研报评级☆ ◇000157 中联重科 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 18 3 0 0 0 21
1年内 63 14 0 0 0 77
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.27│ 0.40│ 0.41│ 0.57│ 0.72│ 0.87│
│每股净资产(元) │ 6.31│ 6.50│ 6.58│ 7.03│ 7.59│ 8.27│
│净资产收益率% │ 4.21│ 6.22│ 6.16│ 8.11│ 9.57│ 10.83│
│归母净利润(百万元) │ 2306.05│ 3506.01│ 3520.38│ 4945.64│ 6230.23│ 7568.78│
│营业收入(百万元) │ 41631.50│ 47074.85│ 45478.18│ 51548.87│ 59344.84│ 68192.01│
│营业利润(百万元) │ 2386.31│ 4152.45│ 4325.55│ 5768.22│ 7258.34│ 8822.14│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-03-10 买入 维持 --- 0.56 0.69 0.85 国海证券
2026-01-27 买入 维持 --- 0.57 0.73 0.92 长江证券
2026-01-11 买入 维持 --- 0.57 0.74 0.93 浙商证券
2025-11-22 买入 维持 --- 0.50 0.70 0.77 华鑫证券
2025-11-11 买入 维持 9.33 0.57 0.71 0.81 财信证券
2025-11-11 买入 未知 10.6 0.60 0.73 0.79 国泰海通
2025-11-07 买入 维持 --- 0.57 0.73 0.89 长江证券
2025-11-06 增持 维持 10.8 0.58 0.73 --- 中金公司
2025-11-04 买入 维持 --- 0.57 0.72 0.86 东莞证券
2025-11-04 买入 维持 --- 0.58 0.70 0.85 东吴证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.57 0.71 0.86 浙商证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.57 0.71 0.88 招商证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.58 0.72 0.85 光大证券
2025-11-01 买入 维持 --- 0.58 0.73 0.87 华西证券
2025-10-31 买入 维持 9.12 0.58 0.72 0.89 麦高证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.57 0.73 0.87 财通证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.58 0.70 0.85 东吴证券
2025-10-30 增持 维持 --- 0.59 0.80 0.99 国金证券
2025-10-19 买入 维持 --- 0.57 0.71 0.85 浙商证券
2025-09-29 买入 维持 --- 0.57 0.71 0.85 浙商证券
2025-09-23 买入 维持 9.12 0.58 0.72 0.89 麦高证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-10│中联重科(000157)公司深度研究：老牌劲旅，再书华章 │国海证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
投资要点：
本篇报告解决了以下核心问题：1、公司产品面向三大市场（工程机械、农业机械、矿山机械）的β分析；2、公司四
大逻辑有望持续兑现：1）国内复苏带来利润弹性；2）海外拓展带来确定性增长；3）新兴板块打造第二增长曲线；4）具
身智能有望提升公司估值。
工程机械老牌劲旅，“两纵两横”全球布局：1）老牌劲旅，历史悠久：公司前身是原建设部长沙建设机械研究院，
拥有60余年的技术积淀，是中国工程机械技术发源地。2）“两纵两横”全球化布局：截至2025H1，依托全球已建成的30
余个一级业务航空港、430多个二三级网点，公司正推动网点建设从区域中心向重要城市延伸，构建更高效的全球销服网
络。3）优势板块稳固地位，新兴业务打造新成长曲线：混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械是公司三大传统优势
产品线，公司主导产品市场地位稳固；2021年以来随着房地产行业下行，公司通过打造多产品版图来平滑受地产影响较大
的起重机械与混凝土机械业务。
公司产品面向三大市场，行业β正当时：
1）工程机械：据KHL数据，2024年全球工程机械市场规模达到2380亿美元，即市场规模超1万亿元人民币；行业β呈
现内需弱复苏+出口维持较好景气度的共振趋势。
2）农业机械：全球农机市场规模约为1万亿人民币，行业β呈现内需探底+海外市场呈现较好景气度，未来竞争格局
胜负在于海外的广阔市场以及基于新能源和智能化的产品开发。
3）矿山机械：据弗若斯特沙利文预计2026年市场规模将超过8000亿元，同时市场有望持续扩张，至2030年规模有望
达到人民币10256亿元；行业β直接受益有色涨价下矿企的资本开支。
公司四大逻辑有望持续兑现：
1）国内复苏带来利润弹性：工程机械内需多复苏因素具备，土方设备率先复苏。尽管房地产仍然承压，但在非土方
设备调整至低基数的情况+国内仍有多条非房建的投资通道在吸纳设备需求下，我们认为后周期设备的复苏趋势向上，公
司作为非土方设备龙头，有望充分受益。
2）海外拓展带来确定性增长：截至2025H1，公司海外营收占比达到55.6%，公司海外毛利率维持在31.4%，高于国内7
.3pct。在端到端直销模式的支持下，中联重科以“航空港模式”为核心搭建全球化运营体系推进本土化战略，端到端直
销模式带来公司自2022年以来的海外毛利率的迅速提升。
3）新兴板块打造第二增长曲线：加速培育壮大土方机械、农业机械、矿山机械、高空作业机械等新兴业务板块，新
兴板块业务有望持续突破。
4）具身智能有望提升公司估值：公司自2024年起布局具身智能人形机器人，目前已推出多款自主研发样机，在具身
智能赛道具备软硬件一体化全栈自研能力的完整布局。在具身智能业务上，通过全栈自研能力的提升+应用场景的数据采
集+政策支持，公司有望打造未来的“第三增长曲线”。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入为501、580、678亿元，同比+10%、+16%、+17%；预计实现
归母净利润48、59、73亿元，同比+37%、+23%、+24%，对应PE分别为17/14/11X。公司产品面向三大超大规模市场，行业
β正当时，同时公司四大逻辑有望持续兑现。维持“买入”评级。
风险提示：政策风险：工程机械行业与基础建设密切相关，宏观政策不及预期可能会影响下游需求，从而影响公司收
入；基建、地产投资不及预期风险；市场风险：大国博弈及地缘政治和贸易保护给公司国际市场带来不确定性，同时国内
市场存在竞争加剧而影响盈利能力的风险；海外拓展不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-01-27│中联重科(000157)深度：后周期复苏趋势确立，矿机、农机、具身智能多线并│长江证券 │买入
│进 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
国内非挖行业修复明显，公司作为龙头有望收入、利润率双提升
行业层面，继24年挖机内销复苏后，混凝土机械、起重机械等后周期品类从25H2开始显著修复，如25H2我国汽车起重
机行业内销同比+30%、履带起重机行业内销同比+74%，或受益于低基数、下游风电核电等领域需求旺盛带动、设备更新需
求等。公司作为我国非挖工程机械制造商龙头，有望受益国内行业周期向上。同时，中联智慧产业城4大主机智能工厂及
关键零部件中心全面建成投产，生产效率持续提升，智能制造、规模效应、结构优化有望助力公司盈利能力提升。
海外行业周期有望向上，公司全球化战略进入收获期
行业层面，25年工程机械出口改善，从市场景气的角度，最核心的变化在于海外景气经历下行后筑底回升。展望26年
，出口有望延续较快增速趋势，一方面，欧美市场在经历过去两年的下行后正逐步筑底修复，降息背景下有望逐步向上；
同时，海外新兴市场整体景气有望持续，降息周期下资源品需求提升，矿山需求有望持续拉动。中长期看，中国制造业出
海大时代的背景下，工程机械成为其中全球竞争力领先的代表领域之一，未来空间广阔，国产品牌份额仍有提升空间。近
年来，公司坚定践行具有中联特色的全球化发展战略，持续做深做透“端对端、数字化、本土化”海外业务直销体系，海
外业务已进入收获期，2020-2024年公司海外收入CAGR达57%。同时，海外业务盈利能力更强，有望带动公司整体利润率持
续上行。
战略新兴业务加力拓展，有望打造多重成长曲线
公司在工程起重机、建筑起重机、混凝土机械等传统优势产业稳步提升竞争力的同时，加速壮大新兴产业，逐步形成
新的增长极，2019-2024年公司土方机械营收增长8.6倍，农机营收增长近2倍，高空作业机械从零起步并四年翻番，矿山
机械自2021年以来营收增长8.91倍，多元化布局成效显著。此外，公司具身智能机器人研发提速，截至25年8月公司已研
制了三款人形机器人，包括两款轮式和一款双足版本，同时通过人形机器人进厂作业，不断采集数据并训练，有望推动中
联重科人形机器人具身智能大模型的进化。公司持续加速培育具身智能业务，有望形成公司的“第三增长曲线”。
拟发行港股可转债助力战略腾飞，高分红属性具备投资价值
公司拟发行不超60亿元港股可转债，转股溢价率高达35%以上，彰显公司对未来业绩和股价的信心。本次募集资金净
额的主要用途为全球化发展战略的落地、支持公司创新驱动高质量发展战略的落地（机器人、新能源、智能化等研发投入
），有望进一步助力公司深度拓展全球化、多元化战略。此外，公司分红比例高，历史整体分红率约为47%，股息率长期
处于行业高位，注重投资者回报。预计2025-2026年公司分别实现归母净利润49.04亿、63.03亿元，对应PE分别为16倍、1
2倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、国内需求复苏不及预期，新兴板块业绩增量不及预期；2、海外市场拓展不及预期；3、原材料价格波动风险；4、
盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-01-11│中联重科(000157)推荐报告：工程机械、农机、矿机“三箭齐发”，业绩增速│浙商证券 │买入
│有望领跑行业 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
一、一句话逻辑
中国工程机械龙头，工程机械、农机、矿机“三箭齐发”，业绩增速有望领跑行业。国内非挖复苏弹性标的，海外直
销+本土化产能布局推进全球化，低估值人形机器人整机标的。
二、行业β与公司α：
1、工程机械行业：周期反转向上，海外与国内共振
1）市场规模：据Frost&Sullivan，2024年全球工程机械行业整体市场规模达到2135亿美元，预计2030年将达2961亿
美元，预计2024年-2030年CAGR=6%。
2）内销复苏由挖机传导至非挖：国内挖机周期筑底向上主要受益于农林、市政需求驱动小微挖需求增长，我国主机
厂在矿山机械领域持续突破及水利需求带来的大挖及超大挖需求，国内更新需求逐步启动，以及二手机出口等因素影响。
受益风电、核电等带动工程起重机需求增长，电动搅拌车替代内燃搅拌车趋势等因素影响，内需复苏由挖机传导至非挖。
3）海外市占率提升，亚非拉需求景气：出口增长主要受益于海外市占率提升，以及亚非拉等新兴市场工业化与城镇
化等推进带动基建、地产等需求增长，以及矿业需求景气等因素影响。据《YellowTable2025》，2024年全球前50大工程
机械制造商总销售额达2376亿美元，卡特彼勒、小松市占率为15.9%、11.2%，徐工机械、三一重工、中联重科市占率为5.
4%、4.6%、2.4%（合计12.4%），未来提升空间大。据中国机电进出口商会，2025年1-11月我国工程机械设备及零部件出
口额中一带一路区域占66%，同比增长18%。
4）内销：2025年挖掘机内销同比增长18%；装载机内销同比增长22%。2025年1-11月履带起重机内销同比增长27%；随
车起重机内销同比增长6%；汽车起重机内销同比下降1%；塔式起重机内销同比下降50%；高空作业平台内销同比下降43%。
外销：2025年挖掘机外销同比增长16%；装载机外销同比增长15%。2025年1-11月塔式起重机外销同比增长26%；履带
起重机外销同比增长26%；随车起重机外销同比增长22%；汽车起重机外销同比下降2%；高空作业平台外销同比下降18%。
农业机械：全球万亿级市场空间，新兴市场与绿色技术为未来增长点
1）市场规模：2024年全球农机总销售收入约为1.5万亿元，中国农机总销售收入约为3,000亿元。
2）新兴市场与新能源农机为未来发展趋势：农业机械海外市场呈现“新兴市场增长+成熟市场升级”的双轨格局，新
兴市场与绿色技术成为未来的核心增长点。
矿山机械：千亿美金赛道坡长雪厚，下游矿企需求景气上行
1）市场规模：据PrecedenceResearch，2025年全球矿山机械市场规模为1331亿美元，预计2035年将达到2292亿美元
，预计2025-2035年CAGR=6%。分区域来看，2025年矿山机械全球市场份额中亚太地区占39%、北美地区占比为26%、欧洲地
区占比为20%、拉美地区占比为9%、中东&非洲占比为6%。
2）矿山机械为长坡厚雪赛道：矿山机械为典型的设备+耗材模式：新机销售（约30%）+后市场（约70%）。矿机售价
更高、盈利能力更强、生命周期更长、客户更优质，壁垒更高，商业模式较工程机械更好，为我国工程机械主机厂未来需
重点突破的方向之一。
3）金属价格支撑矿业资产开支景气：2025年以来（2025年1月1日-2026年1月9日）金、银、铜、铝价格同比增长70%
、166%、48%、25%。主要金属价格高位运行，有望支持下游矿企资本开支景气上行，进而带动矿山机械需求景气。
2、中联重科：工程机械、农机、矿机“三箭齐发”，业绩增速有望领跑行业
1）全球化直销+产能布局持续推进：2025H1公司境外收入、毛利占比为56%、62%，分别同比增长15%、12%。2020-202
4年公司境外收入、毛利CAGR=57%、89%。公司坚定践行中联特色的全球化发展战略，持续做深做透“端对端、数字化、本
土化”海外业务直销体系，加快海外研发、制造、供应链、销售服务网络等所有经营要素全面的本土化运营布局，构建海
外市场长期竞争优势，海外市场布局建设费用前置，未来海外业务增长活力释放弹性大。
2）非挖内销复苏核心弹性标的：工程机械内销复苏已由挖机传导至非挖板块。国内挖机周期筑底向上。受益风电、
核电等带动工程起重机需求增长，电动搅拌车替代内燃搅拌车趋势等因素影响，内需复苏由挖机传导至非挖。中联重科工
程起重机械国内市场份额保持行业领先，在驱动行业增长的履带吊产品上拥有明显优势，1000吨级以上的履带吊市占率接
近50%，位居行业第一，汽车吊位居行业前二，其中国内130吨及以上大吨位汽车吊产品市占率行业第一。混凝土机械长臂
架泵车、车载泵、搅拌站市场份额持续稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二。2025H1中联重科起重机械、混凝土
机械收入占比分别为34%、20%，分别同比增长1%、16%，非挖品类中起重机械与混凝土机械合计占比达53%，非挖复苏中联
重科向上弹性大。
3）农业机械有望打开空间：2025H1公司农业机械收入占比达8%。2025H1公司小麦机稳居国内市占率前两位，拖拉机
、水稻机产品线在行业调整期实现逆势增长，业务结构向高附加值领域的转型步伐持续加快。未来随着公司积极开拓海外
新兴市场，公司农机业务增长潜力大。
4）矿山机械领域持续突破：公司矿山机械聚焦“绿色化、大型化、智能化”方向，从“零件-系统-整机-平台”实现
多层级的立体创新，目前公司已成功构建起燃油、混动、纯电并行的完整技术路线。目前公司百吨级矿挖产品在国内市占
率位居行业前三，百吨级混动宽体车在国内处于领先地位。2025H1公司矿山机械销售规模同比增幅超29%，国内业务逆势
增长，成功打入央国企能源客户市场；海外业务捷报频传，全面跻身全球高端矿山市场。
5）低估值人形机器人整机标的：公司多款自主研发的机器人产品已历经2至3轮迭代，并成功实现工程化。其中，1款
小型双足人形机器人的性能已达行业标杆水平。
另外，3款全尺寸双足人形机器人的性能可对标国际及国内旗舰标杆产品，具备稳定的行走、奔跑以及全身协同运动
能力。公司成功自研行星关节模组、摆线关节模组、直线关节模组、减速器、控制器、电机等。目前，数十台机器人正在
工厂开展工程机械预装配、货物分拣、摆盘、扫码上料、中型零部件装配、质检等场景的验证与数据采集工作。未来预计
自2026年起逐步开启批量生产并面向市场销售。
拟发行港股可转债推进全球化，持续高分红重视股东回报
1）拟发行港股可转债推进全球化：2025年10月30日晚公司公告称，公司拟发行不超过人民币60亿元H股可转换公司债
券，债券期限5年，年化到期收益率1.8%。初始转股价格为每股H股9.75港元，较董事会决议日前一个交易日（2025年10月
28日）收市价每股7.21港元溢价约35.23%，彰显公司对未来增长信心。募集资金将50%用于支持公司全球化发展战略落地
，包括建设海外生产制造基地、仓储物流体系等；50%用于机器人、新能源、智能化等前沿技术研发，包括开发新能源农
业机械、矿山机械等新产品。本次发行将显著降低财务费用，同时有助于改善H股流动性。
2）持续高分红重视股东回报：公司重视股东回报，2024年分红率为74%，2026年1月9日市值对应中联重科H股、A股股
息率（TTM）分别为6.7%、5.8%。
二、超预期逻辑
（1）市场认为：2025H1公司土方机械收入占比为17%，市场担忧挖掘机周期向上公司业绩弹性不足。
（2）我们认为：
1、中联重科为非挖内销复苏核心标的：工程机械内销复苏已由挖机传导至非挖板块。受益风电、核电等带动工程起
重机需求增长，电动搅拌车替代内燃搅拌车趋势等因素影响，内需复苏由挖机传导至非挖。2025H1中联重科起重机械、混
凝土机械收入占比分别为34%、20%，分别同比增长1%、16%，非挖品类中起重机械与混凝土机械合计占比达53%，非挖复苏
中联重科向上弹性大。
2、全球化直销+产能布局持续推进：公司坚定践行中联特色的全球化发展战略，持续做深做透“端对端、数字化、本
土化”海外业务直销体系，加快海外研发、制造、供应链、销售服务网络等所有经营要素全面的本土化运营布局，构建海
外市场长期竞争优势，费用前置未来海外业务释放弹性大。
3、公司积极布局土方机械、农机、高机、矿机等业务，有望打开空间。公司积极布局土方机械、农业机械、高空机
械、矿山机械等业务，有望打开空间。
三、检验与催化
1、检验的指标：国内地产、基建、矿业、风电等投资增速；工程起重机、混凝土机械、挖掘机单月国内外销量；公
司国内外收入增速；公司矿山机械、农业机械业务订单；公司毛利率、净利率、ROE、归母净利润等盈利能力指标。
2、可能催化剂：国内需求端政策利好；国内地产、基建、矿业、风电等投资企稳或向好；工程机械产品国内、出口
行业销量超预期；公司国内、出口收入超预期；公司矿山机械、农业机械领域订单情况超预期；公司盈利能力提升、业绩
超预期。
四、研究价值
1、与众不同的认识：市场担心挖掘机周期向上公司业绩弹性不足。我们认为：1）22025H1公司境外收入、毛利占比
为56%、62%，分别同比增长15%、12%。2020-2024年公司境外收入、毛利CAGR=57%、89%。公司积极推进全球化直销+产能
本土化布局，海外市场布局建设费用前置，未来海外业务增长活力释放弹性大。2）目前内销复苏已由挖机逐步传导至非
挖板块，2025H1中联重科起重机械、混凝土机械收入占比分别为34%、20%，分别同比增长1%、16%，非挖品类中起重机械
与混凝土机械合计占比达53%，为非挖内销复苏核心弹性标的之一。3）公司积极布局土方机械、农业机械、高空机械、矿
山机械等业务，有望打开空间。
2、与前不同的认识：此前认为中联重科主要聚焦工程机械板块。目前认为中联重科工程机械、农业机械、矿业机械
业务“三箭齐发”，未来增长空间有望打开。
五、盈利预测及估值
预计2025-2027年公司归母净利润为49亿、64亿、81亿元，同比增长40%、30%、26%，2025-2027年CAGR=28%，2026年1
月9日收盘价对应2025-2027年PE为15、12、9倍，维持“买入”评级。
六、风险提示
基建、地产、矿业等投资不及预期；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-22│中联重科(000157)公司动态研究报告：业务结构优化，新业务打开长期成长空│华鑫证券 │买入
│间 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业务结构多元协同，新兴业务多点突破
传统工程机械主业巩固领先地位，高空机械、矿山机械等新兴业务高增，具身智能机器人落地推进，形成“传统+新
兴”双轮驱动格局，分散行业周期波动风险。工程机械主业稳增：混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统产
品线稳固，混凝土板块电动化渗透率提升较快，电动搅拌车三年内市场规模预计8万台、渗透率超90%；起重机受风电、核
电等高端吊装需求拉动，公司千吨级履带吊和大吨位汽车吊市占率行业领先。高空机械远销全球100多个国家和地区，在
欧洲和“一带一路”沿线主要国家的占有率较高。直臂72米高端电动产品在欧洲市场实现批量上市，直臂超高米段产品成
功进入英国市场。矿山机械聚焦“大型化、绿色化、智化”，形成一体化解决方案，具备全栈交付能力，可满足不同矿区
、不同智能化等级的定制需求。具身智能机器人，已开发4款全尺寸双足人形机器人，数十台进入工厂作业，覆盖机械加
工、物流、装配等环节，搭建具身智能运营中心，形成“数据采集-模型训练-应用迭代”全流程闭环。农业机械逆势增长
，围绕“高端、国际、新能源”战略，海外收入占比提升。混动拖拉机首次出口海外高端市场，下线大马力轮式混合动力
拖拉机，初步形成高端化、新能源产品体系。
全球化纵深推进，海外成增长“压舱石”
从“销售网络布局”向“本地化运营”升级，聚焦新兴市场需求红利，海外收入占比超五成，成为抵御国内周期波动
的核心支撑。海外收入规模与质量双升：2025年前三季度，公司海外收入为213.13亿元，海外收入占比达57.36%，较2024
年同期上升6.05个百分点，毛利率高于国内，显示区域结构持续优化。受益于东南亚、中东、非洲地区的基础建设和矿山
开拓需求持续增长，叠加公司持续投入两至三年，非洲、拉美等区域将成为公司海外未来重要的增长点，另外欧洲地区基
础设施投资有所恢复，市场需求较大，公司在此区域的相关本地化布局将为未来业务增长提供有力支撑。
研发加码技术引领，“三化”转型筑牢壁垒
聚焦数字化、智能化、绿色化技术方向，持续高研发投入，推动产品迭代与进口替代，技术优势转化为市场竞争力。
研发投入强度领先，过去三年（2022-2024）研发投入率约8%，前三季度持续加码，在研科研项目1755项，其中聚焦数字
化、智能化、绿色化等“三化”新技术研究项目近300项，近三年科技成果转化率超97%。技术成果丰硕：截至2025年6月
末，累计申请专利18532件，授权专利12943件，“三化”新技术专利累计达5974件；主导制定490余项国家和行业标准、1
6项国际标准，技术话语权行业领先。产品迭代落地，推出4000吨全地面起重机、216米风电动臂塔机等标杆产品；上市新
能源主机产品20款，包括全球首款纯电驱港口轮胎起重机、5桥38吨纯电动折臂式随车起重运输车等，搅拌车电动化渗透
率从2024年36.6%提升至74%。
盈利预测
预测公司2025-2027年收入分别为508.98、609.12、705.52亿元，EPS分别为0.5、0.7、0.77元，当前股价对应PE分别
为15.7、11.2、10.2倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-11│中联重科(000157)2025年三季报点评：经营质量提升，拟发行港股可转债 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：公司业绩快速增长，盈利质量持续提升。看好公司未来在外销持续、内销共振以及产业梯队拓展这一框
架下的长期增长潜力。
投资要点：看好公司未来在外销持续、内销共振以及产业梯队拓展这一框架下的长期增长潜力，维持公司2025/2026/
2027年EPS为0.60元/0.73元/0.79元，参考可比公司，给予公司2025年18倍PE，上调目标价至10.80元，增持。
公司业绩快速增长，经营质量稳步提升。2025年前三季度公司营业收入为2371.56亿元，同比+8.06%；归母净利润为3
9.20亿元，同比+24.89%；扣非归母净利润为26.44亿元，同比+20.69%。2025Q3公司营业收入为123.01亿元，同比+24.88%
；归母净利润为11.56亿，同比+35.80%，扣非后归母净利润为7.18亿，同比+1.12%。
盈利能力持续提升。2025公司前三季度公司毛利率/净利率分别为28.10%/11.05%，同比-0.27pct/+0.89pct，2025Q3
公司销售毛利率/销售净利率分别为28.00%/9.80%，同比-0.52pct/-0.15pct。25年前三季度公司销售/管理/研发/财务费
用率分别为8.32%/4.00%/5.51%/-0.33%，同比变动+0.28/-0.98/+0.11/-0.32pct。25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别
为+8.08%/+3.76%/+5.15%/+2.02%，同比变动-0.68/-1.81/-0.45/+3.45pct。
海外收入持续增长，拟发行港股可转债彰显信心。2025前三季度海外业务收入213.13亿元，同比增长20.80%，占总收
入比重超过57.4%，毛利率显著高于国内市场水平，海外业务成为公司当前最重要的增长动力。根据公司近期公告，公司
拟发行不超过人民币60亿元的H股可转换公司债券，初始转股价格为每股9.75港元。募集资金的一半将用于推进公司全球
化战略，支持在欧洲、西亚、东南亚、非洲、美洲及大洋洲等地区建设海外生产制造基地、仓储物流体系、研发中心、营
销网络及后市场服务体系，全面提升全球运营与服务能力，另一半将用于落实公司创新驱动高质量发展战略，重点投入机
器人、新能源与智能化等前沿技术领域，开展新能源农业机械、新能源矿山机械、具身智能机器人等新产品及其核心零部
件的研发与产业化工作。
风险提示：基建投资不及预期、地产开工大幅下滑、海外贸易摩擦、行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-11│中联重科(000157)2025年三季报点评：Q3国内外收入同步发力，布局多方位产│财信证券 │买入
│业发展机遇 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
营收利润同比齐增：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业总收入371.56亿元，同比+8.06%；实现归
母净利润39.20亿元，同比+24.89%；扣非归母净利润26.44亿元，同比+20.69%。结合Q2业绩测算得，Q3公司营业总收入为
123.01亿元，同比+24.88%，较Q2环比-3.43%；归母净利润为11.56亿元，同比+35.80%，较Q2环比-14.69%；扣非归母净利
润7.18亿元，同比+1.12%，较Q2环比-31.67%。
盈利能力显著增强，控费效果好：根据公司披露数据，2025年前三季度公司销售毛利率、归母净利率分别为28.10%、
10.55%，同比+0.07pp、+1.42pp。Q3销售毛利率及归母净利率分别为28.00%、9.39%，其中毛利率较Q2环比+0.36pp，归母
净利率同比+0.76pp。控费方面，公司前三季度销售、管理、财务费用率分别为8.32%、4.00%、-0.33%，同比变化+0.62pp
、-0.98pp、-0.32pp。研发方面持续保持行业领先水平，研发费用率为5.51%，同比+0.10pp。
海外收入持续发力，Q3内销同比改善：截止至三季度末，公司海外制造基地实现全品类产品覆盖，并持续加密拓展欧
洲、非洲、拉美、东南亚等市场网点，德国二期、匈牙利工厂建设加速，欧洲本地化供应链体系初步成型。公司三季报数
据显示，2025年前三季度公司实现境外收入213.13亿元，同比+20.80%，占总收入比重达57.36%，同比+6.05pp；境内收入
为158.42亿元，同比-5.38%。结合半年度及一季度数据测算，三季度公司内外收入实现同步向上。Q3境外收入共计74.99
亿元，同比+34.01%，较Q2环比+3.47%；境内收入为48.02亿元，同比+12
|