研报评级☆ ◇000401 金隅冀东 更新日期：2026-10-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 2 0 0 0 0 2
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ -0.56│ -0.37│ 0.08│ -0.16│ 0.05│ 0.24│
│每股净资产(元) │ 10.69│ 10.30│ 10.26│ 10.12│ 10.17│ 10.36│
│净资产收益率% │ -5.22│ -3.58│ 0.79│ -1.56│ 0.49│ 2.38│
│归母净利润(百万元) │ -1498.37│ -991.02│ 218.70│ -425.11│ 131.60│ 649.03│
│营业收入(百万元) │ 28235.15│ 25286.65│ 24500.91│ 22026.00│ 22207.00│ 22676.00│
│营业利润(百万元) │ -1968.32│ -765.83│ 450.91│ -468.34│ 150.72│ 900.62│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-08-30 买入 维持 4.15 -0.16 0.05 0.24 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-30│金隅冀东(000401)成本、费用端优化对冲量价压力 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公布2026年上半年业绩：收入96.42亿元，同比/环比-18.0%/-24.3%；归母净利润-9.57亿元，亏损同比扩大523.
2%、环比转亏。其中二季度公司实现收入66.28亿元，同比/环比-15.7%/+119.9%；归母净利润0.37亿元，同比下降94.9%
、环比扭亏。公司稳步推进泛东北市场的区域整合，市场格局优化有望推动区域景气回升，公司同时加强成本控制和新材
料业务的拓展，维持“买入”。
量价双重承压，成本端持续优化
1）2026H1全国水泥产量同比下降8.0%，降幅较上年同期扩大3.7个百分点，行业需求延续下行，价格竞争加剧。我们
测算公司H1水泥及熟料综合销量3471万吨，同比下降7.1%；吨均价、吨成本及吨毛利分别约207、181和26元/吨，分别同
比下降39、13和25元/吨。单位成本的下降得益于公司精益运营理念，全力提升经营质效，持续提升成本管控水平。2）20
26H1公司危废固废处置业务、骨料业务分别实现收入4.43/7.34亿元，分别同比增长21.4%/下降2.6%；毛利率分别为29.4%
/39.8%，分别同比提升1.8pct/下降1.5pct，骨料业务仍保持较高盈利水平，危固废处置业务量利齐升，对冲了水泥业务
下滑的部分压力。3）Q2单季公司综合毛利率为19.0%，同比下降7.4个百分点、环比提升14.7个百分点，得益于旺季销量
恢复和降本提效推动经营环比改善，但未恢复至上年同期水平。
期间费用总额有所压降
1）2026H1公司销售、管理、研发及财务费用合计21.92亿元，同比下降6.2%；吨期间费用约63元/吨，同比增加约1元
/吨，期间费用率同比提升约2.9pct。我们测算H1吨净利润约-30元/吨，同比减少约25元/吨。2）H1经营活动现金流净额
为3.25亿元，同比少流入9.62亿元；购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金7.73亿元，同比增长30.6%。3）期
末资产负债率为50.54%，较2025年末提升2.15pct。
产业链整合继续推进，精益运营有望夯实中长期竞争力
1）公司完成收购金隅混凝土集团21%股权，新增预拌混凝土产能（含租赁）约7700万立方米，期末预拌混凝土产能增
至约8791万立方米，进一步完善“水泥—骨料—混凝土”产业链布局。2）公司长协及优质渠道煤占比提升至86%，大宗原
材料直采比例提升至55%，持续挖掘采购和生产端降本空间。3）公司H1新增骨料产能约560万吨、新增砂浆产能约30万吨
，新增光伏装机容量约11MWp，聚焦新材料体系开发与前沿技术研究，持续丰富新材料产品谱系。
盈利预测与估值
基于水泥需求承压，价格竞争压力阶段性加剧，我们下调公司26-28年归母净利润至-4.3亿元/1.3亿元/6.5亿元（前
值为3.3/5.7/7.7亿元）。我们预计公司2026年BVPS为10.12元，考虑水泥景气阶段性承压，给予公司0.41x26年P/B（较20
17年以来的平均1.18倍P/B折价65%），下调目标价至4.15元（前目标价为6.13元，基于公司0.59x26年P/B），但行业格局
逐步优化，公司经营质量持续改善，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争格局恶化，原燃料成本大幅上升的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-09-16│金隅冀东(000401)2026年9月16日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1.请问新拓展的材料营收利润占比多少？
答：尊敬的投资者您好，公司将结合市场实际需求，持续拓展新材料产品矩阵，不断夯实绿色建材产业化发展根基；
系列新品落地投产与场景产业化突破，持续丰富公司新材料产品谱系，优化产品结构。公司分产品的营业收入等相关数据
详见定期报告，感谢您的关注。
2.目前中建材、海螺、金隅三家国有企业的水泥产能合计大概有 12亿吨，而据市场预测 2030 年后中国水泥年需求
大概只有 10-12 亿吨，这意味着未来国内水泥市场必须要进行大的产能整合才能让行业回归到一个正常的利润水平。金
隅冀东作为北方地区的水泥龙头，请问目前整合北方市场产能的困难有哪些，以及公司未来该如何应对呢？
答：尊敬的投资者您好，产能严重过剩是行业性难题，国家出台了更为严格的产能置换管理办法，政策上通过加强产
能管理、严格污染物排放和碳排放、治理低价无序竞争等方式，推动过剩产能逐步出清，引导行业发展回归理性。行业下
行期是投资并购的有利时机，但受当前行业形势影响，各水泥企业尤其是北方水泥企业普遍面临亏损压力，公司坚持战略
发展方向和现有布局，积极寻找优质并购标的与机遇。
3.2013 年公司股价当年最低价为 6.9 元，当时股本 13.48 亿股，公司总市值 93 亿元。之后公司通过增发等形式
多轮次收购装入了大量所谓优质资产，又经过十三年的发展，截至今日收盘，公司总市值 92 亿，甚至比 2013 年没装资
产没高速发展前的总市值还低。公司只会说股价受多种因素影响并会搞好经营敷衍大家么？
答：尊敬的投资者您好，公司根据国资及证券监管的相关要求开展市值管理工作，努力提升上市公司质量。
4.屡次说，股价受各种因素影响，请问在上市水泥企业中，贵公司股价表现如何？
答：尊敬的投资者您好。近年来，受行业下行影响，上市水泥企业股价走弱，公司股价与行业整体趋势基本保持一致
。
二、风险提示
本次交流若涉及对行业未来前景的预测、公司发展战略及经营规划等内容，均属于前瞻性陈述，不构成公司或管理层
对行业、公司未来发展与经营业绩的承诺或保证。敬请广大投资者理性决策，注意投资风险。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：8家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-08-31│金隅冀东(000401)2026年8月31日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、公司 2026 年上半年经营概况及下半年展望
2026 年上半年，受行业需求整体下行、产品售价回落等因素影响，公司营业收入及营业利润同比下降。面对严峻的
市场形势，公司坚持价值营销导向，全力稳固市场基本盘，水泥熟料综合销量降幅优于区域行业水平；深入践行精益运营
理念，多措并举提升经营质效，水泥生产成本同比下降 8.5%；持续强化战略引领，加快产业结构优化升级，矿山资源增
储及混凝土、骨料、砂浆等新增产能稳步释放，为可持续发展奠定坚实基础。上半年，公司在复杂环境中展现出较强的发
展韧性。
2026 年下半年，公司将以全面赋能营销塑造竞争新优势，抢抓新型基础设施、城市更新等市场机遇，强化品牌势能
与产品高端化升级，同时加强应收账款管理保障现金流稳定；全链条挖掘降本潜力，采购端深化直采统采，生产端优化原
料等配比与推广先进工艺，财务端控降支出确保资金稳健；强化战略执行，加快资源扩储与产业结构优化，高质量运营海
外项目拓展全球化布局；坚持绿色创新驱动，深化数智赋能降本增效，统筹技术减碳与碳资产管理，推动固废资源化利用
向高值化转型，锻造核心竞争力。
二、交流互动主要内容
1.如何展望 2026 年下半年水泥的需求及价格？
答：2026 年上半年，房地产市场仍处于深度调整阶段，叠加固定资产投资、基建投资增速持续下滑，水泥需求下降
程度大于去年同期。下半年，随着稳增长政策持续落地，叠加“十五五”规划实现平稳开局的诉求、“六张网”等重大项
目建设投资加快，将一定程度上对冲房地产及传统基建投资放缓带来的需求下滑，预计下半年水泥需求降幅有望收窄。因
需求边际改善及供给约束加强，市场价格有望实现合理回升。
2.上半年水泥生产成本同比下降的原因是什么？
答：2026 年上半年，公司深入践行精益运营理念，稳步推进节能降耗项目，持续控降能耗；深化区域统采、跨区域
采购及源头直采，长协和优质渠道煤占比提升至 86%，大宗原材料直采比例提升至 55%，有效压降采购成本；抢抓“固废
十条”政策机遇，系统推进污泥、工业固废等替代原料资源化利用，推动原燃材料替代，扩大零成本、负成本采购比例，
成本管控水平持续提升，水泥生产成本下降 17 元/吨，同比下降 8.5%。
3.公司水泥熟料综合销量降幅小于行业的原因是什么？
答：公司以纵深推进统一大市场建设为主线，外拓市场、内优策略，全力稳定销量及市场份额。一方面，公司抢抓结
构性机遇，加大城市更新、水利、能源、管网及矿山回填等重点领域开发力度，并积极推进海外市场布局，拓宽增量空间
；另一方面，公司依托区域资源禀赋，精准实施差异化营销策略，动态调配产品结构与区域流向，创新“水泥+混凝土+战
略客户”营销模式，持续提升跨区域协同效能。上半年，公司水泥熟料综合销量同比略有下降，降幅优于区域行业水平。
4.公司是否有进一步并购整合的计划?
答：面对水泥行业整体下行态势，公司将审慎推进并购整合工作，围绕“一核一体两翼”的战略布局持续深耕，遴选
具备战略区位优势、资源禀赋优良、资产质量高、盈利能力强的并购标的，通过兼并重组、合资合作及与大型企业集团间
的产业整合等多元化途径，不断优化产业布局，进一步巩固公司北方市场的龙头地位。
5.碳排放的推进情况及公司的应对措施?
答：公司积极响应国家“双碳”目标要求，秉承绿色低碳转型发展理念，稳步推进碳排放管理工作：一是建立了碳排
放管理制度体系，完善监测报告机制；二是推进节能降碳，通过节能技术改造、原料燃料替代、持续优化工艺生产等实现
碳减排。2026 年上半年，公司吨熟料碳排放强度为 773.7 千克，单位产品碳排放量持续降低。
未来，公司将持续完善碳排放管理体系，积极推动绿色低碳转型，把握双碳政策带来的发展机遇，进一步巩固并强化
绿色低碳领域的竞争优势。
三、风险提示
本次交流若涉及对行业未来前景的预测、公司发展战略及经营规划等内容，均属于前瞻性陈述，不构成公司或管理层
对行业、公司未来发展与经营业绩的承诺或保证。敬请广大投资者理性决策，注意投资风险。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|