研报评级☆ ◇000100 TCL科技 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 21 0 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.02│ 0.12│ 0.08│ 0.24│ 0.39│ 0.54│
│每股净资产(元) │ 2.97│ 2.82│ 2.83│ 3.12│ 3.41│ 3.80│
│净资产收益率% │ 0.52│ 4.19│ 2.94│ 7.73│ 11.87│ 14.87│
│归母净利润(百万元) │ 261.32│ 2214.93│ 1564.11│ 4937.00│ 8125.00│ 11225.67│
│营业收入(百万元) │ 166552.79│ 174366.66│ 164822.83│ 190819.00│ 215866.67│ 239455.00│
│营业利润(百万元) │ 419.01│ 5184.32│ -4097.97│ 4889.67│ 9777.67│ 15009.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-03 买入 维持 --- 0.20 0.33 0.48 长江证券
2025-11-01 买入 维持 --- 0.29 0.40 0.56 华西证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.22 0.44 0.58 华安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-03│TCL科技(000100)显示α强化，光伏β改善 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年第三季度报告，报告期内公司实现营业收入1359.43亿元，同比增长10.50%；归母净利润30.47亿元，
同比增长99.75%；扣非归母净利润24.29亿元，同比增长233.33%；经营性现金流338.37亿元，同比增长53.80%。非经常性
项目主要包括政府补贴10.26亿元和少数股东损益-5.79亿元。
事件评论
单三季度公司实现营业收入503.83亿元，同比增长17.71%；实现归母净利润11.63亿元，同比增长119.44%；扣非归母
净利润8.70亿元，同比增长412.11%。毛利率11.66%，同比提升0.21pct，环比下降1.91pct；净利率0.89%，同比提升4.07
pct，环比提升1.28pct。
显示业务方面，前三季度TCL华星累计实现营业收入780.1亿元，同比增长17.5%；净利润61亿元，同比增长53.5%；归
属TCL科技股东净利润39亿元，同比增长41.9%。大尺寸TVLCD保持竞争优势，收购LG广州线并表后公司市场份额提升5pct
至25%。中小尺寸LCD多点开花，MNT销量同比增长10%，持续领跑电竞市场，NB销量同比激增63%，增长势头强劲；移动终
端领域，LCD手机出货量同比增长28%，市场份额提升4个百分点至14%；平板市场份额13%，同比提升6个百分点，全球排名
从第五跃升至第二；车载显示出货面积同比增长47%，市场份额提升3个百分点至11%。公司凭借T9、T11项目发力，实现了
超越行业的增长速率。
光伏业务方面，TCL中环前三季度实现销售收入160.1亿元，三季度环比改善22%。公司持续提升高效能和高附加值产
品占比，通过供应链管理、用料能力提升等降低硅成本；推动功耗下降、产效提升及一系列研发项目，持续降低制造成本
，截至9月末，非硅成本较年初下降超40%。在“反内卷”的政策指导下，行业竞争秩序有效改善，公司光伏业务有望快速
减亏。
我们认为，除在建的印刷OLED项目外，公司无大型投资计划，资本开支和折旧有望双双回落，从而在未来呈现更亮眼
的自由现金流和业绩表现。我们预计公司2025年-2027年EPS为0.20、0.33和0.48，对应PE分别为21.18、13.02和9.03。
风险提示
1、TV需求复苏不及预期；2、淡季价格下行超出预期范围
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2025-11-01│TCL科技(000100)业绩稳定释放，印刷OLED产业化进程加速 │华西证券 │买入
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事件：
2025年前三季度，公司实现营业收入1360.65亿元，同比增加10.50%；归母净利润30.47亿元，同比增加99.75%；扣非
归母净利润24.29亿元，同比增加233.33%；
2025年单三季度，公司实现营业收入504.03亿元，同比增加17.69%；归母净利润11.63亿元，同比增加119.44%；扣非
归母净利润8.70亿元，同比增加412.11%。
1、面板行业进入复苏通道，供需关系持续改善
前三季度，TCL华星累计实现营业收入780.1亿元，同比增长17.5%；净利润61亿元，同比增长53.5%；归属TCL科技股
东净利润39亿元，同比增长41.9%。报告期内，全球面板市场需求回暖价格止跌，行业供需关系改善。
大尺寸稳中有进：市场份额同比提升5pct达到25%，综合竞争力和EBITDA利润率全球领先。中小尺寸高速增长：已成
为公司增长核心引擎，其中IT领域持续领跑电竞市场，NB销量增长势头强劲，同比增长63%；移动终端领域LCD手机出货量
同比增长28%，市场份额同比提升4pct达到14%；平板市场份额同比提升6pct达到13%，全球排名从第五跃居第二；车载显
示出货面积同比增长47%，市场份额提升3pct至11%；专显业务保持高速增长，广泛应用于于医疗、电子纸、智能投影等领
域.
2、公司持续推动印刷OLED和MicroLED前沿技术的产业化进程
报告期内，公司稳步推进t11产线并购整合，一方面单产线单位成本显著下降，产能利用率保持高位，运营效率与盈
利能力显著增强；另一方面t11与t9深化协同，实现差异化分工，产能协同效应进一步释放。同时OLED（t4，G6代线）稳
健运营，柔性OLED手机市场出货量稳居全球第四。
公司持续推动印刷OLED和MicroLED前沿技术的产业化进程。现有G5.5印刷OLED（t12）产能从3K/月稳步提升至9K/月
，产品良率持续改善。医疗显示产品已稳定出货，并向NB、MNT客户推广，预计明年上半年实现量产。10月下旬，正式启
动t8项目建设，预计总投资约295亿元，各方同共同出资本金147.5亿元，其中TCL华星出资88.5亿元占比60%，广州市人民
政府及广州市经开区管理委员会统筹协调的国企（以下简称“国有股东”）共出资59亿元。T8项目满产产能为2290mmx262
0mm玻璃基板能力约2.25万片，项目规划建设周期2年，我们预计按照公司当前企业自由现金流增长和折旧下降趋势，相关
资本开支对公司整体现金流水平影响较小。
近年来，包括笔电、显示器、可穿戴、车载显示等全球新型显示领域，OLED逐渐成为高端显示技术主流。我们认为，
伴随OLED在手机等小尺寸渗透增速下降，OLED在中尺寸渗透率提升趋势是未来市场关键机遇。根据群智咨询数据显示，20
23年全球OLED平板面板渗透率约为1.5%。而随着2024年苹果iPadPro采用OLED面板，以及三星、华为、荣耀等品牌高端产
品线布局OLED技术，2024年前三季度，OLED渗透率提升至4.2%。目前OLED技术主要包括QD-OLED、WOLED、FMM-OLED以及印
刷OLED技术，其中印刷OLED是唯一由国内面板厂先发主导的技术路线。印刷显示技术在材料利用率、制程环境、显示性能
、量产潜力等方面具备优势。
根据公司公告，印刷OLED技术是我国显示产业从“跟跑”到“领跑”的关键突破点，公司助力构建从器件技术开发，
到上游材料，再到核心装备的自主可控显示技术生态。
我们认为，在G5.5代线印刷OLED成功量产并实现产能爬坡，为公司建立高世代线印刷OLED产线提供技术支持与商业路
径支撑。基于此基础，T8项目的成功运营有望在此轮OLED技术升级过程中为我国抢占竞争战略制高点发挥关键作用，将成
为我国显示厂商在基于印刷AMOLED技术上超越境外企业在高世代AMOLED领导地位的重要契机。
此外，根据公司公告，MicroLED作为公司重点战略布局方向，将于年底前实现规模量产与稳定交付，AI眼镜市场需求
强劲，预计到2035年全球出货量将突破1亿台。
3、光伏产业盈利有所修复，盈利水平单三季度显著改善
光伏产业链上游价格在Q3进一步回升，逐步传导至硅片环节，产业盈利有所修复。前三季度新能源光伏业务实现销售
收入160.1亿元，三季度环比改善22%。报告期内，公司优化运营策略，通过供应链管理、用料能力提升等降低硅成本，截
至9月末，非硅成本较年初下降超40%。光伏材料业务第三季度盈利水平显著改善。
报告期内，公司光伏电池及组件业务的产品力进一步提升，建立以SUNPOWER、TCLSolar、TCL中环为核心的品牌矩阵
，半片及BC组件逐步上量，BC产品效率达25%。
菲律宾、中东等海外业务按计划推进，公司控股子公司Maxeon仍处变革调整阶段，对公司业绩造成负向影响。同时，
公司密切关注周期底部的产业整合机会，补齐短板，增强竞争力。
4、投资建议：
股权激励计划发布，少数股权过户，推动显示业绩增长以及公司长期价值实现，在当下稳定基本面向好背景下，公司
长期价值凸显。我们认为，面板行业受益于按需定产整体面板价格保持稳定，叠加多条产线收购，保证显示业绩稳定持续
释放，TCL中环2024年受行业周期波动影响，有望在2025年持续改善，维持盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为19
39.9/2275.9/2694.0亿元，受增发影响，总股本变动为208亿股，预计公司2025-2027年EPS分别为0.29/0.40/0.56元，对
应2025年10月31日4.31元/股收盘价PE分别为14.9/10.6/7.7倍，持续看好显示行业长期竞争格局改善和产业链战略价值的
提升，维持公司“买入”评级。
5、风险提示：
面板价格波动影响；先进显示技术快速商用，LCD面板产能过早淘汰；TCL中环业绩波动对公司业绩影响；需求恢复不
及预期；系统性风险带来TCL中环股价大幅下降；地缘政治等系列风险；系统性风险。
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2025-10-31│TCL科技(000100)核心业务多点突破，新兴领域全面开花 │华安证券 │买入
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事件
2025年10月31日，TCL科技公告2025年三季度报告，公司前三季度实现营业收入1360.65亿元，同比增长10.50%；归母
净利润30.47亿元，同比增长99.75%；扣非归母净利润24.29亿元，同比增长233.33%。对应3Q25单季度，公司实现营业收
入504.03亿元，同比增长17.69%，环比增长10.67%；单季度归母净利润11.63亿元，同比增长119.44%，环比增长33.57%；
单季度扣非归母净利润8.70亿元，同比增长412.11%，环比增长44.76%。
核心业务多点突破，新兴领域全面开花
半导体显示业务：TCL华星2025年前三季度累计实现营业收入780.1亿元，同比增长17.5%；净利润61亿元，同比增长5
3.5%；归属TCL科技股东净利润39亿元，同比增长41.9%。公司核心业务多点突破，呈现“大尺寸稳中有进、中小尺寸高速
增长、新兴领域全面开花”的良好态势，展现出发展韧性与增长潜力。2025年第三季度，TV及商用显示等大尺寸领域保持
竞争优势，市场份额同比提升5个百分点至25%。中小尺寸各细分市场取得突破性进展：IT领域，MNT销量同比增长10%，持
续领跑电竞市场，NB销量同比激增63%，增长势头强劲；移动终端领域，LCD手机出货量同比增长28%，市场份额提升4个百
分点至14%；平板市场份额13%，同比提升6个百分点，全球排名从第五跃升至第二；车载显示出货面积同比增长47%，市场
份额提升3个百分点至11%；专显业务保持高速增长。
OLED业务（t4，G6代线）保持稳健运营，柔性OLED手机市场出货量稳居全球第四，产品结构持续改善，高端机型出货
占比不断提升。现有G5.5印刷OLED产线（t12）产能正从3K/月稳步提升至9K/月，产品良率与品质持续改善。医疗显示产
品已稳定出货，并正向NB、MNT客户推广，预计明年上半年实现量产。10月下旬，公司正式启动全球首条高世代印刷OLED
产线（t8项目）建设。
半导体材料业务：公司半导体材料业务坚持“国内领先，全球追赶”战略，2025年前三季度实现出货907MSI，实现营
业收入42.4亿元，同比增长28.7%。公司是国内规模最大、产品门类最齐全、技术最先进的半导体材料企业，已覆盖国内
外重点客户，综合竞争力国内行业领先。公司将持续丰富产品和客户结构，提升市场竞争力和影响力。
新能源光伏业务：2025年前三季度，公司新能源光伏业务实现销售收入160.1亿元，三季度环比改善22%。2025年上半
年，受终端市场抢装影响，光伏行业主产业链价格出现波动；伴随反内卷工作深化，产业链上游价格在7-9月进一步回升
，逐步传导至硅片环节，产业盈利有所修复。公司建立以SUNPOWER、TCLSolar、TCL中环为核心的品牌矩阵，产品和客户
结构进一步优化，半片及BC组件逐步上量，BC产品效率达25%。公司已与多家央国企大客户开展战略合作，正在加速突破
分布式市场，海外的中东、拉美、澳新等市场出货快速增长。
投资建议
我们预计2025-2027年归母净利润为45.4、90.7、120.4亿元（前次报告预测为65.2、100.2、132.0亿元），对应EPS
为0.22、0.44、0.58元，对应2025年10月30日收盘价PE为19.65、9.84、7.41倍。维持“买入”评级。
风险提示
面板价格大幅波动、市场竞争加剧、光伏业务修复不及预期、地缘政治影响超预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：111家
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2025-10-31│TCL科技(000100)2025年10月31日投资者关系活动主要内容
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1、今年全球经贸摩擦对电视面板需求造成一定影响，如何看待2026年需求？
答：
今年以来，全球经贸摩擦对产业链备货节奏和下游消费者预期造成明显扰动。近期来看，全球经贸摩擦有所缓和，并
且产业链各环节通过完善全球化布局强化了交付能力，这为行业在2026年的有序发展提供良好条件。
展望明年，2026年作为体育赛事大年，不论冬奥会还是美加墨世界杯都会拉动电视消费，尤其是大尺寸电视消费。因
此预计来看，明年电视面板需求量有望增加1-2%，叠加大尺寸化带动，需求面积有望增长5%以上。
2、目前大尺寸产业链库存情况，公司春节会进行岁修吗？
答： 由于四季度是全球性消费旺季，产业链积极提前备货，因此当前全产业链库存接近正常水平上限，预计在四季
度随下游销售去化后，库存逐渐恢复至合理较低水平。
公司一直秉持按需生产的经营策略，维护行业供需及库存健康。因此春节是否岁修取决的供需的动态变化，按当前情
况，不排除会进行 1-2周的岁修。
3、请问 t11 产线收购后的整合进度及运营情况
答： t11 产线收购后整合顺利，二季度完成平稳交接，截至三季度末已将产线内部数据、系统与华星整体之间实现
完全打通，整合进展是超预期的。t11 产能规模大，并且具备非常好的客户基础和工艺技术能力，公司也在储备一些更有
竞争力的新产品开发项目。
t11 产线对公司经营业绩的贡献正逐步提升，公司会持续对其展开经营优化工作，通过精细化运营进一步提高效率效
益，预计明年可以产生更大的业绩贡献。
4.公司 t9及中尺寸业务的相关进展
答： 伴随 t9 产线二期产能爬坡以及产品结构的不断优化，t9 产线综合竞争力大幅提高，中小尺寸业务已成为公司
显示业务业绩增长的核心引擎。
第三季度，公司在 IT 领域， MNT 销量同比增长 10%，持续领跑电竞市场，NB销量同比激增 63%，增长势头强劲；
移动终端领域，LCD 手机出货量同比增长 28%，市场份额提升 4 个百分点至 14%；平板市场份额 13%，同比提升 6 个百
分点，全球排名从第五跃升至第二；车载显示出货面积同比增长 47%， 市场份额提升 3 个百分点至11% 。
t9 对公司的业绩贡献稳步增长，未来随产品结构优化和运营效率提高，盈利能力将持续提升。
5. 显示业务的后续资本开支规划
答： 公司经营稳健，在看到下游市场成熟的前提下进行产能投资。当前公司显示业务产能规模稳居全球前二，而且
产能与产品结构布局不断趋于完善，中小尺寸业务已得到补强。
公司一直密切关注新技术以及新兴应用场景的发展，并根据下游需求变化进行合理的资本开支，不断巩固显示业务的
竞争力。今年，公司顺应OLED中尺寸市场渗透加速趋势，投资建设t8产线，目前除t8外没有大额的新产线投资计划。
6.显示业务 2026 年折旧展望，t8产线新增投资是否影响未来折旧趋势？
答： 从折旧金额来看，公司目前大部分8代产线已折旧结束，但随t9二期等新建产能爬坡转固，2025年折旧较2024年
有小幅增加，2025年将是TCL华星折旧的峰值。
公司t8产线是全球首条高世代印刷OLED产线，由于技术和工艺原理优势，投资成本较行业内其它高世代OLED产线显著
降低，而且其后续的新增折旧也不会改变显示业务整体折旧的下降趋势。
2026年开始，TCL华星折旧将呈下降趋势，2026年折旧预计环比2025年减少10亿左右；2027年及以后，折旧的降幅会
更大。
7.公司未来分红和股东回报的展望
答： 稳健的业绩是进行股东回报的基础。公司显示业务近年来相对竞争力不断提高，营收、利润、经营现金流等经
营指标连续三年增长，未来几年我们有信心通过已有产线的优化以及t8、t12等新产线的贡献，继续保持业绩的高速增长
。此外，公司新能源光伏业务也出现了改善趋势。
公司始终秉持回报股东、与股东共享经营成果的原则，自2011年至今，除2022年因业绩波动未进行现金分红，公司在
其他年份均实施了现金分红，平均股息支付率约40%。
从未来资金使用的方向看，一是会进一步提升部分面板产线的持股比例，增厚公司归母利润；二是资产负债率的管理
，适当降低财务成本；三是未来会对分红做出更积极的安排。
8．公司新建设的 t8产线采用了差异化的印刷 OLED技术，有哪些优势？
答： 公司在印刷OLED领域已深耕十余年，从实验验证、试产到产业化落地稳步推进，最终取得重大突破。公司G5.5
代印刷OLED线（t12）2024年就已实现印刷OLED产品的量产出货，良率稳步提高，品牌客户反馈积极，为高世代t8项目提
供了成熟的技术方案、工程经验和人才基础。随着自身能力和市场需求的成熟，公司于近期正式启动了t8项目的投资建设
。
得益于差异化的技术和工艺，印刷OLED在投资成本、运营成本、显示效果和产品寿命等方面均具备明确的相对竞争优
势。此外，在印刷OLED领域，公司拥有全球数量最多、体系最完整的自主知识产权，长期发展更加自主可控。
9、公司光伏业务在三季度显著减亏，如何看待未来盈利改善趋势？
答： 当前来看，今年光伏行业的波动较大。从上游的供应链到下游的需求，今年的几个季度都呈现了不同的态势。
从四季度向明年看，短期供需的错配以及上下游利益的分配和驱动，会呈现一些阶段性错配关系，但反内卷工作的推动，
包括新的技术、高功率、高效率、大尺寸产品推进， 整体来看行业是向好发展的。
从盈利能力来讲，公司光伏业务内部工作更多聚焦在降本、成本管控、费用管控以及新产品的研发加速上，同时还有
内部组织效率、研发效率的提升。这些都是抗击外部波动和风险的举措。
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