研报评级☆ ◇000157 中联重科 更新日期：2026-04-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 4 0 0 0 0 4
1月内 13 4 0 0 0 17
2月内 13 4 0 0 0 17
3月内 13 4 0 0 0 17
6月内 13 4 0 0 0 17
1年内 13 4 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.40│ 0.41│ 0.56│ 0.69│ 0.84│ 1.01│
│每股净资产(元) │ 6.50│ 6.58│ 6.66│ 7.03│ 7.47│ 8.01│
│净资产收益率% │ 6.22│ 6.16│ 8.44│ 9.97│ 11.50│ 12.94│
│归母净利润(百万元) │ 3506.01│ 3520.38│ 4858.49│ 5996.59│ 7301.09│ 8742.27│
│营业收入(百万元) │ 47074.85│ 45478.18│ 52107.13│ 60391.99│ 70037.67│ 80772.51│
│营业利润(百万元) │ 4152.45│ 4325.55│ 5712.44│ 7116.37│ 8674.85│ 10399.26│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-09 买入 维持 11.51 0.72 0.93 1.16 广发证券
2026-04-06 买入 维持 --- 0.71 0.87 1.05 长江证券
2026-04-04 买入 维持 --- 0.67 0.81 1.01 国海证券
2026-04-03 买入 维持 9.52 0.68 0.80 0.93 东方证券
2026-04-02 增持 维持 11 0.70 0.84 --- 中金公司
2026-04-02 买入 维持 10.49 0.70 0.84 1.00 麦高证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.71 0.85 1.03 招商证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.67 0.81 0.97 银河证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.68 0.87 1.03 国联民生
2026-04-01 增持 维持 --- 0.69 0.83 1.00 渤海证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.70 0.85 1.02 太平洋证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.68 0.81 0.95 中邮证券
2026-04-01 增持 维持 --- 0.67 0.83 0.97 财通证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.69 0.83 0.97 光大证券
2026-03-31 买入 维持 10.9 0.69 0.83 0.98 财信证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.71 0.89 1.04 东吴证券
2026-03-30 增持 维持 --- 0.71 0.87 1.06 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-09│中联重科(000157)Q4收入明显提速，高质量发展落实于报表 │广发证券 │买入
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25Q4收入明显提速，利润高速增长。公司披露25年财报，25年实现营业收入521亿元，同比+15%；实现归母净利润48.
6亿元，同比+38%；毛利率为28.0%，同比-0.2pct；归母净利率为9.8%，同比+1.0pct。其中25Q4实现营业收入150亿元，
同比+35%；实现归母净利润9.4亿元，同比+146%；归母净利率为6.3%，同比+2.8pct。
新兴产品线+出海贡献显著的增量。（1）分地区看，25年公司海外、国内的营业收入分别为305亿元、216亿元，同比
+31%、-2%，海外收入占比提高至59%，国内增速全年维度整体呈现前低后高，复苏趋势明显；（2）分产品看，25年土方
机械同比+45%>混凝土机械同比+26%>起重机械同比+13%>高空机械同比-13%>农业机械同比-24%，核心品类海外增长是亮点
，25年矿山机械海外收入增长超过3倍，土方机械、农业机械海外收入增速同比+57%、+21%；（3）未来产品线，截止到20
25年末，公司已累计开发出4大类8款具身智能机器人样机产品，达到国际先进水平，在物流分拣场景完成初步验证。
高质量经营落实于报表，高成长业绩内涵于股东回报。25Q4公司的固定资产、存货、应收账款周转率持续提升；25年
公司经营性现金流达到49亿元，实现翻倍以上增长。25年公司现金分红总额达到35亿元，股份分配率高达70%，与股东共
享周期上行收益。
盈利预测与投资建议：周期性角度，公司受益于国内后周期产品复苏；成长性角度，公司已构建起成熟、新兴产品矩
阵，并受益于出海；在财务端，公司将成长红利、报表质量与投资者回报相统一，将业绩内涵于股东回报。预计公司26-2
8年实现归母净利润62.20、80.23、100.41亿元，参考可比公司估值，给予公司A股26年16xPE。对应合理价值11.51元/股
；参考A/H股溢价，H股合理价值为11.95港元/股，维持A/H买入评级。
风险提示：宏观经济风险；全球贸易摩擦风险；汇兑风险。
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2026-04-06│中联重科(000157)25A业绩点评：国际化业务表现亮眼，土方、矿山机械或高 │长江证券 │买入
│速增长 │ │
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事件描述
公司发布2025年年报，25全年公司实现营收521.07亿元，同比+14.58%；实现归母净利润48.58亿元，同比+38.01%；
实现扣非归母净利润33.70亿元，同比+31.93%。
据此计算，25Q4公司实现营收149.51亿元，同比+34.79%；实现归母净利润9.38亿元，同比+145.99%；实现扣非归母
净利润7.26亿元，同比+99.69%。
事件评论
25Q4境外收入同比+60%表现亮眼，境内业务持续修复。收入端，公司25全年营收同比+14.58%，其中境内收入同比-2.
29%，降幅显著收窄，或受益工起、混凝土机械等非挖设备修复，以及土方、矿山机械等新兴板块增量；境外收入同比+30
.52%，其中，非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域实现高速增长，如非洲区域同比增长超157%。单季度来看，公司25Q1
-25Q4境内收入同比分别-9%/-14%/+13%/+7%，四季度延续修复趋势；境外收入同比分别+15%/+14%/+34%/+60%，四季度增
长显著提速好于预期。
传统优势板块内需复苏弹性优势明显，新兴板块土方、矿山机械或增长迅猛。分产品看，公司传统产品混凝土机械、
起重机械等非挖设备或受益内需复苏弹性优势明显，25年收入同比分别+25.5%、+12.5%；同时，公司新兴业务板块增量显
著，如土方机械25年收入同比+45%，矿山机械板块或增速同样亮眼，公司市占率有望持续提升。公司正从传统工程机械领
先制造商，迈向工程机械、矿山机械、农业机械三大广阔赛道，未来成长空间可期。
归母净利率显著提升，费用管控成果显著。盈利能力方面，25年公司综合毛利率28.04%，同比略降0.13pct；归母净
利率9.32%，同比大幅提升1.58pct。公司费用压降成效显著，25年管理费用率3.95%，同比-0.98pct；研发费用率5.56%，
同比-0.53pct，研发投入强度行业领先。此外，公司25年销售费用率8.71%，同比+0.53pct，或主要系海外本地化布局纵
深推进导致费用增长，有望增大未来经营杠杆；财务费用率0.39%，同比+0.26pct，或主要系汇兑损失影响。
公司坚持较高分红比例，注重股东回报。25年度公司每10股拟派发现金红利2.00元（含税），叠加此前中期分红，25
全年合计每10股派发现金红利4.00元（含税），分红比例达71.2%。
维持“买入”评级。展望后续，工程机械国内非挖设备增长可期，公司作为非挖龙头受益弹性有望显著；同时，公司
海外前期投入进入收获期，业绩有望延续快速增长。此外，公司战略新兴业务竞相发力，土方机械、矿山机械、农业机械
等有望快速贡献增量，具身智能业务有望取得突破。预计2026-2027年公司分别实现归母净利润61.79亿、75.29亿元，对
应PE分别为12倍、10倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、国内需求复苏不及预期，新兴板块业绩增量不及预期；2、海外市场拓展不及预期。
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2026-04-04│中联重科(000157)2025年年报点评：利润表现亮眼，海外+新兴业务驱动高质 │国海证券 │买入
│量增长 │ │
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事件:
中联重科于2026年3月30日发布2025年报：
1）2025年：公司实现营收521亿元，同比+14.6%；实现归母净利润48.6亿元，同比+38.0%；
2）2025Q4：公司实现营收149.5亿元，同比+34.8%；实现归母净利润9.4亿元，同比+146.0%。
3）现金流大幅改善：2025年实现经营性现金流净额48.7亿元，同比+127.5%。
4）高分红回报股东：公司2025年年度利润分配预案为每10股派2元加上中期分红，2025年度公司拟派发的现金红利总
金额为34.6亿元。同时公司提请股东会授权董事会制定2026年度中期利润分配方案。
投资要点:
海外业务成为第一增长引擎，收入占比近60%：1）海外收入高增，占比持续提升：2025年公司海外收入305亿元，同
比+30.5%，占总收入比重提升至58.6%。2）新兴市场表现亮眼：非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域市场实现高速增长
，其中非洲区域同比增长超157%。3）公司全球化战略成效显著，通过“端对端、本土化、数字化”的直销体系，已在全
球建成30余个一级业务航空港和430多个网点，产品覆盖170多个国家和地区。
分产品看，新兴业务板块崛起，传统优势板块稳健：
1）土方机械：2025年营收96.7亿元，同比+45.0%。其中出口销售规模同比+57%以上，增速领跑行业，挖掘机出口规
模跃居国内前三。
2）矿山机械：聚焦“绿色化、大型化、智能化”，海外销售收入同比增长超3倍，加快拓展全球高端矿山市场。
3）高空作业机械：实现营收60亿元，营收占比11.5%。高米段产品在欧洲、美洲、亚太地区实现规模化出口，技术领
先性与产品竞争力显著，匈牙利工厂建成投产并进入产能爬坡阶段，本土制造竞争力持续深化。
4）农业机械：海外销售规模同比增幅超21%，研制出全球最大700马力混动拖拉机、全球首台混合动力大喂入量收获
机，多款高端及新能源农机产品已在俄语区和南美实现销售。
5）混凝土机械：营收101亿元，同比+25.5%。
6）起重机械：营收166亿元，同比+12.5%，保持稳健增长。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入为617、731、865亿元；预计实现归母净利润58、70、87亿
元，同比+20%/+21%/+24%，对应PE分别为13/10/8X。公司产品面向三大超大规模市场，行业β正当时，同时公司四大逻辑
有望持续兑现。维持“买入”评级。
风险提示：政策风险；基建、地产投资不及预期风险；市场风险；海外拓展不及预期；汇率波动风险；原材料价格波
动风险。
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2026-04-03│中联重科(000157)25年报点评：2025外销和成长性业务好于预期，业绩符合预│东方证券 │买入
│期 │ │
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2025年业绩快速增长，业绩符合预期。中联重科2025年实现收入521.07亿元+14.58%，实现归母净利润48.58亿元+38.
01%，公司收入增长略好于我们此前预期，主要是外销收入快速增长，公司利润基本符合我们的预期，其汇兑损失等成本
项导致公司财务费用上升。2025年汇兑从单四季度看，公司收入149.51亿元+34.79%，实现归母净利润9.38亿元+145.99%
，其中财务费用3.25亿元，较2024Q4的0.59亿元大幅提升。
外销增长超预期，内销符合预期。公司2025年公司的外销收入增长迅速，境外收入305.15亿元+30.52%，收入占比达5
8.56%，一方面，非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域高速增长，另一方面，公司积极发力推进全球化，出口形成了产
品梯队。向前看，我们仍看好中国工程机械出海的份额提升，带来投资机会。内销收入215.92亿元-2.29%，降幅缩窄，我
们认为国内工程机械景气度有望持续复苏。
成长性业务增长好于预期。2025年公司多项业务齐头并进，其中土方机械和其他机械和产品两项的收入增长超过40%
，好于我们此前预期。其中混凝土机械收入100.57亿元+25.5%，起重机械收入166.37亿元+12.52%，土方机械96.72亿元+4
4.99%，高空机械59.71亿元-12.63%，其他机械和产品57.82亿元+42.66%，农业机械35.42亿元-23.84%，金融服务4.47亿
元-5.20%。公司土方机械收入规模快速增长，主要是公司完善产品系列、提升技术水平、完善海外布局。公司矿山机械业
实现快速上升，2025年国内业务逆势增长、海外收入同比增长超过3倍。我们认为公司各项业务有望在2026年继续向好发
展。
中联重科2025年的收入增长好于预期，主要来自海外和成长性产品，我们认为公司有望在2026年继续发挥技术、管理
、销售优势，获得更好的增长。我们根据财报参数调整盈利预测，预测公司2026-2028年归母净利润58.77/68.82/80.21亿
元（前值2026年/2027年分别为55.78/63.92亿元），参考可比公司估值，给予2026年的14倍PE，对应目标价为9.52元，维
持买入评级。
风险提示
地产恢复不及预期，原材料价格上升，行业竞争加剧，汇率波动导致损失，部分海外需求放缓，新产品推进不及预期
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2026-04-02│中联重科(000157)海外收入高速增长，业绩弹性强劲释放 │招商证券 │买入
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事件：中联重科发布2025年年报，公司实现营业总收入521.07亿元，同比+14.58%，归母净利润48.58亿元，同比+38.
01%；单Q4，公司实现营业总收入149.51亿元，同比+34.79%，归母净利润9.38亿元，同比+145.99%。公司收入增速转正，
业绩弹性释放良好。
主力事业部全面转正，国际化收入增长突出。根据工程机械工业协会，2025年，挖机内外销同比+17.88%、+16.06%；
工起内外销分别同比+6.68%、+10.65%，非挖品类整体内销“8增2降”，出口“9增1降”；后周期品类实现筑底回升，行
业逐步由结构景气迈向全面景气。公司作为后周期产品龙头充分受益，收入实现较好增长。
1）主力事业部：起重、混凝土收入166.37、100.57亿元，同比+12.52%、+25.5%。公司工起、建起、混凝土等三大传
统优势产业表现超越行业、筑牢业绩底仓，其中塔机全球领导地位稳固，履带吊国内排名跃居第一，搅拌车市场份额保持
行业第二。
2）新兴事业部：土方、高空、农业、其他（矿机为主）收入96.72、59.71、35.42、57.82亿元，同比+44.99%、-12.
63%、-23.84%、+42.66%。公司土方收入近五年CAGR达29.43%，于周期波动中份额持续提升，百吨级以上超大挖跃居行业
前三，2026年通过培育紧凑型设备有望贡献额外增量；高机、农机跻身国产龙头之列，2026年匈牙利工厂产能爬坡有望进
一步增强高机全球竞争力，农机凭借国际市场突破也有望迎来改善；矿机国内业务逆势增长，海外收入同比增长超300%，
已成为第二增长曲线核心动能。
3）国际化业务：海外收入305.15亿元，同比+30.52%，占比58.56%，Q1-4增速分别为+15.17%、14.2%、+34.02%、+60
.42%，公司坚定践行具有中联特色的“端对端、本土化、数字化”海外业务直销体系，海外业务增长大幅超越行业，国际
化α能力凸显。
净利率持续提升，现金流表现亮眼。2025年，公司毛利率、净利率28.04%、9.8%，同比-0.13pct、+0.99pct，其中毛
利率小幅波动主要系产品结构变化所致，公司产品销售均价整体同比+26.48%，高端产品占比持续提升；净利率提升主要
系控费成效显现，期间费用率合计同比-0.72pct，其中管理、研发费用率压降-0.98pct、-0.53pct。公司实现经营性现金
流量净额48.74亿元，同比+127.54%，净现比达1，现金流大幅改善系公司多维拓展催收手段，改善现金催收流程。
投资建议：我们预计公司2026-2027年收入分别为612.43、715.26、843.95亿元，同比增长18%、17%、18%；归母净利
润分别为61.23、73.55、89.17亿元，同比增长26%、20%、21%；对应PE分别为12.6X、10.5X、8.6X。β向全面景气升级背
景下，公司内销有望充分受益，同时国际化α能力有望驱动出口持续向上，看好公司2026年收入与业绩的增长弹性，维持
“强烈推荐”投资评级。
风险提示：内需复苏不及预期、新兴业务拓展不及预期、海外业务拓展不及预期、全球宏观经济波动风险、贸易摩擦
加剧风险。
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2026-04-02│中联重科(000157)业绩符合预期，持续受益于非挖转正 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：521.07亿元，同比增长14.6%，归母净利润48.58亿元，同比增长38.0%。单季度来看，4Q25收
入149.51亿元，同比增长34.8%，归母净利润9.38亿元，同比增长146.0%。业绩符合我们预期。
现金流明显改善。2025/4Q25公司综合毛利率同比下降0.1/增长0.4ppt至28.0%/27.9%。2025年公司管理/研发费用率
同比下降1ppt/0.5ppt至3.9%/5.6%。财务费用率同比上升0.3ppt至0.4%。2025年归母净利率同比上升1.6ppt至9.3%。2025
年公司经营活动现金净流入48.7亿元，上一年同期净流入21.4亿元，同比增长127.5%，现金回款能力显著提高。
境外收入成为公司业绩增长核心驱动力。2025年公司境外营业收入305.15亿元，同比增长30.52%，占比达58.56%；境
内营业收入215.92亿元，同比减少2.29%，占比为41.44%。分产品方面，2025年，公司混凝土机械/起重机械/土方机械/其
他机械和产品营业收入同比增长25.50%/12.52%/44.99%/42.66%，高空机械/农业机械同比降低12.63%/23.84%，非挖需求
复苏。
发展趋势
公司持续受益于非挖需求转正，挖机市占率持续提升。根据工程机械工业协会数据，2025年我国挖机国内销量同比增
长17.9%，出口销量实现同比增长16.1%，公司挖机收入增速远超行业。2025年我国汽车起重机国内销量同比增长1.41%，
出口销量实现同比增长1.37%。国内非挖需求持续企稳，公司非挖敞口占比较高，有望充分受益。
盈利预测与估值
公司境外收入占比59%，考虑汇率影响，我们下调公司2026年EPS4.0%至0.70元，引入2027年EPS0.84元。当前A股对应
26/27年12.7x/10.5xP/E，H股对应11.3x/11.2xP/E。估值切换至2026年，我们维持A股目标价11.0元，对应24%上行空间，
维持H股10港币，对应12%上行空间。目标价对应A股26/27年15.7x/13.0x，H股12.7x/12.5xP/E，维持跑赢行业评级。
风险
海外需求不及预期，国内地产需求下滑，新业务发展不及预期。
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2026-04-02│中联重科(000157)2025年年报业绩点评：新兴业务加速放量，海外布局持续深│麦高证券 │买入
│化 │ │
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公司2025年实现营收521.07亿元，同比增长14.58%；归母净利润48.58亿元，同比增长38.01%；扣非归母净利润33.70
亿元，同比增长31.93%。Q4单季度实现营收149.51亿元，同比增长34.79%；归母净利润9.38亿元，同比增长145.99%；扣
非归母净利润7.26亿元，同比增长99.69%。
利润率稳定，费用控制良好。毛利率方面，2025年公司整体毛利率28.04%，同比-0.13pct。其中境内毛利率24.17%，
同比+0.11pct；境外毛利率30.78%，同比-1.27pct。净利率方面，2025年公司销售净利率9.8%，同比+1.0pct。费用率方
面，2025年期间费用率18.60%，同比-0.72pct。其中销售费用率8.71%，同比+0.53pct；管理费用率3.95%，同比-0.98pct
；研发费用率5.56%，同比-0.53pct；财务费用率0.39%，同比+0.26pct。
产业梯队成型，新兴业务加速放量。传统板块方面，混凝土机械收入100.57亿元，同比增长25.5%；起重机械收入166
.37亿元，同比增长12.5%。新兴板块方面，土方机械收入96.72亿元，同比增长44.99%。百吨级以上矿用挖机国内市场份
额跃居行业前三，挖掘机出口规模跻身国内前三。高空作业机械收入59.71亿元，同比下降12.63%。超高米段直臂产品全
球领先，高米段产品在欧洲、美洲、亚太实现规模化出口。农业机械海外销售规模同比增长21%。
海外布局持续深化。公司2025年境外收入305.15亿元，同比增长30.52%。在区域方面，非洲区域同比增长超157%，拉
美、东南亚、中东等新兴市场均实现高速增长。在网点布局方面，公司已建成30余个一级业务航空港、430多个网点，海
外本土化员工约6000人，服务本地化率提升至60%。在海外研发制造基地方面，公司在意大利、德国、墨西哥、巴西、土
耳其、美国、匈牙利等国家拥有生产基地，高机匈牙利工厂建成投产，扩建升级德国威尔伯特工厂项目。
盈利预测和投资建议：我们预计中联重科2026-2028年营业收入将分别达到595.18/688.15/796.10亿元，归母净利润
分别实现60.5/72.6/86.3亿元，对应PE为12.2x/10.2x/8.5x，6个月A股目标价为10.49元，港股目标价为8.30元，维持“
买入”评级。
风险提示：国内工程机械复苏不及预期；工程机械出海进展不及预期；公司新产品开发进展不及预期。
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2026-04-02│中联重科(000157)2025年报点评：归母净利润同比+38%，海外增长亮眼 │银河证券 │买入
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事件：2025年公司实现营业收入521.07亿元/同比+14.6%。实现归母净利润48.58亿元/同比+38.0%。扣非归母净利润3
3.70亿元/同比+31.9%。25Q4公司实现营业收入149.5亿元/同比+34.8%；归母净利润9.38亿元/同比+146%，实现扣非归母
净利润7.26亿元/同比+99.7%。
海外收入占比提升7.15pct至58.6%。分产品看，起重机械收入166.37亿元/+58%，混凝土机械收入100.57亿元/同比+2
6%，土方机械收入96.72亿元/同比+45%，高空机械收入59.71亿元/同比-12%，农业机械收入35.42亿元/同比-23%。分区域
看，境外收入305.07亿元/同比+30.5%，占比提升7.15pct至58.6%；境内收入216亿元/同比-2.0%。
经营性现金流显著提升，期间费用率合计同比-0.72pct。25年公司毛利率28.04%/同比-0.13pct。归母净利率9.3%/同
比+1.58pct。经营性现金流48.74亿元/同比+127.5%。销售费用45.37亿元/同比+21.94%，费用率8.71%/同比+0.53pct；管
理费用20.57亿元/同比-8.23%，费用率3.95%/同比-0.98pct；研发费用28.95亿元/同比+4.56%，费用率5.56%/同比-0.53p
ct；财务费用2.03亿元/同比+259.19%，费用率0.39%/同比+0.26pct，增长主因利息收入有所减少。期末应收账款395亿元
，较期初有所增加；存货205亿元，较期初实现压降。信用和资产减值损失合计6.12亿元，较去年同期略增0.28亿元。
全球化渐深入，新兴业务成长可期。第一，海外业务收入占整体营收的比例进一步提升，非洲、拉美、东南亚、中东
等新兴区域高速增长。其中，非洲区域同比增长超157%。第二，矿山机械领域，国内成功打入央国企能源客户等高端市场
，海外销售收入同比增长超3倍，并推出了300吨混动矿卡、100吨混联式混动宽体车、百吨级全国产化电传动矿用自卸车
等产品。第三，25年开发了3大类6款具身智能机器人新产品，已有数十台进入工厂试点。
投资建议：我们认为，工程机械行业周期性上行，复苏节奏逐步传导至非挖。海外，出口数据持续亮眼，26年1-2月
工程机械出口金额106.86亿美元，同比+33.4%（去年同期7.17%），挖掘机出口量同比+39%（去年同期7.4%）。叠加近期
油价高位新能源产品需求提升，中国主机厂电动化优势明显。中联重科25年海外收入增速超30%，矿山机械与具身智能业
务取得可观进展，经营现金流增长亮眼。我们预计公司26-28年实现归母净利润58.3亿/70.3亿/83.9亿元，对应26-28年PE
为12.65/10.49/8.79倍，维持“推荐”评级。
风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风
险，汇率波动的风险。
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2026-04-01│中联重科(000157)经营质量提升，产品多元化、业务全球化布局持续推进 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，全年实现收入521.07亿元，同比增长14.58%，实现归母净利润48.58亿元，同比增长38.
01%。
产业板块多元化加速推进，传统优势产业与新兴产业竞相发展。公司传统优势产业在稳固提升中，不断锻造可持续竞
争力；新兴产业在发展壮大中，持续贡献新的增长极。2025年公司收入分产品看，其中：1）起重机械实现收入166.37亿
元，同比增长12.52%；2）混凝土机械实现收入100.57亿元，同比增长25.50%；3）土方机械实现收入96.72亿元，同比增
长44.99%；4）高空机械实现收入59.71亿元，同比下降12.63%；5）其他机械和产品实现收入57.82亿元，同比增长42.66%
；6）农业机械实现收入35.42亿元，同比下降23.84%；7）金融服务实现收入4.47亿元，同比下降5.20%。
全球市场纵深突破，全球化战略坚定推进。公司海外业务延续高增长态势，2025年实现境外收入305.15亿元，同比增
长30.52%，占总体收入比例达58.56%，较上年提升7.15pct。公司纵深推进网点布局与市场下沉，助力空港运营管理体系
转型升级，构建覆盖更广、效率更高的全球销服网络。一方面，加速新市场布局，完成英国、韩国、摩洛哥等国家的布局
；同时，网点建设加速向中小城市下沉推进，全年累计新增建设网点超40个，另一方面，整合重点市场网点资源，优化全
球网点布局合理性和仓储空间。目前，依托全球已建成的30余个一级业务航空港和430多个网点，公司已构建起高效的全
球销服网络。海外本土化员工总人数约6000人，服务备件仓库220多个，产品广泛覆盖170多个国家和地区，销服能力大幅
提升。
净利率提升明显，现金流表现优秀。2025年公司销售毛利率为28.04%，同比下降0.13pct，净利率为9.32%，同比提升
1.58pct。费用率方面，2025年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.71%、3.95%、5.56%、0.39%，分别同比+0.53
pct、-0.98pct、-0.53pct、+0.27pct。现金流方面，2025年公司经营性现金流净额48.74亿元，同比增长+127.53%，表现
优秀。
盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为603.84亿元、695.69亿元和797.30亿元，归母净利润
分别为60.28亿元、73.57亿元和88.14亿元，对应PE分别为13倍、10倍、9倍。维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、全球宏观经济波动风险等。
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2026-04-01│中联重科(000157)2025年报点评：公司经营业绩增长稳健，海外市场表现亮眼│渤海证券 │增持
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事件：2026年3月31日，公司公告2025年年度报告，2025年公司实现营业收入521.07亿元，同比增长14.58%；实现归
母净利润48.58亿元，同比增长38.01%；基本每股收益0.56元/股。
点评：
经营业绩增长稳健，盈利能力持续提升
2025年第四季度公司实现营业收入149.51亿元，同比增长34.79%；实现归母净利润9.38亿元，同比增长145.99%。公
司盈利能力持续提升，2025年公司销售毛利率基本稳定，销售净利率为9.80%，较24年增加0.99个百分点。费用方面，202
5年公司期间费用同比增长但费用率较24年同期减少0.72个百分点，其中公司管理费用率为3.95%，较24年同期减少0.98个
百分点。
海外收入强势增长，构建高效全球销服网络
2025年公司实现海外市场收入305.15亿元，同比增长30.52%，占25年营业收入58.56%，创历史新高。分产品来看，公
司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线整体出口销售规模同比增幅超20%，海外业务规模与市
场地位持续提升。土方机械在拉美等新兴区域涨幅超77%，欧洲等高端市场涨幅突破600%，公司挖掘机出口规模跃居国内
前三，2025年出口销售规模同比增幅超57%，增速领跑行业。报告期内公司纵深推进网点布局与市场下沉，全年累计新增
建设网点超40个。根据
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