研报评级☆ ◇000408 藏格矿业 更新日期：2026-08-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 7 1 0 0 0 8
1月内 9 1 0 0 0 10
2月内 10 1 0 0 0 11
3月内 10 1 0 0 0 11
6月内 23 3 0 0 0 26
1年内 23 3 0 0 0 26
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.16│ 1.63│ 2.45│ 5.04│ 6.22│ 7.35│
│每股净资产(元) │ 8.26│ 8.77│ 10.34│ 12.83│ 15.98│ 19.70│
│净资产收益率% │ 26.19│ 18.61│ 23.72│ 40.76│ 41.85│ 42.64│
│归母净利润(百万元) │ 3419.88│ 2579.99│ 3852.35│ 7910.67│ 9756.08│ 11543.23│
│营业收入(百万元) │ 5225.72│ 3250.80│ 3576.75│ 4962.35│ 6021.58│ 8193.81│
│营业利润(百万元) │ 4063.03│ 2855.47│ 4216.19│ 8594.81│ 10652.69│ 12881.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-17 买入 维持 --- 4.87 5.58 6.64 华鑫证券
2026-08-17 买入 维持 --- 5.36 7.01 8.56 西部证券
2026-08-13 买入 维持 --- 5.46 6.60 7.83 中邮证券
2026-08-12 增持 维持 --- 5.14 6.00 7.08 光大证券
2026-08-11 买入 维持 --- 5.28 6.12 7.09 银河证券
2026-08-11 买入 维持 --- 5.47 7.04 8.42 国联民生
2026-08-11 买入 维持 --- 4.93 5.85 5.98 东吴证券
2026-08-11 买入 维持 --- 5.60 6.21 7.58 国盛证券
2026-08-10 买入 维持 --- 5.51 7.18 8.85 国金证券
2026-07-30 买入 首次 93.02 5.47 7.16 8.83 国金证券
2026-07-07 买入 维持 128 5.12 6.09 6.38 东吴证券
2026-04-21 买入 维持 --- 5.60 6.21 7.57 国盛证券
2026-04-19 买入 维持 --- 4.51 5.59 6.29 太平洋证券
2026-04-19 买入 维持 --- 4.96 6.07 7.27 银河证券
2026-04-19 买入 维持 --- 5.11 7.82 9.23 国联民生
2026-04-19 买入 维持 --- 5.35 7.01 8.56 西部证券
2026-04-18 买入 维持 126.5 5.12 6.08 6.38 东吴证券
2026-04-08 买入 维持 --- 4.57 5.70 6.89 长城证券
2026-03-27 买入 维持 --- 4.76 6.33 8.49 西部证券
2026-03-26 增持 维持 93.32 4.74 5.74 6.38 华创证券
2026-03-17 买入 维持 --- 4.22 5.82 8.09 西部证券
2026-03-16 买入 首次 --- 4.51 5.59 6.29 太平洋证券
2026-03-16 买入 维持 --- 5.14 5.88 7.57 国盛证券
2026-03-15 买入 维持 --- 4.82 5.74 6.49 银河证券
2026-03-15 买入 维持 117.5 4.78 5.77 6.06 东吴证券
2026-03-15 增持 维持 --- 4.61 5.42 6.38 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-17│藏格矿业(000408)2026年中报点评：巨龙铜业贡献核心利润，静待铜、钾、锂│西部证券 │买入
│多点开花 │ │
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事件：公司公告2026年半年报，实现营收20.65亿元，同比增长23.05%；归母净利润为36.38亿元，同比增长102.09%
；扣非后归母净利润为37.06亿元，同比增长104.92%。
业绩符合预期，参股巨龙铜业贡献大部分利润。根据公司公告：
1）巨龙铜业：2026H1实现矿产铜产量13.40万吨、销量13.35万吨；矿产金产销量423千克，矿产银产量80.35吨、销
量79.96吨，矿产钼产量4711吨、销量4720吨。实现营业收入150.04亿元，净利润92.23亿元。公司取得投资收益28.39亿
元，占比2026H1归母净利润为78.03%，同比增幅124.57%。8月6日，公司公告收到参股公司巨龙铜业现金分红款6.16亿元
。
2）氯化钾业务：2026H1实现氯化钾产量51.03万吨、销量52.53万吨；平均售价（含税）3055.25元/吨，同比增长7.4
0%。平均销售成本975.75元/吨，同比下降2.02%。公司实现氯化钾营业收入14.72亿元，同比增加5.28%；毛利率65.19%，
同比增长3.35%。
3）碳酸锂业务：2026H1碳酸锂产量5400吨、销量3990吨；平均售价（含税）16.49万元/吨，平均销售成本4.22万元/
吨。公司碳酸锂实现营业收入5.82亿元，同比增长118.22%；毛利率71.08%，同比增长40.55%。
4）其他部分重点项目：麻米错盐湖项目联动调试完成，取得试生产批复，满足试生产条件；麻米措矿业已及时组织
试生产。老挝万象钾盐项目规划建设200万吨/年氯化钾产能，项目临建工程已完成竣工验收，可行性研究、环境影响评价
同步推进，现阶段重点攻关地下开采胶结充填关键技术。结则茶卡与龙木错盐湖项目申请报告均已编制完成，同时龙木错
7万吨碳酸锂项目环评批复已获取，结则茶卡3万吨氢氧化锂项目环评已完成，3万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中
。
盈利预测：我们维持2026-2028年公司EPS分别为5.36、7.01、8.56元，PE为15、11、9倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、碳酸锂下游需求扰动。
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2026-08-17│藏格矿业(000408)公司事件点评报告：巨龙铜矿投资收益进一步提升，公司半│华鑫证券 │买入
│年业绩同比大增 │ │
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藏格矿业发布2026年半年报：公司2026年上半年实现营业收入20.65亿元，同比增长23.05%；归母净利润为36.38亿元
，同比增长102.09%；扣非净利润为37.06亿元，同比增长104.92%。
投资要点
锂盐销售价格同比大增，钾肥业务相对稳健
（1）氯化钾：2026年上半年产量为51.03万吨，同比增长5.17%，销量为52.53万吨，同比下降1.98%。售价及成本方
面，2026年上半年氯化钾营业收入14.72亿元，同比增长5.28%；平均售价(含税)同比增长7.4%；平均销售成本同比下降2.
02%；毛利率同比增长3.35个百分点。
（2）碳酸锂：2026年上半年产量为5400吨，同比增长4.45%；销量为3990吨，同比下降10.74%。
售价及成本方面，2026年上半年碳酸锂营业收入5.82亿元，同比增长118.22%；碳酸锂平均销售单价（含税）为16490
0元/吨，同比增长144.4%；平均每吨销售成本为42200元，同比增长1.74%，毛利率同比增长40.55个百分点。
巨龙铜矿产量同比大增，投资收益维持高增速
2026年上半年，参股公司巨龙铜业实现矿产铜产量13.40万吨，同比增长44.40%；受益于铜价上行及产能释放，公司
取得投资收益28.39亿元，占公司归母净利润的78.03%，同比增长124.57%。
项目进展顺利，麻米错盐湖项目顺利建成，满足试生产条件
（1）氯化钾：
老挝钾盐矿项目：公司老挝万象钾盐项目规划建设200万吨/年氯化钾产能，项目临建工程已完成竣工验收，可行性研
究、环境影响评价同步推进，现阶段重点攻关地下开采胶结充填关键技术。
权证办理方面，受老挝国会常委会182号决议影响，项目权证办理工作面临挑战，公司持续依照法定程序积极推动相
关事项落地。2026年6月5日，中老两国发布《构建新时代全天候命运共同体联合声明》，老挝钾盐矿项目已纳入联合声明
支持范畴。公司紧抓政策窗口期，与老挝政府保持密切沟通，全力推进权证办理。
（2）碳酸锂：
麻米错盐湖项目：目前项目联动调试完成，取得试生产批复，满足试生产条件；麻米措矿业已及时组织试生产。结则
茶卡与龙木错盐湖项目：申请报告均已编制完成，同时龙木错7万吨碳酸锂项目环评批复已获取，结则茶卡3万吨氢氧化锂
项目环评已完成，3万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中。
盈利预测
我们预测公司2026-2028年营业收入分别为48.00、58.80、79.80亿元，归母净利润分别为76.44、87.49、104.19亿元
，当前股价对应PE分别为15.9、13.9、11.7倍。考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，盐湖锂盐和钾肥未来放量可期。巨龙
铜矿持续扩大产能，且铜价中枢开始上移。因此维持“买入”投资评级。
风险提示
1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；4）巨龙铜业盈
利不及预期；5）氯化钾价格大幅波动；6）钾肥需求不及预期等。
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2026-08-13│藏格矿业(000408)巨龙铜矿放量，延续高分红 │中邮证券 │买入
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投资要点
业绩：公司上半年实现营业收入20.65亿元，同比+23.1%，实现归母净利润36.38亿元，同比+102.1%，其中Q2实现营
收13.49亿元，同比+19.8%、环比+88.5%，实现归母净利润20.64亿元，同比+96.1%，环比+31.2%。
业绩增量主要来自巨龙铜业（30.78%权益）：26H1巨龙铜业实现矿产铜产量13.40万吨、销量13.35万吨，矿产金产销
量423千克，矿产银产量80.35吨、销量79.96吨，矿产钼产量4711吨、销量4720吨；期内，巨龙铜业实现营业收入150.04
亿元，净利润92.23亿元，公司取得投资收益28.39亿元，占公司归母净利润的78.03%，同比增幅124.57%。
现金流充裕，高回报延续：26H1期末现金及等价物余额28亿元，资产负债率仅7.77%，且巨龙铜业持续大额现金分红
，为公司保持较高分红水平提供支撑。半年度每10股派10元，总额15.64亿元，占当期归母净利润的43%。
铜业务：巨龙二期于26年1月投产，达产后铜产量可达30-35万吨，若巨龙三期扩产顺利，远期铜产量有望达到60万吨
。
锂业务：麻米错一期5万吨碳酸锂项目已试生产，预计2026年可贡献产量2-2.5万吨；龙木错7万吨碳酸锂项目环评批
复已获取；结则茶卡3万吨氢氧化锂项目环评已完成，3万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中。
风险提示：
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
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2026-08-12│藏格矿业(000408)2026年半年度报告点评：钾锂价格改善叠加投资收益增厚，│光大证券 │增持
│26H1公司业绩大幅提升 │ │
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事件：公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营收20.65亿元，同比增长23.05%；实现归母净利润36.
38亿元，同比增长102.09%；实现扣非后归母净利润37.06亿元，同比增长104.92%。2026Q2，公司单季度实现营收13.49亿
元，同比增长19.83%，环比增长88.54%；实现归母净利润20.64亿元，同比增长96.05%，环比增长31.17%。
钾锂主业产品价格改善，叠加巨龙铜业投资收益增厚，共同驱动业绩增长。2026年上半年，公司氯化钾业务实现营收
14.72亿元，同比增长5.28%；平均售价约为3055元/吨，同比增长7.40%；业务毛利率为65.19%，同比提升3.35pct。碳酸
锂业务实现营收5.82亿元，同比增长118.22%；平均售价为16.49万元/吨，同比增长144.30%；业务毛利率为71.08%，同比
提升40.55pct。投资收益方面，2026年上半年公司实现投资收益28.14亿元，同比增长124.57%，主要系确认参股公司巨龙
铜业投资收益。2026年上半年，受益于巨龙铜矿二期采选改扩建项目的完成以及铜矿价格上涨，参股公司巨龙铜业业绩大
幅提升。2026年上半年巨龙铜业实现营收150.04亿元，同比增长98.41%；实现净利润92.23亿元，同比增长121.39%；铜销
量为13.35万吨，同比增长44.01%。期间费用方面，2026年上半年公司销售期间费用率为8.87%，同比下降0.48pct。此外
，公司2026年中期拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），预计派发现金红利总额约15.64亿元，当期现金分红
比例约为42.99%。
持续推进资源布局，产能有序释放有望打开中长期成长空间。钾资源方面，老挝万象钾盐项目规划建设200万吨/年氯
化钾产能，其中一期规划年产100万吨，157.72平方公里范围内已备案氯化钾资源量约9.84亿吨。2026年上半年，项目临
建工程已完成竣工验收，可行性研究、环境影响评价同步推进，现阶段重点攻关地下开采胶结充填关键技术。锂资源方面
，根据公司2026年半年度报告，麻米错盐湖项目顺利建成，联动调试完成并取得试生产批复、满足试生产条件，麻米措矿
业已组织试生产；结则茶卡、龙木错盐湖项目申请报告均已编制完成，其中龙木错7万吨碳酸锂项目环评批复已获取，结
则茶卡3万吨氢氧化锂项目环评已完成、3万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中。
盈利预测、估值与评级：受益于氯化钾、碳酸锂及铜矿价格的上涨，公司主业产品盈利能力及巨龙铜业投资收益显著
增长，2026H1业绩大幅提升。考虑到上述产品价格的上涨，我们上调公司2026-2028年盈利预测。预计2026-2028年公司归
母净利润分别为80.60/94.21/111.13亿元（前值分别为72.35/85.10/100.17亿元），维持公司“增持”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险。
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2026-08-11│藏格矿业(000408)2026年中报点评：铜矿投资收益大增，钾锂盈利弹性释放 │东吴证券 │买入
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业绩位于预告中值、符合市场预期。公司26H1营收20.6亿元，同比+23%，归母净利36.4亿元，同比+102%，毛利率66.
7%，同比+10pct，归母净利率176%，同比+69pct；其中26Q2营收13.5亿元，同环比+20％/+89％，归母净利20.6亿元，同
环比+96%/+31％，毛利率68%，同环比+9/+4pct，归母净利率153%，同环比+59.5/-67pct。业绩位于此前预告中值，符合
市场预期。
铜矿投资收益大增、贡献核心利润。26H1公司确认巨龙铜业投资收益28亿元，同比+123%。巨龙铜业26H1铜产量13.4
万吨，同比+44%，销量13.35万吨，同比+44%，受益铜价中枢上移及二期项目投产爬坡，26H1巨龙铜业营收150亿元，同比
+98%，净利润92亿元，同比+121%。公司持有其31%股权，26年全年看，巨龙铜业二期20万吨/日采选产能持续爬坡，全年
铜销量指引30-31万吨，同增57%，我们预计26年有望贡献55亿元+投资收益。
锂价上行弹性明显、麻米措投产贡献增量。26H1碳酸锂营收5.8亿元，同比+118%，毛利率71%，同比+41pct；碳酸锂
产量5400吨，同比+4.4%，销量3990吨，同比-10.7%；含税均价16.5万元/吨，同比+144%，平均销售成本4.2万元/吨，同
比+2%。其中26Q2产量3635吨，环比+106%，销量2700吨，环比+109%，我们预计26Q2碳酸锂贡献利润1.5-2亿元，较Q1翻番
以上。碳酸锂库存增加主要系6月锂价波动导致下游提货观望，但26年全年看，察尔汗我们预计维持1.1万吨产量，麻米措
5万吨产能我们预计26Q3投产，26年我们预计贡献2万吨，对应权益销量5000-6000吨，按照锂价14万元/吨，我们预计贡献
11-12亿元利润。
钾肥价格高位、贡献稳定利润。26H1氯化钾营收14.7亿元，同比+5.3%；毛利率65%，同比+3.4pct；氯化钾产量51.03
万吨，同比+5%，销量52.53万吨，同比-2%；含税均价3055元/吨，同比+7.4%，平均销售成本976元/吨，同比-2%，降本显
著。其中26Q2产量34.4万吨，环比+106%，销量33.4万吨，环比+75%。受行业供需格局影响，26H1氯化钾售价同比上行，
带动钾肥毛利率同比提升。我们预计26Q2钾肥贡献利润约4亿元，26H1贡献利润6亿元+；26年全年销量指引100万吨，我们
预计26年贡献利润13+亿元。
26Q2费控良好、资本开支增加。26H1期间费用1.8亿元，同比+16.7%，费用率8.9%，同比-0.5pct，其中Q2期间费用0.
9亿元，同环比+5.2%/+0.9%，费用率6.8%，同环比-0.9/-5.9pct；26H1经营性现金流9.8亿元，同比+18%，其中Q2经营性
现金流10.6亿元，同环比+46%/+922%；26H1资本开支0.9亿元，同比+158%，其中Q2资本开支0.5亿元，同环比+75%/+530%
。
盈利预测与投资评级：考虑到碳酸锂价格波动，我们下调2026-2028年归母净利润预期至77/92/94亿元（原预期80/96
/100亿元），同比+101%/+19%/+2%，对应PE为18/15/15x，考虑公司铜矿投资收益大增+钾锂盈利弹性释放，维持“买入”
评级。
风险提示：需求不及预期，产品价格波动风险，巨龙铜业投资收益不确定性风险。
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2026-08-11│藏格矿业(000408)2026年半年报点评：钾锂业务提质增效，巨龙爬产持续放量│银河证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营收20.7亿元，同比+23%，归母净利润36.4亿元，同比+102%，扣非后净利
润37.1亿元，同比+105%；其中26Q2实现营收13.5亿元，同比+20%/环比+89%，归母净利润20.6亿元，同比+96%/环比+31%
，扣非后净利润21.3亿元，同比+101%/环比+35%。此外，2026年中期，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税
），现金分红总额15.6亿元，股利支付率43%。
铜板块：量价齐升，巨龙表现持续亮眼。26H1巨龙铜业实现矿产铜产量13.4万吨、销量13.35万吨，其中26Q2矿产铜
产量7.4万吨、销量7.3万吨，环比+22%、+21%。26Q2铜精矿均价9.8万元/吨，环比+3%；单吨净利达6.8万元/吨（含副产
品）。受益于铜价上行及巨龙铜矿二期建成投产带来的产能释放，参股巨龙铜业Q2实现净利润49.5亿元，按权益法核算，
Q2确认投资收益15.3亿元，环比+16%。
锂板块：锂价上行，业绩弹性显著。26H1公司碳酸锂产量5400吨、销量3990吨；26Q2碳酸锂产量3635吨，销量2700吨
，分别同比+21%、-8%，环比+106%、+109%，主要为季节性因素。26Q2电池级碳酸锂均价17.2万元/吨，环比+12%；碳酸锂
平均销售成本3.9万元/吨，环比-22%。Q2锂板块贡献毛利3.1亿元，环比+2亿元；毛利率74.6%，环比+12pct。
钾板块：经营稳健，深化成本管控。26H1公司氯化钾产量51万吨、销量52.5万吨；26Q2氯化钾产量34万吨，销量33万
吨，分别同比-2%、-4%，环比+106%、+75%，主要为季节性因素。26Q2氯化钾均价3100元/吨，环比持平。公司推进全链条
深化成本管控，Q2氯化钾销售成本969元/吨，环比-2%。Q2钾板块贡献毛利6.1亿元，环比+2.6亿元；毛利率65.2%，环比+
0.1pct。
攻坚重点增量项目，推进钾锂产能扩张潜力释放：1）老挝钾盐矿项目：规划建设200万吨/年氯化钾产能，开展可研
环评工作，现阶段重点攻关地下开采胶结充填关键技术，推进权证办理；2）麻米错项目：目前项目联动调试完成，取得
试生产批复，满足试生产条件，已及时组织试生产；3）结则茶卡、龙木错盐湖项目：申请报告均已编制完成，同时龙木
错7万吨碳酸锂项目环评批复已获取，结则茶卡3万吨氢氧化锂项目环评已完成，3万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审
中。
投资建议：公司三大业务成长逻辑清晰，伴随在建项目陆续投产，有望带动公司业绩持续走高，预计2026-2028年公
司归母净利润83/96/111亿元，当前股价对应PE为17/15/13x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）投产项目不及预期的风险；3）成本大幅上升的风险；4）下游需求
不及预期的风险。
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2026-08-11│藏格矿业(000408)上半年业绩符合预期，下半年巨龙产量将继续增长 │国盛证券 │买入
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公司发布2026年半年度报告。2026年上半年实现营业收入20.7亿元，同比增长23.1%；归母净利润36.4亿元，同比增
长102.1%；扣非归母净利润37.1亿元，同比增长104.9%；单季度看，2026年第二季度实现营业收入13.5亿元，同比增长19
.8%，环比增长88.5%，归母净利润20.6亿元，同比增长96.1%，环比增长31.2%，扣非归母净利润21.3亿元，同比增长101.
2%，环比增长35.1%。
巨龙二期顺利投产，贡献公司核心业绩增长。2026年上半年巨龙铜矿实现产量13.4万吨，同比增长44.4%，全年产量
目标完成度43%，按照全年30.9万吨目标，预计下半年产量为17.5万吨；上半年实现销量13.35万吨，同比增长44%；2026
年二季度实现产量7.36万吨，同比增长58.6%，环比增长21.9%，实现销量7.30万吨，同比增长57.7%，环比增长20.7%。上
半年巨龙铜业实现净利润92.2亿元，公司投资收益28.4亿元，吨铜净利润高达6.9万元。
钾肥板块：一季度产销季节性偏低，成本控制能力优秀。上半年实现氯化钾产量51.03万吨，同比增长5.2%，销量52.
53万吨，同比下滑2.0%；2026年二季度实现产量34.4万吨，同比增长5.4%，环比增长106%，销量33.4万吨，同比下滑6.5%
，环比增长74.7%。平均售价（含税）3055.3元/吨，同比增长7.4%。平均销售成本975.8元/吨，同比下降2.0%。实现营业
收入14.72亿元，同比增加5.3%；毛利率65.2%，同比增长3.4pcts。
碳酸锂板块：一季度产销季节性偏低，固定成本摊销导致单位成本略有增加。上半年实现产量5400吨，同比增长4.4%
，销量3990吨，同比下滑10.7%；2026Q2实现产量3635吨，同比增长21.0%，环比增长106%；销量2700吨，同比下滑8.2%，
环比增长109%。平均售价（含税）16.49万元/吨，平均销售成本4.22万元/吨。公司碳酸锂实现营业收入5.82亿元，同比
增长118.22%；毛利率71.1%，同比增长40.6pcts。
重点项目情况：1）麻米错盐湖：项目联动调试完成，取得试生产批复，满足试生产条件，已及时组织试生产。2）老
挝万象钾盐项目：项目规划建设200万吨/年氯化钾产能，可行性研究、环境影响评价同步推进，现阶段重点攻关地下开采
胶结充填关键技术。3）结则茶卡、龙木错盐湖：项目申请报告均已编制完成，同时龙木错7万吨碳酸锂项目环评批复已获
取，结则茶卡3万吨氢氧化锂项目环评已完成，3万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中。
投资建议：考虑下半年巨龙铜矿产量增长以及铜价保持较高水平，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为66.1/71
.9/88.2亿元，归母净利润分别为87.9/97.5/118.9亿元，对应PE分别为15.9/14.4/11.8倍。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
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2026-08-11│藏格矿业(000408)2026年半年报点评：业绩符合预期，期待铜锂新增产能释放│国联民生 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。1）业绩：26H1公司营收20.6亿元，同比+23.1%，归母36.4亿元，同比+102.1%，扣非
归母37.1亿元，同比+104.9%；单季度看，26Q2营收13.5亿元，同比+19.8%，环比+88.5%，归母20.6亿元，同比+96.1%，
环比+31.2%，扣非归母21.3亿元，同比+101.2%，环比+35.1%；2）分红：26H1拟每10股派发现金红利10.0元（含税），现
金分红15.6亿元，分红率42.9%。
锂：Q2量价齐升，麻米措项目开始试生产。1）量：26H1碳酸锂产量0.54万吨，其中26Q2为0.36万吨，环比+0.18万吨
。26H1销量3990吨，其中26Q2为0.27万吨，环比+0.14万吨，Q2产销有所恢复；2）价：26H1碳酸锂均价16.1万元/吨，同
比+130%，其中26Q2均价17.1万元/吨，环比+15%。26H1公司碳酸锂产品含税售价16.5万元/吨，与市场价差异不大；3）本
：26H1单吨生产成本4.22万元/吨，同比+1.7%，成本优势仍然显著；4）增量项目进展：麻米错项目联动调试完成，取得
试生产批复，已开始试生产。
钾：Q2产销增幅明显，成本稳定盈利贡献提升。1）量：26H1氯化钾产量51.0万吨，其中26Q2为34.4万吨，环比+17.7
万吨。26H1销量52.5万吨，其中26Q2为33.4万吨，环比+14.3万吨，Q2产销明显恢复；2）价：26H1氯化钾均价3100元/吨
，同比+12%，其中26Q2均价3100元/吨，环比持平；3）本：26H1氯化钾生产成本976元/吨，同比-2.0%，成本较为稳定；4
）增量项目进展：老挝200万吨钾盐矿项目可研、环评推进中，目前重点攻关地下开采胶结充填关键技术。2026年6月5日
中老两国发布《构建新时代全天候命运共同体联合声明》，公司钾盐矿项目被纳入联合声明支持范畴，政策支持下权证办
理进度有望加快。
铜：量价齐升，巨龙单吨盈利保持高位。1）量：26H1巨龙铜矿产销13.4/13.4万吨，其中26Q2为7.4/7.3万吨，环比+
1.3/+1.3万吨；2）价：26H1LME铜均价13141美元/吨，同比+39.1%，钼精矿均价4504元/吨度，同比+27.1%，其中26Q2LME
铜均价13410美元/吨，环比+4.2%，钼精矿均价4822元/吨度，环比+15.2%；3）利：26H1巨龙铜业净利润92.2亿元，单吨
净利6.9万元，其中26Q2单吨净利6.8万元；4）投资收益：26H1巨龙贡献投资收益28.4亿元，其中26Q2为15.3亿元，环比+
2.1亿元。
投资建议：钾锂铜三轮驱动，三大业务产能弹性显著，成长空间大，紫金入主赋能，降本效果逐步显现，业绩确定性
强，我们预计公司2026-2028年归母净利润85.8、110.4、132.1亿元，对应8月11日收盘价的PE为15、12和10倍，维持“推
荐”评级。
风险提示：产品价格超预期下跌，项目进度不及预期，海外地缘政治风险等。
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2026-08-10│藏格矿业(000408)巨龙铜业量价齐升，业绩与回报共振 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月10日，公司发布2026年半年报。26H1实现营业收入20.65亿元，同比+23.1%；归母净利润36.38亿元，同比+
102.1%；扣非归母净利润37.06亿元，同比+104.9%。26Q2实现营收13.49亿元，同比+19.8%、环比+88.5%；归母净利润20.
64亿元，同比+96.1%、环比+31.2%；扣非归母净利润21.30亿元，同比+101.2%、环比+35.1%。
经营分析
Q2铜锂价格环比走强，钾价保持稳定。26Q2沪铜均价10.31万元/吨，同比+32.7%、环比+2.3%；青海60%氯化钾出厂均
价3100元/吨，同比+7.6%、环比持平；青海电池级碳酸锂均价16.98万元/吨，同比+159.0%、环比+13.6%。
巨龙铜业量价齐升，钾锂主业提质增效。巨龙铜业矿产铜产量13.40万吨、销量13.35万吨，矿产金产销量423千克，
矿产银产量80.35吨，矿产钼产量4711吨，实现净利润92.23亿元，吨铜净利达6.91万元；公司确认投资收益28.39亿元，
同比+124.6%，占归母净利润的78.0%。公司26H1氯化钾产量51.03万吨、销量52.53万吨；含税均价3055元/吨，同比+7.4%
，吨销售成本976元，同比-2.0%，毛利率65.2%，同比+3.4pct。碳酸锂产量5400吨、销量3990吨；含税均价16.49万元/吨
、吨销售成本4.22万元，毛利率71.1%，同比+40.6pct。
重点项目稳步推进，中期分红叠加回购延续高股东回报。麻米错盐湖项目已完成联动调试、取得试生产批复并组织试
生产；老挝万象钾盐项目规划建设200万吨/年氯化钾产能，权证办理持续推进；龙木错7万吨及结则茶卡3万吨氢氧化锂项
目已完成环评。公司拟每10股派发现金股利10元，预计派现15.6亿元，对应26H1归母净利润的43.0%。此外，公司上半年
已完成的4.0亿元股份回购，分红与回购金额合计19.6亿元。
盈利预测、估值与评级
考虑巨龙铜矿二期放量，以及国内超大型铜矿资源的安全与稀缺属性，我们预计公司2026-2028年营收分别为43/46/1
22亿元，归母净利润分别为86.44/112.72/138.90亿元，对应EPS分别为5.51/7.18/8.85元。当前股价对应PE分别为16/12/
10倍，维持“买入”评级。
风险提示
价格波动风险；项目推进不及预期风险；安全环保风险。
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2026-07-30│藏格矿业(000408)巨龙铜矿放量，钾锂资源接续成长 │国金证券 │买入
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公司简介
公司是国内重要的盐湖资源开发企业，现已形成钾、锂、铜多金属资源布局。公司通过全资子公司开发察尔汗盐湖项
目，持有巨龙铜业30.78%股权，并穿透持有麻米措约26.95%股权和国能矿业21.09%股权，分享优质铜锂资源成长；紫金矿
业入主后，矿山开发、工程建设与资源协同能力有望进一步增强。公司2026H1预计归母净利润35.5-37.5亿元，同比增长9
7.2%-108.3%。
投资逻辑：
铜业务：巨龙二期投产抬升产能中枢，国内优质铜资源稀缺价值凸显。2026年7月沪铜升至10.51万元/吨，考虑矿端
新增供给受限，以及新能源、电网等领域需求支撑，我们预计铜价中枢有望温和抬升。巨龙二期2026年1月投产，年产铜
从一期16万吨提升至一二期合计30-35万吨，对应公司权益产能9.23-10.77万吨/年。巨龙铜业2025年、2026Q1分别为公司
贡献投资收益27.82亿元、13.14亿元。
钾业务：察尔汗稳产提效夯实经营底盘。2025年中以来青海氯化钾价格保持在3100元/吨，我们预计氯化钾价格将继
续保持稳定。公司拥有察尔汗盐湖铁路以东约724平方公里采矿权，已形成120万吨/年氯化钾产能。2025年9月采矿权续期
落地，并新增多种共伴生矿种开采权。
锂业务：察尔汗在产项目构筑基本盘，麻米措和国能矿业形成项目接续。2026年青海碳酸锂回升至14万元/吨以上，
我们预计碳酸锂价格维持平稳。公司通过全资子公司藏格锂业运营察尔汗1万吨/年碳酸锂产能，我们预计其2028年完成技
改提升至1.6万吨碳酸锂产能；公司穿透持有麻米措约26.95%股权，一期规划5万吨/年，预计2026Q3投产；另持有国能矿
业21.09%股权，我们预计其于2027年部分投产并实现2万吨碳酸锂产量。
盈利预测、估值和评级
我们预计公司2026-2028年实现营业收入43.23/46.06/121.90亿元，同比+20.9%/+6.5%/+164.6%；实现归母净利润85.
89/112.26/138.54亿元，同比+122.9%/+30.7%/+23.4%，对应EPS为5.47/7.16/8.83元。考虑巨龙铜矿二期放量，以及国内
超大型铜矿资源的安全与稀缺属性，给予公司2027年13倍PE，目标价93.02元，首次覆盖给予买入评级。
风险提示
价格波动风险；项目推进风险；海外经营风险；安全环保风险。
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2026-07-07│藏格矿业(000408)26H1业绩预告点评：铜矿贡献核心增量，钾锂盈利弹性释放│东吴证券 │买入
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26H1业绩预告高增、符合我们预期：公司预告26H1归母净利35.5-37.5亿元，同比增长97%-108%；扣非净利36.1-38.1
亿元，同比增长100%-111%。其中26Q2归母净利预计19.8-21.8亿元，同比增长88%-106%，环比增长26%-39%；扣非净利预
计20.3-22.3亿元，同比增长93%-112%，环比增长29%-41%，业绩环比显著提升，主要受益巨龙铜业投资收益大幅增长、钾
肥盈利持续向好及碳酸锂价格弹性释放。
铜矿投资收益大幅增长、贡献核心利润。26H1公司预计确认巨龙铜业投资收益约28亿元，同比增长显著；其中26Q2预
计确认投资收益约15亿元，同比翻倍以上，环比增长约15%，为公司业绩增长核心来源。受益铜价上行及巨龙铜矿二期建
成投产带来的产能释放，巨龙铜业利润同比大幅提升。全年看，巨龙铜业二期20万吨/日采选产能持续爬坡，全年铜销量
指引30-31万吨，同比增57%，我们预计26年有望贡献55亿元+投资收益。
锂价上行弹性明显、麻米措投产贡献增量。26H1公司碳酸锂产量约5400吨，销量约4000吨；其中26Q2产量3635吨，环
比+106%，销量2710吨，环比+110%。Q2碳酸锂均价环比上涨2万元/吨左右，我们预计26Q2碳酸锂贡献利润1.5-2亿元，较Q
1翻番以上增长。全年看，察尔汗预计贡献1.1万吨产量，麻米措5万吨产能预计26Q3投产，当年有望贡献2-2.5万吨销量，
对应权益销量5000-6000吨，按照碳酸锂价格15万元/吨，预计有望贡献10亿元利润。
钾肥价格高位、贡献稳定利润。26H1公司氯化钾产量51.0万吨，销量52.5万吨；其中26Q2产量34.3万吨，环比+105%
，销量33.4万吨，环比+75%。受行业供需格局影响，26H1氯化钾销售价格同比上行，带动钾肥毛利率同比提升。我们预计
26Q2钾肥贡献利润约4亿元，26H1贡献利润6亿元+；全年销量指引100万吨，预计26年贡献利润13-15亿元。
盈利预测与投资评级：26H1业绩符合我们预期，因此我们维持原预期，预计公司2026-2028年归母净利润80.4/95.5/1
00.1亿元，同比增长109%/19%/5%，对应PE为14x/12x/11x，给予26年25x估值，对应目标价128元，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，产品价格波动风险。
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2026-04-21│藏格矿业(000408)业绩大幅增长，巨龙二期爬坡顺利 │国盛证券 │买入
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公司发布2026年一季度报告。2026年第一季度实现营业总收入7.2亿元，同比增长29.6%，环比下滑39.1%；实现归母
净利润15.7亿元，同比增长110.6%，环比增长42.9%；实现扣非归母净利润15.8亿元，同比增长110.1%，环比增长23.6%。
巨龙二期顺利投产，贡献公司核心业绩增长。2026年第一季度巨龙铜矿实现产量6.04万吨，同比+30.2%，环比+17.7%
，销量6.05万吨；吨净利达7万元/吨（含副产品）。2026年1月23日，巨龙铜业巨龙铜矿二期工程正式建成投产。在现有1
5万吨/日采选工程基础上，巨龙铜矿新增生产规模20万吨/日，形成35万吨/日的总生产规模。报告期内巨龙铜业实现矿产
铜产量6.04万吨、销量6.05万吨，公司取得投资收益13.14亿元，同比增加7.04亿元。2026年3月24日公司收到巨龙铜业现
金分红款人民币15.39亿元。
钾肥板块：一季度产销季节性偏低，成本控制能力优秀。2026年第一季度实现产量16.7万吨，同比+4.6%，环比-50%
，销量19.1万吨，同比+7.1%，环比-36.4%。产销量环比下滑主因一季度季节性原因偏低。2026年第一季度实现收入5.4亿
元，平均售价（含税）3082元/吨，同比+14%，平均销售成本987元/吨，同比-5.6%，毛利率65%，成本下滑主因藏格钾肥
推行物流采购集中招标带来物流运输成本下降。
碳酸锂板块：一季度产销季节性偏低，固定成本摊销导致单位成本略有增加。2026年第一季度实现产量1765吨，同比
-18.5%，环比-36.7%；销量1290吨，同比-15.7%，环比-69%。产销量环比下滑主因一季度季节性原因偏低。2026年第一季
度实现收入1.7亿元，平均售价（含税）14.94万元/吨，同比+103%，平均销售成本4.9万元/吨，同比+4.39%，毛利率62.6
%。成本增加主要系产量同比下降，单位固定成本增加所致。
重点项目情况：1）老挝钾盐矿项目：公司目前在推进一期项目的可研、环评及权证办理，并持续攻关充填技术和开
展老卤固化试验。本报告期内项目暂无实质性重大进展，相关工作仍在有序推进、积极沟通协调中。2）麻米错项目：厂
房已完成土建施工，核心车间钢结构吊装基本完成，主要生产设备基本到位，能源站建设按计划推进。
投资建议：考虑2026年铜平均价格大幅上涨以及巨龙铜矿产销量增长，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为66.
1/71.9/88.2亿元，归母净利润分别为87.9/97.5/118.9亿元，对应PE分别为15.2/13.7/11.2倍。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
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2026-04-19│藏格矿业(000408)巨龙铜业净利润显著超预期，静待铜、钾、锂多点开花 │西部证券 │买入
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事件：公司公告2026年一季报，实现营收7.16亿元，同比增长29.61%；归母净利润为15.74亿元，同比增长110.60%；
扣非后归母净利润为15.76亿元，同比增长110.14%。
业绩显著超预期，参股巨龙铜业贡献大部分利润。根据公司公告：
1）参股巨龙铜业：巨龙铜业二期工程于2026年1月建成投产，2026Q1实现矿产铜产量6.04万吨、销量6.05万吨，公司
取得投资收益13.14亿元。因此我们可以测算出，巨龙铜业目前万吨净利润对应7.056亿元，显著超出市场预期。目前巨龙
铜业已经形成35万吨的生产规模，假设2026年实际销量为30万吨，则对应藏格矿业的投资收益为65.16亿元，超出市场预
期。
2）氯化钾业务：2026Q1产量为16.68万吨、销量为19.12万吨，平均售价（含税）为3082.46元/吨，同比增长13.93%
；毛利率为65.10%，同比提升7.24%。2026年公司经营计划是子公司格尔木藏格钾肥有限公司将生产氯化钾100万吨、销售
104万吨，生产销售工业盐150万吨。
3）碳酸锂业务：2026Q1产量为1765吨、销量为1290吨，平均售价（含税）为14.94万元/吨，同比增长102.70%；平均
销售成本为4.94万元/吨，同比增长4.39%，主要是产量同比下降，单位固定成本增加所致。毛利率为62.64%，同比提升35
.19%。2026年公司经营计划是子公司格尔木藏格锂业有限公司计划生产与销售碳酸锂各11000吨。
4）重点项目：老挝钾盐矿项目，公司目前在推进一期项目的可研、环评及权证办理，并持续攻关充填技术和开展老
卤固化试验。本报告期内项目暂无实质性重大进展，相关工作仍在有序推进、积极沟通协调中。麻米错项目，厂房已完成
土建施工，核心车间钢结构吊装基本完成，主要生产设备基本到位，能源站建设按计划推进。
盈利预测：考虑到公司26Q1业绩超预期，我们微调2026-2028年公司EPS分别为5.35、7.01、8.56元，PE为16、12、10
倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、碳酸锂下游需求扰动。
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2026-04-19│藏格矿业(000408)2026年一季报点评：巨龙单吨净利再创新高，期待二期产能│国联民生 │买入
│释放 │ │
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事件：公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营收7.2亿元，同比+29.6%，环比-39.1%，归母净利润15.7亿元，同
比+110.6%，环比+42.9%，扣非归母净利润15.8亿元，同比+110.1%，环比+23.6%。
锂：一季度产销偏低，锂价上涨毛利率明显提升。1）量：26Q1碳酸锂产销0.18/0.13万吨，同比下降0.04/0.02万吨
，环比下降0.10/0.29万吨，产销环比下降我们预计主要受春节假期影响；2）价：26Q1新能源车及储能需求持续保持强势
，国内碳酸锂市场价14.9万元/吨，同比+98.7%，环比+68.5%，公司碳酸锂产品含税售价14.9万元/吨，与市场价一致；3
）本&利：26Q1单吨生产成本4.9万元，同比+4.4%，相对2025年的4.3万元上涨0.6万元，主要由于一季度产量下降，毛利
率同比提升35.2pct至62.6%。
钾：产销符合季节性特征，价升本降毛利率增加。1）量：26Q1氯化钾产销16.7/19.1万吨，同比增加0.7/1.3万吨，
环比下降16.5/10.9万吨，我们预计主要由于受春节假期影响，产销符合季节性特征；2）价：26Q1公司氯化钾含税售价30
82元/吨，同比增加13.9%；3）本：26Q1藏格钾肥推行物流采购集中降低运输成本，平均销售成本同比下降5.6%至987元/
吨，毛利率提升7.2pct至65.1%。
铜：铜价上涨显著，巨龙单吨净利再创新高。1）量：2026年1月巨龙二期正式投产，巨龙铜矿日采选产能由15万吨提
升至35万吨，26Q1新增产能释放，实现产销6.0/6.1万吨，同比增加1.4/1.4万吨，环比增加0.9/0.9万吨；2）价：26Q1LM
E铜价12892美元/吨，同比+36.9%，环比+16.2%；3）利：由于铜价上涨，26Q1巨龙实现净利润约42.7亿元，单吨铜净利约
7.1万元，同比+65.2%，环比+33.1%，盈利水平再创新高；4）投资收益：26Q1巨龙贡献投资收益13.1亿元，同比增加7.0
亿元，环比增加4.8亿元。
新增项目进展：1）麻米错项目：厂房已完成土建施工，核心车间钢结构吊装基本完成，主要生产设备基本到位，能
源站建设按计划推进；2）老挝钾盐矿项目：公司目前在正在推进一期项目的可研、环评及权证办理，并持续攻关充填技
术和开展老卤固化试验。
投资建议：钾锂铜三轮驱动，三大业务产能弹性显著，价格均处于上行通道，量价齐升，成长空间大，紫金入主赋能
，降本效果逐步显现，业绩确定性强，我们预计公司2026-2028年归母净利润80.3、122.8、145.0亿元，对应4月17日收盘
价的PE为17、11和9倍，维持“推荐”评级。
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2026-04-19│藏格矿业(000408)业绩开门红，盈利能力愈发强劲 │太平洋证券 │买入
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事件：2026年4月18日，公司发布2026年一季报，报告期内公司实现收入7.2亿元，同比+29.6%，环比-39.1%；归母净
利润15.7亿元，同比+110.6%，环比+42.9%；扣非净利润15.8亿元，同比+110.1%，环比+23.6%。
氯化钾成本下降，碳酸锂毛利率显著提升。（1）产量：2026Q1公司氯化钾/碳酸锂产量分别为16.68/0.18万吨，同比
+4.6%/-18.5%，分别完成全年产量目标的17%/11%。（2）销量：2026Q1公司氯化钾/碳酸锂销量分别为19.12/0.13万吨，
同比+7.1%/-15.7%。（3）销售价格：2026Q1公司氯化钾/碳酸锂销售价格（含税）分别为0.31/14.94万元/吨，同比+13.9
%/+102.7%，锂价上涨显著。（4）单位销售成本：2026Q1公司氯化钾/碳酸锂单位销售成本分别为0.10/4.94万元/吨，同
比-5.6%/+4.4%；氯化钾成本下降系藏格钾肥推行物流采购集中招标带来物流运输成本下降，碳酸锂成本上升系产量同比
下降，单位固定成本增加所致。（5）收入和毛利率：2026Q1公司氯化钾/碳酸锂收入分别为5.4/1.7亿元，同比+22.0%/+7
0.9%；毛利率分别为65.1%/62.6%，同比+7.2pct/+35.2pct。
量价齐升，铜矿投资收益快速增长。（1）销量/产量：2026Q1巨龙铜业矿产铜销量/产量分别为6.05/6.04万吨，同比
+30.4%/+30.2%，环比+17.9%/+17.7%；2026Q1巨龙铜业矿产铜产量完成全年目标中值的20%，2026年1月23日，巨龙铜业巨
龙铜矿二期工程正式建成投产，在现有15万吨/日采选工程基础上，巨龙铜矿新增生产规模20万吨/日，形成35万吨/日的
总生产规模。（2）投资收益：2026Q1公司取得巨龙铜业投资收益13.1亿元，同比+115.4%，环比+57.9%。（3）铜价：根
据生意社数据，2026Q1现货铜均价为10.1万元/吨，同比+30.0%，环比+12.9%。
盈利能力愈发强劲，费用率、负债率维持较低水平。（1）盈利能力：2026Q1公司毛利率为64.2%，同比+11.9pct，环
比+5.4pct；ROE为8.9%，同比+3.8pct，盈利能力凸显。（2）费用率：2026Q1公司期间费用率为12.7%，同比+0.2pct，维
持较低水平。（3）负债率：截至2026Q1，公司资产负债率为7.1%，同比-1.5pct，环比-1.3pct。
投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为70.9/87.8/98.8亿元，维持
“买入”评级。
风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期
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2026-04-19│藏格矿业(000408)2026年一季报点评：巨龙盈利持续攀升，锂价上行提振业绩│银河证券 │买入
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事件：公司发布一季报，26Q1公司营收7.2亿元，同比+30%/环比-39%，归母净利15.7亿元，同比+111%/环比+43%，扣
非后净利15.8亿元，同比+110%/环比+24%。
铜板块：二期项目产能逐步释放，巨龙表现持续亮眼。26Q1电解铜均价10万元/吨，环比+13%。2026年1月23日，巨龙
铜业巨龙铜矿二期工程正式建成投产。在现有15万吨/日采选工程基础上，巨龙铜矿新增生产规模20万吨/日，形成35万吨
/日的总生产规模；26Q1巨龙铜矿产/销量6万吨，受益于铜价上涨及二期产能释放，公司确认巨龙投资收益13.1亿元，环
比+58%。
锂板块：锂价大幅上行，推动盈利增加。26Q1碳酸锂含税销售均价14.9万元/吨，环比+79%；碳酸锂产量1765吨，销
量1290吨，分别环比-37%/-69%、同比-18%/-16%；碳酸锂销售成本4.9万元/吨，环比+8%，主要系产量下降，单位固定成
本增加所致。
钾板块：经营稳健，成本优化显成效。26Q1氯化钾含税销售均价3082元/吨，环比-3%；氯化钾产量16.7万吨，销量19
.1万吨，分别环比-50%/-36%、同比+5%/+7%；氯化钾销售成本987元/吨，环比+8%，藏格钾肥推行物流采购集中招标带来
物流运输成本同比-6%。
攻坚重点增量项目，推进钾锂产能扩张潜力释放：1）老挝钾盐矿项目：公司目前在推进一期项目的可研、环评及权
证办理，并持续攻关充填技术和开展老卤固化试验，报告期内项目暂无实质性重大进展，相关工作仍在有序推进、积极沟
通协调中；2）麻米错项目：厂房已完成土建施工，核心车间钢结构吊装基本完成，主要生产设备基本到位，能源站建设
按计划推进。
投资建议：公司三大业务成长逻辑清晰，伴随在建项目陆续投产，有望带动公司业绩持续走高，预计2026-2028年公
司营收41/43/45亿元，归母净利润78/95/114亿元，当前股价对应PE为16/13/11x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）投产项目不及预期的风险；3）成本大幅上升的风险；4）下游需求
不及预期的风险。
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2026-04-18│藏格矿业(000408)2026年一季报点评：铜矿贡献核心利润，碳酸锂价格弹性明│东吴证券 │买入
│显 │ │
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Q1业绩亮眼、略好于预期：26Q1营收7.2亿元，同环比30％/-39％，归母净利15.7亿元，同环比111%/43％，扣非净利
15.8亿元，同环比110%/24％，毛利率64.2%，同环比12/5.4pct，其中投资收益13亿，同比+118%，主要为巨龙矿业贡献。
锂价上行Q1价格弹性大、麻米措进展顺利。26Q1碳酸锂产量1765吨，销量1290吨，同比-16%；碳酸锂均价14.9万元/
吨，同比+103%；成本4.9万元/吨，同比+4%；毛利率62.6%，单吨毛利8.3万元，我们预计Q1碳酸锂贡献利润0.8亿+。全年
看，察尔汗26年产量1.1万吨，麻米措5万吨产能26年Q3投产，当年有望贡献2-2.5万吨销量，权益5000-6000吨销量，且后
续持股比例有望提升。按照碳酸锂均价15万/吨测算，26年碳酸锂有望贡献10+亿利润，增量可期。
钾肥价格高位、贡献稳定利润。Q1氯化钾产量16.7万吨、销量19.1万吨，同环比+7%/-23%，均价3082元/吨，同比+14
%，环比持平，成本987元/吨，同环比-6%/+7%；毛利率65.1%，同比+7pct，我们预计Q1钾肥贡献2.5亿利润。26年销量指
引100万吨，价格中枢稳定，我们预计全年钾肥贡献利润13~15亿元。
铜：新增产能释放、26年业绩弹性大。26Q1巨龙铜业铜线13.1亿投资收益，同环比增+115%/+55%。Q1铜产销6万吨，
同环比+30%/+19%，二期20万吨/日采选产能已投产爬坡，指引全年铜销量30-31万吨，同比增57%，我们预计贡献55亿+利
润。
盈利预测与投资评级：考虑到公司Q1业绩好于预期，我们预计2026-2028年公司归母净利润80.4/95.5/100.1亿元（原
预期75/90.6/95.1亿元），同比+109%/+19%/+5%，对应PE为16x/13x/13x，给予26年25x估值，对应目标价128元，维持“
买入”评级。
风险提示：需求不及预期，价格大幅波动。
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2026-04-08│藏格矿业(000408)公司业绩稳步增长，巨龙二期投产赋能公司发展 │长城证券 │买入
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事件：2026年3月13日，藏格矿业发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入35.77亿元，同比增长10.03%；实现
归母净利润38.52亿元，同比增长49.32%；扣非净利润40.31亿元，同比增长58.28%。对应公司4Q25营业收入为11.75亿元
，环比上升62.49%；归母净利润为11.02亿元，环比上升15.88%。
点评：氯化钾板块量价齐升，公司业绩同比高增。2025年公司氯化钾/碳酸锂板块收入分别为29.49/5.93亿元，同比
变化分别为33.42/-41.98%，毛利率分别为64.64/34.82%，同比变化分别为19.81/-10.62pcts。公司利润同比高增的主要
原因为氯化钾板块量价齐升以及生产成本的下降。此外，公司持有巨龙铜业30.78%的股权，取得投资收益27.82亿元，占
公司归母净利润的72.23%，同比增长44.34%。
产销量方面，公司氯化钾产量为103.32万吨，同比下降3.71%，销量为108.43万吨，同比上升3.77%；碳酸锂产量为88
08吨，同比下降23.85%，销量为8957吨，同比下降34.05%。碳酸锂产销量下滑的主要原因为公司收到海西州自然资源局、
海西州盐湖管理局下发的《关于责令立即停止锂资源开发利用活动的通知》导致2025年7月16日到2025年10月10日停产。
产品价格及成本方面，氯化钾全年平均含税销售价格2964.28元/吨，同比增长28.57%，平均销售成本为961.62元/吨
，同比下降17.60%。碳酸锂含税销售价格为7.48万元/吨，同比下降12.00%，平均销售成本为4.31万元/吨，同比上升5.12
%。
巨龙铜矿二期投产，成为利润增长驱动核心引擎。2025年巨龙铜业铜矿产量19.38万吨，同比增长16.54%，销量19.37
万吨，实现营业收入166.63亿元，净利润91.41亿元。2026年1月23日，巨龙铜业巨龙铜矿二期工程正式建成投产。在现有
15万吨/日采选工程基础上，巨龙铜矿将新增生产规模20万吨/日，形成35万吨/日的总生产规模。矿产铜年产量将从2025
年的19万吨提高至约30-35万吨，矿产钼年产量将从2025年的0.8万吨提高至约1.3万吨，矿产银年产量将从2025年的109吨
提高至约230吨。巨龙铜矿二期工程达产后，将显著增加公司的投资收益，为公司盈利能力的持续提升奠定坚实基础。巨
龙铜业正在进一步规划实施巨龙铜矿三期工程。若项目得到政府有关部门批准，境界内可供开发的铜储量将超过2000万吨
，每年采选矿石量将达约2亿吨规模；届时巨龙铜矿将成为全球采选规模最大的铜矿山，达产后年产铜约60万吨。我们认
为随着巨龙铜矿二期工程产能逐步爬坡，年铜矿产量有望进一步提升，推动公司利润进一步增长。
公司主要项目稳步推进，未来有望逐步兑现。公司在国内外钾、锂资源布局均取得关键进展。锂盐方面，藏格锂业对
盐田摊晒过程中排放的富余尾卤进行回收利用，在现有1万吨/年的产能基础上，正在推进6000吨/年扩能项目的立项申报
。西藏麻米错盐湖已于2025年7月成功取得《建筑工程施工许可证》和《采矿许可证》，进入实质性建设阶段。一期年产5
万吨电池级碳酸锂项目预计2026年第三季度全面投产，全年碳酸锂产量预计2至2.5万吨，公司享有权益产量约5000至6000
吨。
钾盐方面，老挝钾盐矿项目已取得9.84亿吨氯化钾资源量的备案，项目总体规划为年产200万吨氯化钾，其中一期为
年产100万吨氯化钾，公司正全力推进一期年产100万吨氯化钾项目。2025年公司年产200万吨工业盐项目已完成可研报告
、安环报告的评审和项目备案工作，完成环评等报告的编制工作，积极推进等待评审，预计2026年生产并销售工业盐150
万吨。
2026年公司计划生产氯化钾100万吨，工业盐150万吨；计划生产电池级碳酸锂1.64万吨，其中藏格锂业预计生产1.1
万吨，麻米措矿业贡献权益产量约0.54万吨；巨龙铜业预计铜精矿产量为30万吨-31万吨，公司享有权益产量约9.23万吨-
9.54万吨。根据公司三年发展战略规划披露，公司力争到2028年实现碳酸锂产量提升至6-8万吨，氯化钾产量提升至115-1
25万吨，权益铜产量提升至12-13万吨。我们看好公司各板块产能逐步建成投产，未来有望逐步兑现业绩增量。
投资建议：我们预计藏格矿业2026-2028年收入分别为50.33/71.24/89.87亿元，同比增长40.7%/41.5%/26.2%，归母
净利润分别为71.71/89.50/108.17亿元，同比增长86.1%/24.8%/20.9%，对应EPS分别为4.57/5.70/6.89元。结合公司4月7
日收盘价，对应PE分别为18/14/12倍。我们认为随着巨龙铜矿二期工程产能逐步爬坡，年铜矿产量有望进一步提升，推动
公司利润进一步增长，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险
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2026-03-27│藏格矿业(000408)回购股份点评：回购股份彰显管理层信心，未来3年高增长 │西部证券 │买入
│的确定性较强 │ │
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事件：公司公告，以不超过85.38元/股的价格回购公司股份，回购金额为2-4亿元，回购的股份用于员工持股或者股
权激励。
回购股份彰显管理层信心，未来3年高增长的确定性较强。根据公司公告，基于对公司未来发展信心及长期价值的认
可，为维护广大投资者利益并建立长效激励机制，充分调动公司董事、高级管理人员、核心及骨干人员的积极性，将股东
利益、公司利益和核心团队个人利益有效结合，促进公司长远发展，公司拟以自有资金，以不超过85.38元/股回购公司股
份，回购金额为2-4亿元，回购的股份用于实施公司员工持股计划或股权激励。
根据公司2026年3月15日公告的投资者关系管理信息：
1）2026年公司的生产经营计划主要是子公司格尔木藏格钾肥有限公司将生产氯化钾100万吨、销售104万吨，生产销
售工业盐150万吨；子公司格尔木藏格锂业有限公司计划生产与销售碳酸锂各11000吨。在参股企业方面，公司按30.78%持
股比例享有西藏巨龙铜业有限公司铜精矿预计产量30万-31万吨的权益，约为9.23万—9.54万吨；西藏阿里麻米措矿业生
产碳酸锂约2万—2.5万吨，公司按26.95%的间接持股比例享有权益碳酸锂当量约为5000-6000吨。
2）麻米错盐湖位于西藏阿里地区，以地表卤水为主。麻米错盐湖项目采用吸附法+膜分离等先进提锂技术，拟分两期
建设年产10万吨碳酸锂产能，首期规划年产5万吨碳酸锂。截至目前，项目已完成主体厂房封闭工作，正处于设备安装阶
段，按建设计划顺利推进。后续展望，麻米错盐湖首期项目预计2026年第三季度全面投产，进入产能释放期。
盈利预测：考虑到公司未来3年业绩高增长确定性较强，我们上调2026-2028年公司EPS分别为4.76、6.33、8.49元，P
E分别为16、12、9倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、碳酸锂下游需求扰动。
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2026-03-26│藏格矿业(000408)2025年报点评：钾铜量价齐升业绩高增，巨龙放量赋予成长│华创证券 │增持
│动能 │ │
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事项：
公司发布2025年报，公司全年实现营业总收入35.77亿元，同比上升10.03%，归母净利润38.52亿元，同比上升49.32%
，扣非净利润40.3亿元，同比增长58.3%。其中第四季度，公司实现营业收入11.75亿元，同比增长26.76%，环比增长62.4
9%，归母净利润11.02亿元，同比增长54.7%，环比增长15.88%，扣非净利润12.75亿元，同比增长82.01%，环比增长34.47
%。
评论：
氯化钾量价齐升叠加成本优化，盈利显著增强。2025年公司实现氯化钾产量103万吨、销量108万吨，同比分别-3.7%/
+3.8%，产销率保持高位并超额完成年度目标。受益于上半年钾肥大合同签订及海外大型厂商联合减产带动的钾肥价格上
涨，全年氯化钾平均含税售价2964元/吨，同比增长28.57%；受益于公司技术革新、工艺升级、加强设备改造及推动资源
循环利用等一系列举措，平均销售成本961.62元/吨，同比下降17.60%，毛利率同比大幅提升19.81个百分点至64.64%。氯
化钾业务实现销售收入29.49亿元，同比增长33.42%。钾肥方面，老挝项目权证办理稳步推进，公司正全力推进一期项目
的可研、环评及权证办理，并持续攻关充填技术，开展老卤固化试验。公司计划2026年生产氯化钾100万吨，工业盐150万
吨，计划28年氯化钾产量115-125万吨。
碳酸锂复产顺利，麻米措项目稳步推进。2025年公司碳酸锂产量8808吨、销量8957吨，受上半年临时停产影响未达年
初计划，但10月正式复产后产销衔接顺畅，Q4单季产量2787吨、销量4157吨；全年碳酸锂平均含税售价7.5万元/吨，同比
下降12%，单位销售成本为4.31万元/吨，同比上涨5.12%，实现销售收入5.93亿元。此外，麻米措拟分两期建设年产10万
吨碳酸锂产能，首期规划年产5万吨碳酸锂，已于2025年7月取得一期纸质版采矿证，预计2026年第三季度全面投产，全年
碳酸锂产量预计2至2.5万吨，公司享有权益产量约5000至6000吨；国能矿业一期3300吨氢氧化锂产线已顺利贯通。公司计
划2026年生产电池级碳酸锂1.64万吨，其中藏格锂业预计生产1.1万吨，麻米措矿业贡献权益产量约0.54万吨；计划2028
年碳酸锂产量6-8万吨。
巨龙铜矿业绩持续亮眼，投资收益贡献超七成利润。2025年，公司来自巨龙铜矿贡献的投资收益达27.82亿元，占公
司归母净利润的72.23%，同比增加8.55亿元，增幅44.34%。巨龙铜矿全年实现铜产量19.38万吨、销量19.37万吨，受益于
铜价中枢上移，巨龙铜业实现净利润91.41亿元。2026年1月23日，巨龙铜矿二期工程已正式建成投产，达产后矿产铜年产
量将提高至30-35万吨，矿产钼年产量提高至约1.3万吨，矿产银年产量提高至约230吨。目前，巨龙铜业正在进一步规划
实施巨龙铜矿三期工程，达产后年产铜约60万吨，有望成为本世纪全球采选规模最大的单体铜矿，持续赋能公司成长。20
26年，巨龙铜业预计铜精矿产量为30万吨-31万吨，公司享有权益产量约9.23万吨-9.54万吨，计划2028年权益铜产量12-1
3万吨。
公司现金流大幅改善，股东回报丰厚。2025年公司经营活动现金流净额21.00亿元，同比增长128.49%，创近年新高；
资产负债率仅8.35%，财务结构保持稳健。公司高度重视股东回报，2022-2024年累计现金分红74.29亿元，2025年公司拟
每10股派发现金红利15元（含税），现金分红总额23.53亿元，叠加2025年半年度已派发的15.69亿元现金红利，全年现金
分红合计39.22亿元，股利支付率达102%。此外，公司已完成3亿元股份回购并注销，彰显发展信心。
投资建议：考虑钾铜价格上涨及巨龙铜矿稳步放量，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润74.4亿元、90.1亿元
、100.2亿元（26-27年前值为54.87亿元、59.76亿元），分别同比增长93.2%、21%、11.3%。2026年可比公司平均估值为2
2倍，综合考虑公司历史估值情况，我们给予公司2026年20倍估值，对应目标价94.82元，维持“推荐”评级。
风险提示：公司项目扩产不及预期；金属价格大幅波动；公司成本大幅提升。
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2026-03-17│藏格矿业(000408)2025年报点评：业绩超预期+三年发展战略规划发布，进入 │西部证券 │买入
│高增长时期 │ │
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事件：公司公告2025年年报，实现营收35.77亿元，同比增长10.03%；归母净利润38.52亿元，同比增长49.32%；扣非
后增长58.28%。
2025年业绩超预期，既有增长、更有质量。公司2025年实现营收35.77亿元，同比增长10.03%；归母净利润38.52亿元
，同比增长49.32%；扣非后归母净利润为40.31亿元，同比增长58.28%，业绩增长超出我们预期。
1）盈利能力方面，毛利率为59.24%，同比提升14.33个百分点；净利率为107.28%，同比提升28.24%；ROE为25.59%，
同比提升6.42个百分点。经营性净现金流为21.00亿元，同比增长128.49%；资产负债率为8.35%，总体来看公司业绩既有
增长，更有质量。
2）分产品和业务来看：1、钾肥，产量为103.32万吨、销量为108.43万吨，含税销售价格为2964.28元/吨、同比增长
28.57%，销售收入为29.49亿元、同比增长33.42%，平均销售成本为961.62元/吨、降幅为17.60%。2、碳酸锂，产量为0.8
8万吨、销量为0.90万吨，含税销售价格为7.48万元/吨、同比下降12.00%，单位销售成本为4.31万元/吨，实现销售收入
为5.93亿元。3、参股巨龙铜业，2025年巨龙铜业产量为19.38万吨、销量为19.37万吨，实现营收166.63亿元、净利润91.
41亿元；公司持有30.78%股权，对应投资收益为27.82亿元、同比增长44.34%，占比归母净利润为72.23%。
3）公司发布《关于公司三年（2026—2028年）发展战略规划的公告》，锂盐领域，以现有1万吨产能为基，2028年将
碳酸锂当量提升至6万吨以上，加速西藏盐湖资源的开发利用；钾盐领域，推进老挝钾盐矿这一海外重点项目产能爬坡，
争取2028年氯化钾产量达到115-125万吨，形成国内外产能协同互补的格局；铜矿板块，参股公司巨龙铜业的产量实现稳
步提升，2028年公司铜精矿权益产量有望达到12万吨以上。
盈利预测：考虑到公司业绩超预期，我们上调2026-2028年公司EPS分别为4.22、5.82、8.09元，PE分别为19、14、10
倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、碳酸锂下游需求扰动。
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2026-03-16│藏格矿业(000408)年报业绩亮眼，三年规划明晰成长路径 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年年度报告。2025年实现营业收入35.77亿元，同比增长10.03%，归母净利润38.52亿，同比增长49.32%
，扣非归母净利润40.31亿元，同比增长58.28%。单季度看，2025Q4实现营业收入11.75亿元，环比增长62.49%，归母净利
润11.02亿元，环比增长15.88%，扣非归母净利润12.75亿元，环比增长34.47%。2025年公司中期+年度分红39.22亿元，股
利支付率102%，过去三年平均69%，未来巨龙三期投产后分红比例有望进一步提升。
铜：巨龙二期投产，贡献丰厚投资收益。2025年巨龙铜业实现营业收入167亿元，净利润90.4亿元，其中藏格投资收
益27.8亿元。2025年巨龙铜矿实现产量19.38万吨（藏格权益6万吨），同比+16.7%，销量19.37万吨。巨龙铜矿2026年计
划产量31万吨（藏格权益9.5万吨），2026年1月巨龙铜矿二期投产，达产后年产铜将提至30万-35万吨，未来三期60万吨
产能全面建成后，有望成为本世纪全球采选规模最大的单体铜矿。
钾肥：盈利能力稳定，老挝巨型钾矿打开成长极。藏格钾肥2025年实现营业收入30.3亿元，净利润12.0亿元。2025年
实现产量103.4万吨，销量108.4万吨。四季度实现产量33.2万吨，环比+11.6万吨，销量30.1万吨，环比+5.3万吨。立足
察尔汗，公司外延布局的老挝发展与老挝塞塔尼70%的股权，老挝发展已取得《资源储量证》，备案氯化钾资源量约9.84
亿吨。项目总体规划为年产200万吨氯化钾，其中一期为年产100万吨氯化钾。
碳酸锂：矿证短暂影响2025年产量，麻米措盐湖2026年即将投产。2025年藏格锂业实现营业收入5.99亿元，净利润1.
2。32025亿元年实现产量8808吨，同比-23.8%，销量8957吨，同比-34.1%。产量同比下滑主因公司补充采矿证锂矿矿种手
续停产87天，2025年10月11日恢复正常生产。公司参股麻米措盐湖项目预计2026年第三季度全面投产，一期项目产能5万
吨，2026年产量预计2-2.5万吨，公司享有权益产量约5000至6000吨。
公司发布2026-2028年发展规划，成长路径愈发清晰。2026年计划：铜31万吨（权益9.5万吨），同比+59%；碳酸锂1.
65万吨，同比+88%；氯化钾100万吨。2028年计划：铜39-42万吨（权益12-13万吨），28/25增长101%-118%；碳酸锂6-8万
吨，28/25增长5.8-8.1倍；氯化钾115-125万吨，28/25增长12%-21%。
投资建议：考虑2026年铜平均价格大幅上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为50.6/60.6/88.2亿元，归母
净利润分别为80.7/92.3/118.9亿元，对应PE分别为15.5/13.6/10.5倍。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
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2026-03-16│藏格矿业(000408)业绩高增长，投资收益持续提升 │太平洋证券 │买入
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事件：2026年3月14日，公司发布2025年年报，报告期内公司实现收入35.8亿元，同比+10.0%；归母净利润38.5亿元
，同比+49.3%；扣非净利润40.3亿元，同比+58.3%。其中，2025年Q4公司实现收入11.8亿元，同比+26.7%，环比+62.5%；
归母净利润11.0亿元，同比+54.7%，环比+15.9%；扣非净利润12.7亿元，同比+82.0%，环比+34.5%。2025年公司ROE为23.
7%，同比+5.1pct；至报告期末资产负债率为8.3%。此外，公司宣布派发现金红利23.5亿元，对应每股现金股利1.5元（含
税）；公司于2025年9月5日完成2025年半年度权益分派，发放现金红利15.7亿元；两次现金红利合计39.2亿元，股利支付
率达102%。
氯化钾实现超产，成本显著优化。（1）产销：2025年公司氯化钾销量/产量为108.4/103.3万吨，同比分别为+3.8%/-
3.7%，实现超产；其中2025Q4氯化钾销量/产量为30.1/33.2万吨，环比分别为+21.2%/+53.2%。（2）价、成本：2025年公
司氯化钾平均销售价格为0.27万元/吨（不含税），同比+28.6%；单位销售成本为0.10万元/吨，同比-17.6%；藏格钾肥通
过工艺升级、技术革新、设备改造，推动资源循环利用等一系列举措，从生产端有效降低了综合成本。
阶段性停产影响全年产量，2025Q4产销恢复正常。（1）产销：2025年公司碳酸锂销量/产量为0.90/0.88万吨，同比
分别为-34.1%/-23.8%，产量下滑主要系藏格锂业于2025年7月16日停产，随着后续公司完成锂矿矿种手续办理，藏格锂业
于2025年10月11日复产；2025Q4公司碳酸锂销量/产量为0.42/0.28万吨，环比分别为+1159.7%/+227.5%，产销恢复正常。
（2）价、成本：2025年公司碳酸锂平均销售价格为6.6万元/吨（不含税），同比-12.0%；单位销售成本为4.3万元/吨，
同比+5.1%，在阶段性停产影响下，公司成本端维持较低水平。
投资收益显著提升，巨龙铜矿成长空间广阔。2025年公司参股30.78%的巨龙铜矿销量/产量为19.4/19.4万吨，实现营
业收入/净利润为166.6/91.4亿元，公司取得投资收益27.8亿元，同比+44.3%，占公司归母净利润的72.2%。2026年1月23
日，巨龙二期建成投产，在现有15万吨/日采基础上，新增20万吨/日采规模，巨龙铜矿的矿产铜年产量将从2025年的19万
吨提升至30-35万吨，矿产钼产量将从2025年的0.8万吨提升至约1.3万吨，矿产银产量将从2025年的109吨提升至约230吨
。巨龙铜业正在规划三期工程，境界内可供开发的铜储量超2000万吨，每年采选矿石量将达约2亿吨规模，届时巨龙铜矿
整体年产量有望达60万吨，成为本世纪采选规模最大的单体铜矿。
重点项目稳步推进，2026年目标指引锂、铜业务快速增长。（1）西藏麻米措盐湖项目：麻米措盐湖拥有氯化锂储量2
50万吨，折碳酸锂218万吨；该项目采用吸附法+膜分离等先进提锂技术，拟分两期建设10万吨/年碳酸锂产能，首期为5万
吨/年，预计于2026Q3投产，全年碳酸锂产量预计2-2.5万吨，公司对应权益产量约0.5-0.6万吨。（2）老挝钾盐矿项目：
公司持有老挝发展和老挝塞塔尼70%股权，老挝发展拥有氯化钾资源量9.84亿吨，项目总体规划氯化钾产量200万吨/年，
其中一期为100万吨/年。（3）2026年生产目标：2026年公司计划生产氯化钾100万吨，工业盐150万吨；计划生产电池级
碳酸锂1.64万吨，其中藏格锂业预计生产1.1万吨，麻米措矿业贡献权益产量约0.54万吨；巨龙铜业预计铜精矿产量为30
万吨-31万吨，公司享有权益产量约9.23万吨-9.54万吨，碳酸锂、铜项目产量有望快速增长。
投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为70.9/87.8/98.8亿元。公司氯化钾成本控制能力优异、碳酸
锂有望快速增长、参股的巨龙铜矿持续扩产，公司成长空间较大。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：价格大幅下跌；项目进度不及预期；成本超预期上涨
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2026-03-15│藏格矿业(000408)2025年报点评：钾肥价格上涨叠加投资收益提升，25年业绩│光大证券 │增持
│大幅增长 │ │
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事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收35.77亿元，同比增长10.03%；实现归母净利润38.52亿元，同比
增长49.32%；实现扣非后归母净利润40.31亿元，同比增长58.28%。2025Q4，公司单季度实现营收11.75亿元，同比增长26
.76%，环比增长62.49%；实现归母净利润11.02亿元，同比增长54.70%，环比增长15.88%。
氯化钾价格上涨驱动营收增长，巨龙铜业投资收益同比大幅增加。2025年，公司氯化钾业务实现营收29.49亿元，同
比增长33.42%，对应毛利率同比提升19.81pct至64.64%。氯化钾产量103万吨，销量108万吨，全年平均含税售价2,964元/
吨，同比增长28.6%，平均销售成本962元/吨，同比下降17.6%。
公司碳酸锂业务实现营收5.93亿元，同比下降42.0%，对应毛利率同比下降10.6pct至34.8%。受7月至10月停产影响（
累计87天），2025年碳酸锂产量8,808吨，销量8,957吨，同比分别下降23.9%和34.1%；碳酸锂含税平均售价7.48万元/吨
，同比下降12.0%，投资收益方面，参股公司巨龙铜业2025年铜矿产量19.4万吨，实现净利润91.4亿元，公司取得投资收
益27.8亿元，同比增长44.34%。费用方面，公司全年可控管理费用较上年下降约16%，物资采购费用较历史费用下降10.27
%，降本增效成效明显。
巨龙铜矿二期投产，麻米错盐湖项目加速推进，老挝钾盐矿项目稳步前行。2026年1月23日，巨龙铜业巨龙铜矿二期
工程正式建成投产，采选规模由15万吨/日提升至35万吨/日，达产后年产铜将提升至30万—35万吨，年产钼提升至约1.3
万吨，年产银提升至约230吨，将显著增厚公司投资收益。西藏麻米错盐湖项目已于2025年6月获立项核准、7月取得《采
矿许可证》，根据公司25年年报目前主体厂房封闭工作已完成，处于设备安装阶段。藏青基金于2026年1月成功募集14亿
元支撑建设需求。西藏麻米错盐湖项目首期规划年产5万吨碳酸锂，预计2026年第三季度全面投产，26年碳酸锂产量预计2
至2.5万吨，公司享有权益产量约5,000至6,000吨。老挝钾盐矿方面，公司在老挝万象157.72平方公里范围内已备案氯化
钾资源量约9.84亿吨，总体规划年产200万吨氯化钾（一期100万吨），目前正全力推进一期项目的可研、环评及权证办理
工作。同时，藏格钾肥于2025年9月取得新的采矿许可证，新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿等共伴生矿种。此外，公司年产2
00万吨工业盐项目正积极推进等待评审，预计2026年生产并销售工业盐150万吨。
盈利预测、估值与评级：考虑到碳酸锂及铜价格的上涨，我们上调公司26-27年盈利预测，新增2028年盈利预测。预
计26-28年公司归母净利润分别为72.35（前值为48.45）/85.10（前值为58.28）/100.17亿元，维持公司“增持”评级。
风险提示：产品价格波动，下游需求不及预期，项目建设进度不及预期。
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2026-03-15│藏格矿业(000408)2025年业绩点评：业绩表现亮眼，钾锂铜产能扩张潜力可期│银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年业绩，2025年实现营业收入35.77亿元，同比+10%，归母净利润38.52亿元，同比+49%，扣非后
归母净利润40.31亿元，同比+58%；其中25Q4实现营业收入11.75亿元，同比+27%，环比+62%，归母净利润11.02亿元，同
比+55%，环比+16%，扣非后归母净利润12.75亿元，同比+82%，环比+34%。此外，2025年年末公司拟10股派发现金15元，
现金分红金额共23.53亿元；合并计算已发放的中期现金分红和预计派发的年度现金分红，公司2025年度现金分红合计39.
22亿元，股利支付率为102%。
铜板块：巨龙表现持续亮眼，二期项目放量在即。2025年电解铜均价8.1万元/吨，同比+8%，其中25Q4均价8.9万元/
吨，同比+18%，环比+12%。巨龙铜矿2025年实现产量19.4万吨，同比+17%，销量19.4万吨；25Q4产销量环比略有增长，均
为5.1万吨。受益于铜价上涨及产能释放，2025年巨龙实现净利润91.4亿元，公司确认巨龙投资收益27.8亿元，其中25Q4
巨龙贡献投资收益8.3亿元。
锂板块：产销衔接顺畅，贡献利润增量。2025年碳酸锂含税销售价格为7.5万元/吨，同比-12%；25Q4含税销售均价8.
3万元/吨，环比+28%。藏格锂业10月11日正式复产后全力推进生产，2025年实现碳酸锂产量8808吨，销量8957吨，其中25
Q4碳酸锂产量2787吨，销量4157吨，产销衔接顺畅。受产量下降影响，2025年碳酸锂单位销售成本为4.3万元/吨，同比+5
%，其中25Q4销售成本4.6万元/吨，环比+33%。
钾板块：量价齐升，成本优化显成效。2025年氯化钾平均含税销售均价2964元/吨，同比+29%；25Q4含税销售均价308
0元/吨，环比基本持平。2025年公司氯化钾产量103万吨，销量108万吨；25Q4公司氯化钾产销环比有所上涨，分别为33、
30万吨。2025年氯化钾平均销售成本961.6元/吨，同比-18%，25Q4销售成本917元/吨，环比-3%，主要得益于技术革新、
工艺升级、加强设备改造及推动资源循环利用等一系列举措。
攻坚重点产能增量项目，释放钾锂铜产能扩张潜力：1）巨龙铜矿二期：2026年1月23日，参股公司巨龙铜业巨龙铜矿
二期工程正式建成投产。二期达产后，年矿石采选规模将从4,500万吨提升至1.05亿吨，矿产铜年产量约30-35万吨、矿产
钼年产量约1.3万吨、矿产银年产量约230吨；预期成为中国最大的铜矿同时也是全球海拔最高、入选品位最低的世界级超
大型铜矿。2）麻米错盐湖：完成主体厂房封闭工作，目前处于设备安装阶段，项目按建设计划顺利推进。藏青基金于202
6年1月成功募集14亿元，有力支撑建设需求。预计26Q3全面投产，全年碳酸锂产量2-2.5万吨，公司享有权益产量5000-60
00吨。3）老挝钾盐：项目规划为200万吨/年氯化钾，目前该项目一期100万吨/年整体处于筹建阶段。正在推进老挝钾盐
矿项目一期的可研、环评、权证办理等重点工作；并持续推进充填技术攻关、开展老卤固化试验。
投资建议：公司三大业务成长逻辑清晰，伴随在建项目陆续投产，有望带动公司业绩持续走高，预计2026-2028年公
司营收41/42/43亿元，归母净利润76/90/102亿元，对应EPS为4.8/5.7/6.5元，当前股价对应PE为17/14/12x，维持“推荐
”评级。
风险提示：1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）投产项目不及预期的风险；3）成本大幅上升的风险；4）下游需求
不及预期的风险。
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2026-03-15│藏格矿业(000408)2025年报点评：三大产品价格高位，利润弹性可期 │东吴证券 │买入
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业绩符合预期：2025年公司实现营收35.8亿元，同比+10.0%；归母净利润38.5亿元，同比+49.3%；扣非归母净利40.3
亿元，同比+58.3%。其中，25年Q4公司实现营收11.8亿元，同比+26.8％；归母净利润11.0亿元，同比+54.7%；扣非归母
净利润12.7亿元，同比+82.0%，业绩略高于此前预告中值，符合预期。
锂：25Q4复产且价格提升、26年麻米措增量可期。25年全年碳酸锂产量8808吨，同减24%，销量8957吨，同减34%。其
中25Q4碳酸锂产量2787吨，环比+227%，销量4157吨，同比+1160%。价格成本方面，25年公司碳酸锂含税均价7.5万元/吨
，同比-12%，平均销售成本4.3万元/吨，同比+5%，毛利率34.8%，同比-10.6pct；其中，25Q4含税均价8.3万元/吨，环比
+28%，平均销售成本4.6万元/吨，环比+33%。公司指引，察尔汗26年产量1.1万吨，麻米措5万吨产能26年Q3投产，当年有
望贡献2-2.5万吨销量，权益5000-6000吨销量，且后续持股比例有望提升。按照碳酸锂均价15万/吨测算，26年碳酸锂有
望贡献13亿利润，增量可期。
钾：价格维持高位、产能利用率高。25年氯化钾产量103万吨，同减3%，销量108万吨，同增4%，产销率保持高位。其
中25Q4氯化钾产量33.2万吨，环比+54%，销量24.8万吨，环比+21%。价格成本方面，25年氯化钾含税均价2964元/吨，同
比+29%，平均销售成本962元/吨，同比-18%，毛利率64.6%，同比+19.8pct；其中，25Q4含税均价3080元/吨，环比持平，
平均销售成本917元/吨，环比-3%。公司指引，26年氯化钾销量100万吨，维持稳定，并加快推进老挝100万吨产能进度。
我们预计26年价格稳定，我们预计可贡献15亿利润。
铜：25Q4铜价上涨、新增产能释放、26年业绩弹性大。巨龙铜业25年贡献投资收益27.8亿元，同比+44%，其中Q4贡献
8.3亿元，环比+21%。巨龙铜业25全年铜产量19.4万吨，同比+17%，销量19.4万吨，单吨利润4.7万，同比+25%；其中，25
Q4销量5.1万吨，同比+3%，单吨利润5.3万，环比+17%。26年二期产能释放，指引销量30-31万吨，若按照铜价10万元/吨
测算，对应利润近50亿元。
25Q4经营性现金流同比提升。2025年公司存货为4.37亿元，较年初增长2.26%；经营性现金流净额21亿元，同比+128.
5%；资本开支为0.73亿元，同比-49.5%。其中，25年Q4公司经营活动净现金流净额为7.6亿元，同比+147.7%；资本开支0.
16亿元，同环比-69%/-31%。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2027年归母净利润75.0/90.6亿元（原预期74.6/90亿元），新增28年归母
净利润预测95.1亿元，同比+95%/+21%/+5%，对应PE为17x/14x/13x，给与26年25xPE估值，对应目标价119元/股，维持“
买入”评级。
风险提示：需求不及预期，价格大幅波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-08-11│藏格矿业(000408)2026年8月11日投资者关系活动主要内容
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财务总监张立平女士全面汇报了 2026 年上半年度财务数据；董事会秘书李瑞雪先生对上半年生产经营情况做了详细
讲解。最后，公司管理层针对广大投资者关心的问题进行了集中解答与交流。
1、公司 2026 年上半年整体经营情况如何，各主要业务板块的收入和利润表现有哪些亮点？
答：2026 年上半年，公司实现营业收入 20.65 亿元，同比增长 23.05%；归属于上市公司股东的净利润 36.38亿元
，同比增长 102.09%。公司钾、锂、铜三大资源板块协同发力，经营质效实现明显提升。氯化钾业务实现营业收入 14.72
亿元，同比增长 5.28%，毛利率 65.19%；碳酸锂业务实现营业收入5.82亿元，同比增长118.22%，毛利率71.08%；公司
确认巨龙铜业投资收益28.39亿元。巨龙铜矿产能稳步释放，优质资源正加快转化为产能和现金流，为公司形成长期、稳
定的权益价值支撑。报告期末资产负债率为 7.77%，整体经营质效和财务稳健性进一步提升。
2、公司年初制定了氯化钾、碳酸锂等产品的生产经营目标，请问上半年完成进度如何，全年目标是否需要作出调整
？
答：公司 2026 年度计划生产氯化钾 100 万吨、销售 104 万吨，碳酸锂产销目标 11,000 吨。上半年氯化钾产量 5
1.03 万吨、销量 52.53 万吨；碳酸锂产量 5,400吨，销量 3,990 吨。下半年，公司将继续围绕“提质、上产、控本、
增效”工作方针推进生产，做好原料保障、客户履约和库存周转。目前公司年度生产经营计划未作调整，管理层将紧盯产
销目标，确保完成。
3、公司二季度碳酸锂业务改善较为明显，请问量、价和成本分别发挥了怎样的作用？
答：二季度碳酸锂产量约 3,635 吨、销量约 2,700吨，营业收入约 4.12 亿元，产销规模较一季度明显提升。价格
方面，上半年锂盐供需宽松程度较前期收窄，碳酸锂现货价格总体高于上年同期，价格由年初近 12万元/吨一度升至 5
月中旬约 20 万元/吨。成本方面，公司上半年平均销售成本约 4.22 万元/吨，保持行业较低水平，并持续通过工艺优化
、设备升级和沉锂母液循环吸附技改强化成本管控。总体来看，量增、价升和低成本优势共同推动了锂业务改善。
4、公司上半年氯化钾业务的产量、销量和销售价格表现如何
答：上半年公司实现氯化钾产量 51.03 万吨、销量52.53 万吨，平均售价 3,055.25 元/吨，同比增长 7.40%；实现
营业收入 14.72 亿元，同比增长 5.28%，毛利率65.19%，同比提升 3.35 个百分点，整体经营表现稳健。面对国内保供
稳价和国际供应偏紧并存的市场环境，公司坚持稳产保供，依托察尔汗盐湖资源禀赋、成熟工艺和稳定客户渠道，较好地
发挥了钾肥业务的经营“压舱石”作用。
5、公司上半年氯化钾销售成本继续下降、毛利率有所提升，请问主要采取了哪些降本增效措施？
答：公司从采购、生产、工程和物流等环节推进全链条成本管理。采购端，全面推行集中询比价机制，有效降低采购
综合支出；采选生产端，优化溶采方案与生产工艺，通过强化资源循环利用降低单位产品资源消耗；工程建设端，通过优
化采卤渠技术以及规范现场管控，有效降低工程建设支出；销售运输端，通过优化销售方案等方式降低销售运输费用。上
半年氯化钾平均销售成本为 975.75 元/吨，同比下降 2.02%。
6、当前碳酸锂价格波动仍然较大，请问公司在盐湖提锂技术和生产成本方面具备哪些优势，如何保持竞争力？
答：公司长期深耕超低品位、高镁锂比盐湖资源开发，已形成“连续吸附、膜法除杂浓缩、电渗析浓缩及一步法沉锂
”的成熟工艺路线，可稳定生产纯度 99.6%及以上的电池级碳酸锂。相较部分矿石提锂路线，公司盐湖提锂在生产成本方
面具备较强竞争力。公司正通过沉锂母液回收、吸附系统升级等措施，持续提升锂收率和设备稳定性，以技术效率和成本
优势应对价格周期。
7、麻米错盐湖项目一直受到投资者关注，请问目前项目进展如何？
答：麻米错盐湖项目已顺利建成，目前项目联动调试完成，取得试生产批复，达到试生产条件，麻米措矿业已组织试
生产。
8、麻米错盐湖的资源禀赋究竟好在哪里？成本优势来自哪里？
答：麻米错盐湖位于西藏阿里地区，矿区面积115.36 平方公里，探明液体卤水矿中氯化锂储量达250.11 万吨，折合
碳酸锂约 217.74 万吨，是西藏地区锂资源量位居前列的盐湖。
麻米错盐湖在成本管控方面具有以下优势：首先资源禀赋优越。麻米错盐湖卤水中的锂浓度高，且以湖表卤水为主，
可直接采集湖表卤水进入生产环节，减少了卤水开采、富集等前期工序的成本；其次是技术工艺优化。企业加大研发投入
，采用先进的提锂技术和工艺，提高了锂资源的提取率和回收率，降低了单位产品的原材料消耗和能耗。总的来说麻米错
项目发挥成本优势主要体现在优选简单、成熟、可靠的生产工艺；严控投资规模；充分降低能耗这三个方面。
9、老挝钾盐矿目前进度如何？
答：公司在老挝万象 157.72 平方公里范围内已备案氯化钾资源量约 9.84 亿吨，项目规划年产 200 万吨氯化钾，
其中一期规划年产 100 万吨。目前临建工程已完成竣工验收，可行性研究和环境影响评价正同步推进，公司正重点开展
地下开采胶结充填关键技术攻关，为后续项目审批及主体工程建设创造条件。
10、中小投资者一直比较关注公司的现金分红，请问本次中期分红主要基于哪些考虑？
答：公司 2026 年中期拟向全体股东每 10 股派发现金红利 10 元（含税），预计派发现金红利总额约 15.64亿元。
本次分红主要基于钾锂主业利润增厚、参股项目投资收益增长以及公司整体经营稳健。同时，公司在制定方案时已综合考
虑察尔汗盐湖技改、麻米措股权收购及老挝项目投入等资金需求。未来，公司将积极落实现金分红政策，以稳定、可观的
现金分红回馈广大投资者。
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参与调研机构：12家
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2026-07-14│藏格矿业(000408)2026年7月14日投资者关系活动主要内容
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公司于 2026 年 7 月 6 日晚披露了《2026 年半年度业绩预告》，本次现场调研系机构投资者在业绩预告后赴格尔
木生产基地实地调研，重点了解钾肥、锂业生产经营及巨龙铜业投资收益情况。
1、公司 2026 年上半年业绩情况？
答：公司 7月 6日晚披露的半年度业绩预告显示，2026 年上半年归属于上市公司股东的净利润为 35.5 亿元至 37.5
亿元，同比增长 97.20%至 108.31%；扣除非经常性损益的净利润为 36.13 亿元至 38.13 亿元，同比增长 99.79%至 11
0.85%，延续高增长态势。
2、公司 2026 年上半年氯化钾和碳酸锂的具体产销量是多少？
答：氯化钾产量约 51.03 万吨、销量约 52.53 万吨；碳酸锂产量约 5,400 吨、销量约 4,000 吨。
3、2026 年上半年公司确认的巨龙铜业投资收益约为多少？
答：受益于铜价中枢上移和巨龙铜矿二期项目顺利投产，巨龙铜业上半年盈利能力大幅增强。公司按权益法核算，预
计 2026 年上半年确认巨龙铜业投资收益约28 亿元，较去年同期明显增长。
4、2026 年公司从巨龙铜业收到的现金分红情况如何？
答：2026 年 6 月 22 日，公司收到参股公司巨龙铜业现金分红款 9.23 亿元。截至 2026 年 6 月 22 日，年内累
计收到巨龙铜业现金分红款 24.62 亿元，占 2025年全年经审计归母净利润的 63.92%。分红款直接增厚公司当期现金存
量，进一步提高整体流动性安全边际。分红资金将用于支持钾肥、锂业项目建设及股东回报，现金流充足。
5、市场关注到公司投资收益占归母净利润比重较高，是否意味着主业贡献有限？公司后续主业如何布局？
答：公司投资收益占比较高，主要源于参股企业巨龙铜业良好的经营表现，并不代表公司自营主业贡献有限。具体来
看：
一是巨龙铜业为公司重要的优质参股资产。公司持有其 30.78%股权，二期项目已于 2026 年 1 月投产，铜精矿年产
量预计由 19 万吨提升至 30—35 万吨，三期项目建成投产后，巨龙铜业产量将达到 60 万吨，未来有望持续贡献稳定收
益。
二是参股收益具备较强的现金回报属性。年内公司已收到巨龙铜业现金分红 24.62 亿元，可为钾、锂资源开发及后
续项目建设提供有力资金支持。
三是公司将持续推进“自营钾锂主业并进+优质参股铜矿”的发展战略。钾肥板块通过采区优化、能耗管控等措施持
续降本增效；麻米错盐湖首期项目计划于三季度投产，预计形成 2 万—2.5 万吨产量。未来，公司将进一步夯实钾肥基
本盘，加快锂资源项目建设，同时分享优质铜矿资产成长收益，推动钾、锂、铜三大板块协同发展。
6、公司对 2026 年巨龙铜业的产量预期如何？
答：巨龙铜业 2026 年预计铜精矿产量为 30 万吨至31 万吨，公司享有权益产量约 9.23 万吨至 9.54 万吨。
7、近期公司股价出现一定幅度回调，公司有无回购或稳定股价安排？
答：关于回购及分红事宜，公司将综合考量当期经营业绩、现金流状况、重点项目建设资金需求以及全体股东的长远
利益，审慎研究后形成决策。公司始终致力于提升经营质量和投资价值，为股东创造长期回报。
8、公司碳酸锂项目技改对公司有何积极影响？
答：碳酸锂技改项目投资仅 3,200 万元且全部来自自筹，以较小资本投入实现技术升级与资源利用率提升，投资回
报预期良好。项目采用藏格锂业自主研发的循环吸附技术，对原有 1万吨碳酸锂生产装置的沉锂母液回收系统进行改造，
直接接入现有生产体系，无需大规模改动原有装置，建设规模小、实施难度低、落地周期短。项目建成后将在不新增老卤
消耗的情况下，通过回收沉锂母液中的锂离子新增电池级碳酸锂产能，实现降本增效、减少材料消耗、增强设备运行稳定
性、提升锂离子回收率。同时，本次技改符合青海省及工信部门关于工艺设备升级改造的政策导向，充分体现了公司绿色
、高效的发展理念，且投资金额小、全部自筹，对公司正常生产经营不构成重大影响，风险可控。
9、随着碳酸锂价格的波动，下游对碳酸锂产品质量要求不断提高，公司如何应对？
答：公司已建立严格的质量管理体系，确保产品纯度达标，杂质含量符合指标，满足下游头部正极材料厂商要求。本
次藏格锂业技改项目通过对工艺和设备的优化升级，也将进一步提升产品质量的稳定性和一致性。
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参与调研机构：1家
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2026-06-16│藏格矿业(000408)2026年6月16日投资者关系活动主要内容
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1、紫金矿业作为藏格矿业的控股股东，对藏格矿业的战略定位是什么？未来应如何更好地发挥控股股东的赋能作用
，助力藏格矿业推进资源并购与实现可持续发展？
答：紫金集团对公司的战略定位十分明确：以钾、锂为主营产品，同时保持对巨龙铜业的投资权益，形成“钾、锂、
铜”三大核心业务板块。作为控股股东，紫金矿业将充分发挥赋能作用，从管理、技术、资源等多方面为藏格矿业的发展
提供有力支持，共同推动藏格矿业实现高质量发展，持续为全体股东创造价值。
2、公司提出的“提质、上产、控本、增效”是近一两年最重要的任务，对于一些重点项目，如老挝钾矿、麻米错盐
湖，如何在可控范围内做到最优？
答：公司将“提质、上产、控本、增效”作为总的工作方针，围绕老挝钾盐矿、麻米错盐湖、察尔汗矿区等重点项目
，在保障合规运营与安全生产的基础上，积极通过技术优化、管理提升与流程再造，持续提高资源综合利用效率与项目运
行质量。
在当前市场环境下，公司高度重视将资源优势转化为持续发展优势，稳步推进资源开发与产能建设，并持续通过精细
化管理和成本控制增强企业竞争力；公司也将根据市场变化与项目实际进展，合理配置资源，优化资金使用，努力提升整
体经营效益，为股东创造长期价值。公司相关项目进展及经营情况，请以公司披露的定期报告和临时公告为准。
3、公司麻米错一期计划三季度投产，对产能爬坡有多大把握？
答：公司麻米错项目预计 2026 年第三季度开始投产，届时将进入产能释放期。公司正全力以赴保障项目高效推进，
预计今年可实现产量为 2-2.5 万吨。
4、麻米错项目后续投产并逐步爬坡后，对公司锂业务规模提升和资源布局会带来哪些积极影响？
答：麻米错项目是公司锂资源板块的重要项目之一，一期项目建成并逐步释放产能后，有利于提升公司锂业务规模和
资源保障能力，进一步完善公司业务布局。未来，公司将围绕安全环保、稳定运行、成本控制等方面推进项目建设和运营
，努力增强锂业务的长期竞争力。
5、请问麻米错二期建设是否正在筹划中？
答：麻米错盐湖碳酸锂资源储量约 217 万吨，资源储量丰富，项目整体规划为年产 10 万吨碳酸锂产能，一期 5万
吨预计于 3季度开始投产，二期择机启动。后续如有重大进展，公司将按规定及时履行信息披露义务。
6、公司之后是否会控股麻米错，会以什么方式收购股份？
答：公司对产业基金所持麻米措矿业相关股权享有优先收购权。目前，各方正在就交易相关事宜保持沟通，公司始终
坚持市场化、合理化定价原则，综合考量行业环境、资源价值及公司发展战略等多重因素审慎决策。后续收购事宜将严格
按照法律法规及监管要求推进，相关进展公司将及时履行信息披露义务。谢谢。
7、本月老挝领导人访问中国，联合公报里特意说了钾肥开发，这对藏格矿业的老挝钾肥开发有促进作用吗？公司对
老挝钾肥的技术攻关有进展吗？
答：联合公报中提出，在中老经济走廊合作联委会机制下，构建全方位、全体系的矿产资源开发合作机制，支持中方
企业加快在老挝建设钾肥生产基地。老挝钾盐矿项目的技术攻关是核心工作之一，相关工作有序推进。
8、请问老挝钾矿采矿权目前进展如何？
答：目前，公司正在推进一期项目的可研、环评及权证办理，并持续攻关充填技术和开展老卤固化试验，相关工作仍
在有序推进、积极沟通协调中。
9、察尔汗矿区作为公司现有钾、锂业务的重要资产，后续在产量提升和成本优化方面还有哪些空间
答：察尔汗盐湖是公司钾、锂业务的重要资源基础。公司将继续立足盐湖资源禀赋，统筹推进氯化钾稳产经营和锂资
源综合利用相关工作，围绕生产加工、装置运行、工艺优化和成本管控等方面持续提升精细化管理水平，努力提升资源转
化效率和业务质量，进一步巩固公司在盐湖资源开发利用方面的成本优势和经营韧性。
10、公司 2026 年新增加工业盐业务，工业盐产品具体是什么？用于什么领域？请问管理层如何看待此业务的增长和
盈利前景？
答：我司工业盐为工业级氯化钠，下游主要应用于化工、冶金、水处理、建材等领域。工业盐为公司附属产品，对公
司收入、利润有一定的积极影响。
11、巨龙铜矿三期的设计完成了吗？有没有提交审批？
答：巨龙铜业三期由紫金矿业作为主导方推进，具体时间表取决于紫金矿业的统筹安排。公司作为参股股东，将持续
关注项目进展，并严格按照相关信息披露要求履行披露义务。
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参与调研机构：4家
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2026-06-08│藏格矿业(000408)2026年6月8日投资者关系活动主要内容
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1、紫金矿业作为藏格矿业的控股股东，对藏格矿业的战略定位是什么？未来应如何更好地发挥控股股东的赋能作用
，助力藏格矿业推进资源并购与实现可持续发展？
答：藏格矿业的战略定位十分明确：以钾、锂为主营产品，同时保留对巨龙铜业的投资权益，形成“钾、锂、铜”三
大核心业务板块。作为控股股东，紫金矿业将充分发挥赋能作用，从管理、技术、资源等多方面为藏格矿业的发展提供有
力支持，共同推动藏格矿业实现高质量发展，持续为全体股东创造价值。
2、一季度碳酸锂和氯化钾的产销情况？全年的产量指引？
答：2026 年第一季度，公司实现碳酸锂产量 1765吨、销量 1290 吨；氯化钾产量 16.68 万吨、销量 19.12万吨。
公司 2026 年度生产经营计划主要是子公司格尔木藏格钾肥有限公司将生产氯化钾 100 万吨、销售 104万吨，生产销售
工业盐 150 万吨；子公司格尔木藏格锂业有限公司计划生产与销售碳酸锂各 11,000 吨。在参股企业方面，公司按 30.7
8%持股比例享有西藏巨龙铜业有限公司铜精矿预计产量 30 万—31 万吨的权益，约为9.23 万—9.54 万吨；西藏阿里麻
米措矿业生产碳酸锂约 2万—2.5 万吨，公司按 26.95%的间接持股比例享有权益碳酸锂当量约为 5,000—6,000 吨。
3、一季度氯化钾成本下降的原因？
答：一季度氯化钾成本下降主要得益于藏格钾肥推行的物流采购集中招标，有效降低了物流运输成本。数据显示，当
期氯化钾平均售价（含税）为 3082 元/吨，同比增长 13.93%；平均销售成本降至 987 元/吨，同比下降 5.63%。得益于
此，氯化钾业务毛利率较上年同期提升 7.24 个百分点。
4、近期青海盐湖地区计划电力升级改造，公司是否有停电检修安排？是否会影响全年生产计划？
答：截止目前，公司生产经营保持正常有序。公司与当地供电部门保持常态化沟通，据初步了解，目前相关停电安排
仍处于磋商阶段，具体是否有停电计划尚未确定。公司高度重视生产经营的连续性，将持续积极对接供电部门，提前做好
应对预案，科学排产，最大化确保全年产销目标的顺利达成。谢谢！
5、公司麻米错盐湖项目目前进展如何？预计何时能够投产？规划产能和投产节奏是怎样的
答：麻米错盐湖位于西藏阿里地区，以地表卤水为主。该项目采用“吸附法+膜分离”等先进提锂技术，拟分两期建
设年产 10 万吨碳酸锂产能，其中首期规划年产 5万吨碳酸锂。截至目前，厂房已完成土建施工，核心车间钢架构吊装基
本完成，主要生产设备基本到位，能源站建设按计划推进，整体按建设计划顺利推进。展望后续，麻米错盐湖首期项目预
计于 2026 年第三季度全面投产，届时将进入产能释放期。公司正全力以赴保障项目高效推进，具体进度将结合实际建设
情况动态调整。
6、面对锂盐价格的大幅波动，公司未来在锂盐套期保值业务方面有何打算？
答：目前公司尚未实际开展套期保值业务，仅通过与专业期现公司合作进行期货点价销售。具体操作上，当期货市场
价格合适时，公司根据期现商提供的合约数量、价格进行点价，点价成功后双方签订《购销合同》，按点价结果及约定的
升贴水确定销售价格，并按时交货，并非直接在期货盘面进行套保操作。这一模式既能贴近市场实际需求，又可有效规避
直接参与期货交易的高风险，是当前价格环境下较为可行的风险管理方式。
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参与调研机构：2家
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2026-04-08│藏格矿业(000408)2026年4月8日投资者关系活动主要内容
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公司董事长吴健辉先生主持召开了公司 2025 年年度股东会，全体董事出席会议，部分高级管理人员及见证律师列席
了会议。本次年度股东会共有 21 位股东及代理人现场参会。互动交流环节，现场股东围绕公司生产经营、财务表现与经
营效益，巨龙铜矿、重点盐湖项目开发、老挝钾矿与青海茫崖探矿进展，以及公司整体战略定位和紫金矿业赋能等问题，
开展了充分、坦诚且深入的沟通交流。重点交流问题及回复如下：
1、紫金矿业年报提出将加快公司锂板块资源潜力释放，推动公司成为全球最大的锂生产企业之一。请问该目标如何
定量落地，公司将如何落实紫金集团的发展要求？
答：感谢您的提问，非常感谢您对公司发展的深入研究与关注。关于涉及紫金矿业层面的具体内容，建议您后续可在
紫金矿业的相关交流活动中作进一步咨询，本次股东会我们主要立足藏格矿业的自身发展情况进行交流。
加快藏格矿业在锂资源板块发展是我们的目标，也是努力的方向。至于什么时候做到、做到多大，市场确实有重大不
确定性。锂价经历大幅震荡。面对这种金属价格的变化，公司坚定围绕核心竞争力开展经营工作。在与紫金的锂业务协同
方面，双方始终保持密切沟通，朝着互利共赢、协同发展的方向努力。
2、巨龙铜矿二期前不久已完成投产，请问是否会进行三期规划？如有规划，三期项目何时启动申报工作？
答：巨龙铜矿三期规划建设由紫金矿业为主推进，具体项目申报涉及一系列事项，各环节环环相扣、受多重因素影响
，整体推进进度仍存在不确定性，暂无法明确具体时间，提请投资者注意相关风险。巨龙铜业将积极推进各项前期准备工
作，确保在合规框架内推进项目。
3、非常感谢管理层取得的优秀业绩，为股东创造了巨大价值。除了产量，价格也是影响公司整体业绩的重要因素。
想请领导展望一下未来铜价的运行区间或高度？
答：整体看好铜价持续向好。铜和锂同属于新能源金属，其在新能源领域的应用备受市场关注。近几年铜在新能源领
域的需求确实在放量，尽管传统需求可能有所调整，但总体支撑依然强劲。从供给端来看，铜的供给弹性较小，全球新发
现大型铜矿少，且随着开发强度加大，矿石品位下降，开发成本上升，成本中枢呈上升态势。另外，随着新能源发展，铜
的导电性能几乎没有其他金属可以替代。当然，作为大宗商品，铜受多种因素影响，短期波动不可避免，但中长期我们看
好铜价。
4、三年规划中 2028 年氯化钾 115-125 万吨、当量碳酸锂 6-8 万吨，请问实现上述产量目标，公司面临的主要不
确定性因素及潜在风险有哪些？
答：本次将三年（2026-2028 年）发展战略规划提交年度股东会审议，系严格履行公司《发展战略管理办法》规定的
治理程序。在此特别提请投资者注意，本规划是公司基于当前行业环境、资源禀赋及经营能力，对未来发展方向作出的战
略指引与内部经营管理目标，其中 2028 年产量规划等前瞻性内容，受多重重大不确定性因素影响，目标实现存在一定风
险，不构成对投资者的实质性业绩承诺或盈利预测。本次提请股东会审议，核心是让全体股东充分了解公司中长期战略布
局，并授权管理层在本规划框架下统筹推进生产经营工作，相关规划数据并非不可调整的刚性指标。
公司在推进 2026-2028 年规划目标、特别是 2028年规划产量的过程中可能存在如下风险：一是外部环境与市场风险
。公司核心产品所处的行业受宏观经济、地缘政治及供需格局影响较大，产品市场价格的剧烈波动将直接影响公司经营效
益；此外，产业政策与环保法规的动态调整也可能带来一定的合规与运营风险；二是项目投资与建设执行风险。产量目标
的达成高度依赖重点增量项目的顺利落地。如重点增量项目的建设与投产均需获得相关政府批文、环评许可、用地许可等
，任何关键环节的延迟或未获批复，都可能导致项目进度滞后，进而影响产量目标的如期实现；三是资源并购与整合风险
，如可能涉及的股权收购、解决同业竞争等事项，其成功实施取决于交易谈判、尽职调查、审计评估、监管批准及后续整
合等多重环节，客观上存在交易失败或整合效果不及预期的风险。
5、老挝钾盐矿勘探面积近 400 平方公里，包括老挝发展和老挝塞塔尼。现在老挝发展已取得资源储量证，但剩下的
塞塔尼约 200 平方公里是什么情况？
答：老挝发展与老挝塞塔尼作为公司实施走出去战略的前沿阵地与资源储备拓展的核心板块，分别负责万象市巴俄县
、塞塔尼县钾盐矿的勘探与开发。截至 2025年年报披露日，老挝发展在 157.72 平方公里的矿区范围内已取得资源储量
证，备案氯化钾资源量约 9.84 亿吨；老挝塞塔尼正持续推进辖区内矿区的资源勘探工作，相关勘探报告已通过评审，目
前正待资源储量证核发。
6、紫金矿业作为控股股东，其对藏格的定位是什么？未来如何更好的发挥控股股东的赋能，助力藏格资源并购、持
续发展？
答：藏格矿业的定位很明确，以钾、锂为主营产品，保持巨龙铜业的投资权益，构成“钾、锂、铜”三大核心业务板
块。紫金作为藏格的控股股东，给予重大赋能，为藏格的发展提供管理、技术、资源等支持，共同推动藏格矿业实现高质
量发展，为全体股东创造价值。
7、董事长刚才提到的“提质、上产、控本、增效”，确实是公司近一两年最重要的任务，对于一些重点项目，如老
挝钾矿、麻米错盐湖，在可控范围内如何做到最优？
答：公司将“提质、上产、控本、增效”作为总的工作方针，围绕重点项目的推进，在保障合规运营与安全生产的基
础上，积极通过技术优化、管理提升与流程再造，持续提高资源综合利用效率与项目运行质量。在当前市场环境下，公司
高度重视将资源优势转化为持续发展优势，稳步推进资源开发与产能建设，并持续通过精细化管理和成本控制增强企业竞
争力；公司也将根据市场变化与项目实际进展，合理配置资源，优化资金使用，努力提升整体经营效益，为股东创造长期
价值。公司相关项目进展及经营情况，请以公司披露的定期报告和临时公告为准，敬请投资者注意投资风险，理性投资。
8、在当前锂价波动较大的情况下，碳酸锂的销售模式、定价机制是否发生变化？
答：公司碳酸锂销售策略聚焦头部客户维护与新客户拓展，叠加价格结算模式创新双轮驱动。客户层面，推进分级管
理体系，在每月组织核心客户访谈的同时，积极参与行业会议，积极拓展新客户，在降低核心客户依赖风险的同时储备客
户资源。公司始终重视产品价格风险管理，密切关注碳酸锂期货与现货市场的动态。销售结算主要采用市场化方式，目前
主要采用双指数月均价结算模式——即以上海钢联优质碳酸锂月均价与上海有色网（SMM）电池级碳酸锂月均价作为基准
，两者结合确定最终结算价格。引入双报价机构机制后，价格公允度进一步提升，能够更全面地反映市场真实水平。公司
将持续研究和优化定价策略，以在复杂的市场环境中稳健经营并致力于提升效益。
9、管理层如何看待今年氯化钾的价格？
答：近两三年来，钾肥表观需求持续超预期，主要受两方面驱动：一是种植面积扩大及作物结构变化，东南亚棕榈油
扩种、国内耕地提升、非洲农业开发等直接拉动用肥需求；二是全球粮食需求增长推动种植面积扩张，带动氮磷钾整体消
费，其中钾肥因性价比优势增速领先复合肥均值。中国无机盐工业协会数据显示，我国氯化钾表观消费量为 1910.3 万吨
，同比增加 0.2%。2025年氯化钾产量 655.7 万吨，产量同比下降 0.52%，自给率持续下滑，进口依存度维持在 65%以上
。传统三大产区受资源品位下降、地缘政治风险及运输成本上升制约，供应稳定性承压；新增产能正向老挝集中，国产+
海运进口+老挝反哺的三元供应体系加速成型。综合来看，国内钾肥市场将持续保持供需紧平衡的态势。
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