研报评级☆ ◇000157 中联重科 更新日期：2026-05-02◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 15 3 0 0 0 18
2月内 18 4 0 0 0 22
3月内 18 4 0 0 0 22
6月内 18 4 0 0 0 22
1年内 18 4 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.40│ 0.41│ 0.56│ 0.69│ 0.84│ 1.01│
│每股净资产(元) │ 6.50│ 6.58│ 6.66│ 7.05│ 7.52│ 8.09│
│净资产收益率% │ 6.22│ 6.16│ 8.44│ 9.96│ 11.45│ 12.91│
│归母净利润(百万元) │ 3506.01│ 3520.38│ 4858.49│ 5994.50│ 7281.54│ 8726.73│
│营业收入(百万元) │ 47074.85│ 45478.18│ 52107.13│ 60411.95│ 70045.08│ 80734.82│
│营业利润(百万元) │ 4152.45│ 4325.55│ 5712.44│ 7073.47│ 8604.03│ 10324.48│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-15 买入 维持 --- 0.70 0.81 0.96 申万宏源
2026-04-11 买入 维持 11.1 0.70 0.84 1.02 华创证券
2026-04-10 买入 维持 --- 0.68 0.81 0.97 华鑫证券
2026-04-09 买入 维持 --- 0.68 0.83 0.97 东莞证券
2026-04-09 买入 维持 11.51 0.72 0.93 1.16 广发证券
2026-04-06 买入 维持 --- 0.71 0.87 1.05 长江证券
2026-04-04 买入 维持 --- 0.67 0.81 1.01 国海证券
2026-04-03 买入 维持 9.52 0.68 0.80 0.93 东方证券
2026-04-02 增持 维持 11 0.70 0.84 --- 中金公司
2026-04-02 买入 维持 10.49 0.70 0.84 1.00 麦高证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.71 0.85 1.03 招商证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.67 0.81 0.97 银河证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.68 0.87 1.03 国联民生
2026-04-01 增持 维持 --- 0.69 0.83 1.00 渤海证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.70 0.85 1.02 太平洋证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.68 0.81 0.95 中邮证券
2026-04-01 增持 维持 --- 0.67 0.83 0.97 财通证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.69 0.83 0.97 光大证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.71 0.88 1.09 浙商证券
2026-03-31 买入 维持 10.9 0.69 0.83 0.98 财信证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.71 0.89 1.04 东吴证券
2026-03-30 增持 维持 --- 0.71 0.87 1.06 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-15│中联重科(000157)海外收入保持高增，现金流大幅改善 │申万宏源 │买入
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事件：
公司发布25年年报，全年实现收入521.07亿，同比增长14.58%，归母净利润48.58亿，同比增长38.01%，扣非后归母
净利润33.70亿，同比增长31.93%，业绩符合预期。
投资要点：
海外收入保持高景气。1）分产品：起重机械收入166.37亿，同比增长12.52%，混凝土机械收入100.57亿，同比增长2
5.50%，土方机械收入96.72亿，同比增长44.99%，高空机械收入59.71亿，同比下滑12.63%，农业机械收入35.42亿，同比
下滑23.84%；2）分地区：国内收入215.92亿，同比下滑2.29%，海外收入305.15亿，同比增长30.52%。
净利率稳步提升，经营活动现金流大幅改善。1）毛利率：25年毛利率28.04%，同比下降0.13pct，分产品看，混凝土
机械、起重机械、土方机械、高空机械、农业机械的毛利率分别为23.16%、32.04%、29.65%、29.22%、9.81%，分别同比+
0.48pct、-0.37pct、-0.53pct、-0.49pct、-2.45pct；分地区看，国内毛利率24.17%，同比提升0.11pct，海外毛利率30
.78%，同比下降1.27pct；2）净利率：25年净利率9.80%，同比提升0.99pct，扣非后净利率6.47%，同比提升0.85pct；3
）现金流：25年经营活动现金流量净额48.74亿，同比增长127.54%。
加大海外资源投入，持续推进海外升级。目前，公司全球已建成30余个一级业务航空港和430多个网点，海外本土化
员工总人数约6000人，服务备件仓库220多个，产品广泛覆盖170多个国家和地区，销服能力大幅提升。公司在意大利、德
国、墨西哥、巴西、土耳其、美国、匈牙利等国家拥有生产基地，其中，高机匈牙利工厂建成投产，通过本地化生产推动
业务深度发展；扩建升级德国威尔伯特工厂项目，并将其转型升级为综合性生产基地。公司借助海外研发制造基地的技术
、资源及区位优势，实现全球资源的全面有效联动和整合，形成支撑全球化进程的产业生态。
下调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到汇率波动对毛利率的影响，我们谨慎下调26-
27年盈利预测，同时新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为60.36、70.22、83.11亿（原26-28年盈利预测分
别为63.00、78.41亿），当前股价对应26-28年PE分别为12X、11X、9X，公司估值仍处在历史中枢以下，因此维持“买入
”评级。
风险提示：行业周期性波动风险、行业竞争加剧风险等。
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2026-04-11│中联重科(000157)2025年报点评：业绩符合预期，传统业务与新兴业务共振 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年年度报告，2025年营业总收入为521.1亿元，同比增长14.6%；归母净利润为48.6亿元，同比增长38.0
%；扣非归母净利润为33.7亿元，同比增长31.9%。单四季度实现营业总收入149.5亿元，同比增长34.8%；归母净利润9.4
亿元，同比增长146.0%；扣非归母净利润7.3亿元，同比增长99.7%。
评论：
国内非挖触底反弹，海外高增助力盈利能力持续提升。2025年，国内工程机械行业加速向好，据中国工程机械工业协
会数据，2025年挖掘机内销11.9万台，同比增长17.9%，出口11.7万台，同比增长16.1%。除挖掘机外，混凝土机械、起重
机械也在电动化、高端化的趋势下完成了触底反弹。公司国内业务降幅大幅收窄，2025年公司国内收入215.9亿元，同比
下降2.3%。海外方面，得益于近几年公司持续加强海外布局，2025年实现海外收入305.2亿元，同比增长30.5%，海外收入
占比提升至58.6%。2025年，公司综合毛利率、净利率分别为28.0%、9.8%，分别同比-0.2pct、+1.0pct。公司销售、管理
、研发、财务费用率分别为8.7%、3.9%、5.6%、0.4%，分别同比+0.5pct、-1.0pct、-0.5pct、+0.3pct，公司经营质量持
续向好。
传统业务板块表现亮眼，新兴业务加速壮大。2025年，受国内行业需求好转及加大海外销售力度等因素影响，公司传
统业务板块中土方机械、混凝土机械、起重机械表现亮眼，收入分别为96.7、100.6、166.4亿元，分别同比+45.0%、+25.
5%、+12.5%。海外综合毛利率30.8%，比国内毛利率高6.6pct。新兴业务方面，2025年矿山机械实现了国内高端化、海外
加速渗透的亮眼表现，其中海外新增点亮矿山99座，销售收入同比增长超3倍。高机业务提升超高米段竞争力，匈牙利工
厂建成投产，有效规避贸易关税风险。农机业务完成转型，面向海外高端市场，打全球四大典型规模农业作业场景打造整
套产品解决方案，海外销售同比增幅超过20%。
“端对端、数字化、本土化”销售体系持续发力，具身智能描绘第三增长曲线。在销售渠道上，公司坚持特色的销售
体系，尤其是面向海外市场，公司已在全球设立超430个海外网点，超220个服务备件仓库，产品覆盖170多个国家和地区
，海外员工超9000人、其中本土化员工约6000人，并在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、美国、匈牙利、印度等国
家拥有10多个海外生产基地，加速转型成为全球化公司。具身智能机器人方面，截至2025年末，公司完成3大类6款全新机
器人产品开发，已形成包括全尺寸轮式人形机器人、双足人形机器人及四足机器狗在内的多款产品矩阵。数十台机器人在
公司智能工厂开展预装配、分拣、上料、质检等场景的数据采集与应用验证，加速产业化落地，并已启动整机制造工厂建
设，将逐步推进小批量生产。
投资建议：公司是工程机械龙头之一，其“端对端、数字化、本土化”的经营理念助力公司加速全球化布局，在工程
机械电动化、智能化变革的阶段，有望借助自身多年的技术研发优势获得先机。我们预计公司2026 2028年收入分别为
606.7、702.3、807.2亿元，分别同比增长16.4%、15.8%、14.9%，归母净利润分别为60.3、72.3、87.9亿元，分别同比增
长24.0%、20.1%、21.5%；EPS分别为0.70、0.84、1.02元，参考可比公司估值以及考虑到公司新兴业务快速发展等因素，
给予公司2026年16倍PE，对应目标价为11.1元，维持“强推”评级。
风险提示：国内经济复苏不及预期；市场竞争加剧；地缘政治冲击海外贸易；回款催收风险；公司推进相关事项存在
不确定。
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2026-04-10│中联重科(000157)公司动态研究报告：量质齐升，全球化与多元化打开成长天│华鑫证券 │买入
│花板 │ │
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业绩量质齐升，盈利质量与现金流创近年新高，增长可持续性强
2025年公司经营实现营收与利润双增长，且盈利质量大幅跃升，基本面底盘持续夯实。业绩端，全年实现营业收入52
1.07亿元，同比增长14.58%；归母净利润48.58亿元，同比增长38.01%，利润增速显著高于营收增速。盈利端，公司毛利
率28.04%保持稳定，归母净利率9.32%，同比提升1.58个百分点。现金流端，2025年经营性现金流净额48.74亿元，同比增
长128%，与归母净利润之比达到，净利润基本实现全额现金回笼，创近年来新高；展望100%后续，公司扩张性资本开支进
入尾期，资本支出稳步收缩，前期形成的固定资产将逐步释放经营杠杆效应，未来自由现金流会随着利润的增长实现同步
大幅增长，盈利的可持续性与抗风险能力持续增强。
全球化战略成效领跑行业，海外业务成核心增长引擎，成长空间充足
海外业务已成为公司业绩增长的核心支柱，且长期成长空间明确。增长表现上，2025年公司境外收入达到305.15亿元
，同比增长31%，占总营收比重提升至58.56%，海外业务已成为公司第一收入来源；过去四年海外收入年均复合增速高达5
2%，增速领跑行业。体系支撑上，公司持续做深做透“端对端、数字化、本土化”的海外业务直销体系，海外本地化布局
行业领先，全球供应链体系已全面建立，本地化市场开拓及运营能力显著增强，推动海外业务从规模扩张向价值升级，对
公司利润的贡献持续加大。增长展望上，海外端到端、数字化、本土化业务体系将持续深化落地，叠加混凝土、起重、土
方、矿山等高毛利产品结构持续优化，海外市场规模与盈利水平仍有较大提升空间，将长期为公司业绩增长提供核心动能
。
多元化战略纵深推进，周期属性弱化，长期成长天花板持续打开
公司战略转型成效显著，多板块业务构建起第二、第三增长曲线，成长属性持续强化。核心主业布局上，2026年公司
将以工程机械、矿山机械、农业机械“三箭齐发”，加速迈向全球综合性高端装备制造龙头。其中，矿山机械作为与工程
机械、农业机械同级别的核心板块，已实现露天开采全工序、采矿选矿全流程的产品布局，可提供一站式设备解决方案；
农业机械海外销售规模同比增幅超21%，已完成从“单品开发”到“整套产品解决方案开发”的转型升级；土方机械板块2
025年完成15款小挖、微挖产品的开发上市，新建专用智能生产工厂，目标跻身海内外行业头部。预计2026年国内工程机
械行业将呈现温和复苏态势，起重机械、混凝土机械市场均将保持增长，国家基建政策加码、超大型工程落地、新能源产
品加速渗透、设备置换需求释放四大核心因素，将为国内业务提供稳定的需求支撑。新兴业务与技术赋能上，公司前瞻布
局具身智能机器人，具备软硬件一体化全栈自研等多方面优势，已完成多款产品开发并启动工厂建设，逐步推进小批量生
产。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为608.56、713.59、823.17亿元，EPS分别为0.68、0.81、0.97元。当前股价对应PE分
别为12.9、10.8、9.0倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
行业竞争风险；经营风险；销量不及预期风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代
与产品研发风险。
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2026-04-09│中联重科(000157)2025年报点评：海外业务增长延续，土方&矿山机械加速发 │东莞证券 │买入
│展 │ │
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事件：中联重科发布2025年报。
点评：
2025Q4归母净利润同比高增。2025年，公司实现营收为521.07亿元，同比增长14.58%；归母净利润为48.58亿元，同
比增长38.01%。毛利率为28.04%，同比下降0.13pct；净利率为9.80%，同比提升0.99pct。销售费用率、管理费用率、研
发费用率、财务费用率分别同比变动情况为+0.53pct、-0.98pct、-0.53pct、+0.26pct。2025Q4，公司实现营收为149.51
亿元，同比增长34.79%，环比增长21.55%。归母净利润为9.38亿元，同比增长145.99%，环比下降18.82%。毛利率为27.89
%，同比提升0.36pct，环比下降0.11pct；净利率为6.70%，同比提升2.05pct，环比下降3.10pct。销售费用率、管理费用
率、研发费用率、财务费用率分别同比变动情况为+1.04pct、-0.96pct、-2.53pct、+1.64pct，分别环比变动情况为+1.5
8pct、+0.06pct、+0.53pct、+0.16pct。
土方机械表现亮眼，矿山机械加速发展。2025年公司主导产品起重机械、混凝土机械营收分别为166.37亿元、100.57
亿元，分别同比增长12.52%、25.50%。土方机械表现亮眼，公司通过完善微小挖型谱、提升中大挖性能等方面，构建覆盖
全场景的产品矩阵，核心竞争力持续提升；整体营收为96.72亿元，同比增长44.99%，其中国内营收同比增长超13.00%，
出口营收同比增长超57.00%。矿山机械国内业务逆势增长，成功打入央国企能源客户市场，加速向高端市场挺进；海外业
务加快拓展全球高端矿山市场，海外营收同比增长超3倍。高空机械、农业机械营收分别为59.71亿元、35.42亿元，分别
同比下降12.63%、23.84%。
多元化市场布局，海外业务占比持续提升。公司坚定海外发展战略，通过多元化市场布局与产品矩阵共进，2025年海
外业务营收为305.15亿元，同比增长30.52%，其中，非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域高速增长。海外业务营收占比
为58.56%，同比提升7.15pct。公司已完成全球研发制造网络的战略性布局，在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、
美国、匈牙利等国家拥有生产基地。其中，高机匈牙利工厂建成投产，通过本地化生产推动业务深度发展；扩建升级德国
威尔伯特工厂项目，并将其转型升级为综合性生产基地。公司在英国、韩国、摩洛哥等国家布局；同时，网点建设加速向
中小城市下沉推进，全年累计新增建设网点超40个。目前，公司已构建高效的全球销服网络，已建成30余个一级业务航空
港和430多个网点，产品广泛覆盖170多个国家和地区，销服能力提升。
投资建议：维持“买入”评级。预计公司2026-2028年EPS分别为0.68元、0.83元、0.97元，对应PE分别为13倍、11倍
、9倍，维持“买入”评级。
风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将
导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。
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2026-04-09│中联重科(000157)Q4收入明显提速，高质量发展落实于报表 │广发证券 │买入
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25Q4收入明显提速，利润高速增长。公司披露25年财报，25年实现营业收入521亿元，同比+15%；实现归母净利润48.
6亿元，同比+38%；毛利率为28.0%，同比-0.2pct；归母净利率为9.8%，同比+1.0pct。其中25Q4实现营业收入150亿元，
同比+35%；实现归母净利润9.4亿元，同比+146%；归母净利率为6.3%，同比+2.8pct。
新兴产品线+出海贡献显著的增量。（1）分地区看，25年公司海外、国内的营业收入分别为305亿元、216亿元，同比
+31%、-2%，海外收入占比提高至59%，国内增速全年维度整体呈现前低后高，复苏趋势明显；（2）分产品看，25年土方
机械同比+45%>混凝土机械同比+26%>起重机械同比+13%>高空机械同比-13%>农业机械同比-24%，核心品类海外增长是亮点
，25年矿山机械海外收入增长超过3倍，土方机械、农业机械海外收入增速同比+57%、+21%；（3）未来产品线，截止到20
25年末，公司已累计开发出4大类8款具身智能机器人样机产品，达到国际先进水平，在物流分拣场景完成初步验证。
高质量经营落实于报表，高成长业绩内涵于股东回报。25Q4公司的固定资产、存货、应收账款周转率持续提升；25年
公司经营性现金流达到49亿元，实现翻倍以上增长。25年公司现金分红总额达到35亿元，股份分配率高达70%，与股东共
享周期上行收益。
盈利预测与投资建议：周期性角度，公司受益于国内后周期产品复苏；成长性角度，公司已构建起成熟、新兴产品矩
阵，并受益于出海；在财务端，公司将成长红利、报表质量与投资者回报相统一，将业绩内涵于股东回报。预计公司26-2
8年实现归母净利润62.20、80.23、100.41亿元，参考可比公司估值，给予公司A股26年16xPE。对应合理价值11.51元/股
；参考A/H股溢价，H股合理价值为11.95港元/股，维持A/H买入评级。
风险提示：宏观经济风险；全球贸易摩擦风险；汇兑风险。
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2026-04-06│中联重科(000157)25A业绩点评：国际化业务表现亮眼，土方、矿山机械或高 │长江证券 │买入
│速增长 │ │
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事件描述
公司发布2025年年报，25全年公司实现营收521.07亿元，同比+14.58%；实现归母净利润48.58亿元，同比+38.01%；
实现扣非归母净利润33.70亿元，同比+31.93%。
据此计算，25Q4公司实现营收149.51亿元，同比+34.79%；实现归母净利润9.38亿元，同比+145.99%；实现扣非归母
净利润7.26亿元，同比+99.69%。
事件评论
25Q4境外收入同比+60%表现亮眼，境内业务持续修复。收入端，公司25全年营收同比+14.58%，其中境内收入同比-2.
29%，降幅显著收窄，或受益工起、混凝土机械等非挖设备修复，以及土方、矿山机械等新兴板块增量；境外收入同比+30
.52%，其中，非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域实现高速增长，如非洲区域同比增长超157%。单季度来看，公司25Q1
-25Q4境内收入同比分别-9%/-14%/+13%/+7%，四季度延续修复趋势；境外收入同比分别+15%/+14%/+34%/+60%，四季度增
长显著提速好于预期。
传统优势板块内需复苏弹性优势明显，新兴板块土方、矿山机械或增长迅猛。分产品看，公司传统产品混凝土机械、
起重机械等非挖设备或受益内需复苏弹性优势明显，25年收入同比分别+25.5%、+12.5%；同时，公司新兴业务板块增量显
著，如土方机械25年收入同比+45%，矿山机械板块或增速同样亮眼，公司市占率有望持续提升。公司正从传统工程机械领
先制造商，迈向工程机械、矿山机械、农业机械三大广阔赛道，未来成长空间可期。
归母净利率显著提升，费用管控成果显著。盈利能力方面，25年公司综合毛利率28.04%，同比略降0.13pct；归母净
利率9.32%，同比大幅提升1.58pct。公司费用压降成效显著，25年管理费用率3.95%，同比-0.98pct；研发费用率5.56%，
同比-0.53pct，研发投入强度行业领先。此外，公司25年销售费用率8.71%，同比+0.53pct，或主要系海外本地化布局纵
深推进导致费用增长，有望增大未来经营杠杆；财务费用率0.39%，同比+0.26pct，或主要系汇兑损失影响。
公司坚持较高分红比例，注重股东回报。25年度公司每10股拟派发现金红利2.00元（含税），叠加此前中期分红，25
全年合计每10股派发现金红利4.00元（含税），分红比例达71.2%。
维持“买入”评级。展望后续，工程机械国内非挖设备增长可期，公司作为非挖龙头受益弹性有望显著；同时，公司
海外前期投入进入收获期，业绩有望延续快速增长。此外，公司战略新兴业务竞相发力，土方机械、矿山机械、农业机械
等有望快速贡献增量，具身智能业务有望取得突破。预计2026-2027年公司分别实现归母净利润61.79亿、75.29亿元，对
应PE分别为12倍、10倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、国内需求复苏不及预期，新兴板块业绩增量不及预期；2、海外市场拓展不及预期。
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2026-04-04│中联重科(000157)2025年年报点评：利润表现亮眼，海外+新兴业务驱动高质 │国海证券 │买入
│量增长 │ │
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事件:
中联重科于2026年3月30日发布2025年报：
1）2025年：公司实现营收521亿元，同比+14.6%；实现归母净利润48.6亿元，同比+38.0%；
2）2025Q4：公司实现营收149.5亿元，同比+34.8%；实现归母净利润9.4亿元，同比+146.0%。
3）现金流大幅改善：2025年实现经营性现金流净额48.7亿元，同比+127.5%。
4）高分红回报股东：公司2025年年度利润分配预案为每10股派2元加上中期分红，2025年度公司拟派发的现金红利总
金额为34.6亿元。同时公司提请股东会授权董事会制定2026年度中期利润分配方案。
投资要点:
海外业务成为第一增长引擎，收入占比近60%：1）海外收入高增，占比持续提升：2025年公司海外收入305亿元，同
比+30.5%，占总收入比重提升至58.6%。2）新兴市场表现亮眼：非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域市场实现高速增长
，其中非洲区域同比增长超157%。3）公司全球化战略成效显著，通过“端对端、本土化、数字化”的直销体系，已在全
球建成30余个一级业务航空港和430多个网点，产品覆盖170多个国家和地区。
分产品看，新兴业务板块崛起，传统优势板块稳健：
1）土方机械：2025年营收96.7亿元，同比+45.0%。其中出口销售规模同比+57%以上，增速领跑行业，挖掘机出口规
模跃居国内前三。
2）矿山机械：聚焦“绿色化、大型化、智能化”，海外销售收入同比增长超3倍，加快拓展全球高端矿山市场。
3）高空作业机械：实现营收60亿元，营收占比11.5%。高米段产品在欧洲、美洲、亚太地区实现规模化出口，技术领
先性与产品竞争力显著，匈牙利工厂建成投产并进入产能爬坡阶段，本土制造竞争力持续深化。
4）农业机械：海外销售规模同比增幅超21%，研制出全球最大700马力混动拖拉机、全球首台混合动力大喂入量收获
机，多款高端及新能源农机产品已在俄语区和南美实现销售。
5）混凝土机械：营收101亿元，同比+25.5%。
6）起重机械：营收166亿元，同比+12.5%，保持稳健增长。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入为617、731、865亿元；预计实现归母净利润58、70、87亿
元，同比+20%/+21%/+24%，对应PE分别为13/10/8X。公司产品面向三大超大规模市场，行业β正当时，同时公司四大逻辑
有望持续兑现。维持“买入”评级。
风险提示：政策风险；基建、地产投资不及预期风险；市场风险；海外拓展不及预期；汇率波动风险；原材料价格波
动风险。
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2026-04-03│中联重科(000157)25年报点评：2025外销和成长性业务好于预期，业绩符合预│东方证券 │买入
│期 │ │
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2025年业绩快速增长，业绩符合预期。中联重科2025年实现收入521.07亿元+14.58%，实现归母净利润48.58亿元+38.
01%，公司收入增长略好于我们此前预期，主要是外销收入快速增长，公司利润基本符合我们的预期，其汇兑损失等成本
项导致公司财务费用上升。2025年汇兑从单四季度看，公司收入149.51亿元+34.79%，实现归母净利润9.38亿元+145.99%
，其中财务费用3.25亿元，较2024Q4的0.59亿元大幅提升。
外销增长超预期，内销符合预期。公司2025年公司的外销收入增长迅速，境外收入305.15亿元+30.52%，收入占比达5
8.56%，一方面，非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域高速增长，另一方面，公司积极发力推进全球化，出口形成了产
品梯队。向前看，我们仍看好中国工程机械出海的份额提升，带来投资机会。内销收入215.92亿元-2.29%，降幅缩窄，我
们认为国内工程机械景气度有望持续复苏。
成长性业务增长好于预期。2025年公司多项业务齐头并进，其中土方机械和其他机械和产品两项的收入增长超过40%
，好于我们此前预期。其中混凝土机械收入100.57亿元+25.5%，起重机械收入166.37亿元+12.52%，土方机械96.72亿元+4
4.99%，高空机械59.71亿元-12.63%，其他机械和产品57.82亿元+42.66%，农业机械35.42亿元-23.84%，金融服务4.47亿
元-5.20%。公司土方机械收入规模快速增长，主要是公司完善产品系列、提升技术水平、完善海外布局。公司矿山机械业
实现快速上升，2025年国内业务逆势增长、海外收入同比增长超过3倍。我们认为公司各项业务有望在2026年继续向好发
展。
中联重科2025年的收入增长好于预期，主要来自海外和成长性产品，我们认为公司有望在2026年继续发挥技术、管理
、销售优势，获得更好的增长。我们根据财报参数调整盈利预测，预测公司2026-2028年归母净利润58.77/68.82/80.21亿
元（前值2026年/2027年分别为55.78/63.92亿元），参考可比公司估值，给予2026年的14倍PE，对应目标价为9.52元，维
持买入评级。
风险提示
地产恢复不及预期，原材料价格上升，行业竞争加剧，汇率波动导致损失，部分海外需求放缓，新产品推进不及预期
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2026-04-02│中联重科(000157)2025年年报业绩点评：新兴业务加速放量，海外布局持续深│麦高证券 │买入
│化 │ │
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公司2025年实现营收521.07亿元，同比增长14.58%；归母净利润48.58亿元，同比增长38.01%；扣非归母净利润33.70
亿元，同比增长31.93%。Q4单季度实现营收149.51亿元，同比增长34.79%；归母净利润9.38亿元，同比增长145.99%；扣
非归母净利润7.26亿元，同比增长99.69%。
利润率稳定，费用控制良好。毛利率方面，2025年公司整体毛利率28.04%，同比-0.13pct。其中境内毛利率24.17%，
同比+0.11pct；境外毛利率30.78%，同比-1.27pct。净利率方面，2025年公司销售净利率9.8%，同比+1.0pct。费用率方
面，2025年期间费用率18.60%，同比-0.72pct。其中销售费用率8.71%，同比+0.53pct；管理费用率3.95%，同比-0.98pct
；研发费用率5.56%，同比-0.53pct；财务费用率0.39%，同比+0.26pct。
产业梯队成型，新兴业务加速放量。传统板块方面，混凝土机械收入100.57亿元，同比增长25.5%；起重机械收入166
.37亿元，同比增长12.5%。新兴板块方面，土方机械收入96.72亿元，同比增
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