研报评级☆ ◇000408 藏格矿业 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 5 1 0 0 0 6
1月内 5 1 0 0 0 6
2月内 5 1 0 0 0 6
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 5 1 0 0 0 6
1年内 5 1 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.16│ 1.63│ 2.45│ 4.68│ 5.70│ 6.81│
│每股净资产(元) │ 8.26│ 8.77│ 10.34│ 12.44│ 14.72│ 17.33│
│净资产收益率% │ 26.19│ 18.61│ 23.72│ 39.74│ 43.44│ 47.80│
│归母净利润(百万元) │ 3419.88│ 2579.99│ 3852.35│ 7348.67│ 8955.00│ 10700.67│
│营业收入(百万元) │ 5225.72│ 3250.80│ 3576.75│ 4646.33│ 5378.33│ 6795.00│
│营业利润(百万元) │ 4063.03│ 2855.47│ 4216.19│ 7897.83│ 9612.67│ 11514.17│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-17 买入 维持 --- 4.22 5.82 8.09 西部证券
2026-03-16 买入 首次 --- 4.51 5.59 6.29 太平洋证券
2026-03-16 买入 维持 --- 5.14 5.88 7.57 国盛证券
2026-03-15 买入 维持 --- 4.82 5.74 6.49 银河证券
2026-03-15 买入 维持 119 4.78 5.77 6.06 东吴证券
2026-03-15 增持 维持 --- 4.61 5.42 6.38 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-17│藏格矿业(000408)2025年报点评：业绩超预期+三年发展战略规划发布，进入 │西部证券 │买入
│高增长时期 │ │
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事件：公司公告2025年年报，实现营收35.77亿元，同比增长10.03%；归母净利润38.52亿元，同比增长49.32%；扣非
后增长58.28%。
2025年业绩超预期，既有增长、更有质量。公司2025年实现营收35.77亿元，同比增长10.03%；归母净利润38.52亿元
，同比增长49.32%；扣非后归母净利润为40.31亿元，同比增长58.28%，业绩增长超出我们预期。
1）盈利能力方面，毛利率为59.24%，同比提升14.33个百分点；净利率为107.28%，同比提升28.24%；ROE为25.59%，
同比提升6.42个百分点。经营性净现金流为21.00亿元，同比增长128.49%；资产负债率为8.35%，总体来看公司业绩既有
增长，更有质量。
2）分产品和业务来看：1、钾肥，产量为103.32万吨、销量为108.43万吨，含税销售价格为2964.28元/吨、同比增长
28.57%，销售收入为29.49亿元、同比增长33.42%，平均销售成本为961.62元/吨、降幅为17.60%。2、碳酸锂，产量为0.8
8万吨、销量为0.90万吨，含税销售价格为7.48万元/吨、同比下降12.00%，单位销售成本为4.31万元/吨，实现销售收入
为5.93亿元。3、参股巨龙铜业，2025年巨龙铜业产量为19.38万吨、销量为19.37万吨，实现营收166.63亿元、净利润91.
41亿元；公司持有30.78%股权，对应投资收益为27.82亿元、同比增长44.34%，占比归母净利润为72.23%。
3）公司发布《关于公司三年（2026—2028年）发展战略规划的公告》，锂盐领域，以现有1万吨产能为基，2028年将
碳酸锂当量提升至6万吨以上，加速西藏盐湖资源的开发利用；钾盐领域，推进老挝钾盐矿这一海外重点项目产能爬坡，
争取2028年氯化钾产量达到115-125万吨，形成国内外产能协同互补的格局；铜矿板块，参股公司巨龙铜业的产量实现稳
步提升，2028年公司铜精矿权益产量有望达到12万吨以上。
盈利预测：考虑到公司业绩超预期，我们上调2026-2028年公司EPS分别为4.22、5.82、8.09元，PE分别为19、14、10
倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、碳酸锂下游需求扰动。
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2026-03-16│藏格矿业(000408)业绩高增长，投资收益持续提升 │太平洋证券 │买入
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事件：2026年3月14日，公司发布2025年年报，报告期内公司实现收入35.8亿元，同比+10.0%；归母净利润38.5亿元
，同比+49.3%；扣非净利润40.3亿元，同比+58.3%。其中，2025年Q4公司实现收入11.8亿元，同比+26.7%，环比+62.5%；
归母净利润11.0亿元，同比+54.7%，环比+15.9%；扣非净利润12.7亿元，同比+82.0%，环比+34.5%。2025年公司ROE为23.
7%，同比+5.1pct；至报告期末资产负债率为8.3%。此外，公司宣布派发现金红利23.5亿元，对应每股现金股利1.5元（含
税）；公司于2025年9月5日完成2025年半年度权益分派，发放现金红利15.7亿元；两次现金红利合计39.2亿元，股利支付
率达102%。
氯化钾实现超产，成本显著优化。（1）产销：2025年公司氯化钾销量/产量为108.4/103.3万吨，同比分别为+3.8%/-
3.7%，实现超产；其中2025Q4氯化钾销量/产量为30.1/33.2万吨，环比分别为+21.2%/+53.2%。（2）价、成本：2025年公
司氯化钾平均销售价格为0.27万元/吨（不含税），同比+28.6%；单位销售成本为0.10万元/吨，同比-17.6%；藏格钾肥通
过工艺升级、技术革新、设备改造，推动资源循环利用等一系列举措，从生产端有效降低了综合成本。
阶段性停产影响全年产量，2025Q4产销恢复正常。（1）产销：2025年公司碳酸锂销量/产量为0.90/0.88万吨，同比
分别为-34.1%/-23.8%，产量下滑主要系藏格锂业于2025年7月16日停产，随着后续公司完成锂矿矿种手续办理，藏格锂业
于2025年10月11日复产；2025Q4公司碳酸锂销量/产量为0.42/0.28万吨，环比分别为+1159.7%/+227.5%，产销恢复正常。
（2）价、成本：2025年公司碳酸锂平均销售价格为6.6万元/吨（不含税），同比-12.0%；单位销售成本为4.3万元/吨，
同比+5.1%，在阶段性停产影响下，公司成本端维持较低水平。
投资收益显著提升，巨龙铜矿成长空间广阔。2025年公司参股30.78%的巨龙铜矿销量/产量为19.4/19.4万吨，实现营
业收入/净利润为166.6/91.4亿元，公司取得投资收益27.8亿元，同比+44.3%，占公司归母净利润的72.2%。2026年1月23
日，巨龙二期建成投产，在现有15万吨/日采基础上，新增20万吨/日采规模，巨龙铜矿的矿产铜年产量将从2025年的19万
吨提升至30-35万吨，矿产钼产量将从2025年的0.8万吨提升至约1.3万吨，矿产银产量将从2025年的109吨提升至约230吨
。巨龙铜业正在规划三期工程，境界内可供开发的铜储量超2000万吨，每年采选矿石量将达约2亿吨规模，届时巨龙铜矿
整体年产量有望达60万吨，成为本世纪采选规模最大的单体铜矿。
重点项目稳步推进，2026年目标指引锂、铜业务快速增长。（1）西藏麻米措盐湖项目：麻米措盐湖拥有氯化锂储量2
50万吨，折碳酸锂218万吨；该项目采用吸附法+膜分离等先进提锂技术，拟分两期建设10万吨/年碳酸锂产能，首期为5万
吨/年，预计于2026Q3投产，全年碳酸锂产量预计2-2.5万吨，公司对应权益产量约0.5-0.6万吨。（2）老挝钾盐矿项目：
公司持有老挝发展和老挝塞塔尼70%股权，老挝发展拥有氯化钾资源量9.84亿吨，项目总体规划氯化钾产量200万吨/年，
其中一期为100万吨/年。（3）2026年生产目标：2026年公司计划生产氯化钾100万吨，工业盐150万吨；计划生产电池级
碳酸锂1.64万吨，其中藏格锂业预计生产1.1万吨，麻米措矿业贡献权益产量约0.54万吨；巨龙铜业预计铜精矿产量为30
万吨-31万吨，公司享有权益产量约9.23万吨-9.54万吨，碳酸锂、铜项目产量有望快速增长。
投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为70.9/87.8/98.8亿元。公司氯化钾成本控制能力优异、碳酸
锂有望快速增长、参股的巨龙铜矿持续扩产，公司成长空间较大。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：价格大幅下跌；项目进度不及预期；成本超预期上涨
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2026-03-16│藏格矿业(000408)年报业绩亮眼，三年规划明晰成长路径 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年年度报告。2025年实现营业收入35.77亿元，同比增长10.03%，归母净利润38.52亿，同比增长49.32%
，扣非归母净利润40.31亿元，同比增长58.28%。单季度看，2025Q4实现营业收入11.75亿元，环比增长62.49%，归母净利
润11.02亿元，环比增长15.88%，扣非归母净利润12.75亿元，环比增长34.47%。2025年公司中期+年度分红39.22亿元，股
利支付率102%，过去三年平均69%，未来巨龙三期投产后分红比例有望进一步提升。
铜：巨龙二期投产，贡献丰厚投资收益。2025年巨龙铜业实现营业收入167亿元，净利润90.4亿元，其中藏格投资收
益27.8亿元。2025年巨龙铜矿实现产量19.38万吨（藏格权益6万吨），同比+16.7%，销量19.37万吨。巨龙铜矿2026年计
划产量31万吨（藏格权益9.5万吨），2026年1月巨龙铜矿二期投产，达产后年产铜将提至30万-35万吨，未来三期60万吨
产能全面建成后，有望成为本世纪全球采选规模最大的单体铜矿。
钾肥：盈利能力稳定，老挝巨型钾矿打开成长极。藏格钾肥2025年实现营业收入30.3亿元，净利润12.0亿元。2025年
实现产量103.4万吨，销量108.4万吨。四季度实现产量33.2万吨，环比+11.6万吨，销量30.1万吨，环比+5.3万吨。立足
察尔汗，公司外延布局的老挝发展与老挝塞塔尼70%的股权，老挝发展已取得《资源储量证》，备案氯化钾资源量约9.84
亿吨。项目总体规划为年产200万吨氯化钾，其中一期为年产100万吨氯化钾。
碳酸锂：矿证短暂影响2025年产量，麻米措盐湖2026年即将投产。2025年藏格锂业实现营业收入5.99亿元，净利润1.
2。32025亿元年实现产量8808吨，同比-23.8%，销量8957吨，同比-34.1%。产量同比下滑主因公司补充采矿证锂矿矿种手
续停产87天，2025年10月11日恢复正常生产。公司参股麻米措盐湖项目预计2026年第三季度全面投产，一期项目产能5万
吨，2026年产量预计2-2.5万吨，公司享有权益产量约5000至6000吨。
公司发布2026-2028年发展规划，成长路径愈发清晰。2026年计划：铜31万吨（权益9.5万吨），同比+59%；碳酸锂1.
65万吨，同比+88%；氯化钾100万吨。2028年计划：铜39-42万吨（权益12-13万吨），28/25增长101%-118%；碳酸锂6-8万
吨，28/25增长5.8-8.1倍；氯化钾115-125万吨，28/25增长12%-21%。
投资建议：考虑2026年铜平均价格大幅上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为50.6/60.6/88.2亿元，归母
净利润分别为80.7/92.3/118.9亿元，对应PE分别为15.5/13.6/10.5倍。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
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2026-03-15│藏格矿业(000408)2025年业绩点评：业绩表现亮眼，钾锂铜产能扩张潜力可期│银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年业绩，2025年实现营业收入35.77亿元，同比+10%，归母净利润38.52亿元，同比+49%，扣非后
归母净利润40.31亿元，同比+58%；其中25Q4实现营业收入11.75亿元，同比+27%，环比+62%，归母净利润11.02亿元，同
比+55%，环比+16%，扣非后归母净利润12.75亿元，同比+82%，环比+34%。此外，2025年年末公司拟10股派发现金15元，
现金分红金额共23.53亿元；合并计算已发放的中期现金分红和预计派发的年度现金分红，公司2025年度现金分红合计39.
22亿元，股利支付率为102%。
铜板块：巨龙表现持续亮眼，二期项目放量在即。2025年电解铜均价8.1万元/吨，同比+8%，其中25Q4均价8.9万元/
吨，同比+18%，环比+12%。巨龙铜矿2025年实现产量19.4万吨，同比+17%，销量19.4万吨；25Q4产销量环比略有增长，均
为5.1万吨。受益于铜价上涨及产能释放，2025年巨龙实现净利润91.4亿元，公司确认巨龙投资收益27.8亿元，其中25Q4
巨龙贡献投资收益8.3亿元。
锂板块：产销衔接顺畅，贡献利润增量。2025年碳酸锂含税销售价格为7.5万元/吨，同比-12%；25Q4含税销售均价8.
3万元/吨，环比+28%。藏格锂业10月11日正式复产后全力推进生产，2025年实现碳酸锂产量8808吨，销量8957吨，其中25
Q4碳酸锂产量2787吨，销量4157吨，产销衔接顺畅。受产量下降影响，2025年碳酸锂单位销售成本为4.3万元/吨，同比+5
%，其中25Q4销售成本4.6万元/吨，环比+33%。
钾板块：量价齐升，成本优化显成效。2025年氯化钾平均含税销售均价2964元/吨，同比+29%；25Q4含税销售均价308
0元/吨，环比基本持平。2025年公司氯化钾产量103万吨，销量108万吨；25Q4公司氯化钾产销环比有所上涨，分别为33、
30万吨。2025年氯化钾平均销售成本961.6元/吨，同比-18%，25Q4销售成本917元/吨，环比-3%，主要得益于技术革新、
工艺升级、加强设备改造及推动资源循环利用等一系列举措。
攻坚重点产能增量项目，释放钾锂铜产能扩张潜力：1）巨龙铜矿二期：2026年1月23日，参股公司巨龙铜业巨龙铜矿
二期工程正式建成投产。二期达产后，年矿石采选规模将从4,500万吨提升至1.05亿吨，矿产铜年产量约30-35万吨、矿产
钼年产量约1.3万吨、矿产银年产量约230吨；预期成为中国最大的铜矿同时也是全球海拔最高、入选品位最低的世界级超
大型铜矿。2）麻米错盐湖：完成主体厂房封闭工作，目前处于设备安装阶段，项目按建设计划顺利推进。藏青基金于202
6年1月成功募集14亿元，有力支撑建设需求。预计26Q3全面投产，全年碳酸锂产量2-2.5万吨，公司享有权益产量5000-60
00吨。3）老挝钾盐：项目规划为200万吨/年氯化钾，目前该项目一期100万吨/年整体处于筹建阶段。正在推进老挝钾盐
矿项目一期的可研、环评、权证办理等重点工作；并持续推进充填技术攻关、开展老卤固化试验。
投资建议：公司三大业务成长逻辑清晰，伴随在建项目陆续投产，有望带动公司业绩持续走高，预计2026-2028年公
司营收41/42/43亿元，归母净利润76/90/102亿元，对应EPS为4.8/5.7/6.5元，当前股价对应PE为17/14/12x，维持“推荐
”评级。
风险提示：1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）投产项目不及预期的风险；3）成本大幅上升的风险；4）下游需求
不及预期的风险。
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2026-03-15│藏格矿业(000408)2025年报点评：钾肥价格上涨叠加投资收益提升，25年业绩│光大证券 │增持
│大幅增长 │ │
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事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收35.77亿元，同比增长10.03%；实现归母净利润38.52亿元，同比
增长49.32%；实现扣非后归母净利润40.31亿元，同比增长58.28%。2025Q4，公司单季度实现营收11.75亿元，同比增长26
.76%，环比增长62.49%；实现归母净利润11.02亿元，同比增长54.70%，环比增长15.88%。
氯化钾价格上涨驱动营收增长，巨龙铜业投资收益同比大幅增加。2025年，公司氯化钾业务实现营收29.49亿元，同
比增长33.42%，对应毛利率同比提升19.81pct至64.64%。氯化钾产量103万吨，销量108万吨，全年平均含税售价2,964元/
吨，同比增长28.6%，平均销售成本962元/吨，同比下降17.6%。
公司碳酸锂业务实现营收5.93亿元，同比下降42.0%，对应毛利率同比下降10.6pct至34.8%。受7月至10月停产影响（
累计87天），2025年碳酸锂产量8,808吨，销量8,957吨，同比分别下降23.9%和34.1%；碳酸锂含税平均售价7.48万元/吨
，同比下降12.0%，投资收益方面，参股公司巨龙铜业2025年铜矿产量19.4万吨，实现净利润91.4亿元，公司取得投资收
益27.8亿元，同比增长44.34%。费用方面，公司全年可控管理费用较上年下降约16%，物资采购费用较历史费用下降10.27
%，降本增效成效明显。
巨龙铜矿二期投产，麻米错盐湖项目加速推进，老挝钾盐矿项目稳步前行。2026年1月23日，巨龙铜业巨龙铜矿二期
工程正式建成投产，采选规模由15万吨/日提升至35万吨/日，达产后年产铜将提升至30万—35万吨，年产钼提升至约1.3
万吨，年产银提升至约230吨，将显著增厚公司投资收益。西藏麻米错盐湖项目已于2025年6月获立项核准、7月取得《采
矿许可证》，根据公司25年年报目前主体厂房封闭工作已完成，处于设备安装阶段。藏青基金于2026年1月成功募集14亿
元支撑建设需求。西藏麻米错盐湖项目首期规划年产5万吨碳酸锂，预计2026年第三季度全面投产，26年碳酸锂产量预计2
至2.5万吨，公司享有权益产量约5,000至6,000吨。老挝钾盐矿方面，公司在老挝万象157.72平方公里范围内已备案氯化
钾资源量约9.84亿吨，总体规划年产200万吨氯化钾（一期100万吨），目前正全力推进一期项目的可研、环评及权证办理
工作。同时，藏格钾肥于2025年9月取得新的采矿许可证，新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿等共伴生矿种。此外，公司年产2
00万吨工业盐项目正积极推进等待评审，预计2026年生产并销售工业盐150万吨。
盈利预测、估值与评级：考虑到碳酸锂及铜价格的上涨，我们上调公司26-27年盈利预测，新增2028年盈利预测。预
计26-28年公司归母净利润分别为72.35（前值为48.45）/85.10（前值为58.28）/100.17亿元，维持公司“增持”评级。
风险提示：产品价格波动，下游需求不及预期，项目建设进度不及预期。
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2026-03-15│藏格矿业(000408)2025年报点评：三大产品价格高位，利润弹性可期 │东吴证券 │买入
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业绩符合预期：2025年公司实现营收35.8亿元，同比+10.0%；归母净利润38.5亿元，同比+49.3%；扣非归母净利40.3
亿元，同比+58.3%。其中，25年Q4公司实现营收11.8亿元，同比+26.8％；归母净利润11.0亿元，同比+54.7%；扣非归母
净利润12.7亿元，同比+82.0%，业绩略高于此前预告中值，符合预期。
锂：25Q4复产且价格提升、26年麻米措增量可期。25年全年碳酸锂产量8808吨，同减24%，销量8957吨，同减34%。其
中25Q4碳酸锂产量2787吨，环比+227%，销量4157吨，同比+1160%。价格成本方面，25年公司碳酸锂含税均价7.5万元/吨
，同比-12%，平均销售成本4.3万元/吨，同比+5%，毛利率34.8%，同比-10.6pct；其中，25Q4含税均价8.3万元/吨，环比
+28%，平均销售成本4.6万元/吨，环比+33%。公司指引，察尔汗26年产量1.1万吨，麻米措5万吨产能26年Q3投产，当年有
望贡献2-2.5万吨销量，权益5000-6000吨销量，且后续持股比例有望提升。按照碳酸锂均价15万/吨测算，26年碳酸锂有
望贡献13亿利润，增量可期。
钾：价格维持高位、产能利用率高。25年氯化钾产量103万吨，同减3%，销量108万吨，同增4%，产销率保持高位。其
中25Q4氯化钾产量33.2万吨，环比+54%，销量24.8万吨，环比+21%。价格成本方面，25年氯化钾含税均价2964元/吨，同
比+29%，平均销售成本962元/吨，同比-18%，毛利率64.6%，同比+19.8pct；其中，25Q4含税均价3080元/吨，环比持平，
平均销售成本917元/吨，环比-3%。公司指引，26年氯化钾销量100万吨，维持稳定，并加快推进老挝100万吨产能进度。
我们预计26年价格稳定，我们预计可贡献15亿利润。
铜：25Q4铜价上涨、新增产能释放、26年业绩弹性大。巨龙铜业25年贡献投资收益27.8亿元，同比+44%，其中Q4贡献
8.3亿元，环比+21%。巨龙铜业25全年铜产量19.4万吨，同比+17%，销量19.4万吨，单吨利润4.7万，同比+25%；其中，25
Q4销量5.1万吨，同比+3%，单吨利润5.3万，环比+17%。26年二期产能释放，指引销量30-31万吨，若按照铜价10万元/吨
测算，对应利润近50亿元。
25Q4经营性现金流同比提升。2025年公司存货为4.37亿元，较年初增长2.26%；经营性现金流净额21亿元，同比+128.
5%；资本开支为0.73亿元，同比-49.5%。其中，25年Q4公司经营活动净现金流净额为7.6亿元，同比+147.7%；资本开支0.
16亿元，同环比-69%/-31%。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2027年归母净利润75.0/90.6亿元（原预期74.6/90亿元），新增28年归母
净利润预测95.1亿元，同比+95%/+21%/+5%，对应PE为17x/14x/13x，给与26年25xPE估值，对应目标价119元/股，维持“
买入”评级。
风险提示：需求不及预期，价格大幅波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：71家
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2026-03-15│藏格矿业(000408)2026年3月15日投资者关系活动主要内容
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藏格矿业股份有限公司于2026年3月15日在“藏格矿业投资者关系”微信小程序举行投资者关系活动，参与单位名称
及人员有民生金属邱祖学、长江金属王筱茜、国金金属吴晋恺、国信金属杨耀洪、国盛金属王瀚晨、华福证券周志璐、长
江证券周相君，上市公司接待人员有藏格矿业董事长吴健辉先生，藏格矿业总裁肖瑶先生，藏格矿业财务总监张立平女士
，藏格矿业独立董事刘娅女士，藏格矿业董事会秘书李瑞雪先生。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-15/1225010544.PDF
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参与调研机构：69家
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2025-10-20│藏格矿业(000408)2025年10月20日投资者关系活动主要内容
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公司董事会秘书李瑞雪先生就公司 2025 年前三季度的生产经营情况向广大投资者进行了详细介绍；财务负责人张立
平女士就公司前三季度的财务数据作了全面汇报；投资者关系主管陈牧迪女士则针对铜、钾、锂三大业务板块的行业动态
与发展前景作了深入解读。此外，公司管理层还就广大投资者关心的问题进行了集中解答与交流。
1、紫金矿业入主后，公司后续对于钾、锂这两个板块的规划是如何的？
答：公司的长远目标是成为全球一流矿业集团水平，公司具备矿产资源储量大、品质优，且在盐湖提钾、提锂方面拥
有深厚且领先技术的优势，未来将结合紫金矿业在矿资源采选冶、品牌与渠道等方面优势，围绕钾锂等矿资源品种在资源
储量、开发技术深度上做好“增量”工作，以更好地推动公司在钾锂等资源上成为全球最重要的供应商之一。
2、公司未来三年的产能释放、业绩增量主要来自哪些项目？
答：公司未来业绩增长将主要依托三大业务板块的协同发展：一是钾肥业务板块，察尔汗盐湖氯化钾产能的持续优化
和成本控制将巩固利润基础，并以老挝钾盐矿作为重要的战略储备和远期增量；二是铜资源开发板块，参股的巨龙铜业二
期项目投产后将显著提升矿产铜产量，为公司带来持续的投资收益；三是盐湖锂资源开发板块，察尔汗盐湖现有锂产能的
稳定运行和麻米错盐湖电池级碳酸锂项目的稳步推进，将共同构成新的业绩增长点。
3、公司在分红方面有什么安排？
答：公司始终重视股东回报，以实际行动与投资者共享发展成果。2025 年上半年公司实施现金分红 15.69亿元，202
2 至 2024 年累计分红达 74 亿元，体现了公司对股东回报的一贯重视。未来，公司将结合发展阶段、资金需求及未来规
划，制定合理稳定的利润分配方案，持续为投资者创造价值。
4、报告期内营收同比增长而营业成本同比减少的主要原因是什么？
答：（1）营收同比增长，主要是氯化钾“价增量涨”，导致氯化钾营业收入同比增长约 34.04%，同时碳酸锂由于市
场价格波动及 7月中旬-9 月停产，“价减量跌”，导致碳酸锂营业收入同比减少约 64.50%，由于碳酸锂收入占比小于氯
化钾，综合影响导致营收同比增长3.35%；（2）营业成本同比减少，主要是碳酸锂 7月中旬-9 月停产销量大幅下降，导
致碳酸锂营业成本大幅下降，同时氯化钾板块控本增效的成果显著导致单位成本下降，虽然销量小幅上升，但是氯化钾营
业成本没有随着销量增加而大幅上涨。综合影响导致营业成本同比减少。
5、藏格钾肥三季度的产销是否受续证的影响？
答：三季度除藏格锂业临时停产外，藏格钾肥及公司其他子公司的经营活动处于正常开展中。截止三季度末，公司实
现氯化钾产量 70.16 万吨、销量 78.38 万，分别完成全年氯化钾产销量目标的 70.16%、82.51%。氯化钾业务持续为公
司贡献稳定的现金流与利润，在整体经营中发挥着“压舱石”与“稳定器”的重要作用。
6、公司三季度氯化钾的成本是否延续了上半年的下降趋势？公司在成本控制方面还有哪些新的举措？
答：公司始终遵循“控本、提质、增效”的工作方针，持续通过工艺优化、技术革新等方式努力实现降本目标。2025
年前三季度，藏格钾肥经营过程中控本增效的成果显著，氯化钾平均销售成本 978.69 元/吨，同比下降 19.12%，含税
平均售价 2919.81 元/吨，同比增长26.88%。在涨价、控本的双重利好下，氯化钾业务的毛利率提升至 63.46%，同比增
加 20.78%。
7、藏格锂业三季度的产销情况，目前复产状态和全年产销计划？
答：前三季度，藏格锂业实现碳酸锂产量 6,021 吨，销量 4,800 吨，平均含税售价 6.73 万元/吨，平均销售成本
4.09 万元/吨，毛利率 31.20%，实现营收 2.86 亿元。藏格锂业已于 2025 年 10 月 11 日正式恢复生产，目前生产运
行平稳。结合 2025 年剩余有效生产时间，本着审慎原则，公司对全年产销计划进行了优化调整，将全年产量、销量均由
原计划的 11,000 吨调整至 8,510吨，分别调减 2,490 吨。后续公司将科学组织生产，全力完成调整后的年度产销目标
。
8、面对锂价下行压力，公司如何保持碳酸锂业务竞争力？
答：面对碳酸锂价格下行压力，公司通过：（1）持续工艺创新与优化实现控本增效。报告期内，公司围绕锂盐的生
产工艺，尤其在吸附工艺环节开展优化，产品前三季度平均销售成本为 40,981.60 元/吨；（2）积极推进资源端手续办
理。目前公司已顺利完成察尔汗盐湖采矿证的续期工作，为盐湖锂资源的持续开发提供保障；（3）持续扩充锂资源储备
。报告期内，西藏麻米错项目证照办理手续取得重大进展，该项目已于 2025年 6月获西藏自治区发改委核准批复，并取
得《建筑工程施工许可证》及《采矿许可证》，拟分两期建设年产10 万吨碳酸锂产能，首期规划年产 5万吨碳酸锂。丰
富的项目储备助力公司成为全球重要的锂盐供应商。
9、根据三季报描述，老挝钾肥项目按部就班，那么与紫金矿业技术攻关进展如何？
答：2025 年 7月，老挝发展就地下开采系统充填研究攻关召开启动会，计划采用条带式房柱开采嗣后胶结充填采矿
法，将尾盐、老卤蒸发后的镁浆与胶粉料搅拌后用于井下采空区充填。这一工艺不仅能实现采选充平衡，大幅提升资源利
用率，更能显著降低尾矿排放对生态环境的影响，为矿山可持续开发筑牢根基。
目前，公司稳步开展项目建设前的各项准备工作，包括临水、临电、进场道路；持续推进充填技术攻关、降本、安全
及环保，持续开展老卤固化试验；全面推进项目设计工作，有序开展地质勘查和地形测绘，为项目初步设计及施工设计提
供基础支撑。
10、报告期内，巨龙二期项目进展？
答：2025 年三季度，巨龙铜矿二期改扩建工程迎来重大进展。第二选矿厂精选系统已成功试车，为后续清水联动试
车奠定了良好基础，有力保障了项目如期投产的进程。同时，德庆普尾矿库主排洪隧洞下游段也已安全精准贯通，进一步
为二期项目的顺利建成提供坚实支撑。
11、公司如何看待当前铜价走势带来的发展机遇，能否介绍 2025 年前三季度公司来自巨龙铜业的投资收益具体情况
答：公司密切关注铜价市场变化，当前铜价上行趋势为公司发展带来了积极影响。2025 年前三季度，巨龙铜业实现
营收 118.21 亿元，净利润 64.21 亿元。公司取得投资收益19.50亿元，占公司归母净利润的70.89%，巨龙铜业投资收益
同比增加 5.87 亿元，增幅 43.09%。公司持有巨龙铜业 30.78%的股权，将持续关注并支持巨龙铜业的经营发展，积极把
握大宗商品市场的周期性机遇，努力为投资者创造更大价值。
12、麻米错盐湖项目目前现场建设进度如何？
答：目前，麻米错盐湖项目按计划推进，现已完成光伏电站建设合同签订，全力推进用地手续办理；厂房建设进度整
体符合预期，可在气温下降前实现封闭并采取临时供暖，以保障后续施工；此外，公司已与多家金融机构积极对接项目贷
款事宜，资金保障工作稳步落实，为项目顺利建设提供可靠的资金支持。公司将科学统筹、加快推进麻米错项目建设，力
争按计划实现投产目标。
13、麻米错股权收购的时间进度表可以分享下吗？
答：尊敬的投资者您好！藏格矿业对藏青基金持有的麻米措矿业股权有优先收购权，根据协议约定，首期项目建成投
产后可以启动股权收购。后续具体收购时间及收购价格，需双方根据项目建设投产进度、项目估值情况来适时推进。后续
若有具体收购计划进展，公司会按相关规定及时履行信息披露义务。
14、龙木错和结则茶卡两个盐湖有什么进展吗？
答：报告期内，国能矿业稳步推进万吨氢氧化锂委托加工项目建设，目前一期 3,300 吨产线已顺利贯通，基本建成
电力配套设施并同步推进后续工作。
15、公司以自有资金对全资子公司藏格矿业投资增资，本次不超过 7亿元的资金来源是？会对公司主营业务（如现有
矿业生产、其他在建项目）的资金流动性造成影响吗？
答：本次认购资金来源于公司账面自有资金，目前公司流
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