研报评级☆ ◇000400 许继电气 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 2 4 0 0 0 6
2月内 2 5 0 0 0 7
3月内 7 7 0 0 0 14
6月内 7 8 0 0 0 15
1年内 13 12 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.99│ 1.10│ 1.15│ 1.16│ 1.50│ 1.78│
│每股净资产(元) │ 10.51│ 11.09│ 11.93│ 12.73│ 13.87│ 15.23│
│净资产收益率% │ 9.39│ 9.89│ 9.61│ 9.03│ 10.91│ 11.95│
│归母净利润(百万元) │ 1005.38│ 1116.93│ 1167.21│ 1177.33│ 1548.47│ 1813.82│
│营业收入(百万元) │ 17060.90│ 17089.13│ 14991.91│ 16517.46│ 18581.92│ 20641.09│
│营业利润(百万元) │ 1217.14│ 1391.63│ 1465.66│ 1435.00│ 1879.18│ 2253.18│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-04 增持 维持 26 --- --- --- 中金公司
2026-11-03 买入 维持 --- 1.05 1.48 1.85 东吴证券
2026-11-01 增持 维持 --- 1.19 1.41 1.69 招商证券
2026-11-01 买入 维持 29.94 1.03 1.50 1.82 广发证券
2026-11-01 增持 维持 --- 0.97 1.43 1.73 国信证券
2026-10-19 增持 首次 --- 1.15 1.54 1.77 平安证券
2026-09-18 增持 维持 --- 1.17 1.48 --- 中信建投
2026-09-09 买入 维持 --- 1.25 1.57 1.91 长江证券
2026-08-26 买入 维持 --- 1.16 1.55 1.82 华源证券
2026-08-25 买入 维持 --- 1.17 1.39 1.61 光大证券
2026-08-24 增持 维持 --- 1.19 1.41 1.69 招商证券
2026-08-21 增持 维持 28.24 --- --- --- 中金公司
2026-08-21 买入 维持 --- 1.20 1.51 1.89 东吴证券
2026-08-20 买入 维持 26.52 1.16 1.55 1.80 华泰证券
2026-06-18 增持 维持 --- 1.33 1.67 --- 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-04│许继电气(000400)业绩低于预期，看好特高压直流带动业绩增长 │中金公司 │增持
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1-3Q26业绩低于我们的预期
公司公布1-3Q26业绩：1-3Q26公司实现营收100.30亿元，同比+6.10%；归母净利润6.01亿元，同比-33.35%。其中，3
Q26营收35.05亿元，同比+16.58%；归母净利润1.85亿元，同比-30.88%。公司1-3Q26业绩低于我们的预期，我们认为主要
系前期中标的电表及配网产品低价订单交付及确收节奏低于预期。
低价配用电订单确收拖累毛利表现。1–3Q26公司毛利率19.51%，同比-4.37ppt；3Q26营业收入同比+16.58%，但毛利
率降至18.79%，同比-5.37ppt。
发展趋势
电表及配网招标价格回升，配用电业务盈利有望逐步修复。电表方面，据我们统计年内国网前两批次电能表招标中，
A级/B级/C级/D级智能电表中标均价较2025年分别+10%/+4%/+2%/+9%。
配网方面，据我们统计2026年国网第一批配网设备区域联采中，10kV变/柱变/环网箱/断路器采购单价分别同比+31%/
58%/22%/25%。我们认为随着配用电招标情况逐步转好，公司配用电业务毛利率有望逐步修复。
特高压直流建设持续推进，在手订单及项目备货支撑后续业绩增长。10M26，疆电入川渝、陇电入川两项特高压直流
工程获核准，我们认为新增项目招标有望于近期启动。公司具备特高压直流核心设备供应能力。截至3Q26末，公司存货及
合同负债分别较年初增长57.13%/49.10%，主要对应直流等项目生产备货及预收款增加。我们认为“十五五”期间特高压
核准有望加速。
盈利预测与估值
考虑到低价订单确收持续拉低公司毛利水平，我们分别下调公司26/27年净利润预测20.73/11.27%至10.50/15.83亿元
。当前股价对应26/27年24.05/15.95倍P/E。我们维持公司跑赢行业评级，并看好公司在中长期维度受益于特高压建设提
速迎来可观业绩弹性；由于盈利预测调整，我们下调目标价8.5%至26元，对应26/27年25.22/16.73倍P/E，当前股价有4.9
%的上行空间。
风险
电网投资不及预期，原材料价格大幅波动，低价订单确收节奏低于预期。
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2026-11-03│许继电气(000400)2026年三季报点评：降价单交付盈利承压，直流备货支撑后│东吴证券 │买入
│续交付 │ │
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事件：公司2026年前三季度实现营收100.30亿元，同比+6.1%，归母净利润6.01亿元，同比-33.4%，扣非归母净利润5
.77亿元，同比-34.2%；毛利率19.5%，同比-4.4pct，归母净利率6.0%，同比-3.5pct。其中26Q3营收35.05亿元，同环比+
16.6%/-15.5%，归母净利润1.85亿元，同环比-30.9%/-39.3%，扣非归母净利润1.73亿元，同环比-33.1%/-41.5%；26Q3毛
利率18.8%，同环比-5.4/-1.6pct，归母净利率5.3%，同环比-3.6/-2.1pct。业绩略低于市场预期。
电网投资稳步增长、特高压份额稳固，新增核准打开订单空间。26年前三季度国网固定资产投资超4500亿元，同比+5
.2%，行业投资维持增长；26年国网特高压常规前四批及新增一批中，公司累计中标26.6亿元，其中换流阀中标23.0亿元
、金额份额26.4%，保持行业前二，核心竞争地位稳固。10月疆电入川渝、陇电入川两条特高压直流线路获核准，有望在
第五批启动招标，我们预计换流阀招标金额约72亿元（3柔1常），许继电气份额稳固，新签订单有望大幅增长。
主网份额持续提升、新版电表交付有望带来盈利拐点。26年国网主网前四批公司中标19.8亿元，同比+37.3%，金额份
额3.3%、同比+1.2pct，其中继保及监控系统份额提升至13.1%，主网业务持续突破。电表方面，新标准切换推动更新需求
，26年第一批国网电能表招标量3225万只，同比+0.8%；A级单相/B级三相表中标均价159.6/381.6元/只，较25年第二批+1
7.9%/+12.0%。随着低价订单逐步消化、新版电表交付占比提升，我们认为电表业务有望较快迎来盈利拐点，叠加主网份
额提升，支撑公司整体盈利修复。
费用率有所下降、预收款与备货增长支撑后续交付。前三季度期间费用12.12亿元，同比+3.2%，期间费用率12.1%，
同比-0.3pct；销售/管理/研发/财务费用率4.2%/3.5%/4.8%/-0.4%，同比-0.1/+0.1/-0.4/+0.1pct。前三季度经营活动现
金净额-13.77亿元，同比减少32.92亿元，其中26Q3为-10.67亿元，主要系生产备货、票据到期兑付及对供应商现金付款
增加。26Q3末应收账款/存货/合同负债71.02/54.25/33.42亿元，同比-1.3%/+58.5%/+53.6%。预收款增加、直流项目备货
提升，看好后续订单交付带动收入与业绩增长。
盈利预测与投资评级：考虑到电表和配电降价订单执行的压力，以及网外新能源市场需求疲弱，我们下修公司26—28
年归母净利润预测至10.7/15.1/18.8亿元（原值为12.2/15.3/19.3亿元），同比-8%/+41%/+25%，对应现价PE分别为23/16
/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期，特高压项目交付不及预期，行业竞争加剧。等。
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2026-11-01│许继电气(000400)Q3盈利仍承压，Q4特高压预计贡献较大增量 │招商证券 │增持
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公司26Q1-3营业收入100.30亿元，同比+6.10%；归母净利润6.01亿元，同比-33.35%；扣非归母净利润5.77亿元，同
比-34.24%。其中26Q3营业收入35.05亿元，同比+16.58%，环比-15.50%；归母净利润1.85亿元，同比-30.88%，环比-39.3
4%；扣非归母净利润1.73亿元，同比-33.10%，环比-41.45%。
Q3毛利率仍承压。Q3毛利率18.79%，同比-5.37pct，环比-1.61pct，推测主要系25年配用电低价中标订单持续交付确
收。26年国网电表及配网设备中标价格已有所回升，随着低价订单交付完毕，相关业务盈利能力有望改善。
直流项目备货增加，预计Q4贡献交付增量。9月末存货54.25亿元，较年初+57.13%、较半年末+25.32%，主要系直流等
项目生产备货增加；合同负债33.42亿元，较年初+49.10%、较半年末+32.90%，主要系预收款项增加。备货与预收款同步
增长，支撑后续项目交付及确收。
费用率同比小幅下降。Q3期间费用率13.37%，同比-0.61pct，环比+3.06pct，其中：销售费用率4.49%，同比-0.09pc
t；管理费用率3.44%，同比-0.35pct；研发费用率5.72%，同比-0.36pct；财务费用率-0.28%，同比+0.19pct。Q3其他收
益0.20亿元，同比减少0.14亿元，主要系先进制造业进项税加计抵减金额减少；信用减值净转回429万元，去年同期净转
回60万元。
投资建议：公司短期盈利受前期低价订单确收影响，26年配网设备中标价格回升，后续毛利率有望改善。另外，特高
压直流项目备货及预收款增长，支撑后续收入释放。十五五特高压直流是电网投资重点，公司有望受益，维持“增持”评
级。
风险提示：配网投资不及预期、特高压建设不及预期、公司份额不及预期等。
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2026-11-01│许继电气(000400)低价订单逐步出清+直流项目加快推进，经营有望反转 │广发证券 │买入
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26Q3收入增速相比H1提速，低价订单确收影响利润。公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度实现营业收入10
0.30亿元，同比+6.10%；归母净利润6.01亿元，同比-33.35%。分季度看，26Q3实现收入35.05亿元，同比+16.58%、环比-
15.50%；归母净利润1.85亿元，同比-30.89%、环比-39.34%。26Q3收入增速较上半年明显提升（26H1收入同比+1.21%），
但利润受部分产品价格下降影响仍有所承压。
低价订单逐步出清，电表和配电产品有望迎来反转。2026年前三季度综合毛利率19.51%，同比下降4.37pct；26Q3公
司综合毛利率18.79%，同比下降5.37pct，我们认为盈利能力下降主要受配电、用电产品的低价订单交付影响。根据国网
电子商务平台，国网配网、电表产品的中标价格已分别于25年区域联采第2批次（2025年11、12月）、26年计量设备专项
采购批次（26年3月）明显回升，按交付节奏推算，我们预计公司配用电业务盈利低谷已过，有望迎来反转。
合同负债与存货同比大幅增加，直流项目交付有望提速。26Q3末公司合同负债33.42亿元，较2025Q3末同比+53.63%，
反映在手订单饱满；存货54.25亿元，同比+58.47%，存货增加主要系直流等项目生产备货增加。10月23日，国家电网2026
年第四季度重点工作推进会上强调“要足额完成投资任务、完成重点工程建设任务”，我们预计特高压直流项目建设有望
于26Q4提速；中期看，十五五特高压直流项目充足，公司作为直流换流阀、直流控保等核心设备供应商，有望充分受益。
盈利预测和投资建议：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别10.46/15.30/18.52亿元，同比分别-10.4%/+46.2%/
+21.0%，10/30日收盘价对应PE分别21.4x/14.6x/12.1x。公司是国内特高压直流设备头部企业，配用电业务亦有望迎来反
转，维持合理价值为29.94元/股，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期；特高压核准不及预期；海外经营风险等。
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2026-11-01│许继电气(000400)配用电业务短期拖累业绩，柔直业务有望进入上行周期 │国信证券 │增持
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前三季度净利润下滑33%，配用电业务拖累业绩。前三季度公司实现营收100.30亿元，同比+6.10%；归母净利润6.01
亿元，同比-33.35%；扣非净利润5.77亿元，同比-34.24%。前三季度公司毛利率19.51%，同比-4.37pct.；净利率6.55%，
同比-4.01pct.。受配电产品集采降价和智能电表价格下行影响，公司业绩阶段性承压。
三季度业绩延续下滑趋势，我们估计配用电低价单交付进入尾声。三季度公司实现营收35.05亿元，同比+16.58%，环
比-15.50%；归母净利润1.85亿元，同比-30.88%，环比-39.34%；扣非净利润1.73亿元，同比-33.10%，环比-41.45%。三
季度公司毛利率18.79%，同比-5.37pct.,环比-1.61pct.。我们估计，三季度业绩和毛利率仍收配用电低价单交付拖累。
公司直流输电订单表现亮眼，“十五五”期间特高压直流投产预计达到15条。今年以来，公司直流输电相关产品中标
高景气，实现藏粤直流、陕西-河南直流、闽赣/湘粤背靠背等重点项目中标。截至目前，公司国网批次招标中标金额已达
27亿元，超过2025年全年水平（16亿元）。10月15日，南疆-四川、巴丹吉林-四川两条特高压直流获核准，我们预计年底
前有望启动招标。根据国家能源局，“十五五”期间我国计划投产15条特高压直流，较“十四五”的8条接近翻倍。
海风柔直、背靠背直流贡献纯增量需求，出海空间可期。我们预计，2027年我国将进入国管海风招标/开工元年，柔
直打捆送出有望成为主流方式。根据此前项目招标情况，柔直换流阀单位价值量预计4-5亿元/GW。近期，我国海风前期工
作催化不断，2027年有望成为换流阀招标大年。背靠背是东部交流电网加强互济和电网可靠性的重要手段，今年以来招标
显著起量。能源转型背景下，未来东南亚、中东、拉美未来直流输电需求明确，中国换流阀头部企业有望充分受益。
风险提示：特高压建设进度不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑到特高压项目进度、配用电招标价格等情况，下调盈利预测。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润9.84/14
.58/17.66亿元（26-27年原预测值为17.62/20.31亿元），当前股价对应PE分别为23/15/13倍，维持“优于大市”评级。
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2026-10-19│许继电气(000400)直流核心设备优势突出，电网投资景气驱动成长 │平安证券 │增持
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继电保护起步，成长为综合电力装备领先企业，业务结构持续优化。公司由继电保护业务起步，逐步形成智能变配电
、直流输电、智能电表、智能中压供用电等多领域业务布局，核心产品覆盖电力系统输变配用各环节。近年来，公司持续
优化订单结构，业务重心向高质量设备类产品倾斜，2023—2025年智能变配电、智能电表及智能中压供用电设备三大业务
收入占比由65.66%提升至74.72%，2026H1进一步提升至76.17%。公司设备类业务基本盘持续巩固，为中长期发展提供支撑
。
电网投资进入新一轮扩张周期，特高压直流与智能配用电需求共振。国家电网预计“十五五”期间固定资产投资达到
4万亿元，较“十四五”增长40%，特高压直流外送通道及配电网建设有望持续推进。根据国家能源局规划，“十五五”期
间预计新增投产约15回特高压直流输电通道，重点工程储备较为充足。同时，配电网升级改造、存量智能电表轮换及新版
技术标准切换有望支撑智能配用电设备需求。电网资本开支维持较高强度，有望为公司多业务板块提供持续增长空间。
特高压直流核心设备形成双重卡位，柔直技术应用拓展成长空间。公司具备±1100千伏及以下特高压直流、±800千
伏及以下柔性直流输电设备成套能力，核心产品覆盖换流阀、直流控制保护系统等。根据我们对2024—2026年国家电网特
高压项目已定标设备采购的统计，公司换流阀及直流控保累计中标金额份额分别为22.4%和28.5%。柔直领域，公司近年来
在甘肃—浙江、藏东南—粤港澳大湾区及陕西—河南等重点工程取得换流阀订单。随着新能源远距离外送需求增长及柔直
技术应用拓展，公司核心设备订单有望持续释放。
主网二次设备优势稳固，一次设备及智能用电领域竞争力进一步增强。公司在继电保护和变电站自动化领域具备较强
技术积累，2026年前四批国家电网相关设备中标金额份额提升至13.12%；一次设备方面，开关柜中标份额持续提升，消弧
线圈保持较强竞争地位。智能用电领域，公司智能电表市场份额整体稳定，智能用电终端中标份额持续增长。与此同时，
公司深化精益管理、成本对标及费用管控，人均创利水平有所提升，多业务竞争优势有望逐步向经营业绩转化。
投资建议：预计2026—2028年公司实现营业收入162.35/183.08/206.39亿元，同比增长8.3%/12.8%/12.7%；归母净利
润分别为11.68/15.70/18.04亿元，对应EPS为1.15/1.54/1.77元，按2026年10月16日收盘价22.21元计算，对应PE分别为1
9.4/14.4/12.5倍。公司在特高压直流换流阀、直流控保及主网二次设备领域具备较强竞争优势，随着重点工程订单逐步
交付，叠加智能配用电业务持续发展，盈利能力有望逐步改善。公司当前估值低于所选可比公司平均水平，结合历史PEBa
nd，估值具备一定性价比。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：（1）电网投资及特高压建设进度不及预期的风险。电网设备需求与电网投资规模及项目建设节奏密切相
关，若电网投资落地进度低于预期，或特高压项目核准、招标、开工及建设进度不及预期，可能对相关电力设备企业订单
及业绩释放产生不利影响。（2）海外电力设备需求及企业出海进展不及预期的风险。当前国内电力设备企业积极拓展海
外市场，若海外电网投资需求下降、项目建设进度放缓，或国内企业海外市场认证、客户拓展及订单交付不及预期，可能
影响相关企业海外业务增长。（3）AIDC等新兴需求发展不及预期的风险。AIDC建设有望带动变压器、配电设备及新型供
配电设备需求增长，若全球及国内AIDC资本开支、项目建设进度或相关新技术产业化进程不及预期，可能影响相关电力设
备需求释放。
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2026-09-18│许继电气(000400)2026年中报点评：H1业绩承压，H2特高压交付有望修复 │中信建投 │增持
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核心观点
公司发布2026年半年度报告，2026H1业绩同比减少34.4%，业绩阶段性承压。从业务结构来看，公司持续聚焦设备类
业务。随着后续高价值量设备交付，盈利能力有望有所修复。行业层面，预计“十五五”期间电网投资延续较高景气度。
“十五五”期间全国电网固定资产投资达到5万亿元以上，较“十四五”同期相比增长超80%。网内投资景气度较好，提供
了稳定增长的需求。特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。公
司作为国内特高压换流阀的核心供应商之一，将受益于电网行业需求增长，以及直流项目加速推进。
事件
公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入65.3亿元，同比增加1.2%；归母净利润4.2亿元，同比减少34.4%；
扣非归母净利润4.0亿元，同比减少34.7%。
简评
2026Q2降幅略有收窄
1）2026Q2实现营收41.5亿元，同比增加1.2%；归母净利润/扣非归母净利润分别为3.0/3.0亿元，同比减少28.5%/28.
6%。
2）2026H1毛利率约19.9%，同比下降3.9pct；预计主要系公司交付产品结构导致。部分电表类、配电类产品受行业影
响，价格出现波动。未来随着特高压直流换流阀等高毛利产品陆续交付，盈利能力有望有所修复。
高价值量设备交付在即
1）分业务来看：①智能变配电系统收入18.8亿元，同比增加2%，毛利率下降0.8pct。②智能电表收入17亿元，同比
增加11.2%，毛利率同比有所下降，预计受价格影响；③智能中压供用电设备收入13.9亿元，同比增加3.8%，毛利率下降5
pct。④直流输电业务收入4.4亿元，同比减少4.1%，预计系交付节奏影响。
2）新能源及系统集成收入3.6亿元，同比减少47.8%，毛利率同比提升1.3pct。由此可见，公司持续优化业务结构，
持续聚焦于设备类业务
特高压直流建设有望提速，公司订单充裕支撑未来增长
1）“十五五”特高压直流建设加速推进。近年数条特高压项目已核准包括：蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳大湾区、
陕西-河南直流工程等。储备项目包括巴丹吉林-四川、疆电川渝、青桂直流等，未来建设规模可观。
2）国家电网表示“十五五”期间，国家电网将加强各级电网建设，力争投产15项特高压直流工程，跨省区输电能力
提升35%，区域间电力灵活互济能力扩大两倍以上，满足新能源大范围高效配置需要。
3）行业景气度较好。①预计“十五五”期间电网投资延续较高景气度。2026年1-6月，国家电网累计完成固定资产投
资超3100亿元，同比增长12.6%。根据国家能源局及中国电力企业联合会数据，“十五五”期间全国电网固定资产投资达
到5万亿元以上，较“十四五”同期相比增长超80%。网内投资景气度较好，提供了稳定增长的需求。②特高压发展确定性
强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。
4）公司作为国内特高压换流阀的核心供应商之一，国网特高压市场保持领先，公司将受益于电网行业需求的增长，
以及直流项目加速推进。
业绩预测
预计公司2026/2027年归母净利润为11.9/15.1亿元，对应PE17.4/13.7x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对
电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期
；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。
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2026-09-09│许继电气(000400)业绩压力环比缓解，下半年有望恢复增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年报。公司2026上半年营业收入65.3亿元，同比+1.2%；归母净利润4.2亿元，同比-34.4%；扣非净
利润4.0亿元，同比-34.7%。单季度看，公司2026Q2营业收入41.5亿元，同比+1.2%，环比+74.4%；归母净利润3.0亿元，
同比-28.5%，环比+174.5%；扣非净利润3.0亿元，同比-28.6%，环比+175.8%。
事件评论
收入结构层面，分产品看：智能变配电系统收入18.83亿元，占比28.85%，同比+2.0%；智能电表收入16.99亿元，占
比26.03%，同比+11.2%；智能中压供用电设备收入13.89亿元，占比21.29%，同比+3.8%；充换电设备及其它制造服务收入
7.49亿元，占比11.49%，同比+29.8%；直流输电系统收入4.42亿元，占比6.77%，同比-4.1%；新能源及系统集成收入3.63
亿元，占比5.57%，同比-47.8%。分地区看，国内收入60.90亿元，占比93.33%，同比-1.6%；国外收入4.35亿元，占比6.6
7%，同比+70.8%。公司国内基本稳定，海外收入大增，预计主要系海外市场需求保持强劲。
毛利率层面，2026上半年综合毛利率19.90%，同比-3.85pct；2026Q2单季度毛利率20.40%，同比-3.51pct，环比+1.3
9pct。分产品看，智能变配电系统毛利率26.11%，同比-0.82pct；智能电表毛利率16.85%，同比-7.21pct；智能中压供用
电设备毛利率18.65%，同比-5.02pct；充换电设备及其它制造服务毛利率15.43%，同比+0.20pct；直流输电系统毛利率23
.14%，同比-17.62pct；新能源及系统集成毛利率11.95%，同比+1.34pct。毛利率同比下滑主要系其中直流输电系统、智
能电表等板块毛利率降幅较大。
费用率层面，2026上半年四项费用率11.39%，同比-0.31pct，其中销售费率4.04%，同比-0.19pct；管理费率3.49%，
同比+0.35pct；研发费率4.25%，同比-0.46pct；财务费率-0.39%，同比持平。费用端基本保持平稳。
其他重点财务指标：2026Q2末存货43.29亿元，同比+47.5%，环比+11.1%；合同负债25.15亿元，同比-2.7%，环比-2.
5%；2026上半年经营净现金流-3.11亿元，同比转负，主要系上年收到的预收货款较多、本年支付的供应商货款增加所致
。
公司经营层面，公司特高压领域中标闽赣、湘粤等多项重点工程，构网型储能在华电海上柔性离网制氢项目实现突破
；国际市场持续发力，电表订货显著提升，签订哈萨克斯坦光伏配套、智利直流换流站等项目，环网柜出口沙特、马来西
亚等国家，甘浙、沙特中南柔直、巴西东北部直流等重大项目完成阶段性任务；科技创新方面，完成CLCC换流阀样机设计
，基于全国产芯片的柔直阀控设备在舟山柔直工程投运，国产化零磁通电流互感器在宝塔山换流站挂网应用。
展望后续，直流工程下半年有望迎重点项目交付，公司作为直流输电与智能电网核心设备供应商有望充分受益；海外
电表、环网柜及直流项目持续突破打开成长空间。我们预计公司2026年归母净利润约12.7亿元，对应PE约17.5倍。维持"
买入"评级。
风险提示
1、电网投资方向不及预期；2、直流工程推进不及预期。
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2026-08-26│许继电气(000400)Q2归母净利润下滑收窄，特高压项目后续有望迎交付高峰 │华源证券 │买入
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公司发布2026年中报。2026年上半年实现营业收入65.3亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润4.2亿元，同比下滑34.
4%。2026Q2实现营收41.5亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润3.05亿元，同比下滑28.5%。2026Q2归母净利润下滑幅度
有所收窄（2026Q1同比下滑46.5%）
智能电表和智能中压供用电设备业务毛利率承压。2026H1智能电表板块实现营收17.0亿元（同比+11.2%），毛利率16
.9%（同比降低7.2pct）；智能中压供用电设备实现营收13.9亿元（同比+3.8%），毛利率18.7%（同比降低5.0pct）。两
个板块毛利率均有明显下滑，可能主要受近年来电表和配电设备价格下跌影响。今年上半年国网配网区域联采价格以及电
表价格均有明显回升，毛利率下跌预计是短期因素，后续有望回升。其他板块表现较为稳定，其中智能变配电系统实现营
收18.8亿元（同比+2%），毛利率26.1%（同比-0.8pct）；充换电设备及其它制造服务实现营收7.5亿元（同比+29.8%），
毛利率15.4%（同比+0.2pct）。
直流输电板块营收和毛利率承压，可能主要受项目交付节奏影响。2026H1直流输电系统板块实现营收4.4亿元（同比
下滑4.1%），毛利率23.1%（同比降低17.6pct），营收和毛利率均出现下滑，我们分析可能主要受重大特高压项目交付节
奏影响。我们统计今年国网前4个特高压批次公司中标金额超过26亿元，相比2025年全年增长60%以上。随着后续项目陆续
进入交付，公司直流输电板块有望迎来高速增长。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.9/15.8/18.5亿元，同比增速分别为2%/33%/17%，
当前股价对应的PE分别为19/14/12倍。鉴于“十五五”期间特高压开工有望加速、深远海海风项目有望持续开展，公司作
为直流输电重要供应商有望受益，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资力度下滑，特高压核准不及预期，网外业务增长不及预期
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2026-08-25│许继电气(000400)2026年半年报点评：26H1业绩有所承压，下半年订单交付有│光大证券 │买入
│望放量 │ │
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事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入65.25亿元，同比增长1.21%；归母净利润4.16亿元，同比
减少34.40%；毛利率同比下降3.85pct至19.90%，净利率同比下降3.65pct至7.36%；拟每10股派发现金红利1.64元（含税
）。其中2026Q2实现营业收入41.47亿元，同比增长1.18%；归母净利润3.05亿元，同比减少28.50%，环比增长174.51%。
26H1直流输电系统业务收入和毛利率均承压，看好特高压订单下半年交付放量。26H1公司直流输电系统营收同比减少
4.05%至4.42亿元，预计主要受国内特高压项目建设周期影响，毛利率同比下降17.62pct至23.14%。公司持续获取特高压
订单，26H1在国网总部集招中中标闽赣、湘粤等多项特高压重点工程。我国特高压建设正处于密集推进阶段，看好公司直
流输电系统业务26年放量高增。
电网投资力度加大有望推动公司各项业务加速发展。26H1公司智能变配电系统营收同比+1.95%至18.83亿元，毛利率
同比-0.82pct至26.11%；智能电表营收同比+11.16%至16.99亿元，毛利率同比-7.21pct至16.85%，预计主要受电表价格下
降影响；智能中压供用电设备营收同比+3.80%至13.89亿元，毛利率同比-5.02pct至18.65%；新能源及系统集成营收同比-
47.79%至3.63亿元，毛利率同比+1.34pct至11.95%，预计主要受益于业务结构改善；充换电设备及其它制造服务营收同比
+29.75%至7.49亿元，毛利率同比+0.20pct至15.43%。26H1我国电网领域投资同比增长13.5%；国家电网预计“十五五”固
定资产投资达到4万亿元，较“十四五”期间投资增长40%，年均复合增速有望达7%；我国电网投资力度加大有望推动公司
各项业务加速发展。
积极拓展国际市场，国际业务持续突破。在国际市场方面，26H1公司电表业务基本盘不断夯实，开关柜、箱变等产品
订货显著提升；签订哈萨克斯坦光伏配套、智利直流换流站等项目；环网柜出口沙特、马来西亚等国家，产品国际竞争力
不断提升。26H1公司国际业务营收同比+70.76%至4.35亿元，毛利率同比-0.04pct至25.25%。
维持“买入”评级。考虑到国网配电集采、电表价格下降或将影响公司盈利能力，我们下调原盈利预测，预计公司26
-28年归母净利润分别为11.92/14.19/16.40亿元（下调13%/16%/18%），对应EPS分别为1.17/1.39/1.61元，当前股价对应
26-28年PE分别为19/16/14倍。公司直流业务有望受益于特高压建设提速，同时国际业务持续取得突破，看好公司长远发
展，维持“买入”评级。
风险提示：电网建设不及预期；竞争加剧风险；原材料价格波动风险。
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2026-08-24│许继电气(000400)配用电低价订单逐步落地，下半年盈利有望修复 │招商证券 │增持
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公司26H1营收65.25亿元，同比+1.21%；归母净利润4.16亿元，同比-34.40%；扣非归母净利润4.03亿元，同比-34.73
%。其中26Q2营收41.47亿元，同比+1.18%，环比+74.43%；归母净利润3.05亿元，同比-28.50%，环比+174.51%；扣非归母
净利润2.96亿元，同比-28.57%，环比+175.81%。
Q2盈利同比仍承压，环比改善，符合预期。26Q2毛利率20.40%，环比+1.39pct，同比-3.51pct；净利率8.54%，环比+
3.21pct，同比-3.01pct；费用率10.31%，同比-0.60pct。
26H1配用电板块前期低价订单逐步确收、直流输电项目结构差异，导致毛利率同比承压。1）电表板块，上半年收入1
6.99亿元，同比+11.16%，毛利率16.85%，同比-7.21pct，主要系25年第1-2批电表中标价格持续下降，该低价订单在上半
年陆续确收；2）中压一次板块，上半年收入13.89亿元，同比+3.80%，毛利率18.65%，同比-5.02pct，主要系子公司环网
柜、柱断产品25年第1批集采中标价格下降20%-30%，该批次订单集中在26年上半年基本确认完毕；3）直流输电板块，上
半年收入4.42亿元，同比-4.05%，毛利率23.14%，同比-17.62pct，主要系去年同期确认了哈重常规直流项目，26H1仅确
认小的改造项目收入；4）智能变配电板块，上半年收入18.83亿元，同比稳定，系公司第一大业务。毛利率26.11%，同比
-0.82pct，相对稳定，主要系保护类高毛利产品形成对冲；5）充换电设备类，上半年收入7.49亿元，同比+29.75%，毛利
率15.43%，同比+0.20pct；6）新能源及系统集成，上半年收入3.63亿元，同比-47.79%，毛利率11.95%，同比+1.34pct，
该低毛利率业务占比由10.79%降至5.57%，有利于后续收入结构优化。
公司网内订单增长较快，后续将受益十五五特高压直流、配网投资有望升级。26H1新增订单金额约120亿元，同比+约
16.7%，剔除新能源系统集成板块后（收缩），设备类订单接近110亿元，同比+约35%。其中，特高压直流订单约同比翻倍
，变配电板块同比增长30%+，中压一次板块同比增长20%+，电表、充换电板块均同比增长10%+。26年前三批保护类产品招
标综合市占率约13%，较25年六批招标平均9%的市占率提升近4pct。
公司海外收入迎来快速增长。26H1国际收入4.35亿元，同比+70.76%，占比由3.95%提升至6.67%，公司签订哈萨克斯
坦光伏配套、智利直流换流站等项目，环网柜出口沙特、马来西亚等国家。
投资建议：配用电低价订单逐步确收落地，看好后续盈利修复。此外，十五五配网投资升级及特高压直流占比提升，
公司有望受益。考虑到公司电表、中压一次等业务相关招标价格下降，本次下调盈利预测。维持“增持”评级。
风险提示：配网投资不及预期、特高压建设不及预期、公司份额不及预期等。
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2026-08-21│许继电气(000400)2026年中报点评：短期盈利有所承压，特高压柔直输电及海│东吴证券 │买入
│外市场蓄势待发 │ │
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事件：公司发布2026年半年度报告。26H1实现营收65.25亿元，同比+1%；归母净利润4.16亿元，同比-34%；扣非归母
净利润4.03亿元，同比-35%；毛利率19.9%，同比-3.9pct；归母净利率6.4%，同比-3.5pct。其中26Q2实现营收41.47亿元
，同环比+1%/+74%；归母净利润3.05亿元，同环比-28%/+175%；扣非归母净利润2.96亿元，同环比-29%/+176%；毛利率20
.4%，同环比-3.5/+1.4pct；归母净利率7.3%，同环比-3.1/+2.7pct，低毛利订单交付拖累盈利，业绩短期有所承压。
产品结构及降价订单影响盈利、H2直流项目交付值得期待：26H1公司智能变配电/智能电表/智能中压供用电/充换电
及其他制造服务/直流输电/新能源及系统集成业务实现收入18.8/17.0/13.9/7.5/4.4/3.6亿元，同比+2%/+11%/+4%/+30%/
-4%/-48%；毛利率分别为26.1%/16.9%/18.7%/15.4%/23.1%/12.0%，同比-0.8/-7.2/-5.0/+0.2/-17.6/+1.3pct。我们判断
盈利能力下降主要受前期电表及配电降价订单交付、直流输电业务当期产品确认结构变化影响；同时H1信用减值损失0.86
亿元，同比增加0.67亿元，进一步拖累利润。我们预计随着甘浙等高毛利直流项目逐步进入交付阶段+降价配用电订单交
付完成，公司盈利能力有望大幅改善。
特高压订单持续突破、海外市场快速增长：26H1公司在国网特高压领域中标闽赣、湘粤等重点工程，甘浙、沙特中南
柔直、巴西东北部直流等重大项目完成阶段性任务，为后续直流输电业务放量奠定基础。海外业务实现收入4.35亿元，同
比+71%，毛利率25.3%，同比基本持平；公司签订哈萨克斯坦光伏配套、智利直流换流站等项目，环网柜出口沙特、马来
西亚等国家。技术端，公司完成CLCC换流阀样机设计，基于全国产芯片的柔直阀控设备在舟山柔直工程投运，并积极布局
固态变压器等新业务方向。
费用率控制良好、经营现金流有所承压：26H1公司期间费用率11.4%，同比-0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用
率分别为4.0%/3.5%/4.3%/-0.4%，同比-0.2/+0.3/-0.5/基本持平。26H1经营活动现金净流出3.11亿元，同比减少流入14.
30亿元；其中26Q2经营活动现金净流出1.17亿元，同比减少流入10.74亿元。26Q2末存货43.29亿元，同比+47%，合同负债
25.15亿元，同比-3%。
盈利预测与投资评级：考虑到配网产品仍有降价影响，我们下修公司2026-2028年归母净利润预测12.2/15.3/19.3亿
元（此前14.5/18.2/20.1亿元），同比+4%/+26%/+26%，对应现价PE分别为19/15/12倍，考虑到特高压景气度延续，公司
直流输电业务有望加速放量，维持“买入”评级。
风险提示：特高压建设不及预期，电网投资不及预期，竞争加剧等。
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2026-08-21│许继电气(000400)低价配用电订单集中确收影响业绩，看好2H26业绩环比改善│中金公司 │增持
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1H26业绩基本符合我们的预期
公司公布1H26业绩：1H26公司实现营收65.25亿元，同比+1.21%，归母净利润4.16亿元，同比-34.4%。2Q26实现营收4
1.47亿元，同比+1.18%，环比+74.4%；归母净利润3.05亿元，同比-28.5%，环比+174.5%。业绩基本符合我们的预期。
发展趋势
直流订单有望迎来集中确收，业务结构持续优化。分板块来看，1H26公司变配电系统/电表/中压供用电设备/充换电
设备/直流输电系统/新能源及系统集成营收同比分别+1.95%/+11.16%/+3.80%/+29.45%/-4.05%/-47.79%。直流输电系统板
块营收同比略微下滑系去年同期高基数影响，我们认为2H26公司直流输电设备订单有望迎来集中确收。低毛利率的新能源
及系统集成板块占营收比重同比-5.22ppt，系公司主动收缩低毛利率的储能PEC业务、聚焦设备主业，公司业务结构进一
步优化。
集中确收低价订单致毛利下滑，看好2H26环比改善。1H26公司总体毛利率为19.90%，同比-3.85ppt。分产品看，公司
变配电系统/电表/中压供用电设备/充换电设备/直流输电系统/新能源及系统集成毛利率同比-0.82/-7.21/-5.02/+0.20/-
17.62/+1.34ppt，毛利率下滑主要系2025年低价智能电表及配网联采集中确收。我们认为随着2025年低价订单基本完成确
收，2026年区域配网联采及电表采购量价齐升，板块业绩利空出尽有望持续向好。我们看好2H26公司高毛利特高压订单集
中确收带来毛利环比改善。
盈利预测与估值
考虑到低价电表及配网联采订单确收影响，我们分别下调公司2026/2027年净利润预测18.8%/14%至13.24/17.84亿元
。当前股价对应26/27年16.8/12.5倍P/E。我们维持公司跑赢行业评级，由于盈利预测调整，下调目标价18.8%至28.4元，
对应26/27年21.9/16.2倍P/E，当前股价有30%的上行空间。
风险
电网投资不及预期，原材料价格大幅波动。
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2026-08-20│许继电气(000400)毛利率环比改善趋势有望延续 │华泰证券 │买入
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许继电气26H1实现营收65.25亿元（yoy+1.21%），归母净利4.16亿元（yoy-34.40%），主要系前期中标低价电表、配
网订单集中交付压制综合毛利，叠加高毛利特高压设备当期交付有限所致。公司是中电装骨干企业，业务广泛覆盖新型电
力系统输变配用核心环节，有望充分受益“十五五”电网投资增长与特高压建设高景气，维持“买入”评级。
盈利能力环比改善，费用管控维持稳健
公司26Q2实现营收41.47亿元（yoy+1.18%），归母净利3.05亿元（yoy-28.50%）。26H1公司分别实现毛、净利率为19
.90%、7.36%，同比-3.86、-3.64pct。主要系部分产品受市场价格下降导致毛利率降低，叠加高毛利特高压产品当期交付
偏少所致。公司26Q2分别实现毛、净利率为20.40%、8.54%，环比+1.39、+3.21pct，实现环比改善。我们认为伴随集采价
格修复及收入结构优化，公司后续毛利率有望逐步修复。公司26H1整体费用率为11.39%，同比-0.31pct。其中，销售、管
理、财务、研发费用率分别为4.04%、3.49%、-0.39%、4.25%，同比变化-0.19、+0.35、+0.00、-0.46pct，费用管控持续
优化，整体稳中有降。
国内电网投资稳增长，特高压方向高景气
国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%。上半年，国家电网完成固定资产投资超31
00亿元，同比增长12.6%，保持较快增长。其中，特高压方向年内招标节奏较快，截至7月底，国网特高压1-3批招标金额
达292.6亿元（已超去年全年220.6亿，年内还有3个批次招标）；涉及攀西、浙江环网、烟威、达拉特-蒙西四条交流工程
、陕西-河南一条直流工程、渝黔、湘粤、闽赣、皖鄂、鲁苏五个背靠背工程、以及招远核电送出工程等诸多项目。当前
项目储备充足，“十五五”国网力争投产15项特高压直流工程，跨省跨区输电能力提升35%，区域间灵活互济能力扩大两
倍以上。我们认为主网方向有望实现跨年度高景气，公司中期直流输电业务订单存在较强支撑。
低价订单拖累短期毛利，海外业务高增亮眼
公司26年H1智能变配电系统、智能电表、智能中压供用电设备、充换电设备、直流输电、新能源业务实现营收18.83
、16.99、13.89、7.49、4.42、3.63亿元，同比+1.95%、+11.16%、+3.80%、+29.75%、-4.05%、-47.79%。直流输电板块
收入下滑主要系项目交付节奏影响，新能源业务系公司主动收缩低盈利业务。以上业务毛利率分别为26.11%、16.85%、18
.65%、15.43%、23.14%、11.95%，同比-0.82、-7.21、-5.02、+0.20、-17.62、+1.34pct；配用电业务主要受前期低价订
单确认影响，板块毛利率同比回落；直流输电主要系当期确认项目主要为毛利率偏低的小型改造项目，我们认为下半年有
望实现明显回升。26H1公司海外业务实现收入4.35亿元（yoy+70.76%），毛利率为25.25%（高于国内19.51%），相继签订
哈萨克斯坦光伏配套、智利直流换流站等项目；环网柜出口沙特、马来西亚等国家，表现亮眼。
盈利预测与估值
考虑到26年内毛利率承压，同时特高压订单充沛对28年直流输电业务支撑性较强，我们调整公司26-28年归母净利润
（-13.6%/+0.0%/+3.5%）至11.81、15.80、18.37亿元。根据Wind一致预期，可比公司2026E平均PE26X，考虑公司短期配
电业务存在一定压力，给予公司2026E23XPE，目标价26.68元（前值：26年25X，33.5元），维持“买入”评级。
风险提示：电网投资力度不及预期风险，竞争加剧，原材料价格上涨风险。
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2026-06-18│许继电气(000400)2026年一季报点评：一季度业绩阶段性承压，特高压设备交│中信建投 │增持
│付在即 │ │
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核心观点
公司发布2026年第一季度报告，2026Q1业绩同比减少46.5%，业绩阶段性承压。从业务结构来看，公司持续聚焦设备
类业务。随后续高价值量设备交付，盈利能力有望有所修复。行业层面，预计“十五五”期间电网投资延续较高景气度。
国家电网预计“十五五”期间固定资产投资达4万亿元，较“十四五”时期增长40%。网内投资景气度较好，提供了稳定增
长的需求。特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。公司作为国
内特高压换流阀的核心供应商之一，将受益于电网行业需求增长，以及直流项目加速推进。
事件
公司发布2026年第一季度报告，2026Q1实现营业收入23.78亿元，同比增加1.3%；归母净利润1.11亿元，同比减少46.
5%；扣非归母净利润1.07亿元，同比减少47.3%。
简评
2026Q1业绩阶段性承压
1）2026Q1实现营收23.78亿元，同比增加1.3%；归母净利润1.11亿元，同比减少46.5%。
2）2026Q1毛利率约19.0%，同比下降4.46pct；预计主要系公司交付产品结构导致。部分电表类、配电类产品受行业
影响，价格出现波动。未来随着特高压直流换流阀等高毛利产品陆续交付，盈利能力有望有所修复。
聚焦设备类主业，特高压设备交付在即
1）分业务来看：①智能变配电系统收入41.1亿元，同比减少12.8%，毛利率提升5.3pct。②智能电表收入39.5亿元，
同比增加2.1%，毛利率同比有所下降，预计受价格影响；③智能中压供用电设备收入31.5亿元，同比减少6.0%，毛利率同
比提升3.3个百分点。④直流输电业务收入10.2亿元，同比减少29.5%，预计系交付节奏影响。
2）新能源及系统集成收入14.2亿元，同比减少42.3%，毛利率同比提升5.6pct。由此可见，公司持续优化业务结构，
逐渐剥离总包类业务，聚焦于设备类业务。
特高压直流建设有望提速，公司订单充裕支撑未来增长
1）“十五五”特高压直流建设加速推进。近年数条特高压项目已核准包括：蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳大湾区、
陕西-河南直流工程等。储备项目包括巴丹吉林-四川、疆电川渝、青桂直流等，未来建设规模可观。
2）国家电网表示“十五五”期间，国家电网将加强各级电网建设，力争投产15项特高压直流工程，跨省区输电能力
提升35%，区域间电力灵活互济能力扩大两倍以上，满足新能源大范围高效配置需要。
3）行业景气度较好。①预计“十五五”期间电网投资延续较高景气度。2026年1-3月电网投资完成额为766亿元，同
比增长14.7%。国家电网预计“十五五”期间固定资产投资达4万亿元，较“十四五”时期增长40%。网内投资景气度较好
，提供了稳定增长的需求。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且
持续。
4）公司作为国内特高压换流阀的核心供应商之一，国网特高压市场保持领先，公司将受益于电网行业需求的增长，
以及直流项目加速推进。
业绩预测
预计公司2026/2027年归母净利润为13.5/17.0亿元，对应PE17.3/13.8x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对
电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期
；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-08-26│许继电气(000400)2026年8月26日投资者关系活动主要内容
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1.公司2026年上半年利润表中的研发费用相比去年同期有所下降，请问这个下降主要是由什么原因造成的？谢谢。
答：公司 2026 年上半年研发费用同比下降，主要是部分研发项目由研究阶段转入开发阶段，且满足资本化确认条件
，予以资本化处理。2026 年上半年，公司研发投入总额为 2.97亿元，同比增长 12.97%，研发投入力度持续加大。
2.您好。公司此前表示在人形机器人领域没有布局，但看到公司在鹤壁变电站试点应用了电力人形操作巡检机器人，
并与上海大学共建了具身智能联合创新中心。想请教一下，公司对电力机器人的战略定位是怎样的？目前专用巡检机器人
已部署超 500 台，未来在具身智能方向是否有进一步的产业化规划？谢谢。
答：公司未获悉您所述的“专用巡检机器人已部署超 500台”情况。公司主营业务为电气装备制造及系统服务，包括
电力一次设备和二次系统等产品和业务。公司顺应新型电力系统建设需求，结合主营业务和客户需求将相关智能装备在运
维巡检等领域试点推广应用，巡检机器人本体为外采，不涉及人形机器人的研发生产。
3.公司针对上半年利润同比下滑严重的现状，有什么改善的规划或计划吗
答：公司上半年利润同比下滑的原因主要是综合毛利率较同期下降 3.85 个百分点，但较一季度降幅收窄。综合毛利
率同比下降主要受去年中标的智能电表和部分配网产品订单招标价格下降、该类订单在本期部分确认收入以及直流输电板
块收入结构变化等方面的影响。公司结合产品订单和收入结构变化，从市场拓展、产品研发、提质增效等方面加强经营管
理。后续经营情况，请留意公司公开披露的定期报告及相关公告。
4.公司 2026 年国网前 4 批特高压中标超 26 亿元、同比增长 60% 以上。请问这批订单在Q3、Q4 的交付和确收节
奏是怎样的？直流输电板块的高毛利项目何时开始集中确收，毛利率能否在下半年明显回升？
答：公司特高压相关中标订单将根据项目建设进度、合同约定有序履约。直流输电板块毛利率受行业竞争、原材料价
格等多重因素影响，公司将在年度报告中披露该板块毛利率情况。
5.中报经营现金流 -3.11 亿转负，主要是哪些项目导致的？下半年回款节奏如何？
答：公司上半年经营现金流净额为-3.11 亿元。主要原因：一是预收货款较去年同期减少，销售商品收到的现金下降
；二是采购货款支出同比增加影响。下半年回款节奏主要受项目验收和客户付款进度影响，具体请关注公司定期报告及相
关公告。
6.海外业务 +71%，请问海外订单的毛利率和国内比如何？是否可持续？
答：2026 年上半年公司国际业务毛利率 25.25%，主要是前期在手订单确认收入。公司将结合在手存量订单和海外市
场持续拓展情况，根据项目实施进度确认相关收入。有关经营情况请以公司后续公告为准。
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参与调研机构：86家
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2026-08-20│许继电气(000400)2026年8月20日投资者关系活动主要内容
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1.公司2026年上半年整体经营情况介绍
答:2026年上半年,公司有序推进生产经营各项工作,订单结构更加扎实,盈利能力相关指标边际改善。上半年实现营业
收入65.25亿元,同比增长1.21%。上半年综合毛利率19.90%,同比下降3.85个百分点,单二季度综合毛利率20.40%,环比提升
1.39个百分点;期间费用总额较同期下降1094.47万元,期间费用率同比降低0.31个百分点;盈利能力季度环比有所恢复。实
现归母净利润同比减少,主要是去年中标的低价订单在本期确收影响。
2.公司2026年上半年各业务板块经营表现
答:分板块看,智能电表板块营业收入同比增加约1.70亿元,毛利率同比降低7.21个百分点,主要是去年中标价格下降的
订单在本期确收的影响。智能中压板块营业收入同比增加约0.51亿元,毛利率同比下降5.02个百分点,主要是去年部分配网
产品低价订单在本期确收的影响,毛利率较一季度环比回升。直流输电系统板块营业收入同比减少约0.19亿元,毛利率23.1
4%,同比降低17.62个百分点,主要原因是本期确收项目主要为改造项目、毛利率较低,去年同期哈密-重庆换流阀和宁夏-湖
南控制保护系统交付贡献收入;智能变配电板块营业收入同比增加约0.36亿元,毛利率同比略降0.82个百分点,基本持平。
充换电及其他制造服务收入同比增加约1.72亿元,毛利率同比提升0.20个百分点。新能源及系统集成板块收入同比减少3.3
3亿元,毛利率提升1.34个百分点,主要原因是公司调整业务结构、聚焦高质量设备类订单,低毛利的总包类业务近几年持续
压降。
3.公 司2026年上半年归母净利润同比下降的原因是什么?
答:2026年上半年,公司实现营业收入65.25亿元,同比增长1.21%;归母净利润4.16亿元,较同期减少约2.18亿元;归母净
利润下降的主要原因是综合毛利率较同期下降3.85个百分点,但较一季度降幅收窄。综合毛利率同比下降的主要原因是去
年中标的智能电表和部分配网产品订单招标价格下降,该类订单在本期部分确认收入,直流输电板块大项目未到确收进度。
4.公司上半年在市场方面取得了哪些进展?
答:上半年,国网总部集招,特高压领域中标闽赣、湘粤等多项重点工程;省网市场,一二次融合柱上断路器、计量箱等
产品占有率排名靠前。南网市场,省级物资采购、老旧站改造等项目接连中标。电源市场多点突破。大型火电机组低压柜
、35千伏充气柜、PCS 等产品在多个能源央企实现中标突破;华润阳高独立储能、东营绿色制造基地绿电直连等项目落地;
构网型储能在华电海上柔性离网制氢项目实现突破。工业市场显著增长。干变及充气柜在国家管网、电力综合自动化在国
铁集团实现中标突破。35千伏预装式变电站在中电建、保护装置在中石油连续入围。轨道交通领域,接连中标陇海铁路、
邕北铁路等综自项目;中标石雄高铁、漳汕高铁广域保护智能站项目及通苏嘉甬高铁、西渝高铁等辅控项目。国际市场持
续发力。电表业务基本盘不断夯实,开关柜、箱变等产品订货显著提升。签订哈萨克斯坦光伏配套、智利直流换流站等项
目;环网柜出口沙特、马来西亚等国家。
5.从行业涉及的产品来看,公司研发的产品或技术取得了哪些进展?
答:2026年上半年,公司持续提升核心产品竞争力。电力电子领域,完成 CLCC 换流阀样机设计,自主研制的基于全国产
芯片柔直阀控设备在舟山柔直工程投运;国产化零磁通电流互感器在宝塔山换流站挂网应用。保护自动化领域,省级储能集
控系统在华润河南公司应用;新能源智慧运维及场站系统在中电建华中区域试点。一二次融合领域,126千伏开关实现1.5毫
秒分闸,长寿命开关通过7 万次机械寿命测试,24千伏环保气体环网柜通过型式试验,完成40.5千伏4000安大电流充气柜样
机研制,突破小型化环保关键技术、打造小体积环保型环网柜。新业务方面,布局新型工业电网调度、固态变压器等新业务
方向。
6.公司目前直流输电系统板块在手订单项目情况?
答:截至2026年 6月底,直流输电板块大项目主要有阳江、甘肃-浙江、广州棠下、浙江海风、藏粤直流、闽赣、湘粤
、陕西-河南、蒙西京津冀、巴西、沙特等项目。
7.公司上半年国际收入实现情况及后续如何展望?
答:公司上半年实现国际收入4.35亿元,同比增加1.80亿元,主要是前期在手订单确认收入。公司落实“一带一路”战
略,持续稳步拓展南美、中东、东南亚、非洲、欧洲等市场,出口产品序列不断扩展,除电表外,扩展电力电子、电力自动化
、智能配网等多个品类。
8.在新型电力系统建设背景下,公司电力电子业务除换流阀、SVG 以外,还将重点聚焦哪些产品的拓展?
答:公司在电力电子业务领域,还将重点拓展构网型储能变流器、固态变压器产品,其中构网储能变流器产品2024年通
过中国电工技术协会鉴定,已在国内多个项目中应用,覆盖大规模储能、离网制氢、微电网、新能源并网支撑等多个场景;
固态变压器产品研制面向市场主流电压等级和容量,已完成固态变压器总体方案设计、主回路拓扑选型与设计、控制系统
设计等基础性研究工作,正在推进整机装配与调试工作。
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