研报评级☆ ◇000338 潍柴动力 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 1 0 0 0 3
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 8 3 0 0 0 11
3月内 8 3 0 0 0 11
6月内 8 3 0 0 0 11
1年内 8 3 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.03│ 1.31│ 1.25│ 1.65│ 1.91│ 2.20│
│每股净资产(元) │ 9.09│ 9.93│ 10.69│ 11.61│ 12.63│ 13.78│
│净资产收益率% │ 11.36│ 13.15│ 11.73│ 14.27│ 15.21│ 16.14│
│归母净利润(百万元) │ 9013.89│ 11403.29│ 10930.50│ 14389.82│ 16638.36│ 19152.45│
│营业收入(百万元) │ 213958.48│ 215690.50│ 231809.28│ 252707.82│ 270637.82│ 287986.55│
│营业利润(百万元) │ 12905.24│ 17427.95│ 16073.59│ 20868.36│ 23971.00│ 27272.64│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 维持 45.4 1.68 2.01 2.41 华创证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.72 2.10 2.53 东吴证券
2026-05-05 增持 维持 --- 1.66 1.98 2.56 国海证券
2026-04-13 买入 维持 --- 1.65 1.90 2.01 长江证券
2026-03-31 买入 维持 33.1 1.66 1.95 2.23 华创证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.63 1.80 2.00 银河证券
2026-03-30 买入 首次 --- 1.61 1.76 1.86 中原证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.61 1.81 2.02 招商证券
2026-03-29 增持 维持 --- 1.65 1.96 2.52 国海证券
2026-03-27 买入 维持 --- 1.63 1.88 2.09 国联民生
2026-03-27 增持 维持 --- 1.65 1.86 1.94 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│潍柴动力(000338)2026年一季报点评：Q1业绩符合预期，电力能源利润弹性可│东吴证券 │买入
│期 │ │
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公告要点：公司公布2026年一季报，26Q1公司实现营业收入625.6亿元，同比+8.9%，环比+2.2%；归母净利润30.9亿
元，同比+13.8%，环比+50.3%；扣非归母净利润29.9亿元，同比+20.3%，环比+77.1%。
毛利率环比修复，净利率同环比回升。26Q1公司实现毛利134.1亿元，同比+5.0%，环比+8.0%；实现毛利率21.4%，同
比-0.8pct，环比+1.2pct。归母净利率4.9%，同比+0.2pct，环比+1.6pct。
费用管控成效显著，26Q1汇兑损失拖累较多。费用端看，26Q1公司销管研费用率合计12.6%，同比-3.7pct，环比-1.4
pct，费用率持续压降；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/4.6%/3.2%/0.6%，同比分别0.8pct/-2.5pct/-0.3pc
t/+0.9pct，环比分别-1.2pct/持平/-0.2pct/+0.4pct。财务费用3.6亿元，同比增加5.7亿元，财务费用率0.6%，同比+0.
9pct，环比+0.4pct，主要系26Q1欧元/美元贬值，汇兑损失拖累较多。
展望：发动机主业受益重卡周期向上，新能源+出口+大缸径+后市场多方发力。1）发动机主业：国四报废更新政策持
续发力，看好重卡内需复苏，叠加公司降本增效持续兑现，盈利有望修复；2）大缸径：数据中心柴发高景气，看好公司
柴发+燃发+SOFC三大业务持续突破贡献业绩弹性；3）新能源：公司加速推进新能源转型，产能落地有望打开增长空间；4
）出口：海外市场需求复苏，出口业务持续发力。
盈利预测与投资评级：考虑公司数据中心相关业务出货量同比高增，将释放较大利润弹性，我们上调公司2026~2027
年归母净利润预测至149.8/183.3亿元（原140.8/154.9亿元），给予2028年归母净利润预测220.3亿元。2026~2028年对应
EPS分别为1.72/2.10/2.53元，对应PE分别为18.14/14.83/12.34倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入
”评级。
风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险，重卡行业需求不及预期，行业竞争加剧等。
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2026-05-06│潍柴动力(000338)2026年一季报点评：1Q业绩符合预期，电力能源板块持续发│华创证券 │买入
│力 │ │
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事项：
公司发布2026年一季报，营收626亿元、同比+9%，归母净利30.9亿元、同比+14%，扣非归母净利29.9亿元、同比+20%
。
评论：
1Q营收增速符合全年激励目标预期。1Q26公司营收626亿元、同环比+9%/+2%，对应行业重卡批发同环比+20%/-1%，26
年激励营收目标大致同比需+9%，1Q表现符合预期。1Q公司发动机总销量22.1万台，行业龙头地位保持稳固。新能源动力
业务实现快速增长，当期新能源动力系统营收16.9亿元，同比大幅增长约200%。
电力能源板块继续成为公司增长核心看点。1Q26公司电力能源产品销量突破3万台，同比增长21%；M系列大缸径发动
机销量超过3000台，同比增长21%，其中数据中心发电用产品销量500余台，同比增长超240%。2025年全年，该品类产品销
量约1400台，同比增长259%，已进入规模化放量阶段。
1Q业绩符合预期。1Q归母净利30.9亿元、同环比+14%/+50%，扣非归母净利29.9亿元、同环比+20%/+77%；其中利润总
额对应利润率7.8%、同环比+2.4PP/+1.9PP（26年激励目标9%），具体地：
1）毛利率：21.4%、同环比-0.8PP/+1.2PP，同比受到价格促销影响，4Q25支出了较多返利导致毛利率基数低。
2）期间费率：13.2%、同环比-2.7PP/-1.0PP，其中销售费率4.8%、同环比-0.8PP/-1.2PP，管理费率4.6%、同环比-2
.5PP/持平（去年凯傲裁员费用确认在此），财务费率0.6%、同环比+0.9PP/+0.4PP，欧洲贬值导致汇兑损失。
3）减值：合计-4.8亿元、同比少减值0.9亿元、环比多1.5亿元。
4）所得税：9.0亿元、同比+5.9亿元、环比+1.0亿元，1Q25凯傲裁员费用导致利润减少，进而税费减少。
AIDC业务持续突破，再超预期。2025年公司大缸径发动机销量超1.1万台、同比+32%，其中应用于AIDC备用电源的发
动机销量为1400台、同比+2.6倍。在技术储备方面，公司成功推出全球首款5MW级高速柴油发电产品20M61，升功率居行业
首位。2025年11月，潍柴动力与英国希锂斯进一步强化合作，实现SOFC电池、电堆和系统的全产业链布局，当前正加速推
进电池和电堆产线建设，未来有望在AIDC主电中大规模应用。
投资建议：公司1Q业绩符合预期，市场对其AIDC业务的关注度和预期持续提升，同时2026年公司继续冲击9%利润率目
标。根据2026年一季报，我们将公司2026-2028年归母净利预期由144亿、170亿、194亿元调整为146亿、176亿、210亿元
，对应增速+34%、+20%、+20%，对应A股PE19倍、15倍、13倍，H股PE20倍、17倍、14倍。根据重卡与AIDC可比公司估值，
我们给予公司A/H股2026年目标PE27倍，A股目标价45.4元，维持“强推”评级；H股目标价52.0港元，维持“强推”评级
。
风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、AIDC业务拓展不及预期、天然气涨价超预期、排放标准相关
政策推出不及预期。
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2026-05-05│潍柴动力(000338)公司动态研究：2026Q1营收利润同比双增，电力能源业务进│国海证券 │增持
│入快速兑现期 │ │
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潍柴动力发布2026年一季报，重卡行业高景气助公司营收同比增长：2026年第一季度公司营收625.6亿元，yoy+8.9%
，归母净利润30.85亿元，yoy+13.8%，扣非归母净利润29.9亿元，yoy+20.25%。2026年第一季度，商用车用内燃机行业销
量75.1万台，同比增长11.6%，行业景气延续，公司发动机销量22.1万台，同比增长1.8%;公司重卡整车销量4.95万辆，同
比增长15.3%。
公司费用控制有力叠加KION净利润扭亏为盈，实现归母净利润同比增长。2026年第一季度，公司毛利率21.4%，同比
减少0.8pct。公司销售/管理/研发费用率分别为4.8%/4.6%/3.2%，分别同比-0.8/-2.5/-0.3pct，费用控制优化显著。202
6Q1少数股东损益约8.97亿元，同比增长707.6%，凯傲2026Q1净利润预计接近0.95亿欧元，同比扭亏为盈。
电力能源业务进入快速兑现期，潍柴动力向新能源、国际化、高端化转型，前景光明。公司凭借在数据中心发电设备
、固体氧化物燃料电池等业务的技术沉淀与市场积累，潍柴动力成功构筑起多方位的电力能源新格局，正借行业东风迎来
业务高速增长的关键机遇期。2026年Q1，公司电力能源产品销量突破3万台，同比增长21%，大缸径发动机销量超3000台，
同比增长21%，其中AIDC电源用大缸径发动机销量攀升至500余台，同比增长超240%，迈入快速兑现期。
公司正从传统动力系统供应商向“高端动力+能源解决方案提供商”转型，AIDC电源业务有望成为中期业绩增长与估
值提升的核心变量。在数据中心电力基础设施景气上行与重卡行业周期回暖的共振下，公司进入新一轮成长周期，估值体
系有望迎来重构。我们预计公司2026-2028年实现营业收入2595、2749与2837亿元，同比增速+12%、+6%与+3%；实现归母
净利润144、172与223亿元，同比增速+32%、+20%与+30%；EPS为1.66、1.98与2.56元，对应当前股价的PE估值分别为19、
16与12倍，维持“增持”评级。
风险提示
国内重卡市场复苏不及预期；补贴政策效果不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；天然气价格提升超预期；
柴油价格下降超预期；排放标准切换超预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。
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2026-04-13│潍柴动力(000338)2025年Q4业绩点评：2025年平稳收官，AIDC电源龙头转型加│长江证券 │买入
│速 │ │
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事件描述
3月26日，潍柴动力公布了2025年年度业绩，2025Q4公司实现营收约612.4亿元，同比+14.0%；实现归母净利润为20.5
亿元，同比-31.6%。
事件评论
公司营收稳健增长，盈利能力略有下滑。营收方面，公司2025Q4实现营收约612.4亿元，同比+14.0%，环比+6.7%。受
益于重卡行业修复及大缸径放量等因素，Q4收入实现同环比增长。2025Q4国内重卡批发销量为32.3万辆，同环比+47.3%/+
14.3%，其中上牌销量为23.1万辆，同环比+34.9%/+7.6%；出口销量为11.2万辆，同环比43.0%/+19.1%。主业发动机方面
，2025Q4潍柴发动机上牌量为3.7万台，同环比+14.0%/-6.2%，市场份额为27.2%，同环比+3.4pct/+1.6pct；其中天然气
发动机2.7万台，同环比+68.3%/-3.0%，市场份额为51.6%，同环比-3.0pct/-0.4pct。子公司凯傲，2025Q4收入为232.2亿
元，同环比+2.3%/+15.7%；净利润为5.5亿元，同环比-37.6%/-39.5%；净利润率为2.4%，同环比-1.5pct/-2.2pct。期间
费率方面，公司2025Q3期间费用率合计约14.3%，同比-0.7pct，环比+0.9pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2
pct/-0.5pct/-0.5pct/+0.5pct，公司持续推进精细化管理，各项费率同比优化。利润方面，公司2025Q4归母净利润为20.
5亿元，同比-31.6%，环比-36.5%；归母净利率为3.4%，同比-2.2pct，环比-2.3pct。其中，公司2025Q4毛利率为20.3%，
同比-3.9pct，环比-1.1pct，毛利率承压主要系行业竞争加剧，下游客户降价以及返利影响。
AIDC电源带来业绩增量，积极拥抱新能源：1）大缸径&数据中心电源快速放量：公司打造备用电源（柴油发动机）以
及主电源（天然气发动机+SOFC）多元能源动力矩阵。2025年大缸径出货达1.1万台，同比增长32%；贡献收入58.1亿元，
同比增长65%；其中数据中心大缸径销量为1400台，同比增长259%；同时布局SOFC业务，主要面向数据中心、工业园区等
，2026年有望迎来量产。2）新能源转型加速：潍柴新能源产品实现多维突破，构建多元化“三电”技术矩阵。2025年动
力电池出货量为6.3GWh，同比增长162%；新能源产品贡献收入30.4亿元，同比增长97%。同时，高端液压、变速箱、车桥
等业务同步实现高增长，农业装备业务逆势而上，引领农机装备向大型化、高端化、智能化升级。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润为143.32亿元、165.47亿元、174.81亿元，对应PE15.79X、13.68X、12.
95X。主业稳健发展，AIDC电源加速放量，公司业绩有望持续增长，高股息优质标的，维持“买入”评级。
风险提示
1、重卡行业销量回升不及预期；2、天然气发动机销量不及预期；3、公司新业务拓展力度不及预期。
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2026-03-31│潍柴动力(000338)2025年报点评：4Q盈利波动，AI电力增长曲线明确 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年报，全年营收2318亿元、同比+7%，归母净利109亿元、同比-4%，扣非归母净利96.6亿元、同比-8%。
评论：
4Q业绩略显压力，毛利率承压。4Q25公司营收612亿元、同环比+14%/+7%，同期行业重卡批发销量32.2万辆、同环比+
47%/+14%，毛利率20.3%、同环比-3.9PP/-1.1PP，估计促销、返利等因素对毛利率有影响。期间费率14.3%、同环比-0.7P
P/+0.9PP，年底奖金等计提环比变化符合季节性，管理费率同环比-0.5PP/+0.3PP，财务费率同环比+0.5PP/+0.4PP。最终
归母净利20.5亿元、同环比-32%/-37%，扣非归母净利16.9亿元、同环比-40%/-40%。
分红：全年股利支付率58%，下半年61%，全年叠加回购约分红65%。
母公司：全年毛利率、净利率同比均下滑1PP内。全年营收405亿元、同比+3%；毛利率31.3%、同比-0.5PP。其中下半
年营收高于上半年，但毛利率较上半年下滑超过2PP、估计是4Q低于预期的核心因素。净利-投资收益81.5亿元、同比-1%
，对应该口径净利率20.1%、同比-0.9PP。
陕重汽&法士特：陕重汽净利率历史高位、法士特同比下滑但下半年显著恢复。陕重汽全年营收526亿元、同比+19%，
对应整车销量15.3万辆、同比+29%，其中出口5.9万辆、同比持平，净利12.3亿元、同比+78%，净利率2.3%、同比+0.8PP
，单车净利超8千，下半年接近1.1万。法士特营收130亿元、同比+3%，对应变速箱销量91.1万台、同比+7%，净利5.9亿元
、同比-29%，净利率4.5%、同比-2.0PP，但下半年净利率6.6%。
凯傲：4Q净利受一次性费用影响，26年营收/利润指引+5%/+20%。凯傲口径，4Q调整后EBIT同环比-15%/+12%，净利0.
7亿欧，同环比-35%/-38%，主要为裁员费用收尾+递延所得税资产负债重估。潍柴口径，全年营收911亿元、同比+3%；净
利17.5亿元、同比-36%；净利率1.9%、同比-1.1PP。26年营收指引中值118.5亿欧/+5%，调整后EBIT9.5亿欧/+20%。
AIDC业务持续突破，再超预期。2025年公司大缸径发动机销量超1.1w台、同比+32%，其中应用于AIDC备用电源的发动
机销量为1400台、同比+2.6倍。在技术储备方面，公司成功推出全球首款5MW级高速柴油发电产品20M61，升功率居行业首
位。2025年11月，潍柴动力与英国希锂斯进一步强化合作，实现SOFC电池、电堆和系统的全产业链布局，当前正加速推进
电池和电堆产线建设，未来有望在AIDC主电中大规模应用。
投资建议：公司4Q业绩承压，但市场关注的AIDC相关业务持续超预期，2026年公司继续冲击9%销售利润率目标。根据
2025年报，我们将公司2026-2027年归母净利预期由141亿、152亿元调整为144亿、170亿元，并引入2028年归母净利预期1
94亿元，对应增速+32%、+18%、+14%。参考公司历史估值及AIDC电力相关标的的估值，我们给予公司A股2026年目标PE20
倍，目标价33.1元，维持“强推”评级；给予公司H股2026年目标PE20倍，目标价37.6港元，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、AIDC业务拓展不及预期、天然气涨价超预期、排放标准相关
政策推出不及预期。
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2026-03-30│潍柴动力(000338)2025年年报业绩点评：盈利能力短期承压，AIDC驱动结构性│银河证券 │买入
│转型 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入2318.09亿元，同比+7.47%，实现归母净利润109.31亿元
，同比-4.15%，实现扣非归母净利润96.62亿元，同比-8.22%。2025Q4，公司实现营业收入612.39亿元，同比+13.96%，环
比+6.65%，实现归母净利润20.53亿元，同比-31.62%，环比-36.52%，实现扣非归母净利润16.87亿元，同比-40.12%，环
比-40.32%。
收入稳健增长，盈利能力短暂承压，凯傲增效计划阶段性影响利润。收入端，2025年营收同比+7.47%，主要得益于商
用车市场回暖及数据中心、大缸径等新兴业务的快速增长。分业务看，动力总成、整车整机及关键零部件业务实现收入10
04.11亿元，同比+11.84%；智慧物流业务收入910.77亿元，同比+2.65%；农业装备业务收入187.89亿元，同比+2.42%。盈
利端，归母净利润同比下滑4.15%，主要系控股子公司德国凯傲集团实施增效计划，计提相关支出12.76亿元，影响公司归
母净利润3.93亿元。2025年毛利率为21.48%，同比-0.95pct;净利率为5.9%，同比-0.72pct。2025Q4毛利率为20.27%，同
比-3.88pct，环比-2.85pct;净利率为4.62%，同比-2.7pct，环比-2.85pct。
毛利率承压主要是行业竞争加剧、客户降价导致的，预计2026年伴随大缸径、数据中心等高毛利产品进一步放量，毛
利率有望得到修复。费用端，25Q4期间费用率为14.25%，同比-0.65pct，环比+0.93pct，其中25Q4销售/管理/研发/财务
费用率分别为6.03%/4.55%/3.44%/0.23%，分别同比-0.21/-0.51/-0.45/+0.52pct，分别环比+0.29/+0.31/-0.11/+0.44pc
t。2025年财务费用为-4.54亿元，同比大幅下降296.76%，主要系汇兑收益增加所致。
传统主业优势巩固，商用车与核心零部件齐头并进，出口布局持续完善。公司传统业务板块在行业复苏和出口增长的
带动下表现稳健。商用车业务方面，子公司陕重汽全年实现整车销量15.3万辆，同比增长29.4%，其中，国内销量9.4万辆
，同比大幅增长60.2%，出口销量达5.9万辆，高端车型X6000成功获得欧盟WVTA认证。聚焦高端物流市场，推出X6000超凡
旗舰车型，以突出的智能化配置与燃油经济性引领行业标准。核心零部件业务方面，持续巩固市场领先地位，发动机业务
全年销售74.3万台，同比增长1.3%，其中出口7.5万台，同比增长8%；汉德车桥销售100万根，同比增长25%；法士特变速
箱销售91.1万台，同比增长7%。
电力能源业务成新增长引擎，AIDC需求驱动大缸径发动机高速增长，北美缺电为燃气内燃机、SOFC等带来广阔空间。
近年来，AI技术快速迭代驱动算力基建加速，推动数据中心备用电源市场快速扩容，带动面向该细分领域的高端发动机的
需求井喷，北美数据中心缺电为燃气内燃机和SOFC等分布式电源带来广阔空间。2025年公司数据中心备用电源销量同比增
长259%，其中M系列大缸径发动机销量突破1万台，同比增长32%。公司成功推出全球首款5兆瓦级高速柴油发电产品20M61
，核心参数达到世界一流水平。同时，公司前瞻布局SOFC（固体氧化物燃料电池）技术，产品已通过欧盟CE认证，最高发
电效率超过65%，并与英国希锂斯（CeresPower)深化合作，在电池电堆层面签订了技术许可协议，有助于公司全面掌握电
池、电堆、系统、电站的核心技术。子公司美国PSI公司发电产品产线涵盖22L-110L排量的气体与柴油发动机，2025年收
入、利润大幅增长，其中发电类产品收入贡献占比达81%，强化了公司在海外数据中心市场的竞争力。
新能源业务加速转型，多元化动力解决方案布局成型。公司坚定绿色转型，已形成“传统能源+清洁能源+新能源”的
多领域动力解决方案。新能源“三电”业务实现收入30.4亿元，实现翻番增长，其中电池销量同比增长162%，自主电机销
量同比增长219%，自主电机控制器销量同比增长56%。公司已完成重卡、轻卡、客车等全系列三电产品开发，不断拓展SOF
C及氢燃料电池多元场景，烟台新能源动力产业园一期顺利投产，产销规模与交付能力显著提升。在商用车领域，发布G60
00E、M5000E等多款新能源产品，提供覆盖多场景的电动化解决方案，新能源市场份额同比增长3.3个百分点。公司在新能
源领域的全面布局，为其在汽车行业电动化转型中抢占有利位置。
高分红配合股份回购，股东回报力度显著提升，彰显发展信心和投资价值。2025年全年公司实现现金分红率58%（分
红总额63.41亿元），叠加实施的7.84亿元A股回购后，合计分红及回购比例约65%，创历史新高，较2024年的55%继续提升
。高分红叠加股份回购，凸显了公司充足的现金流和对未来发展的信心。
投资建议：受全球AI算力中心建设催生备电需求，Generac等合作伙伴交货周期（30周）显著短于竞品（107周），市
占率提升空间明确。公司2026年增长主要受益于：1）电力能源业务高速增长，受益于全球AIDC建设带来的电力需求，大
缸径发动机、燃气发电机及SOFC业务有望持续贡献核心增量；2）传统主业稳健增长，重卡及核心零部件业务受益于出口
市场的强劲表现和国内市场的结构性机遇；3）凯傲集团完成增效计划，一次性费用影响消除，2026年有望为公司贡献显
著利润增量。预计公司2026-2028年营收分别为2504.46/2708.21/2929.26亿元；归母净利润分别为143.59/157.09/174.55
亿元，EPS分别为1.65/1.80/2.00元，对应PE分别为14.43/13.19/11.87倍，维持“推荐”评级。
风险提示：产业链价格波动风险；新能源渗透率不及预期的风险；产品销量不及预期的风险；技术升级不及预期的风
险等。
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2026-03-30│潍柴动力(000338)25Q4业绩短期承压，依旧看好公司AIDC电力能源业务发展 │招商证券 │买入
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3月26日晚，公司发布2025年年报，2025年实现营业总收入为2318.09亿元，同比+7.47%，归母净利润109.31亿元，同
比-4.15%，扣非归母净利润96.62亿元，同比-8.22%。同时，公司公布2025年度分红方案，全年累计现金分红总额63.41亿
元，分红比例达58%。
25Q4利润同环比下滑，主要受到重卡行业促销及凯傲资产减值等因素影响。公司25Q4单季度实现营收612亿元，同/环
比分别+14%、+6.7%；25Q4归母净利润20.5亿元，同/环比分别-31.6%/-36.5%。25Q4单季度毛利率为20.27%，同比/环比分
别下降3.88pct/1.11pct，单季度净利率达4.62%，同比/环比分别下降2.71pct/2.85pct。四季度利润端同环比下滑的主要
原因系重卡行业竞争加剧，公司重卡发动机产品加大了促销返利力度，此外凯傲方面的季度性波动较大，Q4减值亦影响到
公司利润。
2025全年公司利润率略有下降，费用率控制良好。2025年公司毛利率为21.48%，同比下降0.96pct，净利率达5.9%，
同比下降0.72pct，主要受2025年重卡行业结构加速向新能源化发展的影响，公司传统主业利润率承压；2025年期间费用
率合计14.43%，同比下降0.07pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.88%/5.18%/3.57%/-0.2
%，同比分别+0.09pct/+0.42pct/-0.27pct/-0.3pct，可以看到公司研发费用仍保持较高比例，为未来业务转型发展持续
赋能。
2025年公司紧抓AIDC市场机遇，加速AI电力能源业务发展。公司紧抓人工智能浪潮带来的电力需求增长机遇，加快发
电产品技术研发、市场布局。目前核心业务已覆盖发电设备、固体氧化物燃料电池（SOFC）等，广泛应用于数据中心、油
田矿山、工业园区等关键细分场景，致力于为全球客户提供安全可靠、高效低碳、智慧灵活的一体化电力解决方案。2025
年，公司数据中心备用电源销量同比增长259%。其中，M系列大缸径发动机全年销量首次突破1万台、同比增长32%，收入
同比增长65%。推出全球首款5兆瓦级高速柴油发电产品20M61，升功率居行业首位，启动速度、带载能力等核心参数均达
到世界一流水平。SOFC发电系统成功通过欧盟CE认证，最高发电效率超过65%，性能指标达到国际领先水平；2025年11月
，潍柴动力与英国希锂斯进一步强化合作，实现SOFC电池、电堆和系统的全产业链布局，当前正加速推进电池和电堆产线
建设。美国PSI公司作为重要子公司，发电产品产线涵盖22L-110L排量的气体与柴油发动机。2025年，PSI公司紧抓北美地
区电力能源市场机遇，收入、利润实现大幅增长，其中发电类产品收入贡献占比达81%，强化了公司在海外数据中心市场
的竞争力，推动电力能源业务向高端化、国际化稳步迈进。
投资建议：在重卡行业电动化、全球AIDC用电需求激增的背景下，公司正在加速业务转型发展。我们预计2026-2028
年公司实现总营业收入2518.8/2740.7/2986.3亿元，同比增速+9%/+9%/+9%；归母净利润分别为140/157/176亿元，同比增
速+28%/12%/12%，其中，AIDC发电业务对公司利润贡献占比会越来越高。公司目前市值对应2026-2028年PE分别为14.6x/1
3x/11.6x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观环境波动、重卡行业景气度不及预期、全球AIDC建设发展低于预期等
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2026-03-30│潍柴动力(000338)年报点评：业绩短期承压，AIDC发电业务开启价值重估 │中原证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入2318.1亿元，同比+7.5%，实现归母净利润109.3亿元，同比-4.2
%,扣非归母净利润96.6亿元，同比-8.2%；经营活动产生的现金流量净额286.8亿元，同比+9.9%；基本每股收益1.27元,同
比-3.05%；加权平均净资产收益率12.08%，同比-1.61pct；拟向全体股东每10股派发现金红利3.74元（含税）。
其中：Q4实现营业收入612.4亿元，环比+6.7%，同比+14.0%，实现归母净利润20.5亿元，环比-36.5%，同比-31.6%。
投资要点：
各产品收入稳健提升，多项业务保持增长。
2025年公司实现营业收入2318.1亿元，同比+7.5%，25Q4实现营业收入612.4亿元，环比+6.7%，同比+14.0%。公司各
产品销量均实现稳健增长，其中：发动机销售74.3万台，同比增长1.3%；发动机出口7.5万台，同比增长8%；汉德车桥销
售100万根，同比增长25%；法士特变速箱销售91.1万台，同比增长7%；“三电”业务实现收入30.4亿元、翻番增长；电池
销量同比增长162%，自主电机销量同比增长219%，自主电机控制器销量同比增长56%。
效率计划本期计提支出较大，归母净利润下滑。
2025年公司实现归母净利润109.3亿元，同比-4.2%,扣非归母净利润96.6亿元，同比-8.2%，25Q4实现归母净利润20.5
亿元，环比-36.5%，同比-31.6%。归母利润同比下滑的主要原因在于控股子公司KIONGROUPAG（凯傲集团）因其效率计划
本期计提相关支出12.76亿元，影响公司归属于上市公司股东的净利润3.93亿元。此外，非经常性损益项目中的单独进行
减值测试的应收款项减值准备转回金额较2024年大幅增加6.98亿元（2025年7.38亿元，2024年0.41亿元），对扣非净利润
产生了一定影响。
受支出计提等因素影响，盈利能力小幅下滑。
2025年公司毛利率为21.48%，同比-0.95pct，分产品看，动力总成、整车整机及关键零部件下滑1.62个百分点，智慧
物流下滑0.35个百分点，可能和市场竞争加剧有关；2025年公司净利率为5.90%，同比-0.72pct。期间费用方面，2025年
公司期间费用率14.43%，同比-0.08pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.94%、2.60%、5.06%、0.37%，同比
分别+0.09、+0.42、-0.28、-0.31pct。管理费用增长主要系控股子公司KIONGROUPAG（凯傲集团）效率计划计提相关支出
所致；财务费用下降主要系汇兑损益变动所致。
传统主业稳健复苏，结构性亮点纷呈。
重卡行业回暖，2025年全球重卡行业整体销量大幅增长，新能源销量占比显著提升，公司商用车销量达到15.3万辆，
同比增长29.41%，重卡市场占有率稳居行业前列，其中国内销售整车9.4万辆，同比增长60.2%；出口表现亮眼，全年实现
出口5.9万辆，高端车型获得欧盟认证。公司积极布局新能源三电业务，2025年三电业务实现收入30.4亿元，翻番增长，
通过与比亚迪合资成立潍柴弗迪，在动力电池领域获得核心资源，2025年3月首台电池产品下线，有望对冲电动化对传统
发动机业务的影响。智慧物流（凯傲）与农业装备业务贡献稳定：凯傲集团2025年收入113亿欧元，其中叉车业务82.7亿
欧元，供应链解决方案业务30.7亿欧元，尽管2025年因效率计划计提12.76亿元支出影响归母净利润，但该计划完成后，2
026年有望实现利润率明显回升，贡献正向盈利；农业装备业务（潍柴雷沃）市场占有率全面提升，行业领先地位持续巩
固。
AIDC业务需求强劲，电力能源业务成为核心增长引擎。
受益于全球AIDC（人工智能数据中心）建设浪潮和北美电力紧缺，公司
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