(百万元) │ 76767.11│ 55744.15│ 54407.30│ 36192.00│ 35879.00│ 38450.00│
│营业利润(百万元) │ -9998.08│ -5532.84│ -7064.17│ -5388.50│ -2476.50│ -1269.72│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-05 买入 维持 2.92 -0.78 -0.51 -0.37 国泰海通
2025-10-31 中性 维持 2.33 -0.64 -0.18 0.00 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-05│华侨城A(000069)三季报点评：收入下行利润承压，集团增持维护信心 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
公司增亏的主要原因包括项目结转收入减少、毛利率下行、期间费用扩大、联合营企业亏损增加、资产减值计提加大
等。考虑政策端持续发力，资产价格逐步寻底，后续或存在资产价格修复空间，维持“增持”评级。
投资要点：
维持“增持”评级。预测2025-2027年每股收益为-0.78、-0.51、-0.37（上次预测值分别为-0.38、-0.23、0.01），
考虑企业当前净利润不能反应未来潜在盈利变化，后续或存在资产价格修复空间，因此采用PB方式估值更符合当前市场变
化，预测2025年每股净资产为5.84，给予0.5倍PB，目标价为2.92元，维持“增持”评级。
收入下行亏损扩大，利润率下行费用端扩大。2025年1-3Q，公司实现主营业务收入170.25亿元，同比-41.95%；实现
归母净利润-43.67亿元，同比-85.76%,增亏的主要原因包括项目结转收入减少、毛利率下行、期间费用扩大、联合营企业
亏损增加、资产减值计提加大等。2025年1-3Q，公司毛利率为8.22%，较2024年同期下降4.65个百分点；三费率为27.91%
，较2024年同期提高10.69个百分点。
投资端量入为出，文旅活跃基本维持。报告期内，公司新增一个重庆市沙坪坝项目，土地总价款为4.57亿元，土地计
容建面为5.28万平。截至2025年三季度末，公司累计土地储备的总计容建面为2314.20万平，剩余可开发计容建面为1020.
72万平。2025年1-9月，公司累计实现合同销售面积89.3万平，同比减少19%；合同销售金额132.5亿元，同比减少22%。20
25年1-9月，公司旗下文旅企业合计接待游客5956万人次，同比减少1%。
集团开展增持计划，维护投资者利益。基于对公司长期投资价值的认可及对公司未来持续稳定发展的信心，切实维护
广大投资者权益和资本市场稳定，华侨城集团计划自2025年7月15日起6个月内通过集中竞价、大宗交易方式增持公司股份
。增持总金额不低于人民币1.11亿元人民币且不超过2.20亿元人民币。截至2025年10月15日，华侨城集团通过深圳证券交
易所交易系统以集中竞价交易方式累计增持公42.87万股，占公司总股本的0.00533%。
风险提示：1）销售和结算不及预期；2）行业面临下行风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-31│华侨城A(000069)关注高管履新带来的新变化 │华泰证券 │中性
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司10月30日发布三季报，25Q1-3实现营收170.2亿元，同比-42%；归母净亏损43.7亿元，同比增亏20.2亿元。受房
地产市场调整影响，公司亏损同比扩大，杠杆指标承压，仍需时间化解库存压力。维持“持有”评级。
财务压力化解仍需时日
2025Q1-3公司同比增亏20.2亿元至亏损43.7亿元，主因：1、结转规模下降导致营收规模同比-42%至170.2亿元，结转
项目盈利能力偏弱，毛利率同比-4.66pct至8.22%；2资产减值损失同比增加3亿至5亿；3、联合营企业亏损同比增加3亿至
6亿。截至2025Q3公司合同负债同比-26%至315亿元，待结转资源相对24年营收而言并不充裕，但由于现房库存较多，或能
通过现房销售一定程度缓解营收下行压力。
杠杆指标有所削弱，华侨城集团增持护航公司发展
尽管公司2025Q1-3保持正向经营性现金流净额49亿元，同比+32亿元、有息负债同比-5%，但由于货币资金收缩（同比
-25%）和亏损对于权益的侵蚀，净负债率/扣预资产负债率/短债覆盖率（基于报表计算）分别较2024年末14.8/+0.3/-8.9
pct至146%/75%/65%，较2025上半年末3.7/+0.1/-2.2pct，杠杆指标继续削弱。而公司控股股东华侨城集团作为国资委直
管的大型央企，截至25上半年末总资产4781亿元、净资产921亿元，25年公开债融资达75亿元，融资成本仅为3.25-3.62%
，有望继续支持公司业务开展。且华侨城集团7月15日再次宣布增持计划，拟于未来6个月回购公司1.1-2.2亿元股份，截
至10月15日已回购111万元，彰显对公司发展的信心。
开发业务持续承压，董事长换届再出发
房地产市场仍在筑底回稳之中，公司去化压力犹存。2025Q1-3合同销售金额132.5亿元，同比-22%；合同销售面积89.
3万平，同比-19%，销售均价同比-4%至14838元/平。公司上半年重启拿地，新增1宗重庆地块，权益拿地金额4.6亿元，Q3
无其他斩获。公司当下销售承压，投资谨慎，后续仍需关注去库存进展。此外，上半年公司旗下文旅项目累计接待游客37
71万人次，同比+4%，客流有所恢复，但Q3因华南地区天气影响游客出游，客流同比-9%，拖累2025Q1-3总客流同比-1%至5
950万人次。值得注意的是，9月公司原董事长退休、原总裁工作调动，新董事长吴秉琪履新同时兼任总裁，吴秉琪先生现
为华侨城集团总裁，此前在华润置地、中国建筑等大型企业担任重要职位，期待公司在董事长换届后重新出发。
盈利预测与估值
考虑公司结转项目盈利能力低于我们此前预期，我们调高公司减值假设，下调合联营企业盈利能力假设，下调25/26/
27年EPS至-0.64/-0.18/0.001元（前值-0.50/-0.18/0.003元），下调25BPS为5.98元（前值6.12元）。可比公司平均25PB
为0.49倍，考虑到其文旅项目有望在消费复苏背景下迎来一定修复,但公司仍需时间消化库存压力，我们认为公司合理25P
B为0.39x，目标价2.33元（前值2.29元，基于0.37x25PB）。
风险提示：地产复苏不及预期的风险，流动性风险，文旅项目经营风险。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|