研报评级☆ ◇000333 美的集团 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 6 0 0 0 0 6
6月内 20 4 0 0 0 24
1年内 73 12 0 0 0 85
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 4.22│ 4.80│ 5.03│ 5.84│ 6.38│ 6.99│
│每股净资产(元) │ 20.43│ 23.18│ 28.31│ 29.20│ 31.66│ 34.37│
│净资产收益率% │ 20.68│ 20.70│ 17.78│ 20.01│ 20.16│ 20.35│
│归母净利润(百万元) │ 29553.51│ 33719.94│ 38537.24│ 44697.46│ 48873.93│ 53499.69│
│营业收入(百万元) │ 343917.53│ 372037.28│ 407149.60│ 454461.01│ 488323.75│ 523852.39│
│营业利润(百万元) │ 34763.27│ 40317.44│ 46393.75│ 53416.93│ 58511.36│ 64165.82│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-27 买入 维持 --- 5.78 6.25 6.75 国盛证券
2026-01-22 买入 首次 --- 5.79 6.37 6.92 财通证券
2026-01-18 买入 维持 93.4 5.77 6.36 6.97 华创证券
2026-01-16 买入 维持 --- 5.80 6.28 6.99 开源证券
2026-01-05 买入 维持 --- 6.01 6.67 7.36 银河证券
2025-12-29 买入 维持 93.4 5.84 6.44 7.05 华创证券
2025-11-11 买入 维持 --- 5.83 6.26 6.79 长江证券
2025-11-04 买入 维持 --- 5.84 6.34 6.93 天风证券
2025-11-03 增持 维持 --- 5.84 6.43 7.03 国信证券
2025-11-02 买入 维持 --- 5.82 6.30 6.89 国联民生
2025-11-02 增持 维持 --- 5.76 6.25 6.96 方正证券
2025-11-01 买入 维持 --- 5.86 6.42 7.04 中信建投
2025-10-31 买入 维持 --- 5.82 6.32 7.02 开源证券
2025-10-31 买入 维持 --- 5.84 6.39 6.90 太平洋证券
2025-10-31 买入 维持 94.18 5.78 6.31 6.92 国投证券
2025-10-30 增持 维持 95.7 5.99 6.42 6.87 交银国际
2025-10-30 买入 维持 --- 5.78 6.36 6.98 申万宏源
2025-10-30 买入 维持 90.22 5.84 6.48 7.17 华泰证券
2025-10-30 买入 维持 --- 5.86 6.45 7.08 西部证券
2025-10-30 增持 维持 --- 5.75 6.34 6.93 东莞证券
2025-10-30 买入 维持 --- 5.87 6.46 7.05 国盛证券
2025-10-30 买入 维持 --- 5.86 6.34 6.93 国金证券
2025-10-30 买入 维持 --- 5.94 6.60 7.28 银河证券
2025-09-25 买入 首次 --- 5.78 6.32 6.85 首创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-27│美的集团(000333)美的系列报告一：机器人与自动化业务，迈向智造未来 │国盛证券 │买入
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机器人与自动化业务：要约收购KUKA，成功布局工业机器人业务。
美的历经全面要约、控股收购与退市计划三步推进，完成全球机器人龙头库卡的控股与战略整合。美的机器人战略自
引进到控股，构建“自主研发+国际并购+生态协同”一体化自动化产业体系。KUKA自1898年创立以来，历经焊接设备扩展
、工业机器人研发突破及自动化系统整合发展，成功转型为全球领先的智能自动化解决方案提供商。产品结构：KUKA的产
品体系以工业机器人为核心，向移动平台、焊接设备、系统集成、机队管理、教育培训与软件生态等方向纵深拓展。客户
群体：覆盖新能源车、电池、电商零售至医疗健康，库卡构建起多行业适配的自动化客户群体系。
工业机器人行业：长链合作，“四大家族”优势领先。
产业链：上游的控制器、伺服系统（伺服驱动+伺服电机）和减速器是工业机器人技术壁垒最高、成本占比最大的三
大核心零部件；中游是工业机器人的制造行业，技术壁垒低于上游核心零部件，市场主要由“四大家族”主导；下游以系
统集成商为核心，将本体与工艺解决方案打包交付终端客户。
竞争格局：较为集中，2023年前五大公司合计收入占全球42.8%，KUKA在全球整体市场排名第三，市场份额8.9%；在
重载工业机器人细分领域2023年销量与收入均列全球第二，份额分别达到18.6%和17.9%。
怎么看待美的机器人的未来发展？
从业务层面来看，““四大家族”具竞竞争优势，发科是是控控系统领企业，产品竞备高精度特性；安川百年电气电
机技术传承，竞备稳定性及价格优势；ABB以变频器业务起家，价格相对较高，而KUKA在全球大环境变动+独立性协议约束
下，过往发展不及预期，但当前聚焦研发创新，逐步实现零部件自研自产，同时中国区业务不断扩张，持续优化客户结构
，大力发展人形机器人业务，提升市场份额及业务稳定性，为长期盈利能力提供有力保障。
从估值角度来看，参考三大家族估值，美的集团机器人分部估值有待提升。目前，美的集团总体市盈率相对较低，发
科是和ABB的估值在25X以上，安川的估值在15X左右且近年来在持续提升，而美的集团总体市盈率目前远低于这一水平，
我们认为随着市场对公司B端业务价值的重新评估，美的集团机器人业务的估值有望显著增长，达到行业龙头的平均水平
。
风险提示：机器人需求下行风险、行业竞争加剧、原材料价格波动风险、协同发展不及预期风险。
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2026-01-22│美的集团(000333)科技与效率赋能，穿越周期的价值锚 │财通证券 │买入
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家电全品类龙头，迈向全球领先的科技集团。美的集团于1968年创立于顺德，经内生增长与并购合作，转型为全球化
科技集团，业务覆盖智能家居、工业解决方案等，全球研产销体系完善。2014年至今，公司共出台9期股权激励方案、7期
限制性股票激励计划以及多期合伙人计划，保障长期发展。
家电业务：白电内销稳增，海外新兴市场可期。尽管国补效应逐步退坡，近期家电行业内销仍保持个位数稳步增长；
外销受关税扰动短期承压，而新兴市场因庞大人口基数+较低渗透率特征，近年来在全球市场贡献度有所提升。公司内销
市占率稳固，1H2025COLMO+东芝零售额同比增长超60%；海外通过产能布局与收并购强化竞争力，OBM占比提升。
ToB业务：拓展多元化业务，赋能中长期增长。公司积极推进从家电企业向科技集团的产业多元化转型，1Q-3Q2025新
能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入306亿元（yoy+21%）、281亿元（+25%）、226亿元（+9%）。公司
在相关领域表现亮眼，其中，新能源与工业技术已在家用领域实现领跑，工控、储能、热管理业务发展向好；智能建筑科
技行业商空业务建立优势地位，布局一体化解决方案有望中长期拉升客单值；机器人与自动化行业库卡中国化成效凸显，
盈利具备改善空间。
分红及蓄水池：股东回报强化，蓄水池护增长韧性。公司重视股东回报，分红率逐年提升，2024年近70%，推进两项
回购方案分别绑定核心团队与回馈股东。截至3Q2025末利润蓄水池持续扩容，现金流优异。
投资建议：公司各业务条线发展逻辑清晰：家电业务，国内发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，2024年以来海外OE
M订单保持高增、OBM增速达20%+；ToB业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模
扩张逐步优化盈利。预计2025-2027年归母净利润440/484/526亿元，对应PE13.4x/12.2x/11.2x，给予“买入”评级。
风险提示：全球化经营的外汇与地缘风险；供应链与成本波动风险；市场竞争与技术迭代风险；多元化业务整合管理
风险；限售股解禁对股价波动风险。
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2026-01-18│美的集团(000333)重大事项点评：经营显韧性，股息筑支撑 │华创证券 │买入
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事项：
2026年1月13日公司以约2亿元现金回购261.3万股A股，回购均价约76.5元/股，对应回购比例约0.038%，回购股份将
作为库存股用于股权激励/员工持股计划。
评论：
年内两推回购，股东回报突出。2026年1月13日公司以约2亿元现金回购261.3万股A股，回购均价约76.5元/股，对应
回购比例约0.038%，本次回购延续公司重视股东回报风格。2025年美的两次股份回购合计金额65-130亿元，其中50-100亿
元回购中有70%用于注销并减少注册资本，另有15-30亿元回购主要用于股权激励/员工持股，50-100亿元回购计划已按上
限金额实施完毕。假设25年公司分红比例与24年一致（约69%），按照当前我们预期的业绩计算分红金额约为303亿元，若
考虑到约70亿元的股份回购注销，则合计金额有望达到373亿元，对应股息率达约为6.4%，股东回报优势突出。
公司经营持续稳健，短期扰动不改长期价值。25H2以来行业需求相对偏弱，但在C端DTC模式变革打通线上线下+B端业
务贡献增量下公司整体表现依旧稳健。根据产业在线数据，10-11月美的空调/冰箱/洗衣机份额同比+1.2/+0.8/+0.4pct，
我们预计四季度公司收入有望实现中个位数左右增长，但考虑到公司收并购较多，部分标的或存在一定扰动带来短期压力
。展望后续，我们认为在26年国补政策延续背景下内需压力相对可控，海外受益新兴市场家电渗透率提升也具有较强增长
确定性；B端业务布局成长赛道打开增长天花板，其中楼宇科技业务目前增长确定性较强，我们预计未来维持15%复合增长
。
资金面驱动下，美的市值存在进一步扩张空间。一是公募基金对于美的集团的持仓处于近三年以来的相对低位（25Q3
为0.91%），向下减持空间不大，对公司的定价权也在下降；二是保险资金逐步成为市场主导，根据我们近期发布白电资
金面专题报告测算，在保费收入自然增长与长钱入市政策引导下，未来3年险资有望为A股带来约2.3万亿资金增量，其中
对家电板块带来1000亿增量资金；三是从绝对收益的角度看，A股市值（不含限售股）≥100亿元+2025年-2027年预期股息
率大于3%的275支股票中，美的集团以7.1%的收益率排名第10，具有较高优先配置价值。假设险资配置40%（25Q3公募基金
对美的重仓持仓占对家电板块持仓的约30%），按照3倍资金乘数保守计算，则未来三年仅考虑险资增量有望给美的集团带
来20%以上市值扩张空间。
投资建议：公司现金流表现优异，协同全球资源迎来多元化增长机遇，短期扰动不改长期价值，我们略微调整25/26/
27年EPS预测为5.77/6.36/6.97元，（前值为5.84/6.44/7.05元），对应PE为13/12/11倍。参考DCF估值法，我们维持目标
价93.4元，对应26年15倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。
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2026-01-16│美的集团(000333)公司深度报告：美的集团ToB业务拆分报告(1)，智能建筑科│开源证券 │买入
│技——内销抢外资份额+液冷需求旺盛，外销空间广阔 │ │
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美的智能建筑科技业务有望持续带动公司利润持续增长，维持“买入”评级
美的集团整体经营业绩稳健，ToB业务深度布局多个高潜力赛道，培育新增长曲线，盈利能力持续向好。由于2025Q4
美的落实对收购公司的并表与整合，推进库卡欧洲人员优化，预计将给公司带来一次性计提的费用，我们下调全年盈利预
测，预计公司2025-2027年归母净利润为440.5/477.1/531.0亿元（前值为447.4/485.3/539.1亿元），对应EPS为5.8/6.3/
7.0元，当前股价对应PE为13.3/12.3/11.0倍。考虑到公司ToB业务尚处高增阶段，且预计未来仍有可观的成长潜力，利润
提升空间大，当前估值低于可比公司平均值，维持“买入”评级。
中央空调内销：液冷制冷设备需求旺盛，美的具备磁悬浮技术优势
美的有望凭以磁悬浮离心机为代表的产品矩阵，在千亿级央空市场中持续提升市占率，把握液冷等新兴产业趋势带来
的可观增量空间。（1）政策端：节能降碳政策密集出台，美的磁悬浮离心机组等高效节能产品渗透率快速提升，有望逐
步替代螺杆机等常规冷水机组；（2）供给端：国产央空品牌的产品矩阵不输外资。美的可提供数智建筑全栈方案，并凭
借电梯与楼控软件等形成差异化优势；（3）需求端：增量市场，数据中心液冷建设催生制冷设备需求有望快速释放，美
的具备完善产品矩阵，与多个头部客户合作；存量市场，老旧更新市场空间有望接力扩容，美的凭借全栈解决方案有望推
动市占率攀升。
中央空调外销：海外需求向好且存结构性机会，美的整合收购加速全球化
美的通过“自有+并购”模式持续构建品牌矩阵，外销市场份额加速提升。外销方面国内品牌在户式产品占据优势，
大型冷水机组则由外资企业主导。分地区看，亚洲疫后旅游业、基建投资增长拉动成长，中东地区数据中心制冷设备市场
空间可观；欧洲能源危机后经济温和复苏，供暖市场中热泵景气度高；北美数据中心需求带动大型冷水机组中空调需求激
增。美的收购并整合Arbnoia与Clivet等品牌，渠道、产品技术与产能，品牌矩阵进一步完善，欧洲、北美、东南亚区域
渠道进一步拓展，全球化步伐持续加速。
热泵：高温工业热泵市场供需两旺，美的前瞻性布局抢占行业先机
美的精准把握热泵向工业领域拓展的发展趋势，前瞻性布局高温工业热泵产品，有望凭借自研磁悬浮压缩机优势占据
先发地位。高温工业热泵较工业锅炉更加清洁节能，2025年3月多部门联合发布政策明确推动工业领域热泵应用，重点拓
展石油化工、纺织、食品加工等行业应用场景。美的依托深厚的磁悬浮技术储备，自研自产超高温工业热泵产品，以技术
壁垒构建差异化竞争优势。
风险提示：需求下滑风险；原材料价格波动风险；海外业务开拓不及预期等。
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2026-01-05│美的集团(000333)2B业务再进一步，收购锐珂医疗国际业务 │银河证券 │买入
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2B业务成为重要增长驱动力，组织架构继续细分，并购整合不断。
并购锐珂医疗国际业务：1）2025/12/31，美国锐珂医疗（CarestreamHealth）宣布分拆为两家聚焦不同地域市场的
独立企业：CarestreamHealth保留美国本土及墨西哥胶片制造、中国胶片与无损检测业务；CarestreamInternational整
合美国以外的全球资产，主体为原“锐珂（上海）医疗器材有限公司”，将被美的集团收购全部股权。美国锐珂医疗为全
球传统医疗影像设备龙头，2022年营收约10.51亿美元，前身为柯达的X光影像部门，自2007年被Onex公司收购后独立运营
。2）美的医疗业务的探索之路始于2017年，先后收购库卡医疗（手术及康复机器人）、瑞仕格医疗（医院物流与药房自
动化）、万东医疗（医学影像设备），再与自有的美的生物医疗（医疗冷链）、美的楼宇科技（智慧医院建设与运维）共
同组成“美的医疗”的五大业务实体，构建起覆盖“临床医技”与“医院建设运维”两大板块的医疗业务体系。本次收购
CarestreamInternational将使得美的集团获得锐珂医疗的海外销售网络、放射影像技术平台与海外研发团队。
2B业务重要性提升，近期组织构架进一步进化：1）美的集团自2020年重新定义业务版图，整体战略变为ToC与ToB双
轮驱动，2B业务包括工业技术、楼宇科技、机器人与自动化以及创新型业务。2）2025年进一步演化，4月美的成立“美的
医疗”事业部，并将医疗板块清晰定位为深耕影像诊断设备；12月美的成立新能源事业部，将原工业技术事业部下辖的新
能产品公司、能源科技公司划入其中。3）美的2B业务营收占比持续提升，从2020年18.5%提升至2025H1的25.7%。4）并购
整合是公司近些年的重要战略举措，近年并购的公司包括开利商用制冷、东芝电梯（中国）、西班牙Teka、瑞士Arbonia
集团气候部门、科陆电子等。
家电内销业务：国补持续，美的空调元旦提价。
市场对家电内销国补退坡影响，以及铜价上涨导致的成本上升颇为担心，但近期都得到缓解：1）2025年末，中央下
发2026年第一期两新补贴政策，大家电补贴政策延续，有助于稳定市场需求预期。2）2025年618以来，空调行业低价竞争
激烈。2024年以来铜价持续走高，铜占空调成本约30%，随着铜价上涨，行业面临成本压力。美的空调采取阶梯式涨价策
略，1月3日部分热销机型价格上调2%，1月5日再上调4%。我们预计后续有更多的企业会跟进。
投资建议：我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为4594/4915/5259亿元，同比+12.3%/+7%/+7%，归母净利润457
/507/559亿元，同比+18.5%/+11.1%/+10.3%，EPS分别为6.01/6.67/7.36元每股，当前股价对应P/E为13.1/11.8/10.7倍，
维持“推荐”评级。公司持续重视股东回报，截至2025年12月8日，公司已完成100亿元股份回购计划，累计回购1.35亿股
，其中9500万股将被注销，考虑到公司预期分红率将达到70%，注销+分红合计的分红收益率具备吸引力。
风险提示：市场需求不及预期的风险，竞争加剧风险，原材料成本上涨风险。
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2025-12-29│美的集团(000333)重大事项点评：新能源事业部成立，经营底盘稳健支撑多元│华创证券 │买入
│化推进 │ │
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事项：
据中国能源报报道，公司近期内部发布《关于集团部分组织架构调整及人事任命的决定》，宣布成立新能源事业部，
整合原工业技术事业部下辖的新能源与能源相关业务，并由集团执行总裁兼任事业部总裁。
评论：
我们认为，此次调整更多体现为对既有业务的系统性整合，有助于公司提升资源配置效率与项目推进能力。
围绕新能源事业部成立这一组织调整，我们先从三季度经营结构出发，梳理公司ToC业务增长与ToB业务提速的底盘。
25Q3收入1119.3亿元，同比+10.1%，环比略有放缓，我们认为部分原因在于三季度国补退坡。分业务看公司ToC业务三季
度累计收入同比+13%，我们预计单三季度ToC同比双位数增长。从产业在线的数据来看，美的空调内外销量同比-9.3%/-14
.4%，冰箱内外销量同比+5.1%/-0.3%，洗衣机内外销量同比+2.3%/+6.8%。考虑到美的集团产能的全球化布局，我们认为
公司实际外销表现优于产业在线数据。公司ToB三季度累计业务收入同比+18%，预计单三季实现同比双位数增长。ToB业务
增速高于ToC业务，我们预计未来这一趋势将会持续。
公司盈利能力有所恢复。25Q3归母净利润118.7亿元，同比+8.95%，延续良好增长态势。从费用端看，25Q3销售/管理
/研发/财务费用率8.7%/3.3%/3.7%/-0.7%，同比分别持平/-0.28pct/+0.06pct/+1.65pct，期间费用率同比+1.42pct，系
去年同期财务费用率较低所致。盈利能力方面，25Q3毛利率为26.4%，同比+1.11pct，我们判断毛利率提升的原因在于二
季度家电行业价格战结束后，空调价格阶段性向上调整。
公司经营活动现金流同比减少，但仍较为健康。25Q3经营性现金流量净额为197.9亿元，较去年减少69.9亿元，为归
母净利润的1.7倍。从同比表现看，25Q3经营现金流回落主要体现为当季经营相关现金流入及营运资本变动节奏弱于去年
同期，对现金流形成阶段性扰动。具体来看，25Q3合同负债环比-21.4亿元（去年同期为环比+28.3亿元），应付账款环比
-48.9亿元（去年同期为环比+0.8亿元）。从经营现金流入端看，销售商品、提供劳务收到的现金较同期下降157亿元。应
收账款及存货规模整体可控。具体来看，应收账款周转天数同比增加1.04天。公司存货优化，Q3存货较Q2降低16亿元，去
年同期为上涨24亿元。
公司多元发展。展望未来，美的在C端稳健、B端提速及品牌与渠道升级的多重驱动下，收入与利润增长具备较好确定
性：一方面，公司空冰洗外销保持高增长，有望为未来ToC外销双位数增长夯实基础；另一方面，楼宇科技板块、新能源
与工商业储能业务叠加机器人与自动化放量，将成为未来ToB业务的增量，B2C＋云仓＋云信用模式在内销渠道充分铺开，
结构性成本梳理到位、渠道库存健康，再叠加公司持续推进注销式回购与稳定分红，有望对冲短期价格战扰动，支撑公司
平稳穿越家电行业周期。
投资建议：公司现金流表现优异，协同全球资源迎来多元化增长机遇。我们调整25/26/27年EPS预测为5.84/6.44/7.0
5元，（前值为5.76/6.35/6.96元），对应PE为13/12/11倍。参考DCF估值法，我们给予目标价93.4元，对应26年14.5倍PE
，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。
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2025-11-11│美的集团(000333)收入双位数增长，经营利润率明显提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入3630.57亿元，同比增长13.82%，实现归母净利润378.83
亿元，同比增长19.51%，实现扣非归母净利润371.40亿元，同比增长22.26%；其中，2025Q3公司实现营业收入1119.33亿
元，同比增长10.06%，实现归母净利润118.70亿元，同比增长8.95%，实现扣非归母净利润109.05亿元，同比增长6.95%。
事件评论
单三季度公司收入延续双位数增长，B端或贡献更大增量。2025年前三季度公司营业收入同比增长13.82%。分业务，C
端业务收入同比增长13%，B端业务同比增长18%，其中新能源与工业技术同比增长21%，智能建筑科技同比增长25%，机器
人与自动化同比增长9%。此外，2025Q3公司营业收入同比增长10.06%，预计B端增速高于C端。在此基础上，公司OBM优先
战略成效持续显现，2025年前三季度OBM收入占C端外销收入比例提升至45%以上。同时，公司针对B端产业发布机器人战略
与能源战略，其中机器人战略围绕AI+工业机器人、家电机器人化、人形机器人价值化三大领域进行拓展，能源战略旨在
加强对热泵、储能两大产品领域的布局，并借力AI搭建“Energy+电力聚合平台”，开拓多元资源矩阵的虚拟电厂业务。
单三季度公司毛利率明显提升，经营利润大幅增长。2025年前三季度公司毛利率为25.87%，同比下降0.17pct，销售
费用率为9.04%，同比下降0.01pct，管理费用率为3.02%，同比下降0.22pct，研发费用率为3.57%，同比下降0.01pct，综
合使2025年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为345.39亿元，
同比增长13.98%，对应经营利润率为9.51%，同比增加0.01pct。其中，2025Q3公司毛利率为26.44%，同比增加1.20pct，
预计C端与B端均有较好贡献，销售费用率为8.74%，同比下降0.02pct，管理费用率为3.32%，同比下降0.28pct，研发费用
率为3.73%，同比增加0.06pct，综合使2025Q3公司经营利润为111.35亿元，同比增长27.76%，对应经营利润率为9.95%，
同比增加1.38pct。值得关注的是，2025Q3公司财务收入同比减少16.13亿元，从而导致净利润增速低于经营利润。现金流
方面，2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比减少5.31%，其中2025Q3同比减少26.11%，预计主要是公司
报告期内推进DTC变革，经销商提前打款有所减少。
投资建议：公司已建立ToC与ToB并重发展的业务矩阵，可提供多元化的产品种类与服务，保持科技领先地位，持续强
化全球业务布局，以实现业务规模的可持续增长；在此基础上，公司推动全价值链的数字化运营，以实现效率优化。公司
C端业务具备领先优势，B端业务体现出较强势能，持续强化经营效率，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为448.1
7、481.31和521.94亿元，对应PE分别为13.07、12.17和11.22倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济调整带来收入波动的风险；2、原材料成本大幅上涨带来盈利能力下滑的风险。
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2025-11-04│美的集团(000333)内销韧性十足，B端业务持续打造第二曲线 │天风证券 │买入
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事件2025年10月29日，美的集团公布2025年三季报。2025Q3公司实现营业收入1119.3亿元（同比+10.1%，下同），归
母净利润118.7亿元（+8.95%），扣非归母净利润109.05亿元（+6.95%）。综合前三季度，公司实现营业收入3630.6亿元
（+13.8%），归母净利润378.8亿元（+19.5%），扣非归母净利润371.4亿元（+22.3%）。
点评分业务看，2025Q3公司ToC业务收入同比预计增长13%，或系海外OBM拉动，且国内提升结构下呈现经营韧性。分
品类和地区看，根据产业在线和奥维云网，Q3冰箱内/外销出货量同比分别+5%/持平，洗衣机内/外销出货量同比分别+2%/
+7%，空调方面预计出货端阶段性承压，但产品结构提升态势下收入实现增长，线上额/价同比分别+4%/6%。2025年前三季
度公司OBM收入占ToC海外收入超45%，公司早年与Frigicoll等海外合作伙伴达成合作协议并持续深化合作关系，强化品牌
在当地的影响力与服务能力，为维持高水平海外OBM收入占比夯实基础。ToB业务2025Q3收入同比预计+18%，其中新能源及
工业技术业务实现营收306亿元（+21%），智能建筑科技业务实现营收281亿元（+25%），机器人与自动化业务实现营收22
6亿元（+9%）；具体来看，工业技术方面，公司聚焦机器人核心部件与工商业新能源两大核心领域，旗下威灵覆盖“核心
传动、关节模组、伺服电机、运动控制”的全系列产品，填补国内机器人高端部件领域空白；旗下科陆电子与合康新能构
建“供给-调控-消费-管理”全价值链方案，并已促进数百新能源项目落地。工业自动化方面，旗下库卡为航空、汽车、
新能源、医疗、教育五大行业提供智能化解决方案，构建起从感知到执行的全链路智能体系。楼宇科技方面，公司针对工
业场景的定制化绿色解决方案，为智慧工厂低碳转型提供新路径，为“双碳”目标的达成增添可行性。
利润端：公司已在泰国、埃及、美国以及巴西等12个国家建立生产基地，以降低关税和物流成本影响，助力公司盈利
能力在动荡的关税局势下保持稳中向好。2025Q3毛利率26.4%（+1.2pct），预计主系产品结构提升叠加海外占比提升拉动
，期间费用率15.1%（+1.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别持平/-0.3/+0.06/+1.6pct，综合影响下净利
率为10.7%（-0.1pct），归母净利率为10.6%（-0.1pct），扣非净利率为9.7%（-0.3pct）。
投资建议：公司ToC业务表现稳健，产品销售实现量价同升，且海外市场增速仍然乐观，同时ToB业务持续进行智能化
实践，AI赋能第二增长曲线。根据公司三季报，预计25-27年公司归母净利润为449.0/487.1/532.3亿元，对应动态PE为12
.9/11.9/10.9，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨风险、自有品牌增长不及预期风险、海外市场扩张不及预期风险、关税政策变动导致市场
需求不及预期风险等。
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2025-11-03│美的集团(000333)2025年三季报点评：经营业绩韧性增长，B端和OBM持续释放│国信证券 │增持
│动能 │ │
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营收业绩延续良好增长势头，龙头韧性彰显。公司2025Q1-Q3实现营收3647.2亿/+13.8%，归母净利润378.8亿/+19.5%
，扣非归母净利润371.4亿/+22.3%。其中Q3收入1123.8亿/+9.9%，归母净利润118.7亿/+8.9%，扣非归母净利润109.0亿/+
7.0%。Q3在内销国补带动效果退坡、外销面临高基数及关税扰动下，公司依然实现良好增长，显示出公司强大的经营韧性
。
家电主业逆势增长。Q3受国补效果逐步减弱、外销高基数影响，我国家电内外销都面临一定的压力。奥维云网数据显
示，前三季度国内家电（不含3C）零售市场规模达到6701亿元，同比增长5.2%，其中Q3零售规模1988亿元，同比下降3.1%
。海关总署数据显示，Q3我国家电出口额1751亿元，同比下降6.3%。在此背景下，公司前三季度C端家电业务同比增长13%
（H1为增长13.3%），预计Q3仍有10%左右的增长，凸显公司强大的逆势经营能力。预计外销增长好于内销，外销OBM增长
更快，前三季度OBM占外销收入超45%。B端业务持续贡献增长动能。公司前三季度B端业务收入增长18%（H1为增长20.8%）
，其中新能源与工业技术收入306亿/+21%，预计Q3增长4%；智能建筑科技收入281亿/+25%，预计Q3增长28%；机器人与自
动化收入226亿/+9%，预计Q3增长9%。智能建筑科技业务增长较快除业务本身增长外，公司今年上半年收购的欧洲ARBONIA
climate、东芝电梯中国区也有贡献。
毛利率修复，盈利稳定。同口径下，公司Q3毛利率同比+1.2pct至26.4%，结束了连续4个季度的下降趋势，预计主要
系产品结构升级及618后行业竞争放缓。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别持平/-0.3/+0.1/+1.6pct至8.7%/3.3
%/3.7%/-0.7%，财务费用率变动较大预计主要系汇兑收益影响。Q3公司归母净利率同比-0.1pct至10.6%，盈利能力保持较
好水平。
其他流动负债、合同负债保持在高位。公司Q3末合同负债365.1亿，同比/环比-2.7%/-5
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