研报评级☆ ◇000408 藏格矿业 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 7 0 0 0 0 7
2月内 13 2 0 0 0 15
3月内 13 2 0 0 0 15
6月内 13 2 0 0 0 15
1年内 13 2 0 0 0 15
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.16│ 1.63│ 2.45│ 4.85│ 6.05│ 7.20│
│每股净资产(元) │ 8.26│ 8.77│ 10.34│ 12.72│ 15.82│ 19.53│
│净资产收益率% │ 26.19│ 18.61│ 23.72│ 40.37│ 42.61│ 44.53│
│归母净利润(百万元) │ 3419.88│ 2579.99│ 3852.35│ 7621.80│ 9501.33│ 11301.47│
│营业收入(百万元) │ 5225.72│ 3250.80│ 3576.75│ 4954.33│ 6201.80│ 8095.40│
│营业利润(百万元) │ 4063.03│ 2855.47│ 4216.19│ 8282.40│ 10379.53│ 12497.73│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-21 买入 维持 --- 5.60 6.21 7.57 国盛证券
2026-04-19 买入 维持 --- 4.51 5.59 6.29 太平洋证券
2026-04-19 买入 维持 --- 4.96 6.07 7.27 银河证券
2026-04-19 买入 维持 --- 5.11 7.82 9.23 国联民生
2026-04-19 买入 维持 --- 5.35 7.01 8.56 西部证券
2026-04-18 买入 维持 126.5 5.12 6.08 6.38 东吴证券
2026-04-08 买入 维持 --- 4.57 5.70 6.89 长城证券
2026-03-27 买入 维持 --- 4.76 6.33 8.49 西部证券
2026-03-26 增持 维持 93.32 4.74 5.74 6.38 华创证券
2026-03-17 买入 维持 --- 4.22 5.82 8.09 西部证券
2026-03-16 买入 首次 --- 4.51 5.59 6.29 太平洋证券
2026-03-16 买入 维持 --- 5.14 5.88 7.57 国盛证券
2026-03-15 买入 维持 --- 4.82 5.74 6.49 银河证券
2026-03-15 买入 维持 117.5 4.78 5.77 6.06 东吴证券
2026-03-15 增持 维持 --- 4.61 5.42 6.38 光大证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-21│藏格矿业(000408)业绩大幅增长，巨龙二期爬坡顺利 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年一季度报告。2026年第一季度实现营业总收入7.2亿元，同比增长29.6%，环比下滑39.1%；实现归母
净利润15.7亿元，同比增长110.6%，环比增长42.9%；实现扣非归母净利润15.8亿元，同比增长110.1%，环比增长23.6%。
巨龙二期顺利投产，贡献公司核心业绩增长。2026年第一季度巨龙铜矿实现产量6.04万吨，同比+30.2%，环比+17.7%
，销量6.05万吨；吨净利达7万元/吨（含副产品）。2026年1月23日，巨龙铜业巨龙铜矿二期工程正式建成投产。在现有1
5万吨/日采选工程基础上，巨龙铜矿新增生产规模20万吨/日，形成35万吨/日的总生产规模。报告期内巨龙铜业实现矿产
铜产量6.04万吨、销量6.05万吨，公司取得投资收益13.14亿元，同比增加7.04亿元。2026年3月24日公司收到巨龙铜业现
金分红款人民币15.39亿元。
钾肥板块：一季度产销季节性偏低，成本控制能力优秀。2026年第一季度实现产量16.7万吨，同比+4.6%，环比-50%
，销量19.1万吨，同比+7.1%，环比-36.4%。产销量环比下滑主因一季度季节性原因偏低。2026年第一季度实现收入5.4亿
元，平均售价（含税）3082元/吨，同比+14%，平均销售成本987元/吨，同比-5.6%，毛利率65%，成本下滑主因藏格钾肥
推行物流采购集中招标带来物流运输成本下降。
碳酸锂板块：一季度产销季节性偏低，固定成本摊销导致单位成本略有增加。2026年第一季度实现产量1765吨，同比
-18.5%，环比-36.7%；销量1290吨，同比-15.7%，环比-69%。产销量环比下滑主因一季度季节性原因偏低。2026年第一季
度实现收入1.7亿元，平均售价（含税）14.94万元/吨，同比+103%，平均销售成本4.9万元/吨，同比+4.39%，毛利率62.6
%。成本增加主要系产量同比下降，单位固定成本增加所致。
重点项目情况：1）老挝钾盐矿项目：公司目前在推进一期项目的可研、环评及权证办理，并持续攻关充填技术和开
展老卤固化试验。本报告期内项目暂无实质性重大进展，相关工作仍在有序推进、积极沟通协调中。2）麻米错项目：厂
房已完成土建施工，核心车间钢结构吊装基本完成，主要生产设备基本到位，能源站建设按计划推进。
投资建议：考虑2026年铜平均价格大幅上涨以及巨龙铜矿产销量增长，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为66.
1/71.9/88.2亿元，归母净利润分别为87.9/97.5/118.9亿元，对应PE分别为15.2/13.7/11.2倍。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-19│藏格矿业(000408)巨龙铜业净利润显著超预期，静待铜、钾、锂多点开花 │西部证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司公告2026年一季报，实现营收7.16亿元，同比增长29.61%；归母净利润为15.74亿元，同比增长110.60%；
扣非后归母净利润为15.76亿元，同比增长110.14%。
业绩显著超预期，参股巨龙铜业贡献大部分利润。根据公司公告：
1）参股巨龙铜业：巨龙铜业二期工程于2026年1月建成投产，2026Q1实现矿产铜产量6.04万吨、销量6.05万吨，公司
取得投资收益13.14亿元。因此我们可以测算出，巨龙铜业目前万吨净利润对应7.056亿元，显著超出市场预期。目前巨龙
铜业已经形成35万吨的生产规模，假设2026年实际销量为30万吨，则对应藏格矿业的投资收益为65.16亿元，超出市场预
期。
2）氯化钾业务：2026Q1产量为16.68万吨、销量为19.12万吨，平均售价（含税）为3082.46元/吨，同比增长13.93%
；毛利率为65.10%，同比提升7.24%。2026年公司经营计划是子公司格尔木藏格钾肥有限公司将生产氯化钾100万吨、销售
104万吨，生产销售工业盐150万吨。
3）碳酸锂业务：2026Q1产量为1765吨、销量为1290吨，平均售价（含税）为14.94万元/吨，同比增长102.70%；平均
销售成本为4.94万元/吨，同比增长4.39%，主要是产量同比下降，单位固定成本增加所致。毛利率为62.64%，同比提升35
.19%。2026年公司经营计划是子公司格尔木藏格锂业有限公司计划生产与销售碳酸锂各11000吨。
4）重点项目：老挝钾盐矿项目，公司目前在推进一期项目的可研、环评及权证办理，并持续攻关充填技术和开展老
卤固化试验。本报告期内项目暂无实质性重大进展，相关工作仍在有序推进、积极沟通协调中。麻米错项目，厂房已完成
土建施工，核心车间钢结构吊装基本完成，主要生产设备基本到位，能源站建设按计划推进。
盈利预测：考虑到公司26Q1业绩超预期，我们微调2026-2028年公司EPS分别为5.35、7.01、8.56元，PE为16、12、10
倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、碳酸锂下游需求扰动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-19│藏格矿业(000408)2026年一季报点评：巨龙盈利持续攀升，锂价上行提振业绩│银河证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布一季报，26Q1公司营收7.2亿元，同比+30%/环比-39%，归母净利15.7亿元，同比+111%/环比+43%，扣
非后净利15.8亿元，同比+110%/环比+24%。
铜板块：二期项目产能逐步释放，巨龙表现持续亮眼。26Q1电解铜均价10万元/吨，环比+13%。2026年1月23日，巨龙
铜业巨龙铜矿二期工程正式建成投产。在现有15万吨/日采选工程基础上，巨龙铜矿新增生产规模20万吨/日，形成35万吨
/日的总生产规模；26Q1巨龙铜矿产/销量6万吨，受益于铜价上涨及二期产能释放，公司确认巨龙投资收益13.1亿元，环
比+58%。
锂板块：锂价大幅上行，推动盈利增加。26Q1碳酸锂含税销售均价14.9万元/吨，环比+79%；碳酸锂产量1765吨，销
量1290吨，分别环比-37%/-69%、同比-18%/-16%；碳酸锂销售成本4.9万元/吨，环比+8%，主要系产量下降，单位固定成
本增加所致。
钾板块：经营稳健，成本优化显成效。26Q1氯化钾含税销售均价3082元/吨，环比-3%；氯化钾产量16.7万吨，销量19
.1万吨，分别环比-50%/-36%、同比+5%/+7%；氯化钾销售成本987元/吨，环比+8%，藏格钾肥推行物流采购集中招标带来
物流运输成本同比-6%。
攻坚重点增量项目，推进钾锂产能扩张潜力释放：1）老挝钾盐矿项目：公司目前在推进一期项目的可研、环评及权
证办理，并持续攻关充填技术和开展老卤固化试验，报告期内项目暂无实质性重大进展，相关工作仍在有序推进、积极沟
通协调中；2）麻米错项目：厂房已完成土建施工，核心车间钢结构吊装基本完成，主要生产设备基本到位，能源站建设
按计划推进。
投资建议：公司三大业务成长逻辑清晰，伴随在建项目陆续投产，有望带动公司业绩持续走高，预计2026-2028年公
司营收41/43/45亿元，归母净利润78/95/114亿元，当前股价对应PE为16/13/11x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）投产项目不及预期的风险；3）成本大幅上升的风险；4）下游需求
不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-19│藏格矿业(000408)业绩开门红，盈利能力愈发强劲 │太平洋证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年4月18日，公司发布2026年一季报，报告期内公司实现收入7.2亿元，同比+29.6%，环比-39.1%；归母净
利润15.7亿元，同比+110.6%，环比+42.9%；扣非净利润15.8亿元，同比+110.1%，环比+23.6%。
氯化钾成本下降，碳酸锂毛利率显著提升。（1）产量：2026Q1公司氯化钾/碳酸锂产量分别为16.68/0.18万吨，同比
+4.6%/-18.5%，分别完成全年产量目标的17%/11%。（2）销量：2026Q1公司氯化钾/碳酸锂销量分别为19.12/0.13万吨，
同比+7.1%/-15.7%。（3）销售价格：2026Q1公司氯化钾/碳酸锂销售价格（含税）分别为0.31/14.94万元/吨，同比+13.9
%/+102.7%，锂价上涨显著。（4）单位销售成本：2026Q1公司氯化钾/碳酸锂单位销售成本分别为0.10/4.94万元/吨，同
比-5.6%/+4.4%；氯化钾成本下降系藏格钾肥推行物流采购集中招标带来物流运输成本下降，碳酸锂成本上升系产量同比
下降，单位固定成本增加所致。（5）收入和毛利率：2026Q1公司氯化钾/碳酸锂收入分别为5.4/1.7亿元，同比+22.0%/+7
0.9%；毛利率分别为65.1%/62.6%，同比+7.2pct/+35.2pct。
量价齐升，铜矿投资收益快速增长。（1）销量/产量：2026Q1巨龙铜业矿产铜销量/产量分别为6.05/6.04万吨，同比
+30.4%/+30.2%，环比+17.9%/+17.7%；2026Q1巨龙铜业矿产铜产量完成全年目标中值的20%，2026年1月23日，巨龙铜业巨
龙铜矿二期工程正式建成投产，在现有15万吨/日采选工程基础上，巨龙铜矿新增生产规模20万吨/日，形成35万吨/日的
总生产规模。（2）投资收益：2026Q1公司取得巨龙铜业投资收益13.1亿元，同比+115.4%，环比+57.9%。（3）铜价：根
据生意社数据，2026Q1现货铜均价为10.1万元/吨，同比+30.0%，环比+12.9%。
盈利能力愈发强劲，费用率、负债率维持较低水平。（1）盈利能力：2026Q1公司毛利率为64.2%，同比+11.9pct，环
比+5.4pct；ROE为8.9%，同比+3.8pct，盈利能力凸显。（2）费用率：2026Q1公司期间费用率为12.7%，同比+0.2pct，维
持较低水平。（3）负债率：截至2026Q1，公司资产负债率为7.1%，同比-1.5pct，环比-1.3pct。
投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为70.9/87.8/98.8亿元，维持
“买入”评级。
风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-19│藏格矿业(000408)2026年一季报点评：巨龙单吨净利再创新高，期待二期产能│国联民生 │买入
│释放 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营收7.2亿元，同比+29.6%，环比-39.1%，归母净利润15.7亿元，同
比+110.6%，环比+42.9%，扣非归母净利润15.8亿元，同比+110.1%，环比+23.6%。
锂：一季度产销偏低，锂价上涨毛利率明显提升。1）量：26Q1碳酸锂产销0.18/0.13万吨，同比下降0.04/0.02万吨
，环比下降0.10/0.29万吨，产销环比下降我们预计主要受春节假期影响；2）价：26Q1新能源车及储能需求持续保持强势
，国内碳酸锂市场价14.9万元/吨，同比+98.7%，环比+68.5%，公司碳酸锂产品含税售价14.9万元/吨，与市场价一致；3
）本&利：26Q1单吨生产成本4.9万元，同比+4.4%，相对2025年的4.3万元上涨0.6万元，主要由于一季度产量下降，毛利
率同比提升35.2pct至62.6%。
钾：产销符合季节性特征，价升本降毛利率增加。1）量：26Q1氯化钾产销16.7/19.1万吨，同比增加0.7/1.3万吨，
环比下降16.5/10.9万吨，我们预计主要由于受春节假期影响，产销符合季节性特征；2）价：26Q1公司氯化钾含税售价30
82元/吨，同比增加13.9%；3）本：26Q1藏格钾肥推行物流采购集中降低运输成本，平均销售成本同比下降5.6%至987元/
吨，毛利率提升7.2pct至65.1%。
铜：铜价上涨显著，巨龙单吨净利再创新高。1）量：2026年1月巨龙二期正式投产，巨龙铜矿日采选产能由15万吨提
升至35万吨，26Q1新增产能释放，实现产销6.0/6.1万吨，同比增加1.4/1.4万吨，环比增加0.9/0.9万吨；2）价：26Q1LM
E铜价12892美元/吨，同比+36.9%，环比+16.2%；3）利：由于铜价上涨，26Q1巨龙实现净利润约42.7亿元，单吨铜净利约
7.1万元，同比+65.2%，环比+33.1%，盈利水平再创新高；4）投资收益：26Q1巨龙贡献投资收益13.1亿元，同比增加7.0
亿元，环比增加4.8亿元。
新增项目进展：1）麻米错项目：厂房已完成土建施工，核心车间钢结构吊装基本完成，主要生产设备基本到位，能
源站建设按计划推进；2）老挝钾盐矿项目：公司目前在正在推进一期项目的可研、环评及权证办理，并持续攻关充填技
术和开展老卤固化试验。
投资建议：钾锂铜三轮驱动，三大业务产能弹性显著，价格均处于上行通道，量价齐升，成长空间大，紫金入主赋能
，降本效果逐步显现，业绩确定性强，我们预计公司2026-2028年归母净利润80.3、122.8、145.0亿元，对应4月17日收盘
价的PE为17、11和9倍，维持“推荐”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-18│藏格矿业(000408)2026年一季报点评：铜矿贡献核心利润，碳酸锂价格弹性明│东吴证券 │买入
│显 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
Q1业绩亮眼、略好于预期：26Q1营收7.2亿元，同环比30％/-39％，归母净利15.7亿元，同环比111%/43％，扣非净利
15.8亿元，同环比110%/24％，毛利率64.2%，同环比12/5.4pct，其中投资收益13亿，同比+118%，主要为巨龙矿业贡献。
锂价上行Q1价格弹性大、麻米措进展顺利。26Q1碳酸锂产量1765吨，销量1290吨，同比-16%；碳酸锂均价14.9万元/
吨，同比+103%；成本4.9万元/吨，同比+4%；毛利率62.6%，单吨毛利8.3万元，我们预计Q1碳酸锂贡献利润0.8亿+。全年
看，察尔汗26年产量1.1万吨，麻米措5万吨产能26年Q3投产，当年有望贡献2-2.5万吨销量，权益5000-6000吨销量，且后
续持股比例有望提升。按照碳酸锂均价15万/吨测算，26年碳酸锂有望贡献10+亿利润，增量可期。
钾肥价格高位、贡献稳定利润。Q1氯化钾产量16.7万吨、销量19.1万吨，同环比+7%/-23%，均价3082元/吨，同比+14
%，环比持平，成本987元/吨，同环比-6%/+7%；毛利率65.1%，同比+7pct，我们预计Q1钾肥贡献2.5亿利润。26年销量指
引100万吨，价格中枢稳定，我们预计全年钾肥贡献利润13~15亿元。
铜：新增产能释放、26年业绩弹性大。26Q1巨龙铜业铜线13.1亿投资收益，同环比增+115%/+55%。Q1铜产销6万吨，
同环比+30%/+19%，二期20万吨/日采选产能已投产爬坡，指引全年铜销量30-31万吨，同比增57%，我们预计贡献55亿+利
润。
盈利预测与投资评级：考虑到公司Q1业绩好于预期，我们预计2026-2028年公司归母净利润80.4/95.5/100.1亿元（原
预期75/90.6/95.1亿元），同比+109%/+19%/+5%，对应PE为16x/13x/13x，给予26年25x估值，对应目标价128元，维持“
买入”评级。
风险提示：需求不及预期，价格大幅波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-08│藏格矿业(000408)公司业绩稳步增长，巨龙二期投产赋能公司发展 │长城证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年3月13日，藏格矿业发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入35.77亿元，同比增长10.03%；实现
归母净利润38.52亿元，同比增长49.32%；扣非净利润40.31亿元，同比增长58.28%。对应公司4Q25营业收入为11.75亿元
，环比上升62.49%；归母净利润为11.02亿元，环比上升15.88%。
点评：氯化钾板块量价齐升，公司业绩同比高增。2025年公司氯化钾/碳酸锂板块收入分别为29.49/5.93亿元，同比
变化分别为33.42/-41.98%，毛利率分别为64.64/34.82%，同比变化分别为19.81/-10.62pcts。公司利润同比高增的主要
原因为氯化钾板块量价齐升以及生产成本的下降。此外，公司持有巨龙铜业30.78%的股权，取得投资收益27.82亿元，占
公司归母净利润的72.23%，同比增长44.34%。
产销量方面，公司氯化钾产量为103.32万吨，同比下降3.71%，销量为108.43万吨，同比上升3.77%；碳酸锂产量为88
08吨，同比下降23.85%，销量为8957吨，同比下降34.05%。碳酸锂产销量下滑的主要原因为公司收到海西州自然资源局、
海西州盐湖管理局下发的《关于责令立即停止锂资源开发利用活动的通知》导致2025年7月16日到2025年10月10日停产。
产品价格及成本方面，氯化钾全年平均含税销售价格2964.28元/吨，同比增长28.57%，平均销售成本为961.62元/吨
，同比下降17.60%。碳酸锂含税销售价格为7.48万元/吨，同比下降12.00%，平均销售成本为4.31万元/吨，同比上升5.12
%。
巨龙铜矿二期投产，成为利润增长驱动核心引擎。2025年巨龙铜业铜矿产量19.38万吨，同比增长16.54%，销量19.37
万吨，实现营业收入166.63亿元，净利润91.41亿元。2026年1月23日，巨龙铜业巨龙铜矿二期工程正式建成投产。在现有
15万吨/日采选工程基础上，巨龙铜矿将新增生产规模20万吨/日，形成35万吨/日的总生产规模。矿产铜年产量将从2025
年的19万吨提高至约30-35万吨，矿产钼年产量将从2025年的0.8万吨提高至约1.3万吨，矿产银年产量将从2025年的109吨
提高至约230吨。巨龙铜矿二期工程达产后，将显著增加公司的投资收益，为公司盈利能力的持续提升奠定坚实基础。巨
龙铜业正在进一步规划实施巨龙铜矿三期工程。若项目得到政府有关部门批准，境界内可供开发的铜储量将超过2000万吨
，每年采选矿石量将达约2亿吨规模；届时巨龙铜矿将成为全球采选规模最大的铜矿山，达产后年产铜约60万吨。我们认
为随着巨龙铜矿二期工程产能逐步爬坡，年铜矿产量有望进一步提升，推动公司利润进一步增长。
公司主要项目稳步推进，未来有望逐步兑现。公司在国内外钾、锂资源布局均取得关键进展。锂盐方面，藏格锂业对
盐田摊晒过程中排放的富余尾卤进行回收利用，在现有1万吨/年的产能基础上，正在推进6000吨/年扩能项目的立项申报
。西藏麻米错盐湖已于2025年7月成功取得《建筑工程施工许可证》和《采矿许可证》，进入实质性建设阶段。一期年产5
万吨电池级碳酸锂项目预计2026年第三季度全面投产，全年碳酸锂产量预计2至2.5万吨，公司享有权益产量约5000至6000
吨。
钾盐方面，老挝钾盐矿项目已取得9.84亿吨氯化钾资源量的备案，项目总体规划为年产200万吨氯化钾，其中一期为
年产100万吨氯化钾，公司正全力推进一期年产100万吨氯化钾项目。2025年公司年产200万吨工业盐项目已完成可研报告
、安环报告的评审和项目备案工作，完成环评等报告的编制工作，积极推进等待评审，预计2026年生产并销售工业盐150
万吨。
2026年公司计划生产氯化钾100万吨，工业盐150万吨；计划生产电池级碳酸锂1.64万吨，其中藏格锂业预计生产1.1
万吨，麻米措矿业贡献权益产量约0.54万吨；巨龙铜业预计铜精矿产量为30万吨-31万吨，公司享有权益产量约9.23万吨-
9.54万吨。根据公司三年发展战略规划披露，公司力争到2028年实现碳酸锂产量提升至6-8万吨，氯化钾产量提升至115-1
25万吨，权益铜产量提升至12-13万吨。我们看好公司各板块产能逐步建成投产，未来有望逐步兑现业绩增量。
投资建议：我们预计藏格矿业2026-2028年收入分别为50.33/71.24/89.87亿元，同比增长40.7%/41.5%/26.2%，归母
净利润分别为71.71/89.50/108.17亿元，同比增长86.1%/24.8%/20.9%，对应EPS分别为4.57/5.70/6.89元。结合公司4月7
日收盘价，对应PE分别为18/14/12倍。我们认为随着巨龙铜矿二期工程产能逐步爬坡，年铜矿产量有望进一步提升，推动
公司利润进一步增长，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-27│藏格矿业(000408)回购股份点评：回购股份彰显管理层信心，未来3年高增长 │西部证券 │买入
│的确定性较强 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司公告，以不超过85.38元/股的价格回购公司股份，回购金额为2-4亿元，回购的股份用于员工持股或者股
权激励。
回购股份彰显管理层信心，未来3年高增长的确定性较强。根据公司公告，基于对公司未来发展信心及长期价值的认
可，为维护广大投资者利益并建立长效激励机制，充分调动公司董事、高级管理人员、核心及骨干人员的积极性，将股东
利益、公司利益和核心团队个人利益有效结合，促进公司长远发展，公司拟以自有资金，以不超过85.38元/股回购公司股
份，回购金额为2-4亿元，回购的股份用于实施公司员工持股计划或股权激励。
根据公司2026年3月15日公告的投资者关系管理信息：
1）2026年公司的生产经营计划主要是子公司格尔木藏格钾肥有限公司将生产氯化钾100万吨、销售104万吨，生产销
售工业盐150万吨；子公司格尔木藏格锂业有限公司计划生产与销售碳酸锂各11000吨。在参股企业方面，公司按30.78%持
股比例享有西藏巨龙铜业有限公司铜精矿预计产量30万-31万吨的权益，约为9.23万—9.54万吨；西藏阿里麻米措矿业生
产碳酸锂约2万—2.5万吨，公司按26.95%的间接持股比例享有权益碳酸锂当量约为5000-6000吨。
2）麻米错盐湖位于西藏阿里地区，以地表卤水为主。麻米错盐湖项目采用吸附法+膜分离等先进提锂技术，拟分两期
建设年产10万吨碳酸锂产能，首期规划年产5万吨碳酸锂。截至目前，项目已完成主体厂房封闭工作，正处于设备安装阶
段，按建设计划顺利推进。后续展望，麻米错盐湖首期项目预计2026年第三季度全面投产，进入产能释放期。
盈利预测：考虑到公司未来3年业绩高增长确定性较强，我们上调2026-2028年公司EPS分别为4.76、6.33、8.49元，P
E分别为16、12、9倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、碳酸锂下游需求扰动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-26│藏格矿业(000408)2025年报点评：钾铜量价齐升业绩高增，巨龙放量赋予成长│华创证券 │增持
│动能 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2025年报，公司全年实现营业总收入35.77亿元，同比上升10.03%，归母净利润38.52亿元，同比上升49.32%
，扣非净利润40.3亿元，同比增长58.3%。其中第四季度，公司实现营业收入11.75亿元，同比增长26.76%，环比增长62.4
9%，归母净利润11.02亿元，同比增长54.7%，环比增长15.88%，扣非净利润12.75亿元，同比增长82.01%，环比增长34.47
%。
评论：
氯化钾量价齐升叠加成本优化，盈利显著增强。2025年公司实现氯化钾产量103万吨、销量108万吨，同比分别-3.7%/
+3.8%，产销率保持高位并超额完成年度目标。受益于上半年钾肥大合同签订及海外大型厂商联合减产带动的钾肥价格上
涨，全年氯化钾平均含税售价2964元/吨，同比增长28.57%；受益于公司技术革新、工艺升级、加强设备改造及推动资源
循环利用等一系列举措，平均销售成本961.62元/吨，同比下降17.60%，毛利率同比大幅提升19.81个百分点至64.64%。氯
化钾业务实现销售收入29.49亿元，同比增长33.42%。钾肥方面，老挝项目权证办理稳步推进，公司正全力推进一期项目
的可研、环评及权证办理，并持续攻关充填技术，开展老卤固化试验。公司计划2026年生产氯化钾100万吨，工业盐150万
吨，计划28年氯化钾产量115-125万吨。
碳酸锂复产顺利，麻米措项目稳步推进。2025年公司碳酸锂产量8808吨、销量8957吨，受上半年临时停产影响未达年
初计划，但10月正式复产后产销衔接顺畅，Q4单季产量2787吨、销量4157吨；全年碳酸锂平均含税售价7.5万元/吨，同比
下降12%，单位销售成本为4.31万元/吨，同比上涨5.12%，实现销售收入5.93亿元。此外，麻米措拟分两期建设年产10万
吨碳酸锂产能，首期规划年产5万吨碳酸锂，已于2025年7月取得一期纸质版采矿证，预计2026年第三季度全面投产，全年
碳酸锂产量预计2至2.5万吨，公司享有权益产量约5000至6000吨；国能矿业一期3300吨氢氧化锂产线已顺利贯通。公司计
划2026年生产电池级碳酸锂1.64万吨，其中藏格锂业预计生产1.1万吨，麻米措矿业贡献权益产量约0.54万吨；计划2028
年碳酸锂产量6-8万吨。
巨龙铜矿业绩持续亮眼，投资收益贡献超七成利润。2025年，公司来自巨龙铜矿贡献的投资收益达27.82亿元，占公
司归母净利润的72.23%，同比增加8.55亿元，增幅44.34%。巨龙铜矿全年实现铜产量19.38万吨、销量19.37万吨，受益于
铜价中枢上移，巨龙铜业实现净利润91.41亿元。2026年1月23日，巨龙铜矿二期工程已正式建成投产，达产后矿产铜年产
量将提高至30-35万吨，矿产钼年产量提高至约1.3万吨，矿产银年产量提高至约230吨。目前，巨龙铜业正在进一步规划
实施巨龙铜矿三期工程，达产后年产铜约60万吨，有望成为本世纪全球采选规模最大的单体铜矿，持续赋能公司成长。20
26年，巨龙铜业预计铜精矿产量为30万吨-31万吨，公司享有权益产量约9.23万吨-9.54万吨，计划2028年权益铜产量12-1
3万吨。
公司现金流大幅改善，股东回报丰厚。2025年公司经营活动现金流净额21.00亿元，同比增长128.49%，创近年新高；
资产负债率仅8.35%，财务结构保持稳健。公司高度重视股东回报，2022-2024年累计现金分红74.29亿元，2025年公司拟
每10股派发现金红利15元（含税），现金分红总额23.53亿元，叠加2025年半年度已派发的15.69亿元现金红利，全年现金
分红合计39.22亿元，股利支付率达102%。此外，公司已完成3亿元股份回购并注销，彰显发展信心。
投资建议：考虑钾铜价格上涨及巨龙铜矿稳步放量，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润74.4亿元、90.1亿元
、100.2亿元（26-27年前值为54.87亿元、59.76亿元），分别同比增长93.2%、21%、11.3%。2026年可比公司平均估值为2
2倍，综合考虑公司历史估值情况，我们给予公司2026年20倍估值，对应目标价94.82元，维持“推荐”评级。
风险提示：公司项目扩产不及预期；金属价格大幅波动；公司成本大幅提升。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-17│藏格矿业(000408)2025年报点评：业绩超预期+三年发展战略规划发布，进入 │西部证券 │买入
│高增长时期 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司公告2025年年报，实现营收35.77亿元，同比增长10.03%；归母净利润38.52亿元，同比增长49.32%；扣非
后增长58.28%。
2025年业绩超预期，既有增长、更有质量。公司2025年实现营收35.77亿元，同比增长10.03%；归母净利润38.52亿元
，同比增长49.32%；扣非后归母净利润为40.31亿元，同比增长58.28%，业绩增长超出我们预期。
1）盈利能力方面，毛利率为59.24%，同比提升14.33个百分点；净利率为107.28%，同比提升28.24%；ROE
|