研报评级☆ ◇000333 美的集团 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 18 3 0 0 0 21
2月内 18 3 0 0 0 21
3月内 18 3 0 0 0 21
6月内 18 3 0 0 0 21
1年内 18 3 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 4.80│ 5.03│ 5.78│ 6.18│ 6.69│ 7.24│
│每股净资产(元) │ 23.18│ 28.31│ 29.38│ 31.84│ 34.57│ 37.52│
│净资产收益率% │ 20.70│ 17.78│ 19.69│ 19.31│ 19.28│ 19.28│
│归母净利润(百万元) │ 33719.94│ 38537.24│ 43945.41│ 46959.43│ 50880.02│ 55079.73│
│营业收入(百万元) │ 372037.28│ 407149.60│ 456451.73│ 488063.61│ 521559.73│ 557016.46│
│营业利润(百万元) │ 40317.44│ 46393.75│ 52978.77│ 56275.51│ 60923.85│ 65845.99│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-12 买入 维持 --- 6.18 6.70 7.33 华安证券
2026-04-10 买入 维持 --- 6.14 6.63 7.08 西南证券
2026-04-09 买入 首次 95.2 5.95 6.47 7.00 财信证券
2026-04-08 买入 维持 --- 6.18 6.63 7.11 天风证券
2026-04-08 增持 维持 --- 6.18 6.73 7.27 国信证券
2026-04-02 买入 维持 86 6.09 6.76 7.33 光大证券
2026-04-01 增持 维持 96.2 6.38 6.98 7.55 交银国际
2026-04-01 买入 维持 --- 6.23 6.73 7.26 开源证券
2026-04-01 买入 维持 --- 6.14 6.45 6.85 长江证券
2026-04-01 买入 维持 --- 5.99 6.57 7.06 招商证券
2026-04-01 买入 维持 --- 6.15 6.74 7.25 西部证券
2026-04-01 买入 维持 --- 6.21 6.67 7.19 太平洋证券
2026-03-31 买入 维持 93.58 6.24 6.68 7.14 国投证券
2026-03-31 买入 维持 87.08 6.22 6.84 7.46 华泰证券
2026-03-31 增持 维持 --- 6.15 6.61 7.29 方正证券
2026-03-31 买入 维持 --- 6.20 6.67 7.17 财通证券
2026-03-31 买入 维持 89 6.21 6.61 7.19 华创证券
2026-03-31 买入 维持 --- 6.18 6.66 7.22 银河证券
2026-03-31 买入 维持 --- 6.13 6.59 7.03 国盛证券
2026-03-31 买入 维持 --- 6.25 6.85 7.58 中信建投
2026-03-31 买入 维持 --- 6.32 6.97 7.71 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-12│美的集团(000333)2025年报点评：增长稳健向好，效率优化升级 │华安证券 │买入
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公司发布2025年业绩：
25年：营收4585.02亿元，同比增长12.1%；归母净利润439.45亿元，同比增长14.0%；扣非归母净利润412.67亿元，
同比增长15.5%。
25Q4：营收937.86亿元，同比增长5.7%；归母净利润60.62亿元，同比下降11.4%；扣非归母净利润41.27亿元，同比
下降23.1%。
股东回报：拟每10股现金分红43元（中期5元+期末38元），合并中期分红，全年分红率73.6%；合并股份回购，全年
分红+回购占比归母净利润超100%。公司拟26年以集中竞价方式回购A股65-130亿元，回购股份将用于实施股权激励或员工
持股计划。
25年业绩符合市场预期。
收入：楼宇科技/海外业务高增，TOC/国内业务稳健
分业务：楼宇科技业务表现突出，TOC业务稳健。25年公司智能家居/商业及工业解决方案营收各同比增长11.28%/17.
47%，智能家居业务营收占比同比下降0.49pct至65.71%，公司业务结构基本保持稳定。商业及工业解决方案中，25年楼宇
科技/机器人与自动化/工业技术业务营收各同比增长25.72%/8.05%/10.24%，楼宇科技业务表现突出。25年公司央空国内
销额占比超20%，保持行业第一；海外业务以欧洲为第二主场，持续加强本地化产研销；推出液冷关键组件CDU、磁悬浮冷
水机等产品，数据中心业务实现突破。
分区域：海外高增，国内稳健。25年公司国内/国外营收各同比增长9.40%/15.92%，国内业务营收占比同比下降1.4pc
t至57.07%，公司国内外营收结构基本保持稳定。海外业务中，OBM业务快速发展，自营分公司所覆盖国家/地区数量同比
提升23个至50个，OBM业务营收占比海外TOC业务营收45%+，欧洲区域完成TEKA收购，实现双位数增长；亚太区域东芝品牌
势能持续强化，市占率稳步提升；美洲区域持续推进产品创新，市占率保持领先；海外自有品牌电商业务25年营收同比增
长35%+，连续两年实现高速增长。
盈利：全年稳健，Q4阶段性承压
25Q4盈利能力阶段性承压。25Q4毛利率/归母净利率同比各+3.2/-1.3pct，同期销售/管理/研发/财务费率各同比+2.1
7/+0.79/-0.28/+1.29pct。25Q4毛利率大幅提升受会计口径调整影响，25Q4公司毛销差同比+1.0pct，公司经营效率持续
提升。25Q4财务费率预计主要受汇兑损益波动与并购调整影响。
25年盈利能力稳步提升。25年公司毛利率/归母净利率同比各-0.03/+0.16pct，盈利能力保持稳健。同期，公司销售/
管理/研发/财务费率各同比-0.12/-0.04/-0.09/-0.48pct，通过AI赋能等方式，公司降本提效持续深化。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
公司TOC业务稳健发展，海外市场及TOB业务持续突破，积极拓展经营边界，打开营收增长新空间。盈利端，通过AI赋
能实现运营效率持续优化，有效抵御原材料波动、关税冲击等负面影响，维持“买入”评级。
盈利预测：我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入4888.69/5233.72/5619.16亿元（26-27年原值为486
8.33/5200.23亿元），同比增长6.6%/7.1%/7.4%；实现归母净利润469.67/509.40/557.61亿元（26-27年原值为471.20/50
2.25亿元），同比增长6.9%/8.5%/9.5%；当前股价对应PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：
行业景气度波动，原材料成本波动、关税扰动。
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2026-04-10│美的集团(000333)2025年报点评：海外与2B保持快速增长，展现较强经营韧性│西南证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业总收入4585亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润439.5亿元，同
比增长14.0%；实现扣非净利润412.7亿元，同比增长15.5%。单季度来看，Q4公司实现营业收入937.9亿元，同比增长5.7%
；实现归母净利润60.6亿元，同比下降11.4%；实现扣非后归母净利润41.3亿元，同比下降23.1%。2025年公司分红率继续
提升，拟派发现金分红金额达323.6亿元，现金分红比例达到约73.6%。
海外自营持续推进，DTC变革稳步进行。分产品来看，智能家居业务/商业及工业解决方案分别实现营收2999.3亿元/1
227.5亿元，分别同比增长11.3%/17.5%，其中商业及工业解决方案下的楼宇科技业务高速成长，同比增幅达25.7%。分区
域来看，美的海外自营分公司所覆盖国家/地区的数量从2024年的27个增加至50个，有效支撑OBM业务增长,智能家居海外
业务中OBM收入占比已达45%以上，实现高速增长，内外销分别实现营收2605.0亿元/1959.5亿元，分别同比增长9.4%/15.9
%。分销售模式来看，线上线下分别实现营收1010.4亿元/3554.1亿元，分别同比增长18.0%/10.5%，公司持续推进DTC数字
化模式创新，美的美居APP注册用户规模突破8800万，微信小程序用户数同比增长超700%。
财务费用改善明显，盈利能力韧性强。2025年公司制造业务毛利率为27.9%，同比微降0.3pp。其中智能家居业务/商
业及工业解决方案毛利率分别为29.9%/20.8%，分别同比-0.1pp/-0.6pp。费用率来看，2025年公司销售/管理/财务/研发
费用率分别为9.4%/3.5%/-1.3%/3.9%，分别同比-0.1pp/-0pp/-0.5pp/-0.1pp，受益于利息收入及汇兑收益等影响，财务
费用得到显著改善；净利率来看，2025年公司归母净利率提升至约9.6%，盈利能力进一步改善并表现出强劲的经营韧性。
全球布局完善，ToB业务框架完善。2025年公司海外业务面对复杂多变的宏观环境依然实现强劲增长，外销规模逼近
两千亿大关。公司持续扩展海外制造与研发网络，在全球布局41个研发中心和65个主要制造基地，其中29个研发中心和43
个主要制造基地位于海外。公司聚焦核心技术领域，持续加大前沿技术研发投入，2025年研发投入达177.9亿元，同比增
幅9.6%，新增全球授权专利超过13000件。此外，公司顺利完成对Arbonia气候部门、东芝电梯中国业务及锐珂医疗国际业
务的重磅收购，ToB第二曲线产业框架基本搭建完成。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为6.14元、6.63元、7.08元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；海外需求不及预期风险；汇率波动风险。
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2026-04-09│美的集团(000333)2B业务和出口高增双轮驱动，业绩增长具韧性 │财信证券 │买入
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事件：根据公司发布的2025年年报，全年公司实现营收4564.52亿元，同比+12.11%，归母净利润439.45亿元，同比+1
4.03%；2025Q4实现营收933.95亿元，同比+5.92%，环比-16.56%，归母净利润60.62亿元，同比-11.35%，环比-48.93%。Q
4受成本端涨价冲击和汇兑波动影响，有所承压。
海外收入高增，OBM业务占比持续提高，全球化布局成效显著。得益于公司在新兴市场的渠道深耕及欧美市场份额的
持续提升，2025年公司海外收入达1959亿元，同比增长16%，增速显著高于整体营收增速，围绕全球突破战略，美的海外
自营分公司所覆盖国家/地区的数量从2024年的27个增加至50个，有效支撑OBM业务增长，2025年OBM业务收入已达到智能
家居业务海外收入的45%以上。我们判断这主要得益于公司在新兴市场的渠道深耕及欧美市场份额的持续提升。随着公司
持续推进海外本土化运营，在多个核心市场实现产能落地，有效降低了贸易壁垒影响。
2B业务成为第二增长曲线。2025年2B业务收入达1228亿元，同比增长17.5%，远超C端业务增速。分业务板块看：1）
楼宇科技：收入357.91亿元，同比+25.72%，增速领跑各板块，反映公司在商用HVAC及智慧建筑领域的强势突破；2）其他
创新业务：收入287.19亿元，同比+26.94%，包括安得智联、美的医疗等新兴业务放量明显；3）工业技术：收入272.32亿
元，同比+10.24%；4）机器人与自动化：收入310.11亿元，同比+8.05%。
数字化变革深化，效率持续提升：2025年公司毛利率26.39%，同比-0.03个百分点，净利率9.75%，同比+0.23个百分
点。费用率方面，2025年费用率15.53%，同比-0.72个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.35%/3.51%/3.88
%/-1.29%，同比-0.12/-0.04/-0.09/-0.47个百分点，公司持续推进全价值链数字化运营，在研发、制造、营销、供应链
等环节实现效率提升。单2025Q4毛利率28.40%，同比+3.20个百分点、环比+1.96个百分点；净利率6.30%，同比-1.19个百
分点、环比-4.41个百分点，公司通过上调核心产品价格，平滑了成本上行压力。
盈利预测：公司收入端内外销双轮驱动，2B业务高增成为亮点，战略端高端化、全球化、数字化协同推进，经营质量
持续提升。我们预计公司2026-2028年实现营收4932.56/5289.87/5652.51亿元，归母净利润452.40/491.75/536.10亿元，
EPS分别为5.95/6.47/7.05元/股，我们给予公司2026年15-16倍PE，对应价格区间为89.25-95.20元，首次覆盖，给予“买
入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，需求不及预期，政策力度不及预期，市场竞争加剧。
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2026-04-08│美的集团(000333)全年业绩稳健增长，海外发展成效显著 │天风证券 │买入
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事件：
2026年3月30日，公司发布2025年年报，2025年实现营业收入4564.5亿元（同比+12.1%，下同），归母净利润439.5亿
元（+14.0%），扣非归母净利润412.7亿元（+15.5%）。单2025Q4看，公司实现营业收入933.9亿元（+5.7%），归母净利
润60.62亿元（-11.3%），扣非归母净利润41.3亿元（-23.1%）。
2025年度利润分配方案为每10股派发现金43元（含税），分红率为73.6%。同时，2025年股份回购总金额超过116亿元
，2026年拟以集中竞价方式回购A股65-130亿元。
点评：
国内双高端突围，海外扩张加速。ToC业务实现营收2999亿元（+11.3%），中国区持续推动“COLMO+东芝”双高端品
牌战略，双品牌零售额同比增长15%以上，其中东芝冰箱和厨房电器零售额分别同比+20%和+60%以上。公司在国内家电市
场规模同比下滑的背景下，实现逆势增长。海外方面，海外自营分公司覆盖国家/地区从2024年的27个增至50个，OBM电商
业务高增（+35%以上），支撑海外OBM收入在ToC海外收入中的占比达45%以上。2025年完成对TEKA的收购，带动欧洲收入
实现双位数增长，公司持续保持海外多个市场/区域的领先地位。
楼宇科技高增，库卡中国表现亮眼。ToB业务实现营收1227.5亿元（+17.5%），其中：（1）工业技术实现收入272.3
亿元（+10.2%），暖通家电部件份额持续领先、电动压缩机与EPS电机市场份额持续提升。（2）楼宇科技实现收入357.9
亿元（+25.7%），据产业在线数据，国内市场央空销额占比超20%，保持行业第一；海外以欧洲为第二主场，持续整合Cli
vet空调业务与新收购的ARBONIAClimate。同时，数据中心方面推出液冷关键组件CDU、磁悬浮冷水机等产品。楼宇科技业
务增长显著，有望通过行业场景深耕和技术突破增厚公司业绩。（3）机器人与自动化实现营收310.1亿元（+8%），库卡
恢复增长，其中库卡中国表现亮眼（据MIR睿工业统计，2025库卡工业机器人国内市场出货量同比+30%以上），收入贡献
占比近30%，预计工业机器人的长期增长趋势不变。
利润端：单季度看，2025Q4毛利率28.4%（同口径追溯调整后+0.6pct），期间费用率22.3%（+1.4pct），其中销售/
管理/研发/财务费用率分别为10.8%/5.5%/5.2%/0.9%，同比分别-0.4/+0.8/-0.3/+1.3pct，综合影响下净利率为6.3%（-1
.2pct），归母净利率为6.5%（-1.3pct），扣非净利率为4.4%（-1.6pct）。非经损益中，持有(或处置)交易性金融资产
和负债产生的公允价值变动损益22.54亿元（去年同期为15.47亿元），占收入的比例同比+0.7pct。公司通过AIGC的融合
应用，全年实现降本7亿元；未来有望通过持续推进数字化升级与精益管理，从而进一步提升运营效率。
投资建议：公司ToC业务表现稳健，国内市场逆势增长，海外市场增速仍然乐观。ToB业务持续取得进展，增厚公司业
绩。根据Q4归母净利润下滑，预计26-28年公司归母净利润为469.6/504.2/540.9亿元（26/27年前值为487.1/532.3亿元）
，对应动态PE分别为12.4x/11.6x/10.8x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨、房地产市场波动、市场竞争加剧、海外拓展不及预期等风险。
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2026-04-08│美的集团(000333)2025年报点评：双轮驱动增长韧性强，股东回报稳步提升 │国信证券 │增持
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全年营收利润双位数增长，分红率稳步提升。公司2025年实现营收4585亿/+12.1%，归母净利润439.5亿/+14.0%，扣
非归母净利润412.7亿/+15.5%。其中Q4收入937.9亿/+5.7%，归母净利润60.6亿/-11.3%，扣非归母净利润41.3亿/-23.1%
。公司拟每10股派发现金38元，加上中期分红，合计股利支付率为73.6%，对应4月2日收盘价股息率为5.6%。公司2025年
回购股份116亿元，现金分红及回购金额已超归母净利润。同时，公司宣布65-130亿元A股回购方案，回购股份将用于实施
股权激励计划及/或员工持股计划。
家电主业韧性增长，B端业务持续贡献动能。2025年我国家电内外销均面临一些压力，国内家电零售额同比下降4.3%
（奥维云网数据），出口额同比下降3.9%（海关总署美元口径数据）。公司2025年智能家居收入2999.3亿，同比增长11.3
%，龙头增长韧性充足。公司B端收入1227.5亿/+17.5%，预计Q4增长12.4%；其中楼宇科技收入357.9亿/+25.7%，预计Q4增
长26.7%；机器人与自动化收入310.1亿/+8.1%，预计Q4增长6.5%；工业技术收入272.3亿/+10.2%，B端其他业务收入287.2
亿/+26.9%。
国内强化领先地位，海外OBM占比提升。公司在国内多渠道落实“数一”战略，2025年国内收入2605.0亿/+9.4%，其
中H1/H2分别+14.1%/+4.2%；国内家电电商收入占比超55%。公司2025年海外收入1959.5亿/+15.9%，其中H1/H2分别+17.7%
/+13.8%。公司持续加码海外业务，OBM收入占海外家电收入的比重超45%，海外自有品牌电商业务连续高增长，2025年提
升超35%。
全年盈利稳步提升，Q4受财务费用等拖累。公司2025年毛利率26.4%，同比基本持平；其中家电毛利率同比-0.1pct，
B端毛利率同比-0.6pct；Q4同口径下毛利率同比+0.6pct。公司费用有所优化，2025年销售/管理/研发/财务费用率同比分
别-0.1/-0.0/-0.1/-0.5pct至9.4%/3.5%/3.9%/-1.3%，其中Q4同比分别-0.4/+0.8/-0.3/+1.3pct。公司全年归母净利率+0
.2pct至9.6%，Q4受汇兑损益、部分并购项目亏损等影响归母净利率同比-1.2pct。
合同负债、其他流动负债维持高位，蓄势后续发展。公司2025Q4末合同负债469.9亿，同比-4.6%/环比+28.7%；其他
流动负债（预提销售返利占比超50%）904.3亿，同比+2.3%/环比-7.9%，公司后续增长仍具备坚实基础。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
公司家电主业增长稳健，B端业务持续成长，持续股权激励下团队作战力强。考虑到原材料价格上涨，下调2026-2027
年并引入2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为470/511/552亿（前值为494/540/-亿），同比+7%/+9%/+8%
，对应PE为12.3/11.4/10.5倍，维持“优于大市”评级。
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2026-04-02│美的集团(000333)2025年年报业绩点评：高比例分红彰显底气，AI&ToB赋能长│光大证券 │买入
│期成长 │ │
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事件：
公司于2026年3月30日晚发布2025年年度报告，核心财务数据及利润分配方案如下：①全年业绩：营收4585亿元，同
比+12.1%；归母净利润439亿元，同比+14.0%；扣非归母净利润413亿元，同比+15.5%；经营活动现金流净额533亿元，同
比-11.8%。②单季（25Q4）业绩：营收934亿元，同比+5.9%；归母净利润61亿元，同比-11.4%；扣非归母净利润41亿元，
同比-23.1%。③分红与回购：2025年末拟每10股派发现金红利38元（含税）；叠加中期每10股派5元（含税），全年每10
股合计派现43元（含税），分红总额324亿元，分红率73.6%。2025年全年股份回购金额超116亿元。
点评：
全年稳健增长，Q4盈利阶段性承压：公司全年营收与净利润均实现双位数增长，归母净利润增速（+14.0%）快于收入
增速（+12.1%），展现出良好的盈利能力和经营韧性，整体业绩符合市场预期。25Q4单季营收增速放缓至5.9%，归母及扣
非净利润同比分别下滑11.4%和23.1%，主要受高基数效应、汇兑损益波动以及并购整合相关费用增加等因素影响，属于阶
段性扰动。尽管现金流有所下滑，但公司全年分红率高达73.6%，叠加超116亿元的股份回购，合计股东回报超440亿元，
略超归母净利润，彰显了对股东的高度重视和对未来发展的信心。
内外销双轮驱动，全球化与渠道优势凸显：①内销稳健，龙头地位稳固：国内营收2605亿元（+9.4%），公司持续深
化DTC变革，在主流线上平台及主要线下渠道的家电销售额均稳居行业第一，实现市场规模与综合竞争力的双重引领。②
外销高增，全球化战略成效显著：海外营收1959亿元（+15.9%），占总营收比重提升至42.7%。自有品牌电商业务高速增
长，欧洲（TEKA协同）、亚太（东芝份额提升）、美洲（空调领跑）等核心市场表现优异，海外自营分公司网络持续扩张
，全球化布局日益深化。
盈利与经营质量：短期承压不改长期向好：①盈利下滑主因分析：25Q4盈利下滑主要源于：1)汇兑损益对财务费用的
影响；2)年内完成Arbonia、东芝电梯、锐珂医疗国际业务等多项收购及整合带来的阶段性费用增加；3)上年同期高基数
效应。全年销售毛利率26.4%，同比-0.03pct；销售净利率9.8%，同比+0.23pct，保持相对稳健。销售/管理/财务/研发费
用率分别为9.4%/3.5%/-1.3%/3.9%，同比-0.12/-0.04/-0.48/-0.09pct，费用端整体可控。②现金流与分红：2025年经营
现金流净额同比下降11.8%，需关注其持续性。但公司通过高比例分红和大规模回购，有效回馈了股东，体现了良好的股
东回报意识。
第二增长曲线成型，AI转型加速构筑长期壁垒：①ToB业务高速增长：2025年商业及工业解决方案业务营收1228亿元
（+17.5%），楼宇科技（营收+25.7%）、机器人及自动化系统（营收+8.1%）、工业技术（营收+10.2%）等板块全面发力
，通过一系列并购拓宽了医疗健康、高端装备等产业版图，成功摆脱对传统家电业务的单一依赖。②AI战略全面落地：全
年研发投入178亿元（+9.6%），其中AI和数字化相关投入超30亿元。公司全面深化AIGC应用，搭建大量企业智能体并实现
显著提效，组建专业AI人才团队，将AI确立为核心战略方向，未来三年计划投入超600亿元研发资金，长期成长动能充足
。
盈利预测、估值与评级：长期来看，美的集团家电基本盘稳健，全球化与ToB业务快速成长打开新的增长空间，AI转
型持续深化并开始兑现效率红利。考虑到25Q4盈利低于预期，下调26-27年归母净利润预测为463/514亿元（相比前次预测
下调5%/4%），新增2028年归母净利润预测为558亿元，现价对应PE为13/11/11，维持“买入”评级，维持目标价86.00元
。
风险提示：房地产需求持续疲软；原材料价格上涨；海外地缘政治风险；汇率波动风险。
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2026-04-01│美的集团(000333)公司信息更新报告：白马与成长兼具，业绩稳定扎实+重视 │开源证券 │买入
│股东回报，海外+2B业务较快增长 │ │
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业绩稳定扎实+重视股东回报，海外+2B业务较快增长，维持“买入”评级
2025年公司实现营收4585.0亿元（同比+12.1%，下同），归母净利润439.5亿元（+14.0%），其中2025Q4公司实现营
收937.9亿元（+5.7%），归母净利润60.6亿元（-11.3%）。由于原材料成本与国补政策影响，我们下调2026-2027年并新
增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为473.6/511.6/552.3亿元（前值为477.1/531.0亿元），对应EPS为6.2/
6.7/7.3元，当前股价对应PE为11.6/10.7/9.9倍，考虑到公司全面布局ToB和ToC多元化业务，看好公司科学经营提质增效
，实现高质量盈利增长，同时持续提升股东回报，维持“买入”评级。
ToC持续增长且份额稳定凸显韧性，ToB高增且积极布局新兴产业
分业务来看，（1）ToC业务：2025年公司ToC业务智能家居收入2999.3亿元（+11.3%），其中公司COLMO+东芝双高端
品牌零售额实现双位数增长，OBM业务海外收入占比达到45%以上。公司产品在国内主流线上平台与KA、经销商、电商下沉
等主要线下渠道销售额份额均排名第一。看好公司内销深化DTC改革，积极产品创新，外销落实OBM策略，共同促进增长。
（2）ToB业务：2025年公司ToB业务收入1227.5亿元（+17.5%），其中工业技术/楼宇科技/机器人与自动化/其他业务板块
分别实现收入272.3/357.9/310.1/287.2亿元，分别同比+10.2%/+30.6%/+21.3%/+26.9%，各板块维持稳健增长，楼宇科技
和机器人业务增速亮眼。看好公司全面布局机器人、液冷、新能源等多个新兴产业，拉动公司持续成长。
ToC提价帮助毛利率逆势向好，经营提效控费驱动净利率实现稳中有增
2025/2025Q4公司毛利率分别为26.4%/28.4%（持平/+3.2pct），毛销差分别为17.0%/17.7%（+0.1/+1.0pct），毛利
提升主要系公司成功提价并优化产品结构，巩固了盈利水平，同时推进数字化降本增效。据奥维云网数据，2025Q4美的空
调/冰箱/洗衣机内销线上均价同比分别+4.2%/+7.6%/15.4%。费用端，2025/2025Q4公司期间费用率为15.5/22.2%（-0.7/+
4.0pct），2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/3.5%/3.9%/-1.3%，同比分别-0.1/持平/-0.1/-0.5pct。2
025/2025Q4销售净利率分别为9.8%/6.3%（+0.2/-1.2pct），净利率水平维持稳定。
首次全年分红总额超当年净利润，未来将持续提升股东回报
公司2025年全年每10股分红43元（含税，包含中期分红5元），考虑116亿元回购后公司全年分红总额将超净利润，为
历史首次。此外，公司公告拟将以不超过100元/股的价格回购65亿至130亿元。上述一系列分红与回购的举措彰显公司对
股东回报的高度重视。
风险提示：竞争加剧风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。
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2026-04-01│美的集团(000333)2025年年报点评：业绩稳健收官，股东回报提升 │西部证券 │买入
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事件：公司2025年实现营业总收入4585.0亿元，同比+12.1%，归母净利润439.5亿元，同比+14.0%；其中2025Q4实现
营业收入937.9亿元，同比+5.9%，归母净利润60.6亿元，同比-11.4%，全年业绩稳健收官。
ToC业务发展稳健：1）25年公司智能家居业务同比+11.3%，表现稳健，中国区域公司坚定DTC变革，持续聚焦提升零
售能力和数字化转型，效率不断提升，同时东芝+colmo双高端零售额实现双位数同比增长；2）海外方面，25年公司整体
外销收入同比+15.9%，OBM业务占比达45%以上，自营分公司覆盖国家地区提升从24年27个增至25年50个，欧洲区域为例，
收购Teka后，渠道品牌资源有效复用，份额端取得突破。
ToB业务持续突破：1）25年公司商业及工业解决方案收入同比+17.5%，其中楼宇科技/机器人及自动化/工业技术/其
他业务分别同比+25.7%/+8.1%/+10.2%/+26.9%；2）其中楼宇业务由暖通延伸至电梯、数据中心等领域，打开长期空间，
产品、制造、渠道端同步优化；3）库卡业务看，25年收入恢复增长，中国区域出货3.2万台，同比+30%以上；4）新能源
业务涵盖储能、智能电网等，合康新能在绿色能解决方案领域不断开拓。
盈利端：25Q4公司实现毛利率28.4%，同比+0.6pct，销售/管理/研发费用率分别10.8%/5.5%/5.2%，同比-0.4/+0.8/-
0.3pct，整体费用控制良好；Q4实现归母净利率6.5%，同比-1.3pct；
投资建议：25年公司现金分红率73.6%，同比+4.3pct，26年拟回购65-130亿元，我们预计公司26-28分别实现归母净
利润467.5/512.8/551.4亿元；对应26-28年PE分别12.5/11.4/10.6X，公司业绩稳定增长，股东回报进一步提升，在当下
资金欠配消费、重新回流避险背景下，当前位置相对配置价值提升，维持“买入”评级。
风险提示：经济增速放缓、原材料价格波动、行业竞争加剧、公司运营风险。
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2026-04-01│美的集团(000333)营收实现较高增长，经营效率进一步优化 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报：2025年公司实现营业收入4564.52亿元，同比+12.11%，实现归母净利润439.45亿元，同比+14.
03%，实现扣非归母净利润412.67亿元，同比+15.46%；其中，2025Q4公司实现营业收入933.95亿元，同比+5.92%，实现归
母净利润60.62亿元，同比-11.35%，实现扣非归母净利润41.27亿元，同比-23.07%。同时，公司拟向全体股东每10股派发
现金38元（含税），与中期已经实施的分红合计占本年归母净利润比例为73.6%。
事件评论
B端与C端共振，单Q4营收规模实现稳健增长。2025年公司营业收入同比+12.11%；分地区，国内收入同比+9.40%，海
外收入同比+15.92%；分业务，智能家居业务同比+11.28%，商业及工业解决方案同比+17.47%，其中楼宇科技、机器人与
自动化、工业技术、其他业务分别同比+25.72%、+8.05%、+10.24%、+26.94%
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