研报评级☆ ◇000338 潍柴动力 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 16 4 0 0 0 20
1年内 39 13 0 0 0 52
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.56│ 1.03│ 1.31│ 1.42│ 1.63│ 1.88│
│每股净资产(元) │ 8.39│ 9.09│ 9.93│ 10.93│ 11.96│ 13.09│
│净资产收益率% │ 6.70│ 11.36│ 13.15│ 12.76│ 13.40│ 14.07│
│归母净利润(百万元) │ 4905.01│ 9013.89│ 11403.29│ 12337.94│ 14189.61│ 16353.75│
│营业收入(百万元) │ 175157.54│ 213958.48│ 215690.50│ 233663.49│ 250416.50│ 266721.38│
│营业利润(百万元) │ 5834.03│ 12905.24│ 17427.95│ 17752.60│ 20468.09│ 23617.37│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-17 买入 维持 --- 1.38 1.60 1.79 浙商证券
2026-03-03 买入 首次 44.45 1.44 1.64 1.92 天风证券
2026-02-05 买入 调高 --- 1.38 1.64 1.88 财通证券
2026-02-03 买入 维持 38.52 1.43 1.75 3.21 国泰海通
2026-01-18 买入 维持 --- 1.44 1.61 1.75 长江证券
2026-01-09 增持 维持 --- 1.43 1.61 1.84 方正证券
2025-11-14 买入 维持 --- 1.38 1.58 1.72 长江证券
2025-11-13 买入 维持 --- 1.38 1.58 1.72 长江证券
2025-11-08 买入 维持 24.3 1.41 1.62 1.75 华创证券
2025-11-05 增持 维持 --- 1.41 1.54 1.64 方正证券
2025-11-03 增持 维持 --- 1.43 1.60 1.89 国海证券
2025-11-02 买入 维持 --- 1.43 1.65 1.91 中信建投
2025-11-02 买入 维持 --- 1.43 1.57 1.71 招商证券
2025-11-02 买入 维持 --- 1.41 1.62 1.78 东吴证券
2025-11-01 买入 维持 20.88 1.44 1.74 1.98 国泰海通
2025-10-31 买入 维持 --- 1.38 1.60 1.78 国联民生
2025-10-31 买入 维持 --- 1.48 1.74 1.84 东吴证券
2025-10-30 增持 维持 --- 1.41 1.54 1.64 方正证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.46 1.73 1.95 西南证券
2025-09-21 买入 维持 --- 1.39 1.62 1.85 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-17│潍柴动力(000338)点评报告：重卡动力总成龙头，AI发电设备驱动成长 │浙商证券 │买入
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全球高端装备集团，电力设备塑造新增长极
潍柴动力成立于2002年，从重卡发动机龙头成功构筑了动力系统、商用车、农业装备、智能物流等产业板块协同发展
格局，历经二十多年内生外延的发展，公司已成长为全球高端装备跨国集团。2025前三季度公司营收1706亿元，同比增长
5%，归母净利润89亿元，同比增长6%。
2026年1月，山东重工集团正式发布了第七大业务板块——电力能源。电力能源板块以数据中心发电机组、SOFC为核
心业务，深度覆盖数据中心、油田矿山、水路电网等关键场景，提供一体化电力解决方案。2025年，潍柴动力数据中心发
电设备销量同比增长259%，电力能源业务位居全球市场前三。
主业稳健：2025年重卡销量重回百万级，2026年销量有望继续景气
2022-2024年重卡行业处于下行周期，重卡年销量均低于百万辆，2025年在国三国四营运车以旧换新政策的刺激下，2
025年重卡销量114.5万辆，同比增长27%，继2021年之后重返百万量级台阶。2026年1-2月，重卡销量18万台，同比增长17
%，实现开门红。根据卡车之家，2026年我国重卡销量预计在110-120万辆之间，主要驱动为存量置换、“十五五”基建拉
动和出口继续发力。
受益于全球AIDC建设需求，公司发电设备业务加速成长
1）燃气内燃机：北美数据中心主电新方案
AIDC的电力缺口创造了庞大的新增发电需求，而首选方案重型燃机的严重供给不足，导致需求大规模外溢至次优的方
案燃气内燃机。2025年以来，瓦锡兰的中速内燃机、卡特彼勒的高速内燃机已经获得了美国数据中心的主电源批量订单。
2025年10月，潍柴燃气发电机组已完成美洲某电站项目的调试，打入美洲高端市场。目前公司全系列发电产品均已完成美
国UL认证，依托天然气发动机的技术积累和子公司PSI的北美渠道优势，有望打开北美市场。
2）SOFC：战略投资希锂斯，产能逐步释放
2018年，潍柴动力战略投资全球领先的固体氧化物燃料电池技术公司英国希锂斯（CERESPOWER，CWR.L），成为第一
大股东、持股19.9%。目前公司SOFC发电系统成功通过欧盟CE认证，最高发电效率超过65%，性能指标达到国际领先水平，
多个示范项目累计运行近7万小时。2023年，公司发布全球首款大功率金属支撑SOFC商业化产品。2025年11月，潍柴动力
与希锂斯签订制造许可协议，拟建立应用于固定式发电市场的电池和电堆生产产线，产品将为AI数据中心、商业楼宇及工
业园区等场景提供电力。
3）柴油发动机：数据中心备电，受益于出海和国产替代
公司大缸径高功率密度发动机已进入数据工程中心、刚性矿卡等全球高端市场。2009年，潍柴战略收购法国博杜安，
开始布局大缸径发动机业务，同时推动博杜安产品线从船用动力扩展至混合动力、气体机及发电领域。目前公司全资子公
司博杜安的发电机已经获得了OpenAI在德州数据中心的28台2.8MW应急发电机的许可，标志着博杜安获得美国超大型数据
中心的认可。2025年前三季度，公司数据中心柴发大缸径产品销售超900台，同比增长超3倍。
盈利预测与估值：预计公司2025-2027年营收2333、2432、2531亿元，同比增长8%、4%、4%，CAGR=4%，归母净利润12
0、139、156亿元，同比增长6%、16%、12%，CAGR=14%，对应2026年3月16日PE估值18、15、14倍。
风险提示：数据中心建设不及预期风险、天然气重卡销量不及预期风险
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2026-03-03│潍柴动力(000338)从全球动力总成龙头至AIDC电力能源多产品供应商 │天风证券 │买入
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公司基本情况：公司成立于2002年，主营业务涵盖动力系统、商用车、农业装备、智慧物流等业务板块，分子公司遍
及欧洲、北美、亚洲等地区，形成“动力总成+新能源+核心零部件”协同发展的业务格局。
公司业绩方面：近年营收、归母净利润保持整体向上趋势，公司2020-2024年营收、归母净利润复合增长率分别为2.2
3%、5.79%。2025年前三季度营收、归母净利润分别为1705.7、88.8亿元，yoy+5.32%、+5.67%。
北美AIDC导致缺电，公司领先布局、多产品有望受益
我们预计至2028年8月美国电力净缺口约为88GW，AIDC对稳定电力供应、快速并网的需求急迫，激化了北美缺电矛盾
。我们判断燃气轮机供需紧张背景下，燃气发动机、SOFC等其他发电形式存在快速上量机会。
1）柴油发动机：2025H1公司面向数据中心市场的高价值大缸径发动机产品销量近600台，yoy+491%，AIDC产品单台价
值量高、盈利能力强。
2）燃气发动机：公司已布局两款燃气发动机，覆盖功率段1.15–1.58MWm。海外公司瓦锡兰、卡特彼勒等2025年底以
来已获得燃气发动机作为AIDC配套主电源的相关订单，燃气发动机有望作为数据中心配套主电源，公司产品销售有望实现
快速增长。
3）SOFC：公司25年11月与其参股公司CeresPower签订制造许可协议，拟建立应用于固定式发电市场的电池和电堆生
产产线，SOFC相关产品有望加速商业化。
主营业务：新能源+出海+高端化，公司有望跟随行业稳定发展
公司主要产品包括道路、非道路相关的发动机、零部件、整车等，及农业设备、智慧物流。新能源方面，2025H1公司
动力电池销量2.3GWh，yoy+91%；海外市场方面，公司推行“一国一车”定制化策略，近年公司产品出口保持增长；高端
化方面，2025H1农业设备业务动力换挡拖拉机、小麦机GM系列结构占比同比大幅提升。
盈利预测
我们预计公司25-27年营收分别达2312.6、2525.8、2792.8亿元，yoy+7.22%/+9.22%/+10.57%，归母净利润分别为125
.1、142.8、167.2亿元，25-27年yoy+9.7%/+14.2%/+17.1%。
我们选取与燃气、柴油机动力等相关动力业务相关的中国动力，产品同样以发动机、零部件以及发电机组相关的动力
新科，主业为重型卡车整车生产和销售的中国重汽作为可比公司，根据WIND一致预期，可比公司2026年平均PE27.13X；考
虑公司主营业务稳固，大缸径柴发、燃气发动机、SOFC有望受益数据中心建设，给予公司2026年27.13XPE，对应目标价44
.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：汇率风险，地缘政治与贸易壁垒风险，能源政策与替代路线风险，新能源技术商业化不及预期风险，高端
市场竞争挤压风险，文中测算具有一定的主观性，仅供参考。
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2026-02-05│潍柴动力(000338)电力能源重塑估值体系，燃气发电机组前景广阔 │财通证券 │买入
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电力能源板块推动发动机企业利润估值双提升：海外发动机企业发电板块收入、利润迅速提升,如卡特彼勒2025年发
电相关产品的销售总额超过100亿美元，同比增长超30%。康明斯2025Q3电力系统板块实现EBITDA4.57亿美元，同比增加+3
9.3%。过去市场将公司视为传统发动机制造商，受重卡周期影响较大，而随着公司AIDC电力能源业务增长迅速（2025H1数
据中心用发动机产品销售同比增长491%），同时母公司山东重工集团成立电力能源板块，市场对这一块业务有望单独估值
，公司市值增长空间有望打开。
往复式燃气发电机成北美AIDC主电源新选择，订单火爆：卡特彼勒2025Q4业绩会披露，其往复式燃气发电机组在手订
单超5GW，含AIP公司2GW的AIDC主电源订单（G3516快速响应型，单机功率1.5MW）；公司16M33燃气发电机组（单机功率1.
1MW）已切入美洲高端市场，且拥有更大功率的M55系列。我们认为公司同类产品功率等指标可对标卡特彼勒，有望斩获数
据中心主电源订单。
新能源冲击边际减弱，发动机主业无忧：据第一商用车网，2026年1月新能源重卡终端销量环比下降85%以上，国内渗
透率从去年12月的54%下降至20%左右。我们预计随着碳酸锂价格上涨传导到车价，新能源重卡对公司发动机业务的冲击会
减弱。而2026年1月国内天然气重卡终端销量同比增长30%左右，有利于夯实公司主业利润。
投资建议：电力能源板块推动发动机企业利润估值双提升。我们预计公司2025-2027年实现营业收入2337.12/2499.60
/2699.44亿元，归母净利润120.23/142.55/163.58亿元，对应PE18/15/13倍，上调评级至“买入”。
风险提示：订单获取不及预期；国际贸易摩擦；数据中心建设不及预期
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2026-02-03│潍柴动力(000338)AIDC发电设备深度报告：燃启寰宇智，气贯全球芯 │国泰海通 │买入
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本报告导读：新兴的AIDC发电设备——往复式燃气发电机组、SOFC将是潍柴动力的重要业绩增长点。
投资要点：我们认为，潍柴动力有望从一家以重卡动力链生产制造为主企业，逐渐转型成为AIDC发电设备的全面供应
商。在全球AIDC投资高速增长、“美国缺电”现象不断深入的背景下，潍柴动力旗下多种AIDC发电设备业务——往复式燃
气发电机组、SOFC以及作为备电的柴发均有望实现高增长。预计潍柴动力2025/26/27年取得归母净利润124/153/280亿元
，对应EPS为1.43/1.75/3.21元，2026年2月2日收盘价对应PE为15.8/12.9/7.0x。考虑到AIDC发电产业的增长有望持续增
大潍柴动力该业务的利润占比，我们认为潍柴动力的成长空间较大。给予公司2026年22xPE，目标价38.52元，维持“增持
”评级。
全球AIDC投资高增长，发电设备需求激增。根据IEA的统计，2024年全球数据中心总装机功率为97GW，预计到2030年
增长到226GW，2024-2030年增加129GW，存量复合增长率15%。我们认为在AI行业高增长预期的驱动下，AIDC投资较为乐观
，全球数据中心的实际功率需求可能更大。
美国电网和燃气轮机供应能力不足，往复式燃气发电机组和SOFC作为AIDC主供电源空间广阔。通过测算供需，我们认
为美国AIDC分布式发电设备在2025年存在1.5GW左右的缺口，到2030年逐渐扩大到接近7GW。考虑到电网和燃气轮机厂商历
史上扩张谨慎，我们认为该缺口不排除进一步扩大。因此，对于同样可作为AIDC主供电源的往复式燃气发电机组和SOFC厂
商，未来空间广阔。
潍柴动力深入布局往复式燃气发电机组和SOFC，来自AIDC主供电源的业绩占比有望持续提升。往复式燃气发电机：在
美国是成熟发电设备选项，潍柴动力携控股子公司PSI在美国布局深厚，2025年PSI营收有望达7亿美元左右，协同潍柴集
团资源有望高速增长。
SOFC：技术层面与数据中心的用电负载特点较为匹配，企业层面潍柴动力参股头部SOFC设计公司Ceres约20%股权，已
经获得Ceres全球制造授权，协同优势较大。由于往复式燃气发电机组和SOFC均对应AIDC发电装备来自电网和燃气轮机的
溢出需求，我们认为边际弹性较大，潍柴动力相关业务有望获得快速增长。
风险提示：AIDC投资不及预期，AIDC电力路径选择多样化，原材料价格大幅上涨。
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2026-01-18│潍柴动力(000338)重卡新视界系列之潍柴动力：乘AI电源之东风，传统龙头“│长江证券 │买入
│双轨”转型 │ │
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机遇：人工智能浪潮起，AIDC电源加速扩容
全球AI快速发展，数据中心装机量持续攀升。乐观情形下，2030年美国和中国数据中心新增装机量预计分别为41.7GW
和14.1GW。数据中心电源主要有两种供电方式：并网式和离网式。其中，并网式供电下柴油发电机是数据中心主要备用电
源，乐观情形下2030年美国和中国数据柴油发动机市场分别为472亿元和190亿元；离网式供电下SOFC是数据中心的主用电
源之一，且由于其发电效率高、燃料灵活和交付快等优势，在缺电大环境下的美国，使用率有望持续提升，乐观情形下20
30年美国数据中心SOFC市场预计将达1301亿元。
转型：潍柴布局大缸径和SOFC，开辟新增长曲线
潍柴抓住AI电源机遇，提前布局大缸径和SOFC。大缸径方面，公司于2009年收购法国博杜安，进入大缸径发动机行业
。得益于技术和交付速度优势，公司数据中心大缸径销量增速迅猛，2025年前三季度，公司M系列大缸径发动机销售超770
0台，同比增长超30%；其中数据中心大缸径销售超900台，同比增长超3倍。公司抓住需求，国内目前切入三大通信运营商
供应链，海外已进入美洲等高端数据中心供电体系；同时积极扩产，截至2024年9月大缸径产能已达2万台。随着后续订单
释放，大缸径业务有望持续带来业绩增量。SOFC方面，公司获得CERES制造授权，是国内最早布局SOFC系统集成的企业之
一，掌握金属支撑SOFC核心技术。与海外SOFC龙头BloomEnergy相比，CERES所授权的金属支撑型SOFC在启动速度、使用寿
命等方面有优势；与CERES其他授权商相比，公司在技术、成本以及客户方面均有明显优势。公司目前已与国内外多家企
业达成意向合作，预计2027年实现规模量产，后续成长空间巨大。
投资建议：乘AI之浪潮，转型“主+备”电源龙头
全球AI浪潮起，潍柴积极布局数据中心备用电源柴油发动机（大缸径）和主用电源SOFC；其中大缸径业务已迎来快速
放量周期，业绩持续兑现；SOFC海外需求旺盛，目前公司已达成意向订单，随着项目2027年迎来规模量产，未来成长空间
巨大。预计公司2025-2027年归母净利润为125.4、140.3、152.1亿元，对应PE14.5X、13.0X、12.0X，维持“买入”评级
。
风险提示
1、重卡行业销量回升不及预期；2、天然气发动机销量不及预期；3、公司新业务拓展力度不及预期。4、盈利预测假
设不成立或不及预期。
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2026-01-09│潍柴动力(000338)公司点评报告：北美AI缺电逻辑下国产受益龙头，估值体系│方正证券 │增持
│有望迎来重塑 │ │
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北美AI电力紧缺逻辑持续演绎,全球龙头BE再获大单：近期海外SOFC龙头BloomEnergy股价表现强势，上涨近40%，主
因其与美国电力公司（AEP）达成价值26.5亿美元的燃料电池合作协议，印证北美AI电力紧缺背景下的行业景气持续。我
们认为，潍柴动力作为产业链重要参与者，亦将受益于此趋势。当前来看，SOFC仍是交付效率最高的发电解决方案之一，
预计未来1–3年内仍将是填补电力缺口的稀缺资源。
公司是SOFC技术国产卡位龙头，长期成长空间广阔：潍柴动力在国产替代与技术路线布局中占据关键生态位，面向全
球市场潜力广阔、需求明确。公司目前数据中心SOFC领域在手订单充沛，并与国内外头部AI企业持续深化合作，具备可观
的盈利前景。随着国产供应链逐步成熟、产能稳步释放，未来订单规模有望加速扩大，公司国产替代方案在性能与成本两
端均展现出显著优势。
重卡主业企稳向好，估值端具备低位配置吸引力：四季度重卡行业销量达31.4万辆，同比增长43.6%、环比增长11.5%
，行业延续了三季度以来的强劲增长态势，公司重卡业务有望同步保持高增长。新能源电池业务持续上量，规模效应带动
下2026年盈利能力有望进一步提升。此外，Kion业务在人员优化后有望于2026年实现盈利再修复，叠加公司大缸径发动机
业务稳健高增。我们认为，在2026年重卡报废更新政策延续、AI电力业务加速推进的支撑下，公司盈利具备向上充足动能
，当前低位配置吸引力突显。
盈利预测：预计2025-2027年公司营业总收入2,316.7、2,522.4、2,722.8亿元，归母净利润124.9、140.4、160.7亿
元，维持“推荐”评级。
风险提示：政策效果不及预期；行业竞争加剧；原材料成本波动。
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2025-11-14│潍柴动力(000338)2025年Q3业绩点评：业绩符合预期，多元化布局加速 │长江证券 │买入
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事件描述
10月30日，潍柴动力公布了2025年三季度业绩，2025Q3公司实现营收约574.2亿元，同比+16.1%；实现归母净利润为3
2.3亿元，同比+29.5%。
事件评论
公司营收稳健增长，业绩提升明显。2025Q3实现营收约574.2亿元，同比+16.1%，环比+3.1%。受重卡行业修复及大缸
径放量等因素影响，Q3收入实现增长。2025Q3国内重卡批发销量为28.2万辆，同比+58.1%，其中燃油重卡销量为22.3万辆
，同比+41.8%。2025Q3潍柴发动机上牌量为4.0万台，同环比+21.6%/+5.0%，市场份额为17.8%，同环比-2.9pct/+1.0pct
；其中天然气发动机2.8万台，同环比+32.6%/26.7%，市场份额为52.0%，同环比-1.7pct/+2.0pct。子公司KION2025Q3收
入为27.0亿欧元（约225.6亿元），同环比+0.2%/-0.1%；净利润为1.2亿欧元（约9.9亿元），同环比+61.3%/+25.7%；净
利润率为4.4%，同环比+1.7pct/+0.9pct。公司2025Q3归母净利润为32.3亿元，同比+29.5%，环比+10.3%；归母净利率为5
.6%，同比+0.6pct，环比+0.4pct。其中，公司2025Q3毛利率为21.4%，同比-0.7pct，环比-0.8pct，毛利率承压主要系行
业竞争加剧，下游客户降价影响。费率方面，公司2025Q3期间费用率合计约13.3%，同比-2.3pct，环比-0.9pct，销售/管
理/研发/财务费用率同比分别-0.3pct/-0.7pct/-0.3pct/-0.9pct，公司持续推进精细化管理，各项费率同比优化。
AI产品提升盈利性，积极拥抱新能源：1）大缸径&数据中心前景乐观：大缸径上半年出货约5000台，同比+41%，其中
AIDC大缸径出货600台，同比+491%。2）新能源转型加速：潍柴新能源产品实现多维突破，构建多元化“三电”技术矩阵
。潍柴（烟台）新能源动力产业园一期正式投产，首台搭载刀片电池技术的动力电池产品下线。同时，高端液压、变速箱
、车桥等业务同步实现高增长，农业装备业务逆势而上，引领农机装备向大型化、高端化、智能化升级。主业稳健发展，
多业务加速落地，公司业绩有望持续保持高增长。
投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润为120.01、137.46、149.57亿元，对应PE13.07X、11.41X、10.49X。基
于以旧换新政策托底，重卡行业企稳复苏，叠加公司现金流稳定，高股息优质标的，维持“买入”评级。
风险提示
1、重卡行业销量回升不及预期；2、天然气发动机销量不及预期；3、公司新业务拓展力度不及预期。
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2025-11-13│潍柴动力(000338)加速布局SOFC，重塑AI“主+备”电源龙头 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年11月5日，潍柴动力与其参股公司CeresPowerHoldingsplc签订一项制造许可协议，根据许可协议，本公司拟建
立应用于固定式发电市场的电池和电堆生产产线，部分关键部件由CeresPower供应，产品将为AI数据中心、商业楼宇及工
业园区等场景提供电力。
事件评论
SOFC迎来放量期，公司超前布局有望核心受益。2025年4月国际能源署称，到2030年，全球数据中心的电力需求预计
将增长一倍以上，人工智能将成为推动这一用电激增的最主要动力。传统供电方案难以匹配AI算力高密度、高稳定性的需
求，SOFC凭借其高能量转换效率、快速部署以及低碳潜力高度匹配数据中心用电特征,有望实现需求快速增长。受AI电力
需求催化，SOFC有望加速放量。潍柴是国内最早布局SOFC系统集成的企业之一，掌握金属支撑SOFC核心技术。2025年11月
5日，潍柴动力与全球领先的清洁能源技术开发商CeresPower签署合作协议，获得SOFC的生产制造授权，目标市场包括AI
数据中心、商业建筑和工业应用等场景。2018年潍柴已收购CeresPower20%股权，并成立合资公司。2023年2月，潍柴发布
全球首款大功率金属支撑商业化SOFC产品。该产品的热电联产效率高达92.55%，创下了大功率SOFC热电联产系统效率全球
最高纪录。伴随着SOFC加速放量，公司有望核心受益。
多业务策略加速布局，多点开花助力公司业绩稳健增长。公司积极布局多业务，拥抱新能源时代：1）大缸径&数据中
心前景乐观：大缸径上半年出货约5000台，同比+41%，其中AIDC大缸径出货600台，同比+491%。2）新能源转型加速：潍
柴新能源产品实现多维突破，构建多元化“三电”技术矩阵。潍柴（烟台）新能源动力产业园一期正式投产，首台搭载刀
片电池技术的动力电池产品下线。同时，高端液压、变速箱、车桥等业务同步实现高增长，农业装备业务逆势而上，引领
农机装备向大型化、高端化、智能化升级。
投资建议：主业稳健发展，多业务加速落地，公司业绩有望持续保持高增长。预计公司2025-2027年归母净利润为120
.01、137.46、149.57亿元，对应PE13.07X、11.41X、10.49X，维持“买入”评级。
风险提示
1、重卡行业销量回升不及预期；2、天然气发动机销量不及预期；3、公司新业务拓展力度不及预期。
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2025-11-08│潍柴动力(000338)2025年三季报点评：3Q业绩超预期，SOFC深入推进 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年三季报，前三季度营收1706亿元、同比+5%，归母净利88.8亿元、同比+6%，扣非归母净利79.7亿元、
同比+3%。
评论：
3Q营收表现符合预期。3Q25公司营收574亿元、同环比+16%/+3%，对应行业重卡批发28.2万辆，同环比+58%/+3%，凯
傲营收27亿欧元，同环比均大致持平。同比重卡高增、凯傲持平，公司营收同比+16%符合变动预期；环比略增也符合表现
。
前三季度新能源、大缸径业务同比高增。前三季度公司累计销售发动机53.6万台，其中重卡发动机销量18.8万台，分
燃料类型来看，柴油重卡发动机约11.7万台，天然气重卡发动机约7.1万台。陕重汽前三季度销售重卡10.9万辆，同比增
长18%；新能源重卡销量约1.6万辆，同比增长约2.5倍，稳居行业前列。新能源动力系统业务前三季度实现收入19.7亿元
，同比增长84%。前三季度公司M系列大缸径发动机销量超7700台，同比增幅超30%，其中数据中心市场表现尤为突出，销
量超900台，同比增长超3倍。
3Q业绩超预期，受益于规模效应。3Q25公司利润总额52.0亿元、同环比+43%/+22%，利润总额占营收比例超9%、单季
达到25年激励目标水平，归母净利32.3亿元、同环比+29%/+10%：
1）毛利率：21.4%、同环比-0.7PP/-0.8PP，一定程度上体现行业竞争的变化；
2）规模增加下费用率摊薄显著：期间费率13.3%、同环比-2.3PP/-0.9PP，其中，管理费率4.2%、同环比-0.7PP/-0.6
PP，凯傲增效计划费用冲回有一定贡献；销售费率5.7%、同环比-0.3PP/-0.3PP，研发费率3.6%、同环比-0.3PP/-0.2PP，
财务费率-0.2%、同环比-0.9PP/+0.3PP。
凯傲：营收变动不大、部分增效费用冲回增厚利润。凯傲口径，3Q营收27亿欧、同环比基本持平，调整后EBIT1.9亿
欧、同环比-13%/+1%。Q3冲回3400万欧增效费用，最终净利1.2亿欧、同环比+61%/+26%。
与参股公司希锂斯签订新协议，SOFC深入推进。11月，潍柴与参股公司Ceres（希锂斯）签订制造许可协议，公司拟
建立应用于固定式发电市场的电池和电堆生产产线，部分关键部件由Ceres供应，产品将为AI数据中心、商业楼宇及工业
园区等场景提供电力。未来有望充分受益于海外AI需求的增长。
投资建议：公司3Q业绩超预期，前三季度新能源、大缸径业务同比高增，SOFC与Ceres深入推进。根据2025年三季报
，我们将公司2025-2027年归母净利预期由119亿、143亿、154亿元调整为122亿、141亿、152亿元，对应增速+7%、+15%、
+8%。参考公司历史估值，我们给予公司A股2026年目标PE15倍，目标价24.3元，维持“强推”评级；给予公司H股2026年
目标PE15倍，目标价26.5港元，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。
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2025-11-05│潍柴动力(000338)公司点评报告：获Ceres+SOFC制造许可，开辟电力能源又一│方正证券 │增持
│增长极 │ │
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Ceres宣布与潍柴动力签订SOFC制造许可：11月5日，CeresPower宣布与潍柴动力签署固体氧化物燃料电池（SOFC）制
造许可协议，进一步巩固双方既有合作关系。潍柴方面将建立新工厂生产电池与电堆，面向数据中心、商业及工业用电市
场，预计相关收入将于2026财年确认。
双方合作基础深厚，SOFC商业化稳步推进：潍柴动力自2018年战略投资CeresPower并持股20%后，其SOFC技术商业化
近期取得关键进展。2024年先后交付陕西燃气25kW系统及国家
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