研报评级☆ ◇000408 藏格矿业 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 6 0 0 0 0 6
3月内 17 1 0 0 0 18
6月内 19 1 0 0 0 20
1年内 32 3 0 0 0 35
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.16│ 1.63│ 2.45│ 5.30│ 6.40│ 7.46│
│每股净资产(元) │ 8.26│ 8.77│ 10.34│ 13.19│ 16.74│ 20.97│
│净资产收益率% │ 26.19│ 18.61│ 23.72│ 40.25│ 38.37│ 36.42│
│归母净利润(百万元) │ 3419.88│ 2579.99│ 3852.35│ 8310.72│ 10034.61│ 11701.85│
│营业收入(百万元) │ 5225.72│ 3250.80│ 3576.75│ 4999.20│ 6165.40│ 8409.70│
│营业利润(百万元) │ 4063.03│ 2855.47│ 4216.19│ 9056.20│ 11040.45│ 13158.90│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-10-21 买入 维持 --- 5.36 7.01 8.56 西部证券
2026-10-20 买入 维持 --- 5.19 5.84 6.86 华鑫证券
2026-10-19 买入 维持 --- 5.64 6.84 7.38 太平洋证券
2026-10-19 买入 维持 --- 5.36 6.17 6.33 东吴证券
2026-10-17 买入 维持 --- 5.62 6.45 8.47 国金证券
2026-09-07 买入 首次 90.9 5.05 5.96 6.24 国泰海通
2026-08-25 买入 首次 --- 5.21 5.92 7.23 财信证券
2026-08-20 买入 维持 --- 4.94 6.04 7.48 长城证券
2026-08-18 买入 维持 --- 5.34 6.85 7.38 太平洋证券
2026-08-17 买入 维持 --- 4.87 5.58 6.64 华鑫证券
2026-08-17 买入 维持 --- 5.36 7.01 8.56 西部证券
2026-08-13 买入 维持 --- 5.46 6.60 7.83 中邮证券
2026-08-12 增持 维持 --- 5.14 6.00 7.08 光大证券
2026-08-11 买入 维持 --- 5.28 6.12 7.09 银河证券
2026-08-11 买入 维持 --- 5.47 7.04 8.42 国联民生
2026-08-11 买入 维持 --- 4.93 5.85 5.98 东吴证券
2026-08-11 买入 维持 --- 5.60 6.21 7.58 国盛证券
2026-08-10 买入 维持 --- 5.51 7.18 8.85 国金证券
2026-07-30 买入 首次 92.02 5.47 7.16 8.83 国金证券
2026-07-07 买入 维持 127 5.12 6.09 6.38 东吴证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-21│藏格矿业(000408)2026年三季报点评：三季报业绩高增长符合预期，巨龙铜业│西部证券 │买入
│贡献核心利润 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司公告2026年三季报，前三季度实现营收33.20亿元，同比增长38.23%；归母净利润61.09亿元，同比增长12
2.09%；扣非后归母净利润为62.25亿元，同比增长125.83%，业绩增长符合市场预期。
业绩符合预期，参股巨龙铜业贡献大部分利润。根据公司三季报内容：1）巨龙铜业：1-9月铜产销量为21.65万吨，
实现营收249.58亿元、净利润153.98亿元，公司持有巨龙铜业30.78%的股权，年内累计取得投资收益47.08亿元，占比公
司归母净利润为77.06%，同比增长141.41%，年内累计受到现金分红46.17亿元。
2）氯化钾：Q3单季度产量为19.77万吨、环比减少42.43%；销量为20.41万吨、环比减少38.90%；平均含税销售价格
为3041.59元/吨，平均销售成本为1068.10元/吨、环比上升10.20%，实现营业收入5.70亿元、环比减少38.86%，毛利率为
61.72%。1-9月氯化钾产量为70.80万吨、销量为72.94万吨，分别完成全年产销计划的70.80%、70.14%；平均含税销售价
格为3051.43元/吨、平均销售成本为1001.59元/吨，实现营业收入20.42亿元，毛利率为64.22%。
3）碳酸锂：Q3单季度产量为4619吨、环比增加27.06%；销量为5220吨、环比增加93.31%；平均含税销售价格为14.66
万元/吨、环比下跌14.93%；平均销售成本为3.21万元/吨、环比下降17.15%；实现营业收入6.78亿元，环比增加64.46%，
毛利率为75.24%。1-9月碳酸锂产量为10019吨、同比增加66.39%，销量为9210吨、同比增加91.86%，分别完成全年产销计
划的91.08%、83.72%；平均含税销售价格为15.46万元/吨、同比上涨129.66%，平均销售成本为3.65万元/吨、同比下降10
.95%；实现营业收入12.60亿元、同比增长340.63%，毛利率为73.32%，同比上升42.12%。
盈利预测：我们维持2026-2028年公司EPS分别为5.36、7.01、8.56元，PE为13、10、8倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、碳酸锂下游需求扰动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-20│藏格矿业(000408)公司事件点评报告：巨龙铜矿投资收益持续增长，麻米错项│华鑫证券 │买入
│目达产达标 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
藏格矿业发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营业收入33.20亿元，同比增长38.23%；归母净利润为61.09亿
元，同比增长122.09%；扣非净利润为62.25亿元，同比增长125.83%。其中2026年第三季度公司实现营业收入12.55亿元，
同比增长73.46%；归母净利润为24.71亿元，同比增长159.97%；扣非净利润为25.19亿元，同比增长165.73%。
投资要点
碳酸锂量价齐升驱动营收高增，氯化钾检修扰动导致Q3产销量环比下降
（1）氯化钾：2026年第三季度产量为19.77万吨、环比减少42.43%，销量为20.41万吨、环比减少38.90%，主要为钾
肥车间8月实施检修停产所致。2026年1-9月，氯化钾产量为70.80万吨、销量为72.94万吨，分别完成全年产销计划的70.8
0%、70.14%。
售价及成本方面，2026年1-9月氯化钾平均含税销售价格为3051.43元/吨，平均销售成本为1001.59元/吨，实现营业
收入20.42亿元，毛利率64.22%、同比提升0.76个百分点。
（2）碳酸锂：2026年第三季度产量为4619吨、环比增加27.06%，销量为5220吨、环比增加93.31%，主要系三季度气
温升高带动日产量提升，叠加技改升级促进产能释放。2026年1-9月，碳酸锂产量为10019吨、同比增加66.39%，销量为92
10吨、同比增加91.86%，分别完成全年产销计划的91.08%、83.72%。
售价及成本方面，2026年1-9月碳酸锂平均含税销售价格为15.46万元/吨、同比上涨129.66%，平均销售成本为3.65万
元/吨、同比下降10.95%，实现营业收入12.60亿元、同比增长340.63%，毛利率73.32%、同比上升42.12个百分点。
巨龙铜矿投资收益持续增长
2026年1-9月，参股公司巨龙铜业实现矿产铜产量21.65万吨、销量21.65万吨，实现营业收入249.58亿元、净利润153
.98亿元。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，截至本报告期末本年累计取得投资收益47.08亿元，占公司归母净利润的77.0
6%，同比增长141.41%。
现金回流方面，公司本年累计收到巨龙铜业现金分红46.17亿元。公司前三季度整体投资收益为47.20亿元、同比增长
146.84%；期末货币资金为41.43亿元、较期初增长110.12%；前三季度经营活动产生的现金流量净额为17.51亿元、同比增
长30.66%。
麻米错项目投产后快速达产达标
麻米错一期5万吨/年电池级碳酸锂项目自8月1日进入投料试车阶段，通过工艺消缺与运行参数持续优化。截至本报告
期末项目已实现达产达标，累计实现碳酸锂产量1.05万吨、销量0.19万吨，实现营业收入2.31亿元、净利润1.37亿元。
拟收购海外钾盐资源，增厚钾矿资源
2026年9月，公司全资子公司藏格矿业发展（海南）有限公司联合云图控股全资子公司应城市新都化工有限责任公司
，通过境外合资平台以1.71亿美元（折合人民币约11.57亿元，不含交易税费）拟收购KangaPotash92%股权，公司按75%权
益对应出资约1.28亿美元（折合人民币约8.68亿元）。交易完成后，公司将间接持有KP公司69%股权并主导项目运营；9月
22日公司披露了签署《股份买卖协议》的进展公告。
KP公司核心资产为位于刚果（布）的Kanga钾盐矿采矿权（矿区面积321平方公里，有效期至2047年6月1日）及Loango
探矿权（286平方公里），并已与刚果（布）政府签署有效期25年的《采矿公约》。根据2018年NI43-101标准，Kanga矿区
氯化钾控制+推断资源量合计约19.89亿吨、平均品位16.73%。据项目方历史可研资料，项目规划一期年产氯化钾60万吨、
远期可扩至240万吨。公司表示将加快推进建设前期工作，力争项目早日建成投产；目前该收购尚需通过刚果（布）矿业
部审查及国家发改委、商务部等境内主管部门审批与备案。
盈利预测
我们预测公司2026-2028年营业收入分别为51.00、61.80、81.30亿元，归母净利润分别为81.38、91.64、107.60亿元
，当前股价对应PE分别为13.7、12.2、10.4倍。
考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，麻米错一期项目已实现达产达标，盐湖锂盐和钾肥未来放量可期；巨龙铜矿持续
扩大产能，且铜价中枢开始上移。因此维持“买入”投资评级。
风险提示
1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；4）麻米错项目
产能爬坡及达产稳定性不及预期；5）巨龙铜业盈利不及预期；6）氯化钾价格大幅波动；7）钾肥需求不及预期；8）境外
钾盐项目审批及交割进度不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-19│藏格矿业(000408)2026年三季报点评：铜矿收益持续增长，盐湖提锂放量降本│东吴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收33亿元，同比+38%，归母净利61亿元，同比+122%，毛利率67%，同比+8pct
；其中26Q3营收12.5亿元，同环比+73%/-7%，归母净利24.7亿元，同环比+160%/+20%，毛利率69%，同环比+3/1pct。业绩
符合市场预期。
铜矿投资收益持续增长，贡献核心利润。26Q1-3公司确认巨龙铜业投资收益47亿元，同比+141%，占归母净利77%；巨
龙铜业铜产销量均21.65万吨，产销同比+52%，实现营收250亿元，净利润154亿元、同比+140%。其中26Q3铜产量8.25万吨
，环比+12%，销量8.3万吨，环比+14%，贡献投资收益约18.7亿元，同环比+173%/+23%。26全年看，巨龙铜业二期20万吨/
日采选产能持续爬坡，26全年铜销量指引30-31万吨，同增57%，我们预计26年有望贡献65+亿元投资收益。
盐湖提锂放量降本，麻米措达产贡献增量。26Q1-3碳酸锂营收12.6亿元，同比+341%，毛利率73%，同比+42pct；碳酸
锂产量10019吨，同比+66%，销量9210吨，同比+92%。其中26Q3产量4619吨，环比+27%，销量5220吨，环比+93%；含税均
价14.66万元/吨，环比-15%，平均销售成本3.21万元/吨，环比-17%，毛利率75%，环比+0.7pct，我们预计26Q3碳酸锂贡
献利润1.5-2亿元。技改提升产量摊薄固定成本，部分资产报废降低折旧，支撑锂价回落背景下盈利改善。26全年看，察
尔汗我们预计产量1.2万吨产量；麻米措5万吨产能已达产、Q3产量1.05万吨，26年我们预计贡献2万吨，对应权益销量500
0-6000吨，按锂价13万元/吨，我们预计贡献10-11亿利润。
钾肥检修影响量利，海外资源持续拓展。26Q1-3氯化钾营收20亿元，毛利率64%；产量71万吨，同比+1%，销量73万吨
，同比-7%，含税均价3051元/吨，同比+4.5%，平均销售成本1002元/吨，同比+2.3%。其中26Q3产量19.77万吨，环比-42%
，销量20.41万吨，环比-39%；含税均价3042元/吨，环比基本持平，平均销售成本1068元/吨，环比+10%。8月检修停产影
响量利，26全年销量指引100万吨，我们预计26年贡献利润13+亿元。公司合资平台拟收购KP公司92%股权，完成后间接持
股69%，进一步拓展海外钾资源布局。
Q3费用率持续下降，经营现金流同比改善。26Q1-3期间费用2.6亿元，同比+4.3%，费用率7.7%，同比-2.5pct；其中Q
3期间费用0.7亿元，同环比-18%/-22%，费用率5.8%，同环比-6.4/-1.1pct。26Q1-3经营性现金流17.5亿元，同比+31%，
其中Q3经营性现金流7.7亿元，同环比+52%/-28%；26Q1-3资本开支1.3亿元，同比+106%，其中Q3资本开支0.4亿元，同环
比+37%/-10%。
盈利预测与投资评级：考虑到公司26Q3业绩符合市场预期，锂资源持续放量，我们上调26-28年公司归母净利润预期
至84/97/99亿元（原预期77/92/94亿元），同比+118%/+15%/+3%，对应PE为14x/12x/12x，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，产品价格波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-19│藏格矿业(000408)巨龙投资收益高增，锂业务表现优异 │太平洋证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年Q1-Q3公司实现营业收入33.2亿元，同比+38%；归母净利润61.1亿元，同比+122%；扣非净利润62.2亿元
，同比+126%。其中2026Q3公司营业收入12.5亿元，同比+73%，环比-7%；归母净利润24.7亿元，同比+160%，环比+20%；
扣非净利润25.2亿元，同比+166%，环比+18%。
巨龙铜矿投资收益高增，持续扩产潜力较大。（1）量：2026Q1-Q3巨龙铜矿铜产量21.7万吨，同比+52%，完成全年目
标中值的71%；其中2026Q3产量8.3万吨，同比+66%，环比+12%。随着巨龙铜矿二期产能逐步爬坡，以及未来三期投产，巨
龙铜矿产量提升潜力较大。（2）投资收益：2026Q1-Q3巨龙铜矿实现营业收入249.6亿元，同比+111%；净利润154.0亿元
，净利率为62%，同比+7.4pct，盈利能力非常突出。公司持有巨龙铜矿30.78%股权，2026Q1-Q3取得对应投资收益47.1亿
元，同比+141%；其中2026Q3取得投资收益18.7亿元，同比+172%，环比+23%。
碳酸锂量价齐升，单位成本减少。（1）收入&毛利率：2026Q1-Q3公司碳酸锂收入12.6亿元，同比+341%；毛利率73%
，同比+42.1pct。其中2026Q3碳酸锂收入6.8亿元，环比+65%；毛利率75%，同比+35.0pct，环比+0.7pct。（2）销量&产
量：2026Q1-Q3公司碳酸锂销量/产量分别为0.9/1.0万吨，同比分别+92%/+66%，产量完成全年目标的91%，实现超产；其
中2026Q3碳酸锂销量/产量分别为0.5/0.5万吨，环比分别+93%/+27%。此外，公司持有26.95%权益的麻米措一期5万吨/年
电池级碳酸锂自2026年8月1日进入投料试车阶段，截至本报告期末，麻米措项目累计实现碳酸锂产量1.05万吨，销量0.19
万吨；实现营业收入2.31亿元，净利润1.37亿元。（3）销售均价/单位销售成本：2026Q1-Q3公司碳酸锂销售均价为13.7
万元/吨（本文销售价格均指的是不含税价格），同比+130%；其中2026Q3碳酸锂销售均价为13.0万元/吨，同比+126%，环
比-15%。2026Q1-Q3公司碳酸锂单位销售成本为3.6万元/吨，同比11%；其中2026Q3碳酸锂单位销售成本为3.2万元/吨，同
比-7%，环比17%，成本下降主要系技改提升产量摊薄单位固定成本，叠加部分资产报废降低折旧成本等因素。
氯化钾业务平稳，积极拓展钾肥资源。（1）收入&毛利率：2026Q1-Q3公司氯化钾收入20.4亿元，同比-3%；毛利率64
%，同比+0.8pct。其中2026Q3氯化钾收入5.7亿元，同比-19%；毛利率62%，同比-5.0pct。（2）销量&产量：2026Q3氯化
钾产销小幅下滑。2026Q1-Q3公司氯化钾销量/产量分别为72.9/70.8万吨，同比分别-7%/+1%，产量完成全年目标的71%；
其中2026Q3氯化钾销量/产量分别为20.4/19.8万吨，同比分别-18%/-9%，产量环比减少主要系钾肥车间8月实施检修停产
所致。此外，公司积极拓展氯化钾资源。报告期内，全资子公司藏格矿业发展(海南)有限公司联合应城市新都化工有限责
任公司，以约1.71亿美元（不含交易税费）收购KangaPotash92%股权(公司按75%权益对应出资约1.28亿美元)。
KP公司持有刚果(布)Kanga采矿权证及Loango探矿权证，Kanga矿区控制+推断氯化钾资源量约19.89亿吨，平均品位16
.73%。（3）销售均价/单位销售成本：2026Q1-Q3公司氯化钾销售均价为2800元/吨，同比+4%；其中2026Q3氯化钾销售均
价为2791元/吨，同比-1%，环比持平。2026Q1-Q3公司氯化钾单位销售成本为1002元/吨，同比+2%；其中2026Q3氯化钾单
位销售成本为1068元/吨，同比+13%，环比+10%，成本增加主要系产量减少，单位销量对应的固定成本上升所致。
盈利能力持续提升，期间费用率稳定。（1）盈利能力：2026Q1-Q3公司综合毛利率为67%，同比+8.1pct；ROE为35%，
同比+16.4pct，公司盈利能力持续走高。（2）期间费用率：2026Q1-Q3公司期间费用率为7.7%，同比-2.5pct，持续下降
；其中2026Q3期间费用率为5.8%，同比-6.4pct，环比-1.1pct。（3）现金流&资产负债率：2026Q1-Q3公司经营性现金流
净额为17.5亿元，同比+31%；至2026年Q3末，公司资产负债率为8%，同比-0.3pct，维持在较低水平。
投资建议：我们上调公司2026年盈利预测，维持2027-2028年预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为88.5/107
.4/115.8亿元（2026年前值83.8亿元），维持“买入”评级。
风险提示：
产量不及预期：巨龙铜矿产量不及预期；价格大幅回调：铜、锂价格出现大幅回调；矿山减停产风险：公司在运营矿
山遭遇不可抗力等因素导致减停产。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-17│藏格矿业(000408)麻米错达产，巨龙分红持续兑现 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2026年10月17日，公司发布2026年三季报。公司2026年前三季度实现营业收入33.20亿元，同比+38.2%；归母净利润6
1.09亿元，同比+122.1%；扣非归母净利润62.25亿元，同比+125.8%。26Q3实现营收12.55亿元，同比+73.5%、环比-7.0%
；归母净利润24.71亿元，同比+160.0%、环比+19.7%；扣非归母净利润25.19亿元，同比+165.7%、环比+18.3%。
经营分析
Q3铜价环比走强，锂价有所回落，钾价保持稳定。26Q3沪铜均价10.70万元/吨，同比+34.6%、环比+3.8%；青海60%氯
化钾出厂均价3100元/吨，同比+0.05%、环比持平；青海电池级碳酸锂均价14.34万元/吨，同比+103.8%、环比-15.5%。
巨龙盈利持续释放，钾肥检修承压、碳酸锂放量降本。26Q3巨龙铜业矿产铜产量8.25万吨、销量8.30万吨，实现净利
润61.75亿元，吨铜净利达7.44万元；公司确认巨龙投资收益18.69亿元，占归母净利润的75.6%。公司26Q3氯化钾产量19.
77万吨、销量20.41万吨，环比分别-42.4%、-38.9%；吨销售成本1068元，环比+10.2%，毛利率61.7%，环比-3.5pct，主
要受8月检修停产、产量下降推升单位固定成本影响。碳酸锂产量4619吨、销量5220吨，环比分别+27.1%、+93.3%；吨销
售成本3.21万元，环比-17.2%，毛利率75.2%，环比+0.7pct。
麻米错达产达标，中期分红落地延续高股东回报。麻米错一期5万吨/年电池级碳酸锂项目已达产达标；公司拟通过合
资平台收购刚果（布）KangaPotash92%股权，对应出资约1.28亿美元，目前正在办理境内ODI审批；西藏藏青基金拟扩募1
6亿元至53.1亿元，扩募后公司对国能矿业的穿透权益由21.09%降至14.74%。公司已实施中期分红15.6亿元，对应26H1归
母净利润的43.0%；前三季度累计收到巨龙现金分红46.17亿元。
盈利预测、估值与评级
考虑巨龙铜矿二期放量，以及国内超大型铜矿资源的安全与稀缺属性，我们预计公司2026-2028年营收分别为41/42/9
1亿元，归母净利润分别为88.23/101.24/132.81亿元，对应EPS分别为5.62/6.45/8.47元。当前股价对应PE分别为12/11/8
倍，维持“买入”评级。
风险提示
价格波动风险；项目推进不及预期风险；安全环保风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-07│藏格矿业(000408)首次覆盖报告：钾锂业务量价齐升，铜矿扩产增厚收益 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
公司依托察尔汗盐湖形成低成本钾锂业务，并参股巨龙铜业分享铜矿扩产收益。随着巨龙铜矿二期爬产、麻米错盐湖
试生产，资源项目稳步推进支撑中长期成长。
投资要点：
首次覆盖，“增持”评级。藏格矿业以察尔汗低成本钾锂业务为基础，并参股巨龙铜业，随着巨龙铜矿二期爬产、麻
米错放量，公司盈利规模有望提升。我们预测公司2026-2028年EPS分别为5.05、5.96、6.24元，参考可比公司，给予公司
2026年18倍PE估值，对应目标价90.9元。首次覆盖，给予“增持”评级。
巨龙铜矿资源禀赋突出，二期投产推动铜业务放量，三期规划打开长期成长空间。公司持有巨龙铜业30.78%股权，巨
龙铜矿是国内备案铜资源量最大的铜矿山，并伴生钼、银等资源，综合开发价值较高。2026年1月，巨龙二期投产，达产
后矿产铜年产量预计30-35万吨。2026H1，巨龙铜业矿产铜产量13.4万吨，公司确认投资收益28.4亿元，占同期归母净利
润78.0%。巨龙铜矿由紫金矿业主导建设运营，其在大型低品位矿山开发和成本控制方面经验丰富，随着二期产能爬坡，
叠加钼、银综合回收，项目盈利能力有望提升。远期若三期顺利获批，年产铜规模有望提升至约60万吨。
察尔汗钾肥低成本优势延续，盐湖综合开发和老挝项目提供增长空间。公司拥有120万吨/年氯化钾设计产能，2026H1
氯化钾产量51.0万吨，受益于采购、生产、销售运输等环节降本增效，平均销售成本975.8元/吨，同比下降2.0%，毛利率
提升至65.2%。随着印度年度钾肥大合同价升至383美元/吨，叠加国内秋冬施肥旺季临近，钾肥价格有望维持较高水平。
察尔汗盐湖采矿权延续，并新增多种共伴生矿种开采权，年产200万吨工业盐项目已进入调试，资源综合利用水平有望提
升。老挝万象钾盐项目规划200万吨/年氯化钾产能，目前可研和环评正在推进，有望成为公司钾肥业务的主要增量。
供需偏紧支撑锂价上行，麻米错投产在即，锂业务规模有望扩大。察尔汗项目现有1万吨/年电池级碳酸锂产能，2026
H1碳酸锂产量5,400吨，平均含税售价16.5万元/吨，同比增长144.3%，毛利率升至71.1%。麻米错一期规划5万吨/年电池
级碳酸锂产能，已进入试生产。公司另间接参股国能矿业，其结则茶卡和龙木错项目合计规划13万吨/年锂盐产能，项目
申请和环评工作正在推进。根据公司规划，2028年当量碳酸锂产量目标为6-8万吨，规模有望明显扩大。
风险提示：需求增长不及预期；产品价格波动；项目推进不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-25│藏格矿业(000408)锂钾业务稳健，巨龙铜业贡献核心业绩增量 │财信证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年半年度报告。2026年，公司实现营业收入20.65亿元，同比增长23.05%；实现归母净利润36.38
亿元，同比增长102.09%，实现扣非归母净利润37.06亿元，同比增长104.92%。
产能释放与价格上涨提振锂钾盈利，巨龙铜业贡献核心收益。氯化钾：2026H1，公司实现氯化钾产量51.03万吨、同
比增长5.17%，销量52.53万吨，同比下滑1.98%；平均售价（含税）3,055.25元/吨，同比增长7.40%。依托一系列降本举
措，平均销售成本975.75元/吨，同比下降2.02%。公司实现氯化钾营业收入14.72亿元，同比增加5.28%；毛利率65.19%，
同比增长3.35pp。碳酸锂：2026H1，公司实现碳酸锂产量5,400吨，同比增长4.45%，销量3,990吨，同比下滑10.74%；平
均售价（含税）16.49万元/吨，平均销售成本4.22万元/吨。公司碳酸锂实现营业收入5.82亿元，同比增长118.22%；毛利
率71.08%，同比增长40.55pp。铜：2026H1，巨龙铜业产销量13.40/13.35万吨，同比增长44.40%/44.01%，26H1巨龙铜业
实现营业收入150.04亿元，同比增长98.41%，净利润92.23亿元，同比增长121.39%。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，报
告期内公司取得投资收益28.39亿元，占公司归母净利润的78.03%，同比增幅124.57%。
公司多点布局资源增量项目，持续扩充锂、钾资源储备，打开中长期成长空间。一是麻米错盐湖项目。目前项目联动
调试完成，取得试生产批复，满足试生产条件已及时组织试生产。二是老挝万象钾盐项目。老挝万象钾盐项目规划建设20
0万吨/年氯化钾产能，项目临建工程已完成竣工验收，可行性研究、环境影响评价同步推进，现阶段重点攻关地下开采胶
结充填关键技术。同时公司紧抓政策窗口期，全力推进权证办理。三是结则茶卡、龙木错盐湖项目。结则茶卡与龙木错盐
湖项目申请报告均已编制完成，同时龙木错7万吨碳酸锂项目环评批复已获取，结则茶卡3万吨氢氧化锂项目环评已完成，
3万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中。
投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为48.45/59.02/79.72亿元，同比增长35.5%/21.8%/35.1%；归母净利
润为81.82/92.81/113.46亿元，同比增长112.4%/13.4%/22.3%；对应PE分别为14.52/12.80/10.47倍。公司钾锂业务稳健
，巨龙铜业持续释放投资收益，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产品价格下跌，项目进展不及预期，下游需求不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-20│藏格矿业(000408)主要产品价格回升叠加巨龙二期投产，公司利润同比高增 │长城证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年8月11日，藏格矿业发布2026年半年报。公司2026年上半年营收为20.65亿元，同比增长23.05%；归母净
利润为36.38亿元，同比上升102.09%；扣非归母净利润为37.06亿元，同比上升104.92%。对应公司2Q26营收为13.49亿元
，环比上升88.54%；归母净利润20.64亿元，环比上升31.17%。
点评：主要产品价格提升，叠加巨龙铜矿产能释放，公司利润同比高增。1H26公司氯化钾/碳酸锂业务收入分别为14.
72/5.82亿元，YoY分别为5.28%/118.22%；毛利率分别65.19%/71.08%，同比变化分别为3.35/40.55个pct。公司业绩大幅
增长的主要原因为氯化钾、碳酸锂价格上行，板块毛利率提升；此外参股公司巨龙铜业受益于铜价上行及产能释放，利润
同比大幅提升，公司投资收益显著增厚。
产品价格方面，2026年上半年国内氯化钾整体维持高位区间震荡，呈现1-2月稳中有升、3月冲高回落、4-6月窄幅震
荡的走势，均价同比上行。碳酸锂现货价格总体高于上年同期，并呈现较大幅度波动。根据公司2026年半年报披露，1H26
公司氯化钾/碳酸锂的平均售价分别为3055.25元/吨，同比上升7.39%，碳酸锂销售价格为16.49万元/吨，同比上升144.40
%。
产销量方面，1H26公司氯化钾/碳酸锂的产量分别为51.03/0.54万吨，YoY分别为5.17%/4.45%,销量分别为52.53/0.40
万吨，YoY分别为-1.98%/-10.74%。巨龙铜矿方面，1H26巨龙铜业实现矿产铜产量13.40万吨、销量13.35万吨；矿产金产
销量423千克，矿产银产量80.35吨、销量79.96吨，矿产钼产量4711吨、销量4720吨。2026年上半年巨龙铜业实现营业收
入150.04亿元，净利润92.23亿元。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，报告期内公司取得投资收益28.39亿元，占公司归母
净利润的78.03%，同比增长124.57%。
费用方面，1H26公司销售费用率为0.97%，同比下降0.52个pct；财务费用率为0.29%，同比上升0.17个pct；管理费用
率为7.15%，同比下降0.04个pct；研发费用率为0.46%，同比下降0.09个pct。
1H26公司经营性活动产生的现金流净额为9.84亿元，同比上升17.99%；投资活动产生的现金流净额为26.09亿元，同
比上升95.56%；筹资活动产生的现金流净额为-27.52亿元，同比下降1134.67%。期末现金及等价物余额为28.07亿元，同
比下降14.58%。应收账款同比下降62.76%，应收账款周转率有所上升，从2025年同期的45.39次上升到93.35次；存货同比
下降6.29%，存货周转率有所下降，从2025年同期的1.74次下降到1.68次。
公司资源储备丰富，在建项目有望逐步贡献增量。根据公司2026年半年报披露，公司资源储备稳步夯实，察尔汗盐湖
具备钾、锂、镁、硼等资源综合开发潜质，西藏的麻米错盐湖已探明氯化锂资源量约250.11万吨，折合碳酸锂当量约217.
74万吨、龙木错与结则茶卡盐湖合计碳酸锂储量约390万吨；老挝钾盐矿万象塞塔尼县和巴俄县，157.72平方公里范围内
氯化钾资源量约9.84亿吨。麻米措项目联动调试完成，取得试生产批复，满足试生产条件；根据公司2026年7月14日投资
者交流纪要披露，麻米错盐湖首期项目计划于三季度投产，预计形成2万—2.5万吨产量。老挝万象钾盐项目规划建设200
万吨/年氯化钾产能，项目临建工程已完成竣工验收，可行性研究、环境影响评价同步推进，现阶段重点攻关地下开采胶
结充填关键技术。结则茶卡与龙木错盐湖项目申请报告均已编制完成，同时龙木错7万吨碳酸锂项目环评批复已获取，结
则茶卡3万吨氢氧化锂项目环评已完成，3万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中。我们看好公司项目逐步落地，未来有
望逐步贡献增量。
巨龙铜矿二期投产，未来有望持续贡献稳定收益。根据公司2026年半年报披露，巨龙铜矿累计查明资源量铜2588万吨
，伴生资源钼金属量达167.2万吨、银金属量达15,145吨。根据公司2026年7月14日投资者交流纪要披露，巨龙铜矿二期项
目已于2026年1月投产，铜精矿年产量预计由19万吨提升至30—35万吨，三期项目建成投产后，巨龙铜业产量将达到60万
吨，未来有望持续贡献稳定收益。巨龙铜业2026年预计铜精矿产量为30万吨至31万吨，公司享有权益产量约9.23万吨至9.
54万吨。我们看好巨龙铜矿二期逐步放量，有望为公司贡献稳定投资收益。
投资建议：我们预计藏格矿业2026-2028年收入分别为56.89/76.35/101.12亿元，同比增长59.0%/34.2%/32.4%，归母
净利润分别为77.55/94.69/117.39亿元，同比增长101.3%/22.1%/24.0%，对应EPS分别为4.94/6.04/7.48元。结合公司8月
19日收盘价，对应PE分别为15.3/12.5/10.1倍。我们看好公司项目逐步落地，未来有望逐步贡献增量，维持“买入”评级
。
风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；需求不及预期风险；产品价格波动风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-18│藏格矿业(000408)铜锂共振，业绩持续高增 │太平洋证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年中报，报告期内公司实现收入20.6亿元，同比+23%；归母净利润36.4亿元，同比+102%；扣非
净利润37.1亿元，同比+105%。其中2026Q2公司营业收入13.5亿元，同比+20%，环比+89%；归母净利润20.6亿元，同比+96
%，环比+31%；扣非净利润21.3亿元，同比+101%，环比+35%。
矿产铜量价齐升+多金属增厚利润，巨龙铜业投资收益显著提升。（1）销量/产量：2026H1巨龙铜业矿产铜销量/产量
分别为13.35/13.40万吨，同比+44%/+44%；其中2026Q2销量/产量分别为7.30/7.36万吨，同比+58%/+59%，较2026Q1销量/
产量环比分别增加1.25/1.32万吨；2026H1巨龙铜矿产量完成全年目标中值（30-31万吨）的44%，符合预期，巨龙二期下
半年将继续爬坡，一、二期全部满产后，整体铜产量有望达40万吨/年；巨龙铜业正在规划三期工程，待三期投产后，有
望再增加30万吨/年铜产量。（2）金、银、钼增厚利润：除铜金属外，2026H1巨龙铜矿矿产金产销量423千克，矿产银产
量80.35吨、销量79.96吨，矿产钼产量4711吨、销量4720吨。（3）投资收益：2026H1巨龙铜业实现营业收入150.0亿元，
净利润92.2亿元，公司持有巨龙铜业30.78%股权，对应投资收益28.4亿元，占公司整体归母净利润的78%，同比+125%；其
中2026Q2投资收益15.2亿元，同比+133%，环比+16%。（4）铜价：根据生意社数据，2026Q1、2026Q2现货铜均价为10.1/1
0.3万元/吨，同比+30%/+32%；进入三季度，受供需持续偏紧影响，铜价继续上涨，公司投资收益有望进一步增厚。
碳酸锂成本表现优异，价格提升带动收入增长。（1）销量/产量：2026H1公司碳酸锂销量/产量分别为0.40/0.54万吨
，同比-11%/+4%，产量完成全年目标的49%；其中2026Q2销量/产量分别为0.27/0.36万吨，同比8%/+21%，较2026Q1销量/
产量环比分别增加0.14/0.19万吨。（2）收入/毛利率：2026H1公司碳酸锂收入5.82亿元，同比+118%；毛利率71%，同比+
40.6pct；其中2026Q2收入4.12亿元，同比+146%，环比+142%；毛利率75%，同比+42.2pct，环比+11.9pct。（3）销售均
价/单位销售成本：2026H1公司碳酸锂销售均价（不含税）为14.60万元/吨，同比+144%；单位销售成本4.22万元/吨，同
比+2%；其中2026Q2销售均价（不含税）为15.20万元/吨，同比+167%，环比+15%；单位销售成本3.86万元/吨，同比+1%，
环比-22%，成本端表现优异。（4）麻米错项目：公司当前持有麻米错盐湖项目26.95%股权，麻米错项目已取得试生产批
复，2026年碳酸锂产量预计2-2.5万吨，公司对应权益产量0.5-0.6万吨。
氯化钾价格小幅增长，产销维持稳定。（1）销量/产量：2026H1公司氯化钾销量/产量分别为52.5/51.0万吨，同比-2
%/+5%，产量完成全年目标的51%；其中2026Q2销量/产量分别为33.4/34.4万吨，同比-7%/+5%。（2）收入/毛利率：2026H
1公司氯化钾收入14.7亿元，同比+5%；毛利率65%，同比+3.3pct；其中2026Q2收入9.3亿元，同比-3%；毛利率65%，同比+
1.6pct。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1公司氯化钾销售均价（不含税）2803元/吨，同比+7%；单位销售成本976
元/吨，同比-2%；其中2026Q2销售均价（不含税）2789元/吨，同比+4%；单位销售成本969元/吨，同比持平。（4）老挝
万象钾盐项目：公司老挝万象钾盐项目规划建设200万吨/年氯化钾产能，项目临建工程已完成竣工验收，可行性研究、环
境影响评价同步推进。
盈利能力强劲，拟中期分配利润。（1）盈利能力：2026H1公司ROE（加权）为21.2%，同比+8.9pct。（2）期间费用
率：2026H1公司期间费用率为8.9%，同比-0.5pct，维持稳定。（3）资产负债率：截至2026H1，公司资产负债率为7.8%，
同比+0.7pct，维持较低水平。（4）利润分配：公司发布2026年半年度利润分配方案，拟每10股派发现金股利10.00元（
含税），分配现金股利15.6亿元，占本期归母净利润的43%。
投资建议：我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为83.8/107.4/115.8亿元（前
值70.9/87.8/98.8亿元），维持“买入”评级。
风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-17│藏格矿业(000408)2026年中报点评：巨龙铜业贡献核心利润，静待铜、钾、锂│西部证券 │买入
│多点开花 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司公告2026年半年报，实现营收20.65亿元，同比增长23.05%；归母净利润为36.38亿元，同比增长102.09%
；扣非后归母净利润为37.06亿元，同比增长104.92%。
业绩符合预期，参股巨龙铜业贡献大部分利润。根据公司公告：
1）巨龙铜业：2026H1实现矿产铜产量13.40万吨、销量13.35万吨；矿产金产销量423千克，矿产银产量80.35吨、销
量79.96吨，矿产钼产量4711吨、销量4720吨。实现营业收入150.04亿元，净利润92.23亿元。公司取得投资收益28.39亿
元，占比2026H1归母净利润为78.03%，同比增幅124.57%。8月6日，公司公告收到参股公司巨龙铜业现金分红款6.16亿元
。
2）氯化钾业务：2026H1实现氯化钾产量51.03万吨、销量52.53万吨；平均售价（含税）3055.25元/吨，同比增长7.4
0%。平均销售成本975.75元/吨，同比下降2.02%。公司实现氯化钾营业收入14.72亿元，同比增加5.28%；毛利率65.19%，
同比增长3.35%。
3）碳酸锂业务：2026H1碳酸锂产量5400吨、销量3990吨；平均售价（含税）16.49万元/吨，平均销售成本4.22万元/
吨。公司碳酸锂实现营业收入5.82亿元，同比增长118.22%；毛利率71.08%，同比增长40.55%。
4）其他部分重点项目：麻米错盐湖项目联动调试完成，取得试生产批复，满足试生产条件；麻米措矿业已及时组织
试生产。老挝万象钾盐项目规划建设200万吨/年氯化钾产能，项目临建工程已完成竣工验收，可行性研究、环境影响评价
同步推进，现阶段重点攻关地下开采胶结充填关键技术。结则茶卡与龙木错盐湖项目申请报告均已编制完成，同时龙木错
7万吨碳酸锂项目环评批复已获取，结则茶卡3万吨氢氧化锂项目环评已完成，3万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中
。
盈利预测：我们维持2026-2028年公司EPS分别为5.36、7.01、8.56元，PE为15、11、9倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、碳酸锂下游需求扰动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-17│藏格矿业(000408)公司事件点评报告：巨龙铜矿投资收益进一步提升，公司半│华鑫证券 │买入
│年业绩同比大增 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
藏格矿业发布2026年半年报：公司2026年上半年实现营业收入20.65亿元，同比增长23.05%；归母净利润为36.38亿元
，同比增长102.09%；扣非净利润为37.06亿元，同比增长104.92%。
投资要点
锂盐销售价格同比大增，钾肥业务相对稳健
（1）氯化钾：2026年上半年产量为51.03万吨，同比增长5.17%，销量为52.53万吨，同比下降1.98%。售价及成本方
面，2026年上半年氯化钾营业收入14.72亿元，同比增长5.28%；平均售价(含税)同比增长7.4%；平均销售成本同比下降2.
02%；毛利率同比增长3.35个百分点。
（2）碳酸锂：2026年上半年产量为5400吨，同比增长4.45%；销量为3990吨，同比下降10.74%。
售价及成本方面，2026年上半年碳酸锂营业收入5.82亿元，同比增长118.22%；碳酸锂平均销售单价（含税）为16490
0元/吨，同比增长144.4%；平均每吨销售成本为42200元，同比增长1.74%，毛利率同比增长40.55个百分点。
巨龙铜矿产量同比大增，投资收益维持高增速
2026年上半年，参股公司巨龙铜业实现矿产铜产量13.40万吨，同比增长44.40%；受益于铜价上行及产能释放，公司
取得投资收益28.39亿元，占公司归母净利润的78.03%，同比增长124.57%。
项目进展顺利，麻米错盐湖项目顺利建成，满足试生产条件
（1）氯化钾：
老挝钾盐矿项目：公司老挝万象钾盐项目规划建设200万吨/年氯化钾产能，项目临建工程已完成竣工验收，可行性研
究、环境影响评价同步推进，现阶段重点攻关地下开采胶结充填关键技术。
权证办理方面，受老挝国会常委会182号决议影响，项目权证办理工作面临挑战，公司持续依照法定程序积极推动相
关事项落地。2026年6月5日，中老两国发布《构建新时代全天候命运共同体联合声明》，老挝钾盐矿项目已纳入联合声明
支持范畴。公司紧抓政策窗口期，与老挝政府保持密切沟通，全力推进权证办理。
（2）碳酸锂：
麻米错盐湖项目：目前项目联动调试完成，取得试生产批复，满足试生产条件；麻米措矿业已及时组织试生产。结则
茶卡与龙木错盐湖项目：申请报告均已编制完成，同时龙木错7万吨碳酸锂项目环评批复已获取，结则茶卡3万吨氢氧化锂
项目环评已完成，3万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中。
盈利预测
我们预测公司2026-2028年营业收入分别为48.00、58.80、79.80亿元，归母净利润分别为76.44、87.49、104.19亿元
，当前股价对应PE分别为15.9、13.9、11.7倍。考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，盐湖锂盐和钾肥未来放量可期。巨龙
铜矿持续扩大产能，且铜价中枢开始上移。因此维持“买入”投资评级。
风险提示
1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；4）巨龙铜业盈
利不及预期；5）氯化钾价格大幅波动；6）钾肥需求不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-13│藏格矿业(000408)巨龙铜矿放量，延续高分红 │中邮证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
投资要点
业绩：公司上半年实现营业收入20.65亿元，同比+23.1%，实现归母净利润36.38亿元，同比+102.1%，其中Q2实现营
收13.49亿元，同比+19.8%、环比+88.5%，实现归母净利润20.64亿元，同比+96.1%，环比+31.2%。
业绩增量主要来自巨龙铜业（30.78%权益）：26H1巨龙铜业实现矿产铜产量13.40万吨、销量13.35万吨，矿产金产销
量423千克，矿产银产量80.35吨、销量79.96吨，矿产钼产量4711吨、销量4720吨；期内，巨龙铜业实现营业收入150.04
亿元，净利润92.23亿元，公司取得投资收益28.39亿元，占公司归母净利润的78.03%，同比增幅124.57%。
现金流充裕，高回报延续：26H1期末现金及等价物余额28亿元，资产负债率仅7.77%，且巨龙铜业持续大额现金分红
，为公司保持较高分红水平提供支撑。半年度每10股派10元，总额15.64亿元，占当期归母净利润的43%。
铜业务：巨龙二期于26年1月投产，达产后铜产量可达30-35万吨，若巨龙三期扩产顺利，远期铜产量有望达到60万吨
。
锂业务：麻米错一期5万吨碳酸锂项目已试生产，预计2026年可贡献产量2-2.5万吨；龙木错7万吨碳酸锂项目环评批
复已获取；结则茶卡3万吨氢氧化锂项目环评已完成，3万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中。
风险提示：
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-12│藏格矿业(000408)2026年半年度报告点评：钾锂价格改善叠加投资收益增厚，│光大证券 │增持
│26H1公司业绩大幅提升 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营收20.65亿元，同比增长23.05%；实现归母净利润36.
38亿元，同比增长102.09%；实现扣非后归母净利润37.06亿元，同比增长104.92%。2026Q2，公司单季度实现营收13.49亿
元，同比增长19.83%，环比增长88.54%；实现归母净利润20.64亿元，同比增长96.05%，环比增长31.17%。
钾锂主业产品价格改善，叠加巨龙铜业投资收益增厚，共同驱动业绩增长。2026年上半年，公司氯化钾业务实现营收
14.72亿元，同比增长5.28%；平均售价约为3055元/吨，同比增长7.40%；业务毛利率为65.19%，同比提升3.35pct。碳酸
锂业务实现营收5.82亿元，同比增长118.22%；平均售价为16.49万元/吨，同比增长144.30%；业务毛利率为71.08%，同比
提升40.55pct。投资收益方面，2026年上半年公司实现投资收益28.14亿元，同比增长124.57%，主要系确认参股公司巨龙
铜业投资收益。2026年上半年，受益于巨龙铜矿二期采选改扩建项目的完成以及铜矿价格上涨，参股公司巨龙铜业业绩大
幅提升。2026年上半年巨龙铜业实现营收150.04亿元，同比增长98.41%；实现净利润92.23亿元，同比增长121.39%；铜销
量为13.35万吨，同比增长44.01%。期间费用方面，2026年上半年公司销售期间费用率为8.87%，同比下降0.48pct。此外
，公司2026年中期拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），预计派发现金红利总额约15.64亿元，当期现金分红
比例约为42.99%。
持续推进资源布局，产能有序释放有望打开中长期成长空间。钾资源方面，老挝万象钾盐项目规划建设200万吨/年氯
化钾产能，其中一期规划年产100万吨，157.72平方公里范围内已备案氯化钾资源量约9.84亿吨。2026年上半年，项目临
建工程已完成竣工验收，可行性研究、环境影响评价同步推进，现阶段重点攻关地下开采胶结充填关键技术。锂资源方面
，根据公司2026年半年度报告，麻米错盐湖项目顺利建成，联动调试完成并取得试生产批复、满足试生产条件，麻米措矿
业已组织试生产；结则茶卡、龙木错盐湖项目申请报告均已编制完成，其中龙木错7万吨碳酸锂项目环评批复已获取，结
则茶卡3万吨氢氧化锂项目环评已完成、3万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中。
盈利预测、估值与评级：受益于氯化钾、碳酸锂及铜矿价格的上涨，公司主业产品盈利能力及巨龙铜业投资收益显著
增长，2026H1业绩大幅提升。考虑到上述产品价格的上涨，我们上调公司2026-2028年盈利预测。预计2026-2028年公司归
母净利润分别为80.60/94.21/111.13亿元（前值分别为72.35/85.10/100.17亿元），维持公司“增持”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-11│藏格矿业(000408)2026年中报点评：铜矿投资收益大增，钾锂盈利弹性释放 │东吴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩位于预告中值、符合市场预期。公司26H1营收20.6亿元，同比+23%，归母净利36.4亿元，同比+102%，毛利率66.
7%，同比+10pct，归母净利率176%，同比+69pct；其中26Q2营收13.5亿元，同环比+20％/+89％，归母净利20.6亿元，同
环比+96%/+31％，毛利率68%，同环比+9/+4pct，归母净利率153%，同环比+59.5/-67pct。业绩位于此前预告中值，符合
市场预期。
铜矿投资收益大增、贡献核心利润。26H1公司确认巨龙铜业投资收益28亿元，同比+123%。巨龙铜业26H1铜产量13.4
万吨，同比+44%，销量13.35万吨，同比+44%，受益铜价中枢上移及二期项目投产爬坡，26H1巨龙铜业营收150亿元，同比
+98%，净利润92亿元，同比+121%。公司持有其31%股权，26年全年看，巨龙铜业二期20万吨/日采选产能持续爬坡，全年
铜销量指引30-31万吨，同增57%，我们预计26年有望贡献55亿元+投资收益。
锂价上行弹性明显、麻米措投产贡献增量。26H1碳酸锂营收5.8亿元，同比+118%，毛利率71%，同比+41pct；碳酸锂
产量5400吨，同比+4.4%，销量3990吨，同比-10.7%；含税均价16.5万元/吨，同比+144%，平均销售成本4.2万元/吨，同
比+2%。其中26Q2产量3635吨，环比+106%，销量2700吨，环比+109%，我们预计26Q2碳酸锂贡献利润1.5-2亿元，较Q1翻番
以上。碳酸锂库存增加主要系6月锂价波动导致下游提货观望，但26年全年看，察尔汗我们预计维持1.1万吨产量，麻米措
5万吨产能我们预计26Q3投产，26年我们预计贡献2万吨，对应权益销量5000-6000吨，按照锂价14万元/吨，我们预计贡献
11-12亿元利润。
钾肥价格高位、贡献稳定利润。26H1氯化钾营收14.7亿元，同比+5.3%；毛利率65%，同比+3.4pct；氯化钾产量51.03
万吨，同比+5%，销量52.53万吨，同比-2%；含税均价3055元/吨，同比+7.4%，平均销售成本976元/吨，同比-2%，降本显
著。其中26Q2产量34.4万吨，环比+106%，销量33.4万吨，环比+75%。受行业供需格局影响，26H1氯化钾售价同比上行，
带动钾肥毛利率同比提升。我们预计26Q2钾肥贡献利润约4亿元，26H1贡献利润6亿元+；26年全年销量指引100万吨，我们
预计26年贡献利润13+亿元。
26Q2费控良好、资本开支增加。26H1期间费用1.8亿元，同比+16.7%，费用率8.9%，同比-0.5pct，其中Q2期间费用0.
9亿元，同环比+5.2%/+0.9%，费用率6.8%，同环比-0.9/-5.9pct；26H1经营性现金流9.8亿元，同比+18%，其中Q2经营性
现金流10.6亿元，同环比+46%/+922%；26H1资本开支0.9亿元，同比+158%，其中Q2资本开支0.5亿元，同环比+75%/+530%
。
盈利预测与投资评级：考虑到碳酸锂价格波动，我们下调2026-2028年归母净利润预期至77/92/94亿元（原预期80/96
/100亿元），同比+101%/+19%/+2%，对应PE为18/15/15x，考虑公司铜矿投资收益大增+钾锂盈利弹性释放，维持“买入”
评级。
风险提示：需求不及预期，产品价格波动风险，巨龙铜业投资收益不确定性风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-11│藏格矿业(000408)2026年半年报点评：钾锂业务提质增效，巨龙爬产持续放量│银河证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营收20.7亿元，同比+23%，归母净利润36.4亿元，同比+102%，扣非后净利
润37.1亿元，同比+105%；其中26Q2实现营收13.5亿元，同比+20%/环比+89%，归母净利润20.6亿元，同比+96%/环比+31%
，扣非后净利润21.3亿元，同比+101%/环比+35%。此外，2026年中期，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税
），现金分红总额15.6亿元，股利支付率43%。
铜板块：量价齐升，巨龙表现持续亮眼。26H1巨龙铜业实现矿产铜产量13.4万吨、销量13.35万吨，其中26Q2矿产铜
产量7.4万吨、销量7.3万吨，环比+22%、+21%。26Q2铜精矿均价9.8万元/吨，环比+3%；单吨净利达6.8万元/吨（含副产
品）。受益于铜价上行及巨龙铜矿二期建成投产带来的产能释放，参股巨龙铜业Q2实现净利润49.5亿元，按权益法核算，
Q2确认投资收益15.3亿元，环比+16%。
锂板块：锂价上行，业绩弹性显著。26H1公司碳酸锂产量5400吨、销量3990吨；26Q2碳酸锂产量3635吨，销量2700吨
，分别同比+21%、-8%，环比+106%、+109%，主要为季节性因素。26Q2电池级碳酸锂均价17.2万元/吨，环比+12%；碳酸锂
平均销售成本3.9万元/吨，环比-22%。Q2锂板块贡献毛利3.1亿元，环比+2亿元；毛利率74.6%，环比+12pct。
钾板块：经营稳健，深化成本管控。26H1公司氯化钾产量51万吨、销量52.5万吨；26Q2氯化钾产量34万吨，销量33万
吨，分别同比-2%、-4%，环比+106%、+75%，主要为季节性因素。26Q2氯化钾均价3100元/吨，环比持平。公司推进全链条
深化成本管控，Q2氯化钾销售成本969元/吨，环比-2%。Q2钾板块贡献毛利6.1亿元，环比+2.6亿元；毛利率65.2%，环比+
0.1pct。
攻坚重点增量项目，推进钾锂产能扩张潜力释放：1）老挝钾盐矿项目：规划建设200万吨/年氯化钾产能，开展可研
环评工作，现阶段重点攻关地下开采胶结充填关键技术，推进权证办理；2）麻米错项目：目前项目联动调试完成，取得
试生产批复，满足试生产条件，已及时组织试生产；3）结则茶卡、龙木错盐湖项目：申请报告均已编制完成，同时龙木
错7万吨碳酸锂项目环评批复已获取，结则茶卡3万吨氢氧化锂项目环评已完成，3万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审
中。
投资建议：公司三大业务成长逻辑清晰，伴随在建项目陆续投产，有望带动公司业绩持续走高，预计2026-2028年公
司归母净利润83/96/111亿元，当前股价对应PE为17/15/13x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）投产项目不及预期的风险；3）成本大幅上升的风险；4）下游需求
不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-11│藏格矿业(000408)2026年半年报点评：业绩符合预期，期待铜锂新增产能释放│国联民生 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年半年报。1）业绩：26H1公司营收20.6亿元，同比+23.1%，归母36.4亿元，同比+102.1%，扣非
归母37.1亿元，同比+104.9%；单季度看，26Q2营收13.5亿元，同比+19.8%，环比+88.5%，归母20.6亿元，同比+96.1%，
环比+31.2%，扣非归母21.3亿元，同比+101.2%，环比+35.1%；2）分红：26H1拟每10股派发现金红利10.0元（含税），现
金分红15.6亿元，分红率42.9%。
锂：Q2量价齐升，麻米措项目开始试生产。1）量：26H1碳酸锂产量0.54万吨，其中26Q2为0.36万吨，环比+0.18万吨
。26H1销量3990吨，其中26Q2为0.27万吨，环比+0.14万吨，Q2产销有所恢复；2）价：26H1碳酸锂均价16.1万元/吨，同
比+130%，其中26Q2均价17.1万元/吨，环比+15%。26H1公司碳酸锂产品含税售价16.5万元/吨，与市场价差异不大；3）本
：26H1单吨生产成本4.22万元/吨，同比+1.7%，成本优势仍然显著；4）增量项目进展：麻米错项目联动调试完成，取得
试生产批复，已开始试生产。
钾：Q2产销增幅明显，成本稳定盈利贡献提升。1）量：26H1氯化钾产量51.0万吨，其中26Q2为34.4万吨，环比+17.7
万吨。26H1销量52.5万吨，其中26Q2为33.4万吨，环比+14.3万吨，Q2产销明显恢复；2）价：26H1氯化钾均价3100元/吨
，同比+12%，其中26Q2均价3100元/吨，环比持平；3）本：26H1氯化钾生产成本976元/吨，同比-2.0%，成本较为稳定；4
）增量项目进展：老挝200万吨钾盐矿项目可研、环评推进中，目前重点攻关地下开采胶结充填关键技术。2026年6月5日
中老两国发布《构建新时代全天候命运共同体联合声明》，公司钾盐矿项目被纳入联合声明支持范畴，政策支持下权证办
理进度有望加快。
铜：量价齐升，巨龙单吨盈利保持高位。1）量：26H1巨龙铜矿产销13.4/13.4万吨，其中26Q2为7.4/7.3万吨，环比+
1.3/+1.3万吨；2）价：26H1LME铜均价13141美元/吨，同比+39.1%，钼精矿均价4504元/吨度，同比+27.1%，其中26Q2LME
铜均价13410美元/吨，环比+4.2%，钼精矿均价4822元/吨度，环比+15.2%；3）利：26H1巨龙铜业净利润92.2亿元，单吨
净利6.9万元，其中26Q2单吨净利6.8万元；4）投资收益：26H1巨龙贡献投资收益28.4亿元，其中26Q2为15.3亿元，环比+
2.1亿元。
投资建议：钾锂铜三轮驱动，三大业务产能弹性显著，成长空间大，紫金入主赋能，降本效果逐步显现，业绩确定性
强，我们预计公司2026-2028年归母净利润85.8、110.4、132.1亿元，对应8月11日收盘价的PE为15、12和10倍，维持“推
荐”评级。
风险提示：产品价格超预期下跌，项目进度不及预期，海外地缘政治风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-11│藏格矿业(000408)上半年业绩符合预期，下半年巨龙产量将继续增长 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年半年度报告。2026年上半年实现营业收入20.7亿元，同比增长23.1%；归母净利润36.4亿元，同比增
长102.1%；扣非归母净利润37.1亿元，同比增长104.9%；单季度看，2026年第二季度实现营业收入13.5亿元，同比增长19
.8%，环比增长88.5%，归母净利润20.6亿元，同比增长96.1%，环比增长31.2%，扣非归母净利润21.3亿元，同比增长101.
2%，环比增长35.1%。
巨龙二期顺利投产，贡献公司核心业绩增长。2026年上半年巨龙铜矿实现产量13.4万吨，同比增长44.4%，全年产量
目标完成度43%，按照全年30.9万吨目标，预计下半年产量为17.5万吨；上半年实现销量13.35万吨，同比增长44%；2026
年二季度实现产量7.36万吨，同比增长58.6%，环比增长21.9%，实现销量7.30万吨，同比增长57.7%，环比增长20.7%。上
半年巨龙铜业实现净利润92.2亿元，公司投资收益28.4亿元，吨铜净利润高达6.9万元。
钾肥板块：一季度产销季节性偏低，成本控制能力优秀。上半年实现氯化钾产量51.03万吨，同比增长5.2%，销量52.
53万吨，同比下滑2.0%；2026年二季度实现产量34.4万吨，同比增长5.4%，环比增长106%，销量33.4万吨，同比下滑6.5%
，环比增长74.7%。平均售价（含税）3055.3元/吨，同比增长7.4%。平均销售成本975.8元/吨，同比下降2.0%。实现营业
收入14.72亿元，同比增加5.3%；毛利率65.2%，同比增长3.4pcts。
碳酸锂板块：一季度产销季节性偏低，固定成本摊销导致单位成本略有增加。上半年实现产量5400吨，同比增长4.4%
，销量3990吨，同比下滑10.7%；2026Q2实现产量3635吨，同比增长21.0%，环比增长106%；销量2700吨，同比下滑8.2%，
环比增长109%。平均售价（含税）16.49万元/吨，平均销售成本4.22万元/吨。公司碳酸锂实现营业收入5.82亿元，同比
增长118.22%；毛利率71.1%，同比增长40.6pcts。
重点项目情况：1）麻米错盐湖：项目联动调试完成，取得试生产批复，满足试生产条件，已及时组织试生产。2）老
挝万象钾盐项目：项目规划建设200万吨/年氯化钾产能，可行性研究、环境影响评价同步推进，现阶段重点攻关地下开采
胶结充填关键技术。3）结则茶卡、龙木错盐湖：项目申请报告均已编制完成，同时龙木错7万吨碳酸锂项目环评批复已获
取，结则茶卡3万吨氢氧化锂项目环评已完成，3万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中。
投资建议：考虑下半年巨龙铜矿产量增长以及铜价保持较高水平，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为66.1/71
.9/88.2亿元，归母净利润分别为87.9/97.5/118.9亿元，对应PE分别为15.9/14.4/11.8倍。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-10│藏格矿业(000408)巨龙铜业量价齐升，业绩与回报共振 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2026年8月10日，公司发布2026年半年报。26H1实现营业收入20.65亿元，同比+23.1%；归母净利润36.38亿元，同比+
102.1%；扣非归母净利润37.06亿元，同比+104.9%。26Q2实现营收13.49亿元，同比+19.8%、环比+88.5%；归母净利润20.
64亿元，同比+96.1%、环比+31.2%；扣非归母净利润21.30亿元，同比+101.2%、环比+35.1%。
经营分析
Q2铜锂价格环比走强，钾价保持稳定。26Q2沪铜均价10.31万元/吨，同比+32.7%、环比+2.3%；青海60%氯化钾出厂均
价3100元/吨，同比+7.6%、环比持平；青海电池级碳酸锂均价16.98万元/吨，同比+159.0%、环比+13.6%。
巨龙铜业量价齐升，钾锂主业提质增效。巨龙铜业矿产铜产量13.40万吨、销量13.35万吨，矿产金产销量423千克，
矿产银产量80.35吨，矿产钼产量4711吨，实现净利润92.23亿元，吨铜净利达6.91万元；公司确认投资收益28.39亿元，
同比+124.6%，占归母净利润的78.0%。公司26H1氯化钾产量51.03万吨、销量52.53万吨；含税均价3055元/吨，同比+7.4%
，吨销售成本976元，同比-2.0%，毛利率65.2%，同比+3.4pct。碳酸锂产量5400吨、销量3990吨；含税均价16.49万元/吨
、吨销售成本4.22万元，毛利率71.1%，同比+40.6pct。
重点项目稳步推进，中期分红叠加回购延续高股东回报。麻米错盐湖项目已完成联动调试、取得试生产批复并组织试
生产；老挝万象钾盐项目规划建设200万吨/年氯化钾产能，权证办理持续推进；龙木错7万吨及结则茶卡3万吨氢氧化锂项
目已完成环评。公司拟每10股派发现金股利10元，预计派现15.6亿元，对应26H1归母净利润的43.0%。此外，公司上半年
已完成的4.0亿元股份回购，分红与回购金额合计19.6亿元。
盈利预测、估值与评级
考虑巨龙铜矿二期放量，以及国内超大型铜矿资源的安全与稀缺属性，我们预计公司2026-2028年营收分别为43/46/1
22亿元，归母净利润分别为86.44/112.72/138.90亿元，对应EPS分别为5.51/7.18/8.85元。当前股价对应PE分别为16/12/
10倍，维持“买入”评级。
风险提示
价格波动风险；项目推进不及预期风险；安全环保风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-30│藏格矿业(000408)巨龙铜矿放量，钾锂资源接续成长 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司简介
公司是国内重要的盐湖资源开发企业，现已形成钾、锂、铜多金属资源布局。公司通过全资子公司开发察尔汗盐湖项
目，持有巨龙铜业30.78%股权，并穿透持有麻米措约26.95%股权和国能矿业21.09%股权，分享优质铜锂资源成长；紫金矿
业入主后，矿山开发、工程建设与资源协同能力有望进一步增强。公司2026H1预计归母净利润35.5-37.5亿元，同比增长9
7.2%-108.3%。
投资逻辑：
铜业务：巨龙二期投产抬升产能中枢，国内优质铜资源稀缺价值凸显。2026年7月沪铜升至10.51万元/吨，考虑矿端
新增供给受限，以及新能源、电网等领域需求支撑，我们预计铜价中枢有望温和抬升。巨龙二期2026年1月投产，年产铜
从一期16万吨提升至一二期合计30-35万吨，对应公司权益产能9.23-10.77万吨/年。巨龙铜业2025年、2026Q1分别为公司
贡献投资收益27.82亿元、13.14亿元。
钾业务：察尔汗稳产提效夯实经营底盘。2025年中以来青海氯化钾价格保持在3100元/吨，我们预计氯化钾价格将继
续保持稳定。公司拥有察尔汗盐湖铁路以东约724平方公里采矿权，已形成120万吨/年氯化钾产能。2025年9月采矿权续期
落地，并新增多种共伴生矿种开采权。
锂业务：察尔汗在产项目构筑基本盘，麻米措和国能矿业形成项目接续。2026年青海碳酸锂回升至14万元/吨以上，
我们预计碳酸锂价格维持平稳。公司通过全资子公司藏格锂业运营察尔汗1万吨/年碳酸锂产能，我们预计其2028年完成技
改提升至1.6万吨碳酸锂产能；公司穿透持有麻米措约26.95%股权，一期规划5万吨/年，预计2026Q3投产；另持有国能矿
业21.09%股权，我们预计其于2027年部分投产并实现2万吨碳酸锂产量。
盈利预测、估值和评级
我们预计公司2026-2028年实现营业收入43.23/46.06/121.90亿元，同比+20.9%/+6.5%/+164.6%；实现归母净利润85.
89/112.26/138.54亿元，同比+122.9%/+30.7%/+23.4%，对应EPS为5.47/7.16/8.83元。考虑巨龙铜矿二期放量，以及国内
超大型铜矿资源的安全与稀缺属性，给予公司2027年13倍PE，目标价93.02元，首次覆盖给予买入评级。
风险提示
价格波动风险；项目推进风险；海外经营风险；安全环保风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-07│藏格矿业(000408)26H1业绩预告点评：铜矿贡献核心增量，钾锂盈利弹性释放│东吴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
26H1业绩预告高增、符合我们预期：公司预告26H1归母净利35.5-37.5亿元，同比增长97%-108%；扣非净利36.1-38.1
亿元，同比增长100%-111%。其中26Q2归母净利预计19.8-21.8亿元，同比增长88%-106%，环比增长26%-39%；扣非净利预
计20.3-22.3亿元，同比增长93%-112%，环比增长29%-41%，业绩环比显著提升，主要受益巨龙铜业投资收益大幅增长、钾
肥盈利持续向好及碳酸锂价格弹性释放。
铜矿投资收益大幅增长、贡献核心利润。26H1公司预计确认巨龙铜业投资收益约28亿元，同比增长显著；其中26Q2预
计确认投资收益约15亿元，同比翻倍以上，环比增长约15%，为公司业绩增长核心来源。受益铜价上行及巨龙铜矿二期建
成投产带来的产能释放，巨龙铜业利润同比大幅提升。全年看，巨龙铜业二期20万吨/日采选产能持续爬坡，全年铜销量
指引30-31万吨，同比增57%，我们预计26年有望贡献55亿元+投资收益。
锂价上行弹性明显、麻米措投产贡献增量。26H1公司碳酸锂产量约5400吨，销量约4000吨；其中26Q2产量3635吨，环
比+106%，销量2710吨，环比+110%。Q2碳酸锂均价环比上涨2万元/吨左右，我们预计26Q2碳酸锂贡献利润1.5-2亿元，较Q
1翻番以上增长。全年看，察尔汗预计贡献1.1万吨产量，麻米措5万吨产能预计26Q3投产，当年有望贡献2-2.5万吨销量，
对应权益销量5000-6000吨，按照碳酸锂价格15万元/吨，预计有望贡献10亿元利润。
钾肥价格高位、贡献稳定利润。26H1公司氯化钾产量51.0万吨，销量52.5万吨；其中26Q2产量34.3万吨，环比+105%
，销量33.4万吨，环比+75%。受行业供需格局影响，26H1氯化钾销售价格同比上行，带动钾肥毛利率同比提升。我们预计
26Q2钾肥贡献利润约4亿元，26H1贡献利润6亿元+；全年销量指引100万吨，预计26年贡献利润13-15亿元。
盈利预测与投资评级：26H1业绩符合我们预期，因此我们维持原预期，预计公司2026-2028年归母净利润80.4/95.5/1
00.1亿元，同比增长109%/19%/5%，对应PE为14x/12x/11x，给予26年25x估值，对应目标价128元，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，产品价格波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-10-19│藏格矿业(000408)2026年10月19日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
藏格矿业股份有限公司于2026年10月19日在“藏格矿业投资者关系”微信小程序举行投资者关系活动，参与单位名称
及人员有线上参与藏格矿业2026年第三季度网上业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有藏格矿业总裁肖瑶先生，藏格
矿业财务总监张立平女士，藏格矿业独立董事刘娅女士，藏格矿业董事会秘书李瑞雪先生。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-10-20/1225612474.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：61家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-09-18│云图控股(002539)2026年9月18日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
公司于 2026 年 9月 16日召开第十届董事会第十三次（临时）会议，审议通过《关于设立控股公司及收购KangaPota
sh 92%股权的议案》，并于 9月 17 日晚间对外披露。本次电话会议围绕本次交易方案及标的项目情况与投资者进行交流
。
公司全资子公司藏格矿业发展拟通过藏格矿业国际与云图控股全资子公司新都化工在新加坡合资设立藏格联合资源有
限公司（藏格矿业国际持股 75%、新都化工持股 25%），联合资源公司拟以 171,046,592 美元（折合人民币约 11.57 亿
元，不含交易税费）收购 KP公司 92%股权；交易完成后，公司将间接持有 KP 公司69%股权，联合资源公司和 KP 公司将
纳入公司合并报表范围。KP 公司核心资产为位于刚果（布）境内的 Kanga钾盐矿采矿权及 Loango 钾盐矿勘探权。
1.请介绍标的公司 KP 公司的核心资产情况及资源禀赋？
答：KP 公司核心资产为位于刚果共和国境内的钾盐绿地项目，通过两家全资子公司 SEPK 和 OEC 分别持有Kanga 钾
盐矿采矿权和 Loango 钾盐矿勘探权。其中，Kanga 采矿许可证面积 321 平方公里，有效期至 2047 年6 月；Loango 勘
探许可证面积 286 平方公里。根据 2018年 NI 43-101 标准资源估算报告，Kanga 采矿权范围内氯化钾控制资源量 8.10
亿吨、平均品位 17.12%，推断资源量 11.79 亿吨、平均品位 16.47%，合计氯化钾资源量约 19.89 亿吨。从现有资源
量及品位数据来看，Kanga项目资源规模可观、品位优良，具备较好的开发潜力。
2.老挝项目进展如何？
答：目前，公司正积极推动老挝项目采矿证的申请办理工作，并与老挝相关主管部门保持密切沟通与常态化对接，有
序推进项目前期工作。公司将结合采矿证办理进展及项目实际情况，稳妥推进后续工作。
同时，本次收购刚果（布）Kanga 钾盐项目有助于进一步丰富公司海外钾矿资源布局，未来将结合老挝和刚果（布）
项目的推进情况，统筹资源配置与产能规划，持续增强公司的资源储备和可持续发展能力。
3.本次交易对公司战略布局和长期发展有何影响？
答：钾盐资源是公司核心业务的重要资源保障。本次收购有助于公司推进获取海外优质钾矿资源，进一步夯实资源储
备，增强资源保障能力，提升可持续发展能力，为股东创造更大价值。
4.紫金矿业作为公司控股股东，对 Kanga 项目有何赋能？
答：紫金矿业在海外矿业项目开发、建设及运营管理等方面具有丰富经验，在非洲也拥有多个矿业项目。公司将充分
借鉴紫金矿业在海外资源开发、项目建设、运营管理及风险控制等方面的经验，双方此前在巨龙铜矿项目上已形成良好的
合作基础。与此同时，公司长期深耕钾盐业务，在钾盐选矿、浮选工艺及钾肥生产运营等方面拥有二十余年的技术积累和
行业先进经验。未来，公司将立足自身在钾盐领域的专业能力，并积极借鉴控股股东在海外矿业项目开发运营方面的经验
，根据Kanga 项目实际进展，稳妥推进项目后续各项工作，努力将资源优势转化为经济效益。
5.与云图控股共同投资的主要出发点是什么？
答：本次联合投资是基于公司战略规划和经营发展需要，为扩充资源储备而实施的重要举措，有助于公司推进获取海
外优质钾矿资源，进一步夯实资源保障能力。
一方面，通过联合投资，有利于发挥双方在资金、产业等方面的优势，实现优势互补、风险共担，共同推进 Kanga
项目早日建成投产；另一方面，云图控股作为上市公司，其全资子公司新都化工公司参与本次交易，公司与云图控股会同
德勤、中伦、世睿等专业机构，前期已对项目开展全面的技术、财务、法律等尽职调查，并结合项目资源及经营现状进行
了综合分析和论证。体现了产业方对 Kanga 项目资源价值和开发前景的认可，有助于增强项目开发的确定性和协同性。
6.本次投资对后续分红政策的影响？
答：本次投资所需资金由公司自有资金及自筹资金解决，根据目前的投资安排，本次交易不会对公司财务状况和经营
成果产生重大不利影响。公司将继续坚持积极、稳定的股东回报导向，在兼顾经营发展和资金需求的基础上，保持现金分
红政策的连续性和稳定性。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-08-11│藏格矿业(000408)2026年8月11日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
财务总监张立平女士全面汇报了 2026 年上半年度财务数据；董事会秘书李瑞雪先生对上半年生产经营情况做了详细
讲解。最后，公司管理层针对广大投资者关心的问题进行了集中解答与交流。
1、公司 2026 年上半年整体经营情况如何，各主要业务板块的收入和利润表现有哪些亮点？
答：2026 年上半年，公司实现营业收入 20.65 亿元，同比增长 23.05%；归属于上市公司股东的净利润 36.38亿元
，同比增长 102.09%。公司钾、锂、铜三大资源板块协同发力，经营质效实现明显提升。氯化钾业务实现营业收入 14.72
亿元，同比增长 5.28%，毛利率 65.19%；碳酸锂业务实现营业收入5.82亿元，同比增长118.22%，毛利率71.08%；公司
确认巨龙铜业投资收益28.39亿元。巨龙铜矿产能稳步释放，优质资源正加快转化为产能和现金流，为公司形成长期、稳
定的权益价值支撑。报告期末资产负债率为 7.77%，整体经营质效和财务稳健性进一步提升。
2、公司年初制定了氯化钾、碳酸锂等产品的生产经营目标，请问上半年完成进度如何，全年目标是否需要作出调整
？
答：公司 2026 年度计划生产氯化钾 100 万吨、销售 104 万吨，碳酸锂产销目标 11,000 吨。上半年氯化钾产量 5
1.03 万吨、销量 52.53 万吨；碳酸锂产量 5,400吨，销量 3,990 吨。下半年，公司将继续围绕“提质、上产、控本、
增效”工作方针推进生产，做好原料保障、客户履约和库存周转。目前公司年度生产经营计划未作调整，管理层将紧盯产
销目标，确保完成。
3、公司二季度碳酸锂业务改善较为明显，请问量、价和成本分别发挥了怎样的作用？
答：二季度碳酸锂产量约 3,635 吨、销量约 2,700吨，营业收入约 4.12 亿元，产销规模较一季度明显提升。价格
方面，上半年锂盐供需宽松程度较前期收窄，碳酸锂现货价格总体高于上年同期，价格由年初近 12万元/吨一度升至 5
月中旬约 20 万元/吨。成本方面，公司上半年平均销售成本约 4.22 万元/吨，保持行业较低水平，并持续通过工艺优化
、设备升级和沉锂母液循环吸附技改强化成本管控。总体来看，量增、价升和低成本优势共同推动了锂业务改善。
4、公司上半年氯化钾业务的产量、销量和销售价格表现如何
答：上半年公司实现氯化钾产量 51.03 万吨、销量52.53 万吨，平均售价 3,055.25 元/吨，同比增长 7.40%；实现
营业收入 14.72 亿元，同比增长 5.28%，毛利率65.19%，同比提升 3.35 个百分点，整体经营表现稳健。面对国内保供
稳价和国际供应偏紧并存的市场环境，公司坚持稳产保供，依托察尔汗盐湖资源禀赋、成熟工艺和稳定客户渠道，较好地
发挥了钾肥业务的经营“压舱石”作用。
5、公司上半年氯化钾销售成本继续下降、毛利率有所提升，请问主要采取了哪些降本增效措施？
答：公司从采购、生产、工程和物流等环节推进全链条成本管理。采购端，全面推行集中询比价机制，有效降低采购
综合支出；采选生产端，优化溶采方案与生产工艺，通过强化资源循环利用降低单位产品资源消耗；工程建设端，通过优
化采卤渠技术以及规范现场管控，有效降低工程建设支出；销售运输端，通过优化销售方案等方式降低销售运输费用。上
半年氯化钾平均销售成本为 975.75 元/吨，同比下降 2.02%。
6、当前碳酸锂价格波动仍然较大，请问公司在盐湖提锂技术和生产成本方面具备哪些优势，如何保持竞争力？
答：公司长期深耕超低品位、高镁锂比盐湖资源开发，已形成“连续吸附、膜法除杂浓缩、电渗析浓缩及一步法沉锂
”的成熟工艺路线，可稳定生产纯度 99.6%及以上的电池级碳酸锂。相较部分矿石提锂路线，公司盐湖提锂在生产成本方
面具备较强竞争力。公司正通过沉锂母液回收、吸附系统升级等措施，持续提升锂收率和设备稳定性，以技术效率和成本
优势应对价格周期。
7、麻米错盐湖项目一直受到投资者关注，请问目前项目进展如何？
答：麻米错盐湖项目已顺利建成，目前项目联动调试完成，取得试生产批复，达到试生产条件，麻米措矿业已组织试
生产。
8、麻米错盐湖的资源禀赋究竟好在哪里？成本优势来自哪里？
答：麻米错盐湖位于西藏阿里地区，矿区面积115.36 平方公里，探明液体卤水矿中氯化锂储量达250.11 万吨，折合
碳酸锂约 217.74 万吨，是西藏地区锂资源量位居前列的盐湖。
麻米错盐湖在成本管控方面具有以下优势：首先资源禀赋优越。麻米错盐湖卤水中的锂浓度高，且以湖表卤水为主，
可直接采集湖表卤水进入生产环节，减少了卤水开采、富集等前期工序的成本；其次是技术工艺优化。企业加大研发投入
，采用先进的提锂技术和工艺，提高了锂资源的提取率和回收率，降低了单位产品的原材料消耗和能耗。总的来说麻米错
项目发挥成本优势主要体现在优选简单、成熟、可靠的生产工艺；严控投资规模；充分降低能耗这三个方面。
9、老挝钾盐矿目前进度如何？
答：公司在老挝万象 157.72 平方公里范围内已备案氯化钾资源量约 9.84 亿吨，项目规划年产 200 万吨氯化钾，
其中一期规划年产 100 万吨。目前临建工程已完成竣工验收，可行性研究和环境影响评价正同步推进，公司正重点开展
地下开采胶结充填关键技术攻关，为后续项目审批及主体工程建设创造条件。
10、中小投资者一直比较关注公司的现金分红，请问本次中期分红主要基于哪些考虑？
答：公司 2026 年中期拟向全体股东每 10 股派发现金红利 10 元（含税），预计派发现金红利总额约 15.64亿元。
本次分红主要基于钾锂主业利润增厚、参股项目投资收益增长以及公司整体经营稳健。同时，公司在制定方案时已综合考
虑察尔汗盐湖技改、麻米措股权收购及老挝项目投入等资金需求。未来，公司将积极落实现金分红政策，以稳定、可观的
现金分红回馈广大投资者。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：12家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-07-14│藏格矿业(000408)2026年7月14日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
公司于 2026 年 7 月 6 日晚披露了《2026 年半年度业绩预告》，本次现场调研系机构投资者在业绩预告后赴格尔
木生产基地实地调研，重点了解钾肥、锂业生产经营及巨龙铜业投资收益情况。
1、公司 2026 年上半年业绩情况？
答：公司 7月 6日晚披露的半年度业绩预告显示，2026 年上半年归属于上市公司股东的净利润为 35.5 亿元至 37.5
亿元，同比增长 97.20%至 108.31%；扣除非经常性损益的净利润为 36.13 亿元至 38.13 亿元，同比增长 99.79%至 11
0.85%，延续高增长态势。
2、公司 2026 年上半年氯化钾和碳酸锂的具体产销量是多少？
答：氯化钾产量约 51.03 万吨、销量约 52.53 万吨；碳酸锂产量约 5,400 吨、销量约 4,000 吨。
3、2026 年上半年公司确认的巨龙铜业投资收益约为多少？
答：受益于铜价中枢上移和巨龙铜矿二期项目顺利投产，巨龙铜业上半年盈利能力大幅增强。公司按权益法核算，预
计 2026 年上半年确认巨龙铜业投资收益约28 亿元，较去年同期明显增长。
4、2026 年公司从巨龙铜业收到的现金分红情况如何？
答：2026 年 6 月 22 日，公司收到参股公司巨龙铜业现金分红款 9.23 亿元。截至 2026 年 6 月 22 日，年内累
计收到巨龙铜业现金分红款 24.62 亿元，占 2025年全年经审计归母净利润的 63.92%。分红款直接增厚公司当期现金存
量，进一步提高整体流动性安全边际。分红资金将用于支持钾肥、锂业项目建设及股东回报，现金流充足。
5、市场关注到公司投资收益占归母净利润比重较高，是否意味着主业贡献有限？公司后续主业如何布局？
答：公司投资收益占比较高，主要源于参股企业巨龙铜业良好的经营表现，并不代表公司自营主业贡献有限。具体来
看：
一是巨龙铜业为公司重要的优质参股资产。公司持有其 30.78%股权，二期项目已于 2026 年 1 月投产，铜精矿年产
量预计由 19 万吨提升至 30—35 万吨，三期项目建成投产后，巨龙铜业产量将达到 60 万吨，未来有望持续贡献稳定收
益。
二是参股收益具备较强的现金回报属性。年内公司已收到巨龙铜业现金分红 24.62 亿元，可为钾、锂资源开发及后
续项目建设提供有力资金支持。
三是公司将持续推进“自营钾锂主业并进+优质参股铜矿”的发展战略。钾肥板块通过采区优化、能耗管控等措施持
续降本增效；麻米错盐湖首期项目计划于三季度投产，预计形成 2 万—2.5 万吨产量。未来，公司将进一步夯实钾肥基
本盘，加快锂资源项目建设，同时分享优质铜矿资产成长收益，推动钾、锂、铜三大板块协同发展。
6、公司对 2026 年巨龙铜业的产量预期如何？
答：巨龙铜业 2026 年预计铜精矿产量为 30 万吨至31 万吨，公司享有权益产量约 9.23 万吨至 9.54 万吨。
7、近期公司股价出现一定幅度回调，公司有无回购或稳定股价安排？
答：关于回购及分红事宜，公司将综合考量当期经营业绩、现金流状况、重点项目建设资金需求以及全体股东的长远
利益，审慎研究后形成决策。公司始终致力于提升经营质量和投资价值，为股东创造长期回报。
8、公司碳酸锂项目技改对公司有何积极影响？
答：碳酸锂技改项目投资仅 3,200 万元且全部来自自筹，以较小资本投入实现技术升级与资源利用率提升，投资回
报预期良好。项目采用藏格锂业自主研发的循环吸附技术，对原有 1万吨碳酸锂生产装置的沉锂母液回收系统进行改造，
直接接入现有生产体系，无需大规模改动原有装置，建设规模小、实施难度低、落地周期短。项目建成后将在不新增老卤
消耗的情况下，通过回收沉锂母液中的锂离子新增电池级碳酸锂产能，实现降本增效、减少材料消耗、增强设备运行稳定
性、提升锂离子回收率。同时，本次技改符合青海省及工信部门关于工艺设备升级改造的政策导向，充分体现了公司绿色
、高效的发展理念，且投资金额小、全部自筹，对公司正常生产经营不构成重大影响，风险可控。
9、随着碳酸锂价格的波动，下游对碳酸锂产品质量要求不断提高，公司如何应对？
答：公司已建立严格的质量管理体系，确保产品纯度达标，杂质含量符合指标，满足下游头部正极材料厂商要求。本
次藏格锂业技改项目通过对工艺和设备的优化升级，也将进一步提升产品质量的稳定性和一致性。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-06-16│藏格矿业(000408)2026年6月16日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、紫金矿业作为藏格矿业的控股股东，对藏格矿业的战略定位是什么？未来应如何更好地发挥控股股东的赋能作用
，助力藏格矿业推进资源并购与实现可持续发展？
答：紫金集团对公司的战略定位十分明确：以钾、锂为主营产品，同时保持对巨龙铜业的投资权益，形成“钾、锂、
铜”三大核心业务板块。作为控股股东，紫金矿业将充分发挥赋能作用，从管理、技术、资源等多方面为藏格矿业的发展
提供有力支持，共同推动藏格矿业实现高质量发展，持续为全体股东创造价值。
2、公司提出的“提质、上产、控本、增效”是近一两年最重要的任务，对于一些重点项目，如老挝钾矿、麻米错盐
湖，如何在可控范围内做到最优？
答：公司将“提质、上产、控本、增效”作为总的工作方针，围绕老挝钾盐矿、麻米错盐湖、察尔汗矿区等重点项目
，在保障合规运营与安全生产的基础上，积极通过技术优化、管理提升与流程再造，持续提高资源综合利用效率与项目运
行质量。
在当前市场环境下，公司高度重视将资源优势转化为持续发展优势，稳步推进资源开发与产能建设，并持续通过精细
化管理和成本控制增强企业竞争力；公司也将根据市场变化与项目实际进展，合理配置资源，优化资金使用，努力提升整
体经营效益，为股东创造长期价值。公司相关项目进展及经营情况，请以公司披露的定期报告和临时公告为准。
3、公司麻米错一期计划三季度投产，对产能爬坡有多大把握？
答：公司麻米错项目预计 2026 年第三季度开始投产，届时将进入产能释放期。公司正全力以赴保障项目高效推进，
预计今年可实现产量为 2-2.5 万吨。
4、麻米错项目后续投产并逐步爬坡后，对公司锂业务规模提升和资源布局会带来哪些积极影响？
答：麻米错项目是公司锂资源板块的重要项目之一，一期项目建成并逐步释放产能后，有利于提升公司锂业务规模和
资源保障能力，进一步完善公司业务布局。未来，公司将围绕安全环保、稳定运行、成本控制等方面推进项目建设和运营
，努力增强锂业务的长期竞争力。
5、请问麻米错二期建设是否正在筹划中？
答：麻米错盐湖碳酸锂资源储量约 217 万吨，资源储量丰富，项目整体规划为年产 10 万吨碳酸锂产能，一期 5万
吨预计于 3季度开始投产，二期择机启动。后续如有重大进展，公司将按规定及时履行信息披露义务。
6、公司之后是否会控股麻米错，会以什么方式收购股份？
答：公司对产业基金所持麻米措矿业相关股权享有优先收购权。目前，各方正在就交易相关事宜保持沟通，公司始终
坚持市场化、合理化定价原则，综合考量行业环境、资源价值及公司发展战略等多重因素审慎决策。后续收购事宜将严格
按照法律法规及监管要求推进，相关进展公司将及时履行信息披露义务。谢谢。
7、本月老挝领导人访问中国，联合公报里特意说了钾肥开发，这对藏格矿业的老挝钾肥开发有促进作用吗？公司对
老挝钾肥的技术攻关有进展吗？
答：联合公报中提出，在中老经济走廊合作联委会机制下，构建全方位、全体系的矿产资源开发合作机制，支持中方
企业加快在老挝建设钾肥生产基地。老挝钾盐矿项目的技术攻关是核心工作之一，相关工作有序推进。
8、请问老挝钾矿采矿权目前进展如何？
答：目前，公司正在推进一期项目的可研、环评及权证办理，并持续攻关充填技术和开展老卤固化试验，相关工作仍
在有序推进、积极沟通协调中。
9、察尔汗矿区作为公司现有钾、锂业务的重要资产，后续在产量提升和成本优化方面还有哪些空间
答：察尔汗盐湖是公司钾、锂业务的重要资源基础。公司将继续立足盐湖资源禀赋，统筹推进氯化钾稳产经营和锂资
源综合利用相关工作，围绕生产加工、装置运行、工艺优化和成本管控等方面持续提升精细化管理水平，努力提升资源转
化效率和业务质量，进一步巩固公司在盐湖资源开发利用方面的成本优势和经营韧性。
10、公司 2026 年新增加工业盐业务，工业盐产品具体是什么？用于什么领域？请问管理层如何看待此业务的增长和
盈利前景？
答：我司工业盐为工业级氯化钠，下游主要应用于化工、冶金、水处理、建材等领域。工业盐为公司附属产品，对公
司收入、利润有一定的积极影响。
11、巨龙铜矿三期的设计完成了吗？有没有提交审批？
答：巨龙铜业三期由紫金矿业作为主导方推进，具体时间表取决于紫金矿业的统筹安排。公司作为参股股东，将持续
关注项目进展，并严格按照相关信息披露要求履行披露义务。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|