研报评级☆ ◇000338 潍柴动力 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 6 1 0 0 0 7
2月内 6 1 0 0 0 7
3月内 6 1 0 0 0 7
6月内 6 1 0 0 0 7
1年内 6 1 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.03│ 1.31│ 1.25│ 1.63│ 1.85│ 2.02│
│每股净资产(元) │ 9.09│ 9.93│ 10.69│ 11.56│ 12.49│ 13.50│
│净资产收益率% │ 11.36│ 13.15│ 11.73│ 14.23│ 14.96│ 15.12│
│归母净利润(百万元) │ 9013.89│ 11403.29│ 10930.50│ 14260.14│ 16121.00│ 17619.43│
│营业收入(百万元) │ 213958.48│ 215690.50│ 231809.28│ 250654.57│ 268452.29│ 286699.29│
│营业利润(百万元) │ 12905.24│ 17427.95│ 16073.59│ 20602.71│ 23299.71│ 25407.43│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-13 买入 维持 --- 1.65 1.90 2.01 长江证券
2026-03-31 买入 维持 33.1 1.66 1.95 2.23 华创证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.63 1.80 2.00 银河证券
2026-03-30 买入 首次 --- 1.61 1.76 1.86 中原证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.61 1.81 2.02 招商证券
2026-03-27 买入 维持 --- 1.63 1.88 2.09 国联民生
2026-03-27 增持 维持 --- 1.65 1.86 1.94 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-13│潍柴动力(000338)2025年Q4业绩点评：2025年平稳收官，AIDC电源龙头转型加│长江证券 │买入
│速 │ │
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事件描述
3月26日，潍柴动力公布了2025年年度业绩，2025Q4公司实现营收约612.4亿元，同比+14.0%；实现归母净利润为20.5
亿元，同比-31.6%。
事件评论
公司营收稳健增长，盈利能力略有下滑。营收方面，公司2025Q4实现营收约612.4亿元，同比+14.0%，环比+6.7%。受
益于重卡行业修复及大缸径放量等因素，Q4收入实现同环比增长。2025Q4国内重卡批发销量为32.3万辆，同环比+47.3%/+
14.3%，其中上牌销量为23.1万辆，同环比+34.9%/+7.6%；出口销量为11.2万辆，同环比43.0%/+19.1%。主业发动机方面
，2025Q4潍柴发动机上牌量为3.7万台，同环比+14.0%/-6.2%，市场份额为27.2%，同环比+3.4pct/+1.6pct；其中天然气
发动机2.7万台，同环比+68.3%/-3.0%，市场份额为51.6%，同环比-3.0pct/-0.4pct。子公司凯傲，2025Q4收入为232.2亿
元，同环比+2.3%/+15.7%；净利润为5.5亿元，同环比-37.6%/-39.5%；净利润率为2.4%，同环比-1.5pct/-2.2pct。期间
费率方面，公司2025Q3期间费用率合计约14.3%，同比-0.7pct，环比+0.9pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2
pct/-0.5pct/-0.5pct/+0.5pct，公司持续推进精细化管理，各项费率同比优化。利润方面，公司2025Q4归母净利润为20.
5亿元，同比-31.6%，环比-36.5%；归母净利率为3.4%，同比-2.2pct，环比-2.3pct。其中，公司2025Q4毛利率为20.3%，
同比-3.9pct，环比-1.1pct，毛利率承压主要系行业竞争加剧，下游客户降价以及返利影响。
AIDC电源带来业绩增量，积极拥抱新能源：1）大缸径&数据中心电源快速放量：公司打造备用电源（柴油发动机）以
及主电源（天然气发动机+SOFC）多元能源动力矩阵。2025年大缸径出货达1.1万台，同比增长32%；贡献收入58.1亿元，
同比增长65%；其中数据中心大缸径销量为1400台，同比增长259%；同时布局SOFC业务，主要面向数据中心、工业园区等
，2026年有望迎来量产。2）新能源转型加速：潍柴新能源产品实现多维突破，构建多元化“三电”技术矩阵。2025年动
力电池出货量为6.3GWh，同比增长162%；新能源产品贡献收入30.4亿元，同比增长97%。同时，高端液压、变速箱、车桥
等业务同步实现高增长，农业装备业务逆势而上，引领农机装备向大型化、高端化、智能化升级。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润为143.32亿元、165.47亿元、174.81亿元，对应PE15.79X、13.68X、12.
95X。主业稳健发展，AIDC电源加速放量，公司业绩有望持续增长，高股息优质标的，维持“买入”评级。
风险提示
1、重卡行业销量回升不及预期；2、天然气发动机销量不及预期；3、公司新业务拓展力度不及预期。
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2026-03-31│潍柴动力(000338)2025年报点评：4Q盈利波动，AI电力增长曲线明确 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年报，全年营收2318亿元、同比+7%，归母净利109亿元、同比-4%，扣非归母净利96.6亿元、同比-8%。
评论：
4Q业绩略显压力，毛利率承压。4Q25公司营收612亿元、同环比+14%/+7%，同期行业重卡批发销量32.2万辆、同环比+
47%/+14%，毛利率20.3%、同环比-3.9PP/-1.1PP，估计促销、返利等因素对毛利率有影响。期间费率14.3%、同环比-0.7P
P/+0.9PP，年底奖金等计提环比变化符合季节性，管理费率同环比-0.5PP/+0.3PP，财务费率同环比+0.5PP/+0.4PP。最终
归母净利20.5亿元、同环比-32%/-37%，扣非归母净利16.9亿元、同环比-40%/-40%。
分红：全年股利支付率58%，下半年61%，全年叠加回购约分红65%。
母公司：全年毛利率、净利率同比均下滑1PP内。全年营收405亿元、同比+3%；毛利率31.3%、同比-0.5PP。其中下半
年营收高于上半年，但毛利率较上半年下滑超过2PP、估计是4Q低于预期的核心因素。净利-投资收益81.5亿元、同比-1%
，对应该口径净利率20.1%、同比-0.9PP。
陕重汽&法士特：陕重汽净利率历史高位、法士特同比下滑但下半年显著恢复。陕重汽全年营收526亿元、同比+19%，
对应整车销量15.3万辆、同比+29%，其中出口5.9万辆、同比持平，净利12.3亿元、同比+78%，净利率2.3%、同比+0.8PP
，单车净利超8千，下半年接近1.1万。法士特营收130亿元、同比+3%，对应变速箱销量91.1万台、同比+7%，净利5.9亿元
、同比-29%，净利率4.5%、同比-2.0PP，但下半年净利率6.6%。
凯傲：4Q净利受一次性费用影响，26年营收/利润指引+5%/+20%。凯傲口径，4Q调整后EBIT同环比-15%/+12%，净利0.
7亿欧，同环比-35%/-38%，主要为裁员费用收尾+递延所得税资产负债重估。潍柴口径，全年营收911亿元、同比+3%；净
利17.5亿元、同比-36%；净利率1.9%、同比-1.1PP。26年营收指引中值118.5亿欧/+5%，调整后EBIT9.5亿欧/+20%。
AIDC业务持续突破，再超预期。2025年公司大缸径发动机销量超1.1w台、同比+32%，其中应用于AIDC备用电源的发动
机销量为1400台、同比+2.6倍。在技术储备方面，公司成功推出全球首款5MW级高速柴油发电产品20M61，升功率居行业首
位。2025年11月，潍柴动力与英国希锂斯进一步强化合作，实现SOFC电池、电堆和系统的全产业链布局，当前正加速推进
电池和电堆产线建设，未来有望在AIDC主电中大规模应用。
投资建议：公司4Q业绩承压，但市场关注的AIDC相关业务持续超预期，2026年公司继续冲击9%销售利润率目标。根据
2025年报，我们将公司2026-2027年归母净利预期由141亿、152亿元调整为144亿、170亿元，并引入2028年归母净利预期1
94亿元，对应增速+32%、+18%、+14%。参考公司历史估值及AIDC电力相关标的的估值，我们给予公司A股2026年目标PE20
倍，目标价33.1元，维持“强推”评级；给予公司H股2026年目标PE20倍，目标价37.6港元，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、AIDC业务拓展不及预期、天然气涨价超预期、排放标准相关
政策推出不及预期。
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2026-03-30│潍柴动力(000338)2025年年报业绩点评：盈利能力短期承压，AIDC驱动结构性│银河证券 │买入
│转型 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入2318.09亿元，同比+7.47%，实现归母净利润109.31亿元
，同比-4.15%，实现扣非归母净利润96.62亿元，同比-8.22%。2025Q4，公司实现营业收入612.39亿元，同比+13.96%，环
比+6.65%，实现归母净利润20.53亿元，同比-31.62%，环比-36.52%，实现扣非归母净利润16.87亿元，同比-40.12%，环
比-40.32%。
收入稳健增长，盈利能力短暂承压，凯傲增效计划阶段性影响利润。收入端，2025年营收同比+7.47%，主要得益于商
用车市场回暖及数据中心、大缸径等新兴业务的快速增长。分业务看，动力总成、整车整机及关键零部件业务实现收入10
04.11亿元，同比+11.84%；智慧物流业务收入910.77亿元，同比+2.65%；农业装备业务收入187.89亿元，同比+2.42%。盈
利端，归母净利润同比下滑4.15%，主要系控股子公司德国凯傲集团实施增效计划，计提相关支出12.76亿元，影响公司归
母净利润3.93亿元。2025年毛利率为21.48%，同比-0.95pct;净利率为5.9%，同比-0.72pct。2025Q4毛利率为20.27%，同
比-3.88pct，环比-2.85pct;净利率为4.62%，同比-2.7pct，环比-2.85pct。
毛利率承压主要是行业竞争加剧、客户降价导致的，预计2026年伴随大缸径、数据中心等高毛利产品进一步放量，毛
利率有望得到修复。费用端，25Q4期间费用率为14.25%，同比-0.65pct，环比+0.93pct，其中25Q4销售/管理/研发/财务
费用率分别为6.03%/4.55%/3.44%/0.23%，分别同比-0.21/-0.51/-0.45/+0.52pct，分别环比+0.29/+0.31/-0.11/+0.44pc
t。2025年财务费用为-4.54亿元，同比大幅下降296.76%，主要系汇兑收益增加所致。
传统主业优势巩固，商用车与核心零部件齐头并进，出口布局持续完善。公司传统业务板块在行业复苏和出口增长的
带动下表现稳健。商用车业务方面，子公司陕重汽全年实现整车销量15.3万辆，同比增长29.4%，其中，国内销量9.4万辆
，同比大幅增长60.2%，出口销量达5.9万辆，高端车型X6000成功获得欧盟WVTA认证。聚焦高端物流市场，推出X6000超凡
旗舰车型，以突出的智能化配置与燃油经济性引领行业标准。核心零部件业务方面，持续巩固市场领先地位，发动机业务
全年销售74.3万台，同比增长1.3%，其中出口7.5万台，同比增长8%；汉德车桥销售100万根，同比增长25%；法士特变速
箱销售91.1万台，同比增长7%。
电力能源业务成新增长引擎，AIDC需求驱动大缸径发动机高速增长，北美缺电为燃气内燃机、SOFC等带来广阔空间。
近年来，AI技术快速迭代驱动算力基建加速，推动数据中心备用电源市场快速扩容，带动面向该细分领域的高端发动机的
需求井喷，北美数据中心缺电为燃气内燃机和SOFC等分布式电源带来广阔空间。2025年公司数据中心备用电源销量同比增
长259%，其中M系列大缸径发动机销量突破1万台，同比增长32%。公司成功推出全球首款5兆瓦级高速柴油发电产品20M61
，核心参数达到世界一流水平。同时，公司前瞻布局SOFC（固体氧化物燃料电池）技术，产品已通过欧盟CE认证，最高发
电效率超过65%，并与英国希锂斯（CeresPower)深化合作，在电池电堆层面签订了技术许可协议，有助于公司全面掌握电
池、电堆、系统、电站的核心技术。子公司美国PSI公司发电产品产线涵盖22L-110L排量的气体与柴油发动机，2025年收
入、利润大幅增长，其中发电类产品收入贡献占比达81%，强化了公司在海外数据中心市场的竞争力。
新能源业务加速转型，多元化动力解决方案布局成型。公司坚定绿色转型，已形成“传统能源+清洁能源+新能源”的
多领域动力解决方案。新能源“三电”业务实现收入30.4亿元，实现翻番增长，其中电池销量同比增长162%，自主电机销
量同比增长219%，自主电机控制器销量同比增长56%。公司已完成重卡、轻卡、客车等全系列三电产品开发，不断拓展SOF
C及氢燃料电池多元场景，烟台新能源动力产业园一期顺利投产，产销规模与交付能力显著提升。在商用车领域，发布G60
00E、M5000E等多款新能源产品，提供覆盖多场景的电动化解决方案，新能源市场份额同比增长3.3个百分点。公司在新能
源领域的全面布局，为其在汽车行业电动化转型中抢占有利位置。
高分红配合股份回购，股东回报力度显著提升，彰显发展信心和投资价值。2025年全年公司实现现金分红率58%（分
红总额63.41亿元），叠加实施的7.84亿元A股回购后，合计分红及回购比例约65%，创历史新高，较2024年的55%继续提升
。高分红叠加股份回购，凸显了公司充足的现金流和对未来发展的信心。
投资建议：受全球AI算力中心建设催生备电需求，Generac等合作伙伴交货周期（30周）显著短于竞品（107周），市
占率提升空间明确。公司2026年增长主要受益于：1）电力能源业务高速增长，受益于全球AIDC建设带来的电力需求，大
缸径发动机、燃气发电机及SOFC业务有望持续贡献核心增量；2）传统主业稳健增长，重卡及核心零部件业务受益于出口
市场的强劲表现和国内市场的结构性机遇；3）凯傲集团完成增效计划，一次性费用影响消除，2026年有望为公司贡献显
著利润增量。预计公司2026-2028年营收分别为2504.46/2708.21/2929.26亿元；归母净利润分别为143.59/157.09/174.55
亿元，EPS分别为1.65/1.80/2.00元，对应PE分别为14.43/13.19/11.87倍，维持“推荐”评级。
风险提示：产业链价格波动风险；新能源渗透率不及预期的风险；产品销量不及预期的风险；技术升级不及预期的风
险等。
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2026-03-30│潍柴动力(000338)年报点评：业绩短期承压，AIDC发电业务开启价值重估 │中原证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入2318.1亿元，同比+7.5%，实现归母净利润109.3亿元，同比-4.2
%,扣非归母净利润96.6亿元，同比-8.2%；经营活动产生的现金流量净额286.8亿元，同比+9.9%；基本每股收益1.27元,同
比-3.05%；加权平均净资产收益率12.08%，同比-1.61pct；拟向全体股东每10股派发现金红利3.74元（含税）。
其中：Q4实现营业收入612.4亿元，环比+6.7%，同比+14.0%，实现归母净利润20.5亿元，环比-36.5%，同比-31.6%。
投资要点：
各产品收入稳健提升，多项业务保持增长。
2025年公司实现营业收入2318.1亿元，同比+7.5%，25Q4实现营业收入612.4亿元，环比+6.7%，同比+14.0%。公司各
产品销量均实现稳健增长，其中：发动机销售74.3万台，同比增长1.3%；发动机出口7.5万台，同比增长8%；汉德车桥销
售100万根，同比增长25%；法士特变速箱销售91.1万台，同比增长7%；“三电”业务实现收入30.4亿元、翻番增长；电池
销量同比增长162%，自主电机销量同比增长219%，自主电机控制器销量同比增长56%。
效率计划本期计提支出较大，归母净利润下滑。
2025年公司实现归母净利润109.3亿元，同比-4.2%,扣非归母净利润96.6亿元，同比-8.2%，25Q4实现归母净利润20.5
亿元，环比-36.5%，同比-31.6%。归母利润同比下滑的主要原因在于控股子公司KIONGROUPAG（凯傲集团）因其效率计划
本期计提相关支出12.76亿元，影响公司归属于上市公司股东的净利润3.93亿元。此外，非经常性损益项目中的单独进行
减值测试的应收款项减值准备转回金额较2024年大幅增加6.98亿元（2025年7.38亿元，2024年0.41亿元），对扣非净利润
产生了一定影响。
受支出计提等因素影响，盈利能力小幅下滑。
2025年公司毛利率为21.48%，同比-0.95pct，分产品看，动力总成、整车整机及关键零部件下滑1.62个百分点，智慧
物流下滑0.35个百分点，可能和市场竞争加剧有关；2025年公司净利率为5.90%，同比-0.72pct。期间费用方面，2025年
公司期间费用率14.43%，同比-0.08pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.94%、2.60%、5.06%、0.37%，同比
分别+0.09、+0.42、-0.28、-0.31pct。管理费用增长主要系控股子公司KIONGROUPAG（凯傲集团）效率计划计提相关支出
所致；财务费用下降主要系汇兑损益变动所致。
传统主业稳健复苏，结构性亮点纷呈。
重卡行业回暖，2025年全球重卡行业整体销量大幅增长，新能源销量占比显著提升，公司商用车销量达到15.3万辆，
同比增长29.41%，重卡市场占有率稳居行业前列，其中国内销售整车9.4万辆，同比增长60.2%；出口表现亮眼，全年实现
出口5.9万辆，高端车型获得欧盟认证。公司积极布局新能源三电业务，2025年三电业务实现收入30.4亿元，翻番增长，
通过与比亚迪合资成立潍柴弗迪，在动力电池领域获得核心资源，2025年3月首台电池产品下线，有望对冲电动化对传统
发动机业务的影响。智慧物流（凯傲）与农业装备业务贡献稳定：凯傲集团2025年收入113亿欧元，其中叉车业务82.7亿
欧元，供应链解决方案业务30.7亿欧元，尽管2025年因效率计划计提12.76亿元支出影响归母净利润，但该计划完成后，2
026年有望实现利润率明显回升，贡献正向盈利；农业装备业务（潍柴雷沃）市场占有率全面提升，行业领先地位持续巩
固。
AIDC业务需求强劲，电力能源业务成为核心增长引擎。
受益于全球AIDC（人工智能数据中心）建设浪潮和北美电力紧缺，公司在备用电源和主供电源领域均展现出强劲增长
潜力。公司电力业务涵盖发电设备、固体氧化物燃料电池（SOFC）：
1）发电设备（备用电源）：2025年，公司数据中心备用电源销量同比增长259%，其中M系列大缸径发动机销量首次突
破1万台，同比增长32%，收入同比增长65%。推出全球首款5兆瓦级高速柴油发电产品20M61，升功率居行业首位，启动速
度、带载能力等核心参数均达到世界一流水平。
2）SOFC（主供电源）：公司前瞻性布局SOFC技术，与英国希锂斯深度合作，SOFC发电系统成功通过欧盟CE认证，最
高发电效率超过65%，性能国际领先当前正加速推进电池和电堆产线建设。
美国PSI公司作为重要子公司，发电产品产线涵盖22L-110L排量的气体与柴油发动机，2025年PSI公司紧抓北美地区电
力能源市场机遇，收入、利润实现大幅增长，其中发电类产品收入贡献占比达81%，强化了公司在海外数据中心市场的竞
争力，推动电力能源业务向高端化、国际化稳步迈进。
首次覆盖，给予“买入”投资评级。
预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为140.63亿元、153.05亿元、162.19亿元，对应EPS分别为1
.61元、1.76元、1.86元，对应PE分别为14.56倍、13.38倍、12.62倍。重卡行业回暖，AIDC电力能源业务快速增长，公司
正从周期性重卡龙头向全球高端装备集团转型，传统主业稳健，AIDC电源业务打开全新成长空间与估值弹性，首次覆盖，
给予“买入”投资评级。
风险提示：重卡市场需求不及预期；行业竞争加剧；数据中心建设不及预期；原材料价格大幅波动。
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2026-03-30│潍柴动力(000338)25Q4业绩短期承压，依旧看好公司AIDC电力能源业务发展 │招商证券 │买入
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3月26日晚，公司发布2025年年报，2025年实现营业总收入为2318.09亿元，同比+7.47%，归母净利润109.31亿元，同
比-4.15%，扣非归母净利润96.62亿元，同比-8.22%。同时，公司公布2025年度分红方案，全年累计现金分红总额63.41亿
元，分红比例达58%。
25Q4利润同环比下滑，主要受到重卡行业促销及凯傲资产减值等因素影响。公司25Q4单季度实现营收612亿元，同/环
比分别+14%、+6.7%；25Q4归母净利润20.5亿元，同/环比分别-31.6%/-36.5%。25Q4单季度毛利率为20.27%，同比/环比分
别下降3.88pct/1.11pct，单季度净利率达4.62%，同比/环比分别下降2.71pct/2.85pct。四季度利润端同环比下滑的主要
原因系重卡行业竞争加剧，公司重卡发动机产品加大了促销返利力度，此外凯傲方面的季度性波动较大，Q4减值亦影响到
公司利润。
2025全年公司利润率略有下降，费用率控制良好。2025年公司毛利率为21.48%，同比下降0.96pct，净利率达5.9%，
同比下降0.72pct，主要受2025年重卡行业结构加速向新能源化发展的影响，公司传统主业利润率承压；2025年期间费用
率合计14.43%，同比下降0.07pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.88%/5.18%/3.57%/-0.2
%，同比分别+0.09pct/+0.42pct/-0.27pct/-0.3pct，可以看到公司研发费用仍保持较高比例，为未来业务转型发展持续
赋能。
2025年公司紧抓AIDC市场机遇，加速AI电力能源业务发展。公司紧抓人工智能浪潮带来的电力需求增长机遇，加快发
电产品技术研发、市场布局。目前核心业务已覆盖发电设备、固体氧化物燃料电池（SOFC）等，广泛应用于数据中心、油
田矿山、工业园区等关键细分场景，致力于为全球客户提供安全可靠、高效低碳、智慧灵活的一体化电力解决方案。2025
年，公司数据中心备用电源销量同比增长259%。其中，M系列大缸径发动机全年销量首次突破1万台、同比增长32%，收入
同比增长65%。推出全球首款5兆瓦级高速柴油发电产品20M61，升功率居行业首位，启动速度、带载能力等核心参数均达
到世界一流水平。SOFC发电系统成功通过欧盟CE认证，最高发电效率超过65%，性能指标达到国际领先水平；2025年11月
，潍柴动力与英国希锂斯进一步强化合作，实现SOFC电池、电堆和系统的全产业链布局，当前正加速推进电池和电堆产线
建设。美国PSI公司作为重要子公司，发电产品产线涵盖22L-110L排量的气体与柴油发动机。2025年，PSI公司紧抓北美地
区电力能源市场机遇，收入、利润实现大幅增长，其中发电类产品收入贡献占比达81%，强化了公司在海外数据中心市场
的竞争力，推动电力能源业务向高端化、国际化稳步迈进。
投资建议：在重卡行业电动化、全球AIDC用电需求激增的背景下，公司正在加速业务转型发展。我们预计2026-2028
年公司实现总营业收入2518.8/2740.7/2986.3亿元，同比增速+9%/+9%/+9%；归母净利润分别为140/157/176亿元，同比增
速+28%/12%/12%，其中，AIDC发电业务对公司利润贡献占比会越来越高。公司目前市值对应2026-2028年PE分别为14.6x/1
3x/11.6x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观环境波动、重卡行业景气度不及预期、全球AIDC建设发展低于预期等
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2026-03-27│潍柴动力(000338)系列点评八：2025营收稳健增长，北美缺电带动估值重塑 │国联民生 │买入
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事件概述：公司发布2025年年度报告，2025年营收2,318.09亿元，同比+7.47%；归母净利润109.31亿元，同比-4.15%
；扣非归母净利润96.62亿元，同比-8.22%。2025年收入稳健增长2025Q4利润略承压。1）营收端：公司2025Q4营收612.39
亿元，同比+13.96%，环比+6.65%。根据交强险口径，2025Q4公司发动机配套量累计3.80万台，同比+15.52%，环比-3.78%
，天然气发动机配套量累计2.73万台，同比+67.78%，环比-3.19%，2025Q4公司营收端环比逆势提升；2）利润端：2025Q4
公司实现归母净利润20.53亿元，同比-31.62%，环比-36.52%，表现略承压。公司2025Q4毛利率为20.27%，同环比分别-3.
88/-1.11pct，受市场竞争格局加剧影响，毛利率同环比呈下滑态势。公司2025Q4净利率为4.62%，同环比分别为-2.70/-2
.85pct。3）费用端：2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为6.03%/4.55%/3.44%/0.23%，同比分别-0.21/-0.51/-0.45
/+0.52pct，环比分别+0.29/+0.31/-0.11/+0.44pct。2025年管理费用率同比变动系子公司凯傲因其效率计划相关支出所
致，财务费用率变动系本期汇兑损益变动所致。
产品结构持续优化多业务稳健增长。公司产品结构持续优化，发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务均稳健发展
。发动机保持良好的发展态势，2025全年销售74.30万台，同比+1.30%。其中，发动机出口7.50万台，同比+8.00%；“三
电”业务实现收入30.40亿元，翻番增长；汉德车桥销售100万根，同比+25.00%；法士特变速箱销售91.10万台，同比+7.0
0%；海外子公司德国凯傲集团2025年整体实现收入112.97亿欧元，净利润2.41亿欧元。
北美缺电打开成长新空间整体估值有望迎来重塑。公司紧抓人工智能浪潮带来的电力需求增长机遇，加快发电产品技
术研发、市场布局。目前核心业务已覆盖发电设备、固体氧化物燃料电池（SOFC）等。2025年公司数据中心备用电源销量
同比增长259.00%，其中M系列大缸径发动机全年销量首次突破1万台、同比增长32.00%，收入同比增长65.0%。2025年11月
，公司与英国希锂斯进一步强化合作，实现SOFC电池、电堆和系统的全产业链布局。当前公司凭借多种技术路线的前瞻布
局，向AIDC解决方案提供商转型，国内外市场认可度持续提升。
投资建议：我们认为公司当前正处于从重卡发动机提供商进化为AIDC解决方案提供商的过程，整体估值有望迎来重构
。我们预计公司2026-2028年营收分别为2,469.99/2,618.19/2,801.46亿元，归母净利为142.3/163.6/182.0亿元，对应EP
S分别为1.63/1.88/2.09元。按照2026年3月26日收盘价23.78元，对应PE分别为15/13/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。
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2026-03-27│潍柴动力(000338)公司点评报告：穿越周期韧性凸显，结构转型开启第二增长│方正证券 │增持
│曲线 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入2,318.09亿元，同比增长7.47%，规模稳步扩张；归母净利润1
09.31亿元，同比小幅下降4.15%。
营收创历史新高，高分红彰显配置价值。公司利润波动主要有两个原因：1）毛利率呈现出一定的下滑，维持在21.48
%（同比下降约0.95个百分点），主要系重卡内需价格内卷以及产业链资金压力普遍向供应商传导所致。2）受凯傲效率计
划重组支出（影响归母净利3.93亿元）、资产减值计提12.56亿元及汇兑损失2.26亿元等短期因素扰动。扣除波动因素后
，公司核心经营质量稳健，现金流与分红表现亮眼：经营活动现金净额达286.82亿元，同比增长9.92%；公司分红高比例
回馈股东，拟每10股派发3.74元，分红总额逆势增长，展现出较强的红利+成长资产属性。
重卡业务体现出口韧性，凯傲提质增效可期。2025年，发动机销售74.3万台，同比增长1.3%，实现发动机出口7.5万
台，同比增长8%。实现整车销量15.3万辆，同比增长29.4%，国内销售整车9.4万辆，同比增长60.2%，出口5.9万辆。其中
，“三电”业务实现收入30.4亿元，实现翻番增长。分板块看，重卡及发动机业务在天然气重卡渗透率提升的背景下，凭
借燃气机近70%的市占率深度受益，有效对冲了传统市场价格战的压力。海外市场有望成为重要对冲增长极，新能源与出
口布局进一步深化。智能物流板块，凯傲短期计提重组费用，主动出清释放2026年上行空间，预计后续管理费用率有望快
速下行，释放利润增长空间。
电力能源板块跨越发展，AI电力链打开想象空间。大缸径发电系列产品广泛应用于数据中心、油田矿山、工业园区等
关键细分场景，2025年，公司柴发数据中心备用电源销量同比增长259%。其中，M系列大缸径发动机全年销量首次突破1万
台、同比增长32%，预计后续持续增长，受益于全球AI数据中心（AIDC）建设，后续备电+主电需求双元发展，有望在北美
发电侧实现从0到1突破。SOFC产业化项目稳步推进，打开长期战略增长极。伴随AIDC与北美电力市场景气度超预期表现，
公司估值体系迎来重塑，再造第二增长曲线。
盈利预测：预计2026-2028年公司营业总收入2,510.3、2,657.9、2,910.6亿元，归母净利润144.0、161.7、169.2亿
元，维持“推荐”评级。
风险提示：政策效果不及预期；行业竞争加剧；原材料成本波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：9家
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2026-04-13│潍柴动力(000338)2026年4月13-14日投资者关系活动主要内容
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电话会及现场调研交流主要内容如下：
1.公司数据中心电力业务布局
答：目前公司数据中心电力能源产品组合丰富，技术路线覆盖柴油、天然气和 SOFC等，应用场景可覆盖备用发电、
持续发电等全场景电力市场需求，为客户提供多元电力能源解决方案。未来，公司将重点做好产品规划和产能建设，以满
足不断增长的客户需求。SOFC产品将按照市场需求节奏逐步加快投产进程，持续推进产能落地。
2.公司电力能源业务表现及展望
答：2025年，公司发电用发动机实现销量 10.4万台，同比增长15%。其中，大缸径发动机量价齐升，全年销量首次突
破 1万台，同比增长 32%，实现收入 58.1亿元，同比增长 65%；数据中心用发动机销售约 1400台，同比大幅上涨 259%
，增长势头显著。
目前，公司数据中心电力产品的规划、开发、客户拓展进展顺畅。未来，公司将积极把握全球数据中心行业增长机遇
，持续做强做大电力能源业务板块。依托在电力能源领域多技术路线的前瞻布局，充分发挥交付、
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