研报评级☆ ◇000415 渤海租赁 更新日期：2026-06-03◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 4 0 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.21│ 0.15│ -0.07│ 0.57│ 0.65│ 0.76│
│每股净资产(元) │ 4.79│ 5.09│ 4.76│ 5.09│ 5.48│ 5.93│
│净资产收益率% │ 4.33│ 2.87│ -1.38│ 10.87│ 10.92│ 11.40│
│归母净利润(百万元) │ 1281.29│ 903.94│ -405.93│ 3509.25│ 4020.00│ 4688.00│
│营业收入(百万元) │ 33674.75│ 38431.26│ 52923.96│ 46777.00│ 47007.00│ 48776.50│
│营业利润(百万元) │ 2729.05│ 2544.82│ 1980.81│ 6848.33│ 7772.00│ 9392.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-21 买入 首次 --- 0.63 0.68 0.74 西部证券
2026-04-30 买入 首次 5.47 0.50 0.62 0.75 国泰海通
2026-04-29 买入 维持 --- 0.64 0.70 0.84 申万宏源
2026-04-29 买入 维持 --- 0.51 0.60 0.70 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-21│渤海租赁(000415)首次覆盖报告：飞机租赁龙头，瘦身减负后再启航 │西部证券 │买入
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核心结论：渤海租赁作为全球领先的飞机租赁服务商，已形成以航空租赁为主、境内融资租赁为辅的业务格局。公司
飞机租赁业务主要通过Avolon开展，服务全球六十多个国家和地区的航空公司客户，机队规模和订单储备位居行业前列。
我们看好公司在全球航空租赁景气周期下的资产质量提升与盈利弹性释放，首次覆盖，给予“买入”评级。
航空业景气度延续，飞机供需错配仍支撑租赁资产定价。截至2026Q1，波音、空客分别交付143架、114架飞机，飞机
交付虽边际修复，但供需错配仍然存在。需求端看，全球航空客运持续修复，航司运力扩张和机队更新需求较强；供给端
看，飞机制造仍受供应链、发动机及零部件产能约束，交付节奏难以完全匹配需求。供需偏紧背景下，飞机资产价值和租
金率有望维持较高水平，航空租赁公司资产有望实现价值重估。
规模化机队+租约稳定性构成渤海租赁核心竞争力，负债成本改善有望带动利差修复。资产端看，截至2026Q1，Avolo
n机队规模达1,131架，自有/管理/订单飞机分别为591/34/506架；截至2025年末，公司飞机投放于亚太地区、欧洲中东及
非洲、美洲占比分别为46%、33%、21%，区域布局较为分散。公司平均机龄6.5年、平均剩余租期7年。2025年飞机租金收
益率达到10.5%，在同业中处于较高水平。负债端看，Avolon惠誉等信用评级持续上调；公司负债成本率从2024-2025年的
5.87%降至26Q1的5.42%，融资环境边际改善，后续负债成本下行有望推动净利差修复。
我们预计渤海租赁2026-2028年营业总收入分别为403.1、427.0、408.8亿元，同比-23.83%、+5.92%、-4.27%；归母
净利润分别为38.7、41.9、46.0亿元，2026年有望实现明显扭亏，2027-2028年同比+8.44%、+9.68%。PB分别为0.81倍、0
.74倍、0.68倍。
风险提示：利率风险、地缘政治冲突风险、上游飞机交付延期风险、法律与会计政策风险。
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2026-04-30│渤海租赁(000415)首次覆盖报告：去繁就简，价值归一 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
GSCL出售后，渤海租赁应被理解为以Avolon为核心资产的飞机租赁平台。Avolon决定公司价值中枢，负债端修复决定
价值释放速度。
投资要点：
我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为481.4/513.6/544.2亿元；归母净利润分别为30.8/38.2/46.2亿元；EPS
分别为0.50/0.62/0.75元，每股归母净资产分别为5.47/6.25元/7.16元。参考可比公司，考虑AH溢价，我们给予渤海租赁
2026E1xPB估值，对应目标价5.47元，给与“增持”评级。
公司已经完成从多元租赁平台向飞机租赁核心资产平台的收敛，Avolon成为当前最清晰的价值锚。渤海租赁上市后的
扩张路径，经历了从多业务租赁布局到核心主业逐步聚焦的过程。随着Avolon并入体系，公司经营重心持续向飞机资产运
营集中；而GSCL出售完成后，集装箱租赁业务进一步退出合并范围，报表结构和业务结构同步收敛，市场对公司的理解也
更应从“综合租赁平台”转向“以Avolon为核心的飞机租赁资产平台”。
资产端的核心看点，在于Avolon正处于供需格局改善和主动经营能力兑现的双重受益阶段。当前全球航空需求持续恢
复，而制造商交付偏慢使得飞机供给仍然偏紧，主流窄体机租金、续租条件和残值均处于改善阶段，飞机租赁行业景气基
础仍然扎实。Avolon作为全球头部飞机租赁平台，机队规模大、窄体机占比较高、出租率和订单锁定率维持高位，具备较
强的经营确定性。更重要的是，公司并非被动持有飞机资产，而是通过购入、出租、续租、出售和再投资构建起完整的资
产运营闭环，因此能够更充分地把行业景气转化为租赁收入、销售利润和资产回报率提升。
负债端修复决定价值能否顺利释放，价值拆分上应明确Avolon是核心。过去市场长期低估公司，核心并不在于缺少优
质资产，而在于高杠杆、较重财务费用和复杂债务结构使核心资产价值难以顺畅转化为上市公司层面的利润和ROE。GSCL
出售、现金回笼、债务续作及融资成本优化，为负债端修复提供了更具体的抓手，但境内业务整体盈利能力仍偏弱，非Av
olon部分更多承担持股、承接和消耗功能。因此，当前分析公司价值的关键在于识别Avolon这一核心资产如何穿透多层持
股结构，最终向上市公司股东兑现。
风险提示：航空景气波动、飞机供给修复快于预期、资产处置及现金回流不及预期
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2026-04-29│渤海租赁(000415)1Q26业绩超预期，卸下历史包袱再出发！ │申万宏源 │买入
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事件：4/28，渤海租赁披露2025年及1Q26业绩，2025年业绩符合预期，1Q26业绩超预期。2025年：公司实现营业收入
529.2亿元，同比+37.7%；归母净利润-4.06亿元，同比-144.9%；其中，4Q25单季实现归母净利润9.7亿元，同比+240.8%
，环比+49.5%。1Q26：公司实现营业收入89.5亿元，同比-47.7%，环比-29.2%；归母净利润9.1亿元，同比+35.6%，环比-
6.1%。1Q26，公司加权平均ROE3.06%，同比+0.94pct。
1Q26公司营收同比下降主因1）25年末出售GSCL（主营集装箱业务的子公司，下同）；2）1Q26飞机销售数量减少；1Q
26公司归母净利润同比高增主因1）飞机业务利润率上行；2）25年偿还高息美元债务后公司财务费用整体同比优化。
轻装再出发，公司业绩完成筑底后26年迎来基本面改善拐点。2025年12月，公司完成GSCL100%股权交割，计提商誉减
值损失32.59亿元。若2025年公司净利润剔除商誉一次性影响，则2025年公司实现归母净利润28.53亿元，同比+215.6%。
量：订单&同业并购驱动飞机资产持续扩张，机队年龄持续优化。机队规模：2025年末，公司机队规模1161架，其中
自有和代管飞机661架，订单簿500架，公司为全球前三大飞机租赁商之一。订单簿：2025年末，公司订单簿规模位居行业
首位，500架飞机将于2026-2033年陆续交付。在制造商产能受限背景下，飞机租赁商的波音&空客订单量CR3达到48%，公
司作为头部租赁商直接受益，强劲的获取订单能力锁定提前未来业绩。机队结构：2025年，公司共接收168架飞机（含收
购CAL100%股权带来的106架飞机,CAL为一家飞机租赁公司），销售95架飞机（创历史记录，出售飞机平均机龄10年），推
动机队规模扩张的同时不断优化机龄结构，年末公司机队平均机龄6.5年（VS2024年为6.7年）。年末，公司机队中主流窄
体机（A320系列、B737系列）占比自有及代管的70%。
价：飞机资产升值驱动毛租赁收益率提升。毛租金率：2025年，公司飞机租金率达到10.51%（VS2023、2024年分别为
10.35%、10.28%，租金率=飞机租赁收入/飞机账面净值加权平均值），达到历史较高水平。租约锁定率：计划在2026、20
27、2028年交付的新飞机的租约锁定率分别为100%、98%、74%。业务毛利率：2025年，公司飞机租赁、飞机销售（全额法
计算）、集装箱业务（含租赁、销售）的毛利率/同比分别为63.3%/+1.82pct、2.89%/-3.05pct、41.04%/-6.58pct，飞机
租赁业务毛利率同比提升，反映飞机资产升值。
价：出售GSCL回笼资金代替高息旧债+Avolon评级提升，共同驱动融资成本改善。有息负债：2025年末，公司整体有
息负债规模1799.7亿元，其中公司及境内子公司占比12%，GALC（香港渤海下属全资子公司，主营飞机租赁）占比4%，Avo
lon（渤海租赁间接控股子公司，主营飞机租赁）及其子公司占比83%。融资成本：2025年，公司整体平均融资成本为4.47
%/同比-16bp，其中境内融资成本4.0%，GALC融资成本8.75%，Avolon及其子公司融资成本4.7%。因此，当25年末公司出售
GSCL100%股权回笼资金偿还高息旧债后，我们预计26年公司的融资成本将迎来一定程度的改善。此外，关注Avolon在2025
年5月信用评级提升，有望进一步降低Avolon融资成本。
投资分析意见：上调26-27E盈利预测，新增28E盈利预测，维持买入评级。报告期公司飞机租赁业务量价齐升，我们
上调公司单机租金假设，从而上调盈利预测，我们预计2026-2028年的归母净利润分别为39.4、43.4、51.8亿元（原26-27
E预测29.9、35.6亿元），同比分别扭亏、+10%、+19%，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险；美联储降息不及预期；承租人违约与信用风险；上游交付延期。
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2026-04-29│渤海租赁(000415)财务费用大幅下降，26Q1归母净利润+36% │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月28日，渤海租赁发布2025年及2026年一季度业绩。2025年公司实现营业总收入529亿元，同比增长38%；202
5年归母净利润-4亿元，同比减少145%，符合业绩预告；剔除商誉减值影响，2025年归母净利润29亿元，同比增长216%。
分产品来看，2025年经营租赁收入243亿元，同比增长2%，毛利率60%；飞机销售收入268亿元，同比增长111%，毛利率3%
。26Q1营业总收入89亿元，同比减少48%，主要是因为去年同期基数中包含集装箱相关收入以及26Q1飞机销售数量减少；2
6Q1归母净利润9亿元，同比增长36%，主要由财务费用减少驱动。
经营分析
运营端：①交付：2025年接收168架飞机（包括CAL持有的106架），26Q1接收14架飞机。②出售：2025年销售95架飞
机，出售飞机平均机龄约10年，26Q1销售19架飞机，季度末同意出售但尚未完成交割的飞机84架。③机队：26Q1末Avolon
机队规模为1,131架，包括自有飞机591架、管理飞机34架、订单飞机506架。④租约：2025年新飞机租赁平均租期为12年
，二次出租、出租延长租赁的平均租期为7年。2025年末出租利用率为100%，未来两年内交付额新飞机中已有98%落实租约
。⑤机龄：2025年末平均机龄下降至6.5年。
资产端：量方面，2025年末飞机资产账面净值1,866亿元，同比增长13.5%。价方面，公司加权平均租金率为10.51%，
受益于飞机市场景气度上升，同比提高23bps。2025年飞机销售收入同比增长111%，主要得益于飞机销售数量增加40架至9
5架。
负债端：2025年末公司资产负债率同比下降1.71pct至81.26%，平均融资成本同比下降16bps至4.47%。2025、26Q1财
务费用分别同比小幅增长3%、同比减少32%，26Q1财务费用大幅减少主要系上年末偿还利率较高的美元债务，融资成本持
续优化及上年末出售GSCL股权所致。
盈利预测、估值与评级
公司作为领先的飞机租赁商受益于飞机行业景气度上行，负债端成本率下降，考虑到公司资产、负债端的双重改善，
我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润同比增速为876%/18%/16%，维持“买入”评级。
风险提示
航空需求恢复不及预期；利率上行风险；地缘政治风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：8家
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2026-05-09│渤海租赁(000415)2026年5月9日投资者关系活动主要内容
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1.飞机租赁的久期如何?公司机队的平均剩余租期与以前年度相比有何趋势变化?
答:根据行业惯例,新飞机第一租期大多为12年,公司新交付飞机亦保持一致。从2025年度数据来看,2025年公司共签订
111笔飞机租赁协议,其中,62笔为新飞机租赁协议,平均租期为12年;49笔为二次出租及租期延长协议,平均租期为7年。
截至2025年末,公司机队平均剩余租期约为7年,较2024年约6.7年的平均剩余租期有所提升。
2.受地缘政治影响,国际油价出现大幅上涨,航空公司经营成本上升,是否会对飞机租赁业务产生较大影响?
答:
①从行业整体来看,全球航空客运需求仍保持景气,飞机租赁行业将持续受益于飞机供需结构性失衡,对飞机出租率和
租金水平提供了有效支撑。
②从未来租约情况看,截至2025年末,公司机队整体出租率约100%,计划于未来两年内交付的新飞机中已有约98%落实了
租约。
③从客户分布来看,公司客户集中度较低,截至2025年末,单一客户占比最高不超过5%,能够有效控制风险。
公司飞机租赁管理团队具有历经20余年、穿越多轮行业周期所积攒的运营经验,同客户、供应商及投资者等利益相关
方均建立了广泛而深入的合作关系,能够有效应对行业周期变化以及突发事件等带来的机遇和挑战。
3.收入结构中,2025年公司飞机销售收入占比出现了明显提升,是主动为了优化机队结构还是客户需求旺盛价格高驱动
的?2026年是否还会有较大规模的飞机销售?
答:公司2025年飞机销售收入增长幅度较高,主要原因是公司近年来通过处置低收益飞机资产、投资高收益飞机资产(
包括2025年初完成CAL100%股权收购)的方式,持续提升公司存量机队的收益率水平,不断优化公司机队结构。截至2025年末
,公司机队加权平均租金率达到10.51%,较上年同期提升23个基点,公司机队平均机龄下降至6.5年,平均剩余租期提升至7
年,机队资产质量持续提升。同时,在行业高景气度的背景下,活跃的飞机资产交易市场也为公司飞机销售提供了有力支撑
。
截至2026年一季度末,Avolon 已同意出售但尚未完成交割的飞机为84架,公司将按照协议约定推进飞机销售工作。
4.国内租赁业务的规划是什么样的?
答:境内业务方面,公司将以飞机租赁业务为核心,充分发挥与 Avolon 的协同效应,依托 Avolon 在机队规模、订单储
备、客户资源等方面的优势,着力拓展境内飞机租赁业务。同时,公司将积极探索海南自贸港建设、新质生产力及国家战略
级装备等相关业务机会,依托政策红利与资源禀赋,稳步恢复境内融资租赁业务新增投放,重塑境内业务竞争力。
5.请分析一下2026年一季度公司财务费用显著下降的原因。
答:2025年12月15日,公司完成集装箱租赁子公司GSCL 100%股权出售交割,本次交易获取的部分现金对价用于偿还境外
10.5亿美元高息债务,导致财务费用有所降低。此外,公司融资成本的持续优化及 GSCL 出表也是财务费用下降的主要原因
。
6.Avolon 的融资成本情况,新增融资的利率水平如何?
答:2025年5月,惠誉、穆迪将Avolon 主体信用评级上调至"BBB"和"Baa2",有利于提升Avolon 融资能力、降低融资成
本。截至2025年末,Avolon 及其下属子公司有息负债金额为1,497.77亿元,平均有效融资成本为4.7%。以Avolon 最近发行
的优先无抵押票据情况来看,2026年2月发行的15亿美元优先无抵押票据中,3年期票据的票面利率为4.2%。
7.最近几年Avolon 对股东的分红比例大概是怎样的?
答:在对投资评级、现有合同义务等事项无重大不利影响的情况下,Avolon 将每财年提取合理准备金后的净利润的不
超过50%向股东分红。
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