研报评级☆ ◇000415 渤海租赁 更新日期：2026-10-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 12 0 0 0 0 12
3月内 13 0 0 0 0 13
6月内 22 0 0 0 0 22
1年内 22 0 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.21│ 0.15│ -0.07│ 0.75│ 0.69│ 0.77│
│每股净资产(元) │ 4.79│ 5.09│ 4.76│ 5.50│ 6.13│ 6.82│
│净资产收益率% │ 4.33│ 2.87│ -1.38│ 13.89│ 11.48│ 11.16│
│归母净利润(百万元) │ 1281.29│ 903.94│ -405.93│ 4602.14│ 4233.47│ 4728.13│
│营业收入(百万元) │ 33674.75│ 38431.26│ 52923.96│ 52237.36│ 47397.76│ 48170.28│
│营业利润(百万元) │ 2729.05│ 2544.82│ 1980.81│ 8938.23│ 8188.35│ 9131.07│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-14 买入 维持 5.34 0.84 0.62 0.65 东方证券
2026-10-11 买入 维持 --- 0.81 0.71 0.79 西部证券
2026-10-11 买入 维持 6.79 0.84 0.85 1.04 广发证券
2026-10-03 买入 维持 5.34 0.84 0.62 0.65 东方证券
2026-09-11 买入 维持 --- 0.77 0.69 0.79 华源证券
2026-08-25 买入 维持 5.47 0.50 0.62 0.75 国泰海通
2026-08-23 买入 维持 --- 0.72 0.60 0.70 国联民生
2026-08-23 买入 维持 6.79 0.84 0.85 1.04 广发证券
2026-08-23 买入 维持 --- 0.81 0.71 0.79 西部证券
2026-08-23 买入 维持 --- 0.85 0.86 0.92 申万宏源
2026-08-22 买入 维持 5.34 0.84 0.62 0.65 东方证券
2026-08-21 买入 维持 --- 0.81 0.64 0.74 国金证券
2026-08-07 买入 维持 5.34 0.88 0.64 0.65 东方证券
2026-07-15 买入 维持 5.34 0.88 0.64 0.65 东方证券
2026-07-10 买入 维持 6.75 0.81 0.82 0.98 广发证券
2026-07-08 买入 维持 --- 0.77 0.67 0.68 西南证券
2026-07-08 买入 维持 5.78 0.67 0.63 0.65 东方证券
2026-06-06 买入 首次 5.2 0.64 0.67 0.68 东方证券
2026-05-21 买入 首次 --- 0.63 0.68 0.74 西部证券
2026-04-30 买入 首次 5.47 0.50 0.62 0.75 国泰海通
2026-04-29 买入 维持 --- 0.64 0.70 0.84 申万宏源
2026-04-29 买入 维持 --- 0.51 0.60 0.70 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-14│渤海租赁(000415)动态跟踪：Avolon订单储备有望跃居全球首位，渤海租赁配│东方证券 │买入
│置价值凸显 │ │
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事件：Avolon签署250架新技术飞机采购协议，并获得100架飞机购买选择权。公司控股子公司Avolon分别与空客、波
音签署飞机采购协议，拟采购140架B737MAX系列飞机、75架A320NEO系列飞机及35架A330NEO系列飞机，同时获得100架空
客飞机购买选择权。相关采购尚需公司股东会批准，空客及波音订单预计分别于2035年、2036年底前陆续完成交付。
订单储备有望增至749架，规模领先全球主要飞机租赁商。截至3Q26末，Avolon拥有561架自有飞机、32架管理飞机及
499架订单飞机，机队组合合计1,092架。本次采购获批后，订单飞机数量将增长50.1%至749架，自有、管理及订单飞机合
计规模将增至1,342架。对比AerCap、SMBCAviationCapital及中银航空租赁等主要国际同业，Avolon订单飞机数量有望居
于领先地位。在新机供给受限、主流机型交付排期较长的背景下，提前锁定远期飞机交付资源有利于公司满足航空公司中
长期机队更新及运力扩张需求，增强飞机租赁业务的持续发展能力。
新增订单以窄体机为主，中长期飞机采购资金需求相应增加。本次确定采购的250架飞机中，窄体机215架，占比86.0
%；宽体机35架，占比14.0%。采购价款将根据飞机交付进度分阶段支付预付款，并在飞机交付时支付剩余价款。截至2Q26
末，Avolon可用流动性约120亿美元；较长的交付周期及分阶段付款安排有助于分散购机资金需求，现有流动性储备为后
续订单执行提供支持。
本次飞机采购协议有助于扩大Avolon中长期订单储备，提升未来新机获取能力，空客及波音订单分别计划于2035年和
2036年底前陆续完成交付。我们维持此前盈利预测及估值，预计公司2026至2028年归母净利润分别为51.9/38.6/40.5亿元
，对应EPS分别为0.84/0.62/0.65元；以2026E扣非EPS0.62元作为估值基础，维持2026年8.62倍PE，对应目标价5.34元，
维持“买入”评级。
风险提示
全球航空需求恢复不及预期；飞机供给修复超预期导致租赁费率回落；新机订单交付和资本开支执行不及预期；飞机
资产减值及残值波动风险；飞机销售收入和处置收益波动风险；美元利率维持高位或融资成本改善不及预期；高杠杆经营
及债务再融资风险；人民币汇率波动风险；境外经营及地缘政治风险。
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2026-10-11│渤海租赁(000415)进一步强化扩表，长期高增可期 │广发证券 │买入
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2026年10月9日，渤海租赁发布两则购机公告及子公司Avolon三季度运营数据。
Avolon于都柏林时间10月9日签约，向空客采购110架飞机（75架A320NEO+35架A330NEO），附带100架购买选择权；向
波音采购140架B737?MAX，直接采购合计250架新机，全部行权最多可新增350架。订单享有厂商目录价折扣，空客交付至2
035年末、波音至2036年末。
当前波音、空客机位仍然较为紧张，Avolon抢抓行业窗口期锁下远期稀缺交付产能。竞争优势进一步拉大。公司凭借
头部采购体量拿到相对竞争力的购机成本，叠加前期定金支付占比较低的有利条件，高效支撑长久期资产扩表。订单中坚
持配置A330NEO宽体机，在同业中形成差异化优势，能够更好覆盖全球航司多元化机队需求且适配宽体机价值高增的背景
。行业趋势下新机资源持续向头部租赁企业聚拢，一级市场马太效应不断强化，本次大规模订货将强力夯实Avolon行业龙
头地位。2026年前三季度公司持续高效出清老旧存量飞机，资产周转灵活度突出，为未来大批量接收新机、释放租赁收益
打开充足空间。
运营数据来看，飞机销售维持高位，体现飞机紧俏环境未变。（1）单季度数，2026Q3公司接收交付10架，完成出售2
9架，已同意出售尚未交割待售飞机112架，显著高于去年同期60架。2025Q3（同比），接收交付17架，完成出售15架，已
同意出售尚未交割待售飞机60架。（2）2026年前三季度合计交付45架，累计完成出售78架。待售未交割飞机逐季抬升。
盈利预测和投资建议：2026H1期内获得中国光大银行乌鲁木齐分行提供的1.5亿元股票回购专项贷款，股东回报持续
强化。预计2026、2027年归母净利润到51.90、52.54亿元，对应EPS为0.84、0.85元/股，维持公司2026年合理估值1.25xP
B，对应合理价值6.79元/股，给予“买入”评级。
风险提示：利率上行财务费用增加、地缘政治风险、上游交付延期等。
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2026-10-11│渤海租赁(000415)更新点评：Avolon大规模采购强化竞争优势，机队结构持续│西部证券 │买入
│优化 │ │
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事件：10/9，渤海租赁发布公告称其控股子公司Avolon下属子公司拟采购250架飞机，向空客采购110架，包括75架A3
20NEO和35架A330NEO系列飞机；向波音采购140架B737MAX系列飞机，并同时获得100架空客飞机购买选择权（包括75架A32
0NEO系列飞机和25架A330NEO系列飞机），空客/波音飞机分别将于2035年/2036年底前陆续完成交付。
渤海租赁飞机订单数量跃居行业第一，飞机资产紧缺下订单优势凸显。此次采购完成后公司订单规模将增至749架，
波音/空客分别257/492架，位居行业首位；截至2026H1，Aercap、中银航空租赁订单规模分别为364、320架，其中波音分
别为85、120架，空客分别为271、200架。IATA数据显示，2019-2026年全球商用飞机累计交付缺口约5,300架，未交付订
单超过1.8万架，供给持续紧张背景下，公司订单储备优势进一步凸显。
渤海租赁飞机交付情况良好，资产流转持续推进。10/8-9，中银航空租赁和渤海租赁分别披露2026年第三季度运营数
据。截至2026Q3，Avolon机队规模为1092架，自有飞机561架、代管飞机32架、订购飞机499架，较上季度分别减少19/2/4
架；Aercap、中银航空租赁机队规模分别为1968架（截至2026H1）、812架（截至2026Q3）。Avolon当季接收飞机10架、
出售29架，年内累计接收45架、出售78架，另有112架已达成出售协议尚未交割；未来24个月计划交付的订单飞机已有89%
落实租约。年内Aercap、中银航空租赁累计接收飞机67、31架，出售157、21架。
投资建议：9/16美联储加息25bp以来，渤海租赁下跌11.1%，截至10/9，公司PB（LF）仅为0.79x，公司资产端订单储
备优势进一步加强，负债端在偿还高息债务和评级提升下短期压力尚不明显，固定债务高占比使得成本率短期钝化，仍看
好公司2026年业绩表现，预计2026年公司实现归母净利润50.3亿元，维持“买入”评级。
风险提示：资产质量下降风险、利率波动风险、流动性风险。
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2026-10-03│渤海租赁(000415)Avolon拟出售33架飞机，飞机资产交易保持活跃 │东方证券 │买入
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事件：Avolon拟出售33架飞机，相关资产市场价格约109亿元。本次拟出售22架窄体机、9架宽体机和2架支线飞机，
相关资产市场价格约16.09亿美元，折合人民币约109.24亿元，最终出售价格将在此基础上协商确定，预计最迟于2027年3
月31日前完成交割。本次交易预计对公司当期及未来年度利润产生正向影响。
飞机资产交易保持活跃，较高飞机资产价格为飞机销售业务盈利提供支撑。Avolon2024/2025年分别出售55/95架飞机
，其中2025年飞机销售数量创历史新高；2026年上半年出售49架，截至2Q26末另有109架飞机已签约待售，本次再签署33
架飞机出售协议。当前新机供给仍受约束，飞机资产价值维持较高水平，持续的飞机交易有利于Avolon获取飞机销售利润
并回收资本，为后续飞机投资提供资金。
拟售机队以上一代机型为主，平均机龄8.7年，出售存量飞机有助于配合新机交付和机队更新。本次拟出售33架飞机
平均机龄约8.7年，其中包括8架A320CEO、3架A321CEO、8架B737-800、5架A330CEO及2架ERJ190等26架上一代机型。截至1
H26末Avolon拥有503架订单飞机，计划于2028年底前交付的订单飞机已有80%落实租约；存量飞机出售与后续新技术飞机
交付相配合，有助于推动机队年轻化。
本次交易预计对公司利润产生正向影响，当前实际出售价格、飞机账面净值及具体交割节奏尚未确定，我们维持此前
盈利预测及估值，预计公司2026至2028年归母净利润分别为51.9/38.6/40.5亿元，对应EPS分别为0.84/0.62/0.65元；以2
026E扣非EPS0.62元作为估值基础，维持2026年8.62倍PE，对应目标价5.34元，维持“买入”评级。
风险提示
全球航空需求恢复不及预期；飞机供给修复超预期导致租赁费率回落；新机订单交付和资本开支执行不及预期；飞机
资产减值及残值波动风险；飞机销售收入和处置收益波动风险；美元利率维持高位或融资成本改善不及预期；高杠杆经营
及债务再融资风险；人民币汇率波动风险；境外经营及地缘政治风险。
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2026-09-11│渤海租赁(000415)租金率兑现上行，信用评级获提升 │华源证券 │买入
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8月21日，公司发布2026H1业绩：实现营收236.6亿元，yoy-16.9%；归母净利润为32.0亿元，同比扭亏为盈、增加52.
2亿元；扣非归母净利润18.3亿元，同比增加41.2亿元。26Q2实现营收147.1亿，yoy+29.7%，环比+64.4%；归母净利润为2
3.0亿元，同比扭亏为盈、增加49.9亿元，环比+153.1%；扣非归母净利润为9.2亿元，同比扭亏为盈、增加36.5亿元，环
比+0.9%。
租金率提升，持续兑现周期景气。公司26H1营业收入较上年同期减少主要系本期飞机销售数量减少及GSCL出表后收入
变动所致；由于出售GSCL，公司上年同期计提了32.89亿元商誉减值损失；同时，公司26H1形成债务重组收益约15.85亿元
，对本期利润产生重大影响。剔除上年商誉减值影响，公司26H1扣非归母净利润yoy+83.2%、Q2扣非归母净利润yoy+65.7%
。核心利润大幅增长，主要系公司持续受益于全球航空客运需求保持景气，叠加飞机制造商产能受限等因素，飞机市场价
值、租金率及出租率维持高位。26H1,公司飞机租赁收入约107亿元，yoy+6.62%；截至26H1末，公司机队加权平均租金率
较25年末提升23个基点，达10.74%。
机队稳居全球头部，信用评级提升。截至26H1末，公司为全球前三大飞机租赁公司之一，服务于全球60个国家的138
家航空公司客户。公司自有机队609架、管理机队34架、订单飞机503架，相较于25年末，分别-16/-2/+3架。公司机队整
体出租率约100%;订单规模居行业首位,计划于2028年底前交付的订单飞机已有80%落实租约。26H1机队规模减少的原因主
要系公司把握飞机资产升值机遇、飞机销售数量高位，26H1公司总计接收35架飞机资产，完成49架飞机销售，截至26H1末
,公司已同意出售但尚未完成交割的飞机109架，未来飞机销售端预计继续保持强势。2026年5月，标普全球将公司子公司A
volon的主体评级从“BBB-”上调至“BBB”，融资成本有望进一步降低。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.6/42.6/48.9亿元，同比增速分别为扭亏为盈/-11%
/+15%。鉴于公司属于全球飞机租赁第一梯队，充分受益于飞机供需差与美债降息周期，业绩弹性充分，维持“买入”评
级。
风险提示：利率上行，飞机交付不及预期，境内项目回款不及预期。
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2026-08-25│渤海租赁(000415)2026中报点评：飞机租赁盈利增强，核心利润显著修复 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
GSCL出售后，渤海租赁应被理解为以Avolon为核心资产的飞机租赁平台。Avolon决定公司价值中枢，负债端修复决定
价值释放速度。
投资要点：
我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为481.4/513.6/544.2亿元；归母净利润分别为30.8/38.2/46.2亿元；EPS
分别为0.50/0.62/0.75元，每股归母净资产分别为5.47/6.25元/7.16元。参考可比公司，考虑AH溢价，我们给予渤海租赁
2026E1xPB估值，对应目标价5.47元，维持“增持”评级。
【事件】渤海租赁发布2026年半年报。上半年实现营业收入236.63亿元，同比-16.86%；归母净利润32.04亿元，上年
同期为-20.19亿元；扣非归母净利润18.28亿元，上年同期为-22.91亿元；基本每股收益0.52元，加权平均ROE为10.55%。
核心盈利显著修复，债务重组增厚归母利润。收入下降主要受飞机销售减少及GSCL出表影响；上半年毛利润79.52亿
元、同比仅1.01%，综合毛利率33.61%、同比+5.38个百分点。归母净利润中，扣非归母净利润18.28亿元；税后归母口径
非经常性损益13.76亿元、占42.9%，主要来自税前债务重组收益16.40亿元。Q2扣非归母净利润9.18亿元，环比基本持平
。
飞机租赁盈利增强，飞机销售降量增利。上半年飞机租赁收入107.00亿元、同比+6.62%，毛利70.27亿元、同比+11.9
6%，毛利率65.67%、同比+3.13个百分点；期末租金率10.74%、较年末+23BP，出租率约100%。集团机队1146架，其中自有
及管理643架、订单503架，2028年底前交付订单已有80%锁定租约。飞机销售收入128.56亿元、同比-16.11%，完成销售49
架、同比减少5架；毛利8.65亿元、同比+79.7%，毛利率升至6.73%，另有109架已同意出售。
债务规模与融资费用双降，流动性压力边际缓释。期末有息负债1703.46亿元、较年末-5.35%，资产负债率80.24%、
较年末下降1.02个百分点；一年内到期非流动负债149.90亿元、较年末-30.57%，流动比率由0.66升至0.99。上半年财务
费用36.39亿元、同比-26.71%，利息费用42.47亿元、同比-22.49%。其中Avolon有息负债1438.15亿元、占集团84.4%，平
均融资成本4.70%，可用流动性约120亿美元，标普评级升至BBB；“18渤金01/02”均偿还发行面值15%的本金，余款展期
三年、票息降至2.75%。
风险提示：航空景气波动、飞机供给修复快于预期、资产处置及现金回流不及预期
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2026-08-23│渤海租赁(000415)2026年中报点评：资负双向改善，航空景气提升助力扭亏为│西部证券 │买入
│盈 │ │
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业绩概述：核心盈利显著修复，业绩实现扭亏为盈。渤海租赁26H1实现营业收入/归母净利润236.63/32.04亿元，yoy
-16.86%/+258.73%，扣非归母净利润为18.28亿元，yoy+179.79%，扣非roe+6.02%,去年同期-7.64%,实现扭亏为盈。营收
下降主要由于2025年末出售GSCL后不再并表，归母净利润高增则受益于航空需求景气、飞机供给偏紧支撑飞机价值及租金
水平，同时上年同期计提32.89亿元GSCL商誉减值形成低基数。
资产运营效率提升，租赁收益率稳步增长。截至2026H1末，公司总资产/飞机及发动机账面价值为2,409.74/1,735.71
亿元，分别较年初下降3.56%/7.01%，主要原因分别是集装箱业务出表和部分飞机转入待售资产。
上半年飞机租赁收入约107亿元，同比+6.62%；机队加权平均租金率升至10.74%，较上年末+23bps，租赁主业盈利能
力持续增强。
老旧机队加速出清，订单储备支撑结构优化。2026H1公司出售飞机49架，平均机龄9.5年，高于期末机队平均机龄6.6
7年，持续处置老旧飞机推动机队年轻化；期末机队规模1146架，新技术飞机占比69.35%，在手订单规模503架，居行业首
位，为后续机队更新和规模扩张提供支撑。
负债规模有所收缩，融资成本优化释放利差空间。截至2026H1末，公司计息负债1703.46亿元，较上年末下降5.35%，
平均有效融资成本/资产负债率3.81%/80.24%，较上年末-0.19pct/-1.02pct。财务费用36.39亿元，同比下降26.71%，原
因是美债融资成本持续优化叠加GSCL出表。报告期内标普将子公司Avolon评级从BBB-上调至BBB，资金成本有望进一步改
善。
投资建议：我们看好公司作为全球龙头飞机租赁商，持续受益于飞机供需偏紧带来的行业高景气，叠加机队结构优化
、订单储备充足及融资条件改善，飞机租赁主业盈利有望延续修复。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为50.3、4
4.0、48.8亿元，同比分别扭亏为盈、-12.5%、10.8%，8月21日对应PB分别为0.83、0.76、0.69倍，维持“买入”评级。
风险提示：资产质量下降风险、利率波动风险、流动性风险。
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2026-08-23│渤海租赁(000415)飞机租赁驱动盈利修复，财务费用显著压降 │申万宏源 │买入
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事件：8/21，渤海租赁披露1H26业绩，业绩符合预期。公司1H26实现营业总收入236.6亿元/yoy-16.9%（主因飞机销
售数量下降、GSCL出售后不再纳入合并报表）；实现归母净利润为32.0亿元/yoy+258.7%，实现扣非归母净利润18.3亿元/
yoy+179.8%（1H25公司出售GSCL[GlobalSeaContainersLtd，集装箱租赁公司]计提32.89亿商誉减值）。非经常损益主要
来自公司及下属公司通过债务重组、展期、降息等等形成债务收益15.85亿元。
渤海租赁1H26扣非归母净利润同比高增，验证了公司战略转型有效性，聚焦高景气度的飞机租赁业务后，公司盈利能
力得到有效修复，为公司估值提升、分红开启奠定基础！
机队运营：100%出租率&较长租期&较高的出租锁定率，共同保障了公司未来收入基本盘。1）飞机租赁：1H26，公司
签订59笔飞机租赁协议（VS1H25签订43笔），其中37笔新飞机租赁协议的平均租期10年、22笔二次出租及租期延长协议的
平均租期5.3年。期末，公司机队整体出租率100%，2028年底前交付的订单飞机租约锁定率80%。2）飞机出售：1H26，公
司完成49架飞机销售（平均机龄9.5年），在供需失衡周期出售飞机，一方面获得较好的出售收益，另一方面优化了机队
整体年龄结构。期末，公司机队平均机龄6.67年（VS2025年末6.5年），平均剩余租期6.68年（VS2025年末7年）。
量：机队规模领先，订单簿规模居行业首位，保障未来机队持续扩张。渤海租赁为全球前三大飞机租赁商之一（按数
量算），期末机队规模为1146架（自有及代管643架、订单503架），较2025年末减少15架。机队保持年轻化公司机队中A3
20系列、B737系列等主流窄体机占比约70%。根据Cirium（睿思誉），1Q26末，Avolon（公司子公司，主营飞机租赁）的
机队价值排名全球第4位。公司未来机队扩张能力强：期末公司持有订单飞机503架，订单簿规模居行业首位，供给受限环
境下，公司凭借领先的机队规模和充沛的订单储备，具备较强议价能力。
价：资产端与负债端共振，飞机价值提升驱动资产端收益率上行，费用端资金成本显著压降。资产端收益率：1H26，
公司飞机租赁收入107亿元/yoy+6.6%，加权平均租金率10.74%/较2025年+23bp。资金成本：1H26末，公司有息负债1703.5
亿元，其中境内有息负债规模196亿元，负债成本3.81%；子公司Avolon及其下属子公司有息负债1438亿元，负债成本4.70
%；子公司GALC有息负债69.2亿元，负债成本8.75%。报告期，公司财务费用36.4亿元/yoy-26.7%，主因出售GSCL及偿还高
息美元债后，公司综合负债成本得到优化。考虑到公司有息负债主要来源于Avolon，2026年5月，标普提升Avolon评级为
“BBB”，评级的提升有望进一步压降Avolon负债成本。
投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。报告期公司资产端收益率水平提升，财务费用同比改善，我们通过上
调单机租金、下调资金成本，从而上调盈利预测。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为51.9、52.6、55.7亿元（
原预测39.4、43.4、51.8亿元），同比扭亏为盈、+1%、+6%。
风险提示：汇率波动风险；美联储货币政策不及预期；承租人违约与信用风险；上游交付延期。
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2026-08-23│渤海租赁(000415)业绩大幅增长，基本面优化势能凸显 │广发证券 │买入
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渤海租赁披露2026年中报。（1）2026年H1公司实现营业收入236.63亿元，同比下降16.86%，收入收缩主要源于上年
末完成集装箱租赁子公司GSCL股权处置，本期不再纳入合并范围，同时飞机销售业务规模同比回落。（2）报告期内公司
归母净利润达32.04亿元，同比大幅扭亏，其中扣非归母净利润为18.28亿元，主业盈利修复逻辑清晰，当期非经常性损益
合计13.76亿元，占归母净利润比重超四成，核心构成为16.40亿元债务重组收益，具体包括境内外子公司通过债务展期、
降息等方式确认的债务重组收益约15.85亿元，以及收回海航航空集团相关存量租金及抵债股票确认收益约0.55亿元。（3
）扣非归母净利润同比涨41.20亿元，yoy+179.79%，若将25H1出售集装箱商誉减值影响剔除（对应25H1核心利润9.98亿元
），则26H1同比增长8.3亿元，yoy+83%，反映主业资负结构优化，业绩稳健增长。（4）26Q1披露扣非为9.10亿元，对应2
6Q2为9.18亿元，环比仍略有走扩，飞机租赁公司业绩季节性较弱，截至上半年末，持有待售资产较期初数增加108.62亿
元，增长377.34%，反映较大体量的待售飞机，若下半年集中出售，或带动业绩进一步环比走扩。
经营数据持续改善。26Q1Avolon交付14架新飞机，出售19架飞机，26Q2交付21架飞机，出售30架飞机。截至报告期末
，公司机队加权平均租金率为10.74%，较2025年末提升23个基点。AVOLON平均财务费用率在4.7%，同比基本持平。此外，
公司通过公开市场要约回购，已提前布局存量高息债的提前偿还，随现金流增厚，负债自主管理能力强化。综上，资产端
上行，负债端持平，交付持续且出售增厚业绩弹性。根据公司半年报，公司机队整体出租率约100%。
盈利预测和投资建议：2026H1期内获得中国光大银行乌鲁木齐分行提供的1.5亿元股票回购专项贷款，股东回报持续
强化。上修2026、2027年归母净利润到51.90、52.54亿元，对应EPS为0.84、0.85元/股，维持公司2026年合理估值1.25xP
B，对应合理价值6.79元/股，给予“买入”评级。
风险提示：利率上行财务费用增加、地缘政治风险、上游交付延期等。
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2026-08-23│渤海租赁(000415)2026年半年报点评：利润同比扭亏，飞机交付情况向好 │国联民生 │买入
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事件：2026年8月21日，渤海租赁发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业总收入256.07亿元，同比-11.74%；实
现归母净利润32.04亿元，同比扭亏。
飞机租赁主业稳健增长，利润增速处于较高水平。从收入端来看，2026H1公司主业实现营收236.63亿元，同比-16.86
%，营收增速为负核心在于：1）2025H1公司集装箱业务仍有29.58亿元收入；2）公司飞机销售收入有所下降，2026H1公司
飞机销售实现收入128.56亿元，同比-16.11%。飞机销售收入下滑主要系飞机销售数量同比有所减少，2026H1飞机销售数
量为49架，平均机龄为9.5年，销售数量同比减少5架；对应销售毛利率为6.73%，毛利率同比+3.59pct。飞机租赁主业收
入整体稳健增长，2026H1公司飞机租赁收入107亿元，同比+6.62%。从利润端来看，2026H1公司归母净利润同比扭亏，核
心在于2025H1商誉减值导致归母净利润为负，同时2026H1公司债务重组收益达到16.40亿元，同比+1319.11%。若2025H1剔
除商誉减值及债务重组收益且2026H1剔除债务重组收益，2026H1公司实现归母净利润15.65亿元，同比+35.51%。
飞机交付情况向好，机队结构优异。从整体机队情况来看，截至2026H1末，公司整体机队规模为1146架，较2025年末
-15架；其中自有、管理、订单飞机分别为609、34、503架，较2025年末分别-16、-2、+3架。整体机队平均机龄为6.67年
，对应平均剩余租期6.68年，整体机队较为年轻，推动公司折旧率也有所改善。2026H1公司飞机折旧率为2.80%，较2025
年-0.43pct。从机队结构来看，2026H1末公司机队中新技术飞机占比达到69.20%，占比较2025年末+1.07pct。从交付情况
来看，2026H1公司新交付飞机35架，同比+12架，整体飞机交付情况明显改善。
租赁收益率提升，资金成本逐步改善。资产端受益于行业景气度持续上行，公司租金水平不断走高。2026H1公司整体
机队租金率为10.74%，较2025年+23bp。负债端得益于公司回归飞机租赁主业，处置集装箱资产后公司整体流动性明显改
善，公司及境内子公司资金成本明显优化。2026H1公司及境内子公司、GALC、Avolon资金成本分别为3.81%、8.75%、4.70
%，其中公司及境内子公司2026H1资金成本较2025年-19bp。展望后续，当前飞机交付情况逐步改善，2026年前7个月波音
空客合计交付785架飞机，同比+84架，但整体飞机供需缺口仍在持续扩大。2026年7月末波音空客待交付飞机订单达到161
49架，若按照120架的月均产能计算仍需超11年才能完成交付，行业景气度预计仍将进一步上行。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为426/428/446亿元，同比分别-19.5%/+0.4%/+4.4%；归母净利润
分别为44/37/43亿元，同比增速分别为扭亏/-16.7%/+17.5%。2026年8月21日收盘价对应PB分别为0.78x/0.67x/0.58x，鉴
于行业景气度高企且公司获取机位能力较好，维持“推荐”评级。
风险提示：地缘风险，飞机交付不及预期，租金快速下行。
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2026-08-22│渤海租赁(000415)2026年中报点评：扣非盈利接近预告上限，飞机租赁景气持│东方证券 │买入
│续兑现 │ │
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扣非盈利大幅转正，主业修复持续兑现。公司1H26实现归母净利润32.0亿元，同比扭亏；扣非归母净利润18.3亿元，
接近此前业绩预告15亿元至19亿元的上限。扣非盈利同步大幅改善，主业盈利修复得到进一步验证。
飞机租赁景气延续，收入和盈利能力同步提升。1H26公司飞机租赁收入107.0亿元，同比+6.6%；飞机租赁毛利率提升
至65.7%，同比+3.1pct。期末机队加权平均租金率达到10.74%，较2025年末提升23bp，整体出租率约100%；计划于2028年
底前交付的订单飞机已有80%落实租约，供需紧平衡持续向经营端传导。
负债端持续优化，财务费用下降进一步释放利润弹性。1H26公司财务费用36.4亿元，同比下降26.7%，财务费用率降
至15.4%；期末整体有息负债1,703.5亿元，较2025年末下降96.2亿元。同期Avolon信用评级进一步提升，债务结构和融资
能力持续改善，负债端优化对公司盈利修复形成进一步支撑。
公司1H26业绩符合预期，扣非归母净利润接近业绩预告上限，飞机租赁主业修复持续兑现。结合1H26实际业绩及债务
重组收益落地情况，我们小幅下调2026E盈利预测，预计公司2026至2028年归母净利润分别为51.9/38.6/40.5亿元，对应2
026至2028年EPS分别为0.84/0.62/0.65元（原值为0.88/0.64/0.65元）；对应2026E扣非EPS为0.62元（原值为0.62元）。
估值方面，维持2026年8.62倍PE，对应目标价5.34元，维持“买入”评级。
风险提示
全球航空需求恢复不及预期；飞机供给修复超预期导致租赁费率回落；新机订单交付和资本开支执行不及预期；飞机
资产减值及残值波动风险；飞机销售收入和处置收益波动风险；美元利率维持高位或融资成本改善不及预期；高杠杆经营
及债务再融资风险；人民币汇率波动风险；境外经营及地缘政治风险。
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2026-08-21│渤海租赁(000415)财务费用同比下降27%，租金率较年初+23bps │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月21日，渤海租赁发布2026年中期业绩。26H1公司实现营业总收入236.63亿元，同比下降16.86%；归母净利
润32.04亿元，同比扭亏（上年同期为-20.19亿元），同比增长258.73%，业绩落入预告区间，主要是因为资产负债端双重
改善，以及26H1有16亿的债务重组一次性收益；扣非归母净利润18.28亿元，同比扭亏（上年同期为-22.91亿元），同比
增长179.79%，主要是飞机资产价值及租金位于高位、公司负债端压力减轻。分产品来看，经营租赁收入105.18亿元，同
比下降13.90%，主要是出售了集装箱租赁子公司导致收入下滑；飞机销售收入128.56亿元，同比下降16.11%，主要是因为
上半年飞机销售数量同比减少。
经营分析
运营端：26H1接收35架飞机，完成49架飞机销售。截至26H1末，公司机队规模为1,146架，包括自有及管理机队643架
、订单飞机503架，订单飞机数量居行业首位，机队平均机龄6.67年、平均剩余租期6.68年。机队整体出租率为100%，计
划于2028年底前交付的订单飞机已有80%落实租约，为业绩增长打牢基础。资产端：26H1飞机租赁收入107亿元，同比增长
6.62%。受益于飞机市场景气度上升及供需错配，机队加权平均租金率较2025年末提升23bps至10.74%，飞机租赁业务盈利
能力持续增强。
负债端：26H1末，公司负债端压力减轻，整体有息负债较年初下降96亿元至1,703亿元；资产负债率80.24%，较2025
年末下降1.02pct。26H1境内子公司、Avolon平均有效资金成本分别为3.8%/4.7%，较2025年-0.2pct/持平，Avolon的标普
信用评级上调至“BBB”。受益于资金成本优化、高息债务偿还、出售集装箱子公司股权，财务费用同比减少26.71%至36.
4亿元。
盈利预测、估值与评级
公司作为领先的飞机租赁商受益于飞机行业景气度上行，负债端成本率下降，考虑到公司资产、负债端的双重改善，
我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润同比增速为1334%/-21%/15%，2026年盈利预测大幅主要是因为26H1
有16亿债务重组收益，维持“买入”评级。
风险提示
航空需求恢复不及预期；利率上行风险；地缘政治风险。
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2026-08-07│渤海租赁(000415)Avolon商业票据计划落地，融资灵活性进一步提升 │东方证券 │买入
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事件：Avolon新增不超过15.0亿美元商业票据融资额度。2026年7月31日，Avolon全资子公司AvolonAerospaceLeasin
gLimited（AALL）拟向合格投资者非公开发行短期无抵押商业票据，单期票据期限自发行日起不超过270天，额度可循环
使用，任何时点未偿还票据余额不超过15.0亿美元。募集资金将用于一般企业用途，包括购买飞机资产及偿还现有到期债
务。Avolon及五家下属子公司为相关融资提供连带责任保证担保。
新增商业票据融资工具，融资渠道与资金调配灵活性进一步提升。本次建立余额上限15.0亿美元的商业票据计划，实
际债务增量由后续发行及偿还情况决定。额度可循环使用、单期票据期限较短，便于Avolon根据飞机交付、债务到期及资
产处置回款节奏灵活安排资金，与现有循环信贷和中长期债券融资形成补充。相关票据及担保的受偿顺序至少与AALL及担
保人的其他无抵押、非次级债务相同，本次融资无需以飞机资产提供抵押。
投资级评级与充足流动性支撑融资渠道持续扩容。截至2026年6月末，Avolon可用流动性总额为118.8亿美元，其中包
括3.6亿美元非受限现金和80.0亿美元未使用贷款额度；净债务权益比为2.5x，无抵押债务占债务总额的79.0%，资金来源
对资金需求的保障倍数为2.0x。当前标普、惠誉及穆迪分别给予AvolonBBB/BBB/Baa2的评级，展望均为稳定。商业票据计
划进一步拓宽短期融资工具的投资者基础，增强公司在不同融资市场之间调配资金的能力。
本次商业票据计划推动公司融资渠道扩容，当前仅建立融资计划，实际发行规模及融资成本尚未确定，我们维持此前
盈利预测及估值，预计公司2026至2028年归母净利润分别为54.2/39.5/40.3亿元，对应EPS分别为0.88/0.64/0.65元；以2
026E扣非EPS0.62元作为估值基础，沿用2026E8.62xPE，对应目标价5.34元，维持“买入”评级。
风险提示
全球航空需求恢复不及预期；飞机供给修复超预期导致租赁费率回落；新机订单交付和资本开支执行不及预期；飞机
资产减值及残值波动风险；飞机销售收入和处置收益波动风险；美元利率维持高位或融资成本改善不及预期；高杠杆经营
及债务再融资风险；人民币汇率波动风险；境外经营及地缘政治风险。
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2026-07-15│渤海租赁(000415)2026年半年度业绩预告点评：业绩大幅扭亏，飞机租赁景气│东方证券 │买入
│持续兑现 │ │
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事件：公司发布2026年半年度业绩预告，预计1H26实现归母净利润30亿元至36亿元，上年同期亏损20.2亿元；扣非归
母净利润15亿元至19亿元，上年同期亏损22.9亿元。剔除上年同期约32.89亿元商誉减值损失后，1H26归母净利润同比增
长136%至183%。报告期内债务重组、展期等产生非经常性收益约16亿元。
扣非利润大幅转正，飞机租赁主业修复持续兑现。公司1H26归母净利润较上年同期增加约50亿元至56亿元，扣非归母
净利润较上年同期增加约38亿元至42亿元。扣非转正验证公司经营修复质量，飞机租赁主业盈利能力持续改善。
航空租赁景气延续，供需紧平衡支撑盈利弹性。全球航空客运需求保持景气，叠加飞机制造商产能受限，飞机市场价
值、租金率及出租率维持高位，公司飞机租赁业务利润持续增长。公司剥离集装箱租赁业务后，资产结构进一步聚焦飞机
租赁，航空租赁景气对业绩的拉动更加清晰。
聚焦飞机租赁后，资产质量与盈利可见度持续提升。公司出售集装箱租赁子公司GSCL后，资产结构进一步聚焦飞机租
赁，报表扰动逐步降低。Avolon二季度持续推进飞机接收与出售，子公司经营情况良好；叠加S&P将Avolon主体评级上调
至BBB级，共同强化公司中长期盈利修复逻辑。
公司1H26业绩预告符合预期，扣非归母净利润大幅转正，飞机租赁主业修复持续兑现。考虑债务重组收益属于非经常
性收益，估值端采用扣非EPS口径更能反映主业盈利能力。我们预计公司2026至2028年归母净利润分别为54.2/39.5/40.3
亿元，对应EPS分别为0.88/0.64/0.65元（原预测对应EPS为0.67/0.63/0.65元）；对应2026E扣非EPS为0.62元。估值方面
，维持2026E的8.62xPE，对应目标价5.34元，维持“买入”评级。
风险提示
全球航空需求恢复不及预期；飞机供给修复超预期导致租赁费率回落；新机订单交付和资本开支执行不及预期；飞机
资产减值及残值波动风险；飞机销售收入和处置收益波动风险；美元利率维持高位或融资成本改善不及预期；高杠杆经营
及债务再融资风险；人民币汇率波动风险；境外经营及地缘政治风险。
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2026-07-10│渤海租赁(000415)渤海租赁业绩超预期，经营数据环比持续改善 │广发证券 │买入
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渤海租赁发布业绩预告。2026年半年度，公司归属于上市公司股东的净利润为盈利30亿元-36亿元，较上年同期上升
约50亿元-56亿元，扣除非经常性损益后的净利润为盈利15亿元-19亿元，较上年同期上升约38亿元-42亿元。主要原因为
报告期内全球航空客运需求保持景气，叠加飞机制造商产能受限等因素，飞机市场价值、租金率及出租率维持高位，公司
飞机租赁业务利润持续增长以及上年同期因出售集装箱租赁子公司GlobalSeaContainersLtd股权计提了商誉减值损失。剔
除上年同期计提的约32.89亿元商誉减值损失后，2026年半年度归属于上市公司股东的净利润较上年同期上升约17亿元-23
亿元，同比增长136%-183%。此外，报告期内公司及下属子公司通过债务重组、展期等产生债务重组收益约16亿元，该事
项为非经常性收益。
公司核心主业经营数据环比提升。根据公司披露的二季度运营数据，截至2026年第二季度，Avolon机队规模为1,117
架，包括自有飞机580架、管理飞机34架、订单飞机503架，服务于全球60个国家的138家航空公司客户。26Q1Avolon交付1
4架新飞机，出售19架飞机，26Q2交付21架飞机，出售30架飞机，经营数据均环比增厚，且截至26Q2末，公司有109架持有
待售飞机。值得注意的是，Avolon反复在市场寻求低成本快交付资产，2026年6月30日，Avolon通过其下属子公司向Front
ier购买11架A321NEO订单飞机资产，11架A321NEO订单飞机资产预计将于2026年11月至2027年6月陆续交付。整体来看，核
心主业经营数据持续提振。
盈利预测和投资建议：上修业绩及估值预期，考虑公司经营数据环比上修及一次性收入逐渐入表，上修2026、2027年
归母净利润到50.16、50.84亿元，对应EPS为0.81、0.82元/股，考虑二手飞机价值增厚，公司核心资产重置价值强化，上
修公司2026年合理估值到1.25xPB，对应合理价值6.75元/股，给予“买入”评级。
风险提示：利率上行财务费用增加、地缘政治风险、上游交付延期等。
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2026-07-08│渤海租赁(000415)2026年半年度业绩预告点评：航空租赁需求持续旺盛，公司│西南证券 │买入
│把握机遇加大布局 │ │
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事件：公司发布2026年半年度业绩预告。2026年半年度，公司归属于上市公司股东的净利润为盈利30亿元-36亿元，
较上年同期上升约50亿元-56亿元，扣除非经常性损益后的净利润为盈利15亿元-19亿元。
剥离集装箱资产，全面聚焦飞机租赁主业。2025年半年度商誉减值系公司出售GSCL100%股权所致，2026年公司全面聚
焦飞机租赁主业，作为全球前三大飞机租赁公司之一，公司在机队质量、资产管理能力、风险管控能力等方面具有一定优
势。截至2025年末，公司飞机租赁业务的租金率、出租率以及租金回收比例等均达到历史高位水平，公司机队整体出租率
约100%，计划于未来两年内交付的新飞机中已有约98%落实了租约，计划于2028年内交付的新飞机中已有约74%落实了租约
。
当前市场下飞机租赁公司影响力持续增强。Cirium报道显示，截至2026年初，全球机龄10年及以下的窄体机机队规模
，包括在役或停场的飞机已超过9,900架。其中，租赁公司拥有约27%的飞机所有权。若仅计算最新一代核心机型，这一比
例接近30%。总体而言，租赁公司目前管理着约57%的机龄10年及以下的窄体机。随着对关键机队资产控制力的提升，租赁
公司在一个需求高涨但供应紧张的市场环境中，正逐渐具备更强的市场影响力。
抢抓市场机遇，加大租赁业务拓展力度。2026年7月1日公司公告，为加强订单飞机储备，提升公司在全球飞机租赁市
场的竞争力，公司控股子公司Avolon通过其下属子公司向Frontier购买11架A321NEO订单飞机资产，价格合计约为14.25亿
美元，飞机预计将于2026年11月至2027年6月陆续交付。本次交易是基于公司业务发展的需要，有利于公司把握飞机租赁
市场需求强劲的机遇，提升公司为航空公司客户提供多样化机队解决方案的能力，进一步提升公司在全球飞机租赁行业的
市场占有率和竞争力。
盈利预测与投资建议：预计公司2026/27/28年营业收入分别为415.4、392.5、369.8亿元，归母净利润分别为47.8、4
1.2、42.1亿元，EPS分别为0.77、0.67、0.68元，对应PE分别为6、7、6倍。我们看好公司作为飞机租赁龙头，能够充分
受益于行业景气度上行，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险，行业竞争加剧风险，业务变动风险等。
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2026-07-08│渤海租赁(000415)Avolon评级获上调，飞机租赁主业经营质量持续改善 │东方证券 │买入
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事件：渤海租赁披露控股子公司Avolon运营数据。截至二季度末，Avolon机队规模1,117架，其中自有飞机580架、管
理飞机34架、订单飞机503架；2Q26接收飞机21架、出售飞机30架，已同意出售但尚未完成交割飞机109架；2028年底前交
付订单飞机已有80%落实租约；S&P将Avolon主体评级由BBB-上调至BBB。
机队交付与出售同步推进，资产周转能力持续体现。短期看，自有机队数量可能受飞机出售节奏影响；但从经营质量
看，公司在强需求环境下持续推进资产处置，有助于回收现金和优化机龄结构，并为后续订单飞机交付释放资产负债表空
间。
订单飞机租约落实率较高，未来租赁收入可见度增强。2Q26Avolon签订46笔飞机租赁交易，并达成9架新技术飞机租
约安排，计划于2028年底前交付的订单飞机已有80%落实租约。订单飞机出租锁定率较高，航空公司对新技术飞机需求仍
强，交付后的空置风险较低。随着订单飞机逐步交付，Avolon订单簿有望持续转化为租赁收入来源，对渤海租赁中长期收
入和盈利修复形成支撑。
S&P评级上调至BBB，融资能力改善逻辑进一步强化。S&P将Avolon主体评级由BBB-上调至BBB，与惠誉BBB、穆迪Baa2
保持一致。飞机租赁是典型重资产、美元负债驱动行业，信用评级直接影响债券融资渠道和融资成本。本次评级上调有助
于增强Avolon在国际资本市场的融资能力，降低再融资压力，并改善中长期负债成本。Avolon作为渤海租赁核心资产，评
级提升强化了公司“聚焦飞机租赁主业、资产质量改善、财务费用压力缓解、ROE修复”的投资主线。
Avolon二季度运营数据继续验证公司飞机租赁主业的经营韧性。我们根据Avolon最新机队规模及飞机接收、出售节奏
更新了机队规模预测，预计公司2026至2028年EPS分别为0.67/0.63/0.65元（原预测对应EPS为0.64/0.67/0.68元）；参考
可比公司2026E调整后的平均PE8.62x，对应目标价5.78元，维持“买入”评级。
风险提示
全球航空需求恢复不及预期；飞机供给修复超预期导致租赁费率回落；新机订单交付和资本开支执行不及预期；飞机
资产减值及残值波动风险；飞机销售收入和处置收益波动风险；美元利率维持高位或融资成本改善不及预期；高杠杆经营
及债务再融资风险；人民币汇率波动风险；境外经营及地缘政治风险。
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2026-06-06│渤海租赁(000415)首次覆盖报告：去芜存菁，聚焦长空 │东方证券 │买入
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飞机租赁行业供需延续错配。需求端，全球航空出行已超过疫情前水平，航司运力补充和机队更新需求延续；供给端
，空客、波音交付仍受产能、供应链和质量控制等因素约束，新机订单积压和交付周期处于高位，存量飞机和已锁定订单
簿的稀缺性持续提升。飞机租赁费率和飞机市场价值维持高位，头部租赁商凭借机队规模、订单储备和融资能力，具备更
强资产获取和租约议价能力。
资产端：GSCL出表后公司主业高度聚焦飞机租赁，Avolon机队规模与订单簿资源价值有望重估。2025年末公司飞机租
赁资产占租赁资产规模98.4%；飞机机队规模合计1,161架，位居全球头部租赁商前列。订单飞机集中于新一代主流机型，
有助于支撑后续投放和机队结构优化。
负债端：有息负债压降与融资环境改善共同缓释财务费用压力。2025年末公司有息负债1,799.7亿元，较上年末下降3
51.6亿元。随着Avolon评级持续提升、美元利率自高位逐步回落，公司再融资成本和财务费用仍有改善空间。
收入端：飞机租金收入修复，飞机销售贡献业绩弹性。2025年公司飞机租金收入202.8亿元，同比增长5.0%，已超过2
019年水平并创历史新高；飞机租赁收益率和单机租金自2021年低点持续修复。
我们预计渤海租赁2026至2028年营业收入分别为556.8/519.6/507.4亿元；归母净利润分别为39.6/41.3/42.1亿元，
对应EPS分别为0.64/0.67/0.68元。公司2025年受减值损失及财务费用等因素扰动，归母净利润阶段性承压；随着GSCL出
表后主业聚焦飞机租赁，Avolon机队规模、订单簿和融资资质支撑盈利修复，公司利润有望自2026年起回正并稳健增长。
估值方面，参考可比公司2026E平均PE8.12x，对应目标价5.20元。以2026年6月4日收盘价3.92元计算，公司2026至2028年
PE分别为6.1x/5.9x/5.8x。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
全球航空需求恢复不及预期；飞机供给修复超预期导致租赁费率回落；新机订单交付和资本开支执行不及预期；飞机
资产减值及残值波动风险；飞机销售收入和处置收益波动风险；美元利率维持高位或融资成本改善不及预期；高杠杆经营
及债务再融资风险；人民币汇率波动风险；境外经营及地缘政治风险。
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2026-05-21│渤海租赁(000415)首次覆盖报告：飞机租赁龙头，瘦身减负后再启航 │西部证券 │买入
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核心结论：渤海租赁作为全球领先的飞机租赁服务商，已形成以航空租赁为主、境内融资租赁为辅的业务格局。公司
飞机租赁业务主要通过Avolon开展，服务全球六十多个国家和地区的航空公司客户，机队规模和订单储备位居行业前列。
我们看好公司在全球航空租赁景气周期下的资产质量提升与盈利弹性释放，首次覆盖，给予“买入”评级。
航空业景气度延续，飞机供需错配仍支撑租赁资产定价。截至2026Q1，波音、空客分别交付143架、114架飞机，飞机
交付虽边际修复，但供需错配仍然存在。需求端看，全球航空客运持续修复，航司运力扩张和机队更新需求较强；供给端
看，飞机制造仍受供应链、发动机及零部件产能约束，交付节奏难以完全匹配需求。供需偏紧背景下，飞机资产价值和租
金率有望维持较高水平，航空租赁公司资产有望实现价值重估。
规模化机队+租约稳定性构成渤海租赁核心竞争力，负债成本改善有望带动利差修复。资产端看，截至2026Q1，Avolo
n机队规模达1,131架，自有/管理/订单飞机分别为591/34/506架；截至2025年末，公司飞机投放于亚太地区、欧洲中东及
非洲、美洲占比分别为46%、33%、21%，区域布局较为分散。公司平均机龄6.5年、平均剩余租期7年。2025年飞机租金收
益率达到10.5%，在同业中处于较高水平。负债端看，Avolon惠誉等信用评级持续上调；公司负债成本率从2024-2025年的
5.87%降至26Q1的5.42%，融资环境边际改善，后续负债成本下行有望推动净利差修复。
我们预计渤海租赁2026-2028年营业总收入分别为403.1、427.0、408.8亿元，同比-23.83%、+5.92%、-4.27%；归母
净利润分别为38.7、41.9、46.0亿元，2026年有望实现明显扭亏，2027-2028年同比+8.44%、+9.68%。PB分别为0.81倍、0
.74倍、0.68倍。
风险提示：利率风险、地缘政治冲突风险、上游飞机交付延期风险、法律与会计政策风险。
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2026-04-30│渤海租赁(000415)首次覆盖报告：去繁就简，价值归一 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
GSCL出售后，渤海租赁应被理解为以Avolon为核心资产的飞机租赁平台。Avolon决定公司价值中枢，负债端修复决定
价值释放速度。
投资要点：
我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为481.4/513.6/544.2亿元；归母净利润分别为30.8/38.2/46.2亿元；EPS
分别为0.50/0.62/0.75元，每股归母净资产分别为5.47/6.25元/7.16元。参考可比公司，考虑AH溢价，我们给予渤海租赁
2026E1xPB估值，对应目标价5.47元，给与“增持”评级。
公司已经完成从多元租赁平台向飞机租赁核心资产平台的收敛，Avolon成为当前最清晰的价值锚。渤海租赁上市后的
扩张路径，经历了从多业务租赁布局到核心主业逐步聚焦的过程。随着Avolon并入体系，公司经营重心持续向飞机资产运
营集中；而GSCL出售完成后，集装箱租赁业务进一步退出合并范围，报表结构和业务结构同步收敛，市场对公司的理解也
更应从“综合租赁平台”转向“以Avolon为核心的飞机租赁资产平台”。
资产端的核心看点，在于Avolon正处于供需格局改善和主动经营能力兑现的双重受益阶段。当前全球航空需求持续恢
复，而制造商交付偏慢使得飞机供给仍然偏紧，主流窄体机租金、续租条件和残值均处于改善阶段，飞机租赁行业景气基
础仍然扎实。Avolon作为全球头部飞机租赁平台，机队规模大、窄体机占比较高、出租率和订单锁定率维持高位，具备较
强的经营确定性。更重要的是，公司并非被动持有飞机资产，而是通过购入、出租、续租、出售和再投资构建起完整的资
产运营闭环，因此能够更充分地把行业景气转化为租赁收入、销售利润和资产回报率提升。
负债端修复决定价值能否顺利释放，价值拆分上应明确Avolon是核心。过去市场长期低估公司，核心并不在于缺少优
质资产，而在于高杠杆、较重财务费用和复杂债务结构使核心资产价值难以顺畅转化为上市公司层面的利润和ROE。GSCL
出售、现金回笼、债务续作及融资成本优化，为负债端修复提供了更具体的抓手，但境内业务整体盈利能力仍偏弱，非Av
olon部分更多承担持股、承接和消耗功能。因此，当前分析公司价值的关键在于识别Avolon这一核心资产如何穿透多层持
股结构，最终向上市公司股东兑现。
风险提示：航空景气波动、飞机供给修复快于预期、资产处置及现金回流不及预期
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2026-04-29│渤海租赁(000415)财务费用大幅下降，26Q1归母净利润+36% │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月28日，渤海租赁发布2025年及2026年一季度业绩。2025年公司实现营业总收入529亿元，同比增长38%；202
5年归母净利润-4亿元，同比减少145%，符合业绩预告；剔除商誉减值影响，2025年归母净利润29亿元，同比增长216%。
分产品来看，2025年经营租赁收入243亿元，同比增长2%，毛利率60%；飞机销售收入268亿元，同比增长111%，毛利率3%
。26Q1营业总收入89亿元，同比减少48%，主要是因为去年同期基数中包含集装箱相关收入以及26Q1飞机销售数量减少；2
6Q1归母净利润9亿元，同比增长36%，主要由财务费用减少驱动。
经营分析
运营端：①交付：2025年接收168架飞机（包括CAL持有的106架），26Q1接收14架飞机。②出售：2025年销售95架飞
机，出售飞机平均机龄约10年，26Q1销售19架飞机，季度末同意出售但尚未完成交割的飞机84架。③机队：26Q1末Avolon
机队规模为1,131架，包括自有飞机591架、管理飞机34架、订单飞机506架。④租约：2025年新飞机租赁平均租期为12年
，二次出租、出租延长租赁的平均租期为7年。2025年末出租利用率为100%，未来两年内交付额新飞机中已有98%落实租约
。⑤机龄：2025年末平均机龄下降至6.5年。
资产端：量方面，2025年末飞机资产账面净值1,866亿元，同比增长13.5%。价方面，公司加权平均租金率为10.51%，
受益于飞机市场景气度上升，同比提高23bps。2025年飞机销售收入同比增长111%，主要得益于飞机销售数量增加40架至9
5架。
负债端：2025年末公司资产负债率同比下降1.71pct至81.26%，平均融资成本同比下降16bps至4.47%。2025、26Q1财
务费用分别同比小幅增长3%、同比减少32%，26Q1财务费用大幅减少主要系上年末偿还利率较高的美元债务，融资成本持
续优化及上年末出售GSCL股权所致。
盈利预测、估值与评级
公司作为领先的飞机租赁商受益于飞机行业景气度上行，负债端成本率下降，考虑到公司资产、负债端的双重改善，
我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润同比增速为876%/18%/16%，维持“买入”评级。
风险提示
航空需求恢复不及预期；利率上行风险；地缘政治风险。
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2026-04-29│渤海租赁(000415)1Q26业绩超预期，卸下历史包袱再出发！ │申万宏源 │买入
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事件：4/28，渤海租赁披露2025年及1Q26业绩，2025年业绩符合预期，1Q26业绩超预期。2025年：公司实现营业收入
529.2亿元，同比+37.7%；归母净利润-4.06亿元，同比-144.9%；其中，4Q25单季实现归母净利润9.7亿元，同比+240.8%
，环比+49.5%。1Q26：公司实现营业收入89.5亿元，同比-47.7%，环比-29.2%；归母净利润9.1亿元，同比+35.6%，环比-
6.1%。1Q26，公司加权平均ROE3.06%，同比+0.94pct。
1Q26公司营收同比下降主因1）25年末出售GSCL（主营集装箱业务的子公司，下同）；2）1Q26飞机销售数量减少；1Q
26公司归母净利润同比高增主因1）飞机业务利润率上行；2）25年偿还高息美元债务后公司财务费用整体同比优化。
轻装再出发，公司业绩完成筑底后26年迎来基本面改善拐点。2025年12月，公司完成GSCL100%股权交割，计提商誉减
值损失32.59亿元。若2025年公司净利润剔除商誉一次性影响，则2025年公司实现归母净利润28.53亿元，同比+215.6%。
量：订单&同业并购驱动飞机资产持续扩张，机队年龄持续优化。机队规模：2025年末，公司机队规模1161架，其中
自有和代管飞机661架，订单簿500架，公司为全球前三大飞机租赁商之一。订单簿：2025年末，公司订单簿规模位居行业
首位，500架飞机将于2026-2033年陆续交付。在制造商产能受限背景下，飞机租赁商的波音&空客订单量CR3达到48%，公
司作为头部租赁商直接受益，强劲的获取订单能力锁定提前未来业绩。机队结构：2025年，公司共接收168架飞机（含收
购CAL100%股权带来的106架飞机,CAL为一家飞机租赁公司），销售95架飞机（创历史记录，出售飞机平均机龄10年），推
动机队规模扩张的同时不断优化机龄结构，年末公司机队平均机龄6.5年（VS2024年为6.7年）。年末，公司机队中主流窄
体机（A320系列、B737系列）占比自有及代管的70%。
价：飞机资产升值驱动毛租赁收益率提升。毛租金率：2025年，公司飞机租金率达到10.51%（VS2023、2024年分别为
10.35%、10.28%，租金率=飞机租赁收入/飞机账面净值加权平均值），达到历史较高水平。租约锁定率：计划在2026、20
27、2028年交付的新飞机的租约锁定率分别为100%、98%、74%。业务毛利率：2025年，公司飞机租赁、飞机销售（全额法
计算）、集装箱业务（含租赁、销售）的毛利率/同比分别为63.3%/+1.82pct、2.89%/-3.05pct、41.04%/-6.58pct，飞机
租赁业务毛利率同比提升，反映飞机资产升值。
价：出售GSCL回笼资金代替高息旧债+Avolon评级提升，共同驱动融资成本改善。有息负债：2025年末，公司整体有
息负债规模1799.7亿元，其中公司及境内子公司占比12%，GALC（香港渤海下属全资子公司，主营飞机租赁）占比4%，Avo
lon（渤海租赁间接控股子公司，主营飞机租赁）及其子公司占比83%。融资成本：2025年，公司整体平均融资成本为4.47
%/同比-16bp，其中境内融资成本4.0%，GALC融资成本8.75%，Avolon及其子公司融资成本4.7%。因此，当25年末公司出售
GSCL100%股权回笼资金偿还高息旧债后，我们预计26年公司的融资成本将迎来一定程度的改善。此外，关注Avolon在2025
年5月信用评级提升，有望进一步降低Avolon融资成本。
投资分析意见：上调26-27E盈利预测，新增28E盈利预测，维持买入评级。报告期公司飞机租赁业务量价齐升，我们
上调公司单机租金假设，从而上调盈利预测，我们预计2026-2028年的归母净利润分别为39.4、43.4、51.8亿元（原26-27
E预测29.9、35.6亿元），同比分别扭亏、+10%、+19%，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险；美联储降息不及预期；承租人违约与信用风险；上游交付延期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-06-26│渤海租赁(000415)2025年6月26日投资者关系活动主要内容
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渤海租赁股份有限公司于2025年6月26日在全景网在线平台举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有参与新疆辖
区上市公司2026年投资者网上集体接待日活动的投资者，上市公司接待人员有董事兼总裁：马伟华，财务总监：彭鹏，董
事会秘书：王佳魏，财务部总经理：邹学深，董事会办公室主任：胡逸凡 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-06-28/1225393856.PDF
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参与调研机构：8家
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2026-05-09│渤海租赁(000415)2026年5月9日投资者关系活动主要内容
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1.飞机租赁的久期如何?公司机队的平均剩余租期与以前年度相比有何趋势变化?
答:根据行业惯例,新飞机第一租期大多为12年,公司新交付飞机亦保持一致。从2025年度数据来看,2025年公司共签订
111笔飞机租赁协议,其中,62笔为新飞机租赁协议,平均租期为12年;49笔为二次出租及租期延长协议,平均租期为7年。
截至2025年末,公司机队平均剩余租期约为7年,较2024年约6.7年的平均剩余租期有所提升。
2.受地缘政治影响,国际油价出现大幅上涨,航空公司经营成本上升,是否会对飞机租赁业务产生较大影响?
答:
①从行业整体来看,全球航空客运需求仍保持景气,飞机租赁行业将持续受益于飞机供需结构性失衡,对飞机出租率和
租金水平提供了有效支撑。
②从未来租约情况看,截至2025年末,公司机队整体出租率约100%,计划于未来两年内交付的新飞机中已有约98%落实了
租约。
③从客户分布来看,公司客户集中度较低,截至2025年末,单一客户占比最高不超过5%,能够有效控制风险。
公司飞机租赁管理团队具有历经20余年、穿越多轮行业周期所积攒的运营经验,同客户、供应商及投资者等利益相关
方均建立了广泛而深入的合作关系,能够有效应对行业周期变化以及突发事件等带来的机遇和挑战。
3.收入结构中,2025年公司飞机销售收入占比出现了明显提升,是主动为了优化机队结构还是客户需求旺盛价格高驱动
的?2026年是否还会有较大规模的飞机销售?
答:公司2025年飞机销售收入增长幅度较高,主要原因是公司近年来通过处置低收益飞机资产、投资高收益飞机资产(
包括2025年初完成CAL100%股权收购)的方式,持续提升公司存量机队的收益率水平,不断优化公司机队结构。截至2025年末
,公司机队加权平均租金率达到10.51%,较上年同期提升23个基点,公司机队平均机龄下降至6.5年,平均剩余租期提升至7
年,机队资产质量持续提升。同时,在行业高景气度的背景下,活跃的飞机资产交易市场也为公司飞机销售提供了有力支撑
。
截至2026年一季度末,Avolon 已同意出售但尚未完成交割的飞机为84架,公司将按照协议约定推进飞机销售工作。
4.国内租赁业务的规划是什么样的?
答:境内业务方面,公司将以飞机租赁业务为核心,充分发挥与 Avolon 的协同效应,依托 Avolon 在机队规模、订单储
备、客户资源等方面的优势,着力拓展境内飞机租赁业务。同时,公司将积极探索海南自贸港建设、新质生产力及国家战略
级装备等相关业务机会,依托政策红利与资源禀赋,稳步恢复境内融资租赁业务新增投放,重塑境内业务竞争力。
5.请分析一下2026年一季度公司财务费用显著下降的原因。
答:2025年12月15日,公司完成集装箱租赁子公司GSCL 100%股权出售交割,本次交易获取的部分现金对价用于偿还境外
10.5亿美元高息债务,导致财务费用有所降低。此外,公司融资成本的持续优化及 GSCL 出表也是财务费用下降的主要原因
。
6.Avolon 的融资成本情况,新增融资的利率水平如何?
答:2025年5月,惠誉、穆迪将Avolon 主体信用评级上调至"BBB"和"Baa2",有利于提升Avolon 融资能力、降低融资成
本。截至2025年末,Avolon 及其下属子公司有息负债金额为1,497.77亿元,平均有效融资成本为4.7%。以Avolon 最近发行
的优先无抵押票据情况来看,2026年2月发行的15亿美元优先无抵押票据中,3年期票据的票面利率为4.2%。
7.最近几年Avolon 对股东的分红比例大概是怎样的?
答:在对投资评级、现有合同义务等事项无重大不利影响的情况下,Avolon 将每财年提取合理准备金后的净利润的不
超过50%向股东分红。
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